黄金期货价格表现 - 纽约商品交易所2025年12月黄金期货收于每盎司3382.90美元 跌幅0.17% [1] - 9月交割的白银期货价格收于每盎司38.08美元 涨幅0.81% [2] 美联储政策与市场预期 - 市场焦点集中于杰克逊霍尔联储年度研讨会 美联储主席鲍威尔将于22日发表讲话更新货币政策框架 [1] - 7月货币政策会议纪要显示多数美联储官员认为通胀风险超过劳动力市场担忧 贸易关税加剧利率制定委员会分歧 [1] - 令人失望的经济数据支撑市场对美联储9月重启宽松周期的预期 该预期应会支撑金价上涨 [2] 黄金贸易数据 - 7月瑞士对美国黄金出口飙升至51吨 为3月以来最高水平 [1] - 超过360亿美元的黄金出口额占瑞士第一季度对美贸易顺差三分之二以上 [1] - 瑞士央行认为分析两国贸易关系时不应将巨额黄金出口纳入考量 [1] 市场交易特征 - 经济数据好坏参半但市场关注度不高 交易员耐心等待鲍威尔讲话 [1] - 在美联储政策明朗前 黄金价格将在短期支撑位附近徘徊 [2]

美联储货币政策立场 - 7月FOMC会议纪要显示绝大多数官员支持维持联邦基金利率目标区间在4.25%-4.50% 仅两位理事投票反对维持利率不变[1][4] - 美联储官员更担忧通胀风险而非就业市场疲软 核心CPI同比上涨3.1%远高于2%政策目标 环比涨幅0.3%高于6月的0.2%[4][7] - 服务业通胀持续放缓但步伐缓慢 这类通胀与工资增长关联紧密且黏性较强 回落需要更长时间[4] 通胀驱动因素与政策考量 - 关税政策带来巨大不确定性 全面影响可能需要一段时间才能在消费品和服务价格中显现 可能推高通胀预期导致长期通胀预期失稳[5] - 美联储政策转向需要确凿证据：通胀出现持续确定性下降趋势确保预期稳定锚定2% 若就业数据持续疲软且失业率显著上升则重心可能转向保就业[5] - 7月会议纪要具有三周左右滞后性 未反映8月公布的大幅弱于预期的就业数据及相对温和的7月通胀数据[5] 市场预期与政策前景 - 市场对9月降息预期达82%左右 依据包括两名票委反对维持利率为1993年来首次 非农就业显著弱于预期且前两月数据下修 通胀整体平稳未明显受关税推升[6] - 美联储鹰派立场并不稳固 若担忧失业率上升可能更鸽派降息 若担忧关税波及供应链推高通胀则更鹰派维持高利率[7] - 除非8月就业数据显著超预期回暖且通胀同步大幅反弹 否则9月降息仍是大概率事件[8] 政治压力与决策独立性 - 白宫持续施压美联储 特朗普提名白宫经济顾问委员会主席斯蒂芬·米兰出任美联储理事以强化政府影响力[9] - 美联储独立性有法律和传统根基 直接罢免主席存在法律挑战且无历史先例 决策基于经济数据而非政治压力[9][10] - 中长期看美联储决策环境可能更趋复杂和政治化 但短期内决策独立性难以被直接动摇[9][10]

美股市场表现 - 美股三大指数小幅收跌 标普500指数跌0.4% 道指跌0.34% 纳指跌0.34% [1] - 大型科技股多数下跌 特斯拉和Meta跌超1% 苹果、微软、英伟达、奈飞、亚马逊、AMD、英特尔小幅下跌 谷歌小幅上涨 [2] - 热门中概股多数上涨 纳斯达克中国金龙指数收涨1.35% 小鹏汽车涨近12% 蔚来涨超9% 向上融科和名创优品涨逾6% 爱奇艺和小牛电动涨逾2% 阿特斯太阳能跌逾18% 禾赛跌11% 哔哩哔哩跌超6% 晶科能源跌逾4% 大全新能源和阿里巴巴跌超1% [2] 美联储货币政策预期 - 市场高度关注美联储货币政策走向 华尔街交易员大举押注美联储9月大幅降息50个基点 [3] - 押注9月降息50基点的期权合约达32.5万份 权利金成本约1000万美元 若降息50基点这些头寸将获利高达1亿美元 [3] - 疲软的美国就业市场为鲍威尔发表鸽派言论打开大门 尽管PPI通胀数据强劲让部分经济学家犹豫 [3] 鲍威尔讲话潜在影响 - 多家华尔街机构警告鲍威尔讲话或给激进降息预期泼冷水 成为市场潜在风险 [4] - 美股资金进入避险模式 大型科技股持续遭遇抛售 标普500指数连续第五个交易日走低 纳指连续第三个交易日下跌 [4] - 投资者担心鲍威尔表态比市场预期更为鹰派 美债面临的最大风险是鲍威尔给9月降息预期泼冷水 [4] 特朗普对美联储的干预 - 特朗普推动罢免美联储理事丽莎·库克 以寻求掌控七人理事会多数席位 [4][5] - 特朗普希望美联储大幅降息 美联储今年面临白宫持续攻击 包括货币政策决策和建筑翻修成本超支等问题 [5] - 库克被指控抵押贷款欺诈 但拒绝辞职 其任期持续至2038年 [5] 美联储理事会控制权争夺 - 若库克离职 特朗普可能任命四位美联储理事 在七人理事会中占据多数 [6] - 特朗普已任命两位现任理事 并提名斯蒂芬·米兰填补第三个席位 [6] - 这一策略符合特朗普在联邦政府其他机构董事会中的做法 试图以共和党提名者充实董事会 [7] 鲍威尔任期潜在变化 - 鲍威尔未公开表态明年5月任期届满后的打算 历任美联储主席传统上卸任后离开领导层 [7] - 若库克提前离职 可能对鲍威尔构成压力 促使其继续留任理事以抵御政治干预 [7] - 分析认为鲍威尔会坚持留在美联储理事会直到2028年1月任期届满 [7]

8月21日周四，据媒体报道，美国司法部计划调查美联储理事库克。司法部高级官员Ed Martin在致美联 储主席鲍威尔的信中明确表示，库克的案件"需要进一步审查"，并敦促鲍威尔立即将她从董事会移除。 他强硬警告： "我在此敦促你将库克女士从董事会中移除。今天就撤掉她，否则就太晚了！毕竟，没有美国人会认为 她在这种情况下继续任职是合适的。" 美国司法部计划调查美联储理事库克（Lisa Cook）。 "在我们开始对库克女士在移交材料中所涉行为进行任何调查时，出于保密原因，我可能无法公开谈论 相关调查。" 一位了解内情的白宫官员对媒体表示，总统特朗普曾讨论是否解雇库克，但目前并未积极考虑这么做。 该官员称，特朗普更希望看到库克辞职，或者由鲍威尔将其免职。 鲍威尔并无解雇库克的法律权力。作为由总统提名、参议院确认的美联储理事，库克只能由总统以"正 当理由"方式免职。 特朗普近期不断施压美联储，他认为美联储应该更早降息，并嘲讽鲍威尔是"总是太迟"。他还暗示鲍威 尔也该下台，甚至批评美联储总部的翻修工程成本过高。 库克是首位在华盛顿担任美联储理事的非裔女性，由拜登于2022年任命，任期至2038年。如果库克离 职，特朗普将 ...

鲍威尔杰克逊霍尔演讲历史市场影响 - 过去七次演讲后一个月内10年期美债收益率平均上升21个基点 美元平均上涨1.4% 标普500指数平均下跌近2% [1] - 演讲后至年底标普500指数平均上涨2.3% 美元上涨0.4% 10年期收益率平均攀升27个基点 [1] - 2022年演讲后标普500指数单月暴跌12% 美元大涨5% 10年期美债收益率飙升75个基点 [1] - 2018/2021/2023年演讲后债券收益率均大幅上行 2023年收益率上涨超20个基点 [3] 本次演讲关键背景与预期 - 利率期货定价9月降息25基点概率达85% 预计年底前再降25基点 [4] - 当前通胀高于美联储2%目标约1个百分点 失业率处于4.2%历史低位 [4] - 年会主题为劳动力市场转型 低失业率未必预示鹰派立场 [4] - 瑞银认为鲍威尔或释放软性降息指引 但可能借机诠释任期功过 [4] 演讲特殊性与政治环境 - 系鲍威尔任期届满前最后一次杰克逊霍尔演讲 美联储处近代最动荡时期 [4] - 特朗普多次批评鲍威尔并暗示解雇 被视为对美联储独立性威胁 [4] - 特朗普阵营批评美联储未遏制疫情后通胀 涉及政策框架评估 [5] - 演讲可能具告别性质 往届主席常借最后一次亮相反思任期 [7]

美联储货币政策立场 - 美联储7月会议纪要显示大多数官员认为维持联邦基金利率目标区间在4 25%～4 50%是合适的仅有两位官员主张降息 [1] - 美联储内部担忧通胀风险甚于就业市场疲软几乎所有与会决策者支持维持利率不变 [1][4] - 7月核心消费者价格指数同比上涨3 1%高于6月的2 9%远高于美联储2%的目标环比涨幅为0 3%高于6月的0 2% [2] 通胀与就业数据动态 - 美国7月CPI同比上涨2 7%与6月持平但核心CPI同比上涨3 1%显示服务业通胀黏性较强回落需要更长时间 [2][5] - 美联储关注关税政策对通胀的潜在影响许多官员指出关税上调的全面影响可能滞后显现并推高通胀预期 [2][5] - 若未来就业数据持续疲软失业率显著上升美联储政策重心可能转向保就业 [3][6] 市场预期与政策转向信号 - CME美联储观察工具显示市场对9月降息预期达82%较此前90%以上小幅回落 [4][6] - 7月非农就业数据弱于预期且前两月数据下修削弱了美联储暂不降息的立场 [4][6] - 美联储主席鲍威尔强调政策时机关键若通胀未受控前行动将低效但行动过迟可能损害劳动力市场 [5][6] 政治压力与美联储独立性 - 特朗普持续施压美联储要求理事丽莎·库克辞职并提名白宫经济顾问米兰进入美联储理事会以增强影响力 [1][7] - 美联储独立性面临挑战但法律和传统根基使其决策仍基于经济数据而非政治压力 [7] - 特朗普政府通过人事提名以温水煮青蛙方式影响美联储决策中长期可能使决策环境更趋政治化 [7] 未来政策路径展望 - 美联储9月降息概率较高除非8月就业数据显著回暖且通胀大幅反弹 [6] - 杰克逊霍尔会议或成为鲍威尔调整前瞻指引的关键窗口市场密切关注其演讲 [6] - 美联储最终政策将高度依赖后续数据通胀与就业的组合叙事已显单薄 [6][7]

货币政策立场分歧 - 联邦公开市场委员会以九比二投票结果维持利率不变 但两位理事支持降息[1] - 决策层在通胀评估和关税影响传导速度方面存在明显分歧[3] - 少数官员立场接近异议者 预示九月会议可能出现更多政策调整支持者[5] 经济数据评估 - 部分官员注意到工资增速放缓和新增就业岗位减少迹象[3] - 数位与会者预计下半年经济增长保持低迷 实际收入增长放缓可能抑制家庭消费[3] - 七月就业报告发布前两个月的就业数据被大幅下修 加剧经济放缓担忧[5] 政策灵活性导向 - 决策层高度重视保持政策灵活性 强调根据经济数据变化调整政策立场[7] - 多数官员同意在复杂经济环境下保持政策选项开放是审慎之举[7] - 未来决策将更加依赖经济数据表现 最新就业数据或促使更多官员支持政策调整[5]

黄金期货行情 - 沪金主力合约8月21日收盘价775.12元/克 当日涨幅0.30% 成交量128755手 持仓量183215手 [1] - 上海黄金现货价格773.25元/克 较期货主力价格贴水1.87元/克 [1] 美联储政策动态 - 7月会议纪要显示几乎全体决策者支持暂不降息 仅两人反对降息 [1][2] - 多数官员认为通胀上升风险高于就业下行风险 多人认为关税影响需要时间全面显现 [1] - 少数官员暗示可能支持9月降息 因关税向消费者价格传导速度慢于预期 [2] - 美联储工作人员下调6月会议通胀预期 但仍预计关税将推高物价 [2] 资金流向 - SPDR黄金信托持仓量截至8月20日下降0.42%（4.01吨）至958.20吨 [3] 价格表现与展望 - COMEX黄金期货上涨1.00%至3392.20美元/盎司 COMEX白银期货上涨1.51%至37.90美元/盎司 [4] - 金瑞期货预计COMEX黄金运行区间3350-3400美元/盎司 沪金运行区间770-790元/克 [4] - COMEX白银运行区间37-40美元/盎司 沪银运行区间8900-9500元/千克 [4] - 短期贵金属暂缺上行动力 但中期美国经济下行压力及宽松货币政策预期可能形成新驱动 [4] 政策环境影响因素 - 美联储提及《GENIUS法案》通过后稳定币使用可能增加 或推高对美国国债等支撑资产的需求 [1] - 特朗普要求美联储理事库克辞职 因其被指控在抵押贷款中存在欺诈行为 [2]

美联储货币政策会议纪要 - 美联储官员对美国通胀、就业及关税政策影响看法出现分歧 两名官员对维持利率不变决定投反对票 [1] - 会议纪要令市场对美联储未来降息路径持观望态度 美国三大股指涨跌不一 道指上涨0.04% 标普500指数下跌0.24% 纳指跌幅0.67% [1] 科技股与芯片股表现 - 投资者担忧美联储货币政策不确定性影响估值偏高芯片股及科技股 引发抛售 英伟达股价盘中一度下跌超3% [1] - 英特尔股价下跌近7% 亚马逊及苹果公司股价跌幅均超1% [1] 塔吉特财报表现 - 2025财年第二季度净利润从去年同期约12亿美元降至9.35亿美元 面临成本上升、关税威胁及业务转型等多重挑战 [3] - 投资者担忧引发塔吉特股价周三大跌超6% [3] 国际油价走势 - 美国原油库存上周大幅减少超600万桶 显著高于预期值 [6] - 英国石油公司印第安纳州炼油厂运营受洪水影响 可能对原油生产造成压力 [6] - 纽约商品交易所9月轻质原油期货价格收于每桶63.21美元 涨幅1.38% 伦敦布伦特原油期货价格收于每桶66.84美元 涨幅1.60% [6] 欧洲股市与军工股表现 - 投资者对俄乌冲突可能降温的乐观情绪持续发酵 引发军工股下跌 欧洲航空航天与国防指数下跌超1% [7] - 英国罗尔斯·罗伊斯股价跌超3% 德国莱茵金属下跌0.67% [7] - 金融和零售类股上涨提振英国股市 英国富时100指数上涨1.08%创收盘历史新高 法国CAC40指数下跌0.08% 德国DAX指数下跌0.60% [7] 国际金价表现 - 部分投资者在金价连续下跌后逢低买入 美元指数下跌支撑国际金价上涨 [8] - 纽商所12月黄金期价报每盎司3388.5美元 涨幅0.89% [8]

报告行业投资评级 - 铜：中性 [7] - 套利：暂缓 [7] - 期权：short put@77000元/吨 short call@80000元/吨 [7] 报告的核心观点 - 目前加工费有所回升，但矿端资源相对紧缺情况暂时难改，消费难有靓丽表现，不过电网订单相对稳定，价格预计以震荡格局为主；需留意普特会后期发展，若向好，LME或再度接纳俄铜，对伦铜价格形成打压；国内权益市场表现偏强，对商品资金有虹吸作用 [7] 根据相关目录分别进行总结 期货行情 - 2025年8月20日，沪铜主力合约开于78690元/吨，收于78640元/吨，较前一交易日收盘-0.32%；昨日夜盘开于78560元/吨，收于78730元/吨，较昨日午后收盘上涨0.11% [1] 现货情况 - 昨日SMM 1电解铜现货对当月2509合约报升水130 - 升水250元/吨，均价升水190元/吨，较上一交易日下降5元/吨；SMM1电解铜价格78670 - 78870元/吨；早盘沪期铜下跌，隔月价差稳定back结构；沪铜当月进口亏损收敛到200元/吨以内；日内出货和收货情绪抬升，下半周国内炼厂到货增加，好铜重心下调；预计沪铜现货升水将继续承压 [2] 重要资讯汇总 - 宏观面，美联储7月货币政策会议纪要显示，关税对商品价格通胀有上行压力，进口商品成本上涨幅度小于此前预测且时间延后，金融状况支撑产出增长，但可能被弱于预期的支出数据等抵消；就业市场预计劳动力市场走弱，失业率年底前后升至自然失业率上方并持续到2027年 [3] 矿端方面 - Tudor Gold向不列颠哥伦比亚省提交Treaty Creek金铜矿项目地下勘探许可申请，计划修建通道加快勘探；第一量子矿业公司启动赞比亚Kansanshi铜矿12.5亿美元扩建项目，预计矿石处理能力几近翻倍，冶炼厂产能提升约25%，到2044年年均铜产量达25万吨 [4] 冶炼及进口方面 - 伦敦金属交易所香港交割仓揭牌，香港加入LME交割网络利于推动大宗商品以人民币计价和结算；中国2025年7月精炼铜产量127万吨，同比增加14%；新投产冶炼厂产能利用率上升，部分冶炼厂因冷料供应紧张减产；8月因检修减产的冶炼厂较7月增加，但受检修结束和新投产冶炼厂爬产刺激 [5] 消费方面 - 7月份，中国铜产业月度景气指数为41.8，较6月上升0.9个点，在“正常”区间运行；先行指数为79.7，较6月上升0.1个点；一致指数为73.8，较6月下降0.9个点 [6] 库存与仓单方面 - LME仓单较前一交易日变化-450吨至156350吨，SHFE仓单较前一交易日变化-275吨至25223吨；8月18日国内市场电解铜现货库存13.37万吨，较此前一周变化0.81万吨 [6]