文章核心观点 - 公司24年业绩良好且25Q1业绩指引大超预期，受益于AI订单爆发，未来伴随行业景气回暖、产能释放有望获业绩弹性，看好中长线持续产能扩张和产品升级预期 [2][3][4][5] 2024年业绩情况 - 24年实现总营收107.3亿同比+35.3%，归母净利润11.6亿同比+72.9%，扣非归母净利润11.4亿同比+71.5%，净利率10.8%同比+2.3pcts [2] - 24Q4营收30.3亿同比+38.7%环比+6.7%，归母净利润4.0亿同比+363.0%环比+29.7%，扣非归母净利3.6亿同比+357.0%环比+13.3%，净利率13.1%同比+9.1pcts环比+2.3pcts [2] - 24Q4业绩高速增长、盈利大幅改善源于AI算力订单放量和业务结构优化，公司快速落地AI算力等领域产品布局，多款高端新产品大规模量产，且赋能MFS集团发展协同效应显著 [2] 2025年一季度业绩预告 - 预计25Q1归母净利7.8 - 9.8亿同比增长272.1 - 367.5%，扣非归母净利7.7 - 9.7亿同比272.7% - 369.5% [2][3] - 25Q1业绩高增大超市场预期，原因一是AI算力相关领域大客户产品订单持续放量，高端产能加速扩产释放，高价值量产品占比快速提升；二是MFS集团与母公司协同效应持续显现 [3] 2025年展望 - 短期北美算力龙头客户订单带动高多层及HDI产品出货占比提升、产品结构优化 [4] - 中长期算力领域占据全球PCB制造技术制高点，与国际头部客户合作预研新产品，突破新技术实现新材料应用，25 - 26年AI订单放量收获弹性业绩增量；汽车电子已是T客户PCB主力供应商且导入众多Tier1客户，收购子公司进入汽车软板领域；显卡英伟达新发布显卡有望优化高毛利新品出货占比；消费电子需求今明年有望稳中向好 [4] - 拟定增不超过19.8亿元加码海外AI算力高端PCB产能扩建，未来越南、泰国等地AI算力产能投产释放有望带动AI业务高速增长 [4] 投资评级 - 考虑公司扩张海外AI算力高端产能及算力市场客户产品布局增长潜力，看好中长线持续产能扩张和产品升级预期 [5]

财务数据和关键指标变化 - 2024年第四季度营收同比增长109%，调整后EBITDA同比增长108%，调整后EBITDA利润率为87%；全年营收同比增长51%，调整后EBITDA同比增长55%，调整后EBITDA利润率为88% [3] - 2024年第四季度营收增至3650万美元，环比增长28%，同比增长109%；全年营收增至1.1亿美元，同比增长51% [12] - 2024年第四季度调整后EBITDA为3170万美元，环比增长27%，同比增长108%；全年调整后EBITDA为9710万美元 [15] - 2024年第四季度自由现金流约为2670万美元，自由现金流利润率为73%；全年自由现金流为6670万美元 [16] - 2024年末债务余额为3.85亿美元，高于第三季度末的2.813亿美元；年末总流动性为1.07亿美元，包括3700万美元现金及现金等价物和7000万美元循环信贷额度 [19][21] 各条业务线数据和关键指标变化 - 2024年第四季度地表使用特许权使用费和收入环比增长54%，油气特许权使用费收入环比增长54%，资源销售和特许权使用费环比下降28% [13] - 2024年第四季度非油气特许权收入占总收入近90%，与上一季度基本持平，同比增长约20%；全年非油气矿产特许权收入占总收入的85%，同比增长超13% [14] 各个市场数据和关键指标变化 无 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司积极的土地管理战略创造了股东价值，2024年土地持有量增至约27.3万英亩，第四季度收购5.3万英亩 [4] - 公司认为数字基础设施、可再生能源和商业地产有增长机会，已达成相关协议，包括与Western Midstream Partners LP的开发协议和与DESRI的太阳能项目开发协议 [6][7] - 公司将继续执行资本配置优先事项，追求增值土地收购，关注未充分利用和未充分商业化的地表，并保持强劲的资产负债表 [18][19] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对2024年的业绩和里程碑感到满意，对2025年的增长机会感到兴奋 [12] - 公司重申2025年调整后EBITDA为1.7亿 - 1.9亿美元的指引，增长来自近期收购、太阳能设施贡献和地表使用特许权使用费增长等 [22] 其他重要信息 - 公司2024年11月签署数据中心租赁开发协议，12月收到800万美元一次性不可退还定金 [10] - 公司定义的地表使用经济效率指标，从2022年的每英亩465美元增至2023年的724美元和2024年的1018美元 [17] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 地表使用经济效率指标未来走势 - 公司认为该指标仍有提升空间，每平方英里可实现200万美元收入，相当于每英亩超3000美元，且这不是上限 [26][28] 问题2: 与WES协议的规模、预期收益及后续第三方协议机会 - 预计未来12 - 18个月获得低个位数百万美元地表损害赔偿，运营后可能获得低至中两位数百万美元特许权使用费；公司正在与很多第三方进行商业讨论，有望取得更多成果 [31][33] 问题3: 数据中心项目的路线图、里程碑、未来收入及年度收入机会 - 2 - 18个月完成选址，之后开始有现金流，建设开始后每年获得800万美元租赁付款，不同阶段上线会有额外收入，预计明年开始有更多收入并逐年增加 [37][39] 问题4: 狼骨牧场的整合情况、学到的经验和发现的机会 - 整合顺利，收购的投资论点已实现，因资源优势获得了很多地表使用的咨询 [41][43] 问题5: BLM和SLO租赁在利县的机会 - 公司购买的大部分土地可将德州的供水引入新墨西哥州，租赁本身未计入并购战略价值，主要价值在于收费地表 [47][49] 问题6: 二叠纪地区数据中心的发展趋势及公司的看法 - 公司更看好数据中心发展，数据中心超大规模运营商对偏远地区更有信心，公司的地表位置有优势 [51][52] 问题7: 从现金流和资金角度如何看待项目 - 公司核心油气和能源基础设施业务可在短期内实现增长，数据中心机会是额外的推动因素，公司将在两者之间平衡 [57][60] 问题8: 公司的融资计划 - 如果有合适机会会考虑股权融资，但会优先保持资产负债表健康，合理使用杠杆 [63][66] 问题9: 数据中心用水是否可用咸水 - 咸水和采出水都需要处理，公司在西德州有丰富水资源优势，处理成本由数据中心开发者承担 [68][71] 问题10: 2025年指引中油价和活动水平假设及EBITDA对油价的敏感性 - 2025年指引未考虑产量大幅增长，除小部分矿产业务外，公司对商品价格不敏感，只要生产商按计划开发，对公司无影响 [74][75] 问题11: 新太阳能协议的EBITDA影响和时间 - 项目需要2 - 3年完成许可和开发，期间有小额费用，上线后每年贡献中至高个位数百万美元现金流 [77] 问题12: 并购市场的碎片化程度和理想地表面积 - 市场仍很碎片化，有很多机会，公司在并购中可提供优势，并购管道强劲 [80][82] 问题13: 实现每英亩3000美元目标的资本支出 - 公司预计2025年资本支出为100万 - 200万美元，主要用于管理业务的小型资产，除收购地表外，增长无需资本支出 [84][86] 问题14: 德州立法机构水问题相关监管机会 - 公司密切关注，认为立法中的水资源回收对公司和WaterBridge是机会，公司的地表位置有利于利用该机会 [90][91] 问题15: 西德州地震和邻州废水处理对公司的影响 - 公司认为将新墨西哥州的水转移出盆地并分散注入是解决方案，公司的地表位置有优势，相关资源的特许权使用费可能会增加 [93][96] 问题16: 2025年指引中预计采出水产量增长 - 预计采出水产量从第二季度开始显著增长，第三季度完全实现，全年有望实现低至中两位数增长 [100][101] 问题17: 2025年太阳能预付款情况 - DESRI协议与之前不同且额外，公司正在评估不同提案，预计今年收到800万 - 1000万美元预付款，但会综合考虑提案价值 [103][105]

报告行业 电网设备 [1][13] 报告核心观点 报告围绕泰永长征进行调研，涉及公司产品销售、应用领域、收入压力、毛利率下降及收购股权后的战略规划等情况，指出公司部分业务受行业影响存在挑战，但也有一定优势和发展方向 [18][19][20] 各部分总结 调研基本情况 - 调研对象为泰永长征，所属行业是电网设备，接待时间为2025 - 02 - 28，上市公司接待人员有董事会秘书、财务负责人韩海凤和证券事务代表周小菡 [13] 详细调研机构 - 接待对象类型为证券公司，机构相关人员是马天一，接待对象是海通证券 [16] 主要内容资料 - 公司智能1U断路器配套供应给通讯集成商/设备商用于通讯基站建设，近三年占收入比约8%（统计至2024年3季度） [18] - 公司电源及配电产品在新能源领域应用于新能源场站建设工程配电系统、逆变器产品内部配电系统、充电桩产品内部配电系统和工业配电 [18] - 充电桩主要服务优质集团地产、大型运营商及公共建筑等客户，业务占营业收入比例较小 [18] - 公司电源自动转换开关产品在数据中心领域应用多，技术领先、品牌知名度高，覆盖中压和低压，有多种类型产品及衍生系列 [18] - 截止2024年三季度公司收入有压力，主要受地产行业周期性影响，建筑工程建设投入减少变缓 [19] - 电源电器毛利率下降受市场竞争加剧、材料成本上涨等综合因素影响，行业同类企业毛利率均下滑，公司仍具一定竞争优势 [19] - 公司收购35%重庆源通股权后，将巩固电网领域优势，重点拓展工业、行业大客户，产品向数字化智能化转型升级 [20]

报告行业投资评级 - 维持“强于大市”评级 [3] 报告的核心观点 - 国内外主要厂商在AIDC有大规模资本开支，基础设施行业空间显著增长 [4] - AIDC基础设施分为机房内与机房外，相同环节的同种产品海外价值量相较国内更高 [5] - 机房内高功率AI服务器带来电源、液冷、超级电容、BBU等投资机会 [5] - 机房外AIDC对UPS&HVDC、柴油发电机电源、变压器、开关柜等增量需求大 [8] 根据相关目录分别进行总结 一、AIDC由机房内&机房外基础设施构成 - AIDC是专门为支持和加速人工智能应用而设计的基础设施，配备高性能计算资源 [11] - AIDC相较于传统IDC算力指数级提升及功耗大幅上升，单机柜功率密度通常在20 - 100kW之间 [6][15] - 当前海内外主要CSP厂商进行AIDC军备竞赛，国内腾讯、阿里巴巴、字节跳动等和美国微软、Meta、谷歌、亚马逊等均有大规模资本开支，行业空间显著增长 [6][19][22] 二、机房内：高功率AI服务器，带来电源、液冷、超级电容、BBU等投资机会 2.1 AI服务器电源 - AI服务器电源架构分UPS、AC/DC、DC/DC三层，功率密度不断提升，具有N + 1或N + N冗余，与服务器配比不断提升 [29][34][38] - 2026年AC - DC市场空间有望达53亿美元，中国台湾地区厂商占据主导，大陆厂商有望跟进 [40][44] - 重点推荐进入国际头部AI公司GB系列服务器供应链的【麦格米特】，建议关注受益于国产算力链发展的【欧陆通】 [6][49] 2.2 BBU&超级电容 - 超级电容在AIDC中发挥“调峰 + 备电”功能，英伟达GB300将其纳入标配，HSC技术企业有望受益，建议关注【江海股份】 [55][56] - BBU安装在IT机柜内部，通过锂离子电池提供短期供电保障，英伟达GB200配置打开市场空间，重点推荐【蔚蓝锂芯】 [6][60] 2.3 液冷 - 机柜功率密度持续增长，机架密度达20KW以上时液冷技术重要性凸显，目前有风冷和液冷两大类技术 [63][64] - 风冷成本低但能源利用效率和冷却效率低，液冷包括冷板式和浸没式等，具有降低能耗、最大化空间利用率等优点 [65][77] - IDC预计2023 - 2028年中国液冷服务器市场规模CAGR + 47.6%，重点推荐【同飞股份】，建议关注【英维克】 [80][83] 三、机房外：AIDC对UPS&HVDC、柴油发电机电源、变压器、开关柜等增量需求大 UPS&HVDC - UPS主要应用于对电源稳定性要求高的领域，2025年市场规模预计达191亿元，重点推荐【科华数据】【科士达】 [9][91] - HVDC将交流电转换为直流电输送，具有输电效率高、距离远等优点，预计到2028年复合年增长率为8.59%，建议关注【中恒电气】 [94] 柴油发电机电源 - 柴油发电机能在市电断供时提供长时可靠备用电力保障，应用于AIDC领域市场规模2026年有望达2380亿元 [99] - 海外企业占据国内头部市场，国产化替代空间大，建议关注【科泰电源】【潍柴重机】 [100] 配电系统 - AIDC对业务连续性要求高，预计2N、3N等架构的配电系统需求将提高，带动相关变压器、开关等电力设备需求增长 [105] - 重点推荐相关配电电力设备企业【金盘科技】【明阳电气】 [9] 四、投资建议 - UPS&HVDC推荐【科华数据】【科士达】【英威腾】【中恒电气】 [109] - 柴油发电机电源建议关注【科泰电源】【潍柴重机】 [109] - 超级电容建议关注【江海股份】 [56] - BBU重点推荐【蔚蓝锂芯】 [6] - 液冷重点推荐【同飞股份】，建议关注【英维克】 [83] - AI服务器电源重点推荐【麦格米特】，建议关注【欧陆通】 [49] - 配电系统重点推荐【金盘科技】【明阳电气】 [9]

MasTec, Inc. (NYSE:MTZ) Q4 2024 Earnings Conference Call February 28, 2025 9:00 AM ET Company Participants Marc Lewis - Vice President, Investor Relations José Mas - Chief Executive Officer Paul DiMarco - Chief Financial Officer Conference Call Participants Jamie Cook - Truist Securities Sangita Jain - KeyBanc Capital Markets Inc. Andrew Kaplowitz - Citigroup Inc. Justin Hauke - Robert W. Baird & Co. Adam Thalhimer - Thompson Davis & Co. Atidrip Modak - Goldman Sachs Brian Brophy - Stifel Financial Corp. Br ...

宏观经济预测 - 预计2025年全年GDP增速目标设为5%左右 财政赤字率 超长期特别国债净融资额度 地方政府专项债净融资额度分别从2024年的3% 1万亿元和4万亿元提高到4% 1 3万亿元和4 4万亿元 [3] - 上调2025年全年GDP增速预测至4 5% 主要由于财政刺激政策侧重四个方面 包括向地方政府转移支付 大规模设备更新和消费品以旧换新计划 房地产行业资金支持 低收入家庭财政支持 [4] 财政刺激政策 - 2025年消费品以旧换新计划资金数额将大大高于2024年 政府已下达2025年首批消费品以旧换新资金810亿元 消费电子产品销量在春节假期期间激增 手机销售收入同比大幅增长182% [4] - 2024年政府从1万亿元超长期特别国债中安排1500亿元支持消费品以旧换新计划 2025年预计从1 3万亿元超长期特别国债中安排2000亿元资金 [4] 房地产市场 - 中国房地产市场呈现企稳态势 新房销售同比增速降幅收窄接近零 部分一线城市现房价格出现自2021年年中以来的最大涨幅 但企稳仅限于一线城市 尚未出现明显持续复苏迹象 [5] - 房地产行业表现略好于预期 [6] 经济增长驱动因素 - 2024年第四季度GDP同比增长5 4% 高于预测的4 9% [6] - DeepSeek的爆火激发了人工智能 云计算 数据中心 硬件 自动驾驶 机器人技术等新兴领域更多投资 [6] - 股市回升带来财富效应 市场将回升视为对中国企业的重新估值 国内股市交易量快速上升直接促进GDP增长 [6]

宏观经济预测 - 预计2025年全年GDP增速目标设为"5 0%左右" [5] - 上调2025年全年GDP增速预测至4 5% 主要因财政刺激政策侧重四个方面 [6] - 2024年第四季度GDP同比增长5 4% 高于预测的4 9% [7] 财政政策调整 - 预计2025年财政赤字率从3 0%提高到4 0% 超长期特别国债净融资额度从1 0万亿元提高到1 3万亿元 地方政府专项债净融资额度从4 0万亿元提高到4 4万亿元 [5] - 2025年首批消费品以旧换新资金达810亿元 手机销售收入同比大幅增长182% [6] - 预计2025年从1 3万亿元超长期特别国债中安排2000亿元支持以旧换新计划 高于2024年的1500亿元 [6] 消费与房地产行业 - 消费品以旧换新计划资金将大幅高于2024年 重点支持消费电子产品 [6] - 房地产市场呈现企稳态势 新房销售同比增速降幅收窄接近零 一线城市现房价格出现自2021年年中以来最大涨幅 [6] - 房地产行业表现略好于预期 [7] 新兴领域投资 - DeepSeek的爆火激发了人工智能 云计算 数据中心 硬件 自动驾驶 机器人技术等新兴领域更多投资 [7] - 股市回升带来财富效应 交易量快速上升直接促进GDP增长 [7]

财务数据和关键指标变化 - 2024年调整后每股收益(EPS)为6 83美元 超出上调后的指引区间中点8% 较2023年4 72美元增长45% [7][34] - 2024年调整后EBITDA达38亿美元 较2023年增加4 7亿美元 创公司历史新高 [8][35] - 自由现金流(FCF)达21亿美元 每股FCF为10 36美元 较2023年增长12% [38] - 德克萨斯州业务经资产出售和维护调整后EBITDA同比增加1 5亿美元 [9][36] - 2024年通过股息和股票回购向股东返还13亿美元 股息同比增长8% [12][39] 各条业务线数据和关键指标变化 - 东部和西部区域电力与天然气业务利润率扩大 东部客户数量增长 [9][35] - 智能家居业务净订阅用户增长5% 月服务利润率达83% 客户留存率近90%创历史新高 [38] - 德克萨斯州发电资产可用率接近90% 为2019年以来最高水平 [37] - 成功进入Lubbock零售市场并迅速成为最大供应商 [12] 各个市场数据和关键指标变化 - ERCOT(德克萨斯州)大型负荷互联预测自2023年11月以来增长30% 成为全美增长最快的电力市场 [18] - PJM市场数据中心需求强劲 供需趋紧迹象明显 [19] - 德克萨斯州远期电力价格已升至低50美元/兆瓦时 高于公司保守预测的47美元 [32] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 目标2029年前实现至少10%的EPS复合年增长率 基础计划包含75亿美元EBITDA增长和88亿美元股东回报 [13] - 与GE Vernova和KeyWitt建立战略合作 整合燃气轮机供应与工程建设能力 加速大型负荷项目开发 [26][27] - 推进15吉瓦"即建即用"棕地开发项目 其中两个已进入TEF(德克萨斯能源基金)尽职调查阶段 [10][11] - 数据中心战略取得实质性进展 签署多份意向书(LOI) 长期电力协议价格区间70-90美元/兆瓦时 [29] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 电力行业正经历结构性转变 由AI数据中心、工业回流和电气化驱动 进入"电力需求超级周期" [16][17] - 竞争市场新增容量中90%为间歇性资源(太阳能/风电/储能) 仅ERCOT和PJM规划26吉瓦和8吉瓦天然气容量 远低于需求增速 [20][21] - 燃气轮机等关键设备供应短缺将持续多年 现有灵活发电资产价值提升 [22][23] - 数据中心选址分为三级 优先开发7 5吉瓦"超级主机"场地 另有7 5吉瓦中等规模场地潜力 [24][25] 其他重要信息 - 2025年资本配置计划包含13亿美元股票回购 17 6美元/股股息(8%增长) 及3 45亿美元增长投资 [40][41] - 德克萨斯州SB6法案有利于合理分配数据中心成本 避免居民电价冲击 [72] - 采用AI技术提升运营效率和客户服务 [12] 问答环节所有的提问和回答 数据中心战略执行时间表 - LOI转化为正式协议时间不定 但计划2026-2029年投产项目将按建设周期适时更新 [50][51] - 已通过GE合作确保1 2吉瓦燃气轮机供应槽位 支持2029年投产 [27][54] 项目融资与回报 - 主要依靠合同杠杆和内生现金流 考虑引入战略合作伙伴资本 [62] - 项目回报率预计显著超过公司基准门槛 [99] 德克萨斯州监管环境 - SB6法案有助于公平分配数据中心系统成本 公司持支持态度 [72] - 立法进程未影响数据中心需求 反而咨询量增加 [109][110] 合同结构与风险对冲 - 电力购买协议(PPA)结构多样 期限10-20年 主要风险为天然气价格波动 [78] - 利用现有天然气平台对冲商品风险 [80] 竞争格局 - 在竞争性市场具备速度优势 regulated utility难以匹敌开发效率 [86] - 现有C&I客户已开始锁定5年以上电力供应 [91]

钢铁突然起舞！ 今天盘面最让人意外的是钢铁板块。开盘之后，钢铁板块即是高开高走，午后更是进一步走高。A股钢铁指数涨幅达 到5.6%，港股钢铁行业整体涨幅更是一度超过25%，力度罕见。那么，究竟是何缘故导致钢铁板块爆发？ 从以往的行情来看，钢铁通常充当鱼尾行情的先锋，但这次似乎有些不一样。分析人士认为，钢铁上涨可能有三个 利好驱动： 首先，生态环境部表示，要让环保投入高、绩效好的企业享受实实在在的政策红利。而钢铁行业中有很多此类 型的企业。 其次，今天有市场传出钢铁行业去产能的说法，虽暂未获权威证实，但从整个行业来看，库存累速显著收敛， 表需复苏动能增强，当前钢市可能处于"弱现实"向"强预期"过渡阶段。 最后，不少钢铁企业与IDC和机器人行业息息相关。近期部分个股亦因此大涨。 钢铁板块爆发 今天，钢铁板块演绎了罕见一幕。A股钢铁指数大涨5.6%，钢铁板块中出现了 华菱钢铁、 八一钢铁、三钢闽光、本 钢板材、中南股份、杭钢股份、凌钢股份等集体涨停的"大场面"。宝钢、马钢等传统老国企集体拉升，截至收盘， 整个板块全线上涨，无一杀跌。 港股市场钢铁板块表现更猛，钢铁指数一度涨超25%。中国东方集团一度狂涨57%，重庆 ...

电网投资与电力需求增长 - 国家电网投资额持续增长，从2020年的4699亿元增至2023年的5275亿元，2024年预计超6000亿元，2025年将首次突破6500亿元 [3] - 全球数字化进程加速推动数据中心电力需求井喷，AI算力需求激增对电力供应稳定性和可靠性提出更高要求 [6] 明阳电气业务布局与市场表现 - 公司聚焦新能源市场，风光储相关变压器和开关类产品表现突出，海上风电设备打破外资垄断并获批量订单 [9][10] - 数据中心电力模块产品逐步收获订单，中标字节跳动火山引擎等项目，新领域业务增速快（2020-2022年数据中心收入CAGR达158%） [11][17] - 2024年归母净利润预计6亿-7亿元，同比增长21%-41%，主要因订单增加及交付规模上升 [13][14] 新能源与数据中心行业前景 - 国际能源署预测未来5年风能和太阳能将占新增可再生能源发电量的95%，2028年两者发电份额合计达25% [20] - 全球数据中心电力消耗或从2022年460太瓦时增至2026年超1000太瓦时，中国等地区需求显著扩张 [20] 公司盈利能力与财务表现 - 2024年前三季度毛利率23%、净利率11%，营业利润率较同业金盘科技高2.7个百分点 [22][24] - 2023年ROE为19%，ROIC为11%，优于同业水平 [27] - 资产负债率48%主要为经营性负债，有息负债接近零 [30] 经营风险与减值情况 - 2024年拟计提减值1.5亿元（信用减值8197万元、资产减值7103万元），反映客户议价压力及市场竞争 [36][37] - 应收款项和存货余额逐年递增，但客户多为国有大型企业，付款保障较强 [31][35]