报告行业投资评级 - 宏观金融：股指震荡上行，国债震荡走弱 [1][6] - 黑色建材：螺纹钢暂时观望，铁矿石震荡偏强，双焦震荡偏强 [1][6] - 有色金属：铜区间交易或观望，铝观望为主，镍建议观望或逢高做空，锡区间交易，黄金区间交易，白银区间交易 [1] - 能源化工：PVC震荡，纯碱观望，烧碱震荡，苯乙烯震荡，橡胶震荡，尿素震荡运行，甲醇震荡运行，聚烯烃宽幅震荡 [1] - 棉纺产业链：棉花棉纱震荡偏强，苹果震荡运行，红枣震荡运行 [1] - 农业畜牧：生猪逢高偏空，鸡蛋逢高偏空，玉米宽幅震荡，豆粕震荡偏强，油脂震荡偏强 [1] 报告的核心观点 - 宏观金融方面，股指因美联储、欧洲央行政策及中国相关举措等因素呈慢牛行情、中枢上移，国债因筹码格局不佳建议止盈等待机会 [6] - 黑色建材领域，螺纹钢受原料和基本面影响震荡，铁矿石因政策预期和供需情况震荡偏强，双焦市场供需双旺但需关注相关因素 [8][10] - 有色金属中，铜因关税政策和供需情况区间震荡，铝受供应和需求影响高位震荡，镍产业供给过剩预计震荡运行，锡矿供需缺口改善但需求淡季，金银受美国经济和关税政策影响震荡 [12][14][18] - 能源化工板块，PVC因政策预期主导震荡偏强但供需仍偏弱势，烧碱震荡，苯乙烯震荡，橡胶偏强震荡，尿素和甲醇震荡运行，聚烯烃虽有支撑但供应压力大反弹力度有限，纯碱建议离场观望 [23][25][27] - 棉纺产业链上，棉花棉纱因供需情况震荡偏强，苹果和红枣分别因产区交易和市场到货情况震荡运行 [36][37] - 农业畜牧行业，生猪供需压力仍存近弱远强，鸡蛋供应压力偏大涨幅受限，玉米区间震荡，豆粕和油脂震荡偏强 [39][41][42] 各行业总结 宏观金融 - 股指：慢牛行情震荡上行，因美联储“装修门”、欧洲央行政策、中国价格法修订等因素，市场风险偏好提升，慢牛趋势明确，中枢上移 [6] - 国债：震荡走弱建议止盈，债市受投资者行为和大类资产表现影响大，调整空间不足，建议保存实力等待机会 [6] 黑色建材 - 螺纹钢：震荡，期货价格震荡回落，原料带动钢价上行，基本面供需相对均衡，预计价格震荡偏强，关注多现货空期货机会 [8] - 铁矿石：震荡偏强，期货价格震荡回调，政策预期增强，供需上供给端无明显改变、需求端稍显强势，预计价格震荡偏强 [8] - 双焦：震荡偏强，焦煤市场供需双旺，供应恢复慢、需求采购积极，价格支撑强；焦炭市场供需博弈，提涨落地受影响，关注相关情况 [10][11] 有色金属 - 铜：区间交易或观望，美国关税政策和国内供需情况影响，价格先回落再反弹，整体或区间震荡，建议区间交易或观望 [12] - 铝：观望为主，几内亚铝土矿发运和供应预期变化，电解铝产能和需求有变动，铝价短期上方空间有限，关注库存情况 [14] - 镍：建议观望或逢高做空，镍产业供给过剩，消费增量有限，矿端支撑减弱，预计镍价震荡运行，建议逢高适度持空 [18] - 锡：区间交易，锡矿供需缺口趋于改善，需求淡季下游消费偏弱，预计锡价有支撑，建议区间交易 [19] - 黄金：区间交易，美国经济数据和关税政策影响，贵金属价格震荡，预计下方有支撑，建议区间交易 [20] - 白银：区间交易，美国经济和关税政策影响，白银库存去库，预计价格偏强震荡，建议区间交易 [20] 能源化工 - PVC：震荡偏强，关注5150一线支撑，库存略低于去年，出口持续性存疑，上游投产压力大，供需偏弱势，政策预期主导震荡偏强 [23] - 烧碱：震荡，09暂关注2500 - 2700，供应高位，需求有刚性支撑但增速放缓，市场缺乏实质利好，近月承压，远期有支撑 [25] - 苯乙烯：震荡，暂关注7300 - 7700，基本面利好有限，宏观面偏暖，预计盘面震荡 [27] - 橡胶：偏强震荡，暂关注15000压力，产区天气影响原料，库存去库，但市场看多情绪降温，预计胶价有回调风险 [29] - 尿素：震荡运行，区间参考1680 - 1850，装置检修增加供应减少，需求有支撑，去库趋势延续，预计价格震荡运行 [30] - 甲醇：震荡运行，供应装置检修局部偏紧，需求制烯烃开工提升、传统终端疲软，预计价格震荡运行 [32] - 聚烯烃：偏弱震荡，L2509关注区间7200 - 7500，PP2509关注区间6900 - 7200，供应产能投放压力大，需求淡季低迷，库存有支撑，预计盘面反弹但力度有限 [32] - 纯碱：离场观望，受政策影响期碱上涨，供给维持高位，需求承压，期现采购难长期支撑市场，建议离场观望 [35] 棉纺产业链 - 棉花棉纱：震荡偏强，全球棉花供需情况及现货市场偏紧，预计价格维持震荡偏强运行 [36] - 苹果：震荡运行，产区交易按需进行，早熟果上量有限，销区受消暑水果冲击，预计价格高位区间震荡 [37] - 红枣：震荡运行，产区枣树生长，销区到货不多，传统淡季消费一般，预计现货价格偏稳运行 [37] 农业畜牧 - 生猪：逢高偏空，供需压力仍存，近弱远强，关注压力位表现，可关注空09、11多01套利 [39] - 鸡蛋：逢高偏空，短期蛋价有上涨驱动但供应压力大涨幅受限，四季度供应压力或缓解，关注相关情况 [41][42] - 玉米：区间震荡，短期供需博弈，基差偏低，单边谨慎做多，关注9 - 1反套机会 [43][44] - 豆粕：震荡偏强，短期天气良好美豆低位震荡，国内累库但盘面交易去库预期；中长期成本抬升、供需矛盾仍存，建议逢低布局多单 [45][46] - 油脂：震荡偏强，短期豆棕菜油09合约在相应区间震荡，延续回调多思路，各油脂受不同因素影响表现有差异 [46][51]

券商ETF表现 - A股顶流券商ETF（512000）开盘迅速拉升，全天高位震荡，尾盘再起一波攻势，场内价格收涨2.88%，日线强势6连涨，再度刷新年内高点 [1] - 券商ETF（512000）现价1.059，涨幅2.88%，盘中最高1.063，委比0.56%，委买20575手 [2] - 中证全指证券公司指数近5日涨幅5.27%，120日涨幅12.39%，20日涨幅8.36%，60日涨幅18.61% [2] 券商板块整体表现 - A股49只券商股涨幅中位数达2.45%，锦龙股份封涨停板，中银证券盘中触板收涨逾7%，国信证券涨近8%，东吴证券涨超6%，东方证券、兴业证券涨超5% [2] - 证券板块（申万二级）主力资金净流入97.21亿元，连续第2日位居行业首位 [3] - 东方财富大举吸金20.02亿元，以171.92亿元的单日成交额蝉联A股成交榜首 [3] 券商板块与市场联动性 - 券商板块与资本市场景气度高度联动，当资本市场边际转好时，券商往往率先反攻，领涨市场 [4] - 券商ETF（512000）标的指数走势与市场融资余额变动明显同步，体现出鲜明的"高贝塔"属性 [4] - 去年"924反弹"期间，中证全指证券公司指数阶段涨幅60.81%，较沪指、沪深300均超额逾30个百分点 [5][6] 后市展望 - 当前市场呈现"慢牛"行情，增量资金持续入市，投资者从交易性策略思维逐步转变为持股型策略思维 [7] - 券商板块估值仍在低位，机构欠配显著，上涨斜率虽放缓但持续性或更强 [7] - 券商ETF（512000）被动跟踪中证全指证券公司指数，近6成仓位集中于十大龙头券商，4成仓位兼顾中小券商的高弹性 [7]

市场表现分析 - 指数创新高但散户情绪恐慌 大盘创业板盘中翻绿后迅速拉回 呈现反复震荡走势 [1][3] - 量能持续放大 上午成交达万亿 预计全天1.7万亿 较去年3400点时的1.3万亿量能放大30% [4][5] - 缺口未补现象持续 主力采用逼空战术 通过热点轮动维持市场热度 [4][6] 资金动向解读 - 内资单日净流出400亿但指数仍翻红 显示资金并非离场而是板块间调仓 [2][4] - 机构从银行等高位板块撤出 转向新能源 白酒 半导体等赛道 风电光伏板块单日资金净流入超50亿 [2][6] - 新资金持续入场 券商APP下载量激增 散户开户活跃度显著提升 [4] 板块轮动特征 - 新能源 白酒 半导体形成接力上涨格局 主力采用"游击战"式操盘策略 [4][6] - AI算力 机器人等赛道获机构暗中建仓 呈现突然爆发式上涨 [4] - ST板块等边缘资产开始活跃 反映市场风险偏好整体提升 [5] 主力操作逻辑 - 通过不补缺口制造踏空焦虑 迫使观望资金追高入场 [4] - 采用"进二退一"的慢牛策略 逐步消化3674点历史套牢盘 [7] - 利用震荡洗盘手法 诱使散户频繁交易 [8][9] 行业配置建议 - 新能源 医药等业绩确定性板块适合作为底仓配置 [8] - 避免追逐短期热点 雅江概念等题材股波动风险较大 [8] - 白酒板块仍具配置价值 回调时受机构资金青睐 [6][8]

市场表现 - 沪指近三个月从3040点上涨至近3600点，涨幅超过500点，呈现"慢牛"态势 [1][6] - 7月23日上证指数突破3600点整数关口，为2024年10月8日以来首次 [2] - 当日上证指数微涨0.01%收于3582.3点，深证成指跌0.37%，创业板指跌0.01%，A股全天成交1.9万亿元 [3] 板块热点 - "雅下水电"概念持续活跃，中国电建、保利联合等多股收获3连板 [4] - 雅鲁藏布江下游水电工程总投资1.2万亿元，装机规模6000万千瓦（三峡工程的2.7倍），建设周期10年，年均投入1200亿元 [4] - 中信建投预计该工程年均拉动基建投资增长0.8%，10年内共带动2.04万亿GDP增量，年均贡献0.15% [4] 资金动向 - 中央汇金二季度增持宽基ETF超1900亿元，包括沪深300ETF、中证500ETF等8只产品 [12] - 外资持有人民币债券总量超6000亿美元，上半年净增持A股和基金101亿美元，5-6月净增持规模达188亿美元 [13] 机构观点 - 湘财证券预判2025年行情将以"慢牛"方式运行，银行、保险等红利板块为主要支撑 [10] - 私募机构指出当前市场风格由险资、国家队主导，增量资金聚焦"业绩+政策"主线，结构性机会突出 [15] - 瑞银认为政策与流动性环境有利，但市场分歧可能增加，影响更多体现在结构而非整体趋势 [14][15]

市场表现 - 上证指数午前突破3600点整数关口 为2024年10月8日以来首次 收盘涨0.01%至3582.3点 深证成指跌0.37% 创业板指跌0.01% [2] - A股全天成交维持高位 达1.9万亿元 上日成交1.93万亿元 [2] - 沪指从3040点附近上涨至近3600点 近三个月累计上涨超500点 显示"慢牛"态势 [3] 板块热点 - "雅下水电"概念持续火热 中国电建、保利联合、西藏天路、西宁特钢等多股收获3连板 [2] - 雅鲁藏布江下游水电工程正式开工 总投资约1.2万亿元 为全球最大基建项目 拟建设5座梯级电站 总装机规模6000万千瓦 是三峡工程的2.7倍 [2] - 中信建投预计该工程10年建设周期每年投入1200亿元 带动基建投资多增0.8% 10年共拉动2.04万亿GDP增量 年均拉动0.15% [2] 资金动向 - 中央汇金二季度大举买入至少8只宽基ETF 包括沪深300ETF、上证50ETF等 合计增持金额或超1900亿元 [5] - 外资持有境内人民币债券总量超6000亿美元 上半年净增持境内股票和基金101亿美元 5、6月净增持规模增至188亿美元 [6] - 私募指出市场风格转向机构主导 险资、国家队增配低估值银行、券商 增量资金聚焦"业绩+政策"主线 [7] 机构观点 - 湘财证券预判2025年行情将维持慢牛 时间长于2014-2015年 银行、保险等红利领域是主要支撑 [4] - 瑞银认为6月以来市场表现强势 政策环境与流动性进入顺风阶段 但基本面压力与政策对冲将增加市场分歧 [6] - 私募策略紧跟"自主可控"主线 包括算力、稀土永磁、核聚变、军工等 积极上调仓位捕捉趋势性机会 [7] 技术分析 - 上证指数在3600-3700点区间可能形成箱体震荡 当前3560点附近面临调整风险 突破3700-3800点或开启持续慢牛 [4] - 市场从4月7日3040点上涨500点后 接近箱体震荡上轨位置 需观察能否有效突破关键点位 [4]

A股市场近期表现 - A股市场在3500点附近震荡巩固 创业板指突破年内新高 深成指距离年内高点11045 96点仅一步之遥 [2] - 指数突破背后出现上市公司股东密集减持现象 市场资金流入与流出呈现微妙博弈 反映A股市场正在经历结构性转变 [2] 减持潮特征 - 减持行为均为计划内操作 例如竞业达股东减持严格遵循6月21日预披露计划 减持价格区间锁定在21-21 35元/股 [3] - 减持比例控制在较低水平 最大不超过总股本的0 64% 如竞业达股东减持142 38万股占总股本0 62% 宝兰德软件股东减持比例达0 64% [3] - 所有公司强调减持行为严格遵守《证券法》等法规 不影响公司控制权和持续经营 [3] 慢牛行情的支撑因素 - 政策托底：2024年新"国九条"发布 2025年财政政策积极且货币政策适度宽松 中央汇金公司在指数逼近3000点时快速入市 [5] - 资金结构变化：权重类股票筹码被长期资金锁仓 市场可交易筹码减少 7月成交额较前一交易日增加330亿元 [5] - 经济韧性：二季度GDP同比增速达5 2% 上半年累计增速5 3% 全年有望实现5%目标 [5] 市场结构性转变 - 市场从"权重搭台"向"成长唱戏"转变 金融、地产等传统周期权重板块完成推动指数突破使命 [7] - 科技、新能源、消费三大成长赛道积蓄能量： - 科技板块：AI产业链、半导体、机器人产业迎来发展机遇 [9] - 新能源领域：2025年1-6月新能源汽车产销分别完成696 8万辆和693 7万辆 [9] - 消费板块：高端消费、医药板块估值修复预期增强 部分药企上半年净利润预增超100% [9] 机构策略建议 - 采取"时间是朋友"策略 25Q4市场向上突破条件更有利 关注2026年基本面预期 [12] - "核心卫星"配置策略：以高景气度科技成长板块为进攻主线 兼顾低估值蓝筹作为防御配置 [12] - 关注内需消费、科技（AI、机器人、半导体、国防军工、低空经济）、红利板块等方向 [12] - 多家机构预测未来3-6个月上证指数有望挑战更高点位 [12] 市场健康换血 - 减持公告与指数突破同步出现 体现A股市场健康换血 监管层努力构建更稳定和可持续发展的资本市场 [14]

根据提供的研报内容，以下是量化模型和因子的详细总结： 量化模型与构建方式 1. **市场环境划分模型** - 模型构建思路：通过计算市场收益率和波动率的分位数，将市场划分为不同的环境区间[16] - 模型具体构建过程： 1. 计算沪深300和中证800全收益指数的60日年化收益率和60日年化波动率 2. 计算滚动5年分位数 3. 定义市场环境： - 收益率>0为上涨，反之为下跌 - 波动率分位数<20%为低波，>80%为高波，20%-80%为中波 4. 组合划分出6种市场环境：低波上涨、中波上涨、高波上涨、低波下跌、中波下跌、高波下跌[16] - 模型评价：能够有效识别市场环境，低波上涨环境下市场表现最佳[16] 2. **短期量化择时模型** - 模型构建思路：综合基本面、估值面、情绪面、流动性四个维度的指标信号生成择时信号[18][19][20] - 模型具体构建过程： 1. 基本面指标： - 制造业PMI分位数 - 中长期贷款余额同比增速分位数 - M1同比增速（HP滤波去趋势）分位数 2. 估值面指标： - A股整体PE分位数 - A股整体PB分位数 3. 情绪面指标： - A股整体Beta离散度分位数 - A股整体量能情绪分位数（60日成交量与换手率布林带指标） - A股整体波动率分位数 4. 流动性指标： - 货币利率指标分位数 - 汇率预期指标分位数 - 沪深净融资额5日均值分位数 5. 对各维度指标信号加权生成总仓位信号[18][19][20] - 模型评价：长期表现优异，能有效控制回撤[20] 3. **成长价值风格轮动模型** - 模型构建思路：基于基本面、估值面、情绪面三个维度的指标信号生成风格配置建议[29] - 模型具体构建过程： 1. 基本面指标： - 盈利斜率周期水平 - 利率综合周期水平 - 信贷综合周期变化 2. 估值面指标： - 成长价值PE差分位数 - 成长价值PB差分位数 3. 情绪面指标： - 成长价值换手差分位数 - 成长价值波动差分位数 4. 对各维度指标信号加权生成风格配置建议[29] - 模型评价：长期能产生稳定超额收益[30] 4. **小盘大盘风格轮动模型** - 模型构建思路：类似成长价值模型，但针对小盘大盘风格[34] - 模型具体构建过程： 1. 基本面指标： - 盈利斜率周期水平 - 利率综合周期水平 - 信贷综合周期变化 2. 估值面指标： - 小盘大盘PE差分位数 - 小盘大盘PB差分位数 3. 情绪面指标： - 小盘大盘换手差分位数 - 小盘大盘波动差分位数 4. 对各维度指标信号加权生成风格配置建议[34] - 模型评价：长期表现优于基准[35] 5. **四风格轮动模型** - 模型构建思路：结合成长价值和小盘大盘模型的输出结果，生成四风格配置建议[39] - 模型具体构建过程： 1. 获取成长价值模型的成长/价值配置比例 2. 获取小盘大盘模型的小盘/大盘配置比例 3. 交叉生成小盘成长、小盘价值、大盘成长、大盘价值四种风格的配置比例[39] - 模型评价：长期超额收益显著[39] 模型的回测效果 1. **市场环境划分模型** - 沪深300在低波上涨环境下： - 未来60日平均年化收益率：18.23% - 胜率：63.65% - 赔率：1.77[17] 2. **短期量化择时模型** - 2012年底至今： - 年化收益率：16.81% - 年化超额收益率：12.44% - 最大回撤：27.70% - 夏普比率：1.0033[24] - 2024年以来： - 年化收益率：29.40% - 最大回撤：11.04% - 夏普比率：1.4977[27] 3. **成长价值风格轮动模型** - 2012年底至今： - 年化收益率：11.71% - 年化超额收益率：4.80% - 最大回撤：43.07% - 夏普比率：0.5409[33] 4. **小盘大盘风格轮动模型** - 2012年底至今： - 年化收益率：12.38% - 年化超额收益率：5.31% - 最大回撤：50.65% - 夏普比率：0.5408[38] 5. **四风格轮动模型** - 2012年底至今： - 年化收益率：13.29% - 年化超额收益率：5.82% - 最大回撤：47.91% - 夏普比率：0.5951[40] 量化因子与构建方式 （报告中未提及具体量化因子，故本部分省略） 因子的回测效果 （报告中未提及具体量化因子，故本部分省略）

市场表现 - A股连续4周上涨，超3100家个股本周累计上涨 [2] - 沪指运行至去年"9·24"行情以来的次高位，距离反包10月8日当周大阴线仍有约140点上涨空间 [3] - 万得全A指数距离完成反包仅一步之遥 [5] - 创业板指近四周累计涨幅达13.29%，表现领先于中证2000指数（10.53%）和中证1000指数（9.21%） [7][8] 指数分化 - 已反包10月8日阴线的指数包括中证2000、北证50、万得微盘股指数 [4] - 未反包阴线的指数包括深证成指、创业板指、沪深300、中证500、红利指数 [4] - 科创50和中证1000曾反包但回落 [4] 行业轮动 - 通信行业本周涨幅达7.56%，位列第一；医药生物、汽车、机械设备分别上涨3.28%、2.91% [9] - 传媒、房地产、公用事业本周表现最差，跌幅分别为2.24%、2.17%、1.37% [9] - 银行板块近两周连续微调，领涨板块轮动节奏加快 [8] 机构观点 - 太平洋证券预计指数将震荡上行突破去年10月高点，沪指3420点附近支撑较强 [12][13] - 申万宏源认为四季度市场向上突破条件更有利，包括2026年净利润增速回升、居民存款到期重定价窗口等 [13][14][15] - 华金证券类比2014年下半年行情，预计7月风格偏均衡，8月成长股占优 [15] 中报业绩 - 1542家上市公司已披露中报预告，超预期行业包括建筑材料、非银金融、有色金属、农林牧渔、家用电器 [19] - 高增长行业集中在传媒、农林牧渔、建筑材料、交通运输、非银金融等 [19] - 12只个股业绩超预期，包括鹏鼎控股、力生制药、上海医药等 [19] 政策与事件 - 工信部部署新能源汽车产业竞争秩序规范工作 [21] - 钢铁工业规划部长会强调严控增量与畅通退出 [21] - 7月LPR大概率保持不变，1年期和5年期分别为3%、3.5% [21] - 下周A股18家公司将发布半年报，包括西部矿业、东鹏饮料等 [25] 资金动态 - 下周A股限售股解禁总市值达877.61亿元，大全能源（411.82亿元）、国博电子（200.37亿元）解禁规模居前 [25] - 央行公开市场将有17268亿元逆回购到期，另有2000亿元MLF到期 [25]

市场表现 - 7月18日沪指涨0.5%创年内收盘新高，深成指涨0.37%，创业板指涨0.34% [2] - 沪深两市成交额1.57万亿元，较上个交易日放量317亿 [2] - 稀土永磁、锂矿、有色金属、煤炭等板块涨幅居前，游戏、光伏、CPO、消费电子等板块跌幅居前 [2] - 个股涨跌家数基本持平，盘中多数时间跌多涨少 [2] 板块轮动 - 银行板块企稳回升，银行指数上涨0.77%，大单净流入11.92亿，成交额279.35亿 [6] - 昨日领涨板块如元件(-0.88%)、CPO(-0.74%)、AI手机(-0.42%)等出现回调 [7] - 上证50、沪深300等"核心资产"表现较好 [10] 资金动向 - 机构资金持续买入，主力、大户、散户资金明显流出后尾盘小幅回流 [8] - 稀土永磁板块主力净流入35.56亿，成交额677.06亿，涨幅3.15% [17] 行业分析 - 湘财证券认为2025年行情将维持慢牛，银行、保险等红利领域是主要支撑 [13] - 太平洋证券指出三大主线：反内卷政策相关板块(光伏、生猪)、产业转折板块(固态电池、创新药)、高股息板块(煤炭、银行保险) [14][15] - 下游行业未来可期，与推动国内消费政策方向吻合 [14] 稀土永磁行业 - 三大利好：国家安全部加强稀土出境管控、发现新稀土矿物"钕黄河矿"、人形机器人需求爆发 [17][18][19] - 华宏科技预计上半年净利同比增长3047%-3722%，北方稀土预计增长1883%-2015% [19] - 中信证券看好稀土价格走势，建议关注资源和技术优势龙头企业 [19]

报告核心观点 - 当下上证指数在3500点附近震荡，行情依然属于“慢牛”范畴，2025年A股大概率以“慢牛”方式运行，行业轮动受长期资金入市等因素影响，不同板块表现各异 [1][2][5] 各部分总结 当下行情为“慢牛”的理由 - 当下处于2005年以来第六个周期，与第一、三周期类似，上证指数与宏观短周期不同步，宏观调控被资本市场先行反应 [2][10] - 2024年9.24行情“夭折”，表明管理层避免“疯牛”后漫长熊市，基本杜绝“疯牛”可能 [2][10] - 2025年4月初受美国对等关税影响，上证指数逼近3000点时中央汇金公司入市，明确了下行底部区域 [2][10] 历史行情回顾 2006 - 2007年行情 - 宏观背景是股权分置改革，市场流动性因股权分置改革配套权证发行吸引大量资金，2007年GDP增速达14.23% [14] - 行业轮动从一季度工业金属，到二、三季度航空装备、工程机械、白酒、下游消费，四季度银行、白酒，证券行业全年涨幅超360% [14] 2014 - 2015年行情 - 宏观背景是2014年5月发布第二个“国九条”推动市场开放和并购重组，市场流动性因宽松货币政策，资金成本降低催生杠杆资金入市，但基本面支撑不足 [17] - 2014年下半年证券、保险等非银板块及房地产相关领域涨幅居前，2015年上半年下游动物保健、专业服务等行业涨幅居前 [17] 2025年行情展望 - 宏观面执行积极财政政策和适度宽松货币政策，市场面长期资金入市，基本面国家在科创领域发力打通一级市场运行堵点 [3][19] - 行情将以慢牛方式运行，时间长于2014 - 2015年行情，用高度换长度 [4][20] - 行业轮动方面，红利相关领域（银行、保险）是主要支撑，上游行业除稀土及相关金属外投资逻辑难服众，下游行业未来可期，但消费领域受节约政策影响，发展有分化或被抛弃两种可能 [4][20] 投资建议 - 长维度看，A股处于新“国九条”行情+类“四万亿”投资重叠趋势，2025年大概率“慢牛”运行 [5] - 中维度看，2025年政府工作报告中科技、绿色、消费、基建等领域是市场关注方向 [5] - 短维度看，7月处于中美关税90天缓冲期，出口有望保持韧性，市场或小幅震荡上行，确定方向是红利领域，弹性大的是科技板块，消费领域或分化，关注有基本面支撑的板块 [5][6][21]