报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计沪锌震荡调整，关注2.22 - 2.26 。锌矿进口量上升，国内锌矿加工费下调、硫酸价格下跌使冶炼厂利润收缩，部分炼厂亏损，精锌产量增长受限；海外锌供应紧张，沪伦比值走低，出口窗口开启，预计后续转向净出口；需求端传统旺季效应平淡，下游需求复苏力度不足，国内库存小幅下降，LME锌去库放慢 [3] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪锌主力合约收盘价22465元/吨，环比40；LME三个月锌报价3014.5美元/吨，环比 - 26；沪锌总持仓量217728手，环比 - 8952；沪锌前20名净持仓8214手，环比 - 2748；沪锌仓单76861吨，环比5108；上期所库存100892吨，环比684；LME库存38975吨，环比1175 [3] 现货市场 - 上海有色网0锌现货价22400元/吨，环比 - 90；长江有色市场1锌现货价22170元/吨，环比 - 70；ZN主力合约基差 - 65元/吨，环比 - 130；LME锌升贴水(0 - 3)175.85美元/吨，环比54.36；昆明50%锌精矿到厂价18320元/吨，环比 - 150；上海85% - 86%破碎锌15950元/吨，环比 - 50 [3] 上游情况 - WBMS锌供需平衡 - 2.78万吨，环比 - 0.57；LIZSG锌供需平衡47.9千吨，环比17.7；ILZSG全球锌矿产量当月值109.76万吨，环比2.14；国内精炼锌产量65.1万吨，环比3.4；锌矿进口量50.54万吨，环比3.81 [3] 产业情况 - 精炼锌进口量22677.51吨，环比 - 2979.32；精炼锌出口量2477.83吨，环比2166.92；锌社会库存16.08万吨，环比 - 0.09 [3] 下游情况 - 镀锌板当月产量232万吨，环比1；镀锌板销量228万吨，环比 - 9；房屋新开工面积45399万平方米，环比5597.99；房屋竣工面积31128.88万平方米，环比3435.34；汽车产量322.7万辆，环比47.46；空调产量1809.48万台，环比127.6 [3] 期权市场 - 锌平值看涨期权隐含波动率11.84%，环比 - 0.25；锌平值看跌期权隐含波动率11.84%，环比 - 0.25；锌平值期权20日历史波动率10.03%，环比0.73；锌平值期权60日历史波动率9.31%，环比0.37 [3] 行业消息 - 李强主持召开国务院常务会议，部署增强消费品供需适配性进一步促进消费政策措施；财政部实施积极财政政策，坚持扩大内需；中国公布10月经济数据，工业、社会消费品零售、投资、地产销售增速均低于前值；美国确定11月20日发布9月非农，11月26日发布美联储偏爱指标PCE；美联储部分决策者警告通胀进展可能放缓，12月再次降息前景蒙阴 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 宏观面中国10月经济数据不及9月，基本面缅甸佤邦复采增量有限，非洲和澳洲进口下滑，印尼出口下降，冶炼端产量受限，需求端呈现供需两弱，技术面持仓下降价格调整，预计沪锡高位调整，关注28.5 - 29.6 [3] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪锡期货主力合约收盘价290360元/吨，环比-1090；12月 - 1月合约收盘价-560元/吨，环比-110；LME3个月锡36860美元/吨，环比-205 [3] - 沪锡主力合约持仓量31904手，环比-4437；期货前20名净持仓-636手，环比+305 [3] - LME锡总库存3065吨，环比+10；上期所库存6258吨，环比+266；上期所仓单6099吨，环比+167；LME锡注销仓单115吨，环比+25 [3] 现货市场 - SMM1锡现货价格289900元/吨，环比-2200；长江有色市场1锡现货价290090元/吨，环比-2950 [3] - 沪锡主力合约基差-460元/吨，环比-1110；LME锡升贴水(0 - 3)-87.5美元/吨，环比-102.8 [3] 上游情况 - 锡矿砂及精矿进口数量0.87万吨，环比-0.16 [3] - 锡精矿(40%)加工费10500元/吨，平均价280100元/吨，环比-3900；锡精矿(60%)加工费6500元/吨，平均价284100元/吨，环比-3900 [3] 产业情况 - 精炼锡产量当月值1.4万吨，环比-0.16；精炼锡进口数量1501.64吨，环比+63.06 [3] 下游情况 - 焊锡条60A个旧价格187100元/吨，环比-1600 [3] - 镀锡板出口数量19.76万吨，产量累计值110.93万吨，环比+14.48 [3] 行业消息 - 李强主持召开国务院常务会议，部署促进消费政策措施，财政部实施积极财政政策支持国内市场 [3] - 中国公布10月经济数据，工业、消费、投资、地产销售增速低于前值 [3] - 美国11月20日发布9月非农，11月26日发布PCE数据，美联储部分决策者警告通胀进展可能放缓停滞 [3]

全国财政收入与支出概况 - 1—10月全国财政收入累计18.65万亿元，同比增长0.8%，增幅较1—9月提高0.3个百分点 [1] - 10月单月全国财政收入2.26万亿元，同比增长3.2%，月度增幅继续提高 [1] - 1—10月全国财政支出22.58万亿元，同比增长2% [1] 税收收入结构分析 - 1—10月全国税收收入累计15.34万亿元，同比增长1.7%，增幅较1—9月提高1个百分点 [1] - 计算机通信设备制造业税收收入增长12.7% [1] - 电气机械器材制造业税收收入增长7.9% [1] 财政支出重点领域 - 各级财政落实更加积极的财政政策，加大支出强度并优化支出结构 [1] - 社会保障和就业支出增长9.3% [1] - 科学技术支出增长5.7% [1] - 教育支出增长4.7% [1] 政府债券资金使用情况 - 各级财政持续加快债券资金使用 [1] - 地方政府专项债券、超长期特别国债、中央金融机构注资特别国债等资金共支出4.54万亿元 [1]

报告行业投资评级 - 未提及相关内容 报告的核心观点 - 铝短期有压力，氧化铝基本面压力仍在，铸造铝合金跟随电解铝[1] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪铝主力合约收盘价21840，较T - 1跌210，较T - 5涨215，较T - 22涨1160，较T - 66涨1080；夜盘收盘价21795；LME铝3M收盘价2877，较T - 1持平，较T - 5涨15，较T - 22涨190，较T - 66涨231 [1] - 沪铝主力合约成交量298176，较T - 1增2884，较T - 5增53041，较T - 22增175088，较T - 66增152827；持仓量419174，较T - 1减27485，较T - 5增53978，较T - 22增228643，较T - 66增109231；LME铝3M成交量21926，较T - 1持平，较T - 5增6975，较T - 22增7468，较T - 66增7065 [1] - LME注销仓单占比5.35%，较T - 1降0.37%，较T - 5降1.87%，较T - 22降14.27%，较T - 66升1.97%；LME给cash - 3M价差 - 26.43，较T - 1持平，较T - 5降13.52，较T - 22降24.81，较T - 66降28.69 [1] - 近月合约对连一合约价差 - 50，较T - 1降25，较T - 5降10，较T - 22降80，较T - 66降75；买近月抛连一跨期套利成本72.05，较T - 1升2.36，较T - 5升1.61，较T - 22升11.58，较T - 66升10.83 [1] - 沪氧化铝主力合约收盘价2822，较T - 1跌18，较T - 5涨39，较T - 22跌46，较T - 66跌605；夜盘收盘价2791 [1] - 沪氧化铝主力合约成交量336945，较T - 1增37928，较T - 5增159385，较T - 22增97749，较T - 66减449625；持仓量421339，较T - 1增13895，较T - 5增1765，较T - 22增136044，较T - 66增232302 [1] - 近月合约对连一合约价差 - 5，较T - 1升1，较T - 5升15，较T - 22升22，较T - 66降5；买近月抛连一跨期套利成本23.55，较T - 1降1.83，较T - 5降1.60，较T - 22降2.59，较T - 66降0.88 [1] - 铝合金主力合约收盘价21095，较T - 1跌245，较T - 5涨85；夜盘收盘价21010 [1] - 铝合金主力合约成交量7459，较T - 1减2215，较T - 5增2849；持仓量14236，较T - 1减898，较T - 5减720 [1] - 近月合约对连一合约价差110.00，较T - 1升200，较T - 5升115；现货升贴水0，较T - 1持平，较T - 5升30，较T - 22升20，较T - 66降10 [1] 现货市场 - 上海保税区Premium81，较T - 1持平，较T - 5升1，较T - 22降9，较T - 66降32；欧盟虎特丹铝锭Premium(MB)325.0，较T - 1持平，较T - 5持平，较T - 22升67.5，较T - 66升137.5 [1] - 预培阳极市场价5887，较T - 1持平，较T - 5持平，较T - 22升292，较T - 66升380；佛山铝棒加工费230，较T - 1降10，较T - 5降50，较T - 22降60，较T - 66持平 [1] - 山东1A60铝杆加工费50，较T - 1持平，较T - 5持平，较T - 22降200，较T - 66降150；铝锭精废价差502，较T - 1持平，较T - 5升3，较T - 22升110，较T - 66升239 [1] - 电解铝企业盈亏5819.60，较T - 1降3.75，较T - 5升393.10，较T - 22升1348.27，较T - 66升1840.20；铝现货进口盈亏 - 1640.84，较T - 1升86.40，较T - 5升217.08，较T - 22降137.11，较T - 66降189.78 [1] - 铝3M进口盈亏 - 1632.24，较T - 1升118.26，较T - 5升142.04，较T - 22降250.80，较T - 66降233.98；铝板卷出口盈亏3259.43，较T - 1降266.89，较T - 5降316.59，较T - 22升531.10，较T - 66升1198.66 [1] - 国内铝锭社会库存61.40万吨，较T - 1持平，较T - 5升0.70，较T - 22升2.70，较T - 66升12.00；上期所铝锭仓单6.47万吨，较T - 1持平，较T - 5升0.10，较T - 22升0.56，较T - 66升0.91 [1] - LME铝锭库存55.24万吨，较T - 1降0.08，较T - 5升0.31，较T - 22升3.90，较T - 66升10.43 [1] - 国内氧化铝平均价2868，较T - 1持平，较T - 5降5，较T - 22降140，较T - 66降387；氧化铝连云港到岸价(美元/吨)346，较T - 1持平，较T - 5持平，较T - 22降1，较T - 66降53 [1] - 氧化铝连云港到岸价(元/吨)2885，较T - 1持平，较T - 5持平，较T - 22降50，较T - 66降490；澳洲氧化铝FOB(美元/吨)320，较T - 1持平，较T - 5持平，较T - 22降3，较T - 66降60 [1] - 山西氧化铝企业盈亏 - 95，较T - 1降2，较T - 5降4，较T - 22降46，较T - 66降418 [1] - 澳洲进口三水铝土矿价格(美元/吨)(Al:48 - 50%, Si:8 - 10%)55，较T - 1持平，较T - 5持平，较T - 22降2，较T - 66降1；印尼进口铝土矿价格(美元/吨)(Al:45 - 47%, Si:4 - 6%)50，较T - 1持平，较T - 5持平，较T - 22持平，较T - 66持平 [1] - 几内亚进口铝土矿价格(美元/吨)(Al:43 - 45%, Si:2 - 3%)72，较T - 1持平，较T - 5持平，较T - 22降2，较T - 66降1；阳泉铝土矿价格(含税现货矿山价,AI:Si = 4.5)470，较T - 1持平，较T - 5持平，较T - 22持平，较T - 66持平 [1] - ADC12理论利润 - 182，较T - 1降40，较T - 5持平，较T - 22降352，较T - 66升96；保太ADC1221100，较T - 1持平，较T - 5升200，较T - 22升700，较T - 66升1400 [1] - 保太ADC12 - A00 - 810，较T - 1升10，较T - 5降170，较T - 22降490，较T - 66升210 [1] - 三地库存合计陕西离子膜液碱(32%折百)50005，较T - 1持平，较T - 5持平，较T - 22降458，较T - 66升20 [1] 综合快讯 - 李强主持召开国务院常务会议，部署增强消费品供需适配性进一步促进消费政策措施，要加快新技术新模式创新应用，强化人工智能融合赋能，培育消费新场景、新业态等 [3] - 财政部表示有力有效实施积极的财政政策，坚持扩大内需，支持建设强大国内市场，加强逆周期和跨周期调节，加大对多方面支持力度，加强与多政策配合 [3] 趋势强度 - 铝趋势强度为0，氧化铝趋势强度为0，铝合金趋势强度为0，趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数，-2表示最看空，2表示最看多 [3]

宏观经济与政策 - 中国强调因地制宜发展新质生产力并部署增强消费品供需适配性以促进消费[1][1] - 中国财政部表示将有力有效实施积极的财政政策 坚持扩大内需[1] - 美国9月非农就业数据将于11月20日发布 美联储偏爱的通胀指标PCE将于11月26日发布[1] - 特朗普政府将牛肉咖啡水果等部分农产品移出对等关税清单以应对民众对生活成本的不满[1] 金融市场动态 - 上周五标普500指数盘中反弹失利收跌[1] - 比特币周一亚市盘初一度跌破93000美元 抹平今年内涨幅[1] - 美联储鹰派官员抢眼 今明年票委均反对12月降息 市场对12月降息预期概率已跌至四成[1] 行业监管与风险 - 中国市场监管总局公布互联网平台反垄断合规指引征求意见稿 提出八类新型垄断风险场景[1] - 大空头Burry质疑美国科技巨头会计操作高估利润[1] 地缘政治与贸易 - 针对日本官员涉台言论 中方已做好对日实质反制准备 并首次在中日外交场合提出迎头痛击[1] - 中国文旅部提醒游客近期避免前往日本 教育部发布赴日留学预警[1]

宏观政策建议 - 建议2026年继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策 [1] - 政策目标为保持连续性、稳定性，营造稳定的支持性宏观政策环境 [1] - 更加积极的财政政策需加力增效，加大中央政府支出力度 [1] - 考虑将预算赤字率提高到4.5% [1] - 建议继续增发特别国债，确保中央政府持续发力 [1]

财政政策取向 - 未来五年将延续积极的财政政策取向，以支持国家重大战略任务和保障基本民生 [1] - 财政政策需通过扩大支出规模、优化支出节奏、创新政策工具来拉动总需求，稳定经济增长预期 [2] - 预计将保持预算赤字规模在较高水平，并统筹用好专项债券、超长期特别国债等资金以扩大有效投资 [2] 财政政策着力点 - 财政资金将向公共领域、外溢性强和社会效益高的方面倾斜，加强普惠性、基础性、兜底性民生建设 [3] - 积极扩大有效投资，支持经济转型发展中的新领域，如以数字经济为代表的新基建 [3] - 综合运用税收、政府采购、政府投资基金等工具组合，加快建设现代化产业体系 [2] 财政支出结构优化 - 坚持“小钱小气、大钱大方”原则，下大力气优化财政支出结构以提升资金使用效益 [2] - 需正确处理民生支出和建设性支出的关系，加强资源统筹，发挥财政资金的撬动作用 [3] - 有必要对存量减税降费政策进行结构性调整与优化，清理不必要的税收优惠，提高关键领域税收优惠的精准性 [3] 财税体制改革 - 需进一步深化财税体制改革以增强财政可持续性，包括零基预算改革和优化央地财政关系 [4] - 可在更大范围内尝试零基预算试点，提高预算编制的科学性和精准性，并探索向“以规划定预算、以绩效配资金”的现代财政制度过渡 [5] - 预计将提高中央财政对社保、粮储、重大基建等领域的支出责任，同时通过优化共享税比例增强地方“造血”功能 [5] 政府债务风险管理 - 需持续用力防范化解地方政府债务风险，以提升财政可持续性与治理效能 [1] - 建议构建同高质量发展相适应的政府债务管理长效机制，建立地方政府预算硬约束 [5] - 需健全投资决定融资的体制机制，实现各类政府债务各司其职，并完善中央对地方政府的考核与激励机制 [5]

财政政策方向 - 用好用足更加积极的财政政策，推动资金和政策尽快落地见效 [1] - 继续实施提振消费专项行动，对重点领域个人消费贷款和相关行业经营主体贷款给予财政贴息 [1] - 积极发挥地方政府专项债券、超长期特别国债等作用，加强财政与金融协同配合，鼓励民间投资发展 [1] 就业与外贸支持 - 加大稳就业政策实施力度，支持公共就业服务、职业技能培训、稳岗扩岗等工作 [1] - 促进重点群体就业创业，保障失业人员基本生活 [1] - 支持企业稳订单、转内销、拓市场、保运营，用好多双边财经交流合作机制推动商签更多自贸协定 [1] 新动能培育 - 强化产业创新科技供给，推进关键核心技术攻关，培育新兴产业和未来产业 [2] - 完善财政科技经费分配和管理使用机制，加大对中小企业数字化转型支持 [2] - 纵深推进全国统一大市场建设，在财政补助和政府采购方面对各类经营主体平等对待 [2] 民生保障 - 强化"一老一小"服务，向中度及以上失能老年人发放养老服务消费补贴，逐步推行免费学前教育 [2] - 实施育儿补贴制度，持续完善教育、卫生健康等重点民生领域支持政策 [2] - 有效扩大社会保障覆盖面，强化低收入群体兜底帮扶 [2] 风险防范与财政治理 - 继续实施一揽子化债政策，在稳步推进隐性债务置换的同时对新增隐性债务行为严肃问责 [3] - 协助做好融资平台改革转型、中小金融机构改革化险、土地收储和收购存量商品房用作保障性住房 [3] - 深化落实财税改革举措，加大财会监督力度，提高预算约束力和财税法规制度执行力 [3]

上半年财政运行情况 - 全国一般公共预算收入为11.56万亿元，同比下降0.3%，但降幅较一季度收窄0.8个百分点 [1] - 全国一般公共预算支出为14.13万亿元，同比增长3.4%，支出强度进一步加大 [1] 积极财政政策与资金支持 - 将积极发挥地方政府专项债券、超长期特别国债等作用，加强财政与金融协同配合，鼓励民间投资发展 [2] - 继续实施提振消费专项行动，对重点领域的个人消费贷款和相关行业经营主体贷款给予财政贴息 [2] 支持产业发展与新动能培育 - 强化产业创新科技供给，推进关键核心技术攻关，培育新兴产业和未来产业，推动制造业转型升级 [3] - 完善财政科技经费分配和管理使用机制，加大对中小企业数字化转型支持，促进专精特新发展 [3] 民生保障与消费促进 - 强化“一老一小”服务，向中度及以上失能老年人发放养老服务消费补贴，逐步推行免费学前教育 [4] - 实施育儿补贴制度，持续完善教育、卫生健康等重点民生领域支持政策，扩大社会保障覆盖面 [4] 风险防范与财政管理 - 继续实施一揽子化债政策，稳步推进隐性债务置换，对新增隐性债务行为严肃问责 [4] - 深化财税改革举措，包括在财政资源统筹、零基预算、消费税改革等方面取得进展 [4]

财政政策总体基调与执行情况 - 2025年上半年财政政策更加积极、接续发力，着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，加强与其他政策协同，推动经济持续回升向好 [2] - 上半年财政运行总体平稳，预算执行情况良好，财政收入持续恢复，税收收入逐步回升，支出强度进一步加大，重点领域得到有效保障 [3] - 财政部自2025年起在12个试点省份组织开展地方财政科学管理试点，聚焦11项任务，力争用2年时间在财政管理重点领域取得新突破 [2][7] 促消费与扩投资的具体措施 - 中央财政安排3000亿元超长期特别国债资金加力扩围支持消费品以旧换新，共下达72.79亿元服务业发展资金推动释放县域和农村消费潜力 [4] - 超长期特别国债4月份启动发行，上半年完成全年发行任务的42.7%，比去年同期快17.7个百分点 [4] - 新增专项债务限额4.4万亿元已于4月全部下达地方，上半年完成全年限额的49.1%，比去年同期快11个百分点，重点用于投资建设、土地收储和收购存量商品房用作保障性住房 [4] 稳外贸稳外资与关税调控 - 自2025年1月1日起对935项商品实施低于最惠国税率的进口暂定税率，根据与34个贸易伙伴签署的24项自由贸易协定和优惠贸易安排实施降税 [5] - 针对美加征关税实施关税反制，通过中美经贸会谈推动实现关税大幅降低和关税暂停安排展期 [5] 财政管理与国有资产优化 - 建立全国行政事业单位国有资产调剂共享平台，上半年平台汇聚超过20万条资产信息，累计完成200余台（套）资产调剂，节约预算资金4000多万元 [8] - 强化国有金融企业财务管理，建立金融企业财务风险监测机制，加强国有商业保险公司长周期考核，引导保险资金长期稳健投资 [8] 下一步财政政策重点方向 - 用好用足更加积极的财政政策，继续实施提振消费专项行动，对重点领域个人消费贷款和相关行业经营主体贷款给予财政贴息，激发养老、托育等服务消费潜力 [11] - 积极发挥地方政府专项债券、超长期特别国债等作用，加强财政与金融协同配合，将更多公共服务纳入投资支持范围，积极鼓励民间投资发展 [11] - 加快培育壮大发展新动能，强化产业创新科技供给，推进关键核心技术攻关，积极培育新兴产业和未来产业，持续推动制造业转型升级 [11] - 进一步保障和改善民生，向中度及以上失能老年人发放养老服务消费补贴，逐步推行免费学前教育，实施好育儿补贴制度 [12] - 持续用力防范化解重点领域风险，继续实施一揽子化债政策，对新增隐性债务行为露头就打、严肃问责 [13]