大类资产表现 - 10年期美债利率下降2.53个基点至4.228% 2年期美债利率下降7.96个基点至3.617% [3] - 美元指数下降0.06%至97.77 现货黄金价格上涨2.26%至3447美元/盎司 [3] - 标普500指数下跌0.10% 纳斯达克指数下跌0.19% [3] 海外经济数据 - 美国Q2 GDP季环比年率修正值为+3.3% 超出预期的+3.1% 前值为3% [4] - 固定资产投资拉动率由+0.08%上修至+0.59% 消费拉动率由+0.98%上修至+1.07% [4] - 7月PCE物价指数同比+2.6%符合预期 核心同比+2.9%符合预期 [4] 经济增长预期 - 亚特兰大联储GDPNow模型预测25Q3美国GDP为+3.5% 纽约联储Nowcast模型预测为+2.22% [4] - 分析师一致预期25Q3-25Q4美国GDP增速分别为1.1%→1.1%→1.5%→1.8%→1.9%→2.0% 较上月小幅上修 [4] - 未来1年美国经济陷入衰退概率为32% 较前值35%小幅下修 [4] 通胀与货币政策预期 - 分析师一致预期25Q3-26Q2美国CPI同比增速分别为2.9%→3.1%→2.9%→3.0% 小幅下修 [4] - 预期25Q3-26Q2 PCE同比增速分别为2.8%→3.0%→2.8%→2.8% [4] - 联邦基金期货显示交易员预期2025年9月降息概率为87.9% 12月累计降息2.24次/55.9个基点 [4] 海外政治事件 - 特朗普罢免美联储理事库克 系1913年美联储成立以来首次 [5] - 美国联邦巡回上诉法院裁定特朗普援引IEEPA征收对等关税违法 但允许征收至10月14日 [5] - 预计案件将上诉至最高法院 期间特朗普可能继续征收关税 [5] 全球资产周度回报 - MSCI全球指数下跌0.4% MSCI发达市场指数下跌0.4% MSCI新兴市场指数下跌0.6% [7] - 沪深300指数上涨2.7% 恒生指数下跌1.0% [7][9] - 伦金价格上涨2.3% 伦铜价格上涨1.1% 美油价格上涨0.5% [11]

黄金价格走势 - 美元计价黄金价格持续攀升并创下新高水平 [1] - 黄金价格上涨受降息预期和全球金融市场不确定性推动 [1] - 美联储内部权力斗争削弱美元信心并提升黄金避险需求 [1] 国际市场与国内市场差异 - 纽约金价突破3534.1美元/盎司历史高点而中国市场黄金价格相对平静 [2] - 国内黄金基金ETF（518800）未出现同步上涨趋势因现货市场反应滞后于期货市场 [2] - 期货市场杠杆效应会放大短期价格波动需纳入分析考量 [2] 国内黄金价格影响因素 - 中国央行连续九个月增持黄金储备占外汇储备总额7.41% [2] - 全球央行黄金配置比例通常为15%显示中国仍有较大增持空间 [2] - 国内消费需求疲弱且汇率波动影响人民币计价黄金价格 [2] 黄金投资适用群体 - 高净值人士在美元贬值风险加大时可通过黄金实现保值增值 [3] - 长线投资者适合黄金基金因其追踪现货特性且短期波动影响有限 [3] - 战略配置投资者将黄金作为稳健型资产提供保护作用 [3] 黄金投资工具特性 - 黄金基金ETF（如518800）过去十年仅一年亏损显示历史韧性 [3] - ETF在流动性和交易便利性上优于实物黄金与纸黄金 [3] - 通过证券账户可随时买卖实现灵活资产配置 [3]

市场表现 - A股主要指数集体上涨 上证指数涨0.46% 深证成指涨1.05% 创业板指涨2.29% [1] - 贵金属、有色金属、创新药、CPO、存储芯片板块涨幅居前 [1] - 黄金股票ETF（517400）收盘大涨8.41% [2] - 矿业ETF（561330）收盘大涨4.04% [3] 上涨驱动因素 - 美联储理事沃勒支持9月降息25个基点 预计未来三到六个月内进一步降息 [4][5] - 特朗普干预美联储人事 引发市场对美联储独立性担忧 [5] - 降息预期升温冲击美元配置价值 黄金对冲功能凸显 SHFE黄金价格突破800元/克 日内涨幅超2% [5] - 有色矿业指数成分股2025H1营业收入同比增长5.72% 归母净利润同比增长46.05% [5] - 贵金属板块营收同比增长27.15% 归母净利润同比增长64.71% [5] 贵金属板块展望 - 货币超发及财政赤字货币化挑战美元信用体系 [6] - 全球地缘动荡推动资产储备多元化 黄金安全资产需求持续提升 [6] - 全球去美元化趋势使黄金有望成为新一轮定价锚 [6] - 中国央行7月末黄金储备7396万盎司 环比增加6万盎司 连续第九个月增持 [6] - 黄金股票走势与金价正相关 黄金股票ETF（517400）覆盖黄金全产业链 [6] - 黄金基金ETF（518800）直接投资实物黄金 [7] 工业金属前景 - 铜消费淡季接近尾声 金九银十备货有望支撑库存端 [7] - 铝价聚焦金九银十库存去化 受美国铝关税影响有限 [7] - 降息预期有望带来铜铝等工业金属上行趋势 [7] 小金属与战略金属 - 稀土涨价和供给侧改革共振 有望延续上行趋势 [7] - 钨价伴随宏观预期转暖、供给刚性延续 有望走出长牛 [7] - 钴、镍等金属供给集中度高 海外资源国控制供给 战略价值凸显 [7] 资源股投资机会 - 降息预期升温利多全球定价资源股板块 [8] - 有色资源股供需基本面有长期支撑 对宏观宽松敏感度高 [8] - 矿业ETF（561330）聚焦拥有有色金属矿产资源储量的上市公司 [8] - 有色60ETF（159881）覆盖稀有金属、工业金属、贵金属 [8] 估值水平 - 有色矿业指数市盈率TTM当前值19.43 处于历史33.33%分位点 [10][11] - 市净率LF当前值2.96 处于历史76.32%分位点 [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 贸易战不确定性尚存，集运指数（欧线）需求预期弱，期价震荡幅度大，建议投资者谨慎为主，注意操作节奏及风险控制，及时跟踪地缘、运力与货量数据 [1] 根据相关目录分别进行总结 期货盘面数据 - EC主力收盘价1291.4，环比涨19.4；EC次主力收盘价1640.9，环比涨78.3 [1] - EC2510 - EC2512价差环比涨15.7；EC2510 - EC2602价差为 - 115，环比涨32.1 [1] - EC合约基差488.6，环比降240.6 [1] - EC主力持仓量52271手，环比降989手 [1] 现货价格数据 - SCFIS（欧线）周数据1773.6，环比降216.6；SCFIS（美西线）周数据1013.9，环比降27.48 [1] - SCFI（综合指数）周数据1445.06，环比涨29.7；集装箱船运力1227.97万标准箱，环比涨0.07 [1] - CCFI（综合指数）周数据1156.32，环比降18.55；CCFI（欧线）周数据1685.8，环比降71.94 [1] - 波罗的海干散货指数日数据2025，环比降8；巴拿马型运费指数日数据1847，环比涨27 [1] - 平均租船价格（巴拿马型船）14170，环比降224；平均租船价格（好望角型船）26105，环比涨782 [1] 行业消息 - 商务部国际贸易谈判代表兼副部长李成钢访问美国，双方围绕落实中美两国元首通话共识就经贸等问题交流沟通，强调应推动经贸关系健康稳定可持续发展 [1] - 特朗普的全球关税政策和对美联储理事库克的免职起诉面临美国最高法院最终裁决，两起新案件或打破连胜纪录 [1] - 日美两国政府探讨同时发布减轻对日“对等关税”负担特例措施、降低汽车关税总统令及5500亿美元对美投资共同文件，日方因关税下调推迟被迫让步 [1] 市场表现 - 周一集运指数（欧线）期货价格集体上涨，主力合约EC2510收涨1.53%，远月合约收涨1 - 5%不等 [1] 市场分析 - 最新SCFIS欧线结算运价指数较上周回落216.6点，环比下行10.9%，现货指标持续回落，马士基等降价引发“价格战”，基本面承压 [1] - 美国7月就业数据不及预期，鲍威尔释放鸽派降息信号，降息预期从月初50%升至85%，年内两次降息成市场基准情形 [1] - 欧元区内部需求疲软，8月消费者信心指数低于预期，二季度GDP环比仅增0.1%，增长动能弱 [1] 重点关注数据 - 9月2日17:00欧元区8月CPI年率初值 [1] - 9月2日21:45美国8月标普全球制造业PMI终值 [1] - 9月2日22:00美国8月ISM制造业PMI [1]

宏观经济数据与货币政策 - 美国7月非农就业人数仅录得7.3万人 且5月和6月数据分别下修至1.9万和1.4万 显示就业市场显著疲软 [5] - 美国6月PCE通胀率升至2.6% CPI升至2.7% 均为近期新高 通胀压力意外走升 [1][5] - 美联储票委戴利表态支持2025年内降息两次以上 与市场对9月启动降息的强烈预期形成呼应 [1][5] 黄金市场需求动态 - 2025年前两季度全球黄金总需求同比大幅跃升45% 达到1,320亿美元 [3] - 全球黄金投资总需求(含场外交易)增长3% 达到1,249吨 实物金需求同步稳定上扬 [3] - 投资需求与实物需求双强 成为推动金价连续攀升的关键支撑因素 [3][4] 金价驱动因素分析 - 贸易局势动荡源于新关税政策落地 激发黄金货币属性回归 [4] - 俄乌冲突及中东地缘政治因素持续扰动市场 强化避险情绪支撑金价 [4] - 美联储降息预期、地缘风险和贸易不确定性形成三重共振 推动黄金强势格局成型 [4][5] 重要事件时间表 - 9月将密集发布关键经济数据 包括非农(9/5)、PPI(9/10)、CPI(9/11)和PCE(9/26) [5][6] - 多国央行利率决议集中公布 包括欧洲央行(9/11)、加拿大央行(9/17)和美联储会议(9/18) [5][6] - 特朗普访英(9/17)和二季度GDP数据发布(9/25)等事件可能进一步影响市场波动 [6]

黄金价格表现 - 8月国际金价单月涨幅达4.81% 创近四个月最佳表现 现货黄金上周五收于3448.01美元/盎司 盘中触及3453.82美元高位 距离4月历史高点仅差0.15% [1] - 进入9月 价格维持高位震荡 当前交投于3445美元区间 技术面显示买盘支撑强劲 [1] 通胀与货币政策影响 - 美国7月PCE物价指数环比上涨0.2% 同比上涨2.6% 完全符合市场预期 [3] - 数据发布后 市场对美联储9月降息25个基点的预期概率从85%升至87% 部分机构预测年内可能实施1-2次降息 [3] - 降息预期通过降低无息黄金的机会成本及削弱美元吸引力 形成双重利好效应 [3] 美元与债券市场动态 - 8月美元指数累计下跌2.2% 创数月最大单月跌幅 直接提升黄金对非美货币投资者的吸引力 [4] - 美国两年期国债收益率单月暴跌33个基点至3.619% 反映短期利率下行预期 [4] - 长债收益率因月末调仓操作小幅走高 收益率曲线变化强化市场对经济放缓的担忧 推动资金流向避险资产 [4] 市场风险因素 - 8月非农就业报告若显著疲软 可能加速降息预期并推动金价突破历史高位 强劲数据或抑制短期涨势 [5] - 特朗普试图解雇美联储理事库克的举动引发市场对美联储独立性的担忧 可能扩大尾部风险 [5] - 消费者通胀预期已跃升至4.8% 显示公众对物价上涨的担忧持续升温 可能进一步提振黄金的抗通胀属性 [6] 机构观点与情绪 - Kitco黄金调查显示 14位华尔街分析师中86%预计下周金价将继续上涨 无看跌观点 剩余14%预期横盘整理 [7] - 投资者在线民调显示 68%参与者看好上涨 17%预测下跌 16%预期整固 [7] 后市展望与关键数据 - 金价能否突破历史高点取决于9月就业数据能否确认经济降温趋势 以及美联储政策决议的鸽派程度 [8] - 本周需重点关注8月ISM制造业PMI JOLTS职位空缺 ADP就业数据 ISM服务业PMI及最终非农报告 [8] - 受美国劳动节影响 北美市场本周为缩短交易周 CME旗下贵金属 原油期货合约将于北京时间9月2日02:30提前收盘 [8]

降息预期持续升温，黄金价格大涨。现货黄金今日高开，一度向上触及3485美元/盎司。近期，金价持 续上涨，国际现货黄金价格在一周内涨超80美元/盎司，创下近四个月新高，日线录得五连阳，区间涨 幅超3.5%，再度成为全球投资者瞩目的焦点。 金ETF（518680）同步走强，今日高开高走，盘中一度涨超2.1%，截至发稿上涨2.07%，形成六连涨， 近6个交易日累计上涨3.53%。从资金面来看，金ETF近10个交易日中有8日获资金净流入，合计"吸 金"1.87亿元。 相关机构认为，特朗普罢免美联储理事，通胀数据推升降息预期。数据方面，周五美国公布PCE符合预 期。目前的数据展示出就业降温、通胀符合预期，符合美联储的降息前提，9月降息的预期进一步升 温。中长期来看，全球经济增长面临压力，关税和地缘冲突的风险并未完全消除，黄金避险保值能力长 存。 金ETF（518680）的跟踪标的为上海金集中定价合约（SHAU），因此实时跟踪国内金价走势。当前， 金ETF（518680）及联接基金（A类009504/C类009505）年管理费和托管费低至0.15%和0.05%，为全市 场投资上海金的ETF中费率最低一档，有望帮助投资者高 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金处于震荡上行阶段，后期价格中枢有望抬升，合约为au2510 [2] - 逻辑一是短期关税影响反复、俄乌谈判无明显进展使长期避险逻辑仍存；逻辑二是8月央行年会调整货币政策框架，9月降息预期大幅增加，年内存在50 - 75bp降息空间，利率预期下行带动金价走高 [2] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 8月黄金价格维持高位震荡，COMEX金价在3380 - 3480美元/盎司附近震荡 [7] - 影响因素包括避险情绪（8月美国关税争端反复、俄乌谈判无进展致长期避险情绪仍存）和投资需求（8月央行年会美联储调整货币政策框架，降息预期上升，预期年内降息50 - 75bp带动金价上行） [8] 金融属性 - 金融属性核心是美债实际利率，金价与实际利率呈负相关，受美国经济增长、通胀水平与货币政策影响，货币政策中短期内影响最直接 [15] - 美国经济方面，2025年二季度GDP环比折年率3%较一季度回升，但同比增速连续两季度低于潜在GDP增速；7月ISM制造业PMI小幅回落至48%，新订单处于荣枯线下；7月新增非农就业人数初值7.3万人低于预期，失业率升至4.2%；7月CPI同比上涨2.7%与前值持平，环比上涨0.2%回落，能源价格回落拖累整体通胀，核心商品CPI同比升至1.1%，核心服务通胀粘性凸显 [19][22][26] - 美联储货币政策方面，市场预期9月降息概率升至85%左右，年内降息2 - 3次概率较高；美联储7月会议暂停降息，维持联邦基金利率目标在4.25% - 4.50%区间，此前6月点阵图显示官员认为年内降息次数为2次但有分歧，且联储或延缓缩表 [35][38] 货币属性 - 考量美元信用及其他风险事件影响 [40] - 8月美元指数在97 - 98水平附近震荡，8月下旬因鲍威尔偏鸽表态和特朗普干预美联储理事会行为引发市场担忧而小幅回落 [44] - 8月地缘风险水平相对前两月有所回落，美国关税谈判进展顺利，俄乌谈判进行中，中东地缘风险仍偏紧张 [48] 商品属性 - 黄金供需长期供应充足，2023 - 24年全球黄金供应继续稳定增加，国内黄金矿产产量可能因矿区矿金品位下降、环保支出费用压力等因素延续逐年下滑趋势，需求方面金饰需求带动整体需求回升 [51]

| 贵金属日评20250901: 关税政策仍待美国最高法院裁决,特朗普家族WLFI币9月1日交易 | 交易日期 | 较昨日变化 | | | | | | | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 较上周变化 | 2025-08-29 | 2025-08-28 | 2025-08-25 | 收盘价 | 785. 12 | 783. 22 | 1.90 | 5. 94 | 779.18 | | | | | | | 成交量 | 145863.00 | 148309.00 | 226253.00 | -2, 446. 00 | -80, 390. 00 | 期货活跃合约 | 持仓量 | 180151.00 | -7.778.00 | 136691.00 | 144469.00 | -43, 460. 00 | | | | 库存(十克) | 39624.00 | 39504.00 | 37515. 00 | 120.00 | 2, 109. 00 | ...

行业整体表现 - 有色金属板块25Q2涨幅5.50%，表现领先沪深300指数 [2] - 贵金属板块营收1265.78亿元，环比增长25.15%，归母净利润68.56亿元，环比增长41.93% [1][3] - 小金属板块营收环比增长20.46%，归母净利润环比增长13.99% [4] - 新材料板块营收环比增长12.53%，归母净利润环比增长25.86% [5] 贵金属 - 金银价格全面上涨，受美国主权信用评级下调及全球央行购金推动 [1][3] - 鲍威尔释放降息信号强化降息预期，金价上涨趋势具备较强持续性 [1][3] - 关注标的包括山东黄金、中金黄金等 [3] 工业金属-铜 - 铜价触底反弹，受供应紧缺及新能源需求驱动 [2] - 铜矿及冶炼企业营收4275.20亿元，环比增长20.41%，净利润229.71亿元，环比增长18.19% [2] - 铜加工板块营收831.26亿元，环比增长6.29%，净利润11.86亿元，环比增长7.05% [2] 工业金属-铝 - 铝价韧性较强，吨铝利润环比增加，受益于成本端煤炭跌价 [2] - 电解铝板块营收1137.10亿元，环比增长6.29%，净利润96.01亿元，环比增长11.40% [2] - 铝加工板块营收543.78亿元，环比增长7.84%，净利润19.24亿元，环比增长8.92% [2] - 关注标的包括中国宏桥、云铝股份 [2] 稀土磁材 - 氧化镨钕均价43.20万元/吨，环比上涨0.56% [3] - 板块营收环比增长3.94%，净利润环比增长14.57% [3] - 涨价与供给侧改革共振，推动估值与业绩双升 [3] - 资源端关注中国稀土、广晟有色等，磁材环节关注金力永磁 [3] 小金属 - 钼精矿、钨精矿、锑、锡价格分别环比上涨2.32%、10.46%、32.07%、1.12% [4] - 战略属性强，应用于新能源、高端制造等领域，产能周期驱动价格上行 [4] - 关注标的包括湖南黄金、华锡有色 [4] 锂 - 锂价走低，板块收入250亿元，同比下降6.2%，净利润19.9亿元，同比增长21% [4] - 毛利率25.5%，同比下降7.1个百分点，净利率8.0%，同比上升1.8个百分点 [4] - 建议关注自给率高或快速提升的公司 [4] 镍钴 - 钴价环比持续增长，板块收入312亿元，同比增长28%，净利润26.5亿元，同比增长16% [4] - 毛利率18.3%，同比下降5.1个百分点，净利率8.5%，同比下降1.3个百分点 [4] 新材料 - 板块盈利环比改善，核心逻辑为科技创新与国产替代 [5] - 需跟踪企业α逻辑的验证 [5]