文章核心观点 - 2025年末全球贵金属市场迎来历史性行情，金银价格同步创下历史新高，此轮上涨由多重因素共振驱动，包括美联储降息、去美元化、供需失衡及投机需求等，市场关注行情能否在2026年延续以及其中蕴含的波动风险 [2][3][6] 贵金属价格表现 - 2025年12月26日，伦敦金现货价格最高触及4549.9美元/盎司，突破4500美元整数关口，COMEX黄金期货和伦敦金现货年内涨幅均超过70% [2][3] - 白银表现更为迅猛，COMEX白银价格在12月19日至26日连续五个交易日大涨，从65.44美元涨至最高79.7美元，年内累计涨幅超过172%，盘中最高触及79.4美元/盎司 [2][3] - 国内贵金属跟涨，沪金期货年内上涨62%，最高触及1024元/克，沪银期货年内上涨超过157%，最高触及19215元/千克 [3] 价格上涨驱动因素 - **货币政策与美元信用**：美联储在2025年已连续三次降息累计75个基点，技术性扩表，同时美国财政可持续性危机和贸易关税政策加剧了去美元化，削弱美元信用，推升贵金属配置需求 [2][6][7] - **投资需求转变**：投资需求已取代央行购金成为主导黄金价格的力量，黄金属性从单纯避险升级为“安全+成长”双属性配置 [2][5] - **白银供需结构性紧张**：白银市场出现结构性挤兑，全球库存“拆东墙补西墙”并已降至十年低位，自2021年以来持续处于供不应求状态，且已连续五年供应短缺 [2][6] - **工业需求支撑**：白银在光伏、电子和医疗领域的工业需求持续扩张，形成了额外的价格支撑，与黄金的价格联动也反映了资金在板块内的同步流动 [6] - **地缘与避险需求**：关税政策反复和地缘冲突风险持续推高避险需求，同时投机资金涌入也支撑了价格上涨 [6][7] 交易所风控措施 - 面对价格剧烈波动，上海期货交易所在12月26日发布通知，于12月30日收盘结算后调整黄金、白银期货合约参数，这是该月内第三次针对贵金属调整风控参数 [3][4] - 具体调整内容为：涨跌停板幅度调整为15%，套保持仓交易保证金比例调整为16%，一般持仓交易保证金比例调整为17%，旨在防范假期市场风险并通过提高交易成本抑制过度投机 [5] 机构对后市的观点与展望 - **黄金展望**：中信证券预计2026年金价有望继续受益于美联储降息带来的流动性宽松，全球黄金ETF将提供重要买盘，金价可能再创新高，冲击5000美元/盎司，但鉴于2025年涨幅显著，预计2026年涨幅可能收窄至10%-15% [6][9] - **行情性质判断**：有分析认为本轮牛市不仅是短期情绪驱动，贵金属可能正从避险资产转向战略配置资产，但瑞银分析师指出此轮涨势规模“有些偏离正常”，短期交易风险已明显增加 [8] - **波动性提示**：中金公司指出黄金价格已脱离基本面指标，市场波动或明显增大，2026年牛市可能并非单边行情，而会跟随美联储政策及美国经济动向出现波动 [9] - **白银风险**：分析普遍提示白银因市场规模更小、流动性更差，其波动性和回调风险大于黄金，需警惕高波动与获利回吐压力，节奏把握更为关键 [9][10] - **资金流向**：有观点预计2026年美国国债全年新增规模将超2万亿美元，叠加美联储继续降息和扩表，资金可能持续从美债流向金银 [10] 投资方式与风险关注 - 对于普通投资者，建议可关注黄金ETF但不建议炒作期货，因期货杠杆会放大风险 [5] - 若关注黄金股，须警惕其“黄金变形”属性，即黄金股实质是“金价+股票”双拼，价格受金属价格和企业经营杠杆双重影响，避险工具属性减弱 [5] - 投资需警惕配置比例失衡、关注现金流韧性以防极端行情下保证金压力，并注意避免资产属性错位，例如表面买入避险商品实际却持有带杠杆的股票或期货合约 [10]

报告行业投资评级 - 行业评级为“看好” [2] 报告核心观点 - 金属价格强势突破，看好春季行情 [1] - 降息后估值中枢有望上移，推荐供需格局稳定的新能源制造业 [4] 一周行情回顾 - 环比上周，上证指数上涨1.88%，深证成指上涨3.53%，沪深300上涨1.95%，有色金属（申万）指数上涨6.43%，跑赢沪深300指数4.48个百分点 [4][5] - 2025年有色金属（申万）指数上涨93.94%，跑赢沪深300指数75.59个百分点 [5] - 分子板块看，环比上周，贵金属上涨4.06%，铝上涨6.33%，能源金属上涨6.66%，小金属上涨6.16%，铜上涨8.15%，铅锌上涨3.30%，金属新材料上涨4.93% [4][10] - 年初至今，贵金属上涨83.99%，铝上涨66.72%，能源金属上涨107.04%，小金属上涨97.91%，铜上涨117.77%，铅锌上涨85.70%，金属新材料上涨54.08% [10] 金属价格变化 - **工业金属及贵金属**：环比上周，LME铜/铝/铅/锌/锡/镍价格变化为+2.37%/+0.53%/+0.50%/+0.59%/-0.95%/+6.64%，COMEX黄金价格上涨4.42%、白银上涨18.22% [4] - **能源材料**：环比上周，锂辉石价格上涨15.64%，电池级碳酸锂价格上涨15.38%，工业级碳酸锂价格上涨15.69%，电池级氢氧化锂价格上涨16.43%，金属锂价格上涨4.10%；电解钴价格上涨4.45%，电解镍价格上涨8.56%；6um锂电铜箔加工费上涨33.33% [4] - **黑色金属**：环比上周，螺纹钢价格不变；铁矿石价格下跌0.79% [4] 贵金属 - 美国11月季调后非农就业人数6.4万人，市场预期4.5万人；11月失业率升至4.6%，市场预期4.4%，为2021年9月以来最高水平 [4] - 美国11月CPI同比上涨2.7%，市场预期3.1%；核心CPI同比上涨2.6%，为2021年初以来最低水平 [4] - 日本央行于2025年12月19日宣布加息25个基点，将政策利率从0.5%上调至0.75% [4] - 近期金价强势主要系12月降息预期升温及降息落地、失业率高于预期+CPI低于预期致1月降息预期升温、日本央行加息靴子落地 [4] - 长期看货币信用格局重塑持续，大而美法案通过后美国财政赤字率将提升，当前我国黄金储备偏低，央行购金为长期趋势，金价中枢将持续上行 [4] - 降息后实际利率下行将吸引黄金ETF流入；同时金银比处于偏高水平，边际需求修复预期下金银比有望收敛 [4] - 当前贵金属板块估值处于历史中枢下沿，板块具备持续修复的动力及空间 [4] - 建议关注山东黄金、山金国际、招金矿业、中金黄金、赤峰黄金、株冶集团、盛达资源 [4] - 本周SPRD+iShares黄金ETF持仓量1564吨，环比增加1.3% [24] - 2024年11月至2025年11月，中国央行连续13个月增持黄金，截至11月末中国黄金官方储备为7412万盎司 [24] - 本周金银比为64.3 [25] 工业金属 - **铜**： - 需求层面，本周电解铜杆/再生铜杆/电线电缆开工率分别为60.7%/13.5%/60.8%，环比-2.3/-0.9/-6.0个百分点 [4][33] - 库存层面，国内社会库存19.4万吨，环比增加2.8万吨；交易所库存合计70.7万吨，环比增加3.4万吨 [4][33] - 供给层面，本周铜现货TC为44.9美元/干吨，环比下降0.9美元/干吨 [4][33] - Capstone工会表示智利Mantoverde铜矿若新劳动合同调解失败，当地工人或将自12月29日开始罢工，该矿山2025年铜产量为2.9-3.2万吨 [4] - 短期铜矿生产扰动较大、降息落地、非美库存紧张下预计铜价偏强，长期电网投资增长、AI数据中心增长等，叠加铜供给相对刚性，价格中枢有望持续抬高 [4] - 建议关注紫金矿业、洛阳钼业、铜陵有色、金诚信、中国有色矿业、五矿资源、西部矿业、河钢资源 [4] - **铝**： - 铝下游加工企业开工率下降，周环比下降至60.80% [4][48] - 国内电解铝（铝锭+铝棒）社会库存74.15万吨，周环比累库4.40万吨 [4][48] - 2025年11月国内电解铝建成产能为4524.2万吨，运行产能为4,443.4万吨，全国电解铝开工率约为98.2% [48] - 2025年11月中国电解铝产量365.97万吨，同比+2.0% [48] - 2025年11月中国电解铝表观消费量375.4万吨，月环比-6.03%，同比+0.86% [48] - 截至12月26日，国内电解铝即时完全成本约16,152元/吨，周环比-0.66%，行业平均利润为5,868元/吨 [50] - 展望后市国内产能天花板限制下供需格局持续趋紧，电解铝价格有望延续长期上行趋势 [4] - 建议关注成本改善的弹性标的（云铝股份、神火股份、中孚实业）、以及一体化布局完备标的（天山铝业、中国宏桥、中国铝业、新疆众和） [4] 钢铁 - 供给端，本周钢铁产量环比下降；需求端，下游需求环比下降；库存端，钢材库存环比下降；螺纹钢价格环比上涨 [4] - 铁矿石方面，供应端海外发运量有所下降，需求端铁水产量整体偏弱，铁矿石价格环比下跌 [4] - 后续重点关注供给端产量调控情况及出口变化 [4] - 关注业绩稳定的红利属性标的（宝钢股份、南钢股份、中信特钢）以及破净央国企的估值修复（华菱钢铁、新钢股份、山东钢铁） [4] 小金属 - **钴**：刚果金出口钴产品受限，供给端整体偏紧，本周钴价环比上涨 [4] - **锂**：锂需求端储能景气较高，本周碳酸锂现货价格继续上涨 [4] - **镍**：供给端扰动增加，且下方火法成本支撑较强，镍价企稳回升 [4] - **稀土**：稀土价格涨跌互现，关注相关下游出口政策变化 [4] - 建议关注华友钴业、腾远钴业、力勤资源、中矿资源、永兴材料、大中矿业 [4] 成长周期投资分析意见 - 降息后估值中枢有望上移，推荐供需格局稳定的新能源制造业 [4] - 推荐华峰铝业、亚太科技、宝武镁业、铂科新材、博威合金、东阳光、横店东磁 [4]

黄金市场表现与趋势 - 2025年黄金表现领跑全球资产，自2024年突破长期底部后整体涨幅超100%，年内涨幅亦超65% [1] - 月、周线大周期牛市趋势坚挺，回调幅度极小，动态支撑持续上移 [1] - 2025年12月26日，现货黄金强势站上4540，刷新历史新高，尾盘收报4533.34，单日涨幅1.19%，周线大涨4.49% [1] 市场驱动因素 - 美联储降息预期升温叠加地缘政治避险需求激增，共同推动金价创历史新高 [1] 技术分析与市场情绪 - 月线RSI录得1980年以来最高超买水平，涨势过度延伸，2026年初大概率迎来获利了结引发的阶段性抛售 [1] - 日线级别，金价站稳上升通道上轨，5日均线形成强劲支撑，短期仍具上行动能，但市场追高热度过高 [3] - 4小时级别，盘面震荡偏多，均线多头排列向上发散，布林带收口进入蓄势阶段，MACD零轴上方温和放量，未现转空信号 [3] - 1小时级别，行情呈窄幅震荡，均线交织、布林带走平，多空博弈加剧，价格围绕4520-4540区间整理，MACD零轴上方小幅金叉 [3] 关键价格位与操作思路 - 日线级别重点关注4550阻力位，久攻不破将触发技术性调整；下方4500为多头关键分水岭 [3] - 4小时级别下方4495-4500支撑强劲，是技术买盘核心承接区；上方4550为中期主攻目标 [3] - 1小时级别短线紧盯4550-4560阻力，下方防守4490-4500支撑 [3] - 综合来看，下周一黄金短线操作思路以回落低多为主，反弹高空为辅，下方短期重点关注4480-4430一线支撑，上方短期重点关注4550-4600一线阻力 [3]

行情回顾 - 美元指数整体偏弱运行，周二跌破98关口，全周低位震荡，反映市场对美联储降息预期升温，截至发稿报97.93 [1] - 现货黄金连续刷新历史新高，周五最高突破4530美元/盎司，今年累计涨幅超过70% [1] - 白银走势更为凌厉，周五最高涨破75美元/盎司关口，铂金、钯金及工业金属铜也创出阶段性或历史新高 [1] - 日本释放强烈干预信号，推动美元兑日元明显回落，弱势美元下欧元、英镑、澳元兑美元本周均明显走高 [1] - 国际油价在供应端扰动预期下震荡偏强，整体呈现高位震荡、小幅走高的特征 [1] 美股表现 - 三大股指整体延续震荡上行走势，“圣诞行情”如期而至，标普500指数在周二、周三先后刷新收盘新高 [2] - 个股层面分化明显，芯片与部分大型科技股表现强势，而个别高波动股票出现明显回调 [2] 投行观点精选 - 巴克莱上调美国四季度GDP增速预期 [5] - 贝莱德认为美联储2026年降息幅度或有限 [5] - 三菱日联称美元或于2026年进一步走弱 [5] - 法兴银行指出日元复苏可能有限，近期日元“失序下跌”或构成干预理由 [5] - 摩根大通说日本央行可能继续加息 [5] - 野村证券表示触发日本当局干预的具体水平尚不确定，但大胆行动可能已为时不远 [5] - 瑞穗证券称金银价格再创新高，地缘风险外溢但后续动能存疑 [5] - 瑞银认为FOMO与泡沫焦虑预示着2026年股市将出现更多波动 [6] 贵金属市场动态 - 黄金站上4500美元/盎司后维持高位震荡，白银冲破75美元/盎司关口，铂金、钯同步走高，整个板块呈现“趋势加速段”特征 [7] - 黄金的驱动逻辑包括央行购买与ETF回流托底需求，以及市场对降息路径的押注叠加地缘不确定性 [7] - 白银今年涨幅显著跑赢黄金，本轮上行被“黄金+工业金属+交易品”多条链条同时推动 [7] - 铂金与钯金除了贵金属整体强势，更值得注意的是政策预期对汽车催化链条的再定价 [7] - 国投白银LOF行情出现剧烈情绪反转，从连续涨停到复牌即跌停，套利资金集中出逃 [7] - 国投白银LOF在12月25日复牌后迅速触及10%跌停，场内价格从3.116元砸至2.804元 [8] - 12月26日该基金再度跌停报2.524元，与前期一度超过60%的极端溢价相比，场内溢价已收敛至约29.64% [8] - 市场曾出现近20只商品相关LOF集体涨停的景象，但随着国投白银LOF风向突变，多只高溢价LOF出现“涨停—跌停”式回撤 [8] - 监管层面出现更明确的“降温信号”，包括交易所对相关异常交易的重点监控提示 [8] 美国经济与美联储政策 - 美国第三季度GDP年化增速达4.3%，高于预期，主要受益于韧性的消费者和企业支出以及相对稳定的贸易政策 [10] - 数据公布后，标普500指数连续第四个交易日上涨，收盘再创历史新高 [10] - 经济学家警告第三季度增长势头难以持续，第四季度可能因政府停摆而明显放缓甚至停滞 [10] - 全球首富马斯克预计美国经济将在未来12至18个月内进入两位数增长阶段，人工智能将成为核心驱动力 [10] - 美联储主席热门候选人哈塞特表示美联储降息节奏明显偏慢，美国已落后于全球降息进程，认为应加快降息步伐 [10] - 美联储理事米兰指出支持一次性降息50个基点的必要性正在减弱 [10] - 美国财长贝森特提出美联储政策框架需要重大调整，包括通胀目标从固定值转向区间制，取消利率路径“点阵图” [10] - 特朗普对美联储主席人选提出明确标准，强调在经济表现强劲时应当降息 [9] - 知情人士透露特朗普可能在2026年1月第一周任命新任美联储主席 [9] - 今年春季美联储各地区联储主席曾讨论削减10%员工的计划，以配合白宫的联邦雇员缩减行动，但最终选择避免与政府正面冲突 [11] 地缘政治与大宗商品供应 - 特朗普宣布美国将没收在委内瑞拉附近扣押的原油和油轮，这些资产可能被出售、保留或纳入战略储备 [12] - 美国已向加勒比地区调派大量特种作战飞机、部队及装备，为可能对委内瑞拉采取军事行动提供更多选项 [12] - 美国持续向该地区增派火力，包括一个中队的F-35A战斗机、EA-18G电子战飞机等，已与特遣舰队会合 [13] - 尽管美方实施封锁，委内瑞拉石油工业并未停摆，其国家石油公司已实现日产120万桶的目标 [13] - 乌克兰总统泽连斯基公布新版俄乌“和平计划”草案20点内容，强调全面停火、冻结接触线等共识 [14] - 该计划回避了顿巴斯等地的最终政治地位问题，仅提出“冻结现状和国际监督”的原则框架 [14] - 新计划对扎波罗热核电站的安排引发关注，草案提到该核电站将由乌美俄三国共同运营 [14] - 泽连斯基与美国总统特朗普的特使及女婿通电话，进一步讨论了和平计划草案的会晤形式及时间安排等细节 [15] 行业与公司动态 - 英伟达与芯片初创公司Groq达成非排他性授权协议，获得其芯片技术授权，并吸纳Groq核心团队成员，交易金额约200亿美元 [22] - 英伟达计划于2026年2月中旬（中国农历春节前）向中国客户交付H200芯片，首批订单预计发货量为4万至8万颗 [22] - 甲骨文创始人拉里·埃里森动用个人财富，为其子领导的派拉蒙对华纳兄弟的收购要约提供个人担保，兜底404亿美元的股权融资 [23] - 埃里森提供的个人担保为收购方案增加了关键性保障，派拉蒙还将监管反向解约金从50亿美元提高至58亿美元 [23] 宏观经济与政策 - 日本首相高市早苗宣布总额高达122.3万亿日元的2026财年预算案，创下日本史上最高预算纪录，比2025年度增加约6.3% [18] - 预算案中社会保障相关费用达到约39.1万亿日元，防卫费用增至约8.8万亿日元创下新高 [18] - 日本预计税收收入将达到83.7万亿日元，连续第七年创下新高，新发行的政府债券将保持在29.6万亿日元 [18] - 央行发布一次性信用修复政策，对2020年1月1日至2025年12月31日期间单笔金额不超过1万元人民币的个人逾期信息，若在2026年3月31日前足额偿还，征信将不予展示 [17] - 该政策不区分个人经营贷、房贷、消费贷、信用卡等业务类型，也不区分贷款机构 [17] 其他地缘事件 - 特朗普宣布美军对尼日利亚西北部的“伊斯兰国”武装分子实施空袭，美国非洲司令部表示行动击毙多名ISIS成员 [20] - 有分析认为此次军事行动背后或存在经济层面的考量，尼日利亚炼油能力的提升可能挤压美国在西非的市场空间 [21] - 尼日利亚拥有丰富的稀土及关键矿产资源，美国此次行动也被部分解读为出于对关键矿产供应链安全的战略考量 [21]

国内金饰市场价格动态与驱动因素 - 国内品牌金饰克价普遍突破1400元 铂、钯等贵金属亦全线飙升 引发国内交易所连续出台风险管控措施[1] - 市场分析认为 通胀放缓强化降息预期、地缘风险及央行购金是主要推动力[1] - 高盛预测金价2026年或达4900美元[1] 区域金价差异及成因 - 近期国内金店零售金价出现明显回落 以海南海口与广东深圳为例 同为千足金 两地标价相差约17元/克[1] - 购买30克金饰 仅地区差异就可能形成500元以上的价差[1] - 价格下行背景之一是国际金价走弱带动国内市场同步调整 上海黄金交易所报价也出现下跌[1] - 深圳金价相对更低 核心原因在于其背靠全国重要黄金集散地罗湖水贝 当地黄金加工工厂与批发摊位高度集中 供给充足、竞争充分 终端零售更容易压低利润空间[1] - 海口主要依赖外地调货 物流与渠道成本更高 旅游消费需求旺盛 金饰作为“礼品与纪念品”的购买占比更高 商家提价空间更大[1] 银行及机构金条参考报价 - 黄金：建行龙鼎金条1020.9元/克 工行如意金条1023.53元/克 农行传世之宝1014.05元/克 平安和谐平安1004.8元/克 浦发投资金条1054.5元/克 上金所金条1000元/克 中国黄金投资金条1003元/克[1] - 白银：金银街投资银条15.84元/克 宝泉钱币16.34元/克 中钞国鼎基准银价7.43元/克 斯尔沃白银基价15.67元/克 天乙银饰15.67元/克[2] 加工费差异对购买决策的影响 - 除金价本身外 加工费差异往往更显著 即便同为千足金 不同地区、不同工艺加价可能相差数倍[3] - 有消费者反馈 深圳硬金的工费加价约100元/克 海南可能明显更高[3] - 若购金目的以保值或投资为主 工费与品牌溢价会显著抬高持有成本 降低“回本”效率[3] - 若主要用于装饰与佩戴 价格差异更多体现为消费选择 非投资收益的优劣[3] 消费渠道比较与购买建议 - 目前各渠道信息透明度提高 但线下零售仍存在较大的区域价差与品牌溢价[5] - 部分消费者考虑跨城购买 但机票、住宿等综合支出可能抵消价差收益 是否划算需按“总成本”核算 非仅比较每克标价[5] - 同类金饰在不同品牌、不同销售渠道间可能出现明显价差[6] - 对普通消费者而言 可优先明确需求：投资倾向可更多关注标准金条或低溢价渠道 首饰消费应重点比较“金价 工费 克重 回收规则” 避免仅因低标价忽略隐藏成本[6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 人民币震荡偏强逻辑不变，当前经济预期差利好人民币、中美利差中性、贸易政策不确定性中性，预计短期运行于6.95–7.05区间震荡偏强，破7后升值节奏将趋缓 [37][40] 各部分总结 量价和政策信号 量价观察 - 3个月的美元兑人民币期权隐含波动率曲线显示人民币升值趋势，Put端波动率高于Call端，整体隐含波动率呈上升趋势 [4] 政策观察 - 逆周期因子维持在负区间，但尚未启动，三个月CNH HIBOR - SHIBOR逆差波动 [7] 基本面及观点 宏观 - 美国、欧洲降息计价分化，TGA账户12月17日8614亿（前值8058），10月存款机构准备金余额2.94万亿（-1234亿），非美央行降息步伐整体转缓，部分转为加息预期 [14] - 美联储主席候选人核心角逐在沃勒和哈塞特、沃什之间，不同候选人胜出会带来不同市场反应 [17] - 美国经济数据全面超预期，但降息步伐不改，就业权威下降、通胀支撑后续降息、经济预期上修 [19] - 美国11月CPI不及预期，食品、核心商品贡献回落，原油贡献回升，核心服务贡献回落，CPI和PMI指向背离 [20] - 11月非农再度超预期，但和9月相比仍在继续走弱，仅有建筑业改善，失业率中重新就职负贡献、临时失业负贡献，就业环境在变化 [21][22] - 中国经济呈现强预期弱现实，经济结构分化，11月进出口韧性，但固投压力仍大，消费放缓，政府窗口期松动，基本面和情绪割裂加剧 [24] 结售汇 - 外汇供需整体平衡，银行结售汇顺差回落至156.5亿美元，顺差延续但边际趋缓，结售汇规模未明显放量或收缩，单月数据对汇率的边际指引下降 [31] - 企业即期端操作趋于理性，收汇结汇率降至51.99%，付汇购汇率降至60.30%，企业维持均衡收付管理，未出现集中结售汇行为 [31] - 远期端以存量风险管理为主，新增远期锁汇需求降温，履约呈“结汇缩、购汇增”分化，未到期远期净结汇规模继续上行，套保结构稳定，未体现方向性押注 [31] 涉外收付款 - 整体顺差明显收窄，但结构稳定，境内银行代客涉外收付款顺差回落，经常项目与资本与金融项目同步走弱，反映节奏调整而非方向性变化 [36] - 经常项目顺差基础仍稳固，经常项目顺差由746.6降至552.4亿美元，主要因出口节奏趋稳、进口边际修复，货物贸易顺差仍高达726.7亿美元，外贸基本面韧性未改，服务贸易逆差扩大至 - 64.2亿美元，对顺差支撑有所削弱 [36] - 资本与金融项目结构性流出，但压力缓解，资本项逆差扩大至 - 386.1亿美元，其中证券投资逆差明显收窄、直接投资逆差小幅改善，未出现单一渠道集中流出特征，跨境资金流动保持可控 [36] 总体观点 - 现状方面，经济预期差利好人民币、中美利差中性、贸易政策不确定性中性 [40] - 策略方面，人民币已突破7.00整数关口，预计短期运行于6.95–7.05区间震荡偏强，破7后升值节奏将趋缓 [40] 2026年情境推演 - 2026年存在政策预期回摆、库存周期拐点、再平衡、博弈升温等不同阶段和事件，涉及美联储主席候选人、OPEC和FOMC会议、政府工作报告、全国两会、鲍威尔任期到期等 [41][43]

日本央行货币政策信号 - 日本央行行长植田和男释放信号，暗示明年很可能进一步加息，央行对实现可持续物价目标的信心正在增强 [1][5] - 植田和男预计，伴随工资上涨，实现2%物价稳定目标的前景正稳步接近，工资和物价双双适度上涨的机制在明年及以后维持下去的可能性很高 [1][5] - 植田和男重申，如果日本央行的经济展望得以实现，央行有意提高利率，并指出实际利率仍然处于显著低位 [1][5] - 根据近期一项彭博社调查，多数日本央行观察人士预计，从现在起日本央行将每六个月加息一次 [1][5] 日本政府财政预算 - 日本首相高市早苗领导的内阁计划公布一份始于明年4月的财政年度初始预算，其规模将创历史新高，支出增幅超过通胀增速 [1][5] - 2026年4月开始的财年预算总额约为122.3万亿日元（合7860亿美元），比本财年已拨付的115.2万亿日元增加约6.3%，创下史上最大的初始预算纪录 [1][5][6] - 为帮助筹措支出所需资金，政府计划通过新发国债筹集约29.6万亿日元，预算对发债的依赖度将从本年度的24.9%降至24.2% [1][5][6] 外汇市场动态：美元/日元 - 上一个交易日美元/日元震荡下行，日线小幅收跌，现汇价交投于156.30附近 [3][8] - 除美联储的降息预期升温持续对汇价构成打压外，对日本央行的加息预期升温也是施压汇价走软的重要因素 [3][8] - 对日本央行再次干预汇市的担忧也对汇价构成了一定的打压 [3][8] 外汇市场动态：美元/加元 - 上一个交易日美元/加元震荡盘整，日线微幅收涨，现汇价交投于1.3680附近 [4][9] - 除空头回补对汇价构成了一定的支撑外，日前美国表现良好的初请失业金数据也对汇价构成了一定的支撑 [4][9] - 美联储的降息预期升温限制了汇价的反弹空间 [4][9] 黄金市场动态 - 上一个交易日黄金震荡盘整，日线微幅收跌，获利回吐是施压黄金自历史高位回落的主要原因 [2][7] - 美国表现良好的初请失业金数据也对黄金构成了一定的打压，但美联储的降息预期升温和地缘紧张局势激发的避险情绪限制了黄金的回调空间 [2][7] - 亚市早盘，黄金震荡上行，再次刷新历史高位，现汇价交投于4510附近 [2][7] 市场整体环境 - 今日没有特别需要关注的数据，受圣诞节假期影响，市场交投料将较为清淡 [1][6]

核心观点 - 多家机构认为，宏观因素与低库存共振，推动近期金银价格保持强势，市场情绪高涨 [1][2][3] - 机构对中长期贵金属走势普遍持乐观态度，认为央行购金、去美元化等核心驱动因素将持续支撑价格中枢上行 [1][2] - 部分机构提示短期价格已处高位，追高风险较大，并预期2026年初金价可能出现10%-15%的技术性回调 [1][4] 近期价格驱动因素 - **宏观因素支撑**：美国偏弱的非农与CPI数据、市场降息预期回升以及偏鸽派的议息会议，为金银价格提供了支撑 [1] - **低库存与现货偏紧**：国内白银库存10月底接近干涸，虽近期有所回升但仍处低位，导致国内沪银溢价大幅飙升并创历史新高 [2] - **资金与情绪推动**：全球最大白银ETF（SLV）在12月22日单日流入533吨，为历史第四大单日流入量 COMEX白银交割单量持续增加，未见缓解迹象 [2] - **市场结构影响**：圣诞节外盘休市期间，国内市场流动性较低且内外盘套利受限，国内定价主导力增强，更容易出现拉涨行情 盘中出现“减仓上涨”，部分空单止损离场加剧了上行趋势 [3] 机构对后市的展望 - **短期（至2026年初）**：白银在12月底交割前可能仍有一定上涨空间，但追高风险较大 [1][2] 金价在2026年第一季度可能因假日季后市场回归常态而修正10%至15%，调整窗口期预计在前三个月，不会持续到四月 [4] - **中长期（2026年上半年及以后）**：宏观上主权国家赤字、地缘风险及去美元化驱动的央行购金等因素未变，金银长期核心驱动保持稳健 [1] 央行购金具有持续性，叠加全球货币泛滥和去美元化趋势，将继续支撑贵金属中枢上行 [2] 2026年上半年，黄金可能向5000美元水平迈进，白银则有望升至90美元附近 [4]

核心观点 - 文章对黄金、白银、铂金、钯金四种贵金属在不同时间维度的价格走势进行了研判，并给出了关键驱动因素和操作建议 [1][2] 黄金分析 - **短期（1–3个月）**：价格预计高位震荡，回撤后再上攻，支撑位在4100–4200美元/盎司 [2] - **中期（3–12个月）**：涨幅预计放缓，价格中枢抬升，均价偏强 [2] - **长期（12个月+）**：货币属性托底，价格将在高位区间运行 [2] - **关键驱动**：央行购金、降息预期、美元走弱 [2] - **操作建议**：适合分批布局与风控，长期配置，可设置止损位在4000美元/盎司 [2][3] 白银分析 - **短期（1–3个月）**：价格弹性大，高位波动加剧，支撑位在62–64美元/盎司 [2] - **中期（3–12个月）**：工业（光伏/电子）与金融属性共振，上行趋势延续 [2] - **长期（12个月+）**：供需呈紧平衡，长期趋势向好 [2] - **关键驱动**：库存下降、投机资金流入 [2] - **操作建议**：适合分批布局与风控，长期配置，可设置止损位在60美元/盎司 [2][3] 铂金分析 - **短期（1–3个月）**：价格在超买后回调，支撑位在1900–1950美元/盎司，企稳后有望再冲高 [2] - **中期（3–12个月）**：供应缺口持续，受氢能/燃料电池需求加持，强势趋势预计延续至2026年上半年 [2] - **长期（12个月+）**：供应缺口大概率延续至2029年，长期上行趋势明确 [2] - **关键驱动**：供给刚性、资金轮动 [2] - **操作建议**：中期强势延续，短期需等待回调再介入，适合波段交易，可设置止损位在1800美元/盎司 [2][3] 钯金分析 - **短期（1–3个月）**：价格在补涨后回调，支撑位在1650–1700美元/盎司 [2] - **中期（3–12个月）**：价格预计弱势震荡，涨幅收敛，脉冲机会减少 [2] - **长期（12个月+）**：受汽油车需求下滑和替代加速影响，回报率与稳定性双弱 [2] - **关键驱动**：汽车催化需求、俄罗斯供应扰动 [2] - **操作建议**：补涨后回落风险高，建议逢高减仓、观望为主，适合波段交易，可设置止损位在1550美元/盎司 [2][3] 市场关键信号与操作策略 - **触发反转的关键信号**：美联储暂停降息或重启加息、美元指数持续走强、地缘风险显著缓和、铂族金属现货缺口快速收窄 [3] - **通用操作建议**：建议设置止损，分批建仓，避免追高 [3]

市场整体表现 - 截至午间收盘，A股三大指数表现分化，沪指跌0.19%报3952.09点，深证成指涨0.17%，创业板指跌0.15%，北证50微涨0.08% [1] - 全市场成交额显著放大至14648亿元，较上一交易日增加2529亿元 [1] - 市场呈现普跌格局，超过3900只个股下跌 [1] 行业板块表现 - 海南自贸港封关首周进口“零关税”享惠货物价值超4亿元，政策利好刺激海南板块全线上涨 [1] - 受地缘局势与降息预期推动，黄金及其他有色金属板块走强，金银价格创新高 [1] - 电池、锂矿、光伏设备等新能源相关板块涨幅居前 [1] - 造纸、CPO（共封装光学）、白酒板块表现疲软，走低 [1]