报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3] 报告的核心观点 - 2024年业绩稳健，高股息凸显投资价值，电力资产并表增强业绩稳定性，在建项目装机规模大未来盈利有望翻倍 [1][2] - 24Q4归母净利润同、环比增长，公司资源禀赋行业领先，成本优势明显，现金奶牛属性强，长期投资价值高 [3] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年3月14日公司发布2024年度业绩快报，2024年度实现营业收入1841.45亿元，同比增长1.47%（调整后）；实现归属上市公司股东的净利润221.96亿元，同比减少3.97%（调整后）；扣非后归母净利润210.94亿元，同比下降14.53%（调整后）；基本每股收益2.29元，同比下降3.97%（调整后） [1] 股息率 - 根据公司股东回报计划，2022 - 2024年度现金分红比例不低于当年实现的可供分配利润的60%，以2024年归母净利润的60%测算，股息率6.8%（基于2025年3月14日收盘价） [1] 业绩情况 - 2024年收购陕煤集团子公司陕煤电力集团有限公司股权，电力集团纳入公司报表范围，信托资产公允价值变动同比减亏，煤价同比下降背景下业绩稳健；2024年原煤产量1.70亿吨，同比增长4.13%；煤炭销量2.60亿吨，同比增长9.91%；总发电量424.01亿千瓦时，同比下降0.37%；总售电量395.08亿千瓦时，同比下降0.37% [2] - 陕煤电力集团在运燃煤机组总装机容量为8300MW，在建燃煤机组总装机容量为10000MW，在建燃煤机组权益装机容量是当前在运权益装机容量的1.2倍，未来在建机组全部投运后电力集团盈利有望翻倍 [2] - 24Q4公司实现归母净利润62.53亿元，环比增长16.07%，同比增长23.59%（调整前）；实现扣非后归母净利润47.46亿元，环比下降8.13%，同比下降16.5%（调整前）；24Q4实现煤炭产量4271.71万吨，环比增长3.27%，同比增长8.26%；实现自产煤销量4310.22万吨，环比增长6.13%，同比增长6.11% [3] 投资建议 - 预计2024 - 2026年公司归母净利为221.96/190.50/199.86亿元，对应EPS分别为2.29/1.96/2.06元，对应2025年3月14日收盘价的PE分别为9/10/10倍 [3] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|170,872|183,015|173,592|177,246| |增长率（%）|2.4|7.1|-5.1|2.1| |归属母公司股东净利润（百万元）|21,239|22,196|19,050|19,844| |增长率（%）|-39.7|4.5|-14.2|4.2| |每股收益（元）|2.19|2.29|1.96|2.05| |PE|9|9|10|10| |PB|2.2|1.9|1.8|1.7| [7] 公司财务报表数据预测汇总 - 利润表、资产负债表、现金流量表等多方面财务指标预测，涵盖营业总收入、营业成本、各项费用、利润、资产、负债、现金流等内容及对应增长率、比率等指标 [8]

先聊第一个。 日间的时候，恒生指数最深的时候跌了2.5%左右，而恒科最深跌了3.5%左右，再看南向通创历史记录地买买买，很容易让人得出一个结论 —— 今天是外资不停地甩卖，南向不停买入，做接盘侠。 今天有两个比较 亮眼的数字，一个，是 南向通 大幅净买入港股 296亿，创港股通开通10年以来的历史新高；另一个，是 国寿保险资管 通过媒体出来发声，表示去年和新华成立的500亿大基金，在3月初正式"满仓"了，而这个模式的合计批复规模已经超过了1600亿。 港股下跌的最大原因，当然还是因为之前涨太多了，到了调整一下的时候了。 而 港股通标的 今天的定期调整 ，则进一步扰乱了市场的节奏，加大了波动。 大概解释一下。 港股通标的，也就是大家能够通过港股通，向南买入的港股股票池，会根据恒生综合指数的调仓而调整， 恒生综合指数每季度调整一次 ， 调整结果在季末后的8周内公布并生效。 那么，这轮刚好是恒生综合指数针对12月末的数据，进行调仓，然后3月10日，也就是今天，港股通的标的相应做调整。 这回， 一共调入27只，调出28只 ——调入的这些股票，今天开始就可以买入了，而调出的这些票，理论上应该尽快卖出，因为过一段时 间， ...

纪要涉及的公司 大秦铁路 纪要提到的核心观点和论据 2024年表现不佳原因 - 基本面弱，月度数据同比下滑，整体基本面不如预期[1] - 可转债体量达300多亿，稀释每股股利，2024年底强制转股后对股价形成压制[1] 公司优势 - 被滞涨，股息率约4.5%，在交运高股息中较高，是千亿市场大票，流动性好，适合大账户买入[2] - 所辖铁路里程2464.9公里，核心物产大秦线是运煤专用铁路，全长658公里，是西煤东运四大干线之一，2024年货运量3.92亿吨，占全国铁路煤炭运输量14%[3][5] - 主要盈利来源为货运业务，2024年上半年货运业务占整体营收73%，过往占比超70%[7] 业务分析 - **货运业务**：以煤炭为主，承担山西、陕西、内蒙煤炭外运任务，还包括焦炭、钢铁、集装箱等货物；业绩波动受煤炭货运量影响大，与大秦线季度货运量增速相关性强[8][9] - **客运业务**：包括普通旅客客车和高铁动车，公司有普铁软卧软座及高铁各座次自主定价权；2015 - 2019年客运收入逐渐增加，2018年因部分线路新开动车组列车，客运收入明显增长，2020年上半年同比增长20%[10] - **其他业务**：为其他企业提供服务及委托管理业务，2018年同比增加65%，因铁路系统执行新清算方法[11] 2024年业绩下降原因 - 营收552亿元，同比下降9%，规模净利润86亿元，同比下降22%，主要因煤炭运输需求下滑[11] - 山西年初受安监及治理三超管制影响，煤炭产量大幅下滑，大秦线部分月份货源不足[11] - 进口煤增多，与山西煤形成竞争，挤压山西煤市场份额[11] 大秦线货运量复盘及影响因素 - 2010年扩能工程完工，2011年货运量达4.4亿吨，历史最高4.5亿吨；2012 - 2024年受煤炭市场供需、相邻铁路开通、供给侧改革、公共卫生事件、政策等因素影响，货运量有波动[13][14][15] - 宏观国内煤炭需求变动对大秦线货运量影响较小，进口煤经济性及运量提升、煤源地供给端政策、分流情况对其影响较大[16] 2025年展望 - **货运量**：预计大秦线货运量明显恢复，因2024年山西安监及治理三超政策导致减产，2025年山西有经济压力，煤炭产量可能增加；进口煤对大秦线影响减小，印尼煤进口量增幅有限，澳煤出口量增速放缓，俄罗斯煤经济性不足，蒙古煤出口增长可能性小[17][19][20] - **运价**：目前煤炭运价分两类，大部分线路及跨线采用国铁统一运价，短期内运价提升可能性不大，但运价上升对公司利润弹性大[21][22][23] - **营业成本**：营业成本中人员费用占比35%，相对固定成本占比54%，相对变动成本占比46%；2025年可转债到期，利息费用明显减少，若土地收购落实晚，财务成本将明显下降[24][25] - **股价及分红**：可转债退市对股价压制可能消失，公司股价可能补涨；预计2025年股息率4.2%，2024 - 2026年规模净利润分别为94.8亿元、112.8亿元、119.86亿元，2025年增速达19%；给予2025年1.1倍PB估值，目标价格7.85亿元，首次覆盖给予买入评级[27][28][30] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 公司通过子公司控股侯禹铁路、大秦铁路、弹缸铁路，参股树皇公司、浩吉铁路，参股公司贡献的投资收益占利润总额的14% - 20%，2024年1 - 3季度占比17.7%，主要由参股41%股权的朔黄铁路贡献[3][8] - 唐包线主要承载内蒙古陕北煤炭，运输距离长、运费高，难对大秦线形成分流；朔黄线虽运输距离短，但主要服务中国神华集团，且黄骅码头吞吐量紧张，制约其货运能力[6]

市场走势 - 三大指数高开低走 沪指微跌0 05%至3242 62点 深成指涨0 48%至10305 69点 创业板指涨0 36%至2112 39点 [3] - 两市成交额12052亿 较前日放量223亿 但个股表现分化 1920家上涨 3133家下跌 中位数跌0 42% 微盘股指数跌1 13% [3] - 市场连续两日高开低走 受节前资金离场影响 形成非正常走势 该涨不涨 该跌不跌 [3][4] 板块表现 - 领涨板块包括半导体(昨日领跌) 电机 游戏 消费电子 航空机场 汽车零部件 其中人形机器人概念大涨3 89% [3] - 领跌板块包括教育 光伏设备 钢铁 纺织服装 酿酒(昨日领涨) 化肥 水泥建材等 显示市场快速轮动特征 [3] - 房地产板块冲高回落 万科A因利好传闻盘中涨停 但多数房企股价后续回落 [4] 特殊事件 - 中国神华发布2025-2027年股东回报规划 承诺每年现金分红比例不低于净利润65% 凸显高股息资产配置价值 [4] - 铜缆高速连接概念午后拉升 延续涨势 而此前热炒的小红书概念持续调整 [3] 市场情绪 - 主要指数中仅上证50收绿 沪深300至中证2000均收红 但白线持续压制黄线 反映权重股与中小盘分化 [3] - 临近春节假期 市场进入"春节模式" 量能可能逐日萎缩 周五或迎持币过节资金最后抛压 [4]

房地产价格趋势 - 12月70城房价环比数据显示大部分城市继续下跌 仅12个城市止跌 较上月11个略有增加 [2] - 连续两个月环比止跌的城市有7个 包括北京(100.9) 上海(100.4) 杭州(100.8) 厦门(100.4) 深圳(100.5) 重庆(100.4) 成都(100.7) 其中北京表现最强 两个月累计反弹近2% [3] - 二三四线城市房价仍在下跌 但跌速较前几个月有所放缓 非止跌城市建议持币观望 [3] - 广州12月房价表现疲软 被质疑为伪一线城市 其房市表现是大城市中最拉垮的 [4] 债券市场表现 - 债券市场持续走强 10年期国债利率跌至1.75%附近 30年期国债ETF单日上涨1% 刷新历史新高 [5] - 市场开始猜测中国国债收益率可能向日本国债收益率(1.05%)看齐 若明年降息40-50bp 该猜测将更具合理性 [7] - 公募债表现稳健 最近一周涨0.26% 最近一月涨0.88% 最近一年涨4.56% 最近五年涨24.87% 五年最大回撤2.3% [7] - 债券投资需注意风险 30年期债券9月底曾因央行做空三天内下跌6% 建议风险承受能力较低的投资者选择银行定存(1.7-1.8%) [7] 股市与高股息策略 - A股市场表现冷淡 单日成交1.7万亿 中位数下跌0.76% [7] - 高股息板块表现突出 电力上涨1.3% 高速公路上涨1.6% 银行上涨0.97% 这些板块每年能提供3-5%红利 在低利率环境下性价比显著 [7] - 以长江电力为例 最新股息率2.8% 业绩稳定 在国债利率跌至1.7%的背景下价值凸显 [7] - 高股息板块面临两大风险：中国利率大幅反弹(近期不可能)或A股出现大牛市导致风险偏好上升(可能性稍大) [7] - A股主要指数呈现震荡走势 下限逐渐抬高 上限受10月8日高点压制 预计明年1月上旬将选择突破方向 [7] 宏观政策与经济数据 - 市场预期美联储12月降息25基点的概率达96% [7] - 国家广电总局取消设立电视剧制作单位审批 影视公司板块受此利好上涨 [8] - 比特币上涨至106600+ 刷新历史新高 [9] - 中国11月社会消费品零售总额增长3% 低于预期的5.3%和前值的4.8% [9] - 分析师普遍预测明年LPR将下降40-50bp 建议等待降息后再考虑购房 [3]