投资评级 - 对阿特斯维持“买入”评级 [1][8] 核心观点 - 公司控股股东CSIQ在手订单充沛，储能业务增长强劲，预计2026年储能出货量将实现73%至115%的同比增长 [8] - 公司组件业务采取稳健经营策略，优先保障盈利，并持续推进美国本土产能建设 [8] - 尽管短期盈利能力承压导致2025年盈利预测下调，但基于储能业务的高速成长及清晰的产能扩张规划，看好其中长期盈利弹性 [8] 财务表现与预测 - 2025年第三季度（25Q1-Q3）公司期间费用为27.9亿元，同比增长8%，费用率为8.9%，同比上升1.4个百分点 [8] - 2025年第三季度（25Q1-Q3）公司经营性净现金流为54.7亿元，同比增长120.9% [8] - 2025年第三季度（25Q1-Q3）公司资本开支为50.8亿元，同比下降19.5% [8] - 截至2025年第三季度末，公司存货为76.1亿元，较年初增加6.2% [8] - 预测公司2025年归母净利润为15.04亿元（同比-33.05%），2026年归母净利润为32.37亿元（同比+115.15%），2027年归母净利润为42.74亿元（同比+32.03%） [1][8] - 预测公司2025年每股收益（EPS）为0.41元，2026年为0.88元，2027年为1.16元 [1][8] - 以当前股价计算，公司2025年预测市盈率（P/E）为45.65倍，2026年预测P/E为21.22倍，2027年预测P/E为16.07倍 [1][8] 业务展望与产能规划 - 组件业务：CSIQ预计2025年第四季度组件出货量为4.6GW-4.8GW，2025年全年组件出货量为24.5GW-24.7GW；预计2026年全年组件出货量为25GW-30GW，同比增长1%至22% [8] - 组件产能：预计CSIQ至2025年底拉棒/硅片/电池/组件产能分别为31.0GW/37.0GW/32.4GW/51.3GW，至2026年底将分别达到31.0GW/33.2GW/33.2GW/55.8GW [8] - 储能业务：截至2025年10月31日，CSIQ储能在手订单达31亿美元（含长期服务协议），较2025年6月30日增长约1亿美元 [8] - 储能出货：CSIQ预计2025年第四季度储能出货量为2.1GWh-2.3GWh，2025年全年储能出货量为7.9GWh-8.1GWh；预计2026年全年储能出货量为14GWh-17GWh，同比增长73%至115% [8] - 储能产能：预计CSIQ至2025年底储能电芯/储能系统产能分别为3GWh/15GWh，至2026年底将分别达到9GWh/24GWh [8] - 美国本土化产能建设：CSIQ位于美国印第安纳州的电池片工厂第一期预计于2026年3月投产；位于美国肯塔基州的储能工厂一期工程预计于2026年12月投产 [8]

市场整体表现 - A股市场冲高回落，三大指数午盘涨跌不一，沪指跌0.04%，深成指跌0.32%，创业板指涨0.12% [1] - 北证50指数表现疲软，午盘下跌1.52% [1] - 沪深京三市半日成交额为11157亿元，较上一交易日缩量1804亿元 [1] - 全市场个股普跌，超过4500只个股下跌 [1] 板块与题材表现 - 锂矿题材反复活跃，军工装备、CPO、石油板块走强 [1] - 海南自贸区、光伏、AI应用、创新药、稳定币题材下挫 [1] - AI应用板块下挫，相关ETF如影视ETF、文娱传媒ETF均下跌约2.8% [4] - 科创板块走低，科创新能源ETF下跌2.83% [4] ETF及跨境资产表现 - 纳指生物科技ETF领涨3.92% [3] - 原油相关资产走强，WTI 12月原油期货收涨1.39%，嘉实基金标普油气ETF与富国基金标普油气ETF均上涨2% [3] - 金价反弹带动黄金股ETF上涨1.78% [3] - 日股上涨，华安基金日经225ETF上涨1.7% [3]

公司产品与技术进展 - 公司可应用于储能电池领域的材料包括磷酸焦磷酸铁钠和硬碳负极材料 [1] - 磷酸焦磷酸铁钠项目中试已完成，目前待产业化 [1] - 硬碳负极材料项目目前处于中试阶段 [1]

港股市场整体表现 - 恒生指数早盘小幅高开，报25954.23点，上涨24.20点，涨幅0.09% [1] - 恒生科技指数报5666.89点，上涨21.16点，涨幅0.37% [3] - 市场在连跌三天后出现反弹 [1] 重点公司财报及股价表现 - 百度高开超2%，第三季度总收入为人民币312亿元，AI云收入同比增长33%，AI新业务收入同比增长超50% [4] - 小米集团低开1.91%，股价创近期新低，第三季度总营收为1131.21亿元，同比增长22.3%但环比减少2.4%，净利润122.57亿元，同比增长129.5% [5] - 小米智能电动汽车及创新业务分部收入290亿元，同比增长199.2%，首次实现单季度盈利，经营收益为7亿元 [5] - 微博三季度净收入约4.42亿美元，同比减少4.77%，净利润2.21亿美元，同比增长69.33% [6] - BOSS直聘第三季度收入约为21.63亿元，同比增加13.2%，净利润为7.75亿元，同比增加67.2%，预计四季度收入20.5亿至20.7亿元 [6] 板块及个股盘面动态 - 科网股涨多跌少，阿里巴巴、腾讯控股涨超1%，网易涨超1% [6] - 黄金股回暖，中国黄金国际涨超2%，紫金矿业涨超1% [6] - 锂电池概念高开，宁德时代涨超2% [6] - 有色股反弹，赣锋锂业、天齐锂业涨超3% [6] 机构后市展望 - AI科技调整尚未结束，港股估值具吸引力，恒生科技指数调整受美股AI叙事降温与英伟达财报前市场避险情绪影响 [7] - 南向资金本周净流入金融业与能源业，流出非必需消费，反映资金向高股息与基本面稳健板块迁移 [7] - 展望2026年，港股市场有望在下半年进入全面牛市，当前处于震荡阶段，科技成长板块需等待产业趋势催化 [7] - 中期来看，储能、光伏等板块可能提前轮动，AI算力、人形机器人等方向在岁末年初仍有上涨机会 [7]

指数与ETF表现 - 截至2025年11月19日09:35，国证有色金属行业指数(399395)上涨0.94% [1] - 成分股中孚实业上涨2.49%，锡业股份上涨2.38%，兴业银锡上涨2.28%，中矿资源上涨2.14%，湖南黄金上涨1.67% [1] - 有色ETF基金(159880)上涨0.93%，最新价报1.74元 [1] - 国证有色金属行业指数选取50只规模和流动性突出的证券作为样本，反映行业整体收益表现 [2] 锡市场供需分析 - 锡供给紧缺是主旋律，矿端现实偏紧局面持续，缅甸佤邦采矿证虽下发但复产进度慢于预期 [1][2] - 印尼打击非法锡矿开采加剧偏紧态势，1-10月国内精炼锡产量同比下滑2.6%，加工费维持1.2万元/吨 [1][2] - 需求端受AI、半导体景气度推动，高端焊锡需求增长，光伏、新能源汽车预计维持增长态势 [2] - 长期供给不足叠加短期事件扰动，锡价中枢将稳步抬升，预计维持高位运行，回撤相对有限 [2] 其他金属与行业动态 - 黄金和白银受到美股驱动的避险情绪影响 [1] - 锂电反内卷加速，行业召开研讨会提出以成本指数为度量衡重建市场定价 [1] - 储能市场持续景气，中国储能产业确立3-5年持续成长周期，AI数据中心发展推动海外储能年增速预期达40%-50% [2] 指数成分与ETF信息 - 截至2025年10月31日，国证有色金属行业指数前十大权重股合计占比52.91% [3] - 前三大权重股为紫金矿业、洛阳钼业、北方稀土 [3] - 有色ETF基金(159880)提供场外联接，代码分别为A：021296，C：021297，I：022886 [4]

财务表现 - 2025前三季度公司实现收入124.64亿元，同比下降14.66%，归母净利润6.38亿元，同比下降50.79% [1] - 2025年第三季度实现收入47.27亿元，同比增长20.95%，环比增长29.22%，归母净利润3.76亿元，同比实现扭亏为盈，环比大幅增长142.93% [1] - 第三季度毛利率为16.8%，环比基本持平，期间费用率为6.9%，环比下降0.6个百分点 [1][2] 运营状况 - 第三季度光伏玻璃销量同环比均实现增长，得益于下游组件客户低价囤货，带动公司库存快速下降，第三季度末存货环比降低38% [1] - 第三季度资产减值损失冲回0.8亿元，主要因9月光伏玻璃价格回升导致存货减值损失冲回，对利润产生正向贡献 [2] - 第三季度末在建工程相比去年末增长31.6%，主要是由于建设安徽和南通光伏玻璃生产线以及集团浮法生产线冷修所致 [2] 盈利能力驱动因素 - 盈利能力修复得益于光伏玻璃价格在9月连续涨价，以及纯碱等原材料降价和公司提质增效举措落地，展现出强大的成本控制能力 [1] - 海外业务占比持续，产品溢价相对较高，对盈利能力形成支撑 [1] 行业展望与公司地位 - 行业库存已恢复至合理水平，考虑到供暖季天然气价格上涨对生产成本的支撑，预计光伏玻璃价格将保持稳定 [2] - 公司稳坐行业龙头地位，尽管面临追赶，但成本曲线依然陡峭，龙头盈利预期维持良好 [2] - 公司发力海外市场，同时组件价格上涨有望对行业行情构成催化 [2]

公司股价与交易表现 - 11月18日股价下跌5.1%，报收2.98元/股 [1] - 当日成交额8.58亿元，换手率4.83% [1] - 公司总市值为174.34亿元 [1] 公司业务构成 - 公司主营业务为研发、生产及销售晶体硅太阳能电池 [1] - 主营业务收入中，组件占比92.38%，系统集成包占比4.61%，电池片占比2.27% [1] 主要机构持仓变动 - 华泰柏瑞基金旗下光伏ETF（515790）为协鑫集成十大流通股东之一 [2] - 该ETF在三季度减持协鑫集成126.35万股，当前持有5325.78万股，占流通股比例0.91% [2] - 以11月18日股价跌幅计算，该ETF当日持仓浮亏约852.12万元 [2] 相关ETF基金表现 - 光伏ETF（515790）最新规模为139.76亿元 [2] - 该基金今年以来收益率为35.87%，近一年收益率为21.05%，成立以来收益率为3% [2]

市场表现与资金流向 - 市场早盘AI产业链软硬件方向表现强劲，而光伏、储能、锂电池等概念板块出现调整 [1] - 截至9点54分，中证光伏产业指数下跌1.5%，国证新能源电池指数下跌1.8% [1] - 储能电池ETF（159566）昨日单日净流入资金超过2亿元，近10个交易日累计资金净流入达11亿元，产品规模创历史新高 [1] 行业重要会议与产业链现状 - 2025第八届中国国际光伏与储能产业大会昨日开幕，聚焦风光储氢电充等新能源全产业链 [1] - 大会吸引通威股份、阳光电源、美科股份、京运通等约5000家产业链企业参会参展，展示光伏、储能、运维等领域的创新成果 [1] - 行业在部分关键材料、核心工艺装备、尖端技术上仍存在对外依存或待突破的环节，需强化前沿技术研发、补齐产业链短板、提升智能制造水平 [1] 相关指数与投资工具 - 中证光伏产业指数覆盖硅料、硅片、电池片等光伏产业链上下游龙头企业 [2] - 国证新能源电池指数覆盖储能电池核心产业链，其中储能系统占比约为65% [2] - 光伏ETF易方达（562970）和储能电池ETF（159566）分别跟踪以上指数，为投资者提供便捷布局产业链龙头的工具 [2]

公司业务澄清 - 公司明确表示未经营生产变压器业务 [1] 光伏业务构成 - 公司在光伏领域的业务包括自持运营光伏电站和光伏电站EPC总承包 [1] - 子公司中能祥瑞是光伏电站EPC业务的运营主体 [1] - 中能祥瑞提供从可行性研究、方案设计、物资采购、设备安装、工程施工、并网发电到运维的全过程服务 [1] 行业基础与竞争优势 - 公司深耕输配电设备行业二十多年 [1] - 公司在电网、发电企业、轨道交通以及工矿企业拥有扎实的客户基础 [1] - 子公司中能祥瑞拥有完整的实施光伏电站EPC业务系列资质 [1] - 中能祥瑞在设计、采购、工程建设和项目管理方面均具备一定优势 [1]

公司基本情况 - 公司是集继电器及互感器研发、制造、销售为一体的高新技术企业，在国内继电器领域销售额排名前列 [2] - 产品线涵盖通用功率继电器、磁保持继电器、汽车继电器、新能源继电器、光伏继电器、信号继电器六大类，以及电感和互感器产品 [2] - 未来战略为做强做大通用功率继电器、磁保持继电器、互感器和磁性材料等优势领域，同时高质量发展信号继电器、电感等领域以形成新利润增长点 [2] 高压直流继电器业务 - 高压直流继电器产品成熟，主要应用于新能源汽车、光伏、储能、充电桩等领域 [3] - 现有生产线通过智能化改造和精益管理，具备动态响应的产能调节体系，能有效保障新能源等核心业务领域的订单交付需求 [3] 海外市场拓展 - 2025年半年度公司境内营收占比71.92%，境外营收占比28.08% [3] - 海外市场现阶段主要聚焦通用及电力板块产品，未来计划通过深化通用功率继电器、互感器、磁保持继电器、新能源继电器等产品的海外布局提升境外营收占比 [3] - 已在北美、韩国、德国和越南建立子公司，其中越南基地是首个海外生产基地，已开始投产磁保持继电器 [3] - 海外市场拓展重点区域包括印度、欧洲、中亚、东南亚等，并通过引进复合型高端人才加强技术支持和服务 [3][4] 风险应对与业务多元化 - 为应对产品板块集中风险，公司加快继电器在汽车、新能源、光伏及储能领域的收入增长，推动多业务均衡发展 [4] - 通过提升互感器及磁性材料产业的门类和市场占有率，并结合收购、兼并等方式进入相关多元化产业以降低风险 [4]