基金表现与概况 - 淳厚鑫悦混合A（基金代码012454）为混合型基金 成立于2021年10月22日 由薛莉丽和廖辰轩共同管理 薛莉丽管理规模达23.98亿元 [1] - 基金近半年回报达11.97% 跑赢比较基准增长率（-0.45%）及中证混合型基金指数回报（-0.31%） 在混合型基金中排名前10% [1] - 近三年基金最大回撤为45.41% 截至2024年12月31日基金规模为0.88亿元 份额为1.45亿份 [1] 投资策略与市场观点 - 基金经理预计国内经济政策保持稳增长基调 央行和财政存在发力空间 房地产市场可能触底 2025年数据存在回升可能 [2] - 新经济领域如AI智能化、新能源车、半导体活力十足 消费领域通胀数据回正 新消费领域存在亮点 经济结构化态势明显 [2] - 基金关注海外市场周期波动 特别是美国总统上任周期内的政治经济变化对国内市场的短中长期影响 [2] - 投资策略坚持多行业均衡配置 积极看待美林时钟象限转换 保持"不悲不喜"理念 注重认知、配置和操作为持有人带来回报 [2] 被调研公司业务结构 - 信捷电气核心产品为PLC、伺服系统与人机界面 PLC产品2023年收入占比36% 2024年1-9月收入4.75亿元 占比39% [3] - 伺服系统2023年收入占比49% 2024年1-9月收入5.53亿元 占比46% 人机界面同期收入1.42亿元 占比12% [3] - PLC和伺服系统两大类产品近两年占总营收85% 2024年1-9月整体毛利率38.6% 较去年同期增加5个百分点 [3] - 公司期间费用率为25.2% 同比增加2.6个百分点 主要因加强营销网络建设和研发投入 [3] 公司财务与增长情况 - 信捷电气自上市至今营业收入实现20%年复合增长 净利润实现超过10%年复合增长 [3] - 公司产品覆盖3C、半导体、新能源光伏、汽车、纺织、金属加工、物流运输、包装印刷、生物医疗等多个行业 [3] 技术研发与产业布局 - 公司积极布局人形机器人领域 聚焦零部件开发 研发空心杯电机产品（预计4月底5月初出样品）和无框力矩电机 [3] - 同时规划空心杯和无框力矩电机生产设备和产线 具备电机生产制造能力 并开发驱动器、高性能光学编码器、机器人"小脑"等相关技术 [3] - 公司未来将加大与科研院所、高校合作开发 并加大相关产业投资布局 寻找合作方共同开发人形机器人产品和技术 [3] 客户战略与行业拓展 - 公司推行大客户战略 目标直达细分行业龙头客户 建立行业化差异化产品和解决方案 [4] - 大客户行业拓展集中在传统行业细分龙头（如纺织服装、包装机械等）和新型产业（汽车加工制造、新能源、半导体、智慧物流等） [4] - 公司2023年境外收入3000万元 占总营收2.00% 比例较低 正稳定拓展东南亚、印度、中东等自动化需求旺盛地区业务 [4] 成本管控与业绩展望 - 公司通过优化生产工艺、降低生产成本提升产品毛利 采取各类降本措施持续优化各产品线毛利水平 [4] - 2024年将加大精细化管理 提高存货周转和生产效率 加强人员培训提高人效 实现降本增效 [4] - 按照股权激励业绩指引 确保收入保持稳定增长 利润端加大成本管控 提升毛利水平 保持利润增长再上新台阶 [4] 行业趋势与政策环境 - 以AI为核心的新一轮科技革命加速 工业自动化产品涉及技术领域广泛 [4] - 国家出台多项支持工业自动化设备的产业化政策和发展指导意见 推动自主可控崛起和智能制造新生态培育 [4] - 政策实施对行业竞争格局产生积极影响 市场份额向自主创新能力强、产品更新迭代快的企业集中 [4] 公司治理与股东回报 - 公司实控人李新参与定增认购3.86亿元 基于对公司未来成长的信心 自愿承诺36个月不卖出定增股份 原有股份8个月不卖出 [4] - 公司高度重视股东合理投资回报 将在兼顾经营发展资金需求基础上提升分红水平 响应监管号召加大分红力度 [4]

核心观点 - 江淮汽车近期面临市值大幅缩水、业绩亏损加剧等困境，主要依赖与华为合作的百万级豪车"尊界"寻求突破 [3][7][10][12] - 公司基本面持续恶化，2024年营收421.16亿元（同比-6.28%），净利润亏损17.84亿元（同比下滑1277.59%），扣非净利润已连续8年亏损累计达138亿元 [18][22] - 新能源车战略长期依赖外部合作（蔚来/大众/华为），但自主发展乏力，2024年新能源车销量仅31,182辆（占比7.73%） [24][32] - 豪车市场存在结构性机会但竞争激烈，尊界项目总投资近百亿，成败将决定公司未来走向 [36][43][44][47] 市值与股价表现 - 2023年7月华为宣布合作豪车品牌后，股价半年内翻倍突破千亿市值（47.28元/股），但随后蒸发约300亿 [15][16][23] - 2024年受关税战影响，4月初股价两日累计跌近14%，控股股东增持后企稳 [5][6] - 2月尊界技术发布会后股价大跌，市场对高端定位存疑 [11][17] 财务与经营状况 - 2024年亏损主因：大众安徽投资亏损13.5亿元（2023年仅4.5亿） [30] - 长期依赖政府补贴（2015年以来累计160亿）及资产处置收益（2024年5.92亿）维持运营 [19] - 销量持续下滑：2024年总销量40万辆（同比-7%），乘用车销量同比-16%；2025年前三月销量同比降幅扩大至19.7% [35] 新能源战略布局 - 早期代工蔚来获利，但2023年蔚来自建工厂后失去重要收入来源 [27] - 与大众合作失利：思皓品牌失败，ID与众车型月销仅百余辆，股权降至25% [28][29] - 华为合作成为新希望，但尊界定位百万级市场（售价100-150万）远超现有产品线 [15][47] 尊界项目投入与竞争环境 - 总投资58.75亿元，含39.8亿超级工厂；定增募资49亿全部投入该项目 [43][44] - 对比华为智选模式成功案例：赛力斯2024年营收1451.76亿，净利59.46亿 [45] - 百万豪车市场被奔驰（年销5.1万）、保时捷（2.5万）主导，比亚迪仰望年销7300辆但已现下滑 [47]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年深蓝汽车亏损幅度大幅收窄，传统自主业务盈利承压但海外业务盈利逐步释放，多款新能源车待发且阿维塔拓展与华为合作，调整2025 - 2026年净利润预测并新增2027年预测，维持“推荐”评级 [7][8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 行业为汽车，公司网址为www.changan.com.cn，大股东是中国长安汽车集团有限公司，持股17.99%，实际控制人是国务院国有资产监督管理委员会 [1] - 总股本9914百万股，流通A股8261百万股，流通B/H股1642百万股，总市值1063亿元，流通A股市值1008亿元，每股净资产7.72元，资产负债率62.0% [1] 2024年年报业绩 - 2024年实现营业收入1597.3亿元（同比+5.6%），归母净利润73.2亿元（同比 - 35.4%），扣非净利润25.9亿元（同比 - 31.6%） [4] - 单四季度实现营业收入487.7亿元（同比+13.2%），归母净利润37.4亿元（同比+158.9%），扣非净利润9.1亿元（同比+435.2%） [4] - 2024年度利润分配预案为每10股派发现金红利2.95元（含税） [4] 业务情况 - 2024年自主新能源车销量达72万台，同比增长51.8%，深蓝品牌销量22.5万台（同比增长74.7%），阿维塔销量6.4万台（同比+143.5%） [7] - 2024年深蓝汽车和阿维塔分别亏损15.7亿/40.2亿元，深蓝亏损额度相较2023年收窄14.3亿元，阿维塔亏损增加3.3亿元，深蓝和阿维塔对公司全年减利8.0亿/16.5亿元 [7] - 2024年扣非自主净利润为25.5亿元，剔除深蓝汽车业务亏损后，传统自主业务（主要为引力、启源）2024年净利润为33.5亿元，上年同期为75.1亿元，盈利承压，预计因国内燃油车市场份额下滑以及启源品牌亏损所致 [7] - 2024年自主品牌海外销量达35万台（同比+47.8%），海外营收达324.3亿元（同比+56.1%），营收占比达20%左右，海外业务毛利率达26.2%，高于国内毛利率14.1个百分点，是主要盈利来源 [7] 新车规划 - 2025年4月将推出长安启源Q07和阿维塔06，5月将推出深蓝S09，下半年长安启源和深蓝还将各自推出2款/1款新车型 [8] - 阿维塔与华为合作深化，新合作模式下的新车型预计2026年上市 [8] 盈利预测调整 - 调整2025 - 2026年净利润预测为51.0亿/70.1亿元（原预测为63.0亿/72.9亿元），新增2027年净利润预测为112.0亿元 [8] 财务数据预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|159,733|180,826|205,807|226,174| |YOY(%)|5.6|13.2|13.8|9.9| |净利润(百万元)|7,321|5,100|7,008|11,199| |YOY(%)|-35.4|-30.3|37.4|59.8| |毛利率(%)|14.9|17.0|17.8|19.3| |净利率(%)|4.6|2.8|3.4|5.0| |ROE(%)|9.6|6.3|8.1|11.8| |EPS(摊薄/元)|0.74|0.51|0.71|1.13| |P/E(倍)|16.5|23.7|17.3|10.8| |P/B(倍)|1.6|1.5|1.4|1.3| [6]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司发布2025Q1业绩预告，预计归母净利润85 - 100亿元，同比增长86.04% - 118.88%，中值92.5亿元，同比增长102.5%，因老款车型降价去库存、智驾平权产品力提升、海外市场放量；上调2025 - 2027年业绩预测，预计归母净利润分别为556.2(+22.0)/687.6(+22.2)/810.7(+20.1)亿元，当前股价对应PE为17.9/14.5/12.3倍，看好长期发展，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 当前股价324.60元，一年最高最低403.40/203.99元，总市值9864.81亿元，流通市值3773.20亿元，总股本30.39亿股，流通股本11.62亿股，近3个月换手率82.26% [1] 业绩情况 - 2025Q1预计归母净利润85 - 100亿元，同比增长86.04% - 118.88%，中值92.5亿元，同比增长102.5% [4] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为556.2(+22.0)/687.6(+22.2)/810.7(+20.1)亿元 [4] 销量情况 - 2025Q1乘用车销量98.61万辆，同比+57.9%，插混、纯电车销量同比分别+75.7%、38.7% [5] - Q1海外乘用车销量同环比分别+110.5%、72.7%，海外销量占比达20.9%、同比+5.2pct [5] - 腾势Q1销量同比+37.2%，方程豹3月销量同环比分别+126.8%、56.9% [5] 业务发展情况 - 2025年主品牌高/中低端纯电车有望分别切换超级e平台/e平台3.0 Evo，与DM5.0技术双轮驱动，推动智驾平权，以旧换新政策助推销量 [6] - 2025年大力发展海外业务，布局南美、东南亚、欧洲等市场，丰富插混车型；4月2日“西安号”下水，8条滚装船已下水过半，“深圳号”即将首航 [6] - 泰国工厂年产能15万辆已投产；巴西工厂2025年底/2026年产能将分别达15/30万辆；印尼工厂年产能15万辆2025年底竣工；欧洲工厂2026年有望建成 [6] - 豹8/腾势Z9/腾势N9/钛3等新车密集发布，有望推升单车盈利 [6] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|602,315|777,102|995,308|1,139,555|1,280,374| |YOY(%)|42.0|29.0|28.1|14.5|12.4| |归母净利润(百万元)|30,041|40,254|55,620|68,755|81,069| |YOY(%)|80.7|34.0|38.2|23.6|17.9| |毛利率(%)|20.2|19.4|21.1|21.2|21.3| |净利率(%)|5.0|5.2|5.6|6.0|6.3| |ROE(%)|20.8|20.9|23.6|22.1|20.9| |EPS(摊薄/元)|9.88|13.25|18.30|22.62|26.68| |P/E(倍)|33.1|24.7|17.9|14.5|12.3| |P/B(倍)|7.2|5.8|4.4|3.4|2.7| [7]

文章核心观点 2024年长城汽车销量增长缓慢但营收和归母净利润大幅增长，不过市值估值在A股车企中垫底，投资者认可程度不高；公司营收结构、销量情况、出海业务、新能源车发展及盈利能力等方面各有特点和表现 [1] 营收情况 - 2016 - 2019年营收有起伏，2021 - 2024年增速提升，2024年突破2000亿、同比增长16.7% [2] - 以2020年为基准，2021 - 2024年营收指数逐年上升 [3] - 营收分为整车销售和零售部两部分，2019年前整车销售占比超90%，2024年降至86.8% [5] 销量情况 - 2016 - 2024年销量在100万左右徘徊，2024年营收相比2020年大幅增长但销量仅增11% [8][9] - 产品结构上重度依赖SUV，轿车及其他车型未发展起来，皮卡销量下滑快 [10] - 内销销量有降有升，2024年大幅回落至78万辆；出口销量占比逐年提高，2024年达36.8% [11] 出海业务 - 出口第一目标地是俄罗斯，2024年“俄罗斯哈弗汽车制造有限公司”营收192亿、净利润13.4亿、净利润率7% [13] - 内销和出口单车毛利润率各有变化，海外毛利润率并非远高于内销 [16][18] - 出口对汽车业务毛利润贡献率2023年达40%，2024年降至39% [21] - 2020 - 2024年汽车销售毛利润四年翻番 [23] 新能源车情况 - 2017 - 2024年新能源车销量占比逐年提高，2024年达26.1% [27][28] - 2022 - 2024年各季度新能源车销量有波动，2025年Q1居第二梯队 [29][31] 盈利能力 - 毛利润单边上扬，研发投入先增后降，本期研发费用接近百亿 [33][35] - 2024年产能利用率达97.4%，在建工程账面值不到40亿 [36] - 2024年计提机器设备折旧23.6亿，相当于年初账面值的18.8% [37] - 盈利秘诀为不打价格战、不冒进、不“乱花钱” [38]

市场表现 - 2025年一季度A股主要股指多数上涨，北证50指数表现最强，累计上涨22.48%，中证1000、科创50、万得全A、深证成指均录得上涨 [3] - 机械行业涨幅居首，累计上涨10.74%，有色金属、汽车与零配件、软件服务行业分别上涨10.56%、10.45%、10.02% [5][7] - 小盘成长风格指数表现最强，累计上涨4.33%，中盘成长、小盘价值指数分别上涨0.64%、0.55% [8] 热门概念与板块 - Deepseek概念涨幅居首，累计上涨46.19%，IDC（算力租赁）概念上涨26.07%，宇树机器人、减速器概念分别上涨31.04%、30.77% [10][12] - 上证主板上市公司家数最多，为1692家，占比31.30%，深证主板、创业板、科创板分别占比27.47%、25.48%、10.84% [16] - 上证主板上市公司市值占比55.24%，深证主板、创业板、科创板分别占比22.78%、13.61%、7.65% [20] 交易与资金动向 - 2025年一季度A股市场总成交额86.9万亿元，同比增长67.44%，日均成交额15366亿元，同比增长71.61% [23] - 两融余额报19225亿元，较2024年末上升423亿元 [26] - 胜宏科技获融资净买入25.6亿元居首，中际旭创、光线传媒分别获融资净买入23.01亿元、19.52亿元 [34][36] 个股表现 - 宏景科技累计涨幅达238%居首，美力科技、每日互动累计涨幅分别为222%、184% [28] - 工商银行总市值23014亿元居首，贵州茅台、农业银行、中国移动总市值均超1.6万亿元 [31][33] - 中国巨石获重要股东增持15.12亿元居首，东方盛虹、北方稀土分别获增持13.23亿元、9.75亿元 [40][42] 估值水平 - 科创板市盈率最高，为160.99倍，创业板、深证A股市盈率分别为56.60倍、36.90倍 [47] - 信息技术行业市盈率最高，为81.55倍，金融行业市盈率最低，为7.68倍 [49] - 日常消费行业市净率最高，为3.84倍，金融、房地产行业市净率分别为0.79倍、0.74倍 [51] IPO动态 - 2025年一季度A股IPO发行数量为27家，募资规模165.8亿元，较2024年四季度分别下降6家、19.90% [54][57] - 电气设备、汽车与零配件、硬件设备行业IPO公司数量均为4家，居首 [60] - 浙江地区IPO公司数量8家居首，广东、江苏分别有5家、4家 [63]

格力电动车业务澄清 - 公司否认生产和销售999元电动车 明确表示从未开展相关产品业务规划[1] - 网传董明珠骑电动车照片实为2023年考察绿驹电动车工厂的旧图[4] 格力新能源汽车战略布局 - 公司明确不涉足小轿车制造 重点发展环卫车、重卡、公交车等工程车辆[6] - 新能源车业务属于空调主业技术延伸的衍生产业 储能设备已出口全球[7] 公司管理层动态 - 董事长董明珠现年71岁 自2001年起持续担任公司董事长及董事职务[11] - 公司董事会全票通过新一届董事候选人名单 董明珠继续入选[11] - 董明珠公开表示现阶段不考虑退休 将继续专注于工作任务[9]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [6] 报告的核心观点 - 宁德时代2024年年度报告显示营收3620亿元同比降9.7%，归母净利润507亿元同比增15.0%，扣非归母净利450亿元同比增12.2%；2024Q4营收1030亿元同比-3%环比+12%，归母净利润147亿元同比+14%环比+12%，净利稳步增长 [4][11] - 2025年1月全球动力电池装车64.3GWh同比+25.7%，公司装车量25.0GWh同比+25.0%市占率38.9%；2025年1 - 2月我国动力电池累计装车73.6GWh同比+46.5%，公司装车33.7GWh市占率45.8%，预计2024Q4总出货量144GWh，储能出货19GWh，动力出货125GWh，单位净利0.1元/wh [12] - 2024年公司发布多款新品，2024年12月宣布与Stellantis集团合作建磷酸铁工厂，2025年2月与福特合作开发下一代动力电池技术，预计随着神行和麒麟占比提升等因素公司出货量有望增长 [13] - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为4644.3/5542.4/6359.7亿元，同比分别+28.3%/+19.3%/+14.8%；归母净利润分别为657.9/796.8/922.9亿元，同比增速分别为29.7%/21.1%/15.8%，三年CAGR为22.06%，EPS分别为14.9/18.1/21.0元，PE分别为18/15/13倍，给予“买入”评级 [14] 财务数据和估值 - 2023 - 2027E营业收入分别为4009.17亿、3620.13亿、4644.28亿、5542.37亿、6359.67亿元，增长率分别为22.01%、 - 9.70%、28.29%、19.34%、14.75% [15] - 2023 - 2027E归母净利润分别为441.21亿、507.45亿、657.91亿、796.82亿、922.87亿元，增长率分别为43.58%、15.01%、29.65%、21.11%、15.82% [15] - 2023 - 2027E EPS分别为10.02、11.52、14.94、18.10、20.96元，市盈率分别为26.1、22.7、17.5、14.5、12.5倍，市净率分别为5.8、4.7、3.9、3.3、2.8倍，EV/EBITDA分别为9.8、13.0、11.2、9.2、8.0 [15] 财务预测摘要 资产负债表 - 2023 - 2027E货币资金分别为2643.07亿、3035.12亿、3062.64亿、3454.54亿、3844.93亿元 [19] - 2023 - 2027E应收账款+票据分别为1212.96亿、1179.76亿、1352.76亿、1614.35亿、1852.41亿元 [19] - 2023 - 2027E存货分别为454.34亿、598.36亿、704.94亿、836.91亿、957.35亿元 [19] 利润表 - 2023 - 2027E营业收入分别为4009.17亿、3620.13亿、4644.28亿、5542.37亿、6359.67亿元 [19] - 2023 - 2027E营业成本分别为3090.70亿、2735.19亿、3430.69亿、4072.99亿、4659.10亿元 [19] - 2023 - 2027E净利润分别为467.61亿、540.07亿、704.50亿、853.25亿、988.22亿元 [19] 现金流量表 - 2023 - 2027E经营活动现金流分别为927.09亿、967.51亿、913.46亿、1203.26亿、1327.37亿元 [19] - 2023 - 2027E投资活动现金流分别为 - 291.88亿、 - 488.75亿、 - 362.71亿、 - 462.71亿、 - 562.71亿元 [19] - 2023 - 2027E筹资活动现金流分别为147.16亿、 - 145.24亿、 - 523.23亿、 - 348.64亿、 - 374.27亿元 [19] 财务比率 - 2023 - 2027E成长能力方面，营业收入增长率分别为22.01%、 - 9.70%、28.29%、19.34%、14.75% [19] - 2023 - 2027E获利能力方面，毛利率分别为22.91%、24.44%、26.13%、26.51%、26.74% [19] - 2023 - 2027E偿债能力方面，资产负债率分别为69.34%、65.24%、62.18%、60.36%、58.21% [19]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2024Q4单季度业绩转正，盈利改善且新车周期强势，上调2025 - 2026年归母净利润预期，考虑多方面优势维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|16747|32164|59658|88907|101817| |同比(%)|35.23|92.06|85.48|49.03|14.52| |归母净利润（百万元）|(4216.27)|(2820.80)|204.24|2542.41|3630.12| |同比(%)|17.47|33.10|107.24|1144.82|42.78| |EPS - 最新摊薄（元/股）|(3.15)|(2.11)|0.15|1.90|2.72| |P/E（现价&最新摊薄）|(14.18)|(21.19)|292.68|23.51|16.47| [1] 公司公告 - 2024Q4收入134.55亿元，同环比分别为+154.9%/+36.5%；单季度权益持有人应占净利润0.8亿元（2023Q4为 - 9.5亿元，2024Q3为 - 6.9亿元），经调整净盈利2.1亿元（2023Q4为 - 7.9亿元，2024Q3为 - 5.4亿元） [7] 2024Q4单季度业绩转正原因 - 销量增长带动营收：Q4销量12.1万辆，同环比分别+118.4%/+44.1%，因T03 Q4销量占比环比+2pct，整体ASP环比 - 5.3%至11.1万元 [7] - 毛利率超预期：Q4单季度毛利率13.3%，同环比分别+6.6/+5.2pct，受规模效应和自研降本管理影响 [7] - 费用率改善：Q4销售/管理/研发费用率分别为5.1%/2.7%/6.7%，同比分别 - 5.0/-2.0/-5.1pct，环比分别 - 0.5/-0.7/-1.2pct；截至2024年12月底销售渠道覆盖264个城市，含销售门店695家，服务门店427家，2024年渠道盈利率超80% [7] - 出海进展：截至2024年12月底出口13726台至海外，建立400家兼具销售服务功能网点，欧洲超350家；2025年规划形成550家以上海外渠道规模；2024年应占联营公司净利润0.4亿元，海外车型单车盈利约0.3万元/辆 [7] - 最终盈利转正：Q4单季度盈利转正，单车盈利0.2万元/辆 [7] 新车表现 - B10订单超预期：3月10日上市，非激光雷达版本预售价10.98/11.98/12.98万元，激光雷达版定价12.98/13.98万元，48小时订单破31688台；激光雷达版本搭载Leapmotor Pilot高阶智驾系统，配备高通骁龙8650芯片&1颗激光雷达，支持高速NOA + 城市通勤NOA + HPA [7] - 新车周期强势：向后展望C系列改款/B01/B05将分批上市 [7] 财务预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|26452.64|32984.76|50347.10|60437.33| |现金及现金等价物（百万元）|6378.27|6798.33|19644.83|27251.00| |应收账款及票据（百万元）|1981.27|1988.61|2469.64|2828.24| |存货（百万元）|2022.62|2218.72|3305.68|3765.73| |其他流动资产（百万元）|16070.49|21979.11|24926.94|26592.36| |非流动资产（百万元）|11193.88|11867.88|12566.21|13285.44| |固定资产（百万元）|5537.48|6331.54|7113.51|7911.62| |商誉及无形资产（百万元）|1186.55|1145.31|1099.96|1059.37| |长期投资（百万元）|163.58|175.28|186.99|198.69| |其他长期投资（百万元）|4175.76|4075.76|3975.76|3875.76| |其他非流动资产（百万元）|130.51|140.00|190.00|240.00| |资产总计（百万元）|37646.52|44852.65|62913.30|73722.77| |流动负债（百万元）|24974.92|31735.02|47011.48|53949.05| |短期借款（百万元）|1265.72|1944.08|2622.45|3300.81| |应付账款及票据（百万元）|18903.41|20708.01|30853.04|35146.78| |其他（百万元）|4805.79|9082.92|13535.99|15501.46| |非流动负债（百万元）|2600.94|2840.19|3079.45|3318.70| |长期借款（百万元）|1108.44|1347.69|1586.95|1826.20| |其他（百万元）|1492.50|1492.50|1492.50|1492.50| |负债合计（百万元）|27575.85|34575.21|50090.93|57267.75| |股本（百万元）|1336.97|1336.97|1336.97|1336.97| |少数股东权益（百万元）|0.00|0.00|0.00|0.00| |归属母公司股东权益（百万元）|10070.67|10277.44|12822.37|16455.03| |负债和股东权益（百万元）|37646.52|44852.65|62913.30|73722.77| |营业总收入（百万元）|32164.18|59658.45|88907.08|101816.64| |营业成本（百万元）|29469.76|53249.17|79336.39|90377.43| |销售费用（百万元）|2138.30|2326.68|2667.21|3054.50| |管理费用（百万元）|1137.03|1193.17|1600.33|1832.70| |研发费用（百万元）|2896.40|3460.19|4089.73|4683.57| |经营利润（百万元）|(3477.30)|(570.76)|1213.42|1868.45| |利息收入（百万元）|348.18|140.32|292.56|575.19| |利息支出（百万元）|39.53|112.08|97.02|118.96| |其他收益（百万元）|347.93|746.76|1133.44|1305.45| |利润总额（百万元）|(2820.72)|204.24|2542.41|3630.12| |所得税（百万元）|0.08|0.00|0.00|0.00| |净利润（百万元）|(2820.80)|204.24|2542.41|3630.12| |少数股东损益（百万元）|0.00|0.00|0.00|0.00| |归属母公司净利润（百万元）|(2820.80)|204.24|2542.41|3630.12| |EBIT（百万元）|(3129.37)|176.00|2346.86|3173.90| |EBITDA（百万元）|(3129.37)|578.00|2765.05|3571.18| |经营活动现金流（百万元）|8470.79|122.06|12187.27|6796.87| |投资活动现金流（百万元）|(13323.00)|(510.08)|(163.90)|8.11| |筹资活动现金流（百万元）|(503.45)|805.54|820.60|798.66| |现金净增加额（百万元）|(5353.12)|420.06|12846.51|7606.17| |折旧和摊销（百万元）|568.97|402.01|418.19|397.28| |资本开支（百万元）|(2150.82)|(1154.81)|(1154.81)|(1154.81)| |营运资本变动（百万元）|3940.67|150.49|10263.10|3955.96| |每股收益(元)|(2.11)|0.15|1.90|2.72| |每股净资产(元)|7.53|7.69|9.59|12.31| |发行在外股份(百万股)|1336.97|1336.97|1336.97|1336.97| |ROIC(%)|(22.83)|1.35|15.34|16.44| |ROE(%)|(28.01)|1.99|19.83|22.06| |毛利率(%)|8.38|10.74|10.76|11.24| |销售净利率(%)|(8.77)|0.34|2.86|3.57| |资产负债率(%)|73.25|77.09|79.62|77.68| |收入增长率(%)|92.06|85.48|49.03|14.52| |归母净利润增长率(%)|33.10|107.24|1144.82|42.78| |P/E|(21.19)|292.68|23.51|16.47| |P/B|5.94|5.82|4.66|3.63| |EV/EBITDA|(11.46)|97.35|16.04|10.54| [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2024Q4单季度业绩转正，盈利改善且新车周期强势，上调2025 - 2026年归母净利润预期，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|16747|32164|59658|88907|101817| |同比(%)|35.23|92.06|85.48|49.03|14.52| |归母净利润（百万元）|(4216.27)|(2820.80)|204.24|2542.41|3630.12| |同比(%)|17.47|33.10|107.24|1144.82|42.78| |EPS - 最新摊薄（元/股）|(3.15)|(2.11)|0.15|1.90|2.72| |P/E（现价&最新摊薄）|(14.18)|(21.19)|292.68|23.51|16.47| [1] 公司公告 - 2024Q4收入134.55亿元，同环比分别为+154.9%/+36.5%；单季度权益持有人应占净利润0.8亿元（2023Q4为 - 9.5亿元，2024Q3为 - 6.9亿元），经调整净盈利2.1亿元（2023Q4为 - 7.9亿元，2024Q3为 - 5.4亿元） [7] 2024Q4单季度业绩转正原因 - 销量增长带动营收：Q4销量12.1万辆，同环比分别+118.4%/+44.1%，因T03 Q4销量占比环比+2pct，整体ASP环比 - 5.3%至11.1万元 [7] - 毛利率超预期：Q4单季度毛利率为13.3%，同环比分别+6.6/+5.2pct，受规模效应和自研降本管理影响 [7] - 费用率改善：Q4销售/管理/研发费用率分别为5.1%/2.7%/6.7%，同比分别 - 5.0/-2.0/-5.1pct，环比分别 - 0.5/-0.7/-1.2pct；截至2024年12月底销售渠道覆盖264个城市，含销售门店695家，服务门店427家，2024年渠道盈利率超80% [7] - 出海进展：截至2024年12月底出口13726台至海外，建立400家兼具销售服务功能网点，欧洲超350家；2025年规划形成550家以上海外渠道规模；2024年应占联营公司净利润0.4亿元，海外车型单车盈利约0.3万元/辆 [7] - 最终盈利转正：Q4单季度盈利转正，单车盈利0.2万元/辆 [7] 新车表现 - B10订单超预期：3月10日上市，非激光雷达版本预售价10.98/11.98/12.98万元，激光雷达版定价12.98/13.98万元，48小时订单破31688台；激光雷达版本搭载Leapmotor Pilot高阶智驾系统，配备高通骁龙8650芯片&1颗激光雷达，支持高速NOA + 城市通勤NOA + HPA [7] - 新车周期强势：向后展望C系列改款/B01/B05将分批上市 [7] 盈利预测调整 - 上调2025 - 2026年归母净利润预期至2.0/25.4亿元（原为1.0/24.1亿元），预期2027年归母净利润为36.3亿元 [7] 财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|26452.64|32984.76|50347.10|60437.33| |现金及现金等价物（百万元）|6378.27|6798.33|19644.83|27251.00| |应收账款及票据（百万元）|1981.27|1988.61|2469.64|2828.24| |存货（百万元）|2022.62|2218.72|3305.68|3765.73| |其他流动资产（百万元）|16070.49|21979.11|24926.94|26592.36| |非流动资产（百万元）|11193.88|11867.88|12566.21|13285.44| |固定资产（百万元）|5537.48|6331.54|7113.51|7911.62| |商誉及无形资产（百万元）|1186.55|1145.31|1099.96|1059.37| |长期投资（百万元）|163.58|175.28|186.99|198.69| |其他长期投资（百万元）|4175.76|4075.76|3975.76|3875.76| |其他非流动资产（百万元）|130.51|140.00|190.00|240.00| |资产总计（百万元）|37646.52|44852.65|62913.30|73722.77| |流动负债（百万元）|24974.92|31735.02|47011.48|53949.05| |短期借款（百万元）|1265.72|1944.08|2622.45|3300.81| |应付账款及票据（百万元）|18903.41|20708.01|30853.04|35146.78| |其他（百万元）|4805.79|9082.92|13535.99|15501.46| |非流动负债（百万元）|2600.94|2840.19|3079.45|3318.70| |长期借款（百万元）|1108.44|1347.69|1586.95|1826.20| |其他（百万元）|1492.50|1492.50|1492.50|1492.50| |负债合计（百万元）|27575.85|34575.21|50090.93|57267.75| |股本（百万元）|1336.97|1336.97|1336.97|1336.97| |少数股东权益（百万元）|0.00|0.00|0.00|0.00| |归属母公司股东权益（百万元）|10070.67|10277.44|12822.37|16455.03| |负债和股东权益（百万元）|37646.52|44852.65|62913.30|73722.77| |营业总收入（百万元）|32164.18|59658.45|88907.08|101816.64| |营业成本（百万元）|29469.76|53249.17|79336.39|90377.43| |销售费用（百万元）|2138.30|2326.68|2667.21|3054.50| |管理费用（百万元）|1137.03|1193.17|1600.33|1832.70| |研发费用（百万元）|2896.40|3460.19|4089.73|4683.57| |经营利润（百万元）|(3477.30)|(570.76)|1213.42|1868.45| |利息收入（百万元）|348.18|140.32|292.56|575.19| |利息支出（百万元）|39.53|112.08|97.02|118.96| |其他收益（百万元）|347.93|746.76|1133.44|1305.45| |利润总额（百万元）|(2820.72)|204.24|2542.41|3630.12| |所得税（百万元）|0.08|0.00|0.00|0.00| |净利润（百万元）|(2820.80)|204.24|2542.41|3630.12| |少数股东损益（百万元）|0.00|0.00|0.00|0.00| |归属母公司净利润（百万元）|(2820.80)|204.24|2542.41|3630.12| |EBIT（百万元）|(3129.37)|176.00|2346.86|3173.90| |EBITDA（百万元）|(3129.37)|578.00|2765.05|3571.18| |经营活动现金流（百万元）|8470.79|122.06|12187.27|6796.87| |投资活动现金流（百万元）|(13323.00)|(510.08)|(163.90)|8.11| |筹资活动现金流（百万元）|(503.45)|805.54|820.60|798.66| |现金净增加额（百万元）|(5353.12)|420.06|12846.51|7606.17| |折旧和摊销（百万元）|568.97|402.01|418.19|397.28| |资本开支（百万元）|(2150.82)|(1154.81)|(1154.81)|(1154.81)| |营运资本变动（百万元）|3940.67|150.49|10263.10|3955.96| |每股收益(元)|(2.11)|0.15|1.90|2.72| |每股净资产(元)|7.53|7.69|9.59|12.31| |发行在外股份(百万股)|1336.97|1336.97|1336.97|1336.97| |ROIC(%)|(22.83)|1.35|15.34|16.44| |ROE(%)|(28.01)|1.99|19.83|22.06| |毛利率(%)|8.38|10.74|10.76|11.24| |销售净利率(%)|(8.77)|0.34|2.86|3.57| |资产负债率(%)|73.25|77.09|79.62|77.68| |收入增长率(%)|92.06|85.48|49.03|14.52| |归母净利润增长率(%)|33.10|107.24|1144.82|42.78| |P/E|(21.19)|292.68|23.51|16.47| |P/B|5.94|5.82|4.66|3.63| |EV/EBITDA|(11.46)|97.35|16.04|10.54| [9]