报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价14.36元 [1][7] 报告的核心观点 - 侨银股份2024年业绩基本符合预期，1Q25业绩低于预期主要系收入低于预期、1Q24坏账准备转回所致公司新签合同年化金额保持增长，持续布局环卫机器人领域，完善智慧环卫生态体系，维持“买入”评级 [1] - 根据公司订单情况，下调环卫收入预测，预计2025 - 2027年EPS分别为0.76、0.82、0.85元（2025 - 2026年下调10%、15%）给予公司2025年18.9倍PE，目标价14.36元 [5] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年实现营收39.14亿元（yoy - 0.74%），归母净利2.89亿元（yoy - 8.71%）；1Q25实现营收9.36亿元（yoy - 4.32%），归母净利0.68亿元（yoy - 29.73%） [1] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为40.82亿、42.13亿、43.14亿元，归属母公司净利润分别为3.12亿、3.36亿、3.49亿元 [6] 业务拓展 - 截至2024年末，在手待执行订单总额达420亿元，2024年新进入6个重点城市，在物业、人工智能装备等多领域实现突破性发展 [2] 产业布局 - 2025年2月公告拟出资不超过10亿元于江苏吴江投资侨银人工智能产业生态总部项目，研发制造多种无人驾驶机器人产品 [3] 财务状况 - 2024年应收账款26.56亿元（yoy + 23.08%），经营现金流净额1.58亿元（yoy + 98.29%），资本开支3.96亿元（yoy - 23.78%），2024年DPS 0.1元，同比持平；1Q25经营现金流净额1.98亿元（1Q24 - 0.67亿元），回款同比改善 [4] - 2024年8月披露定增预案，拟募集资金9亿元，用于“城市大管家”装备集中配置中心及智慧城市管理数字化项目 [4] 可比公司估值 - 可比公司2025年预期PE均值为18.9倍 [5]

城市发展规划 - 成都实现经济发展与生活质量的平衡 在高新科技和文创产业发展的同时 公园城市建设和社区打造提升生活品质[1] - 天府绿道作为全球最长绿道体系 规划总长度16930公里 截至2024年底建设总里程超过9000公里 实现生态保护与城市发展功能协同[3] - 绿道系统配备完善服务设施 包括小商店 厕所和自行车修理点 形成社区生活服务圈[5] 文化产业创新 - 宽窄巷子作为历史文化地标与活力社区结合体 融合传统手工技艺与现代商业业态[7] - 东郊记忆通过旧工厂改造为文化艺术产业园区 举办音乐现场 戏剧表演 艺术展览和时尚市集等文化活动[10] - 皮影艺术光影秀与火车头非遗市集轮番登场 提供数字艺术展等现代化文化体验[10] 科技创新能力 - 高新区新川产业园聚集多行业高新科技企业 展现城市科技创新实力[12] - 人工智能技术与智慧城市体系深度融合 以大模型为基础提升系统分析预测决策的及时性与精确度[14] - 文化创意与科技创新相互赋能 形成创新之城的发展格局[14] 国际城市对标 - 成都与巴塞罗那在历史文化 美食 创意产业等方面具有高度相似性 包括建筑 科技 游戏 旅游和会展领域[15] - 巴塞罗那通过足球产业带动教育 场馆和文创周边等全产业链发展 形成单产业带动多产业进步案例[17] - 成都可借鉴目标群体差异化营销策略 针对游客 求职者或求学者制定个性化城市推广方案[19] 城市品牌价值 - 欧洲市场对成都认知主要集中于熊猫形象 实际城市具有更多元的故事挖掘空间[20] - 成都独特魅力在于同时发展文化创意与高新科技产业的同时 保持高质量生活环境 区别于北京上海等城市的繁忙生活方式[20]

大屏幕拼接系统行业概述 - 大屏幕拼接系统由投影显示单元组合拼接而成，具备高亮度、高分辨率、色彩还原准确等特点，核心器件包括P光学引擎、图像处理器等，通过图像控制软件实现画面控制[3] - 系统由三部分组成：大屏幕投影墙、投影机阵列、控制系统，其中控制系统为核心，分为硬件拼接、软件拼接、软硬结合拼接、嵌入式硬件拼接四种类型[3] - 主要应用于安防监控、指挥调度、会议室、展示中心等领域，满足监控中心、指挥中心等场所对信息可视化的高需求[1][13] 市场规模与增长 - 2024年中国大屏幕拼接系统销售量达423千台，销售额88.2亿元，分别同比增长8.43%和9.02%[1][13] - 驱动因素包括大型活动、体育赛事、商业展示对高清超大显示的需求增长，以及智慧城市建设和公共设施升级[1][13] - 显示面板作为核心组件，2024年中国产量达16783万平方米，同比增长2.74%[9] 产品技术分类 - 主流产品分为LCD、DLP、PDP三大体系： - **LCD**：低功耗、重量轻、寿命长，但拼缝明显，适用于小型会议中心[5][6] - **DLP**：拼缝小（<1mm）、画质柔和，但价格高，应用于公安、军队、交通等高端领域[5][6] - **PDP**：亮度均匀但可靠性低、耗电高，适用于对拼缝要求不高的场所[5][6] 产业链结构 - **上游**：显示面板、光学引擎、图像处理器等原材料及零部件[7] - **中游**：系统集成企业（如GQY视讯、威创集团）负责组装与研发[7][15] - **下游**：公安、交通、政府、金融、能源等应用领域，需求直接影响行业发展[7] 竞争格局 - **国际厂商**（如巴可、三菱电机）占据高端市场，技术品牌优势显著[15] - **国内企业**（如巨洋神州、GQY视讯）以性价比和服务取胜，主导中低端市场[15][17][19] - 行业集中度提升，具备自主研发和供应链整合能力的企业将脱颖而出[15] 应用场景拓展 - **智慧交通**：用于交通管理指挥中心，2024年中国智慧交通市场规模达2467亿元（+7.26%），政策推动下需求持续增长[11] - **智慧医疗/教育**：AI技术融合实现影像诊断、个性化教学等场景应用[21] 发展趋势 - **技术融合**：AI算法（图像识别、语音合成）推动场景多样化，如医疗诊断、教育个性化[21] - **行业整合**：中小企业生存压力加大，国内外企业加速竞争，本土企业通过定制化服务争夺份额[22] - **产业链协同**：上下游企业加强合作，推动技术创新与产业升级[24] 代表企业 - **GQY视讯**：2024年上半年大屏拼接系统营收0.47亿元（-36.80%），覆盖应急、消防、交通等领域[19] - **巨洋神州**：提供智慧显示、智慧城市解决方案，服务超1500家客户，覆盖政府、军队、能源等行业[17] - **威创集团**：国内控制室解决方案领导者，主营拼接显示单元及可视化行业解决方案[15][17]

行业应用与技术创新 - AI与其他技术结合可成为智能体完成复杂任务 科技工作不仅是写代码更是解民生 [2] - 算法是让城市更懂人心的语言 在智慧城市建设中发挥重要作用 [2] - 通过大数据改善城市交通 攻克海量数据处理、挖掘和融合技术难点 [2] - 特种车辆"一键护航"功能通过精准预测和调度规划最优路线 救护车行驶时间缩短至导航时间的25%-50% [3] - 城市大脑被列为首批国家人工智能开放创新平台 与交通、城管、环保、消防等多部门系统加速融合 [3] - 推动通用大模型与行业专属知识结合 训练能解决专业问题的行业大模型 [3] 公司成果与经济效益 - 完成几十个城市大脑子项目 解决城市交通管理痛点 [2] - 城市大脑在杭州、衢州、苏州、澳门、吉隆坡、上海、北京等地落地成效显著 [3] - 在电力大模型、科研大模型、商业智能大模型、客服大模型、公文写作大模型等领域取得突破 [4] - 多模态大模型可及时发现和处理城市事件 电力大模型可自动化检测电网故障并校核操作安全性 [4] - 创造可观的经济效益和社会效益 [4]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（首次）[10] 报告的核心观点 - 得益于运营商和非运营商集客回款质量较好，且公司将大量低毛利承包业务分包，公司在手现金充裕，自由现金流稳中有升 [2] - 近年来公司每股派息逐年提升，派息率保持稳中有升，2024 年派息率为 42%，派息率提升弹性较大 [2] - 公司依托运营商持续稳固业绩基本盘，乘算力建设的东风，在战略新兴及 ACO 业务的不断发力，扣非增速近三年保持约双位数增长，结合公司稳中向好的派息比例，当前估值具备吸引力 [2] 各目录总结 背靠中国电信，发力集客市场 - 公司实际控制人为国资委，截至 2024 年半年报，中国电信集团有限公司持有公司 48.99%股份，中国电信集团由国资委 100%持有 [5][17] - 2006 年 8 月公司获中国电信集团旗下 6 省市专门电信支撑业务与相关资产及负债转让，同年 12 月在香港上市，上市后通过收购与合资扩展业务范围，2019 年发布定位，集客市场收入成第一大客户群 [19] - 2022 - 2024 年公司分别实现营业收入 1407/1486/1500 亿元，同比增长 5.04%/5.59%/0.93%；净利润 33.58/35.84/36.07 亿元，同比增长 6.36%/6.69%/0.63% [22] - 近三年公司扣非增速保持约双位数高增，与净利润增速反差大，核心是非经损益承压，未来非经损益下滑减缓，净利润增速有望打开 [26] - 2024 年公司电信运营商市场收入 836.03 亿元，同比增长 2.3%；非运营商集客市场收入 621.69 亿元，同比下滑 2.0%，运营商市场头部效应扩大，海外市场 2024 年收入 42.28 亿元，同比增长 22.3% [32][33] - 公司业务分 TIS、BPO、ACO 三类，TIS 和 BPO 业务稳健增长，ACO 业务增速快，营收占比持续提升，2024 年 TIS、BPO、ACO 项目分别实现收入 751.72、434.59、313.69 亿元，同比 -1.27%、-0.21%、+8.44% [35][40] - 2022 年以来公司盈利能力回升，因关注项目质量、减少低毛利率项目、拓展战略新兴业务、外包简单工序、优化人员结构等 [43] - 公司现金流表现优异，自由现金流稳中有升，在手类现金资产充裕，能覆盖刚性支出，每股派息逐年提升，2024 年派息率为 42%，派息率提升弹性大 [49] 战略新兴业务贡献增量 - 2024 年公司整体新签合同约 2110 亿元，同比增长约 3%，新兴业务新签合同超 780 亿元，战略新兴业务新签合同增量对冲其余订单承压 [57] - 战略新兴业务包含数字基建、绿色低碳、智慧城市、应急安全四大领域 [59] - 数字基建方面，公司是国内主力军，应用相关技术节能降碳，聚焦三大领域，2024 年新签合同金额增长超 30%，云业务、数据中心、5G+业务新签订单增速分别为 25%+、25%+、130%+，具备全流程服务能力，深度参与数字基建布局 [59][62] - 绿色低碳方面，公司形成全过程解决方案，面向 5 大行业客户提供升级服务，2024 年新签合同金额增长超 25%，电力基建及配套、新能源、用能服务、碳管理新签订单增速分别为 20%+、40%+、50%+、300%+ [62] - 智慧城市方面，公司发挥全过程能力，服务贯穿省市县三级，聚焦重点需求，2024 年新签合同金额增长超 40%，数字政府、智慧交通、智慧教育、企业数转签订单增速分别为 55%+、25%+、30%+、35%+ [67] - 应急安全方面，公司布局两大赛道，打造多个标杆项目，2024 年新签合同金额增长超 30% [69] 主营业务稳中有进 TIS：集客市场为增长的核心支撑，紧抓算力基础设施建设等新需求 - 公司可为全球电信运营商及国内外客户提供电信基建等服务，TIS 业务稳健增长，运营商市场是核心基本盘，占比长期超 50%，集客市场拓展成核心增长支撑，业务占比提升至 40%以上 [7][75] - 2024 年三大运营商资本开支预计下降，投资结构向算力倾斜，中国移动、中国电信、中国联通 2025 年算力投资分别同比增长 0.5%、22%、28% [78] - 2024Q4 阿里/腾讯/百度资本开支分别同比 +331%/+386%/-1%，合计同比 +288%，均重点投资 AI 领域，2025 年是 2024 年招标项目交付大年，IDC 厂商进入扩张阶段 [84] - 公司积极布局算力建设等产数领域，凭借相关技术和能力积累项目经验，承接多行业智算、超算中心项目 [86] BPO：结构持续优化，主动压降低价值业务 - 公司是主要业务流程外判服务提供商，随着 5G 网络和数据中心规模扩大，国内电信运营商 OPEX 市场和非运营商集客市场有服务需求，该服务客户粘性强、应收账款周转率高、现金流好 [88] - 2024 年网络维护业务收入 187.55 亿元，同比增长 1.0%；物业管理业务收入 81.22 亿元，同比增长 3.0%；商品分销业务收入 30.22 亿，同比下滑 18.9%，营收占比从 2015 年的 39.7%降至 2024 年的 7.0%；供应链集成服务收入 135.60 亿元，同比增长 1.4% [88][89] - 我国移动电话基站规模增长带动运营商 OPEX 中网络运营及支撑成本平稳增长，支撑公司网络维护业务稳健增长 [93][95] - 公司通信服务业务具备最高行业资质，通信服务行业有三类主体，大型国企占优，公司专业子公司地位超然，市占率领先 [96][97][100] - 中通服供应链是通信行业唯一 5A 级综合型物流企业，通信物流市场占有率第一，2021 年引入 4 家战略投资方，募资金额 9 亿元，合计持股 26.015% [102][103] ACO：营收增长贡献核心，多业务齐发力 - 公司连续 4 年跻身“中国软件百强企业”4 强，过去 10 年 ACO 占收比从 10.8%提升至 20.9%，成为业务增长主要驱动力 [105] - 2024 年系统集成业务收入 195.95 亿元，同比增长 11.8%，近 10 年营收 CAGR 达 20%；软件开发及系统支撑业务收入 62.41 亿元，同比增长 4.4%，近 10 年营收 CAGR 达 17%；增值服务收入 27.50 亿元，同比增长 4.2% [105][106] - 2023 年我国数字经济占 GDP 比重达 42.8%，较上年提升 1.3 个百分点，同比名义增长 7.39%，增长对 GDP 增长贡献率为 66.45% [110]

【环球网科技报道 记者 张阳】4月28日，在第八届数字中国建设峰会的前夕，作为峰会重要配套活动之一的"有福之州·对话未来"系列活动在福州拉开帷 幕。华为公司以"共筑城市智能体，共赢AI新CITY"为核心主题，举办了数字中国AI CITY高峰论坛，为新阶段的智慧城市建设指引了方向。 论坛现场，华为联合武汉、江苏宜兴等创新城区，以及科大讯飞、软通智慧等13家合作伙伴，共同发起成立了"AI CITY@城市智能体生态联盟"。该联盟旨 在通过新一代城市智能体架构，加速政务服务、城市治理、产业经济等多个领域的智能化应用落地，共同推动城市向AI CITY迈进，此举也标志着智慧城市 建设迈入了一个全新的合作阶段。 国家数据局党组成员、副局长陈荣辉在致辞中表示，人工智能是城市数字化转型底座的重要基础能力，数据是人工智能技术发展的基础燃料，行业应用和典 型场景是推动人工智能进化普及的关键一环。未来需进一步夯实城市数字化转型底座、丰富高质量数据供给、创新人工智能+应用，扎实推进城市全域数字 化转型。 华为公司高级副总裁、政务一网通军团CEO杨瑞凯在论坛上表示，随着AI技术的深入发展，其应用已从简单的辅助工具转变为推动城市高质量发展 ...

合作内容 - 釜山地铁市内114个站点全线接入微信支付 中国游客可通过"Triplabo旅韩"微信小程序购买电子票并刷码乘车 [1] - 支持购买单程票、1日通票、3日通票 覆盖釜山地铁1-4号线所有站点 [1] - 这是韩国首个城市轨道交通系统与中国数字支付平台联动的案例 [1] 合作意义 - 釜山交通公社表示该合作是为中国游客提供交通服务的新模式 旨在降低使用公共交通的障碍 [1] - 微信支付称该合作能为中国游客提供更便捷的智慧城市体验 [1] - 旅行博主反馈使用体验"很丝滑、很方便" 无需兑换现金或购买交通卡 [1] 市场背景 - 外国游客在釜山使用城市地铁占比最高 中国是韩国第一大客源国 [2] - 微信支付在韩国线下交易笔数2024年较2019年同期实现超翻倍增长 [2] - 微信支付已覆盖首尔、釜山、济州等主要城市景点、商圈及Zero Pay系统 [2] 促销活动 - 4月28日至7月27日期间 首次使用"Triplabo旅韩"小程序购买地铁票可享7折优惠 最高节省20元 [2]

会议基本信息 - 活动类别为业绩说明会，于2025年4月25日下午15:00 - 17:00通过全景网“投资者关系互动平台”以网络远程方式召开 [1] - 上市公司接待人员包括副董事长、总经理崔文峰等5人 [1] 业务规划与布局 - 暂无进军AI或机器人行业的计划 [1] - 产品具有通用属性，应用范围由下游制造商和终端用户场景决定，会持续关注行业发展 [3] - 下一年度坚持“自主研发”，以市场需求为导向、技术创新为驱动，提升产品技术和服务附加值 [10] - 巩固传统业务优势，开拓新能源/混合能源等新业务领域，推进核心产品国产化替代战略，加大研发投入 [10] 项目进展情况 - “众智科技内燃发电智能控制系统产业园”项目已建设完毕，于2024年结项 [1][2] - 截至2024年12月31日，“众智科技智能控制器生产建设项目”累计投入募集资金总额6,360.34万元，募集资金使用进度31.09%，因宏观经济等因素进度不及预期，预定可使用状态日期由2025年4月30日调整至2027年4月30日 [6][7] 投资相关情况 - 于2025年4月15日与北京广监云科技有限公司签署《投资协议》，交易完成后将持有其12%股权，不纳入合并报表范围，目前无继续扩大投资计划 [3][6] - 投资广监云是因其业务和产品契合智慧城市、安全应急等数字化升级需求，如“大羽安全应急模型”产品 [3][6] 行业与市场情况 - 行业为“C3829其他输配电及控制设备制造”，处于产业链中游，发展趋势与下游市场密切相关，下游市场涉及非道路用内燃机等 [5] - 发电机组行业近年来发展显著，市场规模扩大，技术水平提升，随着经济增长和城市化进程加快，需求不断增加，在多领域应用广泛 [3] 产品优势 - 是国内较早从事相关自动化产品研发制造和推出模块化控制的企业，产品质量可靠、功能丰富、价格适中，部分实现国产化替代，开发出适合特殊行业需求的产品 [8] - 国产阵营核心产品性能与国外企业相当，具备较强市场竞争力，国际市场品牌影响力和美誉度扩大 [8][9] 盈利情况 - 2024年度实现营业收入23,876.54万元，同比增长8.50%；归属于上市公司股东的净利润7,971.93万元，同比增长8.95%；归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润6,594.83万元，同比增长24.33% [11]

公司基本情况 - 公司是国内重要的音视频基础软硬件产品、行业数字化解决方案及信息化综合服务提供商，主要涉及视频会议、安防监控以及音视频融合应用类产品与解决方案 [5] - 公司以视频科技赋能行业用户为使命，面向国内外政企客户提供产品与解决方案，帮助客户解决可视化沟通与管理难题 [5] - 公司持续探索人工智能、大数据、数字孪生等前沿技术，面向重点行业及核心客户推出了上百种数字化应用软件及解决方案 [5] 行业概述 - 国家对智慧城市建设的重视程度日益提升，从试点探索到明确提出"加强城市基础设施建设，打造宜居、韧性、智慧城市" [6] - 智慧城市建设包含基础设施建设、城市管理与服务、产业发展与创新、数据与平台建设等方面 [9] - 2023年中国智慧城市市场规模达到28.6万亿元，同比上升18.6%，预计2024年市场规模将扩大至33万亿元，复合年均增长率接近20% [10] 公司业务 - 公司业务涵盖泛人工智能音视频产品与解决方案、行业数字化应用解决方案、大模型产品与基础设施业务 [31] - 泛人工智能音视频产品与解决方案包括AI赋能的全场景视频会议业务和端到端的智能安防监控业务 [32][33] - 行业数字化应用解决方案围绕音视频应用为核心，创新推出融合通信平台，覆盖公安、检法、交通、司法、应急、教育等传统优势行业 [35] - 大模型产品与基础设施业务包括多模态大模型、行业语言大模型和AIGC大模型，为各类行业数字化应用和人工智能大模型应用提供基础计算能力 [36] 公司产品与解决方案 - 智能云视频会议系统采用先进的云架构设计理念，具备超大容量、多形态部署、多会议模式等特性 [38] - 全域一体化智能交通管控平台旨在为交通管理部门打造面向全市域道路、贯通交警四级组织架构的综合平台 [40] - 应急管理解决方案涵盖监测预警、风险管控、视频AI智能分析、应急大数据、应急指挥等各个业务板块 [41] - 融合通信平台通过打通多类型底层通信协议，实现对各类音视频资源的整合，解决多制式平台的通信孤岛问题 [42] 公司经营情况 - 2024年度公司实现营业收入133,077.77万元，较上年同期下降26.73% [47] - 2024年度归属于母公司所有者的净利润为-20,345.14万元，较上年同期减亏23.07% [47] - 公司2024年度拟不进行利润分配，因公司2024年度亏损，结合公司实际经营情况和长期发展资金需求 [3] 行业政策与法规 - 国家数据局等17部门发布《"数据要素 X"三年行动计划(2024-2026年)》，旨在充分发挥数据要素乘数效应，赋能经济社会发展 [21] - 工业和信息化部等五部门联合发布《关于开展智能网联汽车 "车路云一体化" 应用试点工作的通知》，推动网联云控基础设施建设 [22] - 国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，要求加快工业互联网建设和普及应用 [23] - 国家发展改革委等六部门联合印发《关于促进数据产业高质量发展的指导意见》，预计到2029年数据产业规模年均复合增长率将超过15% [30]

公司业绩表现 - 2025年一季度营业收入2.92亿元，同比增长49.96% [1] - 2025年一季度归母净利润0.10亿元，同比飙升294.18% [1] - 2024年启动"对内改革+外延并购"战略转型，已进入收获期 [1] 业务结构调整 - 传统建筑设计业务受房地产行业下行及市场竞争加剧影响承压 [1] - 2024年通过内部精细化改革降本增效 [1] - 斥资收购智慧城市服务商伏泰科技51%股权，开辟第二增长曲线 [1] 主营业务构成 - 主要从事建筑设计、市政公用及环境设计、燃气热力及能源设计、园林景观设计、装饰设计等 [1] - 其他业务包括EPC总承包及全过程咨询 [1] - 自1993年成立以来专注城市规划、建筑设计、市政设计、装饰景观设计、EPC工程总承包等 [1] 行业环境分析 - 2024年勘察设计行业逐步走出低谷，政策支持带动市场回暖 [2] - 中央经济工作会议提出"稳中求进、以进促稳、先立后破"总基调，强调科技创新和扩大内需 [2] - 行业市场规模预计保持8%年均增速，2030年有望突破万亿元 [2] 业务板块发展 - 传统建筑设计需求萎缩，市政公用、环境治理、能源工程等板块快速扩容 [2] - 2024年能源工程业务新签浙江省三大燃气项目，承接23座储配站设计 [2] - 环境设计咨询领域完成经营产值3652万元，中标30余个市县区级建筑垃圾污染防治规划项目 [2] 战略转型举措 - 2024年收购伏泰科技51%股权，向绿色化、数字化、智能化转型升级 [3] - 伏泰科技聚焦城市治理智慧化，提供数字化整体解决方案和机器人整体解决方案 [3] - 未来城市治理智慧化业务占比将逐步提升 [3] 伏泰科技业务概况 - 业务覆盖全国30多个省份、200多座城市，服务600多个政府部门和100多家企业 [4] - 平均服务年数超过5年，持续产单潜力巨大 [4] - 2019年开始布局AI及机器人，2024年率先打造城市治理机器人矩阵 [4] 未来发展方向 - 向存量市场聚焦，挖掘城市更新、老旧管网改造等机会 [4] - 布局新能源、智慧城市等新兴领域 [4] - 目标成为公用事业领域一流的大数据服务运营商和城市治理机器人整体解决方案提供商 [5]