报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 沪铅整体供应小幅下降，需求缓慢增加，市场对美联储消息消化获利了结后，整体呈现高位盘整，铅价建议逢低布局多单 [2] 各目录要点总结 期货市场 - 沪铅主力合约收盘价17065元/吨，环比-20；LME3个月铅报价1999美元/吨，环比-0.5 [2] - 11 - 12月合约价差沪铅-25元/吨，环比0；沪铅持仓量94814手，环比-4144 [2] - 沪铅前20名净持仓541手，环比261；沪铅仓单38160吨，环比-3450 [2] - 上期所库存57332吨，环比-9229；LME铅库存219975吨，环比-1700 [2] 现货市场 - 上海有色网1铅现货价16950元/吨，环比-25；长江有色市场1铅现货价17140元/吨，环比-30 [2] - 铅主力合约基差-115元/吨，环比-5；LME铅升贴水(0 - 3)-42.13美元/吨，环比3.03 [2] - 铅精矿50% - 60%价格济源16471，环比175；国产再生铅≥98.5%价格16830元/吨，环比-10 [2] 上游情况 - 再生铅产能利用率37.88%，环比4.55；生产企业数量68家，环比0；产量22.42万吨，环比-6.75 [2] - 原生铅开工率平均值80.56%，环比-0.96；产量当周值3.59万吨，环比0 [2] - 铅精矿60%加工费主要港口-90美元/千吨，环比0；ILZSG铅供需平衡-0.5千吨，环比1.3 [2] - ILZSG全球铅矿产量395.9千吨，环比15.7；铅矿进口量13.48万吨，环比1.27 [2] 产业情况 - 精炼铅进口量1820.55吨，环比-1596.29；铅精矿国内加工费到厂均价370元/吨，环比0 [2] - 精炼铅出口量2752.22吨，环比957.7；废电瓶市场均价10091.07元/吨，环比-23.22 [2] 下游情况 - 蓄电池出口数量49680万个，环比1925；铅锑合金(蓄电池用,含锑2%)平均价20075元/吨，环比-25 [2] - 申万行业指数三级行业蓄电池及其他电池2133.43点，环比-24.05；汽车产量275.24万辆，环比24.24 [2] - 新能源汽车产量133.3万辆，环比15.7 [2] 行业消息 - 美联储主席鲍威尔对未来降息前景持谨慎态度，此后美元走强，未明确10月会议是否降息 [2] - “美联储传声筒”指出鲍威尔认为利率仍偏紧缩，或为进一步降息打开空间 [2] - 中美经贸谈判在TikTok问题及促进双边经贸合作等方面取得初步进展 [2] 观点总结 - 供应端部分地区原生铅冶炼企业集中检修，原料市场紧平衡，铅精矿加工费走低，原生铅产量下降 [2] - 再生铅受环保督查和废电瓶回收效率下降影响，产能释放放缓，开工低位运行，产量受制约 [2] - 需求端铅酸蓄电池汽车启动电池需求平稳，“金九银十”消费旺季预热，新兴领域储能需求向好 [2] - 价格上涨时现货成交一般，下游企业观望，需求缓慢恢复，库存整体下降，需求拉动去化 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 沪铅整体供应小幅下降，需求缓慢增加，市场对美联储消息消化获利了结后，整体呈现高位盘整，铅价建议逢低布局多单 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪铅主力合约收盘价17125元/吨，环比-25；LME3个月铅报价2003美元/吨，环比-1 [2] - 11 - 12月合约价差沪铅为-20元/吨，环比-10；沪铅持仓量100923手，环比4528 [2] - 沪铅前20名净持仓72手，环比960；沪铅仓单47289吨，环比-2086 [2] - 上期所库存57332吨，环比-9229；LME铅库存220300吨，环比-2375 [2] 现货市场 - 上海有色网1铅现货价17000元/吨，长江有色市场1铅现货价17260元/吨，环比均为0 [2] - 铅主力合约基差-125元/吨，环比25；LME铅升贴水(0 - 3)为-43.72美元/吨，环比0.33 [2] 上游情况 - 铅精矿50% - 60%价格，济源为16471，环比175；国产再生铅≥98.5%价格为16970元/吨，环比0 [2] - WBMS铅供需平衡2.2万吨，环比4.55；生产企业数量再生铅合计68家，环比0 [2] - 产能利用率再生铅合计37.88%，环比0.61；产量再生铅当月值22.42万吨，环比-6.75 [2] - 原生铅开工率平均值81.52%，环比-1.04；原生铅产量当周值3.59万吨，环比-0.19 [2] 产业情况 - 精炼铅进口量1820.55吨，环比-1596.29；铅精矿国内加工费到厂均价370元/吨，环比0 [2] - 精炼铅出口量2752.22吨，环比957.7；废电瓶市场均价10137.5元/吨，环比0 [2] - 出口数量蓄电池49680万个，环比1925；平均价铅锑合金(蓄电池用，含锑2%)为20125元/吨，环比0 [2] 下游情况 - 申万行业指数三级行业蓄电池及其他电池2125.6点，环比-12.42；汽车产量251万辆，环比-29.86 [2] - 新能源汽车产量133.3万辆，环比15.7 [2] 行业消息 - 美国众议院通过的共和党拨款法案在参议院未获通过，民主党领袖要求尽快与特朗普会面 [2] - 美联储理事米兰认为未来几个月将继续降息，卡什卡利认为今年再降息两次合适 [2] - 美国首席大法官要求美联储理事库克在9月25日前回应特朗普 [2] - 美国参议员寻求通过制裁“影子舰队”加大对俄罗斯的压力 [2] - 欧盟委员会通过第19项对俄制裁方案，原油价格上限降至每桶47.6美元，提议2027年1月1日禁止进口俄罗斯液化天然气 [2] 观点总结 宏观层面市场消化美联储消息，对沪铅价格支撑减弱，中美经贸谈判有积极影响；供应端原生铅检修、再生铅产能释放放缓，需求端铅酸蓄电池需求平稳且新兴领域储能需求向好，但下游仍观望，库存整体下降，建议逢低布局多单 [2] 提示关注 今日暂无消息 [2]

宏观背景与市场情绪 - 美联储重启降息周期，此次降息为“风险管理式”降息，对经济增长提供有力支撑 [1] - 中美经贸谈判出现新进展，为中美关系带来积极信号 [1] - 外资机构对中国资产关注度提升，今年以来截至9月21日已有729家外资机构合计调研A股公司6923次，9月以来外资机构调研次数已超400次 [1] 中证A500指数特征 - 指数具有广泛覆盖和行业均衡属性，优选中证三级行业龙头 [2] - 截至2025/9/19，指数前五大申万一级行业为电子、电力设备、银行、医药生物、非银金融，兼具成长与价值属性 [2] A500ETF华泰柏瑞（563360）资金与流动性 - 近10个交易日（2025/9/8-2025/9/19）累计获10.33亿元资金加仓，最新规模增长至223.51亿元 [1] - 流动性同步提升，9月以来截至9月19日产品日均成交额超36亿元，相较今年年初截至8月底超21亿元的日均水平有所放量 [1] A500ETF华泰柏瑞（563360）产品运作 - 截至2025年9月19日，基金累计单位净值为1.2101元，是首批跟踪中证A500指数的ETF中仅有的累计单位净值超过1.21元的产品 [2] - 基金管理人华泰柏瑞基金是境内首批ETF管理人之一，拥有超18年ETF运营经验，旗下非货ETF规模超5660亿元（截至2025/9/19） [2][3] A500ETF华泰柏瑞（563360）费率结构 - 基金管理费率、托管费率分别为0.15%/年、0.05%/年，为当前A股市场权益指数产品中的最低一档费率结构 [2][3] - 其联接基金A类份额（022438）申购费率及C类份额（022439）销售服务费率也为同类型基金中最低一档 [2][3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周CBOT美豆11月合约跌19.25收于1026美分/蒲式耳，跌幅1.84%；豆粕01合约、华南豆粕现货、菜粕01合约、广西菜粕现货均下跌，跌幅分别为2.11%、2.0%、0.36%、0.77% [4] - 美豆震荡收跌因需求担忧，豆粕下挫因现货供应充足、基差弱势及中美经贸谈判影响，菜粕相对抗跌因去库及供应趋紧 [4] - 巴西产区降水利于播种，美豆收割压力显现、出口慢致外盘承压；油厂开机率高、豆粕库存高，双节备货需求有限；巴西旧作采购放缓，进口成本支撑减弱；中美农产品采购协议未证实，连粕预计短期区间震荡 [4][11] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - CBOT大豆、CNF进口价（巴西、美湾）、巴西大豆盘面榨利、DCE豆粕、CZCE菜粕等合约及现货价格均有下跌，现期差华南有所上涨 [5] 市场分析及展望 - 美豆震荡收跌，收割压力和出口慢使需求担忧主导外盘承压；豆粕下挫因油厂开机率高、库存增加、基差弱势及中美经贸谈判情绪影响；菜粕抗跌因去库和供应趋紧 [7] - 截至2025年9月14日当周，美豆优良率63%，收割率5%，落叶率41%，9月16日当周约36%种植区域受干旱影响 [8] - 截至2025年9月11日当周，美豆2025/2026年度出口净销售92.3万吨，累计销售1028万吨；9月12日当周压榨毛利润等数据有变化；NOPA月报显示8月豆油库存和大豆压榨量情况 [9] - 截至2025年9月12日当周，主要油厂大豆、豆粕库存增加，未执行合同减少，全国港口大豆库存增加 [10] - 截至2025年9月19日当周，全国豆粕周度日均成交、提货量、主要油厂压榨量及饲料企业豆粕库存天数有变化 [11] 行业要闻 - AgRural称截至上周四巴西2025/26年度大豆播种完成0.12%，中西部干旱或中断作业，预计产量1.8亿吨 [12] - 巴西帕拉纳州西部开始播种2025/26年度大豆，托莱多地区预计播种49.2万公顷，已种约4900公顷 [12] - 截至9月7日当周，加拿大油菜籽出口量减少，自8月1日至9月7日出口量较上一年度同期减少；油菜籽商业库存为51.62万吨 [13] - Abiove维持巴西2024/25年度大豆产量预估，上调2025年大豆压榨量预估 [13] - 乌克兰油菜籽出口因关税和海关文件争议受阻，或造成价格波动 [13] - 澳大利亚2025/26年度油菜籽产量预计为610万吨，欧盟和英国2025年油菜籽产量预计为2160万吨 [14] - 2025年加拿大油菜籽产量预计增加4.1%，得益于单产提高 [14] - CONAB预计巴西2025/26年度大豆产量较上一年度增加3.6% [15] 相关图表 - 包含美大豆连续合约走势、巴西大豆CNF到岸价、人民币即期汇率走势等多种图表，展示了相关数据的变化趋势 [16][17][20]

纪要涉及的行业或公司 * 中美关系及地缘政治动态[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31] * 新能源行业及中国新能源企业[1][29][30] * 科技行业涉及TikTok及华为[5][9][14] * 军事与国防领域[1][15][27] * 经济与贸易领域包括关税、投资及采购协议[1][4][9][11][17][18][20][21][28][30] 核心观点和论据 * 中美高层对话机制常态化 未来谈判频率可能为每季度或半年一次 工作层面联系频繁有助于达成共识[1][23] * 美国对华政策可能从遏制转向战略稳定 国防战略报告或将资源集中于西半球和美国本土安全 影响亚太地区对华政策[1][15] * 中国在应对关税战中展现经济韧性 提升国际地位 促使美国重新评估中美力量对比[1][28] * 美国财长本森特主持对华谈判 风格务实灵活 关注债务和美元问题 不主张战略脱钩 可能使中美经贸磋商更加平衡[1][11] * 美国新任驻华大使彭佩奥到任促进中美高层互动 改善与白宫沟通 对中美关系发展起积极作用[1][12] * 中美经贸谈判分为两个阶段 第一阶段围绕关税战 第二阶段涉及投资、技术等问题 TikTok问题基本解决 美方持股80% 中方持股20%[9] * 美国当前面临经济挑战 失业率上升 通胀反弹达3% 经济增长率仅1%左右 关税政策法律效力存疑[17] * 中国新能源领域具有比较优势 特朗普政府可能更愿意接受中国新能源企业投资 以创造就业和提供税收[1][29][30] * 九三阅兵展示中国军事力量 美国重新评估中美力量对比 西太平洋地区可能达到对等水平[27] * 中美领导人会晤可能推动打击毒品问题合作 启动具体合作项目[19] 其他重要内容 * 中方在元首通话中强调平等、尊重和互惠精神 主动提出解决经贸问题建议 美方积极回应[4] * TikTok协议与改善中国企业在美营商环境挂钩 只有取得进展中方才会放行[5] * 未来重要事件包括10月APEC峰会中美元首会晤 明年特朗普访华及习主席访美[6][7] * 美方内部协调性较差 商务部发布针对华为芯片新规不符合已达共识[14] * 美国参议员卢比奥对华态度明显变化 不再像过去那样强硬[13] * 中方纪要较少提及具体结果 外交惯例使然 美方详细说明下一步安排以显示成就[18] * 中国对第一阶段贸易协议态度冷淡 认为阶段已过 不急于达成协议[21] * H-1B签证政策要求每年缴纳10万美元 费用由企业承担 可能通过谈判税收优惠减轻成本[30] * 潜在风险包括南海问题及俄乌冲突 可能影响中美经贸谈判[31]

国内经济与政策 - 7-8月经济数据显示内需全面承压、外需放缓，三大领域投资当月增速均转为负增长[7][16] - 宏观经济数据连续3个月增速放缓，未来1个月政策加码概率上升[7][16] - 人民银行主动推升汇率阶段暂告一段落，流动性再次转向充裕[7][16] 货币与流动性 - 本周资金面整体偏紧，基准利率上行约4.826 BP，政府债净融资为正[8][22] - 央行全周逆回购投放18268亿元，净投放5623亿元[22] - DR001周均值上行7.684BP至1.464%，DR007上行4.826BP至1.51753%[9][23] - 银行间质押式回购日均成交额71632.7941亿元，减少约3302.2087亿元[9][23] 政府债与同业存单 - 政府债净缴款规模为5459.6亿元，下周计划发行量4130.5亿元[10][24] - 同业存单加权发行利率为1.641%，较前一周上行1.46bp[11][25] - 1个月AAA同业存单上行2.54bp至1.58%，1年AAA同业存单上行0.36bp至1.68%[11][26] 海外经济与政策 - 9月FOMC会议降息25BP至4.00%-4.25%，点阵图显示今年75BP降息、明后年各25BP降息[17][21] - 中美元首通话定调务实积极，10月31日APEC或能看到中美元首会晤[17] - 明年初特朗普或将访华，但时点晚于预期[17] 大类资产表现 - A股市场震荡整理，上证指数本周下跌1.30%[41][42] - 美股全面上行，纳斯达克综指上涨2.21%[41][42] - 黄金价格高位震荡上行，COMEX黄金上涨1.09%[41][42] - 美元反弹，美元指数上涨0.04%[41][42]

中美高层沟通 - 中美两国元首进行通话，就双边关系和共同关心的问题坦诚深入交换意见，通话是务实、积极、建设性的 [1] - 双方团队最近的磋商体现平等、尊重和互惠精神，将继续妥善处理两国关系中的突出问题，争取双赢结果 [2] - 美方表示将支持双方团队磋商，妥善解决TikTok问题，并计划在APEC会议期间举行会晤及明年早些时候访华 [2][3] TikTok问题进展 - 中方在TikTok问题上的立场是尊重企业意愿，乐见企业在符合市场规则基础上达成符合中国法律法规的解决方案 [2] - 美方表示将支持双方团队磋商，妥善解决TikTok问题 [2] - 字节跳动发布公告，将按照中国法律要求推进相关工作，让TikTok美国公司继续服务美国用户 [4] 原油市场供需分析 - 国内原油期货主力合约跌近2%，原油系品种集体下行 [6] - 需求前景堪忧，美国需求前景不佳引发投资者对原油需求的担忧 [6] - OPEC+从今年4月开始逐步增产，10月将再次增产13.7万桶/日，自4月以来已累计增产148万桶/日 [6][7] 影响油价的核心因素 - OPEC+增产导致供过于求的市场格局难以改变，8月产量为4240万桶/日，环比增加50.9万桶/日 [6][7] - 地缘政治因素影响供应稳定性，包括法国对伊朗制裁、俄乌冲突烈度上升等 [6][8] - 季节性需求变化，美国炼厂秋季检修持续至11月底，需求进入年内最弱阶段 [8] 油价未来展望 - 四季度原油供应过剩压力进一步增加，预计国内外原油期价维持偏弱震荡走势 [7][8] - 地缘政治风险为油价带来一定支撑，但难以改变市场供过于求的格局，原油价格上方空间有限 [8][9] - 需关注10月5日的OPEC+会议对未来产量政策的决定，以及美联储降息后全球经济复苏对原油需求的影响 [8][9]

谈判进展与氛围 - 中美在西班牙马德里开展自关税战以来的第四次谈判，第一天的谈判持续了6个小时，中方代表表情自信，美方财长等人表情严肃[1] - 美财长贝森特表示，中美就TikTok议题已非常接近达成协议或已被解决，并在贸易协议的技术细节及全面协议条款方面取得非常好的进展[3] - 美贸易代表格里尔称双方就“贸易不平衡”展开一般性讨论，但未找到解决途径[3] 中方策略与立场 - 中方提出一项“非常激进的要求”，美方表示将予以研究，反映出中方在谈判中处于战略主动地位[3][7] - 中方大幅减少从美国购买液化天然气、原油等商品，以规避美方不友好政策的影响并警告美国[5] - 中方的态度非常坚定，未回应美方要求购买大豆等商品的要求，并对美加征的“对等关税”采取暂停措施[5][7] 谈判背景与潜在影响 - 谈判结果将直接影响APEC峰会期间中美最高层有无直接会面的安排[7] - 中美经贸谈判于9月17日结束，同日美联储将公布利率决定，谈判顺利与否将成为美联储是否决定加息的关键因素[8] - 若谈判达成协议或取得新成果，美联储可能降息25个基点，否则可能按兵不动[8]

行业与公司 * 行业涉及中美经贸关系、技术出口管制、人工智能、稀土资源、农业和制造业[1][3][10] * 公司包括TikTok、大型制药公司、半导体企业[2][12][15] 核心观点与论据 * TikTok框架协议初步缓解中美数据安全紧张关系 被视为稳定双边经贸关系的重要一步 但具体实施细节仍待敲定[1][2] * 协议通过委托数据安全运营 授权算法和相关知识产权等措施解决美国对TikTok的国家安全关切[2] * 美国维持对中国高关税水平 但不会达到148%的极端程度 可能保持在50%左右 以推动制造业回流[3][14][15] * 技术出口特别是半导体管制 以及中国对稀土的掌控是双方竞争的重要领域 中国希望美国放松半导体管制[10][12] * 中美在人工智能发展策略上存在差异 中国侧重工业扩展和应用型AI 美国更注重通用人工智能(AGI)[11] * 中国曾是美国农产品尤其是大豆最大的市场 一度超过美国一半以上的大豆出口到中国 但订单已转移至巴西等国[13] * 美国2024年因芬太尼导致超过7万人死亡 特朗普要求中国采取更坚决措施 如起诉企业和加强管制[8][9] 其他重要内容 * 双方领导人可能在2025年9月19日通话敲定TikTok框架协议 并可能在APEC峰会期间举行高层会晤[5][8] * 美国国内对谈判结果反应不一 强硬派批评特朗普政府对中国不够强硬[6] * 美联储宣布自2005年以来首次利率下调25个基点 特朗普政府施加政治压力可能侵蚀其独立性[19] * 特朗普关税政策面临法律挑战 最高法院将于11月举行听证会裁决其有效性[20] * 2025年8月份数据显示中国对美国出口进一步下降 美国通过第三方进口替代中国产品[23] * 台湾问题仍是潜在冲突点 美国清楚认识到一旦发生战争在西太平洋没有胜算[24][25] * 中美经济联系逐步减少是大势所趋 但完全脱钩不大可能[3][23]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 9月17日铁合金期货价格震荡偏强，硅铁主力合约收盘5766，上涨1.16%，持仓减少4542手；锰硅主力合约收盘5990，上涨0.77%，持仓减少8872手 [5] - 硅铁现货价格稳中偏弱，部分区域下跌30至50元/吨，供应端产量小幅下降但总量仍高，需求端数据表现一般使市场对政策预期升温，市场情绪受中美经贸谈判进展提振，短期跟随反弹但高供应压力犹存 [5] - 锰硅锰矿现货整体平稳，锰硅现货价格稳中偏弱，部分区域下跌20元/吨，供应端产量略有增加，需求端铁水产量高但电炉开工率下降拖累需求，成本端锰矿价格坚挺有支撑，短期底部震荡 [5] - 交易策略为单边宏观情绪偏暖短期跟随偏强但高供应压力犹存目标不宜过高，套利观望，期权卖出跨式期权组合 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场信息 - 期货方面，SF主力合约收盘价5766，日变动66，周变动138，成交量165669，日变化 -45267，持仓量212449，日变化 -4542；SM主力合约收盘价5990，日变动46，周变动136，成交量169284，日变化 -50960，持仓量326849，日变化 -8872 [4] - 现货方面，72%FeSi内蒙、宁夏、青海、江苏、天津等地价格有不同程度变动，硅锰6517内蒙、宁夏、广西、江苏、天津等地价格也有相应变动 [4] - 基差/价差方面，硅铁和锰硅各地与主力合约基差及SF - SM价差有日变动和周变动 [4] - 原材料方面，天津港锰矿（澳块、南非半碳酸、加蓬块等）和兰炭小料（陕西、宁夏、内蒙等地）价格有日变动和周变动 [4] 市场研判 - 交易策略：单边宏观情绪偏暖短期跟随偏强但高供应压力犹存目标不宜过高；套利观望；期权卖出跨式期权组合 [6] - 重要资讯：17日天津港锰矿现货不同品种有报价；财政部发布2025年1 - 8月财政收支情况，企业所得税收入31477亿元同比增长0.3%，个人所得税收入10547亿元同比增长8.9% [7] 相关附图 - 铁合金主力合约走势回顾、盘面主力合约sf - sm价差、硅铁月间价差、锰硅月间价差、硅铁基差（主力合约 - 内蒙）、锰硅基差（主力合约 - 内蒙）、硅锰现货价格、内蒙硅锰现货价格、铁合金电价、硅铁成本与利润、硅铁生产成本、硅锰生产成本、硅铁生产利润、硅锰生产利润等相关图表展示数据 [8][10][11][13][14][16][17][21][24] - 硅铁成本与利润方面，内蒙、宁夏、陕西、青海、甘肃等地生产成本和利润情况不同 [16] - 硅锰成本与利润方面，内蒙、宁夏、广西、贵州等地生产成本和利润情况不同 [21]