投资评级 - 投资评级为“增持”，且为维持该评级 [2][4] 核心观点 - 报告认为中国外运作为国内综合物流龙头企业，在全球网络、多元化业务布局及客户资源方面具备深厚壁垒 [2] - 公司积极推进数字化转型与“新型承运人”模式，有望在产业出海和供应链整合趋势中持续受益 [2] - 尽管短期业绩受外部环境影响承压，但公司核心业务展现韧性，并通过优化资产结构增厚回报 [2] 财务表现与成本管控 - 2025年前三季度公司营业成本约707.51亿元，同比下降13.39%，成本降幅大于收入降幅 [1] - 受益于成本管控，公司前三季度毛利率约为5.71%，较去年同期的4.88%提升约0.83个百分点 [1] - 2025年Q1至Q3公司实现投资收益16.32亿元，同比增长11.18% [1] - 前三季度非流动资产处置损益达5.45亿元，主要来自上半年完成的国内首单央企仓储物流类REITs的发行，25H1贡献投资收益约4.4亿元 [1] - 2025年第三季度公司实现营业收入245.15亿元，同比下降16.8%，实现归母净利润7.32亿元，同比下降16.8% [8] - 2025年Q1至Q3实现营业收入750.38亿元，同比下降12.6%，实现归母净利润26.79亿元，同比下降5.2% [8] - 预计2025-2027年公司归母净利润分别为38.2、42.3、43.1亿元 [2] 业务经营情况 - 专业物流业务量保持稳健增长：合同物流、项目物流、化工物流业务量分别约3823.8万吨、529.5万吨、356.2万吨，同比分别增长2.1%、2.1%、6.3% [1] - 海运代理业务表现亮眼，完成1179.3万标准箱，同比增长7.6% [1] - 空运通道业务量为66.4万吨，同比下降11.8%；铁路代理完成39.2万标准箱，同比下降12.5% [1] - 跨境电商物流业务量大幅收缩至0.46亿票，同比下降71.3% [1] - 物流电商平台业务表现强劲，完成291.7万标准箱，同比增长55.4% [1] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年公司营业收入分别为1138.15亿元、1214.90亿元、1305.31亿元 [8] - 预计2025-2027年每股收益分别为0.52元、0.58元、0.59元 [8] - 基于盈利预测，对应市盈率分别为11.51倍、10.39倍、10.20倍 [8]

事件背景与政策演变 - 2023年土耳其对中国新能源汽车加征40%关税，2024年政策扩展至所有中国汽车，并规定单车关税不得低于7000美元 [3] - 加征关税的主要原因是土耳其对华贸易逆差巨大，2023年土耳其从中国进口额高达340多亿美元，而对中国出口额不到50亿美元 [3] - 该关税政策推出仅一周后即被删除，到2024年中期，土耳其彻底取消了额外关税 [3] 市场反应与公司策略 - 中国汽车品牌尤其是比亚迪在土耳其市场已建立良好口碑，2023年其新能源汽车在当地市场份额超过15% [3] - 比亚迪于2024年7月宣布在土耳其马尼萨市投资10亿美元建设工厂，预计2026年底投产，年产能规划为15万辆 [3] - 该投资将直接为当地创造5000个就业岗位，并带动汽车零部件、物流等相关产业链发展 [9][11] 战略影响与行业意义 - 在土耳其建立生产基地使中国汽车获得“土耳其制造”身份，有效规避了关税壁垒 [11] - 土耳其地处欧亚交界，其生产基地为中国汽车出口欧洲和中亚市场提供了便利 [11] - 此次合作标志着中国汽车产业出海的升级，从单纯的产品出口扩展到技术、生产线和品牌的全面输出 [11][13] - 与二十多年前瓦良格号事件中的被动妥协相比，此次通过投资合作化解贸易摩擦，展现了中国在实力和战略格局上的转变 [17][19]

公司核心进展 - 公司境外主体于9月22日获得新加坡金融管理局原则性批复，准许其推进大型支付机构牌照的筹备工作 [1] - 申请的MPI牌照展业范围包含账户发行、国内汇款、跨境汇款、商户收单、电子货币发行五项服务 [1] - 公司将以本地化资质、本地化团队、本地化服务赋能中国出海商家及东南亚本土外贸企业 [1] - 公司支付牌照布局已覆盖中国大陆、中国香港、新加坡、阿联酋、美国等地 [2] 公司业务背景 - 公司隶属于结行科技集团，脱胎于老牌支付企业随行付，于2021年正式入局国内跨境支付市场 [2] - 公司在短短数年内打通近20个币种的收付款通道，业务涵盖平台收款、外贸收款、服贸出海收款等领域 [2] - 公司已累计服务超过22万家跨境贸易数字店铺 [2] 行业发展趋势 - 国内跨境支付产业愈发成熟，越来越多支付平台开始将视角瞄向海外，开启国际化发展之路 [1] - 跨境电商新业态加速演进，中国企业纷纷加深国际化布局，从商品出口向企业出海战略转型加速过渡 [2] - 众多国产支付平台以在海外国家和地区申请当地支付牌照为起始进行扩张 [2] 公司战略规划 - 公司计划以新加坡作为国际化进程中的核心点之一，构建覆盖东南亚的数字化支付服务网络 [3] - 未来公司将继续通过更多国家和地区的牌照布局与创新产品服务，陪同中国企业结伴出海，并将服务范围延伸至海外国家和地区的本土原生企业 [3]

活动概况 - IASP2025年世界大会分会场活动于9月17日在北京昌平举办 [1] - 活动为产业支持和企业"出海"搭建重要通道与平台 [1] 产业发展定位 - 昌平区以科技创新为区域发展定位 [1] - 区域重点发展生物医药、先进能源和智能制造三大主导产业 [1] 国际合作签约 - 活动期间昌平区与国际合作伙伴达成四项园区签约 [1] - 与沙特达兰科技城在先进能源领域开展合作 [1] - 与古巴哈瓦那科技园、德国波茨坦科技园就生物医药达成合作意向 [1] - 与意大利铅笔红墙科技园围绕先进制造建立合作关系 [1]

大会概况 - 第六届中国民营企业家盛典在深圳举行 主题为"破界·智胜" [2] - 大会设置14场重磅演讲与1场高端圆桌对话 [2] - 吸引全国数千位企业家代表参与 [2] - 由博商管理科学研究院和博商汇主办 深圳仰望汽车联合主办 [2] 议题焦点 - 重点探讨人工智能 产业出海 制造升级 品牌建设等关键议题 [2] - 汇聚经济学界 科技前沿 产业实战及资本市场权威声音 [2] - 通过跨界对话帮助企业家明确发展方向 [2] 参会嘉宾 - 人工智能博士丁磊（《生成式人工智能》《AI思维》作者）[2] - 小马智行CEO彭军 [2] - 杭州宇树科技副总裁杜鑫峰 [2] - 名创优品集团CMO刘晓彬 [2] - 36氪CEO冯大刚 [2] - OATLY大中华区总裁张春 [2] - 元气森林联合创始人王璞 [2] 产品发布 - 博商正式发布AI智能体系统 [3] - 系统将人工智能与企业管理实践深度结合 [3] - 提供战略决策辅助和运营优化建议功能 [3] - 战略体 运营体和销售体率先亮相 [3]

公司业绩表现 - 2025年上半年实现营收12.53亿元 归母净利润0.47亿元 [1] - 经营活动产生的现金流量净额1.51亿元 较上年同期显著改善 [1] 市场拓展战略 - 贯彻"立足青岛 辐射全国"战略 构建覆盖全国主要经济圈的营销体系 [2] - 重点打造北京 上海 深圳 重庆营销中心 覆盖京津冀 长三角 珠三角及成渝地区 [2] - 承接深圳自然博物馆 宝安区中医院扩建二期等优质项目 [2] 国际化发展 - 依托伦敦DCHD设计院资源 重点拓展中东 东南亚市场 [2] - 青岛德才高科新材料有限公司与中东经销商完成品牌授权 实现从产品出口向海外生产安装服务转型 [2] - 业务模式从"产品出海"升级为"产业出海" 形成区域辐射效应 [2] 营销布局 - 在头部企业 一线城市 海外市场和新兴行业等多维度布局 [1] - 通过战略优化与全产业链升级巩固核心竞争力 [2]

经济格局 - 世界经济呈现多极化趋势，新兴市场和发展中国家实现群体性崛起，金砖五国GDP占全球份额于2019年超越G7国家，2023年达到33%，而G7经济体比重降至29% [8] - 中国成为新兴力量代表，经济实力快速提升，2010年超越日本成为世界第二大经济体，2014年超越整个欧元区，当前中美合计GDP占全球经济总量三成以上，构成全球经济体系"双核引擎" [9] - 全球形成三级分工体系：美国作为典型消费国，2023年最终消费支出占全球比重达29%；中国作为生产国代表，制造业增加值占全球三成左右，较美国高出近11个百分点；资源国在大国博弈中议价能力上升 [12][16] 产业出海 - 产业出海是经济发展到一定阶段的必然趋势，英国、美国、日本经验表明贸易份额扩张与经济总量增长同步发生，全球贸易扩张代表产品出海初级阶段，随后演进为以投资扩张为标志的产业出海浪潮 [24] - 中国产业升级沿"四化"路径推进：数字化、绿色化、高端化、融合化，为出海创造有利条件，2008年后劳动密集型产业向东南亚转移，出口结构从劳动密集型向资本技术密集型升级，技术密集型商品占比从43%升至57% [52][57] - 中企出海呈现三阶段进阶之路：产品出海阶段2001-2024年出口总额从2660亿美元增至35766亿美元，份额从4.3%升至15.1%；产能出海阶段2015年ODI晋升全球第二，电子、电力设备等成为主力行业；标准出海成为战略突破口，中国在5G、特高压、高铁等领域实现全球规则主导 [57][65][70] 贸易秩序 - 全球产业链从一体化转向区域化，南南贸易强劲增长，2008-2023年从2.8万亿美元增长至5.7万亿美元，占比从17%抬升至24%，WTO机制难以适配新格局，区域贸易协定加速发展，2024年末总数达373个 [82][88] - 亚太区域一体化程度加深，2024年亚洲经济体GDP占世界比重48.1%，2023年亚洲在全球中间品贸易占比41.2%，中国成为亚洲贸易网络中心，对亚太经济增长贡献率超60% [95][98] - RCEP成为全球最大自由贸易协定，覆盖全球30%的GDP、货物贸易额和人口，规则凸显灵活性和包容性，90%以上货物贸易将实现零关税，原产地累积规则促进供应链网络优化，2023年中国与成员国贸易规模占区域总额13.7% [102][103][107] 金融体系 - 国际货币体系多元化趋势凸显，美元仍占主导地位但面临挑战，2024年末57.8%全球外汇储备为美元，88%全球外汇交易以美元结算，但人民币国际化进程提速，支付占比从2017年1.6%提升至2024年3.8% [113][115] - 人民币国际化取得多维度进展：2025年3月全球支付比例4.13%为第四大支付货币；第三大贸易融资货币；2024年CIPS处理金额175.5万亿元同比增长42.6%；与32个国家和地区签署双边本币互换协议规模超4.3万亿元 [140] - 探索"区域化带动国际化"发展路径，2023年中国与东盟人民币跨境结算量5.9万亿元同比增长20%，CIPS处理东盟业务金额同比增长47.3%，东盟112家金融机构成为CIPS参与者 [143]

核心财务表现 - 报告期内公司实现营业收入19.76亿元 同比增长2.38% [1] - 归母净利润2.90亿元 同比增加25.66% [1] - 扣非归母净利润2.62亿元 同比增长26.40% [1] - 利润总额3.22亿元 较上年同期增长29.58% [2] - 经营活动现金流量净额为-1.76亿元 同比减少169.25% [2] 行业背景与战略布局 - 主要产品涉及家电汽车等行业总体运行稳健 [1] - 产业出海趋势清晰 出口增速保持较快增长 [1] - 具备多业务线及多工艺化产品批量生产能力 [3] - 建立辐射全球的营销网络 掌握优质终端客户资源 [3] - 通过资本运作+科技创新双轮驱动打造产业生态 [3] 质量体系与荣誉认证 - 以产品质量是企业之魂为质量战略 [3] - 持续进行工艺优化赢得客户信任 [3] - 荣膺第四届山西省质量奖 [3] - 将精益质量管理延伸至轻合金军工智能机器人等新兴产业 [3] 绿色转型与可持续发展 - 与凯傲林德交付60台宝骊电动平衡重叉车 [4] - 推进数智化+绿色化战略实现效率跃升与低碳转型 [4] - 发布首份可持续发展报告 [4] - 系统展示环境社会和治理方面的行动成效 [4]

行业景气度分析 - 上游资源及原料行业中，石油、化工、机械设备等二级行业未明确景气度变化趋势 [1] - 中游制造行业中，汽车、储能、轻工等二级行业未明确景气度变化趋势 [1] - 消费服务行业中，医药医疗、文化和传媒、教育等二级行业未明确景气度变化趋势 [1] - 地产建筑行业中，房地产开发未明确景气度变化趋势 [1] - 环保及公用事业行业中，电力光伏发电在25H1呈现高景气度，预计25H2景气度提升 [2] 科技创新主线 - 2024年中国科技领域迎来爆发，关注突破式创新和渐进式创新两类产业 [5][6] - 突破式创新方面，AI技术成为关键引擎，重点关注AI大模型、AI硬件、智能驾驶等领域 [6] - 渐进式创新方面，国防军工、商业航天行业景气度高，海工装备、通信领域存在结构性机遇 [6] - 中美大模型领域差距缩小，中国在应用场景商业化方面可能具有优势 [7] - 2022年云端算力资源中推理占比58.5%，预计2026年将升至62.2% [8] - AI资本开支持续扩大，端侧AI设备形态多样化，涵盖AI手机、AI PC等品类 [11] 智能驾驶领域 - 2025年汽车智能化呈现三大趋势：智驾价格下探、VLA大模型上车、硬件算力提升 [12] 国防军工与商业航天 - 国防军工行业中长期高景气有支撑，需求端安全压力犹存，供给端技术水平持续提升 [14] - 商业航天进入2.0时代，卫星产业正处大爆发变革关键节点 [15] 海工装备与风电光伏 - 国际油价中枢有望维持在70美元/桶，支撑海工装备运营市场 [16] - 2025年国内风电投资规模预计4780亿元，光伏下半年海外市场成为重点 [18] 通信领域 - 算力网络建设、5G-A商用和AI融合应用取得显著进展 [19] - 电信运营商5G与千兆宽带成为核心动能，设备商行业稳中向上 [19] 消费提振主线 - 2025年"以旧换新"政策支撑家电、汽车等产品销量 [21][22] - 家电行业景气度或在上半年高基数下环比回落，汽车行业受价格战影响 [22] - 2025年国内汽车销量预计2760万辆，同比增长8% [25] - 1-5月新能源汽车出口量同比增长64.6% [25] 医药医疗领域 - 2025Q1上市医院营业收入同比增长4.9% [30] - 零售药店头部连锁市占率突破30%，医药流通行业向一体化平台转型 [30] 产业出业主线 - 工程机械、创新药、医疗器械、船舶等制造业积极参与出海 [32][33] - 2025年创新药已完成65笔license out交易，创历史记录 [37] - 游戏出海呈现三大趋势：拳头产品出海、资本出海、全生态链出海 [40][41] - 造船厂盈利水平将提高，头部船厂维持量价齐升态势 [42] 传统行业转型 - 房地产行业短期通过政府收储去库存，中长期探索城市更新方向 [43][44][46] - 基建投资增速向GDP复合增速回归，市场化收益能力成为关键 [45][46] - 电力领域绿色低碳转型成效显著，化工行业向新材料应用升级 [45][46] - 1-5月全社会用电量3.97万亿千瓦时，累计同比增速3.4% [50]

港股锂电产业链上市热潮 - 今年以来多家锂电产业链企业披露赴港上市计划，包括中伟股份、双登集团、海辰储能、格林美、先导智能、思格新能源、正力新能等 [1][3] - 欣旺达筹划发行H股，若成功将成为继宁德时代后又一家"A+H"架构锂电企业 [1][3] - 港股上半年预计40家公司首发上市，筹资额1087亿港元，IPO数量和筹资额同比分别上涨33%和711% [5] 赴港上市驱动因素 - 锂电行业资本密集属性显著，企业需通过上市融资支持产能扩建和技术研发 [4] - 香港市场国际化程度高，流动性强，外资集聚效应明显，政策支持内地龙头企业赴港上市 [5] - 企业通过港股募资投向海外项目，如宁德时代371亿元匈牙利项目、亿纬锂能匈牙利和马来西亚项目 [7] 行业竞争格局变化 - 国内锂电企业面临增收不增利困境：宁德时代2024年营收3620亿元同比降97%，亿纬锂能营收486亿元同比降035%，欣旺达营收560亿元但经营性现金流同比下降906% [6] - 动力电池装车量前十企业中7家将齐聚港股，蜂巢能源两度冲刺科创板未果，国轩高科未在港上市但设有子公司 [8] - 行业进入深度整合期，资本运作能力成为企业分化的关键，未上市企业可能面临边缘化风险 [8][9] 全球化战略转型 - 锂电企业从产品出口转向产业出海，通过海外建厂应对欧盟《新电池法规》等贸易壁垒 [6] - 港股上市被视为全球化跳板，募集资金主要用于海外市场扩张和本土化运营 [7] - 行业预计2030年全球锂电池出货量超5000吉瓦时，技术迭代和全球化运营能力决定长期竞争力 [9][10]