行业投资评级 - 行业投资评级为“增持”，且评级为“维持”[4] 核心观点 - 报告核心观点认为，工业和信息化部等六部门联合印发的《关于增强消费品供需适配性进一步促进消费的实施方案》聚焦供给端，提出加速新技术模式创新应用、扩大特色和新型产品供给等方向，论证了“优质供给催生增量需求”的逻辑[6] - 在此逻辑下，轻工制造及纺织服饰行业建议关注情绪消费、消费品智能化、品牌服饰、制造升级四条投资主线[6] 市场表现与行业概况 - 报告期内（2025/11/24-2025/11/28），轻工制造指数上涨4.17%，在28个申万行业中排名第5；纺织服装指数上涨2.75%，排名第16[6][11] - 轻工制造细分板块表现：包装印刷上涨5.46%，文娱用品上涨4.81%，造纸上涨3.95%，家居用品上涨3.19%[6] - 纺织服装细分板块表现：服装家纺上涨2.97%，纺织制造上涨2.72%，饰品上涨2.21%[6] - 行业基本状况：上市公司数量167家，行业总市值11,564.33亿元，行业流通市值9,118.47亿元[2] 四条投资主线及重点公司 情绪消费主线 - 关注IP潮玩与宠物经济赛道，认为优质供给能创造增量需求[6] - 泛潮玩板块具备需求增量稀缺性、乘方式扩张稀缺性及强劲业绩增长特点[6] - 重点公司：[泡泡玛特]（具备可复制孵化IP能力和平台价值）、[布鲁可]（Q4新品催化）、[晨光股份]（IP转型加速）、[创源股份]（进军国内IP市场），同时关注[实丰文化]、[广博股份]、[华立科技][6] - 宠物用品建议关注[源飞宠物]，其代工业务有海外先发优势及东南亚产能布局，国内OBM品牌匹卡噗表现亮眼[6][7] 消费品智能化主线 - AI大模型迭代及成本下降将促进智能化消费品普及，政策推动AI产品生态化落地[6] - 重点关注AI眼镜（[康耐特光学]）、智能家居、智能卫浴赛道[6] - 智能家居赛道建议关注[公牛集团]、[好太太]、[瑞尔特][6] 品牌服饰主线 - 受益于场景扩容（户外经济、冰雪经济）、国产品牌认可度提升及场景创新（定制服装体验中心）三重利好，看好头部国产品牌份额提升[6] - 重点公司：[海澜之家]（主业底部向上）、[安踏体育]、[李宁]、[361度]、[波司登]（功能性鞋服）、[罗莱家纺]、[富安娜]、[水星家纺]（家纺龙头）、[报喜鸟]、[比音勒芬]（细分赛道成长性突出）[6][7] 制造升级主线 - 方案提出加快研发新型纺织纤维材料、环保鞋面箱包材料，关注研发能力强、有产品壁垒的纤维供应商[6] - 关注造纸、纺织制造板块中制造效率、创新能力、环保水平优势带来的集中度提升机会[6] - 纺织制造方面，己内酰胺行业实施减产20%并每吨产品价格上调100元，建议关注[台华新材][7] - 其他重点公司：[晶苑国际]（份额提升）、[华利集团]（新客户放量），同时关注[新澳股份]、[申洲国际]、[健盛集团]、[南山智尚]、[兴业科技][7] - 造纸方面，箱板纸延续上涨，阔叶浆价格环比微涨，文化纸系价格处于底部区间[7] - 重点公司：[太阳纸业]（林浆纸一体化）、[仙鹤股份]（细分赛道景气）、[博汇纸业]、[五洲特纸]（白卡纸）、[山鹰国际]、[玖龙纸业]、[理文造纸]（箱板纸）、[中顺洁柔]（业绩困境反转）[7] 制造出海主题 - 全球一次性卫材面层材料升级趋势下，无纺布制造出海关注[延江股份][7] - 包装作为消费供应链配套，需求爆发及出海高门槛带来量价齐升机会，关注[美盈森]、[裕同科技][7] 行业重点数据跟踪 原材料价格 - 聚醚：软泡聚醚华东市场价8565元/吨，周环比上涨1.84%[19] - TDI：国内现货价13800元/吨，周环比下跌0.36%[19] - MDI：国内现货价14500元/吨，周环比下跌0.68%[19] - 棉花：中国棉花价格指数328为14796元/吨，周环比上升0.68%[22] 房地产数据 - 2025年1-10月商品房销售面积累计7.20亿平方米，同比下滑6.8%[52][53] - 2025年1-10月房屋竣工面积累计2.49亿平方米，同比下降18.9%[52][53] - 2025年1-10月房屋新开工面积累计4.91亿平方米，同比下降19.8%[52][53] 家具数据 - 2025年1-10月家具类社会零售总额同比+19.9%[62][70] - 2025年1-10月家具制造业营业收入5021.1亿元，同比-8.4%；利润总额214.4亿元，同比-21.1%[66] 纺服数据 - 2025年1-10月服装类社会零售总额同比+2.9%[69][74] - 2025年1-10月纺织业营业收入18802.7亿元，同比-3.3%；利润总额540.8亿元，同比-6.9%[71] - 2025年1-10月纺织服装、服饰业营业收入9515.8亿元，同比-6.4%；利润总额353.8亿元，同比-23.2%[71]

市场近期表现与趋势 - 近期市场表现出较强的结构性特征，热点集中在成长板块 [1] - 8月底后A股市场进入盘整震荡期，但不乏结构亮点，前期市场成交迅速放大、交易集中 [1] - 推动制造升级将是中长期趋势，正在催化股票市场的结构性机会 [1] 中长期结构性机会驱动因素 - 海外AI算力的强劲需求持续被印证 [1] - 中国能源转型目标较为清晰 [1] - 中国在全球产业链上的定位决定了其以制造业大国的角色参与技术革命 [1] 10月建议关注配置思路 - AI算力和机器人等相关产业链 [1] - 创新药、消费电子、电池和有色金属等行业 [1] - 工程机械、电网设备、养殖业与饲料等行业 [1] - "十五五"相关领域 [1]

行业配置核心观点 - 市场呈现结构性特征，成长板块表现占优，推动制造升级被视为中长期趋势并催化结构性机会 [2] - A股市场在经历盘整震荡后，去年924以来的震荡上涨趋势有望延续，节后“十五五”规划政策预期升温 [2] - 10月配置思路聚焦四大方向：AI算力和机器人产业链、创新药等供给出清叠加需求改善的行业、工程机械等具备配置性价比的行业、“十五五”规划相关领域 [8] 能源及基础材料行业 - 有色金属价格延续涨势，工业金属及部分小金属（钴、钨）价格上涨，黄金价格在美联储降息后快速走高 [3] - 9月动力煤、水泥、玻璃价格指数分别上涨1.3%、0.6%、2.4%，而焦煤、焦炭、螺纹钢、铁矿石、化工指数分别下跌2.2%、1.2%、2.0%、0.9%、1.3% [3] - 钢铁、石化化工、建材等行业发布2025~2026年稳增长工作方案，旨在优化供给与扩大需求相结合 [3] - WTI原油价格9月下跌2%，中期OPEC+加速增产可能导致全球原油市场供过于求 [3] 工业品行业 - 能源转型支撑电力设备需求，8月全国电网工程完成投资累计同比增长14%，风电、光伏新增装机累计同比分别增长72%、65% [4] - “反内卷”政策催化光伏产业链价格企稳回升，9月多晶硅、多晶硅片、太阳能电池价格分别环比上涨5%、3%、6%，组件价格环比持平 [4] - 8月挖掘机内销累计同比增长22%，出口累计同比增长13%，锂电设备、PCB设备、液冷压缩机等均有稳健增长 [4] - 8月汽车销量285万辆，同比上升16%，新能源汽车销量140万辆，同比增长27%，国内新能源渗透率达49% [4] - 建筑与工程行业受基建投资支撑（8月累计同比增长5.4%），但受地产投资拖累（累计同比降幅扩大至12.9%），景气度有待改善 [15] 消费品行业 - 家电销售增速放缓，8月洗衣机、冰箱、空调内销量当月同比均为1%，出口同比分别为11%、-1%、-22% [5] - 纺织服装行业柯桥纺织指数、柯桥纺织市场景气指数同比分别下降10%、27%，外贸景气指数同比上升184% [5] - 9月飞天茅台批发参考价格环比下跌3%，下旬因中秋需求及公司挺价意愿短期企稳 [5] - 8月社会消费品零售总额中餐饮收入分项同比增速2.1%，商品零售分项同比增速3.6%，自6月以来持续下行 [5] 科技行业 - AI算力需求强劲，北美四大云厂商（谷歌、微软、Meta、亚马逊）均上调2025年资本开支指引 [6] - 7月全球半导体销售额同比增长20.6%，中国半导体销售额同比增长10.4% [6] - 9月国产游戏版号下发145个，年内累计达1195个，8月数量166个创近5年新高 [6] - 8月手机销量同比下降7.4%，笔记本电脑同比增长6.8% [6] - 8月中国电影票房收入59.9亿元，暑期档票房收入118.52亿元，同比实现正增长 [6] 金融行业 - 8月保险行业保费收入同比增长9.6%，保险公司资产总额同比增速约为17.5% [7] - 8月以来全部A股日均成交额、两融余额、新开户投资者数量、两融交易额占市场成交额比重持续上升 [7] 房地产行业 - 9月30大中城市商品房销售面积为686万平，同比下降0.5%，环比上升6% [7] - 70大中城市新建商品住宅和二手住宅销售价格指数同比分别为-3.0%、-5.5%，行业仍处于需求修复的磨底阶段 [7]

大会概况 - 第六届中国民营企业家盛典在深圳举行 主题为"破界·智胜" [2] - 大会设置14场重磅演讲与1场高端圆桌对话 [2] - 吸引全国数千位企业家代表参与 [2] - 由博商管理科学研究院和博商汇主办 深圳仰望汽车联合主办 [2] 议题焦点 - 重点探讨人工智能 产业出海 制造升级 品牌建设等关键议题 [2] - 汇聚经济学界 科技前沿 产业实战及资本市场权威声音 [2] - 通过跨界对话帮助企业家明确发展方向 [2] 参会嘉宾 - 人工智能博士丁磊（《生成式人工智能》《AI思维》作者）[2] - 小马智行CEO彭军 [2] - 杭州宇树科技副总裁杜鑫峰 [2] - 名创优品集团CMO刘晓彬 [2] - 36氪CEO冯大刚 [2] - OATLY大中华区总裁张春 [2] - 元气森林联合创始人王璞 [2] 产品发布 - 博商正式发布AI智能体系统 [3] - 系统将人工智能与企业管理实践深度结合 [3] - 提供战略决策辅助和运营优化建议功能 [3] - 战略体 运营体和销售体率先亮相 [3]

基金业绩表现 - 2025年上半年基金利润1.15亿元，加权平均基金份额本期利润0.1026元 [2] - 上半年基金净值增长率为6.38% [2] - 近一年复权单位净值增长率31.55%，近三年增长率6.62% [2][5] - 近三个月净值增长率4.12%（同类排名832/880），近半年9.79%（同类排名695/880） [5] - 近三年夏普比率0.2915，同类排名162/875 [25] 基金规模与持仓 - 截至2025年上半年末基金规模21.33亿元 [2][32] - 近三年平均股票仓位81.4%，同类平均80.43% [30] - 2023年上半年末最高仓位92.79%，2022年上半年末最低仓位63.59% [30] - 十大重仓股包括顺丰控股、航发动力、中国化学等 [40] - 持股集中度较高，最新半年换手率102.82%，持续三年低于同类均值 [38][40] 估值与成长性指标 - 持股加权市盈率33.98倍（同类均值15.75倍），市净率1.65倍（同类均值2.52倍），市销率0.76倍（同类均值2.16倍） [10] - 加权营业收入同比增长率0%，净利润同比增长率-0.26%，年化净资产收益率0.05% [17] 风险控制 - 近三年最大回撤36%，同类排名397/861 [27] - 单季度最大回撤出现在2024年一季度，幅度16.61% [27] 投资者结构 - 基金持有人8.19万户，合计持有11.77亿份 [36] - 机构投资者占比46.49%，个人投资者占比53.51% [36] - 管理人员工持有19.88万份，占比0.02% [36] 投资策略展望 - 聚焦制造升级、内需企稳和科技突破领域 [2] - 布局央企市值管理改革方向，包括混合所有制改革、管理层激励及国资产业整合 [2] - 关注受益于国资改革的相关民企投资机会 [2]

医药行业投资观点 - 摩根士丹利基金研究管理部总监王大鹏在2025年二季报中继续看好医药行业，认为其在创新升级、制造升级及消费升级方面具有较大发展潜力，长期投资逻辑稳固 [1] - 医药行业预计长期维持稳健较快增长，增速有望持续超过GDP，受益于人口老龄化、居民收入水平和健康意识提升 [3] 大摩沪港深精选混合基金持仓分析 - 2025年二季度该基金持仓集中在A股和港股创新药方向，前十大重仓股合计占基金资产净值比例达79 90%，较一季度提高超过11个百分点 [2] - 前十大重仓股包括信达生物、三生制药、科伦博泰生物等，其中5只为新进个股，港股医药占比39 73%、A股医药占比40 17% [2] - 创新药持仓表现较好，主要受代表性公司商务拓展超预期影响 [2] 医药行业基本面与政策环境 - 医保重回平稳增长趋势，商保等政策可能为创新药支付带来增量，板块回归内生增长 [3] - 财政部提出提高退休人员养老金、城乡居民医保财政补助标准，集采及行业整顿影响持续减弱 [3] - 全方面支持创新药发展、商业保险助力药品支付等政策有望落地，利好创新药产业 [3] 外部环境对医药行业影响 - 美国处于降息通道趋势，对港股及创新药等成长板块的压制有望缓解 [3] - 中国药品直接对美敞口较小，创新药主要以授权服务贸易形式出海，药品关税影响有限 [3] - 中国CDMO尤其是小分子具备稀缺性，有一定议价能力 [3]

核心观点 - 在全球产业链重构和中美博弈背景下，经济韧性成为大国竞争的核心命题，日本模式为中国企业家提供了抗周期生存的智慧 [3] - 日本通过数万家百年企业的文化融合、分散风险经营策略、精益创新等，构建了独特的抗周期韧性 [3] - 沙丘投研院推出日本深度游学项目，旨在通过实地探访和对话，解码低增长时代的韧性基因，为中国企业家提供可迁移的发展方法论 [3][7] 日本企业参访亮点 - 参访5家日本企业：湘南机器人（医疗康养）、芝浦机电（精密制造）、伸江会（社区服务）、松荣堂（百年名铺）、欧姆龙（绿色科技），覆盖医疗、制造、养老、文化传承等多领域 [7] - 芝浦机电展示技术纵深如何抵御经济周期，松荣堂体现文化与资产传承逻辑，伸江会提供老龄化商业化路径，欧姆龙实践产业与环境的共生法则 [7] - 企业样本多元化，帮助中国企业家在不确定性中找到适配自身基因的韧性模型 [7] 学术与思维链接 - 游学包含东京大学课程，围绕低增长时代附加值创造、品牌全球化出海战略等议题，破解“如何卖得多、卖得贵、卖得远”等痛点 [16] - 课程设计注重系统性认知框架，帮助学员平衡技术深耕与场景创新，探索高附加值创造和全球化布局的方法论 [16] 导师与资源赋能 - 特邀沙丘投资人导师同行，包括清科集团创始人倪正东和盘古创富董事长许萍，提供深度提问、产业解读和资源链接支持 [19] - 导师团队拥有丰富中日创投经验，助力游学知识成果转化 [19] 文化与体验设计 - 游学融入茶道、料理、非遗技艺等文化体验，将文化表象转化为破译商业韧性的密钥 [21] - 通过东京与京都的对比，探索日本商业基因，如百年企业的家训传承、产品主义的自然敬畏、制造精益的仪式感 [22] - 强调“一期一会”精神，搭建跨界交流平台，促进信任与合作 [22] 行程安排 - 6天5晚行程覆盖东京与京都，包含企业参访、大师课程、文化体验和结业晚宴 [26][27] - 具体活动：芝浦机电参访、田中士郎大师课程《低增长时代的附加值创造方法》、湘南机器人护理中心参访、松荣堂和欧姆龙参访等 [27] 游学价值 - 提供非标准答案的解题思路，帮助企业家在低增长时代破局 [28] - 结合学习与旅行，在实地考察中构建共识，赋能发展 [28]

公募基金行业格局 - 截至2025年4月25日国内公募基金公司数量达200家万亿规模俱乐部成员包括易方达华夏广发南方天弘富国嘉实共7家 [1] - 公募基金资产规模TOP20门槛为6000亿元易方达以1991964亿元居首华夏1892389亿元次之广发1381435亿元第三 [2] - 非货规模TOP20前五名为易方达136万亿华夏119万亿广发079万亿富国07万亿嘉实069万亿 [3] 非货资产与总资产结构 - 华泰柏瑞景顺长城非货规模排名显著高于总资产排名分别跃居第8和第12而平安基金掉出非货TOP20 [3] - 非货规模占比前五的基金公司为华泰柏瑞9015%景顺长城7014%永赢6911%易方达6821%嘉实6751% [6] - TOP20基金公司非货占比均超50%未上榜公司非货资产普遍不足总资产一半 [7] 头部基金产品业绩表现 - 近6月涨幅TOP20中永赢先进制造智选混合A以9374%居首鹏华碳中和主题混合A8767%第二华夏北交所精选6442%第三 [9] - 业绩领先产品主要聚焦五大方向：人工智能/机器人北交所黄金QDII港股大健康医疗 [10][13] - 人工智能主题基金如鹏华碳中和前十大重仓股均为人形机器人概念股 [10] 市场热点投资方向 - 北交所主题基金如大成北交所两年定开混合A近6月涨幅2891% [13] - 黄金ETF产品如博时黄金D涨幅2602%建信上海金ETF联接A2596% [13] - QDII港股基金如南方香港成长灵活配置混合涨幅3121% [13]

核心观点 - 中国当前面临经济增速换挡、老龄化加剧、消费需求迭代、产业升级等挑战 日本在相似经济周期下已探索出有效路径 包括百年企业迭代、精益制造创新、银发经济开发等经验值得借鉴 [5] - 日本企业通过技术纵深抵御经济周期 文化资产传承实现基业长青 社区养老模型商业化等实践 为中国企业提供多元化韧性生长模型 [10] - 游学项目旨在构建系统性认知框架 通过企业参访、大师课程、文化体验等模块 解码日本低增长时代的突围策略 提炼可迁移至中国市场的方法论 [6][10][17] 行程亮点 企业参访 - 深度参访5家日本标杆企业：湘南机器人(医疗康养)、芝浦机电(精密制造)、伸江会(社区服务)、塚喜商事(百年商贸)、欧姆龙(绿色科技) 覆盖不同规模体量与行业领域 [10] - 参访聚焦六大议题：低增长突围、老龄化破局、制造升级、代际传承、技术卡位、可持续发展 形成日企认知坐标系 [10] - 案例价值：芝浦机电展示技术纵深抗周期能力 塚喜商事揭示百年传承逻辑 伸江会呈现老龄化商业化路径 欧姆龙实践产业环境共生 [10] 学术资源 - 东京大学设置课程 围绕"低增长时代附加值创造""品牌全球化出海战略"展开 破解"卖得多、贵、远"痛点 [17] - 大师课程包括田中士郎《低增长时代的附加值创造方法》、刘三勇《SHEIN国际发展战略》等 提供实战方法论 [29] 导师配置 - 配备沙丘投资人导师全程跟团 包括清科集团创始人倪正东、盘古创富许萍等 提供深度提问、产业解读、资源链接支持 [20] - 导师拥有丰富中日创投经验 尤其许萍具备跨文化视角 能有效促进知识成果转化 [20] 文化体验 - 融合茶道、料理、艺伎表演等文化元素 将传统技艺转化为解读商业韧性的密钥 [23] - 通过町屋家训、合食料理工序等文化细节 溯源日本产品主义与制造精益性的底层逻辑 [24] 行程安排 - 6天5晚紧凑行程 覆盖东京与京都两地 包含4天企业参访、2天大师课程、3场特色晚宴及文化体验 [28][29] - 每日安排示例：6月11日参访湘南机器人+田中士郎课程 6月12日参访伸江会/芝浦机电 6月13日参访塚喜商事/欧姆龙并举行结业晚宴 [29] 目标人群 - 企业家/创始人/高管：需学习日本管理方法与创新模式 [38] - 投资人：关注日本市场及出海投资合作机会 [38] - 家族继承人/高净值个人：探索新产业趋势与增长点 [38] 运营细节 - 时间：2025年6月9-14日 限30人 费用5.28万/人含五星住宿及特色餐饮 [35][36] - 特色：单房差4000元/人 部分课程设在东京大学校内 结业晚宴在京都举行 [36][17][29]