参会信息 - 投资者关系活动类别为特定对象调研和业绩说明会 [1] - 参会人员 256 人，涉及众多投资机构和证券公司 [1][2][3] - 活动时间为 2025 年 4 月 30 日，地点为电话会议 [4] - 上市公司接待人员为副总裁、董事会秘书胡凯程 [4] 经营情况 - 2025 年一季度，公司实现营业收入 76.69 亿元，同比增长 19.10%；归属于上市公司股东的净利润 9.03 亿元，同比增长 39.47% [4] 关税应对 - 公司走全球化发展路线，在波兰、墨西哥、泰国、越南等地建立海外生产基地，提升应对关税风险的能力 [4] - 2024 年公司出口美国业务占比不足 20%，中国生产直接出口至美国的业务占比不到 5%，大部分订单采用 FOB 模式，由客户承担关税及运费 [4] - 通过境外工厂产能灵活调配、与客户协商关税成本分担、与全球主流制冷空调及汽车制造商的长期合作优势，稀释关税影响 [4] 零部件需求 - 制冷空调电器零部件需求呈增长态势，部分需求得益于关税战预期下客户提前下单和国家以旧换新政策刺激存量市场换新需求 [4] - 公司凭借核心产品全球市占率第一的领先地位，以技术壁垒和规模化优势支撑业务发展 [4] 海外工厂布局 - 公司重点布局墨西哥、波兰、越南、泰国等地，产能配置与市场需求深度绑定 [4][5] - 海外基地运营成熟且产出稳定，能缓冲关税政策波动风险，强化与国际客户的联系，提升核心竞争力 [5] 仿生机器人布局 - 公司仿生机器人机电执行器业务进展顺利，核心部件包括伺服电机、减速机、编码器及传感器等 [5] - 全方面配合客户产品研发、试制、迭代并最终实现量产落地，目标成为公司第三大核心增长点 [5] 电机能力 - 公司深耕制冷空调电器零部件及汽车零部件领域，积累了深厚的电机技术经验 [5] - 依托年产量超亿级的规模化电机量产能力、完善的制造体系及生产优势，形成显著技术储备 [5] - 基于对电机核心技术的理解和应用，拓展至仿生机器人机电执行器领域，实现底层电机驱动技术的同源延伸 [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 4月30日公司发布2025年一季报，业绩符合预期，一季度营收76.69亿元，同比+19.10%，环比+3.86%；归母净利润9.03亿元，同比+39.47%，环比+13.32%；扣非归母净利润8.53亿元，同比+27.17%，环比 -1.91% [1] - 公司配合下游客户研发仿生机器人机电执行器，有望2025年开启“第三曲线”增长，2024年1月宣布投建相关研发及生产基地，总投资不低于38亿元，项目推进有序，且积极拓展海外产能、扩充研发团队 [2] - 公司2025年1月8日披露回购股份报告书，计划用自有资金和专项贷款回购，价格上限36元/股，金额不低于3亿元、不超过6亿元，截至4月8日已回购1,506,800股，占总股本0.0404%，成交总金额35,971,525.86元，彰显管理层信心 [3] - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为323.57、371.54、426.85亿元，归母净利润分别为36.00、40.92、47.68亿元，对应基本每股收益分别为0.96、1.10、1.28元，对应PE27.00、23.75、20.38倍 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据和估值 | 财务数据和估值 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 24557.80 | 27947.16 | 32356.81 | 37153.63 | 42684.79 | | 收入同比（%） | 15.04 | 13.80 | 15.78 | 14.82 | 14.89 | | 归母净利润(百万元) | 2920.99 | 3099.17 | 3600.22 | 4092.19 | 4768.13 | | 归母净利润同比(%) | 13.51 | 6.10 | 16.17 | 13.67 | 16.52 | | ROE（%） | 16.32 | 16.06 | 16.30 | 16.34 | 16.66 | | 每股收益（元） | 0.78 | 0.83 | 0.96 | 1.10 | 1.28 | | 市盈率(P/E) | 33.27 | 31.36 | 27.00 | 23.75 | 20.38 | [6] 基本数据 - 52周最高/最低价（元）：35.32 / 15.69 - A股流通股（百万股）：3670.45 - A股总股本（百万股）：3732.39 - 流通市值（百万元）：95578.52 - 总市值（百万元）：97191.42 [7] 财务预测表 资产负债表（单位:百万元） | 会计年度 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 流动资产 | 20071.54 | 22301.16 | 25291.67 | 27950.59 | 32039.84 | | 现金 | 6584.68 | 5248.57 | 5500.66 | 6044.27 | 7558.75 | | 应收账款 | 5773.99 | 6951.07 | 7984.49 | 8990.78 | 10127.54 | | 其他应收款 | 227.79 | 258.06 | 573.53 | 456.52 | 556.78 | | 预付账款 | 133.79 | 158.98 | 179.68 | 206.69 | 239.10 | | 存货 | 4600.73 | 5280.44 | 5988.19 | 6619.26 | 7301.85 | | 其他流动资产 | 2750.55 | 4404.05 | 5065.12 | 5633.07 | 6255.82 | | 非流动资产 | 11819.04 | 14053.59 | 15603.28 | 17307.24 | 19171.22 | | 长期投资 | 37.92 | 40.60 | 36.99 | 38.50 | 38.70 | | 固定资产 | 7730.36 | 9794.45 | 11166.69 | 12423.67 | 13703.45 | | 无形资产 | 843.87 | 1074.51 | 1164.51 | 1254.51 | 1344.51 | | 其他非流动资产 | 3206.89 | 3144.02 | 3235.10 | 3590.55 | 4084.56 | | 资产总计 | 31890.58 | 36354.75 | 40894.95 | 45257.82 | 51211.06 | | 流动负债 | 11818.84 | 13633.30 | 15221.74 | 16420.25 | 18567.26 | | 短期借款 | 1212.15 | 1553.35 | 898.85 | 0.00 | 0.00 | | 应付账款 | 4449.94 | 5985.43 | 7089.22 | 8140.74 | 9354.53 | | 其他流动负债 | 6156.75 | 6094.53 | 7233.67 | 8279.51 | 9212.73 | | 非流动负债 | 2008.03 | 3201.80 | 3345.26 | 3544.07 | 3758.80 | | 长期借款 | 1030.80 | 2045.77 | 2045.77 | 2045.77 | 2045.77 | | 其他非流动负债 | 977.23 | 1156.03 | 1299.49 | 1498.30 | 1713.03 | | 负债合计 | 13826.88 | 16835.10 | 18567.00 | 19964.32 | 22326.06 | | 少数股东权益 | 169.30 | 221.87 | 236.50 | 253.21 | 272.60 | | 股本 | 3732.62 | 3732.39 | 3732.39 | 3732.39 | 3732.39 | | 资本公积 | 3455.64 | 3271.31 | 3271.31 | 3271.31 | 3271.31 | | 留存收益 | 11014.86 | 12814.28 | 15481.40 | 18493.52 | 22033.99 | | 归属母公司股东权益 | 17894.40 | 19297.77 | 22091.45 | 25040.30 | 28612.41 | | 负债和股东权益 | 31890.58 | 36354.75 | 40894.95 | 45257.82 | 51211.06 | [8][9] 利润表（单位:百万元） | 会计年度 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 | 24557.80 | 27947.16 | 32356.81 | 37153.63 | 42684.79 | | 营业成本 | 17708.12 | 20269.83 | 23630.72 | 27135.79 | 31181.76 | | 营业税金及附加 | 139.82 | 171.28 | 183.12 | 216.50 | 250.63 | | 营业费用 | 663.30 | 726.44 | 808.92 | 910.26 | 1024.43 | | 管理费用 | 1476.33 | 1767.45 | 1941.41 | 2229.22 | 2561.09 | | 研发费用 | 1096.83 | 1351.80 | 1553.13 | 1746.22 | 1963.50 | | 财务费用 | -72.75 | -43.78 | 1.92 | 22.16 | 27.18 | | 资产减值损失 | -55.38 | -62.92 | -70.63 | -62.98 | -65.51 | | 公允价值变动收益 | 48.12 | -90.73 | -49.98 | -30.86 | -57.19 | | 投资净收益 | -131.45 | -16.28 | -77.49 | -75.08 | -56.28 | | 营业利润 | 3552.96 | 3710.06 | 4309.01 | 4921.52 | 5711.32 | | 营业外收入 | 14.93 | 9.65 | 10.45 | 11.68 | 10.59 | | 营业外支出 | 14.63 | 28.02 | 21.69 | 21.44 | 23.72 | | 利润总额 | 3553.26 | 3691.69 | 4297.77 | 4911.75 | 5698.20 | | 所得税 | 619.55 | 579.96 | 682.94 | 802.85 | 910.68 | | 净利润 | 2933.71 | 3111.73 | 3614.84 | 4108.90 | 4787.52 | | 少数股东损益 | 12.72 | 12.56 | 14.62 | 16.71 | 19.39 | | 归属母公司净利润 | 2920.99 | 3099.17 | 3600.22 | 4092.19 | 4768.13 | | EBITDA | 4223.26 | 4695.11 | 5401.98 | 6269.69 | 7320.23 | | EPS（元） | 0.78 | 0.83 | 0.96 | 1.10 | 1.28 | [8][9] 现金流量表（单位:百万元） | 会计年度 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 经营活动现金流 | 3723.96 | 4366.63 | 3940.60 | 5408.10 | 6183.88 | | 净利润 | 2933.71 | 3111.73 | 3614.84 | 4108.90 | 4787.52 | | 折旧摊销 | 743.05 | 1028.83 | 1091.06 | 1326.01 | 1581.73 | | 财务费用 | -72.75 | -43.78 | 1.92 | 22.16 | 27.18 | | 投资损失 | 131.45 | 16.28 | 77.49 | 75.08 | 56.28 | | 营运资金变动 | -353.47 | -211.20 | -823.77 | -255.63 | -432.24 | | 其他经营现金流 | 341.96 | 464.78 | -20.94 | 131.57 | 163.42 | | 投资活动现金流 | -1209.28 | -3511.54 | -2498.29 | -2899.26 | -3287.98 | | 资本支出 | 2745.46 | 3290.15 | 2300.00 | 2700.00 | 3100.00 | | 长期投资 | 3.50 | 3.50 | -2.86 | 1.38 | 0.03 | | 其他投资现金流 | 1539.68 | -217.89 | -201.15 | -197.87 | -187.95 | | 筹资活动现金流 | -1091.85 | -955.30 | -1190.21 | -1965.23 | -1381.43 | | 短期借款 | -81.93 | 341.20 | -654.49 | -898.85 | 0.00 | | 长期借款 | -770.77 | 1014.97 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | | 普通股增加 |

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][3][5][32] 报告的核心观点 - 2024年三花智控营业收入及净利润小幅增长，得益于新能源汽车业务订单放量和制冷空调电器业务市场份额提升；毛利率同比小幅下滑，但公司借助精益制造等手段有望改善盈利；多项热管理产品市占率全球第一，推进全球化布局；机器人零部件性能持续优化，有望成为潜在增长点 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年实现营业收入279.5亿元，同比增长13.8%，归母净利润31.0亿元，同比增长6.1%；2024Q4营业收入73.8亿元，同比增长32.3%，环比增长7.2%，归母净利润8.0亿元，同比增长4.7%，环比增长1.2% [1][7] - 2024年销售毛利率27.47%，同比-0.42pct，销售净利率11.13%，同比-0.82pct；2024Q4毛利率26.84%，同比-2.4pct，环比-1.32pct，净利率10.73%，同比-2.45pct，环比-0.86pct；2024年制冷业务毛利率27.35%，同比-0.62pct，汽零业务毛利率27.64%，同比+0.53pct [2][8] - 2024年销售、管理、研发、财务费用率分别为2.60%、6.32%、4.84%、-0.16%，同比-0.10pct、+0.31pct、+0.37pct、+0.14pct，期间费用率13.60%，同比+0.72pct；2024Q4销售、管理、研发、财务费用率分别为3.73%、4.84%、4.87%、-0.56%，同比-0.49pct、-3.40pct、+3.06pct、-0.40pct，环比+1.50pct、-2.73pct、-0.36pct、-1.28pct，2024Q4期间费用率12.88%，同比-1.23pct，环比-2.87pct [9] 业务情况 - 制冷空调电器零部件业务保持全球龙头地位，空调电子膨胀阀、四通换向阀等产品市场占有率全球第一；新能源汽车热管理业务保持全球龙头地位，车用电子膨胀阀、新能源车热管理集成组件产品市占率全球第一 [18] - 2024年新能源汽车热管理产品营收104.5亿元，同比增长17.1%，占汽车零部件业务收入比重92%，预计将受益于新能源汽车行业增长 [19] 全球化布局 - 拟发行H股股票并申请在港交所主板上市，募集资金用于全球技术研发、扩建工厂、加强数字化运营效率及补充营运资金等 [24] - 2024年制冷业务利用多点基地布局应对关税挑战；汽车零部件业务持续进行墨西哥、波兰工厂和国内多地工厂建设和新产能布局 [2][24] 新兴业务 - 机器人方面聚焦仿生机器人机电执行器业务，性能指标持续优化，与苏州绿的谐波传动科技股份有限公司合作加强产业链合作 [28] - 储能方面聚焦主要客户，跟踪储能系统技术发展动向，跟进储能热管理零部件市场机会 [29] 重大投资 - 2024年1月签订《三花智控未来产业中心项目投资协议书》，计划总投资不低于50亿元，包括先途电子智能变频控制器项目（计划总投资不低于12亿元）和三花智控机器人伺服机电执行器项目、热管理域控制器项目（计划总投资不低于38亿元） [3][30][31] 投资建议 - 小幅下调盈利预测，预期25/26/27年营收323.05/369.13/424.5亿元，归母净利润为37.36/43.69/53.4亿元，每股收益分别为1.00/1.17/1.43元，对应PE分别为30/25/21倍，维持“优于大市”评级 [3][32]

经营情况 - 2024 年公司实现营业收入 279.47 亿元，同比上升 13.80%；归属于上市公司股东的净利润 30.99 亿元，同比上升 6.10%；营业毛利率 27.47%，同比下滑 0.15% [7] - 制冷空调电器零部件业务营业收入为 165.61 亿元，同比上升 13.09%；汽车零部件业务营业收入为 113.86 亿元，同比上升 14.86% [7] 风险应对 - 公司走全球化发展路线，在美国、墨西哥、波兰、越南等地建立海外生产基地，增加应对关税风险的能力 [7] - 与全球前十大制冷空调制造商及汽车制造商建立业务关系，对抗关税风险，并持续跟进关税政策变化 [7] 市场需求 - 空调市场需求增长源于气候变化带来温控需求提升，欧洲、非洲等地空调渗透率低，有长期市场扩容空间 [7] - 国内外政策驱动需求增加，国内消费升级政策如家电以旧换新拉动空调更新需求，国外如美国能效标准切换带来增量需求 [7] 客户合作 - 汽车零部件业务早年切入汽车热管理领域，在欧美、中国、日韩等地区完成战略客户布局，与奔驰、宝马等知名车企及电装等汽车热管理集成商合作 [7][8] 产业布局 - 仿生机器人领域聚焦机电执行器，配合客户产品研发、试制、迭代并实现量产，作为第三大核心战略板块拓展 [8] - 储能业务战略性收缩整机业务比重，聚焦储能热管理核心零部件领域，复用制冷空调领域技术和精密制造优势 [8]