公司业务与技术应用 - 公司产品可应用于具身机器人 具体应用方案和IMU模组数量取决于机器人公司的技术架构 [1] - 公司的导航定位模块 高精度天线 IMU模组可应用于低空飞行器的飞控系统平台 提供空间定位和姿态判断等基础信息 [1] - 公司智能驾驶车载高精度定位产品业务目前主要面向国内车企 [1] 市场与业务拓展 - 公司将根据客户的拓展情况来发展国内外业务 [1]

投资评级 - 首次覆盖，予以“增持”评级 [4][7] 核心观点 - 公司正持续推动阿凡达铌微合金等新材料横向应用落地，已与智元机器人、鹿明机器人、智身科技等企业建立合作关系 [1][4] - 2025年第三季度公司营收业绩环比承压主要受产线升级改造及研发费用前置等短期因素影响，阿凡达车轮产能瓶颈解除后有望驱动营收和利润规模快速上台阶 [2] - 泰国工厂预计于2025年底投产，已获得多个海外客户定点项目，其中某全球龙头车企美国定点项目前五年销售金额预计约1.58亿美元，将带动国际业务进入高速增长期 [3] - 公司革命性材料阿凡达铌微合金产品强度最高可达2000兆帕，约为钛合金的2倍、铝合金的5倍，能有效实现减重、降本、降碳效果 [4] 财务预测与估值 - 预计2025至2027年公司实现归属母公司净利润0.67亿元、2.41亿元、4.60亿元，同比增长190.55%、257.45%、90.87% [4][5] - 预计2025至2027年公司营业收入分别为41.55亿元、59.04亿元、78.35亿元，同比增长23.72%、42.10%、32.70% [5][13] - 预计2025至2027年公司每股收益分别为0.07元、0.24元、0.46元，对应市盈率分别为142.76倍、39.94倍、20.92倍 [4][5][13] - 预计公司毛利率将从2024年的11.6%提升至2027年的22.7%，净利润率从0.7%提升至5.9% [13] - 公司净资产收益率预计从2024年的0.56%显著提升至2027年的11.78% [5][13] 业务进展与战略布局 - 公司将部分传统车轮生产线改造为阿凡达低碳车轮专用产线，新产线达产需要一定时间，2025年第三季度研发费用率为5.63%，同比提升3.81个百分点，环比提升3.58个百分点 [2] - 公司通过自研、联合开发及股权合作等多种方式积极布局新材料产品矩阵，推进阿凡达铌微合金在具身智能机器人及低空飞行器等新兴领域的应用 [4] - 截至2025年9月，公司已获得多个海外客户定点项目，多个项目生命周期内销售额达亿美元级 [3]

公司招股概况 - 公司于11月7日至12日进行招股，截至12日上午10时，孖展金额约68.8亿港元，以公开发售集资额3.94亿港元计算，超额认购16.5倍 [1] - 公司计划发行1亿股H股，招股价区间为34港元至37.8港元，最多集资39.4亿港元，每手200股，入场费7636.2港元 [1] - 公司预期将于11月17日挂牌上市，联席保荐人为摩根士丹利和华泰国际 [1] 市场地位与业务 - 公司是锂离子电池用镍系和钴系正极活性材料前驱体的全球领导者，自2020年起连续五年出货量排名第一 [1] - 2024年，公司在镍系pCAM和钴系pCAM的市场份额分别为20.3%和28.0%，就全部pCAM产品的销售价值而言，公司全球排名第一，市场份额为21.8% [1][2] - 公司产品对电动汽车、储能系统、消费电子以及人工智能设备、人形机器人、低空飞行器等应用的锂离子电池至关重要 [2] 供应链与运营模式 - 公司已建立从上游新能源金属开采、冶炼、精炼到生产及回收的一体化运营模式 [2] - 整合供应链使公司能够销售新能源金属产品及副产品，包括镍中间品、电解镍、钴和铜 [2] - 按产量计，公司于2024年在全球镍产品市场中排名第六，市场份额为3.7% [2] 基石投资者 - 公司引入多家基石投资者，包括贵州新型工业化基金、中创新航、蓝思科技附属公司等，认购总额为2.1亿美元 [3]

公司订单与产能状况 - 截至2025年四季度公司在手订单充足 [1] - 包头工厂二期4万吨高性能磁材项目已部分投产并已获得排产至2026年的国际订单整体排期已延伸至2026年二季度 [1] - 2027年公司规划6万吨产能为订单交付提供保障 [2] 新能源汽车领域表现 - 公司深度绑定特斯拉、比亚迪等全球前十大新能源车企 [1] - 2025年新能源汽车领域销售收入达26.15亿元销量同比暴涨23.46% [1] - 国内新能源汽车市场市占率超30% [1] - 新能源汽车向800V高压平台升级使单台磁材用量增加近20% [1] - 墨西哥基地实现小批量供货叠加获得多国出口许可证2025年前三季度对美出口收入3.54亿元同比激增43.92% [1] - 欧洲基地获得宝马iX3车型定点 [1] 风电与空调领域表现 - 公司与全球前五大风电整机厂商中的4家深度合作 [2] - 受益于风机大型化趋势单台磁材用量从1.2吨飙升至3吨 [2] - 风电领域市占率超36% [2] - 节能变频空调领域作为格力、美的等龙头核心供应商市占率突破54% [2] - 2025年空调领域营收14.46亿元销量增长18.48% [2] - 全球八成头部压缩机厂商与公司建立稳定合作 [2] 新兴领域进展 - 人形机器人领域公司已向头部企业小批量交付关节磁组件单台用量达3.5公斤并配套特斯拉Optimus等机型 [2] - 公司专门成立机器人事业部承接行业爆发红利 [2] - 低空飞行器领域产品通过头部厂商验证并实现小批量交付 [2] 行业地位与市场优势 - 截至2025年四季度公司全球高性能钕铁硼市占率达28%领先优势持续巩固 [2] - 公司4万吨产能利用率维持高位 [2]

投资评级与核心观点 - 报告对景旺电子维持“买入”评级 [8] - 预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为15.88亿元、19.73亿元和23.99亿元，较前值预期有所提升 [8] - 对应2025/2026/2027年市盈率（PE）分别为48倍、39倍、32倍 [8] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年第三季度营业总收入为110.83亿元，同比增长22.08% [6] - 2025年第三季度归母净利润为9.48亿元，同比增长4.83% [6] - 2025年第三季度基本每股收益（EPS）为1.03元，平均净资产收益率（ROE）为7.88% [6] AI与数据中心领域战略布局 - 公司在AI服务器领域量产提速，高密度高阶HDI能力提升顺利 [7] - 800G光模块出货量增加，已为多家光模块头部客户稳定批量供货 [7] - 公司正对珠海金湾基地的HLC、SLP工厂进行技术改造升级，并启动高阶HDI工厂建设，以提升AI服务器及数据中心领域的高端HDI产能 [7] - 加速推进泰国生产基地建设，为产品结构改善和盈利能力提升打下基础 [7] 新兴应用领域拓展 - 公司利用在汽车电子领域的先发优势，积极布局人形机器人、低空飞行器等新兴赛道 [7] - 作为全球第一大汽车PCB供应商，公司在产品可靠性、交付及时性、技术积累和客户储备方面具备优势 [7] - 新兴赛道与汽车制造在技术研发、供应链等维度高度重合，公司借此为汽车电子产品打造新增长极 [7] 财务预测与估值指标 - 预计2025/2026/2027年营业收入分别为151亿元、179亿元、211.06亿元 [11] - 预计2025/2026/2027年收入同比增速分别为19.3%、18.5%、17.9% [11] - 预计2025/2026/2027年毛利率分别为24.2%、24.5%、25.0% [11] - 预计2025/2026/2027年净资产收益率（ROE）分别为11.2%、12.2%、13.0% [11] - 预计2025/2026/2027年每股收益（EPS）分别为1.61元、2.00元、2.44元 [11]

产能利用与分配策略 - 公司目前产能利用率合理 [1] - 公司通过灵活排产方式优先支持具有战略意义的创新项目 [1] - 此举旨在加快在新应用场景中的技术验证和市场卡位 [1] 新兴应用领域布局 - 公司正积极布局低空飞行器、人形机器人及大型汽车件等新兴应用领域 [1] - 公司正为这些新兴应用领域进行试制任务 [1]

上市进展 - 中伟股份于2024年10月31日通过港交所主板上市聆讯 [1] - 联席保荐人为摩根士丹利（Morgan Stanley）及华泰国际 [1][2] 公司业务与市场地位 - 公司是一家以创新为核心的新能源材料公司，主要从事正极活性材料前驱体（pCAM）的研究、开发、生产及销售，以及新能源金属产品 [2] - 公司采用垂直一体化业务模式，产品矩阵包括镍系、钴系、磷系、钠系等新能源电池材料 [3] - 在锂离子电池用镍系和钴系pCAM方面处于全球领先地位，自2020年起连续五年出货量排名第一 [3] - 2024年，公司镍系pCAM市场份额为20.3%，钴系pCAM市场份额为28.0% [3] - 就全部pCAM产品的销售价值而言，公司于2024年全球排名第一，市场份额为21.8% [3] 产品应用与客户分布 - 产品对广泛用于电动汽车、储能系统、消费电子及新兴领域（如AI消费电子设备、人形机器人及低空飞行器）的锂离子电池至关重要 [3] - 公司已建立全球影响力，2025年上半年来自中国以外直接客户的收入占总收入的50.6%，显示产品获全球高度认可 [3] 供应链与生产布局 - 公司已建立全球供应链，能够获取优质且具成本效益的镍、磷和锂等资源，确保稳定且低成本的原材料供应 [4] - 截至2025年6月30日，公司在中国设有四个生产基地，在印尼设有三个生产基地，在摩洛哥设有一个生产基地，并在印尼及韩国正规划新的生产基地 [4] 财务表现 - 收入从2022年的303.44亿元人民币增长至2024年的402.23亿元人民币 [4] - 2025年上半年收入为213.23亿元人民币 [4] - 年度利润方面，2022年为15.39亿元人民币，2023年为21.00亿元人民币，2024年为17.88亿元人民币，2025年上半年为7.06亿元人民币 [4] - 毛利率方面，2022年为11.1%，2023年为13.4%，2024年为12.0%，2025年上半年为11.9% [5]

财务业绩表现 - 2025年第三季度公司实现营收7.96亿元，同比增长26.15%，环比增长4.32% [1][2] - 2025年第三季度公司归母净利润为0.76亿元，同比增长85.41%，但环比下降6.58% [1][2] - 2025年前三季度公司累计营收达23.21亿元，同比增长46.04%，累计归母净利润为2.33亿元，同比增长119.89% [1] 盈利能力与成本 - 2025年第三季度公司毛利率为20.81%，同比基本持平，但环比下降1.66个百分点 [2] - 第三季度期间费用共计0.86亿元，同比增长9.5%，但受益于管理变革深化提效，单位人效持续增长 [2] 业务板块进展 - 新能源汽车业务持续增长，海外市场实现突破，逐步获得欧洲车企新能源车订单 [1][3] - 墨西哥及美国工厂产能持续爬坡，海外订单周期长且稳定，有望带来营收持续增长和毛利率提升 [1][3] - 公司战略布局AI数据中心连接器和机器人连接器，产品谱系已完备，正逐步实现海内外客户导入 [1][3] 新兴领域布局 - 在AI与数据中心通信领域，公司提供包括高速数据有源及无源铜缆、电源及电力传输产品、PCIE协议及冷却连接解决方案等完整产品线 [3] - 高速铜连接产品已获得国内云厂商订单，并积极对接海外云厂商 [3] - 公司为人形机器人、低空飞行器领域提供高、低压连接器、电源连接器、以太网线束系列产品 [3] 未来展望与估值 - 公司被维持2025-2027年营业收入预测为33.9亿元、44.9亿元、56.9亿元 [4] - 2025-2027年归母净利润预测维持为2.7亿元、3.4亿元、4.6亿元 [4] - 基于2025年68.6倍市盈率估值，公司目标价为90.95元，维持"买入"评级 [1][4]

核心财务表现 - 2025年初至报告期末公司实现营业收入39.10亿元较去年同期增加7.03% [6] - 报告期内公司实现净利润27,589.39万元较去年同比增长299.04% [6] - 公司实现扣除非经常性损益后的净利润25,100.05万元较去年同期增长302.29% [6] 主要业务板块经营情况 - 用于新能源汽车应用的钕铁硼永磁材料实现销售收入17.94亿元较去年同期增加7.95% [7] - 前三季度公司钕铁硼永磁材料国内发货累计配套主驱电机约207.10万套 [7] - 按乘联会数据测算公司钕铁硼永磁材料在国内新能源乘用车市场占有率约为23% [7] - 用于消费电子类应用的钕铁硼永磁材料实现销售收入9.79亿元较去年同期减少1.72% [7] - 用于工业及其他应用的钕铁硼永磁材料实现销售收入6.54亿元较去年同期减少4.87% [7] 新兴领域与核心业务进展 - 报告期内公司把握人形机器人低空飞行器等新兴领域的市场机遇配合客户推进产品开发并高效完成交样 [7] - 项目取得了积极进展 [7] - 公司在新能源汽车智能手机机械硬盘与节能电机等领域持续深化技术和服务优势 [7] 公司治理与报告信息 - 公司第十一届董事会第十二次会议于2025年10月30日以通讯方式召开应参加董事8人实际参加董事8人 [11] - 会议审议通过了《2025年第三季度报告》表决结果为8票赞成0票反对0票弃权 [11] - 本议案在提交董事会审议前已经审计委员会事前认可 [12] - 第三季度财务报表未经审计 [3]

稀土永磁产业链三季度业绩综述 - 上游稀土资源企业因产品价格强势上涨而利润丰沛，业绩含金量更高 [1] - 中游磁材龙头企业在成本与市场双重压力下，凭借多元策略展现强劲增长韧性 [1] - 存货周转率下行和现金流紧绷等指标警示行业韧性背后暗藏隐忧 [1] 上游稀土资源企业业绩表现 - 前三季度稀土产品价格强劲上涨，9月30日氧化镨钕均价为561.5元/千克，较年初上涨41% [2] - 第三季度广晟有色、盛和资源、北方稀土扣非净利润分别同比大涨240.56%、166.31%和85.91% [2] - 中国稀土是主要稀土企业中唯一出现扣非净利润下滑的公司，第三季度同比下降27.44% [2] - 盛和资源、广晟有色第三季度扣非净利润占前三季度总额比例分别为超五成和超四成，北方稀土该比例约为34.2% [2] - 上游资源企业净现比普遍高于下游磁材板块，显示更强的议价能力和更充沛的现金流 [2] 上游企业业绩增长驱动因素 - 北方稀土冶炼分离、稀土金属、稀土功能材料3类产品产销量均创同期历史新高 [3] - 广晟有色因稀土市场行情整体上涨，前三季度同比扭亏为盈、利润增加 [3] - 盛和资源主要稀土产品价格上升，公司加强管理赋能及成本管控，销售毛利率及净利润增加 [3] 中游磁材企业业绩表现 - 第三季度磁材龙头企业展现出强劲盈利韧性，多数企业扣非净利润实现高增长 [4] - 宁波韵升、金力永磁、正海磁材、银河磁体和天和磁材第三季度扣非净利润增速分别高达621.23%、254.98%、165.39%、73.53%和70.79% [4] - 宁波韵升、天和磁材第三季度扣非净利润占前三季度总额比重均超过64%，正海磁材、金力永磁、银河磁体、英思特占比均超过四成 [6] 磁材企业增长策略与市场表现 - 金力永磁新建产能稳步释放，新能源汽车及汽车零部件领域销售收入达26.15亿元，销量同比增长23.46% [4] - 金力永磁节能变频空调领域销售收入14.46亿元，销量同比增长18.48% [4] - 金力永磁前三季度实现境外销售收入9.42亿元，占营业收入17.54%，对美国出口销售收入占营收总额6.58%，同比增长43.92% [4] - 宁波韵升持续深化在新能源汽车等领域优势，其钕铁硼永磁材料在国内新能源乘用车市场占有率约为23% [5] - 宁波韵升把握人形机器人、低空飞行器等新兴领域市场机遇，配合客户推进产品开发 [5] 磁材行业运营指标与挑战 - 多数企业存货周转天数同比明显拉长，金力永磁、宁波韵升、天和磁材、英思特等企业存货周转天数均比2024年数值更大 [6] - 正海磁材、安泰科技的存货周转率好于同行，银河磁体的毛利率、净现比、加权平均净资产收益率等财务数据较为领先 [6] - 部分企业净现比远低于1甚至为负，现金流面临较大压力 [6] - 磁材企业第三季度业绩改善与磁材产品出口趋于正常化有关，7月磁材企业出口已逐步恢复 [5]