市场环境与风险 - 今年前六个月市场剧烈震荡 受地缘政治担忧和美国政策双重夹击 [1] - 标普500指数创收盘新高 ASX200指数有望创疫情以来最佳表现 [1] - 全球经济增速预测从去年3.5%放缓至今年2.5% 略高于衰退阈值 [1] - 未来重点关注三大市场风险：贸易紧张升级 通胀再度抬头 债券收益率飙升 [2] - 全球增长放缓背景下 澳大利亚采矿和制造业首当其冲 [2] 行业影响 - 采矿业更多受价格冲击而非产量冲击 制造业受全球环境和贸易政策不确定性影响 [2] - 资源类企业盈利预期已遭下调 工业板块展望趋于谨慎 [2] - 八月开始的财报季将显现全球环境对澳大利亚企业的影响 [2] - 澳元对美元汇率已形成底部 预计明年中温和升值至70美分 [2] - 澳元对贸易加权货币篮子上行空间受限 因欧元和日元走强预期 [4] 投资策略 - 摩根士丹利构建投资组合四大重点：精选大盘股 捕捉利率敏感领域机会 持有结构性增长优质股 保留资源股对冲风险 [4] - 配置黄金作为非相关性避险资产 虽近期回调但持有价值仍在 [4] - 看好能从澳大利亚住房建筑量带动的复苏中受益的现金利率敏感板块 [4] - 全球局势稳定迹象可能促使资金从大盘股转向更广泛板块 [2] 国内政策 - 重点关注货币政策宽松节奏及政府税收与生产力改革议程 [2] - 澳洲联储实现中性利率的速度将影响经济活力 [2] - 政府支出将维持 但改革议程让筹资方式成为市场焦点 [2]

报告核心观点 - 跨季以来长债横盘，资金利率、短端利率及信用下行明显，资金转松是本周行情主线，关键变量是大行净融出回升至 5.3 万亿元 [2][12] - 大行 5.3 万亿元融出水平为历史高位，与央行呵护流动性有关，宽松趋势可线性外推，打破需额外变量 [2][3][12] - 若 7 月资金面持续宽松，长端利率下行空间将打开，部分信用债正 Carry 回升，套息空间增加 [3][13] - 债市若有利空，更多来自权益市场，二季度经济数据揭晓短期或扰动市场，但基本面难空债市 [6][14] 本周机构行为点评 收益曲线 - 国债收益率普遍下行，1Y、3Y、5Y、10Y 收益率分别下行 1bp、1bp、约 2bp、约 1bp，分位点方面 3Y 和 5Y 降至 3%分位点 [17] - 国开债收益率普遍下行，1Y、3Y、5Y、7Y 收益率分别下行 3bp、2bp、1bp、约 3bp，10Y 收益率上行约 1bp，1Y 降至 4%分位点 [17] 期限利差 - 国债息差上升，期限利差整体走阔，1Y - DR001 息差上升 3bp，5Y - 3Y 利差走阔 1bp [21] - 国开债息差上升，期限利差短端走阔，中长端走势分化，1Y - DR001 息差上升 2bp，3Y - 1Y 利差走阔 1bp [22] 债市杠杆与资金面 杠杆率 - 2025 年 6 月 30 日 - 7 月 4 日杠杆率周内震荡上升，截至 7 月 4 日升至 107.85%，较上周五上升 0.05pct [23] 质押式回购 - 6 月 30 日至 7 月 4 日日质押式回购成交额均值约为 7.6 万亿元，较上周下降 0.18 万亿元 [27] - 6 月 30 日 - 7 月 4 日隔夜质押式回购成交额均值为 6.8 万亿元，环比上升 0.31 万亿元，隔夜成交占比均值为 89.71%，环比上升 6.38pct [31] 资金面 - 6 月 30 日至 7 月 4 日银行系资金融出先升后降，7 月 4 日大行与政策行资金净融出为 5.3 万亿元，银行系净融出为 4.92 万亿元 [32] - 主要资金融入方为基金，7 月 4 日基金净融入为 2.25 万亿元，货基净融出为 1.17 万亿元 [32] - 6 月 30 日至 7 月 4 日银行单日出钱量持续上升，7 月 4 日大行与政策行单日出钱量为 4.85 万亿元 [32] - DR007 和 R007 持续下降，截至 7 月 4 日，R007 为 1.49%，较上周五下降 0.43pct，DR007 为 1.42%，较上周五下降 0.27pct [33][37] - 1YFR007 和 5YFR007 持续下降，截至 7 月 4 日，1YFR007 为 1.50%，较上周五下降 0.03pct，5YFR007 为 1.46%，较上周五下降 0.02pct [37] 中长期债券型基金久期 久期中位数 - 本周中长期债券型基金久期中位数测算值为 2.87 年（去杠杆）、3.17 年（含杠杆），7 月 4 日久期中位数（去杠杆）为 2.87 年，与上周五持平 [49] 分债基种类久期 - 利率债基久期中位数（含杠杆）升至 3.91 年，较上周五上升 0.09 年，利率债基久期中位数（去杠杆）为 3.45 年，较上周五上升 0.01 年 [52][54] - 信用债基久期中位数（含杠杆）升至 2.97 年，较上周五上升 0.01 年，信用债基久期中位数（去杠杆）为 2.75 年，较上周五上升 0.01 年 [54] 类属策略比价 中美利差 - 从中美国债利差情况来看整体收窄，1Y、2Y、3Y 分别收窄 11bp、16bp、13bp，1Y 降至 31%分位点 [57] 隐含税率 - 截至 7 月 4 日，国开 - 国债利差 1Y 收窄 2bp，5Y 走阔 1bp，1Y 降至 30%分位点 [61] 债券借贷余额变化 - 7 月 4 日，10Y 国债活跃券借贷集中度走势上升，10Y 国债次活跃券、10Y 国开债活跃券、10Y 国开债次活跃券、30Y 国债活跃券集中度走势下降，除券商外其他机构均下降 [62]

英国国债收益率变动 - 英国10年期国债收益率周五上涨1.3个基点至4.554%，本周累计上涨5.0个基点，7月1日跌至4.417%后持续反弹，7月2日达到4.633% [1] - 30年期英债收益率周五上涨0.4个基点至5.343%，本周累计上涨7.1个基点，7月1日跌至5.185%后反弹至5.453%，周四和周五守住部分涨幅 [1] - 50年期英债收益率周五上涨0.5个基点至4.689%，本周累计上涨7.2个基点，7月1日跌至4.542%后反弹至4.817% [1]

欧洲政府债券收益率变动 - 欧洲政府债券收益率在美国数据公布后略微上升 [1] - 德国10年期国债收益率最新为2 598% [1]

日本国债市场动态 - 日本30年期国债拍卖被视为平息债券市场动荡的关键考验 5月超长期债券收益率创历史新高后已从峰值回落 [1] - 收益率回落得益于财务省减少超长期债券发行量及日本央行放缓削减债券购买步伐 近期短期债券发行顺利 [1] - 市场仍对30年期债券保持警惕 全球超长期债券受严格审查 因政府赤字加深推高投资者要求的风险溢价 [1] 国际债券市场联动 - 英国长期国债收益率隔夜飙升超20个基点 因对财政大臣去向猜测引发财政担忧 30年期美债收益率涨8个基点 [1] - 日本国债需求减弱反映人寿保险等传统买家减少购买 日本央行作为主要持有者正尝试退出市场 [1] - 澳大利亚考虑减少超长期债券发行 美国财长称收益率上升后增加长期债券发行无意义 [1] 拍卖指标与策略调整 - 30年期国债拍卖关注投标倍数(6月初为2.92 过去一年平均3.33)和尾部价格差指标 [2] - 日本财务省计划在2026年3月底前削减20/30/40年期债券发行规模3.2万亿日元(约220亿美元) [6] - 10年期国债顺利发售提供支撑 但交易员仍谨慎 超长期债券流动性短缺或已见顶 [6] 政策与市场预期 - 若拍卖不成功 日本央行可能口头干预或重新考虑量化紧缩步伐 [7] - 全国大选前各政党或做出高支出承诺 首相将加薪和1万亿日元经济目标列为首要竞选议题 [7] - 参议院选举不确定性可能抑制拍卖需求 财政政策立场或随选举结果大幅变化 [7] 机构观点 - 策略师认为日本央行和财务省应获赞誉 近期10/20年期债券发售预示30年期发行良好 [2] - 分析师指出尽管超长期债券拍卖持续疲软 市场未崩溃显示供需错配正逐步改善 [6]

英国债券市场动态 - 30年期国债收益率大幅上升20个基点至5 43% [1] - 英国债券市场整体表现持续低迷 [1]

美国国债市场多头头寸情况 - 债券交易员近期迅速建立美国国债多头头寸 并将希望寄托于6月非农就业报告以推动债市进一步反弹 [1] - 美国5月职位空缺数据意外大幅增加 显示劳动力市场强劲 引发债市抛售 [1] - 花旗策略师指出美国国债多头头寸持续累积 战术性头寸已"高度单边扩张" [1] - 10年期美债期货未平仓合约数量大幅攀升 收益率从4 4%以上回落至4 185% [1] - 2年期国债期货未平仓头寸连续10个交易日上升 [1] 期权市场动态与对冲需求 - 有交易员斥资3200万美元购买押注10年期美债上涨的期权 显示看涨势头 [3] - 市场对7月美联储降息预期定价约20% 若非农就业数据接近20万可能使概率降至零 [3] - 交易员建仓对冲头寸 押注10年期美债收益率在周四前反弹至4 3% [3]

德国国债市场表现 - 德国国债价格随其他债券市场整体上涨 [1] - 10年期国债收益率下跌6个基点至2 55% [1]

德国国债收益率变动 - 德国10年期国债收益率上涨0.4个基点至2.569%，全天震荡上行，交投区间为2.533%-2.574% [1] - 两年期德债收益率下跌1.8个基点至1.825%，日内呈现W形下跌，交投区间为1.844%-1.812% [1] - 30年期德债收益率上涨1.8个基点至3.070% [1] 德债收益率利差 - 2/10年期德债收益率利差扩大2.168个基点至+74.135个基点 [1]

美国五年期债券收益率 - 美国五年期债券收益率略微上升至3.87% [1]