报告公司投资评级 - 买入（维持）[6] 报告的核心观点 - 昱能科技2024年营收增长但归母净利下降，2025Q1营收和归母净利同比均下降；微逆经营平稳，下游市场需求较平稳，库存较上年下降；工商储业务收入爆发式增长，智控关断器收入增长且毛利率提升；预计2025Q2微逆出货提升、毛利率良好，工商储业务稳步发展，公司2025年利润达3亿以上，维持“买入”评级[2][4][10] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年公司实现收入17.71亿元，同比增长25%；归母净利1.4亿元，同比下降36%；2024Q4实现收入2.38亿元，同比下降47%，环比下降63%；归母净利 -0.09亿元，同比下降124%，环比下降115%；2025Q1实现收入1.91亿元，同比下降55%；归母净利0.29亿元，同比下降28% [2][4] 业务情况 - 2024年微逆及能量通信产品合计销量96万台，同比下降2%，欧洲收入占比62%，美国17%，加拿大13%，拉美5%，各区域占比和2023年变化不大，全年毛利率38.4%，年底库存109万台，较上年下降21% [10] - 2024年工商储业务实现收入5.4亿，毛利率13.3%；智控关断器收入1.9亿，同比增长15%，毛利率45.8%，同比提升9.1pct [10] - 2025Q1预计微逆销量同比下降、环比平稳，因欧洲市场并网需求平淡，预计Q1微逆毛利率提升；工商储Q1确收体量小；Q1公司期间费用率22.6%，财务费用低至 -16%，或因汇兑收益 [10] 业务展望 - 近期微逆需求稳中向好，预计Q2微逆出货提升，毛利率保持良好，南欧停电事件有望刺激欧洲需求转好；工商储业务预计稳步发展，向海外市场拓展有望带动盈利提升，预计2025年实现利润3亿以上 [10] 财务报表及预测指标 - 给出2024A-2027E利润表、资产负债表、现金流量表及基本指标预测数据，如2025E营业总收入2061百万元、净利润312百万元等 [15]

报告公司投资评级 - 投资评级为“买入”，维持该评级 [6] 报告的核心观点 - 终端需求平淡影响微逆销量，需静待需求修复和工商储放量；当前欧洲需求底部明确，短期4 - 5月订单有所修复，长期微逆有渗透率提升空间，带动销量增长；2025年工商储有望显著增长，带来新增长点；预计公司2025年实现利润4亿左右，对应PE为32倍 [1][9] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司实现收入19.93亿元，同比下降2%；归母净利3.44亿元，同比下降33%；2024Q4实现收入7.27亿元，同比增长18%，环比增长103%；归母净利0.99亿元，同比增长2%，环比增长70%；2025Q1实现收入3.36亿元，同比增长1%，环比下降54%；归母净利 - 0.1亿元，同比下降115%，环比下降111% [2][4] - 2024年微逆销售99万台，同比下降25%，监控设备23万台，预计同比基本持平；得益于高功率微逆占比提升，单台售价同比小幅提升；微逆及DTU毛利率53.5%，同比提升5.3pct；微逆及DTU欧洲收入占境外总收入63%，拉美20%，北美8%，亚太8% [9] - 2024年储能业务收入3.1亿，同比基本持平，毛利率18.9%，同比提升2.3pct；光伏发电系统收入4.0亿，同比提升157%，毛利率23.9%，同比下降30.7pct，主要因低毛利的工商业光伏发电系统收入占比增加；预计Q4确收较多，带动Q4收入环比大幅增长 [9] - 2025Q1微逆销量环比下降，但月度趋势有所改善；公司综合毛利率33.9%，预计是微逆之外业务收入占比提升所致，微逆实际毛利率预计稳定；收入规模偏小，Q1期间费用率升至40.2%，导致Q1净利率承压 [9] 财务报表预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|1993|2346|3071|4019| |营业成本（百万元）|1149|1303|1759|2402| |毛利（百万元）|844|1043|1312|1617| |营业利润（百万元）|355|442|626|846| |利润总额（百万元）|353|442|626|846| |净利润（百万元）|343|393|557|752| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|344|393|557|752| |EPS（元）|2.79|3.17|4.49|6.06| |经营活动现金流净额（百万元）|67|1365|-857|1714| |投资活动现金流净额（百万元）|-756|-125|-145|-138| |筹资活动现金流净额（百万元）|-9|736|800|500| |现金净流量（不含汇率变动影响，百万元）|-697|1975|-202|2076| |每股收益（元）|2.79|3.17|4.49|6.06| |每股经营现金流（元）|0.54|11.00|-6.91|13.82| |市盈率|40.37|31.92|22.52|16.68| |市净率|2.20|1.87|1.73|1.57| |EV/EBITDA|34.41|18.96|14.91|8.69| |总资产收益率|4.1%|4.1%|4.9%|5.8%| |净资产收益率|5.4%|5.9%|7.7%|9.4%| |净利率|17.3%|16.7%|18.1%|18.7%| |资产负债率|23.7%|29.3%|36.2%|38.7%| |总资产周转率|0.26|0.26|0.29|0.33| [14]

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 4月印度光伏装机同比高增，政策驱动下需求有望维持高景气；下游需求转弱叠加新增产能释放，光伏玻璃价格有所松动 [1][6][10][12] 根据相关目录分别进行总结 4月印度光伏装机同比高增，光伏玻璃价格有所松动 - 4月印度光伏装机同比高增，政策驱动下需求有望维持高景气：2025年1 - 4月印度累计新增光伏装机10.08GW，同比+8%；4月新增光伏装机2.30GW，同比+179%，环比-25%；在补贴及政策推动下，印度光伏装机有望维持高景气，2025年印度光伏装机有望达35 - 40GW [6][10] - 下游需求转弱叠加新增产能释放，光伏玻璃价格有所松动：本周3.2mm/2.0mm镀膜光伏玻璃报21.50/13.50元/m²，周环比-0.25元/平；截至本周四，行业库存天数约38.2天，周环比增加0.4天，环比增长1.5%；预计光伏玻璃库存将呈缓增趋势 [6][12] 市场行情回顾 - 本周行业涨跌幅：申万综合指数上涨1.74%，电力设备行业指数上涨1.39%；涨跌幅前三的行业分别是美容护理(申万)（+3.08%）、非银金融(申万)（+2.49%）、汽车(申万)（+2.40%）；涨跌幅后三的行业分别是传媒(申万)（-0.77%）、国防军工(申万)（-1.18%）、计算机(申万)（-1.26%）；电力设备子行业中，涨跌幅排名前三的是电池（+2.47%）、光伏设备（+2.00%）、电网设备（+0.13%）；排名后三的是电机Ⅱ（+0.04%）、风电设备（-0.59%）、其他电源设备Ⅱ（-1.44%） [16][19] - 本周个股涨跌幅：电力设备行业中，涨幅前五的公司分别为京运通（+34.34%）、通达股份（+22.51%）、电光科技（+18.65%）、长城科技（+10.06%）、科力尔（+9.98%）；跌幅前五的公司分别为通合科技（-6.29%）、新雷能（-6.63%）、赛摩智能（-6.98%）、科泰电源（-9.44%）、华西能源（-14.64%）；美股重点光伏公司中，涨跌幅前三为Sunrun（30.6%）、First Solar（26.86%）、大全新能源（11.37%）；涨跌幅后三为瑞能新能源（6.76%）、晶科能源（2.49%）、Enphase（-0.74%） [20][22][25] - 行业PE估值：截至本周五（5月16日），行业PE（TTM）排名前三的行业分别是国防军工、计算机、电子，PE（TTM）分别为58x、50x、42x；排名后三的行业分别是石油石化、建筑装饰、银行，PE（TTM）分别为11x、8x、7x；电力设备的PE（TTM）为25x；电力设备子行业中，行业PE（TTM）排名前三的行业分别是电机Ⅱ、其他电源设备Ⅱ、风电设备，PE（TTM）分别为50x、39x、30x；排名后三的行业分别是电池、电网设备、光伏设备，PE（TTM）分别为25x、24x、17x [28][33] - 行业PE估值分位数：从2016年至今，电力设备PE在13x - 57x之间；截至本周五，电力设备PE为25x，估值分位数为20.1%；分位数排名前三的行业为房地产(申万)（99.1%）、钢铁(申万)（82.6%）、银行(申万)（77.2%）；排名后三的行业为公用事业(申万)（17.4%）、食品饮料(申万)（9.8%）、农林牧渔(申万)（2.9%）；电力设备子行业中，分位数排名前三的行业为风电设备(申万)（93.2%）、其他电源设备Ⅱ(申万)（76.1%）、电机Ⅱ(申万)（75.6%）；排名后三的行业为电网设备(申万)（32.9%）、电池(申万)（14.1%）、光伏设备(申万)（12.3%） [34][38] 本周光伏产业链价格 - 硅料：本周多晶硅致密料价格报37.00元/kg，环比上周-5.1%；多晶硅颗粒料价格报35.00元/kg，环比上周持平 [39] - 硅片：182 - 183.75mm单晶N型硅片价格报0.95元/片，环比上周-5.0%；182*210mm单晶N型硅片报1.10元/片，环比上周-4.3%；210mm单晶N型硅片报1.30元/片，环比上周-5.8% [41] - 电池片：182 - 183.75mmTOPCon电池片价格报0.260元/W，环比上周-1.9%；182*210mmTOPCon电池片价格报0.265元/W，环比上周持平；210mmTOPCon电池片价格报0.280元/W，环比上周持平 [44] - 组件：本周182 - 183.75mm TOPCon双玻组件价格报0.680元/W，环比上周-1.4%；210mm HJT双玻组件价格报0.840元/W，环比上周-0.6%；182*182 - 210/210mmTOPCon组件 - 美国报价0.270美元/W，环比上周持平；182*182 - 210/210mmTOPCon组件 - 欧洲报价0.088美元/W，环比上周持平 [44] - 光伏玻璃：本周3.2mm镀膜光伏玻璃价格报21.50元/m²，环比-1.1%；2.0mm镀膜光伏玻璃面板价格报13.50元/m²，环比-1.8% [52] - 胶膜：本周透明EVA胶膜价格报6.01元/m²，环比上周-1.5%；白色EVA胶膜价格报6.51元/m²，环比上周-1.4%；POE胶膜价格报8.19元/m²，环比上周-2.7% [52]

纪要涉及的行业和公司 行业：多晶硅、光伏、工业硅 纪要提到的核心观点和论据 多晶硅市场供需情况 - **供应端**：2025 年 1 - 4 月周度排产稳定，5 月因新疆、宁夏工厂减产或停产，排产预计降至 9 万吨；云南、四川企业复产或延后至 6 或 7 月，产能置换限制供应增量；多家大厂联合减产影响市场情绪[1][2] - **需求端**：中国光伏装机增速自 2024 年下行，2025 年预计进一步下降；136 号文影响项目收益率，三季度或现需求真空期，全年新增装机量预计减至 240GW [1][2][3] 全球光伏装机市场变化 - 中国、欧洲、美国增速下降，新兴市场有亮点但难改整体下行态势；欧洲受经济疲软和补贴退坡影响，美国受关税和政策不确定性影响[1][4] 多晶硅下游产品情况 - **硅片库存及价格**：2025 年 3、4 月库存去化，4 月中旬终端需求退坡，排产减少，价格回落，侵蚀利润，下游采购维持刚需[1][5] - **硅片报价对多晶硅影响**：硅片报价降至 0.92 - 0.95 元，下游接受的多晶硅价格降低，上下游谈判僵持，五月下旬或现新成交价且大概率下降[8] 多晶硅行业库存压力 - 上游厂库存近 26 万吨，全行业库存 36 - 38 万吨，相当于三个多月需求量，高库存使现货价格有下行驱动[2][9] 多晶硅期货市场 - 交割品标准高于现货，以 N 型料为主，采用品牌注册模式；盘面净利高反映仓单资源紧张，盘面 3.9 - 4 万时上游愿出仓单；基本面弱，可交易仓单故事[2][10][11] 光伏行业供给侧改革 - 措施包括产能整合联盟、控制开工率、淘汰落后产能；收购 100 万吨尾部产能需 700 - 800 亿资金；价格恢复至 8 - 9 万元/吨，全行业盈利可达 300 亿左右[12] 多晶硅行业产能、产量、开工率及库存 - 产能近 290 万吨，开工率降至 34%，4 月产量 9.5 万吨，5 月预计 9 万吨；全行业总库存近 36 万吨；5 月排产下降，6 月取决于大厂减产联盟[14] 2,506 合约交割品 - 6 月中旬首次实物交割，交割品为 N 型复投料或 N 型精密小料，标准高于现货；上游有定价权，导致仓单紧张，期货近高远低结构[15] 多晶硅行业现金亏损下价格预测 - 下游定价权强，成交价可能在 35,000 元附近，底线 33,000 - 34,000 元，预计下半年现货价格底线为此[16] 行业库存去化节奏 - 大厂减产联盟未成立，下半年每月去库约 1 万吨，难改高库存；成立则每月去库 4 万吨，显著改善情况[17] 多晶硅期货价格表现及参与建议 - 6 - 8 月终端需求无起色，建议做空 7、8 月期货；11、12 月终端抢装，11 月价格跌至 33,000 以下可多配[18][19] 硅料头部企业情况 - 减产联盟在谈判，计划减产 2 万吨，无明确执行方案；投资基金收购落后产能处于探讨阶段[20] 多晶硅中长期价格走势 - 未来 2 - 3 年需求回落，价格趋向现金成本线；成本下降或使现金成本线降至 30,000 元/吨；减产联盟等措施或使价格回升[21] 工业硅市场情况 - 高库存，供需共生削弱；5 - 6 月云南、四川企业复产使供应增加，需求疲软；价格未到底部，逢高空配，目标位 7,000 - 7,800 元/吨[22][23] 其他重要但可能被忽略的内容 - 光伏行业供给侧改革自 2024 年 10 月持续加码，对股价节奏有积极影响[12] - 光伏行业供给侧改革进入深水区，板块行情预计更温和且具持续性，建议关注光伏板块[13]

财务表现 - 2024年公司实现收入701.21亿元同比下降14% 归母净亏损46.56亿元 其中第四季度收入157.73亿元同比下降27% 归母净亏损41.72亿元 [1] - 2025年第一季度收入106.72亿元同比下降33% 归母净亏损16.38亿元 [1] - 2024年经营性现金流入33.5亿元 2025年第一季度经营活动现金流为7.87亿元保持流入状态 [2] 业务运营 - 2024年电池组件出货量79.447GW含自用1.544GW 处于行业前三 海外出货占比49% [2] - 2025年第一季度电池组件出货量15.65GW含自用33MW 组件海外出货量占比约45% [2] - 美洲市场收入164亿元毛利率31.43%构成主要利润贡献 亚洲及大洋洲毛利率8.61% 境内及欧洲市场毛利率分别为-7.98%及-3.51%形成拖累 [2] 资产与减值 - 2024年计提资产减值损失合计31.54亿元 已基本完成PERC电池设备减值计提 [2][3] - 2025年第一季度公允价值变动净损失1.8亿元 资产减值及信用减值合计影响0.5-0.6亿元 [2] - 2025年第一季度末在手货币资金规模超250亿元 资金充裕抗风险能力强 [3] 战略布局 - 公司已于4月28日向香港联交所提交上市申请 有望进一步补充流动资产 [3] - 美国市场布局方式多元 包括与客户洽谈潜在关税分配方式 锁定非东南亚四国电池供应 [3] - 阿曼6GW电池与3GW组件项目有望年内建成 将逐步成为出货美国主要方式 [3]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [7] 报告的核心观点 - 2024年晶澳科技收入701.21亿元同比降14%，归母净利-46.56亿元；2024Q4收入157.73亿元同比降27%，归母净利-41.72亿元；2025Q1收入106.72亿元同比降33%，归母净利-16.38亿元 [2][5] - 2024年电池组件出货量79.447GW（含自用1.544GW）居行业前三，海外出货占比49%；美洲市场收入164亿元、毛利率31.43%为主要利润贡献，境内及欧洲市场毛利率为负构成拖累 [11] - 2025Q1电池组件出货量15.65GW（含自用33MW），组件海外出货量占比约45%，因产业链降价盈利承压，毛利率-6.71% [11] - 2024年经营性现金流入33.5亿，基本完成perc电池设备减值，计提资产减值损失31.54亿；2025Q1经营活动现金流7.87亿元持续流入，公允价值变动净损失1.8亿，资产减值及信用减值规模0.5 - 0.6亿 [11] - 晶澳在手资金充裕抗风险强，2025Q1在手货币资金超250亿，已提交港股上市申请有望补充流动资产，perc电池设备资产减值基本计提完毕后续有望轻装上阵，美国布局多元，建议重视底部布局机会 [11] 财务报表及预测指标总结 利润表 - 2024 - 2027年预测营业总收入分别为701.21亿、1008.28亿、1184.72亿、1326.89亿元，净利润分别为-5.095亿、-2.233亿、3.766亿、5.374亿元 [17] 资产负债表 - 2024 - 2027年预测资产总计分别为1129.58亿、1394.37亿、1271.49亿、1521.58亿元，负债合计分别为844.29亿、1131.4亿、970.86亿、1167.21亿元 [17] 现金流量表 - 2024 - 2027年预测经营活动现金流净额分别为33.47亿、155.05亿、125.29亿、172.82亿元，投资活动现金流净额分别为-131.12亿、-2.61亿、-9.34亿、-9.49亿元，筹资活动现金流净额分别为153.24亿、-13.03亿、-13.03亿、-13.03亿元 [17] 基本指标 - 2024 - 2027年预测每股收益分别为-1.42元、-0.66元、1.11元、1.58元，每股经营现金流分别为1.01元、4.68元、3.79元、5.22元，总资产收益率分别为-4.1%、-1.6%、2.9%、3.4%，净资产收益率分别为-16.7%、-8.5%、12.5%、15.1% [17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 7日多晶硅震荡偏弱，主力2506收于35520元/吨，日内跌幅3.14%，持仓增仓9467手至63290手；工业硅震荡偏弱，主力2506收于8290元/吨，日内跌幅0.96%，持仓增仓3246手至18.28手 [2] - 节前贸易商清货压价，下游备货意愿低于往年，节后下游需求失速压力仍在，短期工业硅受下游负反馈难以摆脱探底节奏，多晶硅可考虑近远月价差收敛机会 [2] - 重点关注分布式光伏退坡后，是否新出台大规模基建或光伏装机强制考核政策，届时或引发超跌反弹 [2] 根据相关目录分别进行总结 日度数据监测 - 工业硅期货结算价主力和近月均从8370元/吨降至8345元/吨，跌幅25元/吨；不通氧553硅不同地区现货价格下调50 - 100元/吨不等；通氧553硅不同地区现货价格下调100元/吨；421硅部分地区现货价格下调100元/吨，部分地区持平；当前最低交割品价格降至8550元/吨，现货升水收至205元/吨 [4] - 多晶硅期货结算价主力和近月均从36410元/吨降至35520元/吨，跌幅890元/吨；多晶硅现货价格N型多晶硅料、致密料/单晶用、菜花料/单晶用均持平；当前最低交割品价格持平，现货升水扩至4980元/吨 [4] - 有机硅DMC华东市场、生胶、107胶价格持平，二甲基硅油价格从12800元/吨涨至15000元/吨，涨幅2200元/吨 [4] - 下游硅片单晶M10/G12价格持平，电池片单晶M10/G12价格持平 [4] - 工业硅仓单持平，广期所库存减少2860吨，部分港口库存减少，厂库库存减少5900吨，社库合计减少7900吨；多晶硅仓单增加10手，广期所库存增加60万吨，厂库库存增加0.8万吨，社库合计增加0.8万吨 [4] 图表分析 工业硅及成本端价格 - 展示工业硅各牌号价格、牌号价差、地域价差、用电价格、硅石价格、精煤价格相关图表 [6][8][12] 下游产成品价格 - 展示DMC价格、有机硅产成品价格、多晶硅价格、硅片价格、电池片价格、组件价格相关图表 [15][17][19] 库存 - 展示工业硅期货库存、厂库库存、周度行业库存、周度库存变化、DMC周度库存、多晶硅周度库存相关图表 [22][23][26] 成本利润 - 展示主产地平均成本水平、平均利润水平、工业硅周度成本利润、铝合金加工行业利润、DMC成本利润、多晶硅成本利润相关图表 [29][31][38]

光伏行业表现 - 一季度国内光伏新增装机59.71GW，同比增长30.5%，3月单月装机20.24GW，同比增幅达124.39% [1] - 分布式光伏新增装机36.31GW，同比增长43.4%，风电新增装机14.62GW，同比增长17.2% [1] - 欧洲大面积停电事件凸显电网脆弱性，户储及工商储的智能调节功能需求有望提振，市场推动企业探索储能配置等新模式 [1] 光伏50ETF及指数 - 光伏50ETF（159864）涨超1.1%，跟踪光伏产业指数（931151） [1] - 光伏产业指数成分股涵盖光伏产业链上下游上市公司，包括硅材料、太阳能电池及组件、光伏设备等领域 [1] - 无股票账户投资者可关注国泰中证光伏产业ETF发起联接A（013601）和C（013602） [1]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6][7] 报告的核心观点 - 预计公司2025年归母净利9亿元，对应估值仅为11倍，维持“买入”评级 [6] - 2025Q1公司收入和归母净利同比下降，主要受客户项目交付节奏需求影响，订单和销售收入确认节奏短期波动 [2][4][11] - 2025Q1末公司在手订单74亿元，环比增加27.5亿，Q2 - Q3签单旺季值得期待，跟踪支架占比达70% [11] - 2025年公司在手订单充沛支撑业绩高增，属地化布局效果显现，在中东、印度市场龙头地位稳固，充分受益地面电站需求高增 [11] - 跟踪支架渗透率提升逻辑持续兑现，叠加降本增效举措落地，跟踪支架毛利率有望维持良好水平 [11] - 公司投资建设零碳总部项目，提升“跟踪+”、“绿电+”系统解决方案能力，加强业务矩阵效应 [11] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2025Q1公司实现收入15.59亿元，同比下降14%；归母净利1.1亿元，同比下降28% [2][4] - 2025Q1毛利率为18.90%，预计收入结构以高毛利率的跟踪支架为主；期间费用率为12.31%，同比增加2.74pct，环比增加5.56pct，主要因Q1收入规模下降导致，期间费用绝对值环比小幅下降；资产减值损失0.26亿元，信用减值冲回0.35亿元 [11] - 给出2024A - 2027E利润表、资产负债表、现金流量表及基本指标预测数据，如2025E营业总收入104.33亿元、归母净利润8.93亿元等 [15] 订单情况 - 2025Q1末公司在手订单74亿元，环比2024Q4末增加27.5亿，分产品来看，跟踪支架约52亿元、固定支架约19亿元，其他业务约3亿元，跟踪支架占比达70% [11] 市场表现 - 给出近12个月中信博与沪深300指数市场表现对比图 [8][9] 相关研究 - 列出相关研究报告，如《2024年跟踪支架放量，盈利水平持续提升》《Q3非欧美市场爆发，量利表现持续向好》等 [10]

报告公司投资评级 - A股和H股均维持“增持”评级 [1][5][8] 报告的核心观点 - 公司25Q1收入/归母净利40.8/1.1亿元，同比-28.8%/-86.0%，光伏玻璃价格企稳回升带动公司环比24Q4扭亏，4月以来光伏玻璃价格延续改善趋势，盈利能力环比有望延续改善 [1] - 预计公司25 - 27年归母净利为10.7/18.3/23.0亿元，对应BPS为9.72/10.30/11.08元，给予A股25年2.0xPB，目标价19.44元；给予H股25年1.0xPB，目标价10.45港元 [5] 根据相关目录分别进行总结 光伏玻璃价格与毛利率 - 25Q1公司收入40.8亿元，同/环比-28.8%/+0.01%；毛利率11.7%，同/环比-10.3/+8.8pct，预计销量环比小幅下滑，但盈利能力环比24Q4有所改善 [2] - 4月2.0mm光伏玻璃/纯碱均价环比+3.6%/-3.6%，短期供需相对平衡下光伏玻璃价格有望保持相对稳定，成本端环比延续下降，预计Q2公司盈利能力有望延续改善趋势 [2] 期间费用率与减值损失 - 25Q1公司期间费用率7.9%，同比+1.7pct，除销售费用率外均有所上升；经营性净现金流1.7亿元，同比-72.2%，主要系销售收入下滑及销售回款减少 [3] - 25Q1公司资产/信用减值损失0.2/0.3亿元，环比有所减少，随着行业价格回暖，预计整体减值压力有望趋缓 [3] 光伏装机需求与产能 - 25年1 - 3月全国光伏新增装机59.7GW，同比+31%，25H1光伏需求有望维持旺盛 [4] - 截至4月底国内光伏玻璃在产产能9.7万吨/天，环比+4.9%，价格及需求恢复或带动行业复产意愿增强，建议关注复产及新产能点火的节奏 [4] 盈利预测与估值 - 维持盈利预测，预计公司25 - 27年归母净利为10.7/18.3/23.0亿元，对应BPS为9.72/10.30/11.08元 [5] - A/H股可比公司25年一致预期均值1.5/1.2xPB，给予A股25年2.0xPB，目标价19.44元；给予H股25年1.0xPB，目标价10.45港元 [5] 经营预测指标 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|21,524|18,683|18,789|22,055|25,919| |+/-%|39.21|(13.20)|0.57|17.38|17.52| |归属母公司净利润(人民币百万)|2,760|1,007|1,069|1,826|2,299| |+/-%|30.00|(63.52)|6.21|70.79|25.92| |EPS(人民币，最新摊薄)|1.18|0.43|0.46|0.78|0.98| |ROE(%)|12.40|4.66|4.72|7.60|8.90| |PE(倍)|12.44|34.10|32.11|18.80|14.93| |PB(倍)|1.55|1.58|1.51|1.42|1.32| |EV EBITDA(倍)|11.87|18.23|22.08|16.73|14.23|[7] 可比公司估值 - A股可比公司25年平均PB为1.46x [12] - H股可比公司25年平均PB为1.23x [13] 财务报表预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等对公司2023 - 2027年财务数据进行了预测，涵盖流动资产、营业收入、经营活动现金等多项指标 [23]