报告行业投资评级 | 行业 | 操作评级 | 分析师 | | --- | --- | --- | | 铜 | ★★★ | 肖静 | | 铝 | ★★★ | 刘冬博 | | 氧化铝 | ★★☆ | - | | 铸造铝合金 | ★★★ | - | | 锌 | ★☆☆ | 吴江 | | 镍及不锈钢 | ★★★ | 张秀睿 | | 锡 | ★★★ | 孙芳芳 | | 碳酸锂 | ★★★ | - | | 工业硅 | ★★★ | - | | 多晶硅 | ★★★ | - | [1] 报告的核心观点 报告对多种有色金属进行分析，各品种受不同供需、宏观及库存等因素影响，呈现不同走势和投资建议，如部分品种建议跨期反套、观望等，多数品种短期震荡运行 [1][2][3] 各行业总结 铜 - 周五下午盘铜价跟随小金属交投情绪涨幅放大，本周交投区间稳定在密集均线上方 [1] - 特朗普访华前对中国关税态度或缓和，需求端关注关税低执行期对国内出口影响 [1] - SMM现铜101980元，上海铜贴水扩至260元，全球交易所铜显性库存高 [1] - 建议延续近月合约跨期反套，铜价接近震荡区间高位或承压于社库节奏 [1] 铝&氧化铝&铝合金 - 今日沪铝震荡，华东、中原、佛山现货升贴水分别为 -180 元、 -290 元、 -145 元 [2] - 节后累库将维持较长时间，库存量处近年高位，国内基本面短期偏弱，海外供应减量预期支撑价格，暂时震荡对待 [2] - 铸造铝合金跟随沪铝波动，宏观驱动且铝价处高位，其与沪铝价差季节性表现弱于往年 [2] - 国内氧化铝运行产能下降，过剩现状改善，现货成交小幅回升，但新投产能临近等因素使盘面反弹驱动有限，近期区间震荡 [2] 锌 - 下游消费未完全恢复，TC 低位，海外矿26年供应增量不及预期，基本面多空并存 [3] - 沪锌短期缺乏明显方向驱动，盘面高位窄幅盘整，资金交投兴致平平，等待宏观指引，暂观望 [3] 镍及不锈钢 - 沪镍延续反弹，受金属外围反弹及印尼缩减矿产量预期支撑，但现货库存水平高是隐忧 [6] - 金川升水8550元，进口镍贴水50元，电积镍升水100元，短期走势不明朗，震荡为主 [6] 锡 - 沪锡增仓大涨，与小金属股票情绪敏感共振，涨势突破45万，权利金拉涨快 [7] - 关注小金属交投节奏，英伟达季度业绩超预期但关联股价遇抛压，电子数码产品销售降温，传统领域难消化高锡价 [7] - 2月印尼与缅甸供应基本持稳，等待国内社库，关注产业端交投节奏和虚值卖看涨期权权利金变动 [7] 碳酸锂 - 碳酸锂震荡，市场交投活跃，津巴布韦停止出口引发供应端担忧，有色及贵金属外围表现偏强 [8] - 下游前期备货充足，观望情绪强烈，交易意愿不强，现货交易平淡，技术上震荡偏强 [8] 工业硅 - 工业硅期货小幅收跌，节后盘面交投活跃度一般，现货部分牌号报价小幅下移 [9] - 下游有机硅企业开工率降至约60%，多晶硅库存攀升，需求偏弱，短期市场驱动聚焦北方供应变化，大概率低位震荡 [9] 多晶硅 - 多晶硅期货小幅收跌，政策导向市场化与法治化，头部企业发布收购公告，市场对产能影响存分歧 [10] - 2月产量环比显著回落，下游硅片减产幅度超预期，库存累积，当前V型复投料均价5.2万元/吨，较昨日跌1000元/吨，短期走势或偏弱 [10]

报告行业投资评级 - 豆一：★★★，代表更加明晰的多趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 豆粕：★★☆，代表持多，不仅判断较为明晰的上涨趋势，且行情正在盘面发酵 [1] - 豆油、棕榈油：★★★，代表更加明晰的多趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 菜粕：★★★，代表更加明晰的多趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 菜油：★★☆，代表持多，不仅判断较为明晰的上涨趋势，且行情正在盘面发酵 [1] - 玉米：★★，代表持多，不仅判断较为明晰的上涨趋势，且行情正在盘面发酵 [1] - 生猪：★★★，代表更加明晰的多趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 鸡蛋：★☆☆，代表偏多，判断趋势有上涨的驱动，但盘面可操作性不强 [1] 报告的核心观点 - 国产大豆主力合约延续上涨，优质大豆受节后补库提振价格上涨，美盘大豆受生物柴油政策和贸易预期影响偏强，关注大豆政策和现货表现 [2] - 连粕震荡，美豆出口数据下降，特朗普关税政策影响美豆进口，美生柴政策待出台，菜粕期货或偏弱震荡 [3] - 国内豆棕菜油总体震荡偏强，美豆油受政策提振，马来棕榈油出口和产量环比下降，关注相关政策动态 [4] - 玉米港口平仓价上涨，东北收购企业部分提价，美玉米底部震荡偏强，大连玉米期货偏强运行 [6] - 生猪近月合约探底反弹，猪价处于熊市底部，库存压力待去化，可逢低布局远月多单 [7] - 鸡蛋现货稳中偏强，期货近强远弱，建议在盘面升水收窄后逢低布局多单 [8] 各品种总结 豆一 - 国产大豆主力合约延续上涨，部分产区优质大豆价格上涨受节后补库提振，普通大豆需求疲软，美盘大豆偏强，关注大豆政策和现货表现 [2] 大豆、豆粕、菜粕 - 连粕延续震荡，截至2026年2月19日当周美豆出口净销售40.7万吨，前一周79.8万吨，出口装船81.1万吨，前一周129.1万吨，对中国净销售7.6万吨，前一周41 .6万吨 [3] - 特朗普10%关税政策生效或调整，影响美豆进口，4月船期进口大豆升贴水美湾和美西上调，巴西下调，美生柴政策3月底前出台，菜粕现货偏弱，期货或继续偏弱震荡 [3] 豆油、棕榈油、菜油 - 国内豆棕菜油总体震荡偏强，美国政府计划提振美豆油，马来棕榈油出口和产量环比下降，预计短期高库存延续，关注相关政策动态 [4] 玉米 - 北港锦州港平仓价涨10元/吨报2370元/吨，鲅鱼圈港持平报2365元/吨，半数东北收购企业收购价涨0.25 - 1.5分/斤，山东深加工企业早间剩余车辆数390辆较昨日下降，部分收购企业涨价，美玉米底部震荡偏强，大连玉米期货偏强运行 [6] 生猪 - 生猪近月03合约跌破万元后拉升，资金减仓，猪价二次探底至熊市底部，出栏体重和活体库存高，有二育入场、冻品入库及冻肉收储等潜在支撑，可逢低布局远月多单 [7] 鸡蛋 - 鸡蛋现货稳中偏强，部分省份价格上涨，盘面小幅反弹，期货近强远弱，因2025年下半年低补栏，预计2026年上半年现货价格走强，建议在盘面升水收窄后逢低布局多单 [8]

特朗普新关税政策 - 特朗普宣布对全球加征15%的关税 [2] - 此前通过对等关税手段对中国等国征收了超过1750亿美元的关税，但该政策被最高法院裁定违法并要求美国政府归还相关税款 [2] - 新政策援引《1974年贸易法》第122条，但该条款仅适用于美国面临严重国际收支逆差的情况，而当前美国并不符合此条件，法律基础脆弱 [4] - 新政策的有效期仅为150天，且特朗普无法通过绕过国会的方式延长此时限 [4] 新关税政策的影响与反应 - 政策遭遇国内外强烈反对，美国民主党州长要求白宫退还非法征收的关税，共和党内部也对无差别征税表示不满 [7] - 国际社会纷纷声讨，曾通过让步争取到优惠税率的美国盟友（如英国、澳大利亚）成为主要受害者 [7] - 中国对美出口的基准关税早已高达25%，因此新政策几乎不会给中国带来额外损失 [8] - 新政策的主要受害者是曾享受关税优惠的国家，如英国、加拿大 [8] - 特朗普的关税政策损害了美国盟友的利益，加剧了其政府的孤立局面，并被中国及其他主要贸易伙伴视为违反国际经贸规则、动摇美国法律基础 [9] 特朗普计划访华 - 特朗普计划在3月底访问中国 [1] - 中国外交部确认中美双方就此事保持沟通，但未透露更多具体内容 [12] - 特朗普访华旨在争取更多经济让步，以缓解国内财政危机和选民不满，并希望在中期选举前展示国际影响力以积累政治资本 [13] - 特朗普可能希望扩大美国大豆、能源等商品对华出口，以缓解国内通胀压力 [15] - 中方明确表态，谈判需美方拿出足够诚意，并强调台湾问题等核心利益不容触碰 [13][15] 中美博弈态势分析 - 特朗普的新关税政策无法对中国造成额外损失，反而可能提升中国在中美贸易谈判中的地位，使中国在经济博弈中占据更多主动权 [8] - 美国盟友因失去优惠税率，可能重新审视与中国的合作关系，英国、德国等国可能从对华战略敌视转向更务实的合作 [8] - 中国在这场博弈中占据了主动，并赢得了更多国际支持 [17] - 中国以冷静、务实的态度面对挑战，并坚定捍卫自己的核心利益 [17] - 特朗普的新关税政策和急于访华的举动，暴露了其贸易策略的困境与被动 [17]

美国最高法院裁定对特朗普关税权力的影响 - 美国最高法院裁定特朗普不能利用《国际紧急经济权力法》绕过国会实施大规模关税 这可能导致已征收的超过1000亿美元关税被要求退还[1] - 最高法院的判决认为《国际紧急经济权力法》本应由国会使用 而非总统个人掌控 该裁定显示特朗普的关税政策在国内不受欢迎并遭遇实权人物反对[8] 特朗普政府可用的其他关税法律工具 - 《1974年贸易法》第122条允许总统在特定情况下征收临时关税且无需国会批准 执行期不超过150天但可重复使用形同永久[5] - 《1974年贸易法》第301条授权美国政府对损害其贸易利益的外国进行调查并实施报复[7] - 《1974年贸易法》第201条允许总统在国内产业因进口激增受威胁时采取保障措施如征收关税[7] - 《1962年贸易扩展法》第232条赋予总统在进口商品威胁国家安全时采取限制措施的权力 定义宽泛 特朗普曾据此对钢铁、铝、汽车、半导体等加征无期限关税[7] - 《1930年关税法》第338条规定总统可调整关税税率以应对外国歧视性贸易行为 使用灵活[7][8] 印度的反应与潜在风险 - 印度智库人士提议印度应放弃刚签署的美印贸易协议并重新谈判 认为最高法院裁定迫使特朗普改变立场 印度可趁势推翻协议以避免惩罚性关税并恢复与俄罗斯的石油交易[1] - 印度已宣布推迟原定的贸易代表团访美计划[1] - 印度向美国出口的商品如手工艺品、食品和纺织品容易找到替代供应商 其新兴的手机行业产能也在从中国转移 苹果公司转移产能的准备周期短[8] - 印度在贸易问题上立场相对弱势 无法像中国那样对美国产生深远影响 可能成为特朗普下一步施压的对象 尤其是在2026年美国中期选举临近之际 特朗普可能对印度采取强硬政策[8] 中国的应对与地位 - 面对最高法院裁定 中国显得相对冷静[1] - 中国掌控全球供应链核心 能影响民生产品价格、产能及交付速度 在稀土、抗生素原料等领域占据重要地位 能直接影响美国制造业运转[8] - 其他国家在与美国关税谈判中可能因最高法院裁定而采取更强硬立场 尤其是在与中国打交道时[8]

美国对加拿大贸易政策的新立场 - 美国贸易代表表示，加拿大若想与美国开展贸易，就必须接受“一定程度的更高关税” [2] - 加拿大财政部长认为，进入美国市场需要付出代价，但加拿大付出的代价是最低的 [2] - 美国最高法院以6比3的投票结果裁定特朗普此前的全面关税政策非法，总统超越了职权范围 [3] 美国新关税政策的具体内容与依据 - 特朗普通过一项从未使用过的《122条款》颁布了新的10%全球关税 [2] - 该条款赋予总统在150天内征收最高15%关税的权力，期满后国会必须介入 [3] - 特朗普表示，他希望由外国支付的关税将能“在很大程度上取代现代所得税制度” [2][3] 加拿大面临的贸易现状与潜在影响 - 美国是加拿大最大的贸易伙伴，占加拿大出口总额的约75% [3] - 加拿大拥有USMCA下的关税豁免权，但在钢铁、铝和软木方面仍面临更高关税 [2] - 美国贸易代表提出，若加拿大同意更高关税并在乳制品等领域开放市场，将进行有益对话 [2] 加拿大政府的应对策略与目标 - 加拿大总理表示，希望在未来十年内将加拿大非美国方向的出口额翻倍 [2] - 目标行业包括金属和汽车等行业 [2]

最高法院裁决与财政影响 - 美国最高法院以6比3裁定，特朗普政府依据《国际紧急经济权力法》实施的大规模关税措施缺乏明确法律授权，超出总统法定权限 [3] - 裁决导致白宫此前测算的未来十年约3万亿美元预期关税收入落空 [5] - 根据宾夕法尼亚大学沃顿预算模型估算，需退还的非法关税金额已超过1750亿美元，并可能涉及利息 [7] - 退税款折算到每户美国家庭，大约相当于1336美元到1700美元不等 [9] 第122条款紧急关税措施 - 白宫转而启用《美国贸易法》第122条，该条款允许总统在国际收支紧急情况下，对进口商品征收最高15%的关税，但有效期仅为150天 [11][12] - 2月24日起，美国对全球进口商品加征10%临时关税，并威胁在几天后将税率提高至15%的上限 [12] - 该条款要求关税措施必须非歧视性适用，可能导致美国与欧盟、日本等主要贸易伙伴的现有差异化安排面临重新调整 [13] - 欧洲议会国际贸易委员会推迟了原定的批准投票，欧洲央行行长拉加德警告此举可能打破欧美谈判的平衡 [13] 关税成本承担与商业影响 - 耶鲁大学预算实验室估算，去年美国加征的额外关税中，31%至63%的成本最终由美国消费者承担 [13] - 纽约联邦储备银行的研究显示，美国企业和消费者承担了近90%的额外关税负担 [13] - 英国商会估计，15%的关税税率将使英国出口到美国的商品关税成本增加27亿至40亿美元 [15] - 频繁变化的政策令企业难以制定价格和投资计划，对缺乏确定性的关税环境感到沮丧 [15] 对华关税策略与中美互动 - 美国贸易代表明确表示，无意上调对华商品关税至现有水平以上，将切实遵守与中方达成的协议 [17] - 这种特殊待遇源于此前达成的一年期关税休战协议，中方已开始恢复对美国大豆、能源产品以及波音飞机的采购 [17] - 特朗普计划于3月31日至4月2日对中国进行为期三天的访问 [19] - 中方表示正密切关注美方举措，将全面评估并视情适时决定调整针对美方原芬太尼关税和对等关税的反制措施 [19] 中国的战略筹码与产业地位 - 在稀土、关键矿物、制药原料以及高端制造中间品领域，中国拥有不可替代的地位 [20] - 分析人士指出，鉴于中方威胁切断稀土供应的有效性，特朗普在贸易战中已处于防守状态 [20] - 中方握有的是产业链上的筹码，不同于美方粗放的行政令 [19]

美日贸易协议与关税动态 - 日本政府明确要求美国确保新关税政策不会使日本面临的贸易条件劣于去年达成的美日贸易协议所确立的基准 [3] - 美国白宫宣布自2月下旬起征收10%的新关税 特朗普扬言后续可能将税率提升至15% [3] - 日本担忧部分在去年协议下已适用特定税率（如15%）的商品 可能因新关税而承受额外的叠加负担 [3][4] 协议核心内容与日本关切 - 去年美日贸易协议的核心是日本承诺通过设立“美国/日本投资工具”基金向美国投资5500亿美元 以换取美国将日本汽车进口关税从27.5%下调至15% [3] - 汽车产业是日本最大的出口支柱 关乎就业与投资命脉 日本政界人士明确反对重启协议谈判 以免汽车关税受到冲击 [4][5] - 日本内阁官方表态将继续稳步推进现有贸易协议的落实 并密切关注美国关税政策后续进展对协议的影响 [4] 双边沟通与投资合作进展 - 日本经济产业大臣赤泽亮正与美国商务部长霍华德·卢特尼克进行了约40分钟的通话 双方确认将就推动5500亿美元投资机制下的项目落地保持密切协作 [3] - 双方重申将以诚信、迅速的方式推进已达成的贸易协议 并就加快推进5500亿美元投资机制下的相关项目达成共识 [3][5] - 特朗普已宣布该投资机制下的首批落地项目 涵盖数据基础设施、深海石油码头及用于半导体的合成钻石制造厂 目前所有已公布项目均位于美国境内 [5]

事件核心与判决 - 美国最高法院于2月20日以6比3的票数裁定特朗普政府依据《国际紧急经济权力法》实施的关税体系违法，宣告其关税政策法律基础坍塌 [1][3] - 判决导致美国海关自2月24日起正式停止加征全球关税，并需退还过去一年征收的约1750亿美元税款 [1][10] - 特朗普随后启用《1974年贸易法》第122条作为替代法律依据，该条款将关税税率上限设定为15%，且授权期限最长为150天，到期后需国会批准才能延期 [8][12][14] 政策调整与市场影响 - 根据新启用的122条款，美国对多国关税税率统一调整为15%，此政策有效期至2026年7月下旬 [12][14] - 政策调整导致早期妥协的盟友利益受损，例如英国、澳大利亚此前协议关税为10%，现升至15%；而日本、韩国此前为维持15%税率付出了巨额投资和采购承诺，现与其他国家待遇拉平 [19][21] - 多家美国大型企业，如联邦快递、开市客已提起诉讼要求退款，预计相关法律纠纷将持续多年 [10] 全球贸易伙伴反应 - 欧盟、英国、日本、韩国、澳大利亚等30多个国家发表声明谴责特朗普政府的行为，并要求其遵守先前承诺 [23] - 欧洲议会已暂停欧美贸易协议的批准程序，印度推迟了赴美谈判行程，孟加拉国则对之前协议的法律有效性提出质疑 [23][25] - 全球贸易伙伴普遍采取观望态度，对美国政策的可信度产生怀疑 [23][25][33] 中美贸易动态与中方立场 - 中方对事件回应谨慎，表示“正在对相关内容和影响进行全面评估”，并称将“视情适时决定调整反制措施”，表现出观望和从容的态度 [25][33] - 中国在大豆等关键商品上是全球最大买家，年进口量超1亿吨占全球贸易六成，拥有显著的买方优势 [27][29] - 中国对美出口结构持续升级，电动汽车、锂电池、光伏产品等“新三样”高附加值产品占比显著上升，替代了部分低附加值日用品出口 [29] 美国国内经济与政治背景 - 特朗普推行关税政策的重要动机之一是试图增加财政收入以缓解联邦债务压力，美国联邦债务已突破38万亿美元 [15] - 2025财年，美国联邦政府净利息支出预计将达1.2万亿美元，超过国防预算 [15] - 约60%的美国人不赞成关税政策，近一半人认为该政策使其生活成本上升 [17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 供需维持紧平衡格局，现货成交清淡，预计价格高位震荡运行 [3] 根据相关目录分别进行总结 碳酸锂期货与现货情况 - 昨日碳酸锂期货主力合约价格收至173660元/吨，价格走高伴随成交放量，持仓量微降，多空比净持仓持续下降，广期所库存减74手至38451手 [1] - 现货端，SMM电碳均价173000元/吨，电工价差维持3500元/吨，下游补库刚需，上游惜售挺价，市场询价和实际成交仍相对清淡，现货情绪偏谨慎 [1] 基本面情况 供应端 - 节前锂辉石精矿（CIF）价格微涨，云母略降 [2] - 本周SMM周度开工率回升至49.75%（较2月12日+3.73%），周度总产量增至21822吨（+560吨），供应边际增加 [2] 需求端 - 本周铁锂增产去库，三元降产增库 [2] - 至2月8日，SMM新能源车销量渗透率降至36.3%，处相对低位 [2] - 1月，动力+储能电池合计产量为168.0GWh，环比 - 16.7%，同比 + 55.9%；销量148.8GWh，环比 - 25.4%，同比 + 85.1% [2] - 储能电芯产销两旺且库存低位，成结构性亮点 [2] 库存端 - 节前SMM四地样本社会库存增3160吨至46210吨，本周样本周度总库存去库至100093吨，处于相对低位，总库存天数降至28.2天，整体维持紧平衡格局 [2] 宏观政策层面情况 国内政策 - 汽车以旧换新补贴与电池出口退税直接刺激终端消费，改善宏观流动性 [3] - 新能源汽车动力电池综合利用管理办法提高回收门槛、淘汰落后产能，长期优化国内供应结构并抬升成本支撑中枢 [3] - 青海盐湖开发、储能“十五五”及中央经济工作会议系列部署形成协同，支撑长期供需平衡 [3] 宏观环境 - 央行结构性降息强化中长期利好氛围 [3] 国际层面 - 2月20日美最高法院裁定IEEPA关税违法，白宫改征15%临时关税，储能电芯关税由48.4%降至43.4%，出口利润边际改善，窗口期内利好需求 [3]

黄金期货市场行情 - 2月27日沪金主力合约收盘价为每克1147.90元人民币，当日小幅下跌0.09% [1] - 当日合约成交量为194,706手，持仓量为150,146手 [1] 黄金现货与期货价差 - 2月27日上海黄金现货价格为每克1143.00元人民币，较期货主力价格贴水4.9元/克 [3] 宏观经济与政策动态 - 美国总统特朗普表示将在最高法院推翻此前对等关税框架后，对进口商品实施统一15%的关税 [3] - 美国贸易代表称未来几天针对多个国家的关税税率可能上调至15%甚至更高 [3] - 美国至2月21日当周初请失业金人数增加4000人至21.2万人，低于预测中值的21.5万人，续请失业金人数降至183万人 [3] - 美联储官员古尔斯比表示利率可以下调，但不想在通胀缓解之前就提前行动，他在美联储中属于对降息持最乐观态度的人之一 [3] 地缘政治局势 - 伊朗外长表示伊美第三轮间接谈判是“最严肃、持续时间最长的一次”，取得了良好进展并在某些领域接近达成共识，双方技术团队将于3月2日在维也纳举行技术谈判 [3] 机构对黄金市场的观点 - 金瑞期货认为，近期美国货币政策保持中性，美元反弹至阶段性高位，贵金属在连续反弹后进入震荡调整阶段 [4] - 机构指出，特朗普IEEPA关税被否并以122条款10%全面关税替代，以及伊朗问题持续发酵，使市场面临较大不确定性，利好贵金属价格，短期金银价格或仍偏强 [4] - 中长期看，全球高债务、地缘风险及白银结构性短缺等核心支撑因素未变 [4]