报告行业投资评级 - 铜：中性；期权：卖出看跌 [7] 报告的核心观点 - 白宫对部分半导体等加征关税影响有色品种需求展望，铜受波及但回调幅度有限，结合铜价高、下游需求低迷和近期累库明显，铜价或暂时陷入99500 - 110000元/吨震荡格局 [7] 各部分内容总结 期货行情 - 2026年1月22日，沪铜主力合约开于100550元/吨，收于100700元/吨，较前一交易日收盘跌0.57%；夜盘开于99800元/吨，收于100270元/吨，较午后收盘降0.43% [1] 现货情况 - 昨日SMM1电解铜现货对当月合约报价贴水260至80元/吨，均价贴水170元/吨，较前一日涨10元/吨，现货价格区间99740 - 100400元/吨；市场成交回暖，下游采购情绪回升，持货商挺价意愿增强，预计明日现货报价相对稳定 [2] 重要资讯汇总 宏观与地缘 - 特朗普称格陵兰岛协议将赋予美国军事进入权，还威胁报复抛售美国资产的欧洲国家 [3] 经济数据 - 美国2025年第三季度GDP终值年化环比增4.4%，高于初值；11月核心PCE物价指数同比涨2.8%，环比涨0.2%，均符合预期；上周初请失业金人数20万人，低于预期 [3] 矿端 - 智利当选总统将矿业部门并入经济部，任命丹尼尔・曼为经济与矿业部长，遭多方质疑 [4] 冶炼及进口 - 1月21日Comex铜库存首破50万吨，创历史新高，是LME铜库存三倍多，接近美国2024年精炼铜消费量三分之一；关税落地前美国市场大概率持续吸引铜流入至2026年年中，短期内铜流出可能性小 [5] 消费 - 2025年11月全球精炼铜产量237万吨，消费量228万吨，供应过剩9.4万吨，前11个月累计供应过剩20.6万吨，高于去年同期 [5] 库存与仓单 - LME仓单较前一交易日变3100吨至168250吨，SHFE仓单较前一交易日变 - 2408吨至143173吨；1月22日国内市场电解铜现货库存33.02万吨，较前一周变0.08万吨 [6]

美国2025年第三季度GDP与通胀数据 - 2025年第三季度美国实际GDP年化季环比终值上修0.1个百分点至4.4% 创2023年第三季度以来最快增速 较第二季度3.8%的增速进一步加快 [1] - 同期美联储核心关注的核心PCE物价指数年化季率维持在2.9% 与初值及预期一致 凸显高增长与通胀黏性并存的复杂格局 [1] 经济增长的主要驱动力 - 终值上修的核心驱动力源于出口与企业投资的超预期表现 二者对经济增长的贡献度较初值提升0.2个百分点 [3] - 企业固定投资同比增长3.2% 数据中心等AI基础设施投资攀升至历史高位 叠加制造业回暖 带动非住宅投资增速加快 [3] - 贸易逆差收窄成为重要支撑 出口增速上调、进口规模同步修正 进一步助推经济扩张 [3] - 占经济总量逾三分之二的个人消费支出增长3.5% 仍是经济增长的压舱石 [3] 经济增长的结构性分化 - 经济活动呈现“K型”复苏态势 高收入家庭受益于股市繁荣与高位房价 消费能力受通胀冲击较小 而中低收入群体承受更大生活成本压力 [3] - 企业端同样分化 大型企业凭借资源优势对冲关税带来的成本上升 盈利水平稳步提升 三季度当期生产利润增长1756亿美元 较此前估算上修95亿美元 [3] - 小企业则受利润挤压、低成本劳动力供给减少等因素影响 经营压力持续加大 [3] 通胀黏性与政策制约 - 核心PCE通胀维持2.9% 仍显著高于美联储2%的长期目标 呈现“整体趋缓、核心黏性”的特征 [4] - 通胀黏性源于关税冲击推升进口商品价格 叠加服务类消费需求回暖带来的价格压力 使得通胀回落速度慢于市场预期 [4] - 尽管11月核心PCE同比小幅回落至2.8% 但环比0.2%的涨幅仍显示潜在通胀压力未完全消退 [4] 市场对经济前景的解读分歧 - 乐观派认为 消费、外需与投资的协同发力印证经济内生动力强劲 叠加企业盈利改善 有望为四季度增长奠定基础 部分机构据此上调全年经济增速预期 认为经济软着陆概率提升 [4] - 谨慎派则聚焦结构性问题与政策不确定性 “K型”复苏可能加剧收入差距制约消费可持续性 而通胀黏性或限制美联储降息空间 [4] - 美联储此前呈现“加息快、降息慢”的非对称特征 当前限制性利率水平仍对经济构成潜在压力 且关税政策调整、劳动力市场变化等变量可能进一步扰动增长与通胀节奏 [4] 影响后续格局的关键变量 - 货币政策层面 美联储需在经济韧性与通胀目标间寻找平衡 核心PCE走势将直接决定降息节奏与幅度 [5] - 经济层面 消费支出韧性、企业投资扩张力度以及“K型”复苏的缓解程度 将重塑增长路径 [5] - 此外 关税政策的后续调整、全球需求变化对出口的影响 也将为经济走势增添不确定性 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 地缘紧张有所缓解，铂钯延续震荡走势，2026年1月22日收盘，GFEX铂主力合约收盘价633.85元/克，跌幅-0.92%；GFEX钯主力合约收盘价483.75元/克，跌幅-1.90% [2][3] - 铂价因供应与地缘风险持续扰动延续震荡，短期或延续震荡走势，可关注择机低吸做多机会，展望震荡偏强 [4] - 钯价因关税预期与地缘风险扰动仍在延续震荡，短期或仍维持宽幅震荡，建议谨慎交易，可关注择机低吸做多机会，展望震荡 [5] 相关目录总结 铂情况分析 - 主要逻辑：南非北部洪灾或影响矿区生产等，地缘紧张缓解，美联储主席提名和关税预期影响市场，短期铂价震荡；未来南非有电力和天气风险，需求处于扩张阶段，“降息+软着陆”放大远期价格弹性 [4] - 展望：震荡偏强，供需基本面健康叠加宏观预期向好 [4] 钯情况分析 - 主要逻辑：美国对钯加征关税政策预期落空价格回调，但商务部调查报告未发布，现货紧张支撑价格，短期宽幅震荡；需求有结构性压力，长期供需趋松，短期现货紧缺，美联储降息使钯价有底部支撑 [5] - 展望：震荡，现货短缺有支撑，中长期受自身基本面和投资属性压制 [5] 中信期货商品指数情况（2026-01-22） - 特色指数：商品指数2444.59，涨幅+0.69%；商品20指数2803.19，涨幅+0.45%；工业品指数2334.69，涨幅+0.78%；PPI商品指数1442.08，涨幅+0.33% [50] - 板块指数：有色金属指数2801.00，今日涨跌幅-0.34%，近5日涨跌幅+0.11%，近1月涨跌幅+7.98%，年初至今涨跌幅+4.28% [51]

供给端分析 - 2025年布伦特原油价格全年跌幅显著，约-20%[8] - 美国新钻井项目的盈亏平衡点普遍处于60-70美元/桶区间，而当前WTI油价已跌破该区间下限[15] - 据EIA预测，2026年美国原油日均产量增速将逐步放缓，非OPEC产油国整体增产幅度预计将不及此前预期[20][22] - 截至2025年12月，OPEC+的闲置产能已到达近年来的低位，主要集中于沙特、阿联酋等国[28] - 截至2026年1月21日，布伦特油价约65美元/桶，显著低于主要OPEC+国家的财政盈亏平衡点（沙特约为87美元/桶，主要国家均值约89美元/桶）[32] 需求端与价格展望 - 2026年关税对需求的冲击预计将较2025年大幅弱化，影响整体可控[48] - 欧美财政扩张政策落地及美国战略石油储备（SPR）补库，有望为原油需求提供增量[53] - 报告核心观点认为，2026年布伦特油价可能维持在55-70美元/桶区间内波动[3][58] - 若中东、东欧等地缘冲突升级，油价可能阶段性上冲至70美元/桶以上[4][58] - 结合IEA与EIA预测，2026年一季度原油市场供需压力或将触及峰值，下半年供需格局有望逐步缓解[3][58]

市场表现 - 欧洲股市在周四出现上涨 [1] 市场驱动因素 - 投资者对特朗普总统撤销对八个欧洲国家的关税威胁表示欢迎 [1]

自去年1月重返白宫以来，美国总统特朗普推翻了美国数十年的贸易政策，在曾经开放的经济体周围筑 起关税壁垒。 他对几乎所有国家的进口商品征收两位数的关税，扰乱了全球贸易，并给世界各地的消费者和企业预算 造成了压力。 特朗普称，他征收的高额进口税是必要的，这些关税将缩小美国持续数十年的贸易逆差，并将制造业带 回美国。他还曾多次声称，美国征收的关税将由其他国家或出口商负担。 当下，特朗普又为格陵兰岛相关议题对欧加征关税施压。 施压欧洲 特朗普近日威胁称，由于丹麦、挪威、瑞典、法国、德国、芬兰、英国和荷兰支持格陵兰岛的主权，将 从2月1日起对来自这些国家的进口商品征收10%的关税，并补充道，从6月1日起，关税将提高到25%， 并将一直有效，直到相关方就美国"全面、彻底购买格陵兰岛"达成协议。 欧盟是美国最大的单一贸易伙伴，占美国进口总额的近20%。去年，美国对欧洲进口商品征收15%的关 税，不过加上豁免条款，实际关税税率约为11%。10%的普遍关税将使关税压力翻倍，而额外加征25% 的关税将使名义税率达到40%。 高盛估计，受影响的欧洲国家实际GDP将下降0.1%至0.2%。德国受到的冲击最大，如果美国对所有商 品征收 ...

COMEX白银市场动态 - 截至2026年1月21日，COMEX白银库存为13,135.43吨，较前一日减少129.48吨，延续了前一日（1月20日）库存减少83.36吨的下降趋势 [1][2] - 2026年1月21日，COMEX白银期货价格收于92.38美元/盎司，单日下跌1.91% [1] - 当日白银价格波动区间较大，最高触及95.53美元/盎司，最低下探至90.15美元/盎司 [1] 地缘政治与贸易环境 - 欧盟高级官员表示，若美国采取提高关税或涉及格陵兰岛的行动，欧盟将准备采取必要措施捍卫自身利益 [3] - 欧盟方面强调缓和局势的重要性，但同时表明已为潜在的“报复性措施”做好准备 [3]

贸易政策与关税影响 - 特朗普第二任期首年美国的实际关税水平达到近一个世纪以来的最高位，并发动了三次主要的“关税武器化”行动，引发了历史性的全球贸易战 [1] - 关税政策反复无常，例如对欧洲国家加征10%关税的计划在宣布4天后又取消，给世界带来了更大的“不确定性” [2] - 美国国内零售、服装、家具、大豆等多个行业协会对关税政策表示担忧，指出成本上升将迫使小型零售商涨价，并损害大豆种植户所依赖的市场 [2][3] - 专家指出关税战给美国国内民众增加了庞大负担，并未实现预期的对美国国内经济秩序的修复和重组，被认为是一大败笔 [2] 军事与外交行动 - 一年内美国对委内瑞拉、伊朗等7国实施军事打击，发动海外空袭至少626次，远超拜登4年任期内的数据 [3] - 政府试图通过介入巴以问题、俄乌问题树立个人政治遗产，但专家认为其内外政策失衡冲击了执政基础，并进一步摧毁了美国的国际声誉基础 [3] - 为“夺取格陵兰岛”，美国威胁将采取军事行动，此前还有吞并加拿大、收回巴拿马运河等离奇言论挑动全球神经 [4] - 专家总结特朗普的政策严重冲击了以联合国为核心的国际体系的稳定性，是当前世界“风雨飘摇”的主要肇事者 [4] 国内政治与社会状况 - 全美爆发超过33000起游行示威和抗议集会活动，几乎是特朗普第一任期首年的4倍，其中一场“反对国王”抗议活动吸引了约700万人参加 [7] - 联邦政府因预算谈判破裂“停摆”43天，创下历史最长纪录，导致约140万联邦雇员无薪休假或无薪工作，约4200万人的食品援助受到影响 [9] - 移民政策激进，移民与海关执法局拘留人数达历史最高水平，拘留期间死亡人数几乎是2024年的3倍，为20年来最高 [7][8] 经济与财政数据 - 美国国债飙升至38.45万亿美元 [1] - 超过1000家全球企业因关税起诉美国政府 [1] - 政府“停摆”期间，一个四口之家通过联邦营养援助计划平均每月仅获得715美元，折合每人每天不到6美元 [9] 民意调查与公众信心 - 特朗普第二任期首年支持率从47%跌至36%，创美国现代民意调查以来总统上任首年支持率最低纪录 [5] - 58%的受访者认为其重返总统岗位的第一年是“失败”的，55%认为其政策导致美国经济状况恶化，64%认为其在降低日用品价格方面远未达预期 [5] - 公众对联邦政府的信赖度跌至17%，为自1960年有记录以来的最低水平 [5] - 国际社会对美国好感度普遍下降，例如墨西哥对美国持好感态度的比例从2024年的61%骤降至2025年的29% [5] - 芝加哥全球事务委员会民调显示，53%的美国人认为美国应该与中国开展友好合作与接触，且该比例还在增加 [6] 未来政策方向与专家观点 - 专家预计未来三年特朗普政府可能将更多精力投入外交领域 [10] - 专家指出特朗普政府正在颠覆冷战后美国维持世界霸权的对外政策方向，其霸权来源正转变为一种更加纯粹的暴力 [10] - 专家警示未来美国可能向“只讲暴力，无所不用其极”的方向演变 [10] - 专家认为特朗普政府几乎没有道德顾忌，其行为可能使国际社会重回“丛林法则” [8]

【#日本连续5年出现贸易逆差##日本对美出口下降# 】据新华社，日本财务省22日公布的初步统计结果 显示，2025年日本贸易逆差为2.65万亿日元（1美元约合149.69日元），连续第五年出现逆差。其中，日 本对美出口下降4.1%。数据显示，2025年日本出口额增长3.1%，至110.45万亿日元；进口额增长0.3%， 至113.10万亿日元。受美国关税政策影响，去年日本对美出口汽车、半导体制造设备、汽车零部件等产 品大幅下滑，拖累日本对美出口额降至20.41万亿日元，为五年来首次下降；日本对美贸易顺差下降 12.6%至7.52万亿日元。（视频内容为此前报道 视频来源：海客新闻） ...

日本2025年贸易总体表现 - 2025年出口总额增长3.1%，达到110.448万亿日元，创历史最高纪录 [2][4] - 2025年进口总额增长0.3%，达到113.0987万亿日元，出口增长幅度超过进口增长 [4] - 贸易收支（出口额减去进口额）逆差2.6506万亿日元，连续5年出现逆差，但逆差额比上年大幅缩小52.9% [2] 分地区贸易表现 - 对美国出口减少4.1%，降至20.414万亿日元，对美贸易顺差为7.5214万亿日元，减少12.6% [5] - 对中国出口减少0.4%，降至18.7795万亿日元，半导体制造设备出口表现低迷 [5] - 来自中国的进口增加5.5%，达到26.6941万亿日元，个人电脑等计算机类和智能手机的进口增加 [5] 重点行业与产品贸易情况 - 面向亚洲的半导体等电子零部件出口增加，支撑了整体出口增长 [4] - 受美国关税政策影响，汽车对美国出口减少11.4%，降至5.3409万亿日元 [5] - 汽车出口的平均单价（出口额除以出口量）减少10.4%，降至392万日元，为6年来首次减少 [5] - 按进口产品看，原油进口金额减少11.5%，但进口数量增加0.3% [4] 汇率影响 - 2025年平均汇率为1美元兑149.69日元，日元比上年升值0.8% [4]