行业投资评级 - 医药生物行业评级为增持（维持）[2] 核心观点 - 创新药械行情持续，细分赛道景气度提升，医药生物板块本周上涨3.08%，跑赢沪深300指数2.37%的涨幅[4][8] - 医药子板块中医疗服务、化学制药、医疗器械、生物制品、中药分别上涨6.60%、3.80%、2.22%、1.74%、0.92%，医药商业下跌0.95%[4][8] - 创新药械行情扩散至CXO、疾病早筛标的，GLP-1、二代IO及出海医疗器械标的领涨[4][8] 行业热点事件 - 礼来宣布将英国减肥药Mounjaro价格最高上调170%[8] - 康方生物PD-1/VEGF双抗依沃西III期临床结果将在WCLC主席专题研讨会发布[8] - ACC/AHA高血压指南新增去肾神经术（RDN）作为辅助降压方案[8] 重点推荐个股 - 8月重点推荐个股包括药明生物、三生制药、长春高新、先声药业等10家公司[4] - 重点推荐组合本周平均上涨6.75%，跑赢医药行业3.68个百分点[26] 板块估值 - 医药板块2025年预测PE为27.0倍，相对全部A股（扣除金融）溢价率32.9%[16] - TTM估值31.4倍PE，低于历史平均水平（35.0倍PE）[16] 细分赛道投资机会 - GLP-1药物：华东医药、众生药业、歌礼制药等[8] - 二代IO/三抗：君实生物、博安生物、基石药业等[8] - 创新医疗器械：微创医疗、赛诺医疗、心脉医疗等[8] - CRO/CDMO：药明康德、药明生物、奥浦迈等[8] 市场表现 - 2025年初至今医药板块收益率25.02%，跑赢沪深300指数18.22个百分点[12] - 医疗服务子板块以6.60%涨幅领跑，医疗研发外包（+7.77%）和化学制剂（+4.27%）表现突出[9] 科创板动态 - 当前医药生物行业科创板申报企业5家，其中1家注册生效，2家提交注册[12] - 禾元生物已注册生效，北芯生命、必贝特医药处于提交注册阶段[12]

行业投资评级 - 生物医药行业评级为"强于大市"（维持）[1] 核心观点 - 医保局座谈会明确全链条支持创新药械发展，覆盖创新从0到1再到N，强调多方参与（科研单位、企业、医疗机构、金融企业、政府部门及媒体）形成合力，打通医保数据与研发协同通道[4] - 金融监督管理总局发布《关于促进商业健康保险高质量发展助力生物医药产业创新的若干措施》，从产品体系、服务能力、创新实践、数据赋能及政策支持五方面推动商保发展，与医保局形成政策合力[4] - 商业健康保险创新药目录等政策为创新药械提供资金增量支持[4] 投资策略 - 创新药领域建议关注：1）管线丰富的恒瑞医药、百济神州、中国生物制药；2）单品潜力大且价格有望重估的一品红、三生制药、凯因科技、千红制药；3）前沿技术平台领先的东诚药业、远大医药、科伦博泰[6] - CXO领域因研发投入稳中有升，推荐凯莱英、药明康德、药明生物、博腾股份[6] - 上游企业海外布局进入收获期，推荐奥浦迈、药康生物、百普赛斯、百奥赛图[6] - 器械领域招采推进叠加渠道库存消化，建议关注迈瑞医疗、联影医疗、开立医疗[6] 行业动态 - 迪哲医药LYN/BTK双靶点抑制剂DZD8586获FDA快速通道认定，用于复发难治性CLL/SLL[14] - 礼来小分子GLP-1R激动剂orforglipron减重III期研究显示36mg剂量组体重减轻12.4%（安慰剂组0.9%）[15] - 阿斯利康本瑞利珠单抗获批儿童哮喘适应症，III期研究显示48周随访达主要终点[17] - 恒瑞医药HER2 ADC联合PD-L1单抗一线治疗三阴性乳腺癌ORR达66.7%（PD-L1阳性亚组77.8%）[18] 市场表现 - A股医药板块上周下跌0.84%（沪深300涨1.23%），子行业中医疗器械涨2.70%，医疗服务跌2.22%，板块估值30.91倍（溢价率37.32%）[21][27] - 港股医药板块涨0.23%（恒生综指涨2.04%），估值26.12倍（溢价率113.22%）[34] - A股个股涨幅前三：南模生物（+42.48%）、海辰药业（+41.29%）、赛诺医疗（+39.52%）；跌幅前三：南新制药（-18.50%）、奇正藏药（-16.11%）、科兴制药（-15.68%）[31][32]

政策目标与背景 - 促进商业健康保险高质量发展 增强保险业服务民生保障能力 提升创新药械可及性和可负担性 满足多层次健康保障需求 [1] - 推动商业健康保险成为健康保障体系重要支柱和创新药械多元支付体系重要参与方 提供更全面多元便利的健康保障 [3] 产品体系与保障内容 - 拓宽商业健康保险保障内容 丰富产品形式 加快发展商业护理保险 构建多层次产品体系 [2] - 鼓励围绕一老一小和带病体等特定人群需求研发各类健康险产品 加大特定人群健康保障力度 [2] - 支持保险公司参与医疗行为规范 加强健康管理服务能力 发挥健康管理风险减量作用 [2] 创新产品与机制设计 - 鼓励开发由用人单位参与缴费 覆盖创新药械费用保障 与基本医保同步结算的团体健康保险产品 [2] - 聚焦重点领域探索保团模式 建立创新领域风险调节机制 增厚风险控制安全垫 [2] - 探索建立监管沙盒试点机制 加强监测与分析管理 [2] 数据支持与支付创新 - 深化医疗医保与商保数据互联互通 将创新药械适配疾病及适应症范围临床试验数据作为保险公司定价参考 [2] - 支持一站式结算服务 多方支持上海保险码数字平台建设 [2] - 深化创新药械支付机制创新 畅通创新药械进医院进目录进处方 [3] 政策支持与实施保障 - 支持医疗机构合理使用创新药械 相关商业健康保险保障范围内的创新药应用病例可不纳入按病种付费范围 [3] - 鼓励通过税收扣减优化筹资等方式支持商业健康保险发展 [3] - 加强保险宣传引导 形成政策合力 [3]

行业投资评级 - 报告未明确提及行业投资评级 [1][2][3] 核心观点 - 北交所市场呈现震荡微跌格局，北证50指数下跌0.23%，PE_TTM为66.36倍，专精特新指数下跌0.29% [1][7] - 创新药板块表现活跃，生物谷单日涨幅达23.2%，大唐药业涨超10%，资金对创新药械国产化及医保新政预期积极 [3][15] - AI硬件主题受政策催化持续活跃，国常会审议通过《关于深入实施"人工智能+"行动的意见》，国产光互连技术突破提振产业链预期 [3][18] - 军工板块呈现分化，短期需关注高估值压力及沪深市场虹吸效应，但中期逻辑未改，政策红利持续释放 [3] 行情复盘 指数层面 - 北证A股成交金额217.3亿元，较上一交易日减少43.7亿元，换手率4.0% [7][8] - 北证50指数收盘1419.61点，下跌0.23%，科创50指数下跌1.06%，创业板指下跌0.37% [7][13] - 北交所专精特新指数收盘2425.87点，下跌0.29% [7] 个股层面 - 北交所269家公司中158家上涨，105家下跌，6家平盘 [15] - 涨幅前五：生物谷(+23.2%)、立方控股(+11.1%)、大唐药业(+10.2%)、讯安科技(+9.7%)、戈碧迦(+8.5%) [15][17] - 跌幅前五：鼎佳精密(-14.6%)、三元基因(-9.5%)、方盛股份(-9.1%)、云创数据(-6.4%)、明阳科技(-5.6%) [15][16] 重要新闻 - 英伟达800V架构供应商名单曝光，英诺赛科入选，其拥有全球最大8英寸硅基氮化镓晶圆产能，AI数据中心800V供电或成主流趋势 [2][18] - 央行召开2025年下半年工作会议，强调继续实施适度宽松货币政策 [19] 重点公司公告 - 昆工科技获铅炭电池荷电状态评估方法发明专利 [21] - 梓橦宫苯甲酸利扎曲普坦胶囊再注册获批 [22] - 华光源海拟1020万元收购湖南汉牛物流51%股权 [24] - 慧为智能使用2300万元闲置资金进行现金管理，未到期余额6672.41万元 [23] - 前进科技购买1500万元理财产品，未到期余额6100万元 [26] - 鹿得医疗拟注销150万股回购股份，注册资本减少至1.745亿元 [27]

宏观与策略 - 美国7月非农新增就业人数降至7.3万人，远低于预期的11.0万人，且前两月数据累计下修25.8万个岗位，失业率升至4.25% [2][3] - 市场对美联储降息预期显著升温，CME数据显示联邦基金利率期货交易者预期2025年9月、10月、12月累计降息75BP [1][6] - 美国经济实际增长动能弱化，但通胀回升和关税加码（8月实施）使美联储陷入两难，9月降息概率仍存不确定性 [3][4] - 美股三季度或面临估值高位调整风险，四季度上行可能更顺畅；长端美债收益率年内或向4.0%靠拢，美元指数整体趋势弱化但欧元存阶段性反弹可能 [1][6] 固收市场 - 中国债市收益率曲线走平，30Y、10Y、1Y国债收益率分别收于1.95%、1.71%、1.37%，跨月后资金面预计回稳至政策利率1.4%附近 [13][14] - 增值税调整（8月8日起新发债券利息收入恢复征税）引发新老券利差波动，老券短期交易价值凸显，新券需利率补偿 [15][16] - 政府债供给高峰持续，8月预计发行规模接近1.4万亿元，专项债发行进度达64.7%（2021-2024年均值64.4%） [14][15] 化工行业（涤纶长丝） - 行业集中度提升，CR4达60.2%（较2019年+18.3pct），龙头通过"限产保价"自律调控供应，价差处历史低位存修复空间 [19][21] - 需求端：终端纺织服装零售额25H1同比增3.1%，出口同比增10.8%，8月旺季启动后下游备货需求有望释放 [20][22] - 成本端：PX/PTA产能过剩压制利润，25Q4原油累库预期或限制成本上行，POY价差已显韧性 [21][22] 医药行业 - 2025H1公募基金医药持仓占比回升至9.85%（仍低于历史均值2.39pct），创新药获超配，器械板块承压 [25][28] - 集采政策转向"质量优先+合理价格"，第十一批集采平均降幅或收窄，创新药械利润率有望企稳 [26][28] - 医疗设备招投标市场25H1同比增63%，Q2中标金额超400亿元（同比+57%），医用软件（+182%）、口腔器械（+133%）增速领先 [27] 北交所市场 - 北证50指数周跌2.70%，日均成交额回落至251亿元（前值310.82亿元），换手率28.33%仍高于科创板/创业板 [31][32] - 市盈率50.9倍（电子行业193.2倍），920号段切换自查推进，强化板块辨识度 [32][33] - 投资方向聚焦新质生产力（AI/低空经济等）及高成长性公司（研发投入强、产能释放潜力大） [34]

医药生物行业 - 创新药行业保持高景气度 持续推荐价值有望重估的Pharma和创新管线逐步兑现、业绩进入放量期的Biopharma/Biotech [1] - CXO及制药上游行业受益于创新和景气度修复 同样值得推荐 [1] 医疗器械行业 - 医疗器械行业有望受益于政策优化 相关部门近期多次表态反内卷、支持创新 [1] - 国家医保局明确表示第十一批集采将研究优化具体规则 不再简单以最低报价作为参考 并召开系列座谈会支持创新药械 [1] - 2025年7月第四周A股医药板块表现领先 医疗器械细分板块上涨4.4% 显示行业景气度持续向好 [1] 创业板医药ETF - 创业板医药ETF国泰（159377）跟踪的是创医药指数（399275） 当日涨跌幅可达20% [1] - 创医药指数聚焦于创新生物医药领域 从市场中选取涉及生物技术、制药及相关医疗服务等业务的上市公司证券作为指数样本 [1] - 重点关注具有高研发投入、创新能力及成长潜力的企业 以反映中国生物医药行业前沿发展的整体表现 [1]

市场表现 - 上证指数午间收盘报3591 26点 跌0 68% 深成指报11152 77点 跌0 45% 创业板指报2377 84点 涨0 43% [1] - 科创50指数涨0 06%至1059 25点 北证50微涨0 12%至1441 38点 万得全A指数跌0 48%至5616 63点 [2] - 全市场超3400只个股下跌 个股呈现普跌格局 [2] 板块资金动向 - 辅助生殖 智谱AI 液冷服务器板块表现强势 钢铁 油气 煤炭开采加工板块走弱 [4] - 主力资金净流入计算机 通信 医药生物板块 净流出有色金属 食品饮料 公用事业板块 [5] - 剑桥科技 易点天下 长盈精密分别获主力净流入14 63亿元 12 33亿元 11 54亿元 [6] - 贵州茅台 宁德时代 美的集团遭主力抛售12 81亿元 8 85亿元 7 26亿元 [7] 机构观点 - 房地产行业估值或迎来整体修复 头部房企凭借融资成本优势和区域高市占率可能实现运营改善 [9] - 医疗器械板块受政策支持 创新药械产业政策拐点明确 估值和业绩有望修复 [9] - AI大模型产业链进入Token增长驱动阶段 AI Agent在办公 医疗 金融等垂直场景应用显著丰富 [10] - 服务器算力需求持续增长 厂商重点推广大模型后训练和推理算力服务 [10] - 生成式AI呈现2B领先2C特征 B端商业化进展快于C端消费级产品 [10]

科创板100指数及ETF表现 - 上证科创板100指数强势上涨1.12% [1] - 成分股东芯股份上涨19.99% 生益电子上涨12.27% 源杰科技上涨12.18% [1] - 科创100ETF华夏（588800）上涨1.22% 最新价报1.08元 近1周累计上涨3.5% [1] - ETF盘中换手率1.64% 成交额4807.96万元 近1周规模增长4628.83万元 [1] - 指数聚焦科创板中小盘风格 选取市值中等流动性好的100只证券作为样本 [3] 创新药械政策支持 - 国家医保局召开创新药械系列座谈会 释放坚定支持创新药械发展信号 [2] - 政策具备科研智力优势 产业制造优势和市场潜力 [2] - 《支持创新药高质量发展的若干措施》推动创新药械高质量发展 [2] 医疗健康产业前景 - 2025年下半年医疗健康产业业绩和估值修复趋势确定性较高 [3] - 驱动因素包括集采政策优化 商业医疗保险推动 AI产业催化赋能 [3] - 医药创新进入收获期 关税扰动推动自主可控趋势 [3] - 创新药板块获国内政策大力支持 真创新和真国际化时代迎来回报 [3]

市场表现 - 美股三大指数涨跌不一，中概股指数下跌1.82% [1] - 港股三大指数继续低开，恒生指数下跌0.77%，国企指数下跌0.68%，恒生科技指数下跌0.58% [1] - 创新药概念股回调，药明康德因拟折价6.9%配售7380万股H股筹资77亿港元而下跌4% [1] - 三胎概念股继续上涨，锦欣生殖上涨3.4% [1] - 恒生医疗ETF（513060）盘中涨近1%，成交额超16亿元，换手率超20%，交投活跃 [1] - ETF成分股中近半数上涨，锦欣生殖涨超6%，乐普生物-B、科伦博泰生物-B、微创医疗涨超4%，石药集团、中国生物制药、时代天使涨超3% [1] 政策支持体系 - 国家医保局于2025年7月连续召开四场座谈会，系统阐述创新药械从研发到临床应用的全链条政策支持体系 [2] - 第一场座谈会聚焦建立科学价值评价体系，旨在建立评估创新产品价值的统一框架以高效配置医保资源 [2] - 第二场座谈会宣布三项突破性举措：统一新设医疗服务价格项目通道、研究新上市药品首发价格机制、助力中国创新药械全球化发展 [2] - 第三场座谈会聚焦医保数据赋能研发，将建立规范的数据共享机制以推动研发从经验判断向数据驱动转型 [3] - 第四场座谈会明确支持临床真疗效、患者真获益的真创新，鼓励企业拓展创新宽度和深度 [3] 招采政策优化 - 第11批药品集采遵循稳临床、保质量、防围标、反内卷原则，允许医疗机构按品牌报量 [4] - 优化集采价差计算规则，不再简单以最低价为锚点，为高质量创新产品创造公平竞争环境 [4] - 针对新上市药品建立分类挂网服务和首发价格形成机制，允许突破性疗效创新药获得合理溢价空间 [4] - 对医用机器人、AI医疗器械等高端产品暂不纳入集采范围，实施创新豁免政策 [4] 行业创新趋势 - 政策引导资本投向未满足临床需求领域，如罕见病、老年性疾病、精准医疗等 [5] - 2025年1-5月中国创新药企对外授权交易额达455亿美元，已超2024年全年总额 [5] - 百济神州、信达生物等企业海外收入同比增长120%，国际化能力成为核心竞争力 [5] - AI+医疗应用可降低研发成本50%，缩短研发周期30%，AI医疗龙头企业盈利增速预期达35%以上 [6] 产业发展机遇 - 政策设定2025年县级医院国产设备占比70%的目标，医疗新基建拉动超2000亿元设备采购需求 [6] - 呼吸机、CT等高端器械被纳入财政贴息贷款支持范围，国产替代加速 [6] - 恒生医疗ETF作为布局港股创新药械的核心工具，深度受益于国内政策红利和产业升级趋势 [6] - 成分股中的高端器械企业精准对接国家药监局重点支持的医用机器人、AI医疗器械、高端影像设备等领域 [7]

报告行业投资评级 - 优于大市[1][5] 报告的核心观点 - 本周医药板块表现强于整体市场，医疗服务板块领涨；集采“反内卷”有望缓解行业低价竞争困局，创新药械在监管及支付方面得到政策明确支持，国产高端器械有望加速发展[1][2] 根据相关目录分别进行总结 第11批集采明确“反内卷”基调 - 前10批集采中选单品体量不断缩小，第十批集采平均降幅为历史最高，申报金额平均值从最初的6100万元逐步下降到第十批集采的500万元，第十批价格平均降幅达到72.5%[11] - 集采“反内卷”有望缓解行业低价竞争困局，第11批集采坚持“稳临床、保质量、防围标、反内卷”原则，新采购规则允许医疗机构根据品牌选择，最低价企业需说明报价合理性并承诺不低于成本，监管加强检查抽检，医保局探索直接结算缩短回款周期至30天以内，集采优化将推动行业整合优化，仿制药和器械龙头迎来价值重估机会，建议关注非药低估值补涨机会[17] 政策端对创新药械支持力度逐渐加大 - 创新药械在监管及支付方面获政策支持，国产高端器械有望加速发展，国家药监局发布公告加快审评审批与监管体系建设等，国家医保局介绍医保价格政策赋能药械创新举措，2020至2024年医保对创新药支出年均增速达40%，国家药监局已累计批准361款创新医疗器械[18] - 不同细分领域有投资机会，医疗设备关注开立医疗等；高值耗材关注爱博医疗等；体外诊断关注迈瑞医疗等；医疗服务关注爱尔眼科等[19] 新股上市跟踪 - 维立志博 - B于7月25日上市，是临床阶段生物科技公司，专注肿瘤等疾病新疗法，有多元化产品组合[22] 本周行情回顾 - A股市场生物医药板块整体上涨1.90%，强于整体市场，分子板块中医疗服务领涨，涨幅6.73%，化学制药下跌1.23%；个股中海特生物涨幅居前，力生制药跌幅居前[1][23] - 港股市场医疗保健板块上涨0.69%，弱于恒生指数，分子板块中医疗保健设备涨幅居前，为6.12%，制药板块下跌2.74%；个股中微创医疗涨幅居前，三生制药跌幅居前[24] 板块估值情况 - 医药生物市盈率（TTM）37.98x，全部A股（申万A股指数）市盈率20.19x，分板块来看化学制药46.66x，生物制品44.80x，医疗服务37.48x，医疗器械37.30x，医药商业20.88x，中药28.69x[28] 推荐标的 - 迈瑞医疗是国产医疗器械龙头，研发销售强，国际化成果显著，受益于国内新基建和产品迭代，种子业务放量，“三瑞”方案引领转型[33] - 药明康德是新药研发全产业链服务平台，“一体化、端到端”服务满足多元化需求，受益于全球新药研发外包市场发展[33] - 爱尔眼科是国内眼科医疗服务龙头，分级连锁扩张，“内生 + 外延”支撑业绩，品牌影响力增强，政策利空见底，估值有吸引力[33] - 新产业是化学发光免疫分析领域龙头，有多重优势，装机基础带动试剂销售，国际化和平台化开启新成长曲线[33] - 惠泰医疗专注电生理和介入类器械，品种齐全规模领先，迈瑞收购后有望全方位赋能，巩固领先地位[34] - 开立医疗是“超声 + 软镜”行业领军企业，超声业务成熟，软镜市占率第三，布局新业务，2025年新产品提升产品力，招投标复苏有望带动业绩转好[34] - 澳华内镜是国产软镜设备龙头，软镜国产化率提升空间大，旗舰产品性能好，下一代产品研发顺利，2025年招投标复苏有望带动业绩转好[34] - 艾德生物是肿瘤精准诊断领域龙头，产品线布局领先，构建全方位伴随诊断产品体系，院内销售壁垒强，产品出海空间广阔[35] - 爱博医疗是国内首家开发高端屈光性人工晶状体厂家，取得角膜塑形镜注册证，隐形眼镜放量，在研管线丰富，平台化和国际化潜力大[35] - 金域医学基于自主研发和产学研一体化，推出创新项目，高端技术平台完善和“医检4.0”转型驱动盈利能力提升[35] - 康方生物是专注创新的双抗龙头，在研管线丰富，依沃西验证潜力，与Summit合作推进全球临床，两款产品国内商业化有望成重磅品种[35] - 科伦博泰生物 - B的ADC产品早期临床数据优秀，研发进度领先，与默沙东合作利于全球商业化，未来2 - 3年营收源于默沙东付款，产品销售2025年后放量[36] - 和黄医药是商业化阶段创新型生物医药公司，专注癌症及免疫性疾病疗法，呋喹替尼美国获批上市后放量，赛沃替尼有望申请上市，索乐匹尼布预计2025年获批[36] - 康诺亚 - B的司普奇拜单抗是首个获批国产IL4R单抗，三个适应症有望通过2025年国谈进医保[36] - 三生制药是集研发、生产和销售为一体的生物制药领军企业，在多领域有研发销售经验[37] - 药明合联是全球布局的ADC CRDMO龙头，建立一站式CRDMO平台，综合能力领先，未来三年业务有望较快增长[37] - 爱康医疗是人工关节领域龙头，将3D打印技术商业化，产品线齐全，借助集采提升份额，加速进口替代，骨生物材料和数字化骨科成新增长点[37] - 固生堂是国内中医医疗服务龙头，“线上 + 线下”服务网络市占率领先，诊疗量、客单价等稳定提升，“国医AI分身”应用有望促进发展[37]