报告核心观点 - 债市需耐心等待利率下行契机，可在十年期国债收益率1.7%附近积极配置；股市抱团风险上升，需静待风险释放后布局，短期适度偏防守或逢反弹止盈 [2][3][12] 重要事件回顾 - 当地时间5月28日美国国际贸易法院阻止特朗普关税政策生效，29日美国联邦上诉法院暂时恢复；5月制造业PMI为49.5%，较上月上升0.5个百分点，非制造业商务活动指数为50.3%，较上月降0.1个百分点，美国关税政策后续谈判、博弈仍可能反复 [9] 周度行情回顾 - 债市先抑后扬，月末资金利率回升，十年期国债收益率一度回升至1.7%后冲高回落 [10] - A股弱势震荡，抱团风格延续，短期面临调整压力，资金在银行、医药等少数方向抱团，题材轮动快，赚钱效应不佳 [10] - 美股再度回升，情绪偏强，纳指创本轮反弹新高，但仍处5月中旬以来宽幅震荡区间 [10] 市场展望 - 债市短期内震荡，经济下行及关税谈判有反复风险，利率有下行空间，可在十年期国债收益率1.7%附近配置 [12] - 股市抱团风险上升，高位抱团题材轮动加快、分歧加剧，调整压力上升，后续关注银行、题材及宽基指数布局机会 [12] - 海外市场短期宽幅震荡，美股大幅上行或转跌可能性不高，可待震荡调整时布局 [13][14] 股债市市场重要指标跟踪监测 - 期限利差处历史低位；资金价格小幅回升，相对政策利率处偏高水平 [19][20] - 股债性价比回落，红利方向回落较多；A股估值总体回落，大盘风格估值处较高分位数水平 [20] - A股换手率和成交降至偏低水平，两市日均成交额回落至10939亿元，较上周降794亿元 [21] - 行业轮动速度回升，呈两极分化，题材概念轮动快，防守方向聚焦红利、银行、医药 [21] 下周重点关注 - 6月5日欧央行公布利率决议；6月6日美国公布非农就业数据 [22]

新一轮的财富大洗牌马上开始，普通人如何守紧钱袋子？ 近日，多家银行下调存款利率，1年期存款的利率已经跌破1%，只有0.95%了，创下建国以来的历史最低位。 零字头利率的时代已经到来，咱们普通人存钱、买房、投资都会受到影响。 放在10年前，你把10万块存在银行里，1年的利息能有1500块，现在只剩下950块，肉眼可见地减少了。 那么问题来了，为什么利率会一降再降？这是中国经济当下的3个现实需求决定的。 第1个，还是老生常谈的提振消费。 今年3月份，全国存款已经突破160万亿，要知道，去年的GDP也才135万亿。 把存款利率调低，倒逼钱从银行里流出来，进入消费市场，才能扩大内需。 今年一季度，虽然GDP的增速有5.4%，但物价反倒还跌了，CPI下降了0.1%。 美国那边，虽然美联储死鸭子嘴硬，但年内降息板上钉钉，欧洲央行上个月刚降到了2.25%， 现在全球都处于降息周期，再加上关税的影响，中国也会跟着降息。 抛开数据不谈，对经济的体感怎么样，大家都深有体会。 所以面对内需问题，央行在不断地放大招，这个月降准降息，释放了超过万亿的资金，经过一系列的传导后，存款利率也跟着降了下来。 第2个，为了缓解银行的经营压力。 ...

固定收益 4 月固定收益月报 外部冲击超预期，利率有望下行 2025 年 5 月 26 日 固定收益研究/定期报告 震荡调整结束，债市仍有上涨空间-3 月 固定收益月报 2025.4.7 资金面边际转松，利率有望修复下行-2 月固定收益月报 2025.3.7 中短端修复可期，长端待政策指引-1 月 固定收益月报 2025.2.11 王冠军 执业登记编码：S0760524040001 邮箱：wangguanjun@sxzq.com 王纯 邮箱：wangchun1@sxzq.com 投资要点： 相关报告： 观点展望 4 月初，特朗普政府的关税政策大超市场预期，债市收益率再次冲击前低。 虽然后续特朗普政府在关税政策方面有让步的迹象，但中国面临的外部不 确定性仍然较大，反应在债市上体现为市场利率低位震荡。 山证固定收益团队 分析师： 从国内政策面上看，4 月 25 日中央政治局召开分析研究当前经济形式和经 济工作的会议，会议强调"加紧实施更加积极有为的宏观政策"，同时指出 将在未来择机降准降息，保持流动性充裕，加力支持实体经济。从政策取 向上来看，货币政策将继续维持宽松，以配合支持创新、扩大消费等政策。 从资金面上看 ...

市场走势 - 上周A股市场先扬后抑 主要宽基指数窄幅震荡 未能延续5月上半月的上攻势头 [1][2] - 市场结构有所调整 大盘风格略好于中小盘风格 周期股 低估值蓝筹 消费股等板块表现相对占优 [2] - 私募平均仓位为75.16% 已连续第六周保持在75%以上水平 [4] 私募机构观点 - 一线私募对A股后市预期积极 认为市场对当前信息已充分消化 后续有望转为积极走势 [2] - 全球环境边际缓和为国内政策发力和经济动能恢复创造窗口期 中期A股仍有较强驱动力量 [2] - 中国经济韧性支撑基本面复苏动能 第二 第三季度经济复苏态势有望延续 [2] 投资方向 - 私募机构聚焦科技成长 大消费 高股息低估值蓝筹三大主线 [3] - 内需方向如食品饮料 社服 汽车 家电等受益逆周期调控力度加大 [3] - 权益基金低配板块如银行 保险 公用事业等可能有较好投资机会 [3] - 科技成长领域电子 计算机 传媒 通信等值得积极挖掘 [3] - 业绩兑现情况成为未来选股关键 重点把握科技与医药两大主线 [3] 私募策略表现 - 4月私募主观选股策略 量化选股策略平均收益率及最大回撤较为有限 [4] - 相关因素增强私募机构对市场结构性机会和持股的信心 [4]

债市行情与供需 - 5月19 - 23日债市震荡，10年国债活跃券上行至1.69%，30年国债活跃券上行至1.89% [11] - 近期政府债一级发行偏弱，5月21日30年特别国债边际倍数仅1.68倍，5月23日50年国债“发飞” [20] - 6 - 7月供需错配压力大概率缓解，6月政府债净供给预计降至1万亿元左右，下半年约5.62万亿元 [26][27] 机构行为 - 银行承接政府债压力增大，增速差由9.9%扩张至13.4%，对央行依赖度提升 [21] - 2025年一季度保险负债增长不乐观，寿险保费收入同比下滑1.0%，配置长久期政府债意愿被压制 [23] 理财市场 - 5月19 - 23日理财规模环比缩减893亿元至31.56万亿元，下周存续规模或继续承压 [45] - 理财产品净值企稳回升，近1周负收益率降至1.07%，近3个月降至1.16% [51] 杠杆率与久期 - 5月19 - 23日非银机构降杠杆，平均杠杆水平降至111.66%，银行间杠杆率降至106.95%，交易所杠杆率升至123.28% [67] - 5月19 - 23日基金压缩久期，利率型中长债基久期中枢降至4.21年，信用型降至2.04年 [72] 地方债发行 - 5月26 - 30日政府债计划发行规模2282亿元，均为地方债，国债发行计划已落地 [81] - 1 - 5月新增地方债累计发行19846亿元，同比多5319亿元，地方债累计净发行37180亿元，同比多20715亿元 [84]

利率下行趋势 - 人民币挂牌存款利率持续下调，储户收益空间被压缩，促使调整理财策略[1][2] - 4月单月居民部门存款减少1.39万亿元，非银存款增加1.57万亿元，同比增加1.90万亿元[1][5] - 2022年起存款挂牌利率经历7次下调，主要商业银行在2022年9月至2024年10月多次主动下调利率[6] 民营银行逆势上调利率 - 亿联银行一年期定期存款利率从1.85%上调至2.00%，重回"2字头"[2][3] - 辽宁振兴银行一年期利率达2.05%，三年期和五年期利率保持在2%以上，最高达2.55%[3] - 蓝海银行两年期定期存款利率上调至2.6%和2.65%，较之前高出0.5个百分点[5] 美元存款产品受关注 - 北京银行半年期美元存款利率达4.2%，起存金额1万美元[3][7] - 星展银行三个月美元定存利率达3.8%，蓝海银行三个月利率达4.10%，华商银行半年期利率达4.15%[4] - 一年期及以上大额美元存款利率从2023年12月末的5.75%降至2025年3月末的4.18%，下降157个基点[6] 美元存款的附加条件与风险 - 北京银行高利率仅限新客户，半年后利率降至2.7%[7] - 渣打银行新客户美元定存利率达3.5%，老客户利率与国内银行相近[7] - 美元指数从年初110点跌破100点，美元对人民币汇率从7.35跌至7.20[7][8] 行业整体趋势 - 居民存款加速流向非银金融机构，超额存款正流向企业和非银机构[1][5] - 20家商业银行下调人民币挂牌存款利率，包括国有银行、股份制银行和城商行[6] - 存款利率整体下行趋势难以改变，二三季度可能再次迎来调整[6]

公募REITs市场表现 - 中证REITs全收益指数连续2日创新高，中证REITs（收盘）指数近4日涨幅接近2% [1] - 中证REITs全收益指数5月21日单日上涨0.85%，5月累计上涨超3%，年内涨幅超10% [2] - 全市场66只公募REITs中，10只近一月涨幅超10%，中金重庆两江产业园REIT涨幅达20.88% [2][4] - 多只REITs近三月涨幅超20%，包括华夏金隅智造工场REIT（28.64%）、华夏大悦城商业REIT（22.15%）等 [4] - 15只REITs上市以来涨幅超50%，中金厦门安居保障性租赁住房REIT以90.52%居首 [4][7] - 全市场63只REITs年内平均涨幅18.03%，显著高于股票型基金（4.76%）、混合型基金（3.56%）和债券型基金（0.67%） [5] 上涨驱动因素 - 当前REITs市场由"利率下行+资金强配置"驱动，低息环境下REITs派息收益率和利差优势凸显 [9] - 机构普遍面临配置压力，新发和扩募节奏未充分满足市场需求，加剧涨势 [9] - 信托、私募基金和产业资本等增量资金持续进场抢筹 [9] - REITs打新策略的高胜率和收益率助推市场热度 [9] - 银行存款利率下行及债市收益缩水背景下，REITs股息率吸引力提升 [10] 投资策略建议 - 优选抗周期属性的重点业态，关注稀缺性标的及估值审慎标的 [1][10] - 一级市场重视"首单"资产，二级市场关注利率策略、持有策略和事件型策略 [10] - 建议关注经营稳健、溢价合理的标的（如保租房、基础设施），警惕高波动标的（如产业园、环保能源） [11]

哎呀，一觉睡醒，存款人的 "天" 塌了！为什么呢？因为又降息了。按现在的利率算，活期利率只有 0.05%，一年期、三年期、五年期的存款利率也都下降 了。这让老年人该怎么办？很多老年人靠吃利息生活，存个百八十万在银行赚点利息，加上退休金，基本够生活，毕竟老年人花销不大。但现在利息越来越 低，据中信证券测算，今年还会再降息两次。照这样下去，100 万存银行，一年利息可能连 1 万块都没有，平均每个月不到 1000 块，怎么生活？ 这时很多人会想：买点黄金行不行？黄金抗通胀，又是实物，感觉安全。但实际上，在利率下行的当下，大家不要盲目买黄金。很多人觉得黄金稳健，其实 错了 —— 黄金的稳健要放在 20 年、30 年甚至 50 年的长周期看，短期内（一两年内）波动极大。从历史走势看，黄金 50 年整体向上，但每个十年或十几 年都会有大的下滑周期，可能持续三五年甚至十年。如果在高点买入，赶上下跌周期，可能五到十年都解不了套，而且跌幅可能达 30%—50%。单看年度涨 幅，黄金一年可能涨 20% 左右，而 A 股指数一年波动都不一定有这么大，足见黄金风险很高。 2275 I (which 1 P 股票是非常重要机股股份资 ...

债券市场表现 - 降息降准后中短债利率明显下行，长端呈现"买入预期、卖出现实"的博弈现象 [1] - 1年期国债利率降至1.40%，利率曲线小幅走陡 [2] - 中短端利率下行主要由农商行、外资、货基和基金推动，农商行周度净买入1年期以下国债超100亿元 [2][3] - 基金对其他类型债券买入量逼近500亿元，加码1-3年期中票和二永债配置 [2] 机构行为分析 - 农商行采取哑铃型配置，同时增配30年期国债 [2] - 货基是政金债主要增配力量，保险机构继续增配地方债 [2] - 非银机构在存单市场活跃，12类机构中8类净买入 [2] - 基金杠杆率回升至1.99万亿元，银行系资金融出边际回升 [3] 基金产品表现 - 中长期纯债基金平均收益率0.13%，短债基金0.10%，差距不大 [4] - 鹏扬淳利定期开放A以0.299%收益率领跑中长期纯债基金 [6] - 中银季季享90天滚动中短债A以0.253%收益率居短债基金榜首 [6] - 二级债中华商丰利增强定开A收益率达2.07%，显著高于其他类型 [6][7] 市场趋势展望 - 中短端博弈已较充分，后续关注大行买入力度与资金融出量 [3] - 债券市场处于胜率高但赔率小的震荡区间，短期难现明显利空 [4] - 利率下行方向未变，需等待资金面进一步趋松和基本面边际放缓 [5] - 信用债表现优于利率债，信用利差收窄 [4]

英国央行行长贝利：利率路径是"逐步而谨慎地下行"。 ...