报告行业投资评级 - 无相关内容 报告的核心观点 - 今日尿素盘面高开高走但日内收跌，工厂挺价难带动下游备肥积极性，前期待发消化后预计降价吸单 [1] - 目前日产19万吨，1月西南气头装置有停车减产计划，也有大量前期停车装置复产，难有新低日产数据 [1] - 复合肥工厂本期开工负荷环比下降1.62个百分点，主要受华北环保限产影响，后续冬储市场预计稳定运行，环保限制解除后开工或回升，原料采购端有韧性 [1] - 本期库存去化幅度增大，目前库存同比偏低45.61万吨 [1] - 尿素预计窄幅震荡，暂无出口新政策，向上反弹无驱动力，主要由下游备货及日产高度博弈 [1] 各部分总结 期现行情 - 期货方面，尿素主力2605合约1737元/吨开盘，高开高走后日内收跌，最终收于1735元/吨，涨跌幅-0.06%，持仓量193654手（-2733手）；主力合约前二十名主力持仓席位中，多-1516手，空头-1078手，光大期货净多单+963手、东海期货净多单-781手，国泰君安净空单+1273手，华联期货净空单+493手 [2] - 2025年12月26日，尿素仓单数量10750张，环比上个交易日持平 [3] - 现货方面，工厂挺价难带动下游备肥积极性，山东、河南及河北尿素工厂小颗粒尿素出厂价格范围多在1640 - 1710元/吨，河南工厂价格偏低端，山东少数工厂报价偏高端 [1][5] 基本面跟踪 - 基差方面，今日现货市场主流报价稳定，期货收盘价下跌，以河南地区为基准，基差环比上个交易日走强，5月合约基差-25元/吨（+5元/吨） [8] - 供应数据，2025年12月26日，全国尿素日产量19.86万吨，较昨日+0.6万吨，开工率81.84% [11]

核心观点 - 报告认为，权益市场上涨共识初现，资金正在尝试新的叙事以推动指数突破前高，市场关注点在于新趋势能否得到认可以决定后续行情高度 [1] - 报告指出，若指数强势突破10月高点（约6440点），则可确认上涨趋势，否则可能进入区间震荡，未来几个交易日的行情将反映资金对上涨逻辑的认可程度 [2] - 报告观察到，商品市场风险偏好显著回落，行情从“普涨”转向“分化”，部分资金从前期热门板块撤离并进行高低切换 [6] 权益市场表现与趋势 - 2025年12月25日，万得全A上涨0.60%，全天成交额达1.94万亿元，较前一日放量467亿元 [1] - 万得全A指数突破6400点，接近2025年10月和11月创下的约6440点高点 [2] - 国防军工和通信行业强势突破了2025年12月8日和11月13日的高点，显示市场对其逻辑认可度较高 [2] - 机械设备、轻工、电子、有色金属、非银金融等行业同样突破了前高，上涨阻力相对较小 [2] 主题与板块动态 - 商业航天主题领涨，万得商业航天指数自11月24日以来累计上涨31.12% [3] - 商业航天指数成交额占万得全A成交额的比例达到6.05%，创2010年以来历史新高 [3] - 早盘资金推涨机器人和大金融方向，下午消费板块上涨，显示资金在不同新线索间尝试 [1] 债券市场分析 - 债市整体延续窄幅震荡，走势主要受股市行情扰动，午后权益市场涨幅扩大压制债市表现 [3] - 30年期国债活跃券收益率一度上行1个基点至2.23%，10年期国债收益率升至1.84%上方，收盘分别回落至2.225%和1.839% [3] - 资金面超预期宽松，隔夜利率R001基本稳在1.35%附近，DR001由月初1.30%下行至1.26% [4] - 跨年资金价格上行但幅度有限，DR007上行10个基点至1.48%，R007小幅升0.5个基点至1.52%，升幅远低于2021-2024年同期水平 [4] - 宽松资金面支撑短端利率下行，1年期国债收益率已至1.31%，与10年期国债的期限利差拉伸至50个基点以上，达今年以来99%分位数 [5] - 临近跨年债市交投情绪降温，12月25日30年期国债活跃券成交量降至1270笔，低于12月以来多在2000笔以上的水平；10年期国债活跃券日均成交笔数也较本月早前500笔以上的水平有所回落 [5] 商品市场表现 - 商品市场在连续三日大涨后风险偏好回落，行情从“普涨”转向“分化” [6] - 贵金属板块热度降温，沪银涨幅收窄至2.64%，沪金转为下跌0.39% [6] - 广期所品种波动剧烈，铂金早盘深跌超9%后收涨4.51%，钯金则收跌7.65% [6] - 工业金属延续韧性，沪铜、沪铝分别上涨1.00%和0.29% [6] - “反内卷”板块中，多晶硅大涨4.80%；碳酸锂早盘一度跌超5%后完成深V反转，微涨0.44% [6] 资金流向 - 获利盘集中兑现，资金从贵金属与有色金属板块撤离 [6] - 据文华财经数据，贵金属板块遭遇超50亿元资金抛售，其中沪银、沪金、钯金分别流出32亿元、17亿元和4亿元 [6] - 有色金属板块有超22亿元资金离场，沪铜、沪锡分别流出5亿元 [6] - 部分资金进行高低切换，化工板块获8亿元净流入，多晶硅获4亿元资金流入 [6] 贵金属与多晶硅深度分析 - 贵金属中长期做多逻辑（美联储降息+弱美元）未变，但短期或面临大涨后集中兑现带来的高波动 [7] - 短期利空因素包括地缘事件风险阶段性缓和，以及交易层面拥挤可能引发负反馈，金银比仍处58的历史低位，沪银近期的“超涨”或已透支部分动能 [7] - 多晶硅产业链出现涨价，下游硅片、电池片环节普遍提涨，显示厂家“控量挺价”意愿强烈 [7] - 多晶硅市场交易的核心逻辑在于政策端边际变化，随着多晶硅收储平台正式成立，市场对通过市场化手段化解产能、稳定价格的预期显著增强 [7] - 基本面供需错配格局尚未实质性逆转，据SMM数据，12月预期产量11.35万吨，1月排产仍维持10万吨上方，减产幅度有限，过剩压力犹存 [7] “反内卷”板块股票与期货表现对比 - 根据表格数据，自2025年7月1日至12月25日，多晶硅期货涨幅达78.24%，远超光伏设备股票指数50.14%的涨幅，两者差异为-28.10个百分点 [22] - 同期，碳酸锂期货涨幅达92.19%，远超锂电池股票指数46.73%的涨幅，两者差异为-45.46个百分点 [22] - 玻璃期货下跌18.63%，而玻璃玻纤股票指数上涨53.26%，两者差异达71.88个百分点 [22] - 氧化铝期货下跌16.49%，而有色金属股票指数上涨58.35%，两者差异达74.84个百分点 [22]

港交所股价表现与市场概况 - 香港交易所股价报412港元，上涨1.8%，成交额达18.74亿港元，交投保持活跃 [1] - 公司股价被视为港股市场的“晴雨表”，其走势与市场整体流动性及外部风险情绪紧密相连 [1] 短期技术形态与关键价位分析 - 股价呈现方向未决的震荡格局，徘徊在短期均线附近，10日、30日、60日均线分别位于402.7港元、410.72港元和421.80港元 [2] - 技术指标方面，相对强弱指数为51，处于中性区间，但移动平均线等部分指标发出卖出信号 [2] - 关键支持位在400港元整数关口，若失守则下探至391港元；关键阻力位在416港元，突破后有望挑战424港元 [2] - 股价在395至424港元这一宽阔区间内的表现，将是判断其短期走向的关键 [2] 衍生工具策略与产品表现对比 - 窝轮（认股证）和牛熊证为投资者提供了在无需投入大量本金的情况下，针对特定方向进行布局的途径 [5] - 以12月17日为例，港交所正股录得2.16%升幅，相关杠杆产品展现不同价格弹性 [5] - 牛证产品由于杠杆效应更为直接，价格波幅显著：法兴牛证（57689）和汇丰牛证（57036）在随后两日价格分别飙升36%和38% [5] - 窝轮产品受时间价值等因素影响，升幅相对温和：瑞银认购证（23336）和中银认购证（23431）分别录得12%和9%的升幅 [5] 衍生工具结构与当前布局思路 - 窝轮价格由内在价值、时间价值和引申波幅共同决定，主要风险在于时间价值随到期日临近而不断损耗 [7] - 牛熊证设有“收回价”机制，价格与正股变动挂钩更为线性，但存在因盘中波动被强制收回的风险 [7] - 对于预期股价向上突破的投资者，可关注行使价较高的认购证，如中银认购证（22944）和汇丰认购证（23031），行使价均为488.2港元，提供约9.2倍至9.8倍的实际杠杆 [7] - 若希望紧密追踪短线反弹，可考虑收回价有一定安全边际的牛证，如瑞银牛证（59885）和摩通牛证（57285），收回价均为392港元，提供高达21.5倍的实际杠杆 [7] - 对于看空后市的投资者，可利用认沽证或熊证进行部署，如中银认沽证（19860）和汇丰认沽证（19847），行使价均为387.8港元，提供超过17倍的实际杠杆 [8] - 采用熊证策略时，瑞银熊证（55637）和法兴熊证（55993）是常见选择，其中法兴熊证（55993）收回价为430元，以其“溢价最低”的特点吸引投资者 [8] - 当前部分熊证的收回价（如430港元、438港元）与正股现价距离较近，潜在的被强制收回风险较高 [8] 发行商的核心角色 - 选择窝轮或牛熊证时，产品名称前的“发行商”标识（如法兴、瑞银、汇丰、中银）是衡量产品底层品质与信誉的核心要素之一 [18] - 发行商的首要职责是产品创设与兑付担保，必须为产品到期时的现金结算提供信用保证，资本雄厚、信用评级优良的发行商意味着更高的履约可靠性 [19] - 监管机构持续加强对发行商的要求，例如建议将其最低资产净值要求提升至50亿港元 [19] - 发行商担任市场流动性提供者，需要在交易时段内持续为自家产品提供买卖报价，确保投资者能够顺利进出 [19] - 发行商负责产品的设计与持续管理，包括在市场发生剧烈波动时进行相应的股份合并或分拆等操作 [19] - 选择由大型国际投行或信誉卓著的金融机构发行的产品，是控制信用风险、确保交易顺畅的第一步 [19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 12月24日焦炭主力合约报1746元/吨，日内涨0.20%，持仓量2.87万手，较前一交易日仓差-552手；日照港准一级湿熄焦平仓价1520元/吨，周环比跌3.18%，青岛港准一级湿熄焦出库价1480元/吨，周环比持平；焦炭供需两弱，基本面未改善，下游冬储补库和反内卷预期驱动期货止跌，1月后钢厂有复产预期，关注下游补库和生产节奏[5][28] - 12月24日焦煤主力合约报1132点，日内涨0.62%，持仓量50.05万手，较前一交易日仓差-8652手；甘其毛都口岸蒙煤报价1140元/吨，周环比持平；焦煤供应端压力阶段性释放，下游冬储补库和反内卷预期扰动使市场情绪转强，主力合约低位反弹，关注下游补库节奏[5][28] 根据相关目录分别进行总结 产业资讯 - 央行等八部门发布《关于金融支持加快西部陆海新通道建设的意见》，提出21条重点举措，推动“融资”和“结算”功能，支持西部陆海新通道高质量发展[8] - 12月24日临汾安泽市场炼焦煤价格暂稳，低硫主焦精煤A9、S0.5、V20、G85出厂价现金含税1600元/吨[9] 现货市场 |品种|当前值|周度变化|月度变化|年度变化|同期变化| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |焦炭（日照港准一级平仓）|1520元/吨|-3.18%|-8.98%|-10.06%|-12.64%| |焦炭（青岛港准一级出库）|1480元/吨|0.00%|2.07%|-8.64%|-8.64%| |焦煤（甘其毛都口岸蒙煤）|1140元/吨|0.00%|-10.94%|-3.39%|-6.56%| |焦煤（京唐港澳洲产）|1510元/吨|1.34%|-3.82%|1.34%|2.03%| |焦煤（京唐港山西产）|1700元/吨|0.00%|-0.58%|11.11%|11.11%|[10] 期货市场 |期货市场|活跃合约|收盘价|涨跌幅|最高价|最低价|成交量|量差|持仓量|仓差| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |焦炭|1|1746元/吨|0.20%|1759.5元/吨|1723元/吨|16601|28|28726手|-552手| |焦煤|1|1132点|0.62%|1143.5点|1107点|1169245|-73297|500547手|-8652手|[13] 相关图表 - 包含焦炭库存、焦煤库存及其他相关图表，如230家独立焦化厂焦炭库存、港口焦炭总库存、247家钢厂焦化厂焦炭库存、矿口焦煤库存、全样本独立焦化厂焦煤库存、港口焦煤库存、国内钢厂生产情况、沪终端线螺采购量、洗煤厂生产情况、焦化厂开工情况等图表[14][16][22] 后市研判 - 焦炭维持供需两弱，基本面未改善，下游冬储补库和反内卷预期驱动期货止跌，1月后钢厂有复产预期，关注下游补库和生产节奏[5][28] - 焦煤供应端压力阶段性释放，下游冬储补库和反内卷预期扰动使市场情绪转强，主力合约低位反弹，关注下游补库节奏[5][28]

海康威视早盘股价表现分析 - 公司股价在2025年12月19日早盘呈现微幅高开后窄幅震荡的态势 [1] - 开盘价较前一交易日收盘价略有上涨，显示出一定的市场承接意愿 [1] - 盘中股价在触及关键技术位后未能形成有效突破，进入狭窄区间内波动 [1] 市场多空力量博弈格局 - 当前市场多空双方对于后市判断存在明显分歧 [1] - 买方力量尝试上攻，但遭遇上方套牢盘和短线获利盘的双重压力，导致上攻动能不足 [1] - 卖方力量并未形成压倒性优势，股价在回调过程中仍能获得一定支撑 [1] - 整体盘面信息反映出典型的多空博弈格局，市场在等待更明确的信号指引方向 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 27宗采矿许可证有效期已过期，对碳酸锂市场供应实际影响较小，此次公告后碳酸锂价格大幅上涨是因市场对供应收缩预期升温及供给释放预期落空，预计短期碳酸锂高位震荡后将回调，需关注上方11.5万元/吨压力位，同时要注意交易所政策风险、每周库存数据及平仓踩踏风险 [5][6][7] 根据相关目录分别进行总结 碳酸锂市场动态 - 2025年12月17日江特电机公告宜春市自然资源局网站发布拟注销27个采矿权的公示，公司江西省宜丰县狮子岭矿区含锂瓷石矿在列，27宗采矿许可证矿种多样且有效期均已过期 [5] - 公告后碳酸锂价格大幅上涨，一是市场对供应收缩预期升温，二是前一日市场传闻视下窝复产遇阻，供给释放预期落空，主力合约收于108620元/吨，涨幅7.61% [6] 市场走势预测 - 因lc2601合约即将进入交割月，多空博弈加剧，当下市场库存及仓单处于偏低位置，预计短期碳酸锂高位震荡后将出现回调，关注上方11.5万元/吨压力位 [6] 风险关注 - 周三收盘后广期所发布市场风险提示，注意若连续大幅上涨，交易所调整保证金、限仓等政策风险 [7] - 关注周四发布的每周库存数据，若去库速度放缓或不及预期，市场情绪将回落 [7] - 警惕获利盘及止损盘集中平仓出现踩踏 [7]

原料及现货价格 - 截至12月16日，杯胶价格为50.92泰铢/千克，较前值上涨0.48泰铢/千克 [1] - 同期胶乳价格为55.50泰铢/千克，海南民营胶水价格为15000元/吨，青岛保税区泰标价格为1835美元/吨，泰混价格为14450元/吨，均与前值持平 [1] 轮胎行业供需数据 - 截至12月11日，中国半钢胎样本企业产能利用率为70.14%，环比上升1.81个百分点，但同比下降8.49个百分点 [1] - 同期中国全钢胎样本企业产能利用率为64.55%，环比微增0.55个百分点，同比上升6.07个百分点 [1] - 产能利用率环比上升主要因检修企业排产逐步恢复，但受季节性淡季影响，企业出货节奏偏慢且多灵活控产，限制了整体产能利用率的提升幅度 [1] - 同期山东轮胎样本企业成品库存环比增加，半钢胎样本企业平均库存周转天数为45.51天，环比增加0.56天，同比增加5.60天 [1] - 全钢胎样本企业平均库存周转天数为40.58天，环比增加1.07天，但同比减少1.38天 [1] 美国轮胎进口市场 - 2025年前三个季度，美国累计进口轮胎217,312万条，同比增长6.6% [2] - 按品类细分，乘用车胎进口13,108万条，同比增长4%；卡客车胎进口4,716万条，同比增长8%；摩托车用胎进口292万条，同比增长17%；自行车用胎进口500万条，同比增长2%；航空器用胎进口20.2万条，同比下降9.3% [2] - 同期，美国自中国进口轮胎累计1,692万条，同比下降12%，其中乘用车胎进口75万条，同比大幅下降37%，卡客车胎进口105万条，同比下降12% [2] - 同期，美国自泰国进口轮胎累计5,628万条，同比增长14%，其中乘用车胎进口3,435万条，同比增长10%，卡客车胎进口1,240万条，同比增长2.2% [2] 市场核心逻辑与展望 - 供应侧，泰柬地缘紧张局势持续发酵，推动海外原料价格上涨，对胶价形成支撑 [3] - 需求侧，轮胎检修企业排产逐步恢复对产出有一定带动，但各企业出货节奏偏慢且控产行为仍存，整体产能利用率提升幅度受限 [3] - 市场侧，天气转冷导致北方工程基建项目陆续结束，削弱全钢胎替换需求，南方地区虽有物流支撑，但利润偏低现象持续，短期难有增量需求 [3] - 综合来看，市场多空博弈僵持，预计胶价短期内将继续区间震荡，运行区间为15000-15500 [3]

报告核心观点 - 焦煤 2605 短期、中期震荡，日内震荡偏强，持震荡思路，因产量收缩小幅反弹 [1] - 焦炭 2605 短期、中期震荡，日内震荡偏强，持震荡思路，因市场氛围好转低位震荡 [1] 主要品种价格行情驱动逻辑 焦煤（JM） - 日内震荡偏强，中期震荡，参考震荡思路 [5] - 现货市场甘其毛都口岸蒙煤最新报价 1125.0 元/吨，周环比下跌 3.0% [5] - 近期焦煤产量小幅下降，进口蒙煤大幅增长，供应端支撑有限，下游焦炭产量走弱，基本面无明显好转 [5] - 随着市场对供应端压力的交易，近期焦煤期货多空博弈渐增，价格开始低位震荡运行 [5] 焦炭（J） - 日内震荡偏强，中期震荡，参考震荡思路 [6] - 现货市场日照港准一级湿熄焦平仓价格指数最新报价 1570 元/吨，周环比持平；青岛港准一级湿熄焦出库价为 1430 元/吨，周环比下跌 0.69% [6] - 焦炭近期供需双降，且需求端减量更为明显，基本面较为疲弱 [6] - 12 月国内重磅会议暂未对焦炭释放直接利好，市场维持基本面逻辑，焦炭受成本端和需求端双重压力，短期内期货低位震荡运行 [6]

宏观经济与货币政策 - 美联储如期降息25个基点至3.50%-3.75%，但点阵图显示2025年仅计划降息两次，释放了放慢降息节奏的信号 [3] 贵金属 - 国际现货黄金冲高至4230美元/盎司后回落，收于4198美元/盎司，纽约黄金期货跌0.23% [3] - 黄金市场震荡偏弱，美联储放慢降息节奏信号推动美元指数反弹，压制金价，技术面跌破4200美元支撑，短期预计在4180-4220美元区间波动 [4] - 沪银主力合约收13920元/吨，涨4.06%，创三个月新高 [4] - 白银市场强势上涨，光伏组件企业白银采购量环比增加12%，工业需求增长对冲了美联储鹰派信号影响，叠加现货白银升水期货25元/吨及库存持续下降，价格突破13600元/吨阻力位，上看14200元/吨 [4] 黑色金属产业链 - 焦煤主力合约收1132元/吨，跌1.48%；焦炭收1628元/吨，跌0.19% [6] - 焦煤焦炭市场止跌企稳，需求端冬储启动对冲供应压力，焦炭第三轮提降落地受阻，部分钢厂开始试探性冬储，焦企库存环比下降2.3%，焦煤05-01合约价差收窄至85元/吨，市场看空情绪缓解，短期进入1120-1160元/吨区间震荡 [6][7] - 螺纹钢主力合约收3175元/吨，涨0.47%；热卷收3316元/吨，跌0.34% [7] - 螺纹钢市场震荡偏强，全国247家钢厂冬储意愿调查显示38%钢厂已启动冬储，螺纹钢社会库存环比减少1.2万吨，冬储需求逐步释放改善供需格局，价格重心上移至3150-3200元/吨区间 [7][8] - 铁矿石主力合约收775元/吨，跌1.09% [8] - 铁矿石市场持续压制，供应端澳洲、巴西发运量合计环比增加85万吨，港口库存攀升至1.38亿吨创三个月新高，需求端钢厂采购以按需为主，铁水产量环比持平，价格跌破780元/吨支撑，下看760元/吨整数关口 [8][9] 农产品 - 玉米主力合约报2312元/吨，较前日涨14元（0.61%），盘中最高触及2325元/吨，续创近一年新高 [11] - 玉米市场高位支撑，东北地区优质玉米收购价维持1.15元/斤，中储粮新增20个收购库点，深加工企业开工率提升至68%，优质粮源紧缺格局未改，政策托底力度加大，价格延续强势但涨幅收窄 [11][12] - 淀粉期货同步上涨0.8%至2560元/吨 [12] - 大豆市场持续压制，12月11日美豆进口成本4488元/吨（-18元），巴西4005元/吨（-7元），阿根廷3862元/吨（-15元），巴西12月上半月大豆出口量达168万吨，12月全月到港预计980万吨创年内峰值，叠加国内油厂开机率维持79%高位，豆一主力合约下跌1.32%至4020元/吨 [12][13] - 豆粕受生猪养殖需求疲软拖累同步跌0.95% [13] - 红枣主力合约涨1.82%，报9393元/吨，创近三个月新高 [13] - 红枣市场强势延续，新疆主产区减产幅度确认达12%，现货市场一级灰枣报价10.5元/公斤环比上涨0.3元，现货库存低位仅8.2万吨，市场囤货情绪升温，价格突破前期震荡区间，短期上探9500元/吨 [13] 能源化工 - WTI原油收跌1.07%报58.25美元/桶，布伦特原油收跌0.88%报61.94美元/桶，国内原油主连收444.4元/吨，跌1.25% [15] - 原油市场压制价格，EIA原油库存增加57.4万桶，且美联储释放放慢降息节奏信号，成本端支撑减弱，叠加国内燃油、沥青需求进入季节性淡季，沥青主力合约跌1.12%至2918元/吨，燃油同步跌0.95% [15] - 甲醇主力合约收2092元/吨，跌0.71%，华东现货2100元/吨跌12元 [15] - 甲醇市场震荡下行，国内开工率降至86.5%，港口库存113.5万吨较上周增加1.65万吨，港口库存由降转升叠加需求疲软，市场供需宽松格局加剧，价格跌破2100元/吨支撑位，短期下探2080元/吨 [15] - PVC市场弱势震荡，样本企业产能利用率80.1%环比微降0.12个百分点，上游电石价格跌50元/吨至3650元，下游制品企业订单环比减少5%且高价采购意愿不足，成本端降价削弱上游挺价能力，需求端进入传统淡季，价格区间下移至5700-5900元/吨，下行压力加大 [15][16] 其他工业品 - 多晶硅主力合约收8560元/吨，跌0.35%，现货致密料报价9800元/吨，与期货价差扩大 [17] - 多晶硅市场震荡筑底，广期所多晶硅PS2601合约投机保证金维持13%且单日开仓限制500手，交易规则调整后投机资金大幅离场，价格波动收窄，现货端供需平稳对期货形成一定支撑，工业硅同步震荡整理 [17]

核心观点 - 近期焦煤和焦炭期货价格大幅下跌，交易逻辑发生变化，市场供强需弱格局是核心驱动因素 [1][3] - 行业分析普遍认为，在供应相对稳定而需求进入淡季的背景下，煤焦价格缺乏上行驱动，预计将承压运行，短期多空博弈加剧 [4][5] 价格表现与市场情绪 - 焦煤和焦炭期货主力合约近期大幅下跌，交易难度加大，往年交易逻辑多次失效 [1] - 自11月以来，焦煤在黑色板块中表现由强转弱，11月跌幅达17%，12月延续跌势；焦炭期货价格11月累计下跌11% [3] - 11月以来，双焦期货价格震荡下行，总体表现明显弱于黑色板块其他品种 [3] 供应端分析 - 国内焦煤产量维持低位：最新一周样本矿山原煤产量为190万吨，处于近年同期最低水平；精煤产量为75.4万吨，明显低于去年同期 [3] - 国内煤矿生产受年度指标约束、超产核查、安全环保检查等因素影响，难以放量 [3] - 进口煤数量明显增加，压制国内焦煤价格：8-10月焦煤进口量连续3个月超1000万吨，11月蒙煤通关及海运煤到港量仍处于高位 [3] - 预计焦煤供应相对稳定，产量难以大幅增长；12月海运煤整体到港量预计仍处高位，可能对国内煤价形成压制 [4] 需求端分析 - 钢厂高炉铁水产量持续下滑，对原料需求下降 [3] - 目前铁水日产量为232万吨，与去年同期相近；12月钢厂检修计划较多，后期铁水产量预计将进一步下降 [4] - 下游钢厂及独立焦化厂库存较为充裕，近期采购意愿不强，现货交投氛围一般 [4] - 下游在春节前仍存在补库需求 [4] 市场逻辑与后市展望 - 价格下跌逻辑：采暖季保供政策影响市场情绪；进口放量叠加需求下滑，市场供强需弱预期增强；下游采购节奏放缓 [3] - 前期供应偏紧预期被进口放量打破，“反内卷”政策边际影响减弱，资金做多热情消退 [4] - 目前焦煤期货2601合约已跌至1000元/吨附近，主流现货仓单成本在1100元/吨以上，呈明显升水状态 [4] - 在供稳需弱格局下，价格缺乏上行驱动，预计承压运行；价格继续下跌空间有限，但反弹高度也将受限 [4][5] - 12月需关注国内外宏观形势变化；期货主力合约已切换至2605合约，价格尚未企稳，短期多空博弈加剧 [5]