央行买断式逆回购操作 - 央行将于6月6日开展10000亿元3个月期买断式逆回购操作，采用固定数量、利率招标、多重价位中标方式 [1] - 6月有5000亿元3个月期和7000亿元6个月期买断式逆回购到期，6月6日将实施5000亿元3个月期逆回购加量操作 [1] - 买断式逆回购工具于2024年10月推出，使央行能更及时精准调节市场流动性，维护金融市场稳定 [1] 操作时间调整的深意 - 央行打破月末公告惯例，选择在月初公布大规模买断式逆回购操作 [2] - 此举或与银行同业存单到期规模持续处于高峰期有关，有助于保持银行体系流动性充裕 [2] - 6月是信贷大月，提前操作有助于金融机构做好流动性安排，维护半年底市场流动性平稳 [2] 货币政策工具调整 - 当前MLF中标利率偏高，金融机构需求减少，1万亿元买断式逆回购将"平替"到期MLF [3] - 预计未来MLF将继续缩量续作，余额将持续下降 [4] - 央行连续三个月超额续作MLF共9380亿元，但4月和5月买断式逆回购分别缩量5000亿元和2000亿元 [4] 货币政策展望 - 央行将综合运用抵押式逆回购、MLF、买断式逆回购等工具保持流动性充裕 [4] - 5月降准后金融机构加权平均存款准备金率为6.2%，部分农村中小机构存在5%"隐性下限" [4] - 预计央行将继续降准并完善存款准备金制度，可能打破5%"隐性下限" [5]

央行买断式逆回购操作 - 央行将于6月6日开展10000亿元3个月期买断式逆回购操作，采用固定数量、利率招标、多重价位中标方式 [1] - 该工具自2024年10月启用，操作标的包括国债、地方政府债券、金融债券、公司信用类债券等 [1] - 操作对象为公开市场业务一级交易商，原则上每月开展一次，期限不超过1年 [1] - 自2024年10月至2024年5月，央行已连续8个月开展该操作，规模从数千亿到一万多亿元不等 [1] - 此次是央行首次对操作量和期限进行预告 [1] 操作背景与市场影响 - 央行打破月末公告惯例，于月初公告大规模操作，引发市场关注 [2] - 此举或与银行同业存单到期规模持续处于高峰期有关 [2] - 6月有5000亿3个月期和7000亿6个月期买断式逆回购到期 [2] - 操作有助于保持银行体系流动性充裕，控制资金面波动，稳定市场预期 [2] - 释放数量型政策工具持续加力的信号，推动宽信用进程，强化逆周期调节 [2] 金融机构流动性安排 - 6月是信贷大月，金融机构资金需求量大 [3] - 提前操作时间有助于金融机构及时参与招标，做好流动性安排 [3] - 注入中短期流动性有助于保持半年底市场流动性充裕 [3] - 维护金融市场平稳运行 [3]

央行货币政策操作 - 央行于5月23日开展5000亿元MLF操作，对冲当月1250亿元到期量后实现净投放3750亿元 [1] - 这是央行连续第三个月加量续作MLF，也是自4月以来连续第二个月实施超3000亿元大额净投放 [1] - 3月、4月央行分别对MLF进行2000亿元、5000亿元净投放，5月3750亿元净投放规模印证政策连贯性 [1] - MLF持续加量伴随买断式逆回购缩量，4月MLF净投放5000亿元同时买断式逆回购规模减少5000亿元形成对冲 [2] 政策背景与目标 - 货币政策持续发力支持实体经济，通过"降准+MLF"组合为市场注入流动性 [1] - 5月7日央行推出一揽子政策包括降息降准，MLF持续加量续作是政策落地的延续 [2] - 操作模式反映央行在满足商业银行中期流动性需求同时调整短期资金投放节奏，避免市场过度波动 [2] - 中长期流动性大额净投放将为后续信贷扩张和社融增长提供支撑，市场将进入"宽信用"阶段 [3] 市场环境与展望 - 5月政府债供给节奏加快，买断式逆回购到期9000亿元，MLF到期1250亿元 [2] - 展望6、7月，买断式逆回购到期规模均为1.2万亿元，特别国债发行压力持续 [2] - 全球经济复苏乏力、地缘政治风险等不确定性因素犹存，国内稳增长政策需持续发力 [3] - 需加强结构性工具与总量工具协同，引导资金精准流向实体经济 [3]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 通过宏观基本面和技术面分析，对 2025 年 5 月 23 日期货主力合约行情走势作出预测，股指期货震荡整理，十年期和三十年期国债期货大概率宽幅震荡，黄金、白银、铜、氧化铝、焦煤、玻璃、纯碱、PVC 期货大概率偏弱震荡，锌、PTA、甲醇期货大概率偏强震荡，螺纹钢、热卷期货震荡整理，铁矿石、原油期货大概率宽幅震荡 [2][3][4][5] 各期货品种总结 股指期货 - 5 月 22 日，IF2506 小幅低开后先抑后扬再回落，IH2506 小幅低开后先抑后扬再冲高回落，IC2506 小幅低开后反弹遇阻回落，IM2506 小幅低开后反弹遇阻回落 [11][12][13] - 预期 5 月 23 日，股指期货震荡整理，给出各合约阻力位和支撑位 [2][17] - 预期 5 月，各主力合约大概率偏强宽幅震荡并上攻阻力位 [16] 国债期货 - 5 月 22 日，十年期国债期货主力合约 T2509 微幅高开后反弹遇阻回落，30 年期主力合约跌 0.04%，10 年期主力合约涨 0.01%，5 年期和 2 年期主力合约持平 [32] - 预期 5 月 23 日，十年期和三十年期国债期货主力合约大概率宽幅震荡，给出阻力位和支撑位 [2][36] 黄金期货 - 5 月 22 日，黄金期货主力合约 AU2508 小幅低开后冲高遇阻回落 [38] - 预期 5 月，主力连续合约大概率宽幅震荡，给出支撑位和阻力位 [38] - 预期 5 月 23 日，主力合约大概率偏弱震荡并下探支撑位 [2][38] 白银期货 - 5 月 22 日，白银期货主力合约 AG2508 小幅低开后先抑后扬再冲高遇阻回落 [44] - 预期 5 月，主力连续合约大概率宽幅震荡，给出阻力位和支撑位 [45] - 预期 5 月 23 日，主力合约大概率偏弱震荡并下探支撑位 [2][45] 铜期货 - 5 月 22 日，铜期货主力合约 CU2506 小幅低开后反弹遇阻回落 [51] - 预期 5 月，主力连续合约大概率偏强震荡，给出阻力位和支撑位 [51] - 预期 5 月 23 日，主力合约大概率偏弱震荡并下探支撑位 [2][51] 铝期货 - 5 月 22 日，铝期货主力合约 AL2507 小幅低开后先抑后扬再冲高遇阻回落 [56] - 预期 5 月，主力连续合约大概率偏强震荡，给出阻力位和支撑位 [56] - 预期 5 月 23 日，主力合约大概率偏弱震荡并下探支撑位 [2][56] 氧化铝期货 - 5 月 22 日，氧化铝期货主力合约 AO2509 小幅低开后反弹遇阻回落 [61] - 预期 5 月，主力连续合约大概率偏强宽幅震荡并上攻阻力位 [61] - 预期 5 月 23 日，主力合约大概率偏弱震荡并下探支撑位 [2][61] 锌期货 - 5 月 22 日，锌期货主力合约 ZN2507 小幅低开后震荡下行 [66] - 预期 5 月，主力连续合约大概率宽幅震荡，给出支撑位和阻力位 [66] - 预期 5 月 23 日，主力合约大概率偏强震荡并上攻阻力位 [2][66] 螺纹钢期货 - 5 月 22 日，螺纹钢期货主力合约 RB2510 微幅高开后冲高遇阻回落 [69] - 预期 5 月，主力连续合约大概率宽幅震荡，给出阻力位和支撑位 [69] - 预期 5 月 23 日，主力合约大概率震荡整理，给出阻力位和支撑位 [2][69] 热卷期货 - 5 月 22 日，热卷期货主力合约 HC2510 小幅低开后反弹遇阻回落 [74] - 预期 5 月 23 日，主力合约大概率震荡整理，给出阻力位和支撑位 [2][75] 铁矿石期货 - 5 月 22 日，铁矿石期货主力合约 I2509 小幅低开后反弹遇阻回落 [77] - 预期 5 月，主力连续合约大概率偏强宽幅震荡并上攻阻力位 [77] - 预期 5 月 23 日，主力合约大概率宽幅震荡，给出阻力位和支撑位 [2][77] 焦煤期货 - 5 月 22 日，焦煤期货主力合约 JM2509 平开后反弹遇阻回落 [83] - 预期 5 月 23 日，主力合约大概率偏弱震荡，给出支撑位和阻力位 [2][83] 玻璃期货 - 5 月 22 日，玻璃期货主力合约 FG509 小幅高开后震荡下行 [85] - 预期 5 月 23 日，主力合约大概率偏弱震荡并下探支撑位 [2][85] 纯碱期货 - 5 月 22 日，纯碱期货主力合约 SA509 小幅低开后反弹遇阻回落 [87] - 预期 5 月 23 日，主力合约大概率偏弱震荡并下探支撑位 [2][87] 原油期货 - 5 月 22 日，原油期货主力合约 SC2507 平开后偏弱震荡下行 [88] - 预期 5 月，主力连续合约大概率宽幅震荡，给出支撑位和阻力位 [88] - 预期 5 月 23 日，主力合约大概率宽幅震荡，给出支撑位和阻力位 [2][88] PTA 期货 - 5 月 22 日，PTA 期货主力合约 TA509 小幅高开后偏弱震荡下行 [95] - 预期 5 月 23 日，主力合约大概率偏强震荡，给出阻力位和支撑位 [2][95] PVC 期货 - 5 月 22 日，PVC 期货主力合约 V2509 平开后反弹遇阻回落 [97] - 预期 5 月 23 日，主力合约大概率偏弱震荡并下探支撑位 [2][97] 甲醇期货 - 5 月 22 日，甲醇期货主力合约 MA509 小幅低开后反弹遇阻回落 [100] - 预期 5 月 23 日，主力合约大概率偏强震荡并上攻阻力位 [2][100] 宏观资讯总结 - 央行 5 月开展 5000 亿元 MLF 操作，净投放 3750 亿元，中长期流动性将大额净投放 [5] - 我国多举措支持构建科技金融体制，包括制定科技保险政策、支持科技企业上市、发行科技创新债券等 [5] - 19 部门联合印发意见支持老年人社会参与 [6] - 1 - 4 月我国对外直接投资同比增长 7.5%，家电零售额连续 8 个月两位数增长 [6] - 证监会将优化科技企业上市环境，实施新股发行逆周期调节机制 [6] - 特朗普减税法案在众议院通过，将交参议院审议 [6] - 美联储理事沃勒称关税稳定在 10%左右或在 2025 年下半年降息 [7] - 美国 5 月制造业和服务业 PMI 上升 [7] - 美国撤销哈佛大学国际学生招收资格 [7] - 4 月美国二手房成交量下降，售价中值上涨 [7] - 截至 5 月 17 日当周，美国初请失业金人数减少 [8] - 欧元区 5 月制造业 PMI 改善，服务业 PMI 下跌 [8] - 欧洲央行部分官员认为 4 月降息提前，市场预计下月降息可能性约 90% [8] - 日本 3 月核心机械订单同比大幅增长 [8] 商品期货相关信息总结 - 5 月 22 日，国际贵金属期货普遍收跌，美元上扬削弱涨势 [9] - 5 月 22 日，国际油价走弱，OPEC + 增产预期及美国库存增加压制油价 [9] - 5 月 22 日，伦敦基本金属多数下跌，美国关税政策调整引发关注 [9] - OPEC + 成员国讨论 7 月第三次连续增产 [10] - 上期所调整氧化铝、天然橡胶期货交易手续费 [10] - 5 月 22 日，在岸人民币对美元收盘上涨，中间价调升 [10] - 5 月 22 日，纽约尾盘美元指数上涨，非美货币多数下跌 [11]

1、 央行今日将开展5000亿元MLF操作，期限为1年期。 由于本月有1250亿元MLF到期， 这意味着5月央行MLF净投放将达到3750亿元，为连续三个月加 量续作。 东方金诚首席宏观分析师王青判断，综合当月降准及央行各类中期流动性管理工具操作，5月中长期流动性将处于大额净投放状态。这将为后期 新投放信贷、新增社融提供重要支撑，接下来将出现一个宽信用过程，存量社融和M2增速有望持续走高。 4、司法部副部长胡卫列介绍规范涉企行政执法专项行动表示，截至5月21日，工作平台共汇集各地区各部门问题线索6232条，督促办理5246条， 整治的 问题涉案金额3.35亿元，为企业挽回损失9881.35万元。 1、证监会发行监管司司长严伯进表示，证监会将持续优化科技企业境内上市的环境，会实施更加灵活精准的新股发行逆周期调节机制， 把握好新股发行 的节奏。 继续发挥好创新试点的相关制度，支持优质红筹科技企业回归境内上市。 2、 美国总统特朗普的减税法案在众议院以微弱优势通过，将交由参议院审议。 该法案计划在未来十年内减税逾4万亿美元，并削减至少1.5万亿美元支 出。该法案将把美国债务上限提高4万亿美元，低于参议院所希望的5万 ...

央行货币政策操作 - 央行开展5000亿元1年期MLF操作 采用固定数量、利率招标、多重价位中标方式 [1] - 5月MLF实现净投放3750亿元 为连续第三个月加量续作 连续第二个月大规模加量续作 [2] - 4月MLF加量续作5000亿元 当月买断式逆回购缩量5000亿元 [2] 政策背景与目的 - 4月以来外部环境波动加剧 国内实施超常规逆周期调节 [2] - 5月7日央行等部门推出包括降息降准在内的一揽子金融政策措施 [2] - 政策旨在保持银行体系流动性充裕 增加银行信贷投放能力 满足企业和居民融资需求 [2] - 央行将丰富基础货币投放方式 引导MLF回归中期流动性投放工具定位 [3] 市场影响与预期 - 5月中长期流动性将处于大额净投放状态 为后期新投放信贷、新增社融提供支撑 [3] - 预计将出现"宽信用"过程 存量社融和M2增速有望持续走高 [3] - DR007报1.566% 较前一交易日下行0.49个基点 DR001最低下探至1.46% [3] - 税期期间资金面持续修复 资金利率整体下行 [3] 未来政策方向 - 央行将实施适度宽松货币政策 发挥结构性货币政策工具作用 [4] - 加大宏观信贷政策指导力度 引导金融机构满足各类主体资金需求 [4]

"当前外部环境仍面临很大不确定性，国内稳增长政策还不能松劲。"王青判断，综合当月降准及央行各 类中期流动性管理工具操作，5月中长期流动性将处于大额净投放状态。这将为后期新投放信贷、新增 社融提供重要支撑，接下来将出现一个宽信用过程，存量社融和M2增速有望持续走高。 责编:史健 | 审校:张翼鹏 | 审核:李震 | 监审:古筝 首先，4月以来外部环境波动加剧，国内实施超常规逆周期调节。其中，5月7日央行等部门推出包括降 息降准在内的一揽子金融政策措施，全面加大金融对实体经济的支持力度。5月降准后MLF继续大额加 量续作，显示数量型政策工具在持续发力。这在保持银行体系流动性处于充裕状态的同时，会进一步增 加银行的信贷投放能力，更好满足企业和居民的融资需求，增加实体经济信贷融资的可获得性。 其次，5月MLF大额加量续作，也可能意味着本月买断式逆回购将再度缩量续作，以满足商业银行对央 行融资工具需求的结构性调整。4月MLF加量续作5000亿元，当月买断式逆回购缩量5000亿元。由此， 需要结合月末央行公布的买断式逆回购操作规模，判断5月整体中期流动性投放情况。考虑到5月降准落 地，预计本月中期流动性整体投放或出现小幅 ...

5月政府债供给节奏加快，而买断式逆回购到期规模9000亿元，MLF到期规模1250亿元。 降准之后，5月MLF（中期借贷便利）继续净投放，引发市场关注。 5月22日，中国人民银行宣布，将于23日以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展5000亿元MLF 操作，期限为1年期。由于当月有1250亿元MLF到期，这意味着5月央行MLF净投放将达到3750亿元， 为连续三个月加量续作。 对于5月MLF净投放的背后原因，东方金诚首席宏观分析师王青认为，4月以来外部环境波动加剧，国 内实施超常规逆周期调节。5月降准后MLF继续加量续作，显示数量型政策工具在持续发力。这不仅能 保持银行体系流动性处于充裕状态，还会进一步增加银行的信贷投放能力，更好满足企业和居民的融资 需求，增加实体经济信贷融资的可获得性。 中信证券首席经济学家明明则表示，降准降息均已落地，后续或进入政策成效观察期。5月政府债供给 节奏加快，而买断式逆回购到期规模9000亿元，MLF到期规模1250亿元。在降准资金落地的环境下， 预计资金到期压力较多对冲，而MLF维持净投放。展望6、7月，买断式逆回购到期规模均为1.2万亿 元，特别国债发行压力持续，央行加 ...

资金利率分析 - 市场对资金利率向上波动的定价明显大于向下运行的定价，这与年初资金偏紧的"短期经验"直接相关 [1] - 资金传导至债券利率上行的"疤痕效应"仍在 [1] 隔夜资金利率预测 - 为支持稳增长、宽信用、扩内需等目标，隔夜资金利率通常应略低于政策利率水平 [1] - 预计DR001仍有继续向下修复的空间，基准假设是回到1.4%进行窄幅波动 [1] - 乐观假设是在OMO-30bps以内区间运行 [1] 中短债利率展望 - 当前中短债利率的担忧点不在于向上抬升，而在于什么时候向下修复 [1]

社会融资规模与货币供应 - 4月末社会融资规模存量424万亿元 同比增长8.7% 增速较上月明显加快 [1] - 广义货币(M2)余额325.17万亿元 同比增长8% 增速较上月上升1个百分点 [1][4] - 人民币贷款余额265.7万亿元 同比增长7.2% 还原地方债务置换影响后增速超过8% [1] - 政府债券净融资同比大幅增加10666亿元至9279亿元 成为社融核心支撑力量 [6] 信贷市场表现 - 4月人民币贷款增加2800亿元 同比少增4500亿元 信贷增速7.2% 环比回落0.2个百分点 [2] - 企业短期贷款减少4800亿元 同比多减700亿元 票据融资增加8341亿元 同比少增40亿元 [3] - 居民短贷连续2个月同比少增 中长贷再度转负 与房地产销售走弱表现一致 [2] - 特殊再融资专项债累计发行约3.6万亿元 对应置换贷款约2.1万亿元 [2] 存款与货币结构变化 - M1同比增长1.5% 较3月下降0.1个百分点 M0同比增长12% 较3月上升0.5个百分点 [4] - 活期存款(M1-M0)环比下降4.4% 定期存款(M2-M1)环比上升1.63% [4] - 居民存款少增1.39万亿元 企业存款少增1.33万亿元 非银存款多增1.57万亿元 [4] - 财政存款多增3710亿元 新增政府债券融资同比多增1.07万亿元 [5][6] 政策与市场展望 - 政策性金融工具和PSL有望在二季度推出 增加货币政策传导效果 [3] - 5月降准、降息可能落地 货币先行体现对宏观经济的重视 [7] - 银行机构将加大信贷投放力度 保持信贷总量合理增长 促进结构提质增效 [7] - 政府债券发行前置可能对应下半年缩量 需关注后续增量政策 [6]