市场表现回顾 - 上周各类风格指数均出现调整，金融、周期、消费、成长、稳定风格的平均区间涨跌幅分别为-0.57%、-1.23%、-0.84%、-1.16%、-0.80%，其中周期和成长风格调整幅度靠前 [7][8] - 市场主要指数多数调整，上证指数、沪深300、万得全A指数区间涨跌幅分别为-3.90%、-3.77%、-5.13% [13] 市场调整原因分析 - 周期板块调整主因是板块近期较快上涨后局部有所高估，存在短期资金兑现 [3][7] - 成长板块调整受到外围市场波动传导影响，包括美联储降息预期变化和外围科技利空因素的扰动 [3][7][13] - 市场在三季报披露后缺乏新的催化因素，且扰动因素增多，部分获利资金选择锁定利润 [13] 美联储政策预期 - 市场对美联储12月降息预期上调，截至11月22日，CME美联储观察数据显示12月降息25个基点的概率为71%，维持利率不变的概率为29% [3][10] - 预期变化触发因素包括美国9月失业率意外上升0.1个百分点至4.4%，以及纽约联储主席关于“在不久的将来”降息合理的表态 [10] 市场流动性状况 - 市场日成交金额保持高位，截至11月21日的近十个交易日日均成交金额仍接近两万亿元 [4][11] - 两融余额年初以来不断回升，近期稳定在约2.5万亿元附近 [4][11] - 长线资金增量明显，三季度末保险资金运用余额中股票的账面余额为3.62万亿元，较2024年末增加1.19万亿元 [4][11] - 上周权益类ETF净流入资金超766亿元，显示长期资金在市场调整时布局意愿较强 [4][13][15] 行业及主题配置建议 - 科技和先进制造等成长方向，影响因素有所释放，局部高估值在连续调整后有所消化，总体景气度仍较高，可关注AI+、自主可控、人形机器人、低空经济、国防军工等细分估值合理领域 [5][15] - 持续关注“反内卷”政策动态，关注电力设备、基础化工等基本面预期改善且估值合理的细分领域 [5][15] - 内需改善方向，可继续关注受益于内需政策的机械设备、家用电器、汽车、消费电子以及“两新”“两重”“城市更新”等方向 [5][15] 市场及行业估值 - 主要宽基指数中，科创50、上证指数、万得全A的市盈率分位数较高，分别为94.88%、88.43%、84.27% [26] - 行业层面，计算机、房地产、商贸零售的市盈率分位数居前，分别为95.02%、97.58%、95.34% [28] - 非银金融、食品饮料、农林牧渔的市盈率分位数相对较低，分别为1.01%、14.47%、24.14% [28]

市场表现 - 11月25日市场强势反弹，创业板指重上3000点，涨幅近3%，领涨主流宽基指数 [1] - 创业板成分股表现突出，菲利华涨幅超过9%，胜宏科技、中际旭创、新易盛涨幅超过7%，卫宁健康、协创数据、阳光电源等涨幅超过5% [1] - 创业板指数由创业板中市值大、流动性好的100家公司组成，全面覆盖战略性新兴产业 [2] 市场流动性 - 中国人民银行开展10000亿元MLF操作，期限为1年期，以保持银行体系流动性充裕 [1] - 追求稳健回报的绝对收益资金持续入市，是未来资本市场增量流动性格局的核心特征 [1] 海外市场与宏观环境 - 美联储降息预期再度升温，联储理事沃勒表示主要担心劳动力市场，主张12月降息 [1] - 美联储主席热门人选释放鸽派信号 [1] 行业与市场展望 - 电力设备、通信、电子、医药生物等行业在创业板指数中占比居前，具备鲜明的成长属性和科技含量 [2] - A股全球营收敞口企业已不局限于少数公司，而是足以推动整个A股行情，未来A股基本面需放在全球市场需求视角看待 [1] - 工具型产品逐步抢占传统主观多头产品市场份额，可能阶段性放大局部板块和主题波动 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 经济基本面数据偏弱，央行坚持支持性货币政策立场，预计市场流动性保持合理充裕，对国债期货价格有支撑，当前主力合约已移仓至2603月份，建议做好移仓规划 [3] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 上一交易日国债期货价格普遍上涨，T2512合约上涨0.07%，持仓量有所增加 [2] - 各国债期货主力合约对应CTD券的IRR处于低位，不存在套利机会 [2] - 短期市场利率涨跌不一，SHIBOR7天、DR007、GC007利率上行 [2] - 各关键期限国债收益率涨跌不一，10Y期国债收益率下行0.16bp至1.82%，长短期（10 - 2）国债收益率利差为29.33bp [2] - 上一交易日美国10Y国债收益率下行2bp，德国10Y国债收益率上行1bp，日本10Y国债收益率下行3.2bp [2] 宏观消息 - 11月24日央行开展3387亿元7天期逆回购操作，单日净投放557亿元；11月25日将开展1万亿元MLF操作，当月净投放1000亿元，为连续第九个月加量续作 [3] - 11月24日晚习近平同美国总统特朗普通电话，阐明中方在台湾问题上原则立场 [3] - 外交部回应中方拒绝日方明年一月举行中日韩领导人会议提议，称当前不具备举行条件 [3] - 中法高级别经济财金对话中方牵头人与法方部长视频通话，中方愿深化合作 [3] - 美联储理事沃勒和旧金山联储主席戴利主张12月降息 [3] 行业信息 - 货币市场利率多数下行，美债收益率集体下跌，10年期国债活跃券收益率上行至1.812% [3] 评论及策略 - 央行加大公开市场操作力度，市场资金面保持宽松；美国非农数据及失业率情况，多位美联储官员释放降息信号，美债收益率回落；10月社融等同比增速回落，经济受房地产拖累仍在调整 [3]

创业板ETF天弘(159977)市场表现 - 截至2025年11月25日10:47 创业板ETF天弘成交价格明显回升 成交金额达1.24亿元 [1] - 其跟踪的创业板指数强势上涨3.06% [1] - 近1周份额增长6600万份 近5天连续获得资金净流入 合计1.21亿元 [1] 创业板指数成分股表现 - 成分股菲利华(300395)上涨9.32% 中际旭创(300308)上涨7.81% 胜宏科技(300476)上涨7.50% [1] - 新易盛(300502)和天孚通信(300394)等个股跟涨 [1] 宏观经济与政策环境 - 央行于2025年11月25日开展1万亿元MLF操作 期限1年期 [2] - 鉴于当月有9000亿元MLF到期 11月央行MLF净投放规模达1000亿元 为连续第九个月加量续作 [2] - MLF与买断式逆回购释放的中期流动性连续4个月达6000亿元 体现适度宽松的货币政策取向 [2] 机构市场观点 - 银河证券指出A股市场呈现明显的"高切低"特征 短期行情预计以震荡结构为主 [3] - 企业盈利和产业发展向上趋势未出现根本性逆转 PPI降幅收窄有望带动企业利润率回升 [3] - 市场流动性向上逻辑有望持续演绎 A股向好趋势不改 [3] 相关ETF产品概览 - 创业板ETF天弘(159977)被描述为配置A股上行机遇的工具 其跟踪的创业板指新兴产业和高新技术企业占比高 [1] - 天弘基金旗下其他行业主题ETF包括恒生科技ETF 港股通央企红利ETF 计算机ETF 机器人ETF 芯片ETF 创新药ETF 食品饮料ETF 光伏ETF 证券ETF和银行ETF等 [7]

市场整体表现 - 大盘盘中下跌但收盘上涨，当前处于4.4星级水平[1] - 沪深300等大盘股下跌，小微盘股出现较大幅度上涨[2] - 价值风格出现小幅下跌[3] - 成长风格收盘时跌幅收窄[4] - 医药消费等指数表现相对坚挺[5] - 红利、现金流、医药消费等估值较低品种整体波动小于大盘[6] - 低估值品种在市场波动中具备一定保护作用[7] 港股市场表现 - 港股当日出现较大幅度上涨[8] - 港股科技股上涨超2%，上涨后接近正常估值水平[9] - 今年三季度港股科技股延续良好盈利同比增长态势[10] - 港股市场波动主要受短期流动性影响而非基本面因素[11] - 港股市场欧美投资者占比高，受国际市场流动性影响大[26] - 美联储12月降息不确定性引发市场担忧，导致短期流动性收紧[27] - 一旦流动性缓解，港股低估品种将迎来上涨机会[32] 港股科技指数分析 - 港股科技指数覆盖股票数量更多，包含生物科技类股票[16] - 今年港股医药基本面强劲，带动港股科技指数涨幅超过恒生科技[17] - 港股科技股盈利同比增长速度处于近5-6年来最强水平[22] - 港股科技指数涨幅位居全球前列，为同期纳斯达克涨幅的一倍多[23] - 三季度港股科技股延续同比高速增长态势[24] - 基本面仍处于景气阶段[25] 红利类品种表现 - 恒生红利低波动、沪港深红利低波动等现金流类指数四季度整体上涨[35] - 红利类品种股息率高，企业自身产生不错现金流[36] - 流动性危机时波动相对较小[37] - 科技等成长风格指数与红利等价值风格指数可形成良好搭配[38] 行业指数估值数据 - 港股科技指数市盈率39.95，市净率3.28，股息率0.66%[51] - 恒生指数市盈率空缺，市净率空缺[51] - H股指数市盈率14.10，市净率1.31，股息率2.87%[51] - 沪深300市盈率15.38，市净率1.75，股息率2.43%[51] - 创业板市盈率39.42，市净率5.06，股息率0.97%[51] - 纳斯达克100市盈率27.67，市净率8.43，股息率0.66%[51] 债券市场表现 - 货币基金七日年化收益率中位数1.20%[55] - 10年期国债到期收益率1.75%，近1年年化收益4.08%[55] - 30年期国债到期收益率2.16%，近1年年化收益4.10%[55] - 中债-新综合指数到期收益率1.91%，近1年年化收益2.98%[55]

核心观点 - 市场整体流动性呈现收紧态势，资金净流出规模扩大至401.14亿元，市场风格整体偏弱，中信一级行业全部板块下跌 [1][2] - 成长风格板块在市场中最为活跃，成交占比最高，但同时也是领跌板块之一，资金流出压力显著 [3][33] - 计算机行业综合拥挤度最高，显示交易热度集中，而国防军工行业获得最多杠杆资金净流入，电子行业则遭遇最大幅度杠杆资金流出 [2][18][28] 各类市场流动性概况 货币市场流动性 - 银行间市场质押式回购利率出现分化，R007由1.4945%微增至1.4952%，上升0.07个基点；而DR007由1.4673%下降至1.4408%，减少2.65个基点，两者利差扩大2.72个基点 [9] - 中美利差在本周收窄8.81个基点 [9] 资本市场流动性 - A股市场资金面趋紧，本周资金净流出金额为401.14亿元，净流出规模较上周扩大235.62亿元 [11] - 资金供给为537.87亿元，资金需求为939.01亿元，供需缺口明显 [11] - 资金供给端增加90.52亿元，主要贡献来自股票型ETF净申赎增加312.68亿元以及股票型与混合基金成立增加52.42亿元，但融资净买入大幅减少286.93亿元形成拖累 [11] - 资金需求端增加326.14亿元，对市场流动性构成压力 [11] 主板市场成交与流动性 - 主要宽基指数两融余额同步收缩，市场资金面呈现收紧态势 [14] - 除中证1000指数外，其余宽基指数融资净卖出规模环比收窄 [14] - 市场活跃度下降，各宽基指数日均成交额环比回落 [14] 行业板块流动性跟踪 行业涨跌幅 - 本周中信一级行业全部板块下跌，市场风格整体偏弱 [16] - 综合板块下跌最为显著，跌幅达9.47%，电力设备及新能源、基础化工等行业亦出现小幅下跌 [16] 行业资金流向 - 行业杠杆资金呈现广泛减持、局部加仓的结构性特征 [18] - 国防军工行业获得最多杠杆资金净流入，达5.07亿元；电子行业遭遇最大幅度杠杆资金净流出，达105.94亿元 [18] - 陆股通重仓股主力资金整体呈现流出态势，电力设备及新能源行业资金净流出最多，为106.84亿元 [22] 行业热度与拥挤度 - 基础化工行业杠杆资金占比处于近16周高位，而综合金融行业占比处于近16周低位 [25] - 计算机行业杠杆资金净买入增加最多，电子行业减少最多 [25] - 计算机行业综合拥挤度最高，其波动率、动量、换手率及量价相关性分位数分别为86.67%、83.33%、93.33%和73.33%，综合拥挤度得分达84.17% [28][29] 风格板块流动性跟踪 风格表现与成交活跃度 - 风格指数普遍下跌，周期风格下跌6.02%，成长风格下跌5.73%，领跌市场 [33] - 成长风格是市场最活跃板块，日均成交额占比达到54.58%，较前期上升1.66% [3][31] - 周期风格日均成交额占比回落幅度最大，下降1.57% [31] - 成长风格日均换手率最高，为2.89%，金融和稳定风格换手率处于相对低位 [33] 风格板块资金流向 - 陆股通重仓股主力资金在各风格板块上总体以减持为主 [32] - 稳定风格获得最大增持，为3.78亿元；成长风格遭遇最大减持，规模达313.00亿元 [32]

市场趋势与价格表现 - BTC在经历约30%的回调后出现初步反弹迹象[1] - 美联储偏鸽言论令12月降息预期升至75%[1] - 市场流动性或正在转向[1] 衍生品市场动态 - 投资者未放弃上行押注，年底看涨期权未平仓量仍高于看跌期权[1] - 看涨期权未平仓量集中于85K至200K档位[1] - 负资金费率暗示多头杠杆已被清洗，短期下行风险减弱[1] 未来市场影响因素 - 未来几日走势或取决于美国零售数据表现[1] - 核心PCE数据将影响市场走势[1] - ETF资金流表现是未来市场走势的关键因素之一[1]

美股市场流动性状况 - 标普500指数11月迄今已下跌约3.7% [1] - 未来五个交易日内预计将有1500亿美元资金因美债结算而被抽离市场 [1][12] - 自10月30日以来的9个美债结算日中，标普500指数有7日收跌，这7个交易日平均跌幅达1.18% [1][6][7] 流动性抽离机制 - 美国财政部一般账户（TGA）规模已突破9000亿美元，而逆回购工具余额趋近于零 [4] - 过去几年间逆回购工具规模缩水超过2万亿美元 [4] - 银行准备金余额骤降至3万亿美元以下 [4] - 美债结算资金直接来自银行准备金账户，导致支撑风险资产的流动性被持续抽离 [1][8] 风险资产表现关联性 - 比特币等风险资产与美股同步承压，比特币价格下跌1.98% [15][17] - 比特币的挣扎与美联储准备金余额下降同步发生，已成为重要的流动性风向标 [15] - 在标普500指数未下跌的两个美债结算日中，涨幅极其有限（10月31日上涨0.27%，11月12日仅上涨0.06%） [8] 近期市场事件影响 - 感恩节假期导致本周交易时间缩短，市场流动性可能较平日更稀薄 [12] - 11月25日将结算140亿美元国库券，11月28日结算470亿美元附息国债和50亿美元国库券，12月1日结算近840亿美元附息国债 [12] - 当前市场动荡可能是一场真正的去杠杆化进程，而非技术性因素引发 [18]

政府停摆事件概述 - 历时43天的美国联邦政府停摆于11月12日结束，参众两院通过临时拨款法案并由总统签署[1] - 临时拨款法案仅能维持大部分政府机构运作至2026年1月30日，核心分歧未解决，为下一次停摆埋下伏笔[3] 停摆的经济影响 - 国会预算办公室预计，六周停摆将使四季度GDP下滑1.5个百分点，造成约110亿美元净损失[1] - 私人数据显示经济走弱：ADP数据显示截至10月25日的四周内新增就业减少4.5万，创2.5年最大跌幅；Revelio Labs估算10月非农就业减少0.9万[6] 债务与财政风险 - 政府停摆期间，美国债务从37.4万亿美元上升至38万亿美元[4] - 国际货币基金组织预计，美国公共债务占GDP比例将从2024年的122%飙升至2030年的143%，远高于发达经济体平均水平[4] - 持续攀升的债务挤压教育、基建、科研等关键投入，并推高融资成本，引发对美元资产安全性的结构性担忧[4] 市场与政策展望 - 10月关键经济数据发布面临延迟和噪音，通胀数据缺失使美联储12月降息决策更加谨慎，当前市场对12月降息的预期仅为50%左右[6][7] - 政府重启后，财政部普通账户余额从7月的3000亿美元上升至11月的近万亿美元，这部分现金释放有望缓解市场流动性不足的局面[7] - 担保隔夜融资利率相对联邦基金利率、超额准备金利率的利差已明显回落[7] - 市场预期2026年1月底政府再次停摆的可能性约为30%[7]

比特币价格表现 - 周五比特币价格一度跌至80,553美元，较10月初创下的12.6万美元历史高位下跌超过30% [2] - 比特币11月跌幅达到约25%，为2022年以来的最差单月表现 [2][7] - 第二大加密货币以太坊跌幅一度达到8.9%，跌破2,700美元 [3] 市场整体状况 - 加密货币市场总市值自4月以来首次跌破3万亿美元 [3][4] - 投资者情绪指数跌至2022年崩盘以来的最低水平，显示交易者处于"极度恐惧"状态 [1][12] 市场下跌驱动因素 - 暴跌源于10月10日190亿美元杠杆头寸被强制平仓，令市场蒸发约1.5万亿美元市值 [6] - 过去24小时内，又有20亿美元的杠杆头寸遭到清算 [8] - 永续期货的未平仓合约较10月峰值940亿美元下降了35%，表明投资者正大幅削减风险敞口 [8][9] - 一个自2011年起持有比特币的"巨鲸"钱包从10月底开始抛售，总计抛售价值13亿美元的比特币并于周五清仓 [10][14] - 周四，12只美国比特币ETF净流出9.03亿美元，创下自2024年1月推出以来第二大单日赎回规模 [12] 市场结构与流动性风险 - 强制清算与ETF结构性抛售的叠加令市场陷入脆弱状态 [5][10] - 进入假日季节，市场流动性可能枯竭，若投资者继续削减头寸，流动性进一步枯竭会加剧市场波动 [11] - 机构投资者并未展现抄底意愿 [5][12]