地面突击装备技术升级 - 地面突击方队采用99B坦克、100坦克和100支援战车组成"箭"形布阵 寓意胜利之箭 [1] - 由99系列转入100系列代表陆军向智能化、信息化和无人化方向迈进 [3] - 99B坦克改进通信能力 将两根相同天线改为一粗一细 [5] - 99B坦克高射机枪改为无人操控 射手可在炮塔内操作 [5] 100系列装备性能特征 - 100坦克炮塔采用多棱不规则突起设计 大幅提升防护能力和生存能力 [5] - 装备配备观瞄仪器、高射机枪及拦截弹 炮手可通过屏幕观察战场并操控火力 [5] - 100坦克和支援战车可实现静默接近敌人 避免因噪声暴露目标 [9] - 采用主动防护与被动防护相结合的模式 集成化通信实现多种通信模式 [11] 信息化与数字化能力提升 - 100支援战车配备无人操作手 可操控无人侦察车和无人机 提升侦察能力和精准打击能力 [11] - 驾驶员配备新型可视化头盔 可实时显示车辆行驶数据和侦察图像 [13] - 头盔界面显示车辆行驶数据和战场地图 提升驾驶员对车辆状况和战场态势的掌握程度 [13] - 装备配备360度影像系统 乘员可在车内观察四周状况 提升信息化和数字化水平 [15]

装备技术升级 - 99B坦克基于99A坦克改进 通信能力提升 天线由两根相同改为粗细不同[4][5] - 高射机枪由人工出舱操作改为无人操控 射手可在炮塔内完成操作[5] - 100坦克炮塔采用多棱突起设计 大幅提升对炮弹的防御能力 增加生存概率[5] - 配备观瞄仪器 高射机枪及拦截弹系统 炮手通过屏幕实现战场观察与火力操控[5] - 100系列装备采用主动与被动结合的防护模式 集成化通信系统支持多模式稳定通信[5] 智能化作战能力 - 100支援战车配备无人操作手 可操控无人侦察车与无人机 显著增强侦察与精准打击能力[7] - 驾驶员配备新型可视化头盔 实时显示车辆行驶数据与侦察图像 提升战场态势感知能力[7] - 装备配备360度全景影像系统 乘员可在车内观察四周环境 增强环境感知与操作安全性[9] 战略战术特性 - 地面突击方队采用独特"箭"形布阵 象征胜利导向的战术编队[2] - 100坦克与支援战车具备静默接近能力 降低噪声暴露风险 提升隐蔽作战效能[5] - 装备体系从99系列过渡至100系列 体现陆军向智能化信息化无人化方向演进[4]

财务表现 - 2025H1公司实现收入43.36亿元 同比增长12.35% 归母净利润10.52亿元 同比增长27.63% [1] - 2025Q2公司营收24.38亿元 同比增长1.27% 归母净利润6.23亿元 同比增长19.40% [1] - 2025H1毛利率为35.75% 同比提升0.45个百分点 财务费用率-6.69% 同比下降5.96个百分点 主要受益于汇兑收入2.20亿元 [1] 海外业务 - 海外市场主营业务收入33.7亿元 同比增长21.25% 主要得益于全球化战略推进和海外渠道建设优化 [1] - 公司通过高附加值差异化产品导入和新客户开拓 实现对全球市场的深度覆盖 [1] 产品创新 - 公司率先完成全系列产品电动化 推出3年质保 其中全臂式系列采用大载重模块化设计为业内首创 [2] - 2025H1推出"油改电"技术服务 通过模块化设计实现柴动臂式设备快速电动化改造 [2] - 在无人化方向推出船舶喷涂除锈机器人、隧道打孔机器人等多款特种设备 满足不同应用领域需求 [2] 产能建设 - 公司拥有业内智能化程度最高的制造工厂 应用大数据物联网人工智能技术实现全产业链闭环生产 [2] - "年产4000台大型智能高位高空平台项目"产能顺利放量 "年产20000台新能源高空作业平台项目"正在积极建设 [2] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为20.68亿元/23.89亿元/27.32亿元 对应市盈率13倍/12倍/10倍 [2]

公司及行业关键要点 公司概况 * 公司为三一重工股份有限公司 全球装备制造业企业 产品包括混凝土机械 挖掘机械 起重机械等 在国内挖掘机市场占据最大市场份额[10] 国内业务表现与展望 * 1H25公司国内收入同比增长21%[2] * 判断行业挖机下半年销量小幅增长 长期增长驱动力为人工替代[1][2] * 非挖业务在1H25收入基本转正 看好后续继续增长[1] * 混凝土机械H125行业已实现增长 未来增长点在于电动化率提升 房地产行业触底回升及机械化率提升[2] * 起重机业务目前处于第三轮周期复苏的开始[2] * 装载机H125增长强劲 电动化率稳步提升 H125电动化率达40%[2] * 路面机械H125行业已实现增长 未来增长点在无人化机器[2] * 自卸车销量增速高于行业 主要由于公司主要生产电动自卸车 7月行业电车渗透率高达45% 公司看好该市场发展[2] 海外业务表现与区域布局 * 1H25公司海外收入同比增长12%[3] * 看好欧美市场需求恢复 美国关税对1H25影响有限 得益于公司提前备货和国际化产能布局[1][3] * 美国本土制造能力不足以满足需求 给外资品牌带来长期机会[3] * 欧洲需求复苏强劲 公司将加强布局[3] * 非洲是1H25增速最快的区域 得益于电力基础设施建设和矿山开采需求旺盛[3] * 南美1H25需求有所下降 但公司市占率持续提升[3] * 1H25增长压力相对大的区域是俄语区和普茨迈斯特在欧美的销售[3] * 海外市场盈利能力排序为非洲 > 东南亚 > 中东（开拓期） > 欧美（目前费用率较高） 海外盈利能力比国内高6-9个百分点[1][3] 盈利能力与财务目标 * 公司预计本轮周期顶点净利润率高于上轮周期顶点（15%） 受益于高盈利能力的海外市场占比提升[1] * 公司重视分红比例 争取分红率稳定 1H25中期派息率为50%[1] 财务数据与估值 * 瑞银（UBS）采用PE法对公司估值 给予目标价21.7元人民币及买入评级[4] * 当前股价为21.3元人民币（2025年8月22日） 市值1810亿人民币（252亿美元）[5] * 瑞银预测公司12/25E 12/26E 12/27E每股收益（UBS稀释后）分别为1.01元 1.27元 1.53元人民币[5][7] * 瑞银预测公司12/25E 12/26E 12/27E净利润（UBS）分别为85.89亿 107.99亿 129.89亿人民币[7] * 预测12/25E净股息收益率为2.4%[7][9] 风险提示 * 下行风险包括工程机械行业复苏的可持续性低于预期 房地产投资低于预期 二手机处理价格低于预期 公司产品研发和渠道建设不如预期 主要竞争对手形成突破挤占公司市占率 海外业务拓展不及预期[11]

海洋经济政策与规划 - 广东率先出台《广东省海岸带及海洋空间规划（2021—2035）》和《广东省促进海洋经济高质量发展条例》[1] - 省委成立海洋强省建设工作委员会并召开全省海洋经济工作会议 聚焦打造"海上新广东"[4] 海洋能源发展 - 阳江市电力能源总装机容量超2280万千瓦居广东首位 其中绿色能源占比约50%[1] - 海上风电规划装机容量2000万千瓦 已并网超600万千瓦占广东省50% 全国排名第二[1] - 在建和前期工作项目700万千瓦 待竞配700万千瓦 两项指标均居全国第一[1] 海洋牧场与渔业 - 全球首台风渔一体化智能装备"明渔一号"完成第三年养殖投苗[2] - 深水网箱规模及数量居全省第二 水产品年产量达122.91万吨[2] - 建成全国最大海水鱼苗基地 海水鱼苗产量全省第一[2] - 预制菜产能突破8万吨[2] - 养护型国家级海洋牧场数量居全国首位 海水产品产量全国前列[2] 产业链与技术创新 - 海洋专利前三领域为海水淡化处理 船舶制造 水产品加工[2] - 形成上游育种创新-中游智能化养殖-下游预制菜与品牌的完整产业链[2] - 海洋牧场配套船舶需求为中小船厂提供效益增量[2] - "AI+海洋"应用潜力巨大 可向无人化智能化升级[2] 区域发展实践 - 潮州饶平县投资2.12亿元建设预制菜省级现代产业园 培育产业龙头[3] - 发展跨境电商和冷链仓储物流 推动农产品出海[3] - 珠海 湛江 茂名 阳江 潮州等海域海水资源条件优越[2] 滨海旅游与文旅融合 - 广东海岛资源丰富 滨海旅游前景广阔[4] - 联合央视打造《奔赴山海不负热爱》广东海岛音乐会[3] - "请到广东过暑假"成为暑期热邀约 带动文旅消费市场[3] - 加快建设旅游强省 推进文旅融合扩大消费[4]

记者今天从工业和信息化部获悉，截至目前，我国低空装备产品数量超400万台。以无人化、电动化、 智能化为技术特征的新型低空装备快速发展。 工业和信息化部相关负责人同时表示，下一步，我国将加快技术创新攻关，夯实低空装备产业链、供应 链基础，围绕低空装备无人化、电动化、智能化发展方向，加快建立和完善低空装备安全性设计体系和 可靠性保障体系，提升产业链供应链韧性和安全水平。 （文章来源：央视新闻） 在新疆石河子举办的低空产业创新发展大会上，工业和信息化部相关负责人表示，最新数据显示，截至 目前我国共有881家企业完成登记注册，备案产品2822种、低空装备产品超406万台，已有16款民用无人 机获得适航批准，在研吨级无人机近30款、电动垂直起降航空器近70种。 ...

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][6] 核心观点 - 中报业绩符合预期 全球化与电动化驱动增长 无人车和人形机器人业务有望打开新成长空间 [1][2][3][4] 财务表现 - 2025H1营收93亿元 同比增长9% 2025Q2单季营收48亿元 同比增长9% 环比增长6% [2] - 2025H1归母净利润11.2亿元 同比增长11% 2025Q2单季归母净利润6.8亿元 同比增长9% 环比增长57% [2] - 2025H1毛利率22.0% 同比提升0.5个百分点 2025Q2单季毛利率23.3% 同比提升1.1个百分点 环比提升2.8个百分点 [2] - 2025H1期间费用率10.7% 同比提升0.2个百分点 其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.3%/2.4%/4.5%/-0.5% [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为22.2亿/25.6亿/30.1亿元 同比增长10%/15%/18% [4] 行业与市场地位 - 2023年全球机动工业车辆销量达214万台 2013-2023年CAGR为8.0% [3] - 2024年中国叉车总销量128.55万台 同比增长9.5% 2019-2024年CAGR达16% [3] - 2025年1-7月中国叉车总销量857,939台 同比增长12% 其中出口311,857台 同比增长15.1% [3] - 公司为国内叉车行业龙头企业 [3] 新兴业务布局 - 无人叉车领域高速增长 2023年全球销量约30,700台 同比增长46% 2019-2023年CAGR达52% [3] - 2024年中国无人叉车销量达24,500台 同比增长26% 2019-2024年CAGR达55% [3] - 公司前瞻布局人形智能物流机器人 未来应用前景广阔 [4] - 智能物流业务高速增长 2025H1智能板块营收及新增订单同比大幅提升 累计落地7,000余台AGV 覆盖光伏/锂电等20余个行业 [4] 估值与预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为181.47亿/203.88亿/233.11亿元 同比增长10%/12%/14% [5] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为14/12/10倍 [4][5] - 公司当前总市值300.34亿元 收盘价22.93元 [6] - 2024年ROE为22% 预计2025-2027年ROE分别为20%/19%/18% [5]

财务表现 - 1H25归母净利润1.16亿元 1H24为-0.74亿元 实现扭亏为盈 [1] - 营收端同比大幅增长 利润端扭亏为盈 [1] - 业绩表现好于预期 [1] 业务发展 - "十四五"末公司本部交付主要产品同比增加 [1] - 公司是行业导航控制和弹药信息化核心供应商 [1] - 产业链卡位优势明显 [1] - 把握装备智能化/无人化发展趋势 [1] - 在特种通信/数据链、连接器、智能弹药等领域深化研发布局 [1] - 未来将形成新的成长逻辑 [1] 经营策略 - 持续加大降本增效力度 [1] - 推动提升经营韧性 [1]

投资评级 - 强烈推荐（维持）[3][7] 核心观点 - 公司2025H1业绩稳健增长 收入33.73亿元（同比+4.27%） 归母净利润4.77亿元（同比+14.57%） 扣非归母净利润4.4亿元（同比+15.01%）[1] - 单Q2毛利率35.52%创上市以来新高 主要因高毛利高端品类销售占比提升[7] - 海外营收表现亮眼 达17.85亿元（同比+22.82%） 国内营收15.8亿元（同比-10.86%）[7] - 高端AI缝纫机将于2025年下半年推向市场 无人化加工中心与自主机器人研发取得突破[7] 财务表现 - 2025H1毛利率34.07%（同比+2.25pct） 净利率14.44%（同比+1.47pct）[7] - 费用结构变化：销售费用率7.17%（同比+1.59pct） 研发费用率7.62%（同比+1.16pct） 管理费用率4.73%（同比-0.64pct） 财务费用率-0.93%（同比-0.59pct）[7] - 预测2025-2027年收入67.88/73.22/83.99亿元 同比增长11%/8%/15% 归母净利润9.34/10.49/12.37亿元 同比增长15%/12%/18%[2][7] - 当前估值对应2025-2027年PE为25x/22x/19x PB为4.5x/4.0x/3.6x[2][14] 行业与业务 - 缝制设备行业上半年内销同比下滑30-35% 工业缝纫机产量227万台（同比-3.31%）[7] - 行业出口额19.99亿美元（同比+24.31%）创历史同期新高[7] - 公司工业缝纫机毛利率32.96%（同比+2.77pct） 国内毛利率30.88%（同比+3.47pct） 海外毛利率36.71%保持稳定[7] 股价表现 - 近12个月绝对涨幅100% 相对沪深300指数超额收益67%[5]

投资评级 - 行业投资评级为看好（维持）[1] 核心观点 - 2025年9月3日阅兵将展示以新型四代装备为主体的武器装备，包括新型坦克、舰载机、歼击机等，以及新质新域武器如陆上、海上、空中系列无人智能和反无人装备、网电作战等新型力量，如新型无人机、定向能武器、电子干扰系统等，同时集中亮相高超声速、防空反导、战略导弹等先进装备，表明装备建设进入新阶段，装备采购、交付、使用已恢复常态化，军工板块订单及营收有望迎来拐点[3] - 受2024年持续发力纵深推进反腐败影响，2024年军工行业订单同比下滑，且由于收入确认延迟，军工上游元器件、下游总装企业2024年营收同步下滑，如中航沈飞（航空）营收下滑7.4%、航天电器（航天）营收下滑19.1%、北方导航（地面装备）营收下滑22.9%[4] - 随着人事调整接近尾声，2025年军工企业订单有望显著恢复，部分订单将在2025Q2-2025Q4逐步确收，军工板块业绩有望持续改善，且由于2024Q3-2025Q2业绩基数较低，未来四个季度军工板块业绩有望同比大幅增长，板块估值有望提升[4] - 阅兵是本轮军工行情的重要催化因素，市场给予新装备、新武器平台更高的期待，部分新装备有望成为未来5年的主要列装产品，且随着武器装备信息化、智能化提升，装备采购总额有望同步增长[5] - 本轮军工板块的行情源自基本面触底回升，且2025Q3-2025Q4军工订单有望持续兑现落地，"十五五"装备发展方向亦有望定调，板块存在持续上涨的动能及催化[5] - 智能化、无人化、低成本或是"十五五"军工装备发展重要方向，无人装备、火箭弹等装备凭借其出色的效费比在战场上屡建奇功，并受到国际军贸市场的关注[6] - 受国际冲突、军贸订单等催化，军工板块中相关的上游电子元器件、中游电子及动力分系统、下游弹药总装企业或最受益[6] 受益标的 - 无人装备受益标的：晶品特装、航天彩虹、航天电子、内蒙一机等[6] - 低成本弹药-上游原材料及元器件受益标的：芯动联科、国博电子、国科军工等[6] - 低成本弹药-中游分系统受益标的：理工导航、睿创微纳、北方导航、长盈通等[6] - 低成本弹药-下游总装受益标的：高德红外、广东宏大、洪都航空等[6] - 智能化受益标的：七一二、盟升电子、海格通信等[6]