交易核心信息 - 星巴克与博裕投资成立合资企业，共同运营星巴克在中国市场的零售业务，博裕将持有合资企业至多60%股权，星巴克保留40%股权 [1][3] - 基于约40亿美元的企业价值，博裕将获得其相应权益，交易完成后，博裕将成为星巴克在华业务的最大股东 [3] - 星巴克预计其中国零售业务的总价值将超过130亿美元，包括股权出让所得、保留权益价值及长期授权经营收益 [3] 战略目标与规划 - 双方合作目标是将星巴克在华门店规模从现有的8000家拓展至2万家 [1][6] - 未来发展规划包括共同提升顾客体验，加速饮品及数字化创新，拓展新的城市和区域市场，并进行更深度的本土化融合 [3] - 星巴克将继续瞄准非一线城市，利用博裕在本地市场的经验与专长加速在中小城市及新兴区域的拓展 [6] 市场背景与竞争环境 - 中国咖啡市场竞争激烈，瑞幸咖啡门店数已超过2.6万家，库迪咖啡门店也已达到1.5万家 [8] - 星巴克进入中国市场26年后，从独资回归合资经营模式，为全球第二大市场敲定新合作伙伴 [5] - 交易前，高瓴资本、凯雷投资和信宸资本等多家投资机构曾对收购星巴克中国业务表示兴趣 [5] 合作方背景与交易评估 - 博裕投资创立于2011年，投资组合超过200家企业，在中国香港、北京、上海和新加坡设有办公室 [4] - 业内人士认为，博裕的进入能为星巴克提供资金支持，有助于其抵御本土市场竞争并提升数字化能力 [7] - 本次合作在股权、知识产权和框架等方面分配细致，市场上较为看好本次交易 [7] 未来挑战与发展方向 - 星巴克在拓展下沉市场时需注意创新和拓展节奏，避免影响品牌口碑 [1][8] - 未来星巴克可能通过并购和推出子品牌等方式布局下沉市场，并非简单复制现有商业模式 [9] - 单纯依靠咖啡业务很难支撑增长目标，未来还需开发非咖业务以实现业务增长，并重点提升数字化能力 [9]

交易概述 - 星巴克咖啡与博裕投资成立合资企业，共同运营星巴克在中国市场的零售业务 [1] - 博裕将持有合资企业至多60%股权，星巴克保留40%股权 [1][3] - 基于约40亿美元的企业价值，博裕将获得其相应权益 [3] - 星巴克预计其中国零售业务的总价值将超过130亿美元 [3] 合作目标与战略 - 目标是将星巴克在华门店规模从8000家拓展至2万家 [1][5] - 双方将共同提升顾客体验，加速饮品及数字化创新，拓展新的城市和区域市场 [3] - 合作旨在通过更深入的本土化融合，加深与顾客的情感联结 [3] - 星巴克可能通过并购和推出子品牌等方式布局下沉市场，实现快速扩张 [8] 市场背景与竞争格局 - 星巴克中国第四季度门店数已达8011家，其中第四季度新开出183家门店，新进入47个县级市场 [5] - 中国咖啡市场竞争激烈，瑞幸咖啡门店数已超过2.6万家，库迪咖啡门店已达1.5万家 [7] - 星巴克继续瞄准非一线城市进行拓展，特别是中小城市及新兴区域 [5][7] 合作方背景与优势 - 博裕投资创立于2011年，投资组合超过200家企业 [4] - 博裕在本地市场的经验与专长，将有力加速星巴克在中国市场的拓展 [5] - 博裕能够带来更深入的市场洞察、资源整合能力及本地化运营经验 [7] 未来挑战与应对 - 星巴克在布局下沉市场时仍需进行创新，并注意拓展节奏，切勿影响品牌口碑 [1][7] - 需注意合作带来的挑战，包括文化融合、管理协调问题，以及如何在快速扩张中保持品牌一致性和服务质量 [7] - 未来需开发非咖业务，从而实现业务增长，单纯依靠咖啡业务很难撑起增长目标 [8]

交易核心信息 - 星巴克与博裕投资达成战略合作，成立合资企业共同运营星巴克在中国市场的零售业务 [2] - 博裕投资持有合资企业至多60%股权成为控股股东，星巴克保留40%股权并继续作为品牌与知识产权的所有者和授权方 [2] - 基于约40亿美元（不计现金与债务）的合资企业价值，博裕将出资24亿美元，约合人民币173亿元 [2] - 这是星巴克26年来首次让渡中国业务控股权 [2] 门店扩张计划 - 新合资企业将管理并运营星巴克在中国市场的8000家门店，总部设于上海 [3] - 双方目标是将星巴克在中国的门店规模逐步拓展至20000家 [3] - 截至2025财年末，星巴克在中国门店数达8011家，进入1091个县级市场 [3] - 2025财年全年新开门店415家，第四季度单季新开门店183家，新进入47个县级市场 [3] 交易价值构成 - 星巴克中国零售业务总价值预计超过130亿美元 [3] - 总价值由三部分构成：向博裕出让合资企业控股权益所得、星巴克在合资企业中保留的权益价值、以及未来十年或更长时间内持续支付给星巴克的授权经营收益 [3] 星巴克业绩表现 - 2024财年第四季度，星巴克全球可比店销售额下降7%，合并净收入下降3%至91亿美元 [4] - 2025财年第四季度，星巴克中国实现营业收入8.316亿美元，同比增长6%，连续四个季度保持增长 [5] - 2025财年全年，星巴克中国市场收入达31.05亿美元，同比增长5%，高于全球平均增幅 [5] 战略调整背景 - 交易是星巴克在中国市场面临瑞幸、库迪等本土品牌强势竞争环境下的战略调整 [6] - 通过合作模式，星巴克实现“进可攻、退可守”的布局：获得现金回流反哺全球创新业务，同时保留40%股权和长期授权收费模式以分享中国市场未来增长红利 [6] 博裕投资背景 - 博裕投资在竞购中胜出，此前感兴趣的资本公司与商业巨头一度超过20个 [7] - 博裕投资创立于2011年，是一家深耕中国市场的另类资产管理公司 [8] - 博裕投资组合超过200家企业，涵盖私募股权、公开市场、基础设施及创业投资 [9] - 其历史基金净内部收益率稳定在25%以上，超过亚洲私募股权基金平均15%的水平 [9] - 博裕近年在消费领域投资包括极兔速递、蜜雪冰城、蔚来汽车、宁德时代等，并深度参与了蜜雪冰城下沉市场供应链搭建和万店扩张策略 [9] 市场应对措施 - 2024年7月，星巴克中国罕见降价3-6元，部分产品下探至25元区间，此举带动交易量环比增长12% [9]

交易概述 - 博裕资本以40亿美元收购星巴克中国约60%股权与特许经营权，成立合资公司共同经营在华业务 [1] - 交易对星巴克中国的估值超过130亿美元，是2025年全球消费市场最受瞩目的收购之一 [1] - 竞购者超过30家，普遍报价在星巴克中国2025年预计EBITDA的10至15倍 [1] 竞购背景与参与者 - 竞购方包括博裕资本、高瓴资本、春华资本、大钲资本、红杉中国、腾讯、京东、美团、华润等中国本土私募股权与科技巨头 [4] - 国际竞购对手包括KKR与麦当劳中国前股东凯雷等深谙中国消费投资的机构 [4] - 星巴克向所有竞购方提出的核心问题是“你如何发展星巴克中国” [4] 市场地位演变 - 星巴克1999年进入中国，曾是连锁咖啡市场占有率超40%的领导者 [6][7] - 2023年瑞幸咖啡门店数量超越星巴克，成为中国门店数量最多的咖啡品牌 [7] - 2022年星巴克中国营收暴跌6亿美元，而瑞幸依靠小店模式和自提外卖缓冲了经济周期风险 [7] 当前经营挑战 - 星巴克在核心商圈获取优质店铺位置的阻力增加，部分业主将好铺位留给新兴茶饮品牌 [9] - 过去两年上海新天地、广州好世界广场、杭州嘉里中心等地标性门店接连关闭 [9] - 下沉市场进展不顺，县城店蜜月期后生意回归平淡，消费体量与复购有限 [10][11] - 不同代际消费者对星巴克评价下滑，80后认为技术迭代慢，95后觉得环境嘈杂且咖啡口感一般 [11] 门店扩张战略 - 星巴克与博裕资本提出新目标：在中国门店规模从8000多家拓展至2万家，需增长近2倍 [14] - 实现该目标必须开设小店型，但星巴克曾因担心品牌形象冲突否决开设低价子品牌建议 [12][13][14] - 2019年试验的“啡快”小店（20平主打在线点到店取）未被广泛铺开，前员工反映原因是“不赚钱” [18] 产品创新与供应链 - 2024年星巴克推出约78款新品，但引发社媒讨论的仅有五月天联名等少数几款 [23] - 瑞幸2024年新品达119款，采用A/B组竞争研发模式且已深入工业原料自研阶段 [25][29] - 星巴克创新机制稳健，需经中国总部提出、区域试点、全球总部把关等多层审批 [26][27] 财务表现与资产质量 - 2025财年星巴克中国全年营收31.1亿美元，同比增长5%，同店交易量增9% [36] - 会员数达2550万人新高，门店利润率保持双位数 [36] - 拥有超8000家门店且多位于城镇最佳位置，品牌形象好，供应链体系稳定 [35] 博裕资本赋能预期 - 博裕资本投资版图横跨零售、地产、科技、金融与医药，曾投阿里巴巴、蜜雪冰城等 [39] - 可能借助其物业资源（如万物云、金科服务）优化星巴克点位选择 [40] - 其互联网与金融生态资源（如阿里巴巴、蚂蚁集团）可助力星巴克数字化与会员体系打通 [40] 本土化运营前景 - 交易后星巴克持股低于50%，不再拥有控股权，为机制松绑创造可能 [43] - 参考麦当劳中国“金拱门模式”，本土化董事会能提升决策效率 [32] - 新合资公司总部设于上海，目标是加速饮品创新、拓展区域市场、深化本土化 [43]

星巴克中国易主了。 讨论了大半年的星巴克中国出售事宜终于落下帷幕。 在26年的在华历程之后，星巴克终于将中国零售业务的控股权出让给本土资本：美国时间 2025 年11月3日，星巴克宣布与中国私募博裕资本（Boyu Capital）成立 合资公司，博裕将获得最多 60% 的股权，星巴克保留 40%股权，并继续持有品牌与知识产权许可权；根据星巴克自己发布的公告，交易定价基于合资公司约 40 亿 美元的估值，合资公司无现金也无负债。 一次关于估值、治理与"本土化回归"的深度解读。 合资公司将继续在中国运营约8,000家门店，并以未来扩张（目标最高 20,000家）为愿景。星巴克同时指出，公司预计中国零售业务"整体价值"将超过 130 亿美元 （包含出售所得、星巴克保留的 40% 权益价值，以及未来若干年授权/特许费的净现值），这一数字体现了公司从多维度估值中国业务的口径。 图源：网络 在此前的竞购过程中，星巴克曾邀请约 10 多家机构提交非约束性报价，进入后期的候选名单包括：Boyu（博裕）、Carlyle（凯雷）、EQT、HongShan/Sequoia China、Primavera、KKR 等 国际与本土私募 ...

汉堡王中国业务出售进展 - RBI集团高层于9月赴上海会见潜在合作伙伴，会谈显示对方对品牌有浓厚兴趣且业务愿景高度契合 [1] - 此举标志着为中国业务引入新东家的进程迈出实质性一步，但具体谈判方名称未透露 [1] 汉堡王中国市场历史与挑战 - 汉堡王于2005年进入中国大陆市场，最初7年仅开52家门店，2012年由土耳其TFI集团接手特许经营后进入高速发展期，6年间开出900多家门店 [3] - 近年面临激烈竞争，本土西式快餐品牌华莱士、塔斯汀崛起，麦当劳、肯德基持续本土化创新 [3] - 品牌标志性"火烤"风味塑造了独特性，但营销声势与产品迭代速度相对迟缓，争夺年轻消费者时面临压力 [3] - 消费者愈发注重性价比，汉堡王在中国市场业绩增长遭遇瓶颈 [3] 汉堡王中国市场经营数据 - 2024年RBI集团餐厅整体数量增长3.4%，但汉堡王中国餐厅数量减少约100个基点，且单店平均销售收入较低 [4] - 2024年汉堡王中国系统销售额约7亿美元，单店平均年销售额约为40万美元，远低于法国的380万美元和韩国的120万美元，仅为法国的1/10 [7] - 门店数量持续负增长，截至目前约1300家，低于2023年底的1587家和2024年底的1474家 [7] - 在炸鸡汉堡品类中门店数仅排第12位，远低于华莱士(19648家)、肯德基(12119家)、塔斯汀(10442家)等领先品牌 [7][11] RBI集团的重组努力与近期成效 - 尽管特许经营权原定2032年到期，RBI集团于今年2月以1.58亿美元现金收购TFI集团持有的汉堡王中国所有股权 [13] - 随后物色新本地合作伙伴并加速本土化，引入四位中国餐饮界资深高管加入核心管理团队 [13] - 2025年第三季度改革初见成效，同店销售额同比增长10.5%，系统销售额持续环比提升，折合约12.24亿元人民币 [15] - 业绩改善得益于市场营销升级、新品上市和外卖业务增长，单店经济效益环比提升 [15] 未来展望与潜在投资者 - 新的本地管理团队有望通过持续优化运营为长期增长奠定基础 [15] - 彭博社曾报道中国私募股权公司红杉资本、源峰基金参与竞购汉堡王中国业务主要股权，但未获官方证实 [15] - RBI集团高层亲赴上海洽谈释放明确信号，品牌在中国市场的未来关键在于新东家的选择 [15]

公司战略升级 - 公司全球化战略从“走出去”迈向“走进去”，以“技术+本土化+生态”三位一体新范式重构全球竞争逻辑 [1] - 公司竞争从单一产品较量转向场景创新、本土响应与生态整合能力的多维博弈，推动从“卖产品”到“建生态”的根本转型 [2] - 公司聚焦实验室解决方案、智慧用药、血液技术、低温存储四大产业，实现从单一产品向全场景方案的跨越升级 [2] 本土化运营成果 - 公司实施“一国一策”本土化运营体系，通过建立覆盖营销、物流、售后的本地化中心，实现从“产品供应商”到“方案共建者”的角色转变 [3] - 本土化案例包括为意大利定制U-blood智能血液管理系统，以及为英国伦敦玛丽王后大学完成64台生物安全柜的端到端交付 [3] - 凭借本土化策略，公司已入驻全球顶尖第三方检测机构Eurofins、墨西哥瓜纳华托卫生部州立实验室，并与泰国RAM医疗集团达成战略合作 [3] 全球化市场表现 - 公司海外市场从2019年到2024年实现了超200%的增长 [3] - 公司累计有400余个型号产品获得境外认证，产品及解决方案已应用于全球160多个国家和地区 [3] - 公司拥有1100多家全球合作伙伴，服务于全球6万多个科研、医疗、制药等不同领域用户 [3][4] 生态共赢模式 - 公司构建“零边界生态”，使全球合作伙伴成为利益共同体，共同承担市场责任、共享创新成果 [4][6] - 生态模式推动公司从“中国智造代表”转型为“全球医疗基建赋能者”，重新定义中国企业在国际产业链中的角色 [6] - 公司全球化成功的关键在于生态构建能力、本土融合深度与全球资源整合效率的综合比拼 [6]

行业整体环境 - 全球家电行业在“内卷外压”中承压前行，国内需求承压且竞争加剧，海外不确定性增强导致行业整体承压明显 [1] 公司财务业绩 - 2025年前三季度公司实现营业收入2340.5亿元，同比增长10% [1] - 归母净利润同比增长10% [1] - 第三季度单季收入和利润均实现双位数增长 [1] 产品与市场策略 - 通过打造爆款与套系产品竞争力以及多品牌协同来提升用户体验和创造价值 [3] - 懒人洗系列产品累计销量突破20万台，稳居三筒洗衣机品类第一，并带动统帅洗衣机第三季度零售额同比增长120% [5] - 推出“卡萨帝致境、海尔麦浪”等行业爆款套系产品，提供AI智能、套系化美学设计、全屋智慧生态系统等全面体验 [5] - 空调业务1-9月全渠道销量同比增长31%，全渠道累计净收入已超越2023年全年水平 [5] - 积极布局智慧康养和机器人产业以开辟新增长空间 [5] 运营效率与数字化 - 通过AI与数字化变革提升成本与运营效率，2025年前三季度费率再优化0.2个百分点 [5] - 深化数字库存模式变革，截至9月底区县专卖店系统由公司直配送到用户的订单占比提升至74% [5] - 构建数据驱动与智能运营为核心的数字营销能力，提升全域用户转化效率 [5] 海外市场表现 - 2025年前三季度海外市场收入增长10.5% [7] - 北美市场稳健运营，欧洲市场份额稳步扩张，南亚市场增长超25%，东南亚市场增长超15%，中东非市场增长超20% [7] - 基于全球研发平台与本土化需求洞察实现产品当地化引领，如在欧洲推出超节能冰箱 [7] - 深入推进“四网合一”体系建设提升本地市场响应速度与服务体验 [7] - 推进全球供应链多元均衡布局，泰国春武里空调工业园于9月投产，年规划产能60万台 [7]

业绩表现 - 今年1-9月公司重卡出口销量达11.1万辆，同比增长24.5% [1] - 9月份单月出口首次突破1.5万辆，刷新中国重卡行业出口纪录 [1] - 公司在非洲市场销量同比增长37.4%，在东南亚市场销量同比增长41.5% [3][5] - 公司在中东市场销量同比增长28.7% [3] - 公司目标在2025年实现全年出口15万辆 [10] 增长驱动因素 - 全球经济增长带动大宗商品需求维持高位，发展中国家与新兴经济体的物流、基础设施建设活动持续活跃，拉动了重卡需求 [3] - 中国重卡在可靠性、经济性和适用性上赢得国际客户认可，整体品牌认可度持续提升 [3] - 公司自2004年实施"走出去"战略，积累了21年海外市场经验 [5] - 公司在全球构建了包含230家经销商、400个服务网点和30家海外工厂的庞大网络 [5] - 公司针对不同区域需求提供多元化产品矩阵，并通过技术创新使产品在节能、环保、智能和可靠性方面的性能优势更加明显 [5] 全球市场竞争力 - 在中高端市场和经济适用型市场，公司认为已不低于或不次于欧美的一些商用车企业 [6] - 在亚非拉等广大发展中国家市场，公司产品凭借卓越的适应性、极高出勤率和更具竞争力的全生命周期成本成为众多客户首选 [6] - 在高端市场，公司仍在向欧美一流企业学习，目标是未来在产品竞争力、市场占有率和品牌影响力方面大幅提升 [8] - 公司拥有近8000人的研发团队，每年约30亿元的研发投入，构建了正向开发能力与核心技术壁垒 [8] - 公司投资150亿元建设莱芜绿色智造产业城，打造全球领先的制造基地 [8] 未来发展战略 - 公司将继续深化全球化运营，完善"销售-服务-配件-金融"一体化的海外营销模式，并进一步推动本地化生产 [9] - 公司将通过持续加大研发投入，在新能源、智能网联、自动驾驶等赛道实现换道超车，提升高端产品竞争力 [9] - 公司将继续苦练内功，以更高品质、更快响应速度和更低运营成本巩固其全价值链的综合竞争优势 [9] - 公司用二十一年时间证明了"长期主义"的价值，探索出了一条独具特色的发展路径 [12]

电动化战略与目标 - 公司提出2025年超半数新车电动化、2030年纯电占比超80%的激进目标，但2024年其新能源车交付占比仅为27%，纯电车型占比不足15% [1][2] - 公司于2024年9月宣布调整电动化战略，包括为高性能车型保留燃油发动机、推迟部分电动车型推出，并将内燃机和混合动力汽车生产寿命延长至未来十年 [1][5] - 公司计划2027年前推出纯电718，基于全新平台打造，续航超500公里，零百加速3.5秒内，主打纯电跑车市场 [6] 产品规划与进展 - 保时捷卡宴电动版已于2025年10月14日在海外开启路测，预计2026年发布，成为公司电动化历程上的第三款车型 [1] - 公司目前有两款纯电车型在售，分别是2019年推出的Taycan和2024年交付的Macan Electric，Taycan在6年里累计销量超15万辆 [2] - 即将推出的定位高于卡宴的全新SUV系列将仅提供内燃机和插混动力车型，该系列原本计划以纯电动阵容亮相 [5] 财务与销量表现 - 2025年上半年公司新车交付量14.64万辆，同比下降6.1% [1] - 2025年上半年公司销售收入181.6亿欧元，同比下滑6.7%，是自2020年后首次半年度下滑；营业利润10.1亿欧元，同比降幅达到约67% [2] - 2025年前三季度，公司在德国市场销量为22492辆，同比下滑16%；欧洲市场（德国除外）销量50286辆，同比减少4%；在中国市场销量为32195辆，同比下降26% [2] 市场竞争与挑战 - 在中国市场，30万-50万元区间消费者中超70%会关注智能座舱和辅助驾驶，但公司纯电车型在这些方面存在明显短板 [3] - 与中国厂商相比，公司纯电车型在智能座舱本土化应用（如微信车载版、高德地图）和辅助驾驶功能（如城市NOA）上存在差距 [3] - 面临特斯拉Model S、比亚迪仰望U8、华为问界M9、小米SU7 Ultra等车型的激烈竞争，这些车型以更低售价、更强性能或更智能的卖点分流潜在用户 [4] 应对措施与未来计划 - 公司宣布2026年起在中国交付的部分车型将配备本土化车机，接入百度地图、微信车载版，并升级智驾硬件，扩大城市NOA覆盖 [6] - 公司启动“全球效率优化计划”，计划通过自然减员、限制招聘等方式逐步削减约3900个工作岗位，预计年省8亿欧元运营成本 [6] - 公司加码中国本土化运营，计划2025年年内启用上海研发中心，聚焦智能座舱与智驾本土化 [6]