报告行业投资评级 - 强于大市（维持） [2] 报告的核心观点 - 全球海风装机增长可期，新兴市场潜力优良，储能系统招标价格继续下探，当前储能行业面临同质化竞争问题，未来新商业模式能否破除同质化值得关注 [6][76][77] 根据相关目录分别进行总结 风电 本周重点事件点评 - GWEC发布《全球海上风电报告2025》，2024年全球海上风电新增并网装机8GW，同比减少26%，截至2024年底并网装机容量达83GW [11] - 预计2025年新增装机16GW，同比翻倍，未来十年年均复合增长率21%，高于过去十年，预计新增350GW容量，2034年底总装机达441GW [12] - 中国和欧洲未来继续主导，亚太和拉美等新兴市场增长，有望为海风整机出口提供机遇 [13] 本周市场行情回顾 - 本周风电指数上涨3.55%，跑赢沪深300指数1.6个百分点，截至本周，Wind风电指数整体市盈率为19.3倍 [14] 行业动态跟踪 - 产业链动态数据：本周国内中厚板价格环比下降0.8%，铸造生铁价格环比持平；陆上风机国家能源集团项目中标结果确定，订单总金额58.67亿元，本周无海上风机招标项目更新 [19][21] - 海外市场动态：巴西首个漂浮式海上风电项目启动，明阳智能提供技术支持；远景能源获印度2GW风机订单；日本经济产业省与西门子歌美飒、GE Vernova确立风电合作框架 [28] - 国内市场动态：2025年1 - 5月风电新增装机46.28GW，同比增长26.52GW；上海市构建海洋氢能产业基地，发展海上风电制氢装置 [29] - 产业相关动态：中天科技预中标8.96亿元海缆订单 [30] - 上市公司公告：中船科技子公司出售资产完成；广大特材2025年半年度业绩预增 [30] 光伏 本周重点事件点评 - 本周暂无重点事件点评 [31] 本周市场行情回顾 - 本周申万光伏设备指数上涨3.31%，跑赢沪深300指数1.36个百分点，截至本周，申万光伏设备指数估值约30.01倍 [32] 行业动态跟踪 - 产业链动态数据：本周多晶硅致密块料价格环比持平，N型单晶硅片价格环比下降3.2%，TOPCon电池片价格环比下降2.1%，TOPCon双玻组件价格环比持平；1 - 5月国内光伏新增装机197.85GW，同比增加118.7GW [38] - 海外市场动态：欧洲PPA创2020年以来最低点，光伏占比大；“孟加拉制造”太阳能组件首入美国市场；2025年一季度美国光伏组件产能增长8.6GW [41] - 国内市场动态：新疆136号文印发，明确机制电价、电量及执行时限；5月光伏新增装机92.92GW，1 - 5月达197.8GW；内蒙古分布式光伏管理文件下发，自用比例降至80%；三北光伏治沙规划获国务院批复 [42][43] - 产业相关动态：隆基启动印尼组件制造工厂项目；全球首个GW级叠层组件生产基地投产；晶澳签约南非220MW光伏项目 [44] - 上市公司公告：京山轻机子公司增资润阳股份；晶科能源电池及组件转换效率获第三方认证 [45] 储能&氢能 本周重点事件点评 - 中国能建2025年度磷酸铁锂电池储能系统集中采购项目开标，预估总量25GWh，不同时长系统有不同平均报价 [46] - 2025年5月国内2小时储能系统报价创历史新低，本次集采报价进一步下降，反映市场供需宽松和竞争加剧，当前储能行业核心问题是同质化竞争 [47] 本周市场行情回顾 - 本周储能指数上涨6.37%，跑赢沪深300指数4.41个百分点；氢能指数上涨3.63%，跑赢沪深300指数1.68个百分点 [48] 行业动态跟踪 - 产业链动态数据：2025年5月国内储能市场完成多项招投标，2小时系统平均报价创历史新低；美国5月大储新增装机1.56GW，1 - 5月新增4.62GW，同比+44%；5月我国逆变器出口金额60亿元，1 - 5月240亿元，同比增长9%；6月国内有5个绿氢项目更新动态 [54][72] - 海外市场动态：精控能源与美企共建储能项目；印度启动大型光储招标；德国计划建设1.8GWh电池储能项目 [73] - 国内市场动态：中能建25GWh集采开标；中核汇能吉林绿色甲醇项目获批；我国首个四类技术融合的新型储能项目投产 [74] - 产业相关动态：林洋储能蒙古国项目发货；晶科能源获国际大单；远景法国独立储能项目落地；稳石氢能获制氢大单；南都电源签约印度储能大单；特斯拉拿下中国首个GWh级储能项目 [75] - 上市公司公告：亿纬锂能孙公司拟在马来西亚投资建设新型储能电池项目 [76] 投资建议 - 风电关注国内海风需求、整机盈利修复、整机出海及漂浮式等投资机会，推荐明阳智能、金风科技等 [7][79] - 光伏关注BC产业趋势等结构性机会，相关标的有帝尔激光、爱旭股份等 [7][79] - 储能推荐阳光电源、海博思创、德业股份 [7][79] - 氢能关注绿氢项目投资运营企业，建议关注吉电股份 [7][79]

招商引资成果 - 惠山经开区2022年至今落地亿元以上项目103个，总投资超824亿元 [2] - 2024年1-5月招引亿元以上项目22个，预计总投资达183亿元 [2] - 市场化招商公司成立后签约落户项目10个，总投资近30亿元，注册企业70余家 [2] - 新招引投资超10亿元项目14个、重大储备项目38个，覆盖智能装备、新能源等多个领域 [2] 产业生态发展 - 机器人产业加速进化，新增5家省级专精特新中小企业 [1] - 医疗大健康总部项目集中签约，松佰牙科集团总部项目投资1亿美元 [1] - 成功申报江苏省先进级智能工厂19家 [1] - 形成新能源、生物医药、汽车及零部件、高端装备四大主导产业，年产值1460亿元 [3] 标杆企业表现 - 星驱科技2024年销售额超17亿元，累计税收5000万元，预计2025年销售额达40亿元 [3] - 时代天使累计生产上亿个隐形矫治器，市场份额全国第一、全球第二 [5] - 宏光光电子产业基地总投资30.8亿元，预计2030年形成百亿级光子制造集群 [6] - 上能电气成为园区首家国家级绿色供应链管理企业 [6] 未来产业布局 - 聚焦人工智能、人形机器人等未来产业，引育项目78个，预计总投资超245亿元 [7] - 艾雨文承养老机器人五年升级五代，芯片覆盖范围提升5倍至5000平方米 [7] - 尚航智算中心部署1000PFlops算力，二期将建4500个高功率机柜 [8] - 在核心零部件领域形成特色产品，培养新锐力量 [8] 创新生态建设 - 产学研深度融合推进人机交互技术发展 [8] - 数传集团智算中心华东总部落地，吐露港生物合成生物学平台启用 [9] - 天津大学无锡研究院聚焦先进动力、氢能和储能产业 [9]

报告摘要 - 公司控股股东山西潞安化工有限公司增持公司股票210万股，占总股本0.09%，增持成交总额500万元 [2] - 公司董事会审议通过变更公司名称及证券简称为山西潞安化工科技股份有限公司和潞化科技，尚需股东大会审议 [3] 大股东增持计划 - 控股股东计划12个月内增持公司股份金额不低于5000万元不超过1亿元，增持比例不超过总股本2% [4] - 增持完成后控股股东及其一致行动人合计持有公司股份8.86亿股占总股本37.31%，其中控股股东单独持有5.77亿股占24.28% [4] - 增持计划彰显控股股东对公司未来发展的信心和对长期投资价值的认可 [4] 战略转型与业务发展 - 公司更名为"潞化科技"以清晰定位科技引领发展方向，加速向科技驱动型企业转型 [5] - 公司淘汰部分落后产能，拥抱智能化发展趋势强化产业核心竞争力 [5] - 氢能业务布局显效，旗下正元氢能拥有自主研发工艺和河北省最大单套尿素系统 [5] - 装备制造业务取得突破，子公司与国家电投共同研发国内首套CO2加氢制绿色甲醇装置 [6] - 建成山西省首条GW级智能化碱性电解槽生产线和首台电解水制氢装置"晋华槽" [6] 国企改革与协同效应 - 山西省国企改革深化提升行动总体完成进度超过65%，预计年底前完成70%主体任务 [7] - 公司作为山西省属国有企业有望受益于国企改革带来的治理效率提升与业务优化 [7] - 控股股东潞安化工是山西省四大省属能源集团之一，业务涵盖六大领域 [8] - 公司有望借鉴控股股东智能化转型经验，与控股股东在化工、氢能、装备制造等业务产生协同效应 [8]

公司被立案调查 - 阳煤化工因涉嫌未按规定披露非经营性资金往来被中国证监会立案调查 [2] - 公司表示不涉及财务造假问题，目前生产经营和业务活动一切正常 [2] - 立案调查事项与华阳集团2021年占用公司资金有关，涉及资金已全部归还 [3] 资金占用及信披问题 - 上交所曾发布监管工作函，要求公司说明是否存在未披露的关联方非经营性资金占用情况 [3] - 会计师专项意见显示公司与华阳集团发生经营性往来11.40亿元，期末余额130.03万元 [4] - 公司此前否认存在未披露的非经营性资金占用情况 [5] 控股股东情况 - 华阳集团前身为阳泉矿务局，是全国最大的无烟煤生产基地 [5] - 华阳集团持有华阳股份20.03亿股，其中2.76亿股处于质押状态，质押率13.76% [5] - 2024年12月华阳集团将持有的24.19%股份过户至潞安化工，后者成为新控股股东 [7] 公司经营状况 - 2023年和2024年公司营业收入分别为136.21亿元和108.95亿元，同比下降20.05%和20.01% [6] - 2023年和2024年净利润分别亏损13.66亿元和6.81亿元，两年合计亏损20.47亿元 [6] - 2025年一季度营业收入23.40亿元，同比下降15.11%，净利润亏损1.4亿元，同比下降273.54% [6] 业务转型 - 公司正在推进智能制造，拓展氢能等新能源领域 [7] - 潞安化工入主被解读为将加速公司产业转型 [7] - 氢能行业整体盈利情况不佳，2024年五大氢能上市公司合计亏损18.27亿元 [8] 行业环境 - 化工行业景气度不及预期，受大宗原材料价格波动和下游需求不足影响 [6] - 氢能作为清洁能源被看好未来发展前景，市场规模潜力可观 [7]

调研基本信息 - 调研日期为2025年06月26日，调研行业为通用设备，调研对象是冰轮环境，上市公司接待人员为董事会秘书孙秀欣 [1][2][8] - 参与调研的机构有太平基金、太平养老、汇丰晋信基金等多家机构 [2][9] 公司业务情况和产业板块 - 公司致力于能源和动力领域，提供系统解决方案和全生命周期服务，产品为压缩机和换热装置，覆盖 -271℃ - 200℃温度区间，包括多种类型压缩机、工业热泵等 [12] - 公司有成熟的磁悬浮压缩机产品，应用于北京冬奥会场馆 [12] - 客户行业涵盖商业制冷、工业冷冻、商用舒适空调、工业特种空调等多个领域 [12] 公司可用于可控核聚变的产品 - 磁约束可控核聚变装置中磁体需在极低温下运行，氦气压缩机是超导磁体冷却系统关键设备 [13] - 2016年公司研发成功极低温用氦气压缩机，供货中科院国家实验室，后陆续为多家科研院所供应 [13] 公司产品在数据中心的应用 - 顿汉布什公司和冰轮换热技术公司为数据中心提供冷却装备 [13] - 顿汉布什两项产品入选工信部目录，国内服务多个数据中心项目，海外与集成商合作，市场景气，海外制造基地扩产 [14] - 冰轮换热技术公司提供多种热交换器，部分技术获评示范技术或入选名单 [14] 公司应用于核电行业的产品 - 国家核电建设提速，公司聚焦核岛冷却等场景，研发创新技术，为核电站提供支撑 [15] - 旗下公司在核岛冷却、余热回收等方面有成果，相关技术应用于项目并获媒体报道 [15][16] CCUS压缩机情况 - 公司是碳捕集装备领先者，获相关奖项，供应关键装备，运营碳捕集项目，行业前景广阔 [16] 公司工业热管理业务 - 公司推出“工业全域热控综合解决方案”，依托热泵核心技术构建能源梯级利用体系 [16] - 重点子公司北京华源泰盟有多项核心技术群、专利和软著，多个产品和技术获评或入选相关目录 [18] 公司在深海科技方面的布局 - 船舶制冷系统是传统优势市场，公司为深海捕捞及加工客户提供解决方案 [19] - 公司布局船海绿色能源系统智慧解决方案，产品多样，为科考船提供设备，获科技进步一等奖 [19][20] 公司在氢能领域产品情况 - 氢气全生命周期需压缩，公司研发全系列压缩机并持续优化升级，待国家氢能应用铺开 [20] 公司海外收入占比 - 2024年度公司海外收入约20亿，在营收中占比近30% [21] 公司展望全年 - 公司贯彻战略主题和经营方针，坚持长期主义，深耕业务，聚焦高质量增长 [21]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 大股东推出增持计划彰显对公司发展信心，计划12个月内增持不低于5000万元、不超过1亿元，增持比例不超2%，完成后潞安化工及其一致行动人持股占比37.31% [7] - 公司向战略新兴产业转型，拟更名“潞化科技”，氢能和装备制造业务布局显效，有望打开第二成长曲线 [8][9] - 公司作为山西省属国企，有望受益于国企改革，与控股股东潞安化工业务产生协同效应 [10][11] - 受主营产品景气度修复不及预期影响，下调25 - 26年盈利预测、新增27年预测，仍看好主业业绩改善和业务转型，维持“增持”评级 [12] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 总股本23.76亿股，总市值56.55亿元，一年最低/最高价1.39/2.95元，近3月换手率94.56% [1] 收益表现 - 1M、3M、1Y相对收益分别为8.47%、4.63%、21.84%，绝对收益分别为10.70%、5.31%、35.23% [4] 相关事件 - 2025年6月24日控股股东潞安化工增持210万股，占总股本0.09%，成交总额500万元 [5] - 董事会通过变更公司名称为山西潞安化工科技股份有限公司、证券简称为潞化科技的议案，尚需股东大会审议 [6] 财务报表与盈利预测 利润表 - 2023 - 2027E营业收入分别为136.21亿元、108.95亿元、110.50亿元、112.12亿元、113.81亿元，归属母公司净利润分别为 - 13.66亿元、 - 6.81亿元、 - 2.57亿元、0.20亿元、0.55亿元 [13][16] 现金流量表 - 2023 - 2027E经营活动现金流分别为14.53亿元、 - 1.11亿元、6.06亿元、8.94亿元、9.45亿元，投资活动现金流分别为 - 3.81亿元、 - 3.43亿元、 - 4.09亿元、 - 4.09亿元、 - 4.09亿元，融资活动现金流分别为 - 11.85亿元、3.50亿元、0.68亿元、 - 4.02亿元、 - 4.49亿元 [16] 资产负债表 - 2023 - 2027E总资产分别为225.21亿元、198.24亿元、198.21亿元、196.24亿元、194.83亿元，总负债分别为180.27亿元、160.82亿元、164.15亿元、162.77亿元、161.61亿元，股东权益分别为44.93亿元、37.42亿元、34.06亿元、33.47亿元、33.22亿元 [17] 主要指标 盈利能力 - 2023 - 2027E毛利率分别为5.3%、4.8%、7.3%、9.9%、10.2%，ROE（摊薄）分别为 - 29.4%、 - 17.1%、 - 6.9%、0.5%、1.4% [18] 偿债能力 - 2023 - 2027E资产负债率分别为80%、81%、83%、83%、83%，流动比率分别为0.74、0.76、0.77、0.79、0.81 [18] 费用率 - 2023 - 2027E销售费用率分别为0.92%、0.77%、0.77%、0.77%、0.77%，管理费用率均为4.76% [19] 每股指标 - 2023 - 2027E每股经营现金流分别为0.61元、 - 0.05元、0.26元、0.38元、0.40元，每股净资产分别为1.96元、1.67元、1.56元、1.57元、1.60元 [19] 估值指标 - 2023 - 2027E PE分别为 - 、 - 、 - 、280、103，PB分别为1.2、1.4、1.5、1.5、1.5 [13][19]

氢燃料电池汽车产业发展现状 - 全球碳中和战略推动氢能作为"未来能源"在交通、工业等领域展现巨大应用潜力 [2] - 中国已成为全球燃料电池商用车保有量第一的国家，截至2024年底累计推广超2.8万辆 [4] - 行业实现三大技术跨越：平均首次故障里程突破10万公里、零下40℃低温启动技术、燃料电池客车百公里氢耗降至5公斤以下且系统寿命突破2万小时 [5] 核心技术突破 - 膜电极技术迭代：高活性膜电极在0.78V电压下实现1安培电流输出 [5] - 耐高温技术突破：105℃膜电极经500小时稳定性试验无性能衰减 [5] - 新一代电堆技术商业化加速，功率密度、寿命及冷启动性能达国际顶尖水平且成本持续下降 [5] 商业化应用方向 - 氢能重卡成为全球商业化破题关键，美国、日本均将重心转向商用车领域，其中重型车占比超70% [7] - 2025年中国纯电动重卡市场占有率有望突破25%，年销量预计达15万~20万台 [8] - 氢燃料电池重卡需与纯电动重卡形成差异化竞争，续航超1000公里成为行业共识 [8] 成本结构与商业模式创新 - 氢能重卡燃料成本达30万~40万元，超过燃料电池系统本身成本 [10] - 提出三种降本路径：氢瓶租赁模式可减少三分之二购置成本、换氢瓶模式提升3倍运输效率、氢电互补集成换装实现快速补能 [11] - 氢气价格占全生命周期成本70%~80%，风光制氢规模化与电价下降是长期竞争力核心 [11] 政策与产业协同需求 - 需加快完善氢能供给体系，拓展多场景应用，简化自用加氢站审批 [12] - 推动燃料电池降本需提升电堆功率及材料国产化，应用固态储氢等新技术 [12] - 建议建立国际接轨的氢能标准，突破储运技术卡点，构建跨区域氢能网络 [12]

公司业务与产品 - 公司在能源和动力领域提供系统解决方案和全生命周期服务，产品有压缩机和换热装置等，覆盖 -271℃ - 200℃温度区间，应用于多个行业 [2] - 公司有成熟的磁悬浮压缩机产品，应用于北京冬奥场馆 [2] 特定领域产品 可控核聚变 - 2016 年公司研发成功极低温用氦气压缩机，供货中科院国家实验室，后陆续为多家科研院所供应，用于国家重大前沿科技研究项目 [2] 数据中心 - 旗下顿汉布什公司和冰轮换热技术公司为数据中心提供冷却装备，部分产品入选相关目录，国内外服务诸多项目，海外制造基地扩产 [2][3] 核电行业 - 公司聚焦核岛冷却等核心场景研发创新技术，服务多个国内核电站；旗下子公司在核电领域有多项成果和丰富案例 [3][4] CCUS 压缩机 - 公司是碳捕集装备领先者，获“中国二氧化碳应用推进奖”，供应关键装备并运营碳捕集项目 [4] 工业热管理 - 公司推出“工业全域热控综合解决方案”，旗下北京华源泰盟节能设备有限公司有多项核心技术和荣誉，多项技术和项目入选相关目录 [5] 深海科技 - 公司为深海捕捞及水产品加工业提供全场景智慧解决方案，布局船海绿色能源系统智慧解决方案，产品多样，有相关获奖成果 [5][6] 氢能领域 - 公司研发出全系列氢气压缩机并持续优化升级，等待国家氢能应用大规模铺开 [6] 财务与展望 - 2024 年度公司海外收入约 20 亿，营收占比近 30% [6] - 公司贯彻战略主题和经营方针，聚焦高质量增长，提升经营能力 [6]

公司更名与战略转型 - 阳煤化工拟更名为"山西潞安化工科技股份有限公司"，证券简称变更为"潞化科技"，证券代码保持不变 [2] - 更名标志着潞安化工入主后公司转型取得阶段性成果，将引领公司向科技方向发展 [4][6] - 公司表示更名旨在清晰定位未来科技引领的发展方向，加速向科技驱动型企业转型 [9] 控股股东增持与支持 - 控股股东潞安化工拟增持公司股份不低于5000万元、不超过1亿元，以提振投资者信心 [4] - 潞安化工作为山西省四大省属能源集团之一，业务涵盖化工、煤炭、新材料等六大领域 [12] - 潞安化工旗下潞安环能已建成9座智能化煤矿和近百个智能化工作面 [12] 产能优化与新能源布局 - 公司根据政策要求陆续淘汰部分落后产能 [9] - 公司将目光投向氢能及新能源装备制造领域 [10] - 子公司阳煤化机与国家电投共同研发国内首套年产100吨CO加氢制绿色甲醇合成撬装置 [10] - 旗下正元氢能拥有自主研发的等温变换工艺及节能型JR低压氨合成工艺 [10] 行业政策与市场前景 - 2025年1月1日起我国首部能源法实施，首次将氢能纳入能源范畴管理 [10] - 氢能战略地位提升，产业链企业有望持续受益于政策红利 [10] - 国务院和山西省政府已出台多项政策推动煤矿智能化发展 [12] 智能化发展规划 - 潞安化工计划2025年建成3座智能化矿井，产能达240万吨 [12] - 建成后智能化矿井在先进产能中占比将达97.8%，高于山西省平均水平37.32个百分点 [12] - 集团布局机器人、绿色光储、智能质检等上游产业链 [12]

公司更名与战略转型 - 阳煤化工拟更名为"山西潞安化工科技股份有限公司"，证券简称变更为"潞化科技"，证券代码不变 [2] - 更名标志着潞安化工入主后转型取得阶段性成果，旨在清晰定位科技引领发展方向，加速向科技驱动型企业转型 [4][6] - 公司通过淘汰落后产能优化产业布局，响应国务院危化品退城入园及山东省淘汰化肥落后设备的政策 [8] 氢能及新能源布局 - 公司聚焦氢能及新能源装备制造，子公司阳煤化机与国家电投合作研发国内首套年产100吨CO加氢制绿色甲醇合成撬装置 [10] - 旗下正元氢能拥有自主研发的等温变换工艺及节能型JR低压氨合成工艺，运营河北省最大单套尿素系统 [10] - 2025年能源法将氢能纳入能源范畴管理，政策红利有望推动氢能产业链估值重塑 [11] 控股股东支持与协同效应 - 控股股东潞安化工拟增持公司股份5000万元至1亿元以提振信心 [4] - 潞安化工为山西省属能源集团，业务覆盖化工、煤炭、新材料等六大领域，旗下潞安环能已建成9座智能化煤矿 [13] - 2025年潞安化工计划新增3座智能化矿井（产能240万吨），智能化矿井占比将达97.8%，远超山西省平均水平 [13] - 潞安化工布局机器人、绿色光储等新兴产业，更名后阳煤化工有望获得更多资源协同发展氢能技术 [14]