会议背景与市场动态 - 证券时报社与长江证券联合主办“破浪香江 智汇华中——华中地区港股IPO培训会”在武汉举行 获得湖北省上市工作指导中心等机构支持 近百名来自上市公司及拟上市公司代表参会 [1] - 湖北省上市工作指导中心介绍 湖北作为中部崛起重要支点 现已储备近1400家上市后备企业 2024年已有元光科技等3家企业登陆港股 岚图汽车等多家企业正在审核中 [1] - 证券时报社副社长高玉梅表示 当前港股市场活跃 政策红利持续释放 为内地企业赴港上市提供宝贵机遇 [1] - 长江证券党委副书记李俊喜介绍 2025年前三季度港股已有66只新股上市 募资规模超2024年全年两倍 [1] 政府支持与上市服务 - 湖北省上市工作指导中心将深入实施“黄鹤凌云计划” 为企业赴港上市提供全流程支持 [1] - 证券时报作为权威财经媒体 将持续发挥桥梁作用 助力企业对接国际资本市场 [1] - 长江证券依托全业务链综合金融服务体系 通过长江保荐与长证国际 为企业提供从前期规划到后期资本运作的港股上市全流程支持 [1] 上市路径与财务实务 - 长证国际融资公司总经理邓思宁与高级经理伍岳 解析不同上市路径下的财务要求、审核流程与常见问题 建议企业尽早规划架构、夯实内控 [2] - 建议企业善用“科企专线（TECH）”以提升上市效率 [2] - 天元律师事务所管理合伙人李竟弘系统梳理香港主板上市的多元路径 剖析上市范围界定、关联交易、上市前投资、制裁风险等关键法律问题 [2] 价值挖掘与投资者沟通 - 长江保荐资本市场部总经理何涛舟提出“行业价值、壁垒价值、成长价值”三维度挖掘模型 强调承销商应在路演前、中、后全程协助企业精准传递投资逻辑 [2] - 承销商应协助企业引入基石投资者 实现“价值发现”与“价值传递”的双向赋能 [2] 合规风险与媒体关系 - 天元律师事务所李竟弘结合近期案例 对收购合规及物业证照瑕疵等关键法律问题提出具体应对策略 [2] - 怀新投资赵小成指出 IPO期间企业常面临来自内地、香港及国际媒体的多维审视 应建立完善的舆情监测与应对体系 [2] - 企业应主动构建核心媒体关系网络 并通过分阶段、有节奏的沟通策略提升市场认可度 [2] 税务考量与优化 - 德勤中国税务及商务咨询合伙人朱雷解析企业香港上市过程中的关键税务考量 包括架构设计的税务优化、股东与高管持股安排等 [3] - 德勤提出对研发费用、关联交易等典型税务风险的防范与合规建议 [3]

财务业绩 - 2025年前三季度公司实现收入365.62亿元，同比增长77.4%，归母净利润8.55亿元，同比增长917.0% [1] - 2025年第三季度公司实现收入139.8亿元，同比增长44.2%，归母净利润3.8亿元，同比增长361.2%，净利率水平超预期 [1] - 公司上调盈利预测，预计2025至2027年归母净利润分别为12.2亿元、14.8亿元、21.1亿元，当前股价对应市盈率分别为27.0倍、22.4倍、15.7倍 [1] 业务分部表现 - 2025年第三季度零食量贩业务实现收入138.1亿元，同比增长44.6%，是收入增长的主要贡献来源 [2] - 2025年第三季度食用菌业务实现收入1.7亿元，同比增长15.9% [2] - 公司第二季度末门店数量达15,365家，第三季度门店网络持续扩张，门店经营效率及品牌势能均有提升 [2] 盈利能力与运营效率 - 2025年第三季度公司毛利率达12.1%，同比提升1.82个百分点，受益于规模效应 [3] - 2025年第三季度销售费用率为2.65%，同比下降1.51个百分点，管理费用率为2.73%，同比下降0.04个百分点，显示经营效率提升 [3] - 零食量贩业务加回股份支付费用后净利润达7.36亿元，净利率达5.3%，同比提升2.6个百分点，环比提升0.7个百分点 [3] 战略发展与行业展望 - 公司筹划发行港股股票，有望提升整体经营实力和海外布局潜力 [3] - 行业逐步进入跨年零食消费旺季，门店销售有望提升 [3] - 公司店型向省钱超市模式进化，品类从零食水饮向熟食、日化、冻品等方向拓展，旨在提升消费者粘性并打开拓店空间 [3]

投资评级 - 投资评级为买入，并维持该评级 [9] 核心观点 - 报告核心观点为海大集团饲料业务量利齐升，并看好其海外业务分拆上市的前景 [1][2][6] 2025年三季度业绩表现 - 2025年前三季度实现营收961亿元，同比增长13%，归母净利润41.4亿元，同比增长14% [6] - 单三季度实现营收373亿元，同比增长14%，归母净利润15.0亿元，同比增长0.3% [6] - 单三季度饲料板块归母净利润约13.7亿元，同比增长34% [14] - 单三季度饲料销量约860万吨，同比增长21%，其中水产料、禽料、猪料销量同比分别增长约23%、10%、40% [2][14] - 单三季度饲料吨利达160元/吨，同比增长10%，主要得益于产品结构优化及海外业务占比提升 [2][14] - 单三季度生猪出栏约150万头，头均盈利40元，贡献归母净利润约6000万元，盈利同环比下降主要受猪价下行及外购仔猪成本抬升影响 [14] 港股分拆上市预案 - 海大集团拟将控股子公司海大控股分拆至香港联交所主板上市，分拆前将把境外饲料、种苗和动保相关子公司股权重组至海大控股旗下 [6] - 上市日起5年内，海大集团持有海大控股的股权比例不低于75% [6] - 分拆上市旨在提升公司国际影响力和全球市场竞争力，拓宽融资渠道，加快境外业务发展 [2][14] - 海大控股业绩增长迅速，2022-2024年营业收入分别为70.68亿元、90.97亿元和117.04亿元，2023、2024年同比增速均为29%；净利润分别为2.94亿元、5.31亿元和7.55亿元，2023、2024年同比分别增长81%和42% [14] - 海外饲料市场容量广阔，2024年近11亿吨，其中非洲、南美洲、东南亚地区2019-2024年饲料产量复合增速分别为4.8%、4.1%、2.7% [14] 业务展望与盈利预测 - 预计2025年、2026年公司归母净利润分别为47亿元、58亿元，其中主业（饲料+动保种苗）归母净利润分别为38亿元、46亿元，同比增长19%、21% [14] - 预计2025年、2026年主业对应估值分别为22倍、19倍市盈率（考虑生猪养殖板块100亿元市值） [14] - 海外饲料业务有望持续较快增长，国内水产饲料容量预计2026年保持稳定，畜禽料需求在生猪存栏相对高位支撑下预计保持稳定 [14] - 猪价磨底有望加速行业整合，公司猪料市占率有望进一步提升 [14] 公司基础数据 - 当前股价为57.41元（2025年10月20日收盘价），总股本为166,375万股，每股净资产为15.19元 [10]

公司业绩表现 - 公司营收增长呈现“微增”与“下滑”交替的波动态势，2025年上半年营收为115.66亿元，同比微增1.73% [1][6][7] - 公司净利润自2018年达到34.56亿元峰值后整体呈震荡下滑态势，2025年上半年净利润为15.88亿元，同比下降3.1% [1][7] - 作为公司营收支柱的主品牌“海澜之家系列”收入持续下滑，2025年上半年营收为83.95亿元，同比下降5.86%，2024年该系列收入同比下滑7.22%至152.7亿元 [1][14] - 公司业绩增长动力主要依赖团购定制系列与其他品牌，2025年上半年两者收入分别同比增长23.7%和65.57%，但合计营收不足30亿元，对整体业绩拉动有限 [14] - 男装行业整体承压，2025年半年报数据显示，13家男装上市公司中仅4家实现营收增长，多家企业出现“增收不增利”或营收下滑的情况 [8] 存货状况 - 公司存货问题突出，2025年上半年存货账面价值达102.55亿元，占净资产的57.83% [1][16] - 存货周转效率持续下滑，存货周转天数从2020年的263天攀升至2024年的330天，2025年上半年为323天 [1][16][19] - 存货库龄结构恶化，2024年超百亿存货中，1年以上的存货达46.9亿元，其中2年以上的有5.15亿元 [16][19] - 公司独特的商业模式下，2025年上半年超百亿存货中有71亿元为可退货商品，2024年底近120亿元存货中82.71亿元为可退货商品 [18] - 部分服装品类出现“越增产越积压”循环，2024年鞋子生产量暴增187.89%，库存激增143.28%，夹克衫、羽绒服生产量提升40%以上，库存增加30%以上 [19] 财务状况与现金流 - 公司货币资金在2024年骤降42.91%，从年初的119.01亿元锐减至年末的67.94亿元，经营现金流净额大幅萎缩55.7%至23.17亿元 [1][21] - 短期偿债压力凸显，2025年上半年应付账款与应付票据合计达102.4亿元，其中一年内到期的应付款项为80.13亿元，已超过同期78.89亿元的货币资金储备 [1][22][23] - 公司维持高比例现金分红，2022年至2024年三年累计现金分红达65.16亿元，分红比例高达269.04%，上市以来累计分红总额达214亿元 [1][24] - 控股股东周建平家族通过直接与间接持股合计持有公司45.75%的股份，成为高分红策略的最大受益者 [25][26] 商业模式与战略转型 - 公司采用“上游占款、下游加盟”的类金融、轻资产模式，上游延期支付供应商货款，下游依靠加盟商资金拓展门店 [17][27] - 该模式面临挑战，下游加盟店数量持续收缩，主品牌海澜之家系列加盟店从2019年末的5241家峰值降至2025年上半年的4191家，减少超1000家 [28][29] - 公司积极推进向“全家人的衣柜”转型，通过多品牌、全品类战略布局男装、女装、童装、运动装等领域，并收购斯搏兹51%股权以拓展运动品牌零售业务 [11][12] - 公司费用结构呈现“重销售、轻研发”特点，2025年上半年销售费用为24.72亿元，占营收比例达21.37%，研发费用仅1.06亿元，占比不足1% [1][30] - 公司加速全球布局，海外营收从2022年的2.19亿元增长至2024年的3.55亿元，但占总营收比例仍不足2% [32] 港股上市展望 - 公司启动港交所上市筹备工作，旨在加快海外业务发展、提升国际化品牌形象并打造多元化资本运作平台 [2] - 高股息公司颇受香港投资者青睐，公司上市以来68.34%的分红率或成为其冲击港股的有利因素 [2] - 公司面临的基本面问题，如主品牌疲软、存货高企、现金流紧绷及研发投入不足等，可能影响其港股估值及投资者长期认可度 [31][32]

港股上市计划 - 公司于9月9日公告启动港交所上市筹备工作，旨在加快海外业务发展、提升国际化品牌形象并打造多元化资本运作平台 [3][4] - 公司自2014年A股借壳上市以来累计现金分红总额达214亿元，分红率高达68.34%，以期高股息策略吸引香港投资者 [4][31] 财务业绩表现 - 公司营收增长陷入停滞，呈现“一年涨，一年跌”的交替波动态势，2025年上半年营收为115.66亿元，同比微增1.73% [1][11] - 公司净利润自2018年达到34.56亿元峰值后整体呈震荡下滑趋势，2025年上半年净利润为15.88亿元，同比下降3.1% [1][11][12] - 核心主品牌“海澜之家系列”收入持续下滑，2025年上半年营收为83.95亿元，同比下降5.86%，2024年该系列收入同比下滑7.22%至152.7亿元 [1][16] 存货状况 - 公司存货问题突出，2025年上半年存货账面价值达102.55亿元，占净资产的57.83%，存货周转天数为323天 [2][24][26] - 在超百亿存货中，可退货商品占比高，2025年上半年为71亿元，2024年底为82.71亿元，存货跌价准备计提比例低，仅占营收的2.3% [24][26] - 存货库龄结构恶化，2024年库龄1年以上的存货达46.9亿元，其中2年以上的存货为5.15亿元 [27] 现金流与债务压力 - 公司资金链紧张，2024年货币资金骤降42.91%至67.94亿元，经营活动产生的现金流量净额大幅萎缩55.7%至23.17亿元 [2][28] - 短期偿债压力巨大，2025年上半年应付账款和应付票据合计102.4亿元，其中一年内到期的应付款项达80.13亿元，已超过同期78.89亿元的货币资金 [29] 商业模式与战略转型 - 公司采用“上游占款、下游加盟”的类金融轻资产模式，上游延期支付供应商货款，下游依靠加盟商资金拓展门店 [2][25][39] - 下游加盟店数量持续收缩，主品牌海澜之家系列加盟店从2019年末的5241家降至2025年上半年的4191家，加盟店主营业务收入在2025年上半年同比下降4.81% [44][47] - 公司向“全家人衣柜”转型，通过收购和孵化拓展多品牌矩阵，但新业务（团购定制与其他品牌）收入体量小且成本增速高，2025年上半年其他品牌成本增幅达103.92% [14][16][17] 费用结构 - 公司销售费用高企，2025年上半年销售费用为24.72亿元，占营收比例达21.37%，2020年至2024年销售费用率从13.38%飙升至23.1% [2][48] - 研发投入严重不足，2025年上半年研发费用仅为1.06亿元，占营收比例不足1%，远低于同规模竞争对手 [2][48] 股东回报与公司治理 - 公司在现金流紧张背景下仍维持高分红，2022年至2024年三年累计现金分红达65.16亿元，分红比例高达269.04% [30][32] - 控股股东周建平家族合计持有公司45.75%的股份，是高分红的直接受益者，上市以来通过分红已获现金约97.9亿元 [33][36]

公司财务表现 - 公司营收从2022年85亿元增长至2024年逾158亿元，净利润从14.4亿元跃升至33.3亿元 [3] - 2025年上半年营收107.37亿元，同比增加36.37%，但增速相比2024年同期略有下滑；归母净利润23.75亿元，同比增加37.22%，同比2024年增速腰斩不止 [3] - 公司实现连续四年中国功能饮料企业销量第一，36.5%的收入年复合增速，52%的净利润年复合增长率 [3] 产品结构 - 能量饮料收入占比从2022年96.6%下降至2025上半年77.9%，但依然占据主导地位 [4] - 运动饮料"东鹏补水啦"2024年收入14.9亿元占比9.4%，毛利率28.7%显著低于能量饮料的49.9%；2025上半年收入14.9亿元占比13.9% [6] - 茶、咖啡、果汁等新品合计占比更小，远未形成规模效应 [6] 销售渠道 - 公司拥有3200家经销伙伴，覆盖420万家终端，占全国地级市近100% [7] - 2025上半年经销商收入占比87.1%，还有6%通过经销商向重客销售，远超同行 [7] - 线上收入占比几乎忽略不计，线上自营店2025上半年收入占比仅0.4% [8] 渠道风险与效率 - 经分销费率由2022年17.1%升至2025上半年18.3%，渠道红利正在"费用化" [10] - 单点销售额年复合增速4.1%低于销量增速9.2%，新增网点边际产出递减 [10] - 面临经销商议价能力提升、"窜货"与价格体系混乱、渠道变革速度慢三大风险 [9] 资产负债状况 - 2025上半年资产负债率为61.86%，长期在50%以上且呈上升趋势 [11] - 流动负债占总负债比例均超95%，2025上半年短期借款61.28亿元高于货币资金52.62亿元 [13] - 2024年、2025年8月末流动负债净额分别为21.39亿元、20.52亿元，流动资产不足以覆盖流动负债 [13] 发展战略 - 公司再次向港交所主板提交上市申请书，募集资金将用于拓展海外市场 [3][14] - 在快消品行业"量价齐升"故事愈发稀缺的背景下，公司面临国内市场存量竞争 [15] - 公司基本盘既强大又脆弱，强大在于核心产品盈利能力和市场地位，脆弱在于根基过于单一 [15]

港股上市进展 - 公司于10月9日再次向港交所递交上市申请，显示出其登陆港股的迫切性[2] 财务业绩表现 - 2025年1至6月，公司营业收入达107.37亿元人民币，同比增长36.37%[2][3] - 同期净利润为30.02亿元人民币，同比增长40.13%[2][3] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为22.70亿元人民币，同比增长33.02%[2][3] - 经营活动产生的现金流量净额为17.40亿元人民币，同比下降23.24%[3] - 公司整体毛利率提升至45.15%，净利率为22.12%[5] 产品结构变化 - 能量饮料产品销量为196.61万吨，较上年同期增加36.08万吨，但销售占比从78.20%下降至64.48%[4][5] - 电解质饮料销量大幅增长至68.57万吨，销售占比从10.21%提升至22.49%[4][5] - 其他饮料销量为39.76万吨，占比13.03%[5] - 产品多元化趋势显现，第二增长曲线已形成[4] 盈利能力与产品毛利 - 核心产品能量饮料的毛利率高达50.61%，显著高于公司整体毛利率水平[5] - 电解质水等新产品销量占比提升，但其较低的毛利率会拉低公司整体毛利率[5] - 公司面临依赖高毛利但结构单一的拳头产品，或转向多元化但增长放缓的悖论[6] 市场策略与销售费用 - 2025年上半年销售费用大幅增长至16.82亿元人民币，同比提高37.27%[8] - 费用增长主要用于渠道推广和广告投入的增加[8] - 电解质水"补水啦"、咖啡品类"东鹏大咖"等新产品正通过"一元乐享"等高频率促销活动抢占市场[8][10] - 此策略复制了公司早年东鹏特饮通过扫瓶盖领红包等方式成功抢占下沉市场的路径[10] 行业竞争环境 - 无糖茶饮市场在经历连续两年翻倍增长后，于2025年到达巅峰并呈现负增长态势[12] - 饮料行业整体进入下行期，各大品牌纷纷采用促销活动提振销量，价格战加剧[12] - 农夫山泉、康师傅等头部品牌实力雄厚，在现金储备和渠道规模上具有优势[12] - 公司中低端策略在当前竞争环境下将面临更大挑战[12] 上市融资用途解读 - 完善产能布局和推进供应链升级，意在调整新旧产品生产侧重[14] - 加强品牌建设和消费者互动，对应持续的广告投放和促销活动[14] - 推进全国化战略及渠道精细化运营，可能通过进一步让利渠道以应对价格战[14] - 拓展海外业务及探索并购机会，计划将低价策略复制到东南亚等中低端市场[14]

人事变动 - 成明和先生自2025年10月14日起不再担任公司副董事长 [1] - 此次调整基于公司内部管理和最新分工安排，是主动性内部优化 [1] - 成明和是公司创始人之一，自1991年起服务近34年，曾担任总经理、联席首席执行官等关键职务 [6][10] 港股上市计划 - 人事变动是公司推进港股上市计划的一部分 [3] - 公司拟发行H股并在香港联交所主板挂牌上市 [3] - 为满足港股上市规则，公司调整了董事会结构，包括增选顾敏康先生为独立董事并调整董事会专门委员会成员构成 [3] 公司治理结构 - 调整后，董事会战略与可持续发展委员会由李西廷出任主任委员，成明和继续担任该委员会成员 [3] - 此次调整是为完善治理结构，适应"A+H"双平台运营所做的重要准备 [3] - 公司聘请安永会计师事务所为H股发行并上市的专项审计机构 [3] 2025年上半年业绩 - 2025年上半年营收为167.43亿元，同比下降18.45% [4][5] - 2025年上半年净利润为50.69亿元，同比下降32.96% [4][5] - 2025年第一季度营收为82.37亿元，同比下降12.12%，但环比增长13.76% [4] 股东持股变动 - 成明和通过Ever Union平台在2025年7月减持约500万股，减持总金额约10.67亿元，减持后持股比例降至3.83% [8][9] - 对比上市初期5.29%的持股比例，成明和已完成从核心股东到财务投资者的身份转换 [8]

公司上市进展与监管反馈 - 鸿基创能收到证监会关于境外上市的备案反馈意见 [1] - 反馈意见要求公司补充说明历史沿革中历次股权转让的定价依据及合理性 [1] - 反馈意见要求说明子公司经营范围包含“医学研究和试验发展”是否实际开展相关业务及是否涉及外资准入限制领域 [1] - 反馈意见要求说明本次拟参与“全流通”股东所持股份是否存在被质押、冻结等权利瑕疵情形 [2] - 公司于6月27日向港交所提交上市申请 联席保荐人为海通国际和中信证券 [4] 公司财务业绩表现 - 2022年、2023年、2024年公司收入分别为2.49亿元、1.67亿元、2.63亿元 [4] - 2022年、2023年、2024年公司净利润分别为-0.43亿元、-1.32亿元、-1.32亿元 三年累计净亏损3.07亿元 [4] - 报告期内净亏损主要原因为全球及中国氢能行业及MEA行业均处于发展初期 公司尚未实现规模效益 [4][5] - 净亏损另一原因为公司正处于提升核心技术及增加销售的阶段 需要持续大量投资于研发及业务发展 [5] 公司业务与募资用途 - 鸿基创能是全球领先的独立膜电极供应商 专门从事催化剂涂层质子膜及膜电极的研发、量产及商业化 [4] - 港股IPO募集资金将用于加强研发能力 提升技术 推动产品创新与迭代 [4] - 募集资金还将用于推动公司的国际销售及营销计划 [4]

公司上市进程 - 公司于2021年登陆A股，成为国内功能饮料第一股 [1] - 今年以来公司谋求"A+H"上市，于4月3日递交的港交所上市申请失效后，于10月9日再次递表 [2][3] 市场地位与财务表现 - 公司是国内功能饮料霸主，2024年能量饮料销售量占比高达47.9%，连续四年销量第一 [4] - 公司股价从2021年发行价46.27元飙涨至超过300元，总市值超1600亿元，2024年全年股价涨幅超80% [4] - 营业收入从2021年69.78亿元增长至2024年158.39亿元，净利润从11.93亿元增长至33.27亿元，2024年净利润同比增长63.09% [4] - 2025年上半年营业总收入达107.37亿元，同比增长36.37%，全年营收或将首次突破200亿元 [6] 资金状况与融资需求 - 公司资金充裕，2024年底货币资金达56.53亿元，交易性金融资产48.97亿元，合计超105亿元 [6] - 2025年上半年资产仍近100亿元，且公司计划使用不超过110亿元闲置自有资金进行现金管理 [7] - 港股IPO计划融资约14.93亿元用于海外扩张及产能建设，公司现有资产足以覆盖该需求 [7] 负债与股东行为 - 公司短期负债从2023年29.96亿元猛增至2024年65.51亿元，同比增幅高达118.69%，资产负债率攀升至66.08% [8] - 2024年公司分红金额达23亿元，股利支付率达69%，自2021年上市以来累计派现六次，总额达53亿元 [10][11] - 限售股解禁后股东频频减持，原第二大股东君正投资套现超40亿元，持股比例从9%降至1%，其他关联股东减持套现超32亿元 [13] 业务结构与盈利能力 - 能量饮料是公司核心业务，2022年营收占比一度达到96.6% [16] - 公司毛利率稳步上升，2024年整体毛利率达44.81%，2025年上半年提升至45.15%，其中能量饮料业务毛利率已超过50% [13] - 公司推行"1+6多品类战略"，电解质饮料"补水啦"增长迅速，2024年收入近15亿元，同比增超280%，2025年上半年收入达14.9亿元，同比增长213.7% [19][22][23] 销售模式与费用投入 - 公司销售体系覆盖全国超420万家终端网点，过往三年经销商销售产生的收入在总营收中占比均超过85% [28][31] - 2024年销售费用大幅增加，同比增长37.09%，主要由于销售人员薪酬增长24.77%、广告宣传费支出增长54.45%及渠道推广费支出增长54.03% [32] - 线上渠道发展较慢，2024年线上渠道收入4.45亿元，占比仅2.8% [32] - 研发投入增速远不及销售费用，2022-2024年经销及销售费用年复合增长率36.01%，而研发费用复合年增长率仅为19.68% [25][26] 海外市场与行业前景 - 公司海外业务占比极低，2024年国内业务占比达99.94%，海外业务占比仅0.06% [32] - 港股上市募资将主要用于海外市场渠道开拓，公司已在印度尼西亚、越南和马来西亚设立子公司 [32] - 中国功能饮料市场2019至2024年间复合增长率达8.3%，但2024年中国人均功能饮料年消费量仅9.9升，远低于美国的54.9升和德国的20.1升，市场仍有较大发展空间 [33][34] - 尽管销售量登顶，但由于产品单价相对较低，公司销售额在行业内屈居第二 [35]