宏观经济政策基调 - 中央经济工作会议提出实施“更加积极有为的宏观政策”，其核心是通过“更加积极的财政政策”和“适度宽松的货币政策”的组合拳来有效应对当前经济发展挑战，未提及超常规政策意味着现有政策组合被认为足够应对 [1] - “积极有为”的宏观政策组合拥有现实的财政基础，具体包括2025年财政赤字率4%左右、地方专项债券发行4.4万亿元、1.3万亿元超长期特别国债以及5000亿元特别国债 [1] 财政政策方向 - 财政政策将更加积极，旨在持续推动经济高质量发展，政策落地的具体量化基础包括2025年财政赤字率设定在4%左右，以及地方专项债、超长期特别国债等总计超过6.2万亿元的债务发行计划 [1] - 政策制定强调长短期结合，运用“逆周期”与“跨周期”调控理念，逆周期调控解决短期可预见的阶段性问题，跨周期调控则着眼于长远布局，以实现当前发展与未来规划的统筹兼顾 [2] 货币政策目标 - 适度宽松的货币政策核心目标之一是解决物价问题，重点推动物价向2%左右的合理区间靠拢 [1] - 货币政策的重要考量是“促进经济稳定增长和物价合理回升”，推动物价合理温和回升是当前的重要任务，因当前CPI基本维持在稍高于0的水平，而PPI已连续38个月处于负值，这对宏观经济运行、企业利润及财政收入产生了不利影响 [2]

文章核心观点 - 促进物价合理回升需要发挥宏观政策的组合拳作用 并从长期发展的眼光看待物价目标 [1] - 物价低位运行是供强需弱的结果 促进物价合理回升需要供需两端协同发力 [1][3] 当前物价运行状况与影响因素 - 物价低位运行的根本原因是供强需弱的实体经济供求关系 [1] - 需求端：传统房地产和基建投资放缓 而科技创新、绿色发展等新动能短期内难以完全填补缺口 [1] - 供给端：长期投资驱动模式导致部分行业存在低效或无效供给 部分新兴行业产能扩张较快、存在过度竞争 [1] - 国际油价大幅下行对物价回升产生了负向的输入性影响 [2] 物价企稳回升的积极迹象与长期基础 - 核心居民消费价格指数同比涨幅超过1% 且涨幅连续扩大 [2] - 工业生产者出厂价格指数降幅趋于收敛 环比连续两个月正增长 [2] - 若剔除国际油价下跌因素 物价指标改善将更为明显 [2] - 经济长期向好的基本趋势未变 长期发展基础稳、优势多、韧性强、潜能大 [2] - 货币金融条件比较宽松 为物价长期向合理水平回归提供了坚实基础 [2] 宏观政策取向与未来调控思路 - 促进物价合理回升需要发挥宏观政策的组合拳效应 并保持政策取向的一致性 [3] - 央行综合施策维护资金面平稳、保持流动性充裕 有力支持了政府债券顺利发行 [3] - 财政政策与货币政策协同发力 例如今年出台了消费贷款贴息政策 [3] - 未来宏观调控思路需更多从依赖投资转向促消费、惠民生的发展模式 [3] - 供给端需着力构建全国统一大市场 改善供给结构 推动低效无效供给市场化出清 [3] - 需求端需优化财政支出结构 重点向民生、社保、低收入群体倾斜 并加快收入分配制度改革以增强居民消费能力和意愿 [3] 对通胀目标的国际视角与长期看法 - 主要经济体央行的通胀目标多为中长期政策目标 例如美联储2012年明确采取2%的灵活通胀目标制 [3] - 从美联储经验看 目标提出后通胀率直至2017年初才回到2%左右 [3] - 国内2%左右的通胀预期目标也应从中长期视角合理看待 且宏观政策效果显现存在时滞性 [3]

政策基调与核心目标 - 2026年货币政策定调为“适度宽松”，政策重点从规模扩张转向精准调控与结构优化[1] - 核心目标首次将“促进物价合理回升”与“经济稳定增长”并列，旨在缓解“供强需弱”的结构性矛盾，同时要求保持流动性充裕但拒绝“大水漫灌”[2] - 提出“灵活高效运用降准降息”等工具，预计2026年或实施1-2次降准降息操作，政策利率可能下调10-50个基点[3] 政策工具与协同 - 货币政策将与“更加积极的财政政策”协同，扩大特别国债、专项债规模，或达1.6万亿[3] - 通过再贷款等定向工具进行结构性引导，推动资金流向科技创新、中小微企业及绿色产业[3] - 央行操作逻辑转变，不同于传统“降息促通胀”思路，转而通过供给侧改革清理低效产能，并通过需求端激活提升居民消费能力[4] 物价目标与市场影响 - 预计CPI目标将温和回升至0.4%-0.6%[5] - 需警惕企业“先涨价再补贴”等市场扭曲行为[5] - 企业贷款利率或进一步降低，尤其利好科技、绿色行业；个人房贷利率有望延续下调趋势[8] 外部环境与政策空间 - 美联储连续降息使联邦利率降至3.50%-3.75%，中美利差收窄减轻人民币汇率压力，为国内降息提供窗口期[6] - 强化“跨周期调节”以应对美国关税波动及全球供应链风险，策略包括扩大“新三样”（新能源车、锂电池等）出口替代[7] 行业与资产配置影响 - 宽松流动性支撑A股结构性行情，科技（AI、机器人）、顺周期板块（电力、化工）受关注[9] - 国债及科创债配置价值凸显，外资加速布局人民币资产[9] - 严控中小金融机构风险，优化地方债务重组以维护金融安全[7]

核心观点 - 2025年11月金融数据显示，社会融资规模与货币供应量增速保持稳健，体现了适度宽松的货币政策，宏观政策的逆周期调节为金融总量合理增长提供了支撑 [1][8] - 金融结构正在发生深刻变化，直接融资（特别是政府债券、企业债券和股权融资）对社融增长的贡献度显著提升，未来将在支持新动能领域方面发挥更重要作用 [2][3][9][11] - 人民币贷款增速低于社融和M2增速，这一现象是多元化融资替代、地方债务化解及经济新旧动能转换在金融领域的综合反映 [3][4][5][11][12][13] - 物价呈现边际改善迹象，政策将促进其合理回升，2%的通胀目标被定位为一个需要从中长期视角看待的引导性目标 [6][7][14][15] 金融总量与货币供应 - 2025年11月末社会融资规模存量为440.07万亿元，同比增长8.5% [1][8] - 对实体经济发放的人民币贷款余额为267.42万亿元，同比增长6.3% [1][8] - 11月末广义货币（M2）余额336.99万亿元，同比增长8% [1][8] - 11月末狭义货币（M1）余额112.89万亿元，同比增长4.9%，流通中货币（M0）余额13.74万亿元，同比增长10.6% [1][8] - 前十一个月净投放现金9175亿元 [1][8] - 当前社会融资规模和M2增速比名义GDP增速高出约一倍，体现了适度宽松的货币政策状态 [1][8] 社会融资规模结构 - 2025年前十一个月社会融资规模增量累计为33.39万亿元，比上年同期多3.99万亿元 [2][10] - 政府债券贡献显著：今年新增政府债务总规模11.86万亿元，比去年增加2.9万亿元 [2][10] - 企业直接融资加快发展：1-11月企业债券净融资2.24万亿元，同比多3125亿元；非金融企业境内股票融资4204亿元，同比多1788亿元 [3][11] - 直接融资（股权、债券）具有风险共担、利益共享与长期陪伴的特征，与高成长、重研发、轻资产的新动能领域更为契合 [3][11] 人民币贷款情况 - 11月末，本外币贷款余额274.84万亿元，同比增长6.3%；人民币贷款余额271万亿元，同比增长6.4% [3][11] - 前十一个月人民币贷款增加15.36万亿元 [3][11] - 贷款结构：住户贷款增加5333亿元（其中短期贷款减少7328亿元，中长期贷款增加1.27万亿元）；企（事）业单位贷款增加14.4万亿元（其中短期贷款增加4.44万亿元，中长期贷款增加8.49万亿元，票据融资增加1.31万亿元） [3][11] - 部分领域贷款增速较高：普惠小微贷款余额为35.88万亿元，同比增长11.4%；制造业中长期贷款余额为14.94万亿元，同比增长7.7%，增速均高于各项贷款整体增速 [1][8] 贷款增速回落的原因分析 - 贷款增速低于社融和M2增速，有融资方式多元化对银行贷款的替代因素 [4][12] - 地方化债和中小银行改革化险产生下拉作用：地方政府发行4万亿元特殊再融资债券，其中约60-70%用于偿还银行贷款，对当前贷款增速的下拉影响超过1个百分点 [4][12] - 今年金融机构贷款核销规模在1万亿元以上，也会下拉贷款增速，但这些资金仍在实体经济中循环 [4][12] - 传统信贷大户需求回落：基础设施建设、房地产和地方融资平台等领域信贷需求降温 [5][12] - 新的经济增长点较少依赖银行贷款：消费驱动下居民融资需求少，科技创新等新动能领域更适配股权融资 [5][13] - 旧的信贷缺口难以被新的信贷需求完全填补，贷款增速趋势性放缓是经济向高质量发展转型在信贷领域的反映 [5][13] 物价走势与政策目标 - 中央经济工作会议明确把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策重要考量 [6][14] - 物价呈现积极边际变化：核心CPI同比涨幅超过1%且涨幅连续扩大；PPI降幅趋于收敛，环比连续两个月正增长 [6][15] - 国际油价大幅下行对国内物价回升产生了负向的输入性影响，剔除该因素后物价指标改善会更明显 [6][15] - 2%的通胀目标是一个中期趋近的引导性目标，需从长期发展眼光看待，与国际上多数央行的目标设定方式一致 [7][15]

中央经济工作会议核心政策方向 - 会议提出2026年经济工作8项重点任务，其中包括“深入实施提振消费专项行动”和“制定实施城乡居民增收计划” [2] - 会议明确将“促进经济稳定增长、物价合理回升”作为货币政策的重要考量，并提出“灵活高效运用降准降息等多种政策工具” [2][9] 居民收入增长现状与目标 - 2020年至2022年，全国居民人均可支配收入实际增速波动较大，分别为2.1%、8.1%、2.9% [2] - 2023年、2024年及2025年前三季度，全国居民人均可支配收入实际增速分别为6.1%、5.1%、5.2% [2] - 政策方向是“提低、扩中、调高”，即提高低收入人群收入增速、扩大中等收入群体规模、调节高收入人群收入 [4] - 2025年，北京、上海、广东等地月最低工资标准第一档均达到或超过2500元，全国31个省份第一档均超过2000元 [4] 促进收入增长的具体举措 - 短期措施包括促就业、促增收，长期涉及重大经济结构调整 [1][4] - 实施稳岗扩容提质行动，稳定高校毕业生、农民工等重点群体就业 [4] - 提高社会保障水平以增加可支配收入，例如城乡居民基础养老金最低标准已从每人每月55元提高至123元，2024年20元/月的涨幅创历史新高 [6] - 投资方向需向“投资于人”转变，将更多资源投向教育、就业、医疗、社会保障等民生领域 [6][7] 物价低迷现状与政策应对 - 2023年以来，CPI持续低位运行，PPI持续处于负增长区间 [9] - 物价低迷反映国内供大于求的总量失衡态势明显，经济处于“需求收缩导致供给被迫瘦身”的循环中 [10] - 为促进物价合理回升，分析认为2026年一季度可能需要有一次降准降息落地，并可能同时操作以释放积极信号 [11] - 货币政策需将解决物价低迷问题作为一个重要目标 [12]

中央经济工作会议政策方向 - 会议核心定调2026年经济工作，提出把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量，并确定了8项重点任务，包括深入实施提振消费专项行动和制定实施城乡居民增收计划 [2] - 会议指出当前经济面临外部环境影响加深、国内供强需弱矛盾突出、重点领域风险隐患较多等老问题与新挑战，但认为我国经济长期向好的支撑条件和基本趋势没有改变 [2] - 专家认为会议提出的战略性和策略性举措非常务实，只要按照要求发展，中国经济就能实现新一轮高质量发展和可持续增长 [2] 居民收入与消费提振计划 - 会议明确提出制定实施城乡居民增收计划，预计2026年将有更多具体化、系统化的政策举措出台，可能涉及收入分配制度改革、个人所得税调整、增加民生与社会保障支出以及推出稳就业结构性政策 [3][4] - 居民收入增长是提振消费的关键动力，近年来政策多次强调“提低、扩中、调高”，2025年北京、上海、广东等地月最低工资标准第一档已上调至2500元及以上，全国31个省份第一档均超过2000元 [3] - 稳定就业是增收的核心，会议提出实施稳岗扩容提质行动以稳定高校毕业生、农民工等重点群体就业，专家认为保持一定的GDP增速对稳定就业至关重要 [4] - 社会保障水平提高能直接增加居民可支配收入，例如全国城乡居民基础养老金最低标准已从每人每月55元提高至123元，2024年20元/月的涨幅创制度实施以来新高 [4] 财政与投资方向转变 - 未来整体投资方向将发生重大变化，从投向“铁公基”“新基建”转向“投资于人”，引导企业和政府部门将资源投向与人密切相关的领域 [5] - 预计2026年广义财政支出将呈现多元化特征，重点关注“投资于人”，即将更多财政资金和公共资源投向教育、就业、医疗、社会保障等民生领域，以提升人力资本和释放消费潜力 [5] - 相应的政府考核标准体系也需调整，未来评价地方政府时，社会保障、社会和谐等指标需要占据更大权重 [5] 物价低迷现状与成因 - 2023年以来，CPI持续低位运行，PPI则持续处于负增长区间，物价低迷已成为中国宏观经济的“老问题” [2][6] - 当前物价低迷与国内供大于求的总量失衡态势密切相关，市场主导的需求收缩仍在发展，经济处于“需求收缩导致供给被迫瘦身、经济增速下降反过来加剧需求收缩”的循环中 [7] - 2023、2024年及2025年前三季度，全国居民人均可支配收入实际增速分别为6.1%、5.1%、5.2%，而2020年至2022年增速波动较大，分别为2.1%、8.1%、2.9% [2] 2026年物价展望与政策预期 - 专家预计CPI正处于温和回升的过程中，但支撑CPI与PPI同比回升的基础仍不牢靠，核心CPI回升部分与翘尾因素减弱及黄金消费相关，PPI环比改善与有色金属价格上调及“反内卷”带来的上游价格改善相关，宏观总量失衡矛盾仍制约PPI由负转正 [8] - 为促进物价合理回升，货币政策将发挥重要作用，会议提出要灵活高效运用降准降息等多种政策工具 [6] - 专家建议将解决物价低迷问题作为货币政策重要目标，并预计2026年一季度可能有一次降准降息同时落地，以释放积极政策信号、降低政府债务成本并为政府债券发行提供良好的货币金融环境 [8][9]

中央经济工作会议政策基调 - 会议提出五个“必须”，首要任务是充分挖掘经济潜能以扩大内需与寻找科技破局，后四点侧重于稳增长与深化改革的平衡，并以“苦练内功”应对外部挑战 [3][11] - 强调坚持稳中求进、提质增效，发挥存量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度 [3][12] - 2026年是“十五五”规划首年，取得开门红很重要，预计经济增速可能仍处于5.0%左右的高水平 [7][16] 财政与货币政策取向 - 财政政策将继续积极，但基调相对去年略微向稳健倾斜，赤字率可能略低于2024年的4.0%，但会显著高于传统稳健的3.0%水平 [2][5][14] - 货币政策维持适度宽松，明确提及将灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕 [2][5][14] - 根据历史会议年份赤字率表，2024年赤字率为4.0%，财政基调为“持续用力、更加给力”，实际运行是财政明确扩张 [4][13] 经济任务与内需刺激 - 新年几大任务中，扩内需、高科技、改革分列前三，刺激内需是首要任务，投资与出口不能构成拖累 [2][6][15] - 推动投资止跌回稳以及提振消费是明年财政应用的重要指引，当前投资缺乏有效抓手 [6][15] - 商品价格能否结束承压转向牛市，需密切关注“深入实施提振消费专项行动”和“制定实施城乡居民增收计划”等政策的推进 [8][17] 重点领域风险与地产定调 - 化解重点领域风险（特别是房地产）的任务排序靠后，且未出现“贴息”等大招型刺激，预示该领域以防风险的防御为主 [2][6][15] - 地产领域定调聚焦于控增量、去库存和发展新模式，确认不会刻意激发新的无效需求，无意大幅拉升新开工水平 [6][15] 物价走势与商品价格分析 - “物价合理回升”的定调不一定代表境内供需定价的大宗商品价格会大幅上涨 [2][8][17] - 下半年CPI处于明显抬升状态，核心CPI自2月以来企稳回暖，出现连续9个月的上行及持平，但大宗商品价格（PPI）与之存在背离 [8][17] - 近期“做好岁末年初重要民生商品保供工作”的导向，是部分商品（如焦煤）价格下跌的原因，也意味着供给端难现剧烈矛盾 [8][17]

2025年中央经济工作会议核心观点 - 会议提出了五个新的“必须”，构成了2026年宏观政策的顶层框架，政策将更具“跨周期”特征，旨在挖掘经济潜能、平衡政策支持与改革、激发市场活力、加大人力资本投资并增强经济内生韧性以应对外部挑战 [1][9] - 会议针对当前经济形势，明确了一系列具体政策方向，核心在于推动投资止跌回稳、稳定物价与增长、促进居民增收以扩大消费、稳定房地产市场，并持续推进“反内卷”、能源转型、地方税制及金融体系改革 [2][3][4][5][6][7][8][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19] 宏观政策框架 - **五个新“必须”**：1) 充分挖掘经济潜能以弥补有效需求不足；2) 政策支持与改革创新并举以激发要素活力；3) 既“放得活”又“管得好”以平衡市场活力与监管；4) 投资于物与投资于人紧密结合，加大教育、医疗、社保等人力资本投入；5) 以苦练内功应对外部挑战，聚焦内需、科技自立、产业链安全与绿色转型 [1][9] - **财政政策**：将保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量，并适当增加中央预算内投资规模，以推动投资止跌回稳 [2][10][11] - **货币政策**：把促进经济稳定增长和物价合理回升作为重要考量，明确将灵活高效运用降准降息等多种政策工具，并引导金融机构优先支持扩大内需 [3][12] 投资与需求管理 - **推动投资止跌回稳**：2025年前10个月固定资产投资同比为-1.7%，资本形成不足是内需不足的原因之一，政策将通过增加中央投资、优化地方政府专项债、发挥政策性金融工具及激发民间投资来改变这一状况 [2][10] - **扩大内需与促进消费**：政策将“制定实施城乡居民增收计划”作为“十五五”期间关键思路，明年即启动，旨在以收入促消费，并特别关注释放服务消费潜力 [4][13] - **稳定房地产市场**：房地产的多线调整是2025年经济的约束之一，2026年政策将着力稳定市场，侧重点在于销售端的“因城施策控增量、去库存、优供给”，而非投资端 [5][14] 产业与结构性改革 - **深入整治“内卷式”竞争**：2025年下半年PPI已连续4个月告别环比负增长，“反内卷”取得初步效果，2026年将通过“制定全国统一大市场建设条例”使其长期化、制度化 [6][7][16][17] - **能源强国建设**：将制定《能源强国建设规划纲要》，重点领域包括构建新型电力系统、推进煤电改造升级、发展新型储能、智能电网及扩大碳市场覆盖范围 [7][18] - **清理拖欠企业账款**：加紧清理拖欠企业账款，有利于修复企业信用体系，应收账款比例较高的行业和企业将在此过程中受益 [5][15] 财税与金融改革 - **健全地方税体系**：中央经济工作会议将此项作为明年工作之一，预计消费税相关改革会加快，旨在激励地方从“生产端竞争”转向“消费端竞争” [7][19] - **中小金融机构改革**：将“深入推进中小金融机构减量提质”，预计其兼并重组、扎根当地特色化经营的进程会加快，作为风险防范化解的一部分 [8][19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 周五铁矿收涨且夜盘继续收涨 市场受房地产投资下滑、基建和制造业投资增速降低、钢材内需疲软、粗钢产量调控等因素影响 但近期建材钢厂复产增多利多铁矿需求 建议区间内短线波段操作[1] 根据相关目录分别进行总结 行情复盘 周五铁矿收涨 夜盘继续收涨[1] 重要资讯 - 央行陶玲提出约束金融行业“内卷式竞争” 保持合理盈利空间[1] - 国家统计局表示要继续扩大国内需求、优化市场竞争环境等促进物价合理回升[1] - 10月中国汽车产量327.9万辆 同比增11.2%[1] - 1 - 10月份 全国房地产开发投资73563亿元 同比下降14.7%[1] 市场逻辑 - 前10月房地产投资增速下滑 房屋新开工、施工和竣工增速下降 黑色建材铁矿震荡 产用钢指标转差 狭义基建投资增速为 - 0.1% 2021年以来首次降为负值 制造业投资增速降为2.7% 为2021年以来最低水平 钢材内需疲软[1] - 供给端 前10月粗钢产量同比增速继续下降 生铁产量同比下降1.8% 利空铁矿需求 上周螺纹供给下降、库存去化 热卷供给增加、库存小幅下降 五大钢材产量和库存均下降[1] - 受河北部分地区解除限产影响 上周铁水日产236.88万吨 环比增加2.66万吨 近期建材钢厂复产增多 利多铁矿需求[1] - 上周 全国47港进口铁矿库存总量15812.84万吨 环比增加188.71万吨；全国45港进口铁矿库存总量15129.71万吨 环比增加230.88万吨 全国钢厂进口铁矿石库存总量为9076.01万吨 环比增加66.07万吨 钢厂盈利率38.96% 周环比下降[1] 交易策略 区间内短线波段操作 主力2601合约压力位833 支撑位750[1]

政策方向 - 下阶段将继续扩大国内需求[1] - 纵深推进全国统一大市场建设[1] - 优化市场竞争环境[1] 行业措施 - 推进重点行业产能治理[1] - 改善供求关系[1] - 促进价格的合理回升[1]