投资评级 - 维持"推荐"评级 [1] 核心观点 - 公司2025年上半年实现收入29.60亿元，同比增长6.05% [4] - 归母净利润4.67亿元，同比增长7.03% [4] - 扣非归母净利润4.39亿元，同比增长9.08% [4] - Q2业绩表现亮眼，实现收入16.73亿元，同比增长4.62%，环比增长30.03% [4] - Q2归母净利润3.31亿元，同比增长8.89%，环比增长143.10% [4] - Q2扣非归母净利润3.14亿元，同比增长8.33%，环比增长151.50% [4] 分板块业绩表现 - 生命科学板块收入12.73亿元，同比增长1.11% [4] - 工业测试板块收入6.01亿元，同比增长7.47% [4] - 消费品测试板块收入5.22亿元，同比增长13.15% [4] - 贸易保障板块收入4.26亿元，同比增长13.48% [4] - 医药医学板块收入1.37亿元，同比增长1.30% [4] 盈利能力分析 - 综合毛利率49.59%，同比微增0.07个百分点 [4] - 净利率15.69%，同比基本持平 [4] - 生命科学板块毛利率同比提升1.74个百分点 [4] - 贸易保障板块毛利率同比提升0.59个百分点 [4] - 期间费用率同比基本持平，销售/管理/财务/研发费用率分别为16.70%/6.34%/0.34%/7.91% [4] 全球化布局进展 - 完成对ALS集团中国分支机构澳实分析检测（广州）公司的全资收购 [4] - 签署对Openview深圳、香港公司的控股权收购协议 [4] - 与凯雷集团达成协议，拟收购南非领先的TICT服务商Safety SA [4] - 与希腊Emicert公司完成控股权收购协议签署 [4] 财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为10.26亿元、11.51亿元、12.81亿元 [4] - 对应EPS为0.61元、0.68元、0.76元 [4][5] - 对应PE为21倍、19倍、17倍 [4][5] - 预计2025-2027年收入增长率分别为9.78%、8.21%、7.08% [5] - 预计2025-2027年利润增速分别为11.41%、12.16%、11.32% [5] - 预计毛利率将逐步提升至50.31%、51.12%、51.42% [5][7]

财务表现 - 营业收入4.92亿元 受行业阶段性环境影响同比有所调整[2] - 归属于上市公司股东的净利润-2908.90万元 同比大幅收窄37.98%[2] - 扣除非经常性损益的净利润-3025.89万元 同比改善43.62%[2] - 销售费用同比下降65.43%至1043.82万元 源于主动适配集采常态化趋势、精准优化营销策略[2] - 管理费用同比下降14.43%至5198.69万元 内部运营效率持续精进[2] - 经营活动产生的现金流量净额达1.73亿元 同比小幅下降13.95%[2] - 资产负债率稳定在67% 长期借款降至43.58亿元 债务结构持续优化[2] 创新药研发进展 - 核心产品艾本那肽采用DAC技术实现每周一次给药 降糖效果与国际同类产品相当[3] - 艾本那肽治疗Ⅱ型糖尿病的上市许可申请获国家药监局受理 正处于补充资料阶段[3] - 艾本那肽用于减重的临床试验于2025年6月获药监局批准 瞄准全球超百亿美元市场[3] - GLP-1类减重药物市场规模至2030年预计突破1000亿美元[3] - CSCJC3456片于2025年2月完成首例受试者入组 正在开展针对晚期恶性实体瘤的Ⅰ期临床[3] - 研发投入3768.83万元 同比下降30.13% 研发费用率维持在7.67%[4] 传统肝素业务 - 肝素粗品自供率达65% 向母公司供货占比超60% 单吨成本较外购降12%[5] - 肝素钠注射液等制剂获坦桑尼亚、白俄罗斯等国注册证 制剂出口收入同比增21%至4482.93万元[5] - 依诺肝素钠注射液通过欧盟GMP认证 为进入欧美市场奠基[5] - 累计发明专利108项 2025年新增12项授权专利[5] - 肝素无酸化提取工艺使产品纯度达99.5% 成本降20%[5] 战略转型成效 - 战略转型成效初显 通过精益化管理实现销售与管理费用大幅下降[1] - 核心创新药艾本那肽在糖尿病与减重适应症上接连突破[1] - 传统肝素业务靠原料自供与国际化巩固现金流[1] - 创新药+传统业务双轮驱动格局清晰[1]

财务表现 - 收入744.36亿元同比减少19.9% [1] - 股东应占利润73.25亿元同比减少31.5% [1] - 每股基本盈利0.55元并派发中期股息每股0.166元含税 [1] 煤炭业务 - 商品煤产量6734万吨同比增加84万吨 [1] - 自产商品煤销量6711万吨同比增加92万吨 [1] - 平朔矿区优质煤比例同比提升6个百分点 [2] - 自产商品煤单位销售成本同比下降15元/吨 [2] 煤化工业务 - 主要煤化工产品产量298.8万吨同比增加6.1万吨 [1] - 尿素单位销售成本同比下降144元/吨 [2] - 聚烯烃单位销售成本剔除大修影响后同比下降49元/吨 [2] - 实施差异化和定制化营销战略实现全产精销 [1] 电力业务 - 发电量77.5亿千瓦时同比增长27.2% [1] - 机组运行经济性和可靠性明显增强 [1] 煤矿装备业务 - 累计签订合同总额113.51亿元 [1] - 构建全生命周期服务体系并提高中高端订单占比 [1] 成本管控 - 财务费用净额同比减少2.41亿元 [2] - 实现采购业务全部线上化并清理中间商 [2] - 通过大物流体系建设降低综合物流费用 [2] 经营策略 - 运用产销平衡模型动态优化产品结构 [2] - 加大两湖一江冶金煤市场开拓并开辟下水通道 [1] - 金融业务强化资金精益管理和科技创新 [2]

股价表现 - 丹纳赫股价连续两日走低 单日下跌3.55% 两日累计跌幅达3.91% [1] 核心竞争优势 - 丹纳赫通过精益管理系统（DBS）实现高效并购整合 该系统源于丰田生产系统并扩展为全面管理方法 [1] - 公司凭借DBS系统实现1800倍投资回报 运营效率显著提升 [1] - 已完成近400次并购 成功转型为医疗健康领域巨头 [1] 商业模式影响力 - 丹纳赫模式成为中国企业管理升级和全球化发展的典范 [1] - 美的集团通过引进丹纳赫管理理念显著提升运营效率和市场竞争力 [2] - DBS系统精髓在于将管理常识工具化和执行体系化 实现持续改进和高效运营 [2] 战略启示 - 企业效仿丹纳赫模式需理解其战略定力和长远竞争优势 而非简单模仿操作工具 [2] - 在全球经济增长放缓背景下 企业需结合自身特性吸收管理精髓以应对挑战 [2]

财务业绩 - 营业额19.37亿港元，同比减少12.7% [1] - 公司拥有人应占溢利3067万港元，同比扭亏为盈 [1] - 每股盈利2.5港仙 [1] 业绩改善驱动因素 - 加强客户管理稳定老客户并开拓新客户 [1] - 积极降低采购成本提升总体业务毛利和利润贡献 [1] - 通过信息化系统降低工厂生产消耗并压降生产成本 [1] - 推动精益管理使运输费用及人工费用进一步下降 [1] - 积极开展存货监控并化用长库龄存货 [1] - 积极清收各类应收账款 [1]

业绩预期 - 公司预期截至2025年6月30日止6个月净溢利不少于人民币2.20亿元 [1] - 较2024年同期约人民币1.23亿元的净溢利增长不少于70% [1] 业绩驱动因素 - 主要原材料价格回落速度快于钢铁产品价格下降趋势 [1] - 公司持续全面推进精益管理策略包括降本增效及优化采购管理 [1] - 吨钢整体成本下降推动净溢利增长 [1]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入14.56亿元 同比增长18.96% [1] - 归属于上市公司股东的净利润1.74亿元 同比大幅增长42.3% [1] - 基本每股收益0.43元 同比增长43.33% [1] - 利润分配预案为每10股派发现金红利1.00元(含税) [1] 主营业务表现 - 玻纤板块表现突出 受益于风电、电子、家电等行业需求持续回暖 [1] - 玻纤产品价格稳步回升 叠加新增产能有序释放 [1] - 产销协同效率显著提高 带动整体盈利能力提升 [1] - 高附加值产品占比持续提高 对利润贡献进一步增大 [1] 产业链与技术优势 - 具备玻纤生产、制品深加工到复合材料制造完整产业链布局 [1][2] - 研发投入持续加大 丰富产品结构并为未来业绩储备新动能 [2] - 坚持创新驱动与精益管理并重 持续优化产品结构 [1] 市场拓展战略 - 坚持国内与国际双轮驱动战略 [2] - 国内市场占有率稳步扩大 品牌影响力不断提升 [2] - 海外市场拓展成效显著 通过国际展会和优化销售渠道扩大全球覆盖 [2] - 国际业务实现健康增长 [2] 未来发展方向 - 继续秉持技术创新和绿色发展理念 [2] - 加大对高性能、环保型复合材料产品的研发与推广 [2] - 积极响应国家"双碳"战略 契合全球产业绿色转型趋势 [2] - 持续推进产能优化与自动化改造 深化精益管理 [2] - 致力成为全球领先的玻纤及复合材料解决方案供应商 [2]

文章核心观点 - 丹纳赫商业系统（DBS）是一套将精益管理工具化、体系化的操作系统，通过八大基础工具实现持续改进和高效运营，支撑丹纳赫40年完成400次并购并实现年均21%回报率 [9][10][12] - DBS的核心工具包括价值流图、改善活动和可视化及日常管理，这些工具帮助企业将精益管理从口号转化为基因，提升运营效率和竞争力 [9][12][14] - 丹纳赫模式为中国企业提供了管理升级、并购整合和全球化运营的借鉴，尤其在对抗管理内卷和穿越经济周期方面具有重大启示意义 [9][45][46] DBS基础工具框架 - DBS以"常识为纲，贯彻有方"为底层逻辑，通过八大基础工具将管理常识转化为可量化、可追踪、可复制的执行动作 [12] - 八大工具包括价值流图、改善活动、问题解决流程、客户之声、可视化及日常管理、标准作业、事务流程改进和5S，覆盖所有职能部门并成为20万员工的共同语言 [12][13] - 价值流图、改善活动和可视化及日常管理构成管理循环的基础，确保改善成果的持续性和有效性 [14] 价值流图工具详解 - 价值流图通过图形化方式展示物料流、信息流和时间轴，帮助企业识别非增值活动和浪费点，起源于20世纪初并在1999年被标准化为精益生产核心工具 [16][17] - 价值流图包含三要素：物料流（从原材料到成品的流程）、信息流（从客户订单到供应商的逆向流动）和时间轴（记录增值与非增值时间） [17][18] - 主要作用包括作为浪费识别的指南针、促进跨部门协作的桥梁以及推动从现状到理想状态的持续改进 [19][20][22] - 常见问题包括空谈理论（依赖过时信息）、主次不分（忽略宏观整合）和一曝十寒（缺乏持续执行），需通过现场观察和动态调整解决 [23] 改善活动机制 - 改善活动聚焦消除八大浪费（包括未使用的员工创造力、过剩生产、等待时间等），通过PDCA循环实现持续改进 [25][26][29][31] - 核心原则包括领导重视、全员参与、基于数据的决策、正面态度和维持第一，确保改善活动有效落地 [28][30][36] - 执行流程分为四步：决定对象和目标（与战略或KPI挂钩）、准备工作（3-8周数据收集）、改善工作（现场主导）和维持跟进（设定KPI和日常管理） [31][32] 可视化及日常管理实践 - 可视化及日常管理工具通过红绿灯图表、趋势图和帕累托分析等方法，使问题直观可见并推动数据驱动的决策 [35][37][38] - 以学生数学成绩管理为例，展示如何通过结果可视化、根源分析和改进措施实现绩效提升（从不足90分到95分） [35][38][43][44] - 该工具强调对行动而非结果的改进，要求管理者坚持日常监督和调整，以实现长期卓越运营 [34] 丹纳赫模式的应用与影响 - 丹纳赫模式通过DBS系统支撑其40年完成400次并购，年均回报率达21%，并被美的、药明生物等中国企业应用于打造灯塔工厂和全球化运营 [9] - 该模式被视为中国企业对抗管理内卷的利器，尤其在管理升级、并购整合和穿越经济周期方面提供实践路径 [9][45] - 多位中国企业家和投资人（如方洪波、卫哲等）认为丹纳赫模式对提升效率、构建核心竞争力和实现高质量发展具有重大借鉴意义 [46] 书籍及作者背景 - 《丹纳赫模式》由丹纳赫中国区前高管杨益和陈朝巍撰写，系全球首部系统详解DBS系统的著作，由湛庐文化出版 [9][45] - 作者杨益为丹纳赫中国生命科学战略与并购前负责人，拥有特许金融分析师资格；陈朝巍为丹纳赫中国前高级人才总监，专长人力资源管理与精益文化构建 [48][49][51]

不久前，美的集团董事长兼总裁方洪波在一次专访中谈到企业的转型路径。他表示，美的诸多管理实践，皆源于对发达国家跨国企业经验的学习与总结。 在列举学习对象时，除了广为人知的福特、丰田、特斯拉，他还特别提到了一个对国内读者相对陌生的名字：丹纳赫。 后来，为《丹纳赫模式》一书撰写推荐序时，方洪波更详细地提到丹纳赫对美的的影响。截止2024年，这套系统推动美的工厂效率年均提升约15%。 作为中国职业经理人中的代表性人物，方洪波将这本讲述丹纳赫模式的作品视为中国企业穿越周期的行动纲领，"对于包括美的在内的众多中国企业而 言，丹纳赫集团既是一面镜子，让我们看清差距；更是一把尺子，丈量出追赶的路径。" 40多年里，丹纳赫总计完成了近400次并购，花费约900亿美元，配合DBS（丹纳赫商业系统）赋能经营能力，创造出了约2000亿美元的市值，如果将被分 拆、出售的企业计算在内，其整体创造的股东价值接近2500亿美元。 根据丹纳赫2019年年报，自1984年至2019年，集团股票年均复合总回报率高达22%，超过巴菲特执掌的伯克希尔-哈撒韦公司，也是1984年以来唯一一个 在每个五年周期持续跑赢标普500指数的美国上市公司。 《丹纳 ...

生产经营表现 - 产量运行创九年来同期最高水平，产能建设质量再创新高 [1] - 上半年超交原油1.26万吨，连续8年保持油气产量"箭头向上" [3] - 11家开发单位实现超产，东胜公司在国内上游效能对标排名中从28名跃升至第6名 [3][4] - 盈亏平衡点降至"十四五"以来最低水平，上市储量低油价下实现逆势增长 [1][3] - 专业化单位营业收入增长率创历史最高水平，12家专业化单位中盈利单元较上年末增加13个 [1][7] - 70个区块实现全面盈利，高质量评价得分同比实现再提升 [1][7] 战略与管理措施 - 协同做实"大生产、大运行"机制，统筹推进高质量勘探、新区产能建设和老油田稳产工程，取得七个勘探新突破 [5] - 以全业务链价值创造为主线，以"一利五率"为抓手，统筹谋划低油价应对策略 [6] - 持续开展攻坚创效，充分发挥区域优势，加大降本减费、拓市增收、资源优化力度 [6] - 开发管理从被动响应向主动优化转变，生产管理从经验决策向智能决策转变 [8] - 实施"6335"发展战略和"1337系统工程"，保持战略定力不动摇 [8] 技术创新与转型 - 建立油田首家线上地质工艺一体化技术决策平台，实现数智赋能与现场监督一体化融合 [7] - 页岩油项目新建产能27.2万吨 [7] - CCUS项目持续开展关键技术迭代升级，注气量同比减少0.2万吨，增油量同比增加1.2万吨 [7] - 新增光伏装机规模1.94兆瓦，度电成本同比下降0.02元/千瓦时 [7] - 部署油、气、水、电、热等18类资源、48项创效工程 [7] 未来规划与挑战 - 高质量完成年度生产经营任务是底线，强化"三大计划"匹配运行 [11] - 启动实施应对低油价保效策略，预计油价将回归60-70美元/桶的震荡下行通道 [12] - 高质量推进"十五五"规划编制，巩固传统油气"第一增长曲线"，加快开辟新能源、新业态等"第二增长曲线" [13] - 加大勘探开发力度，确保勘探大突破、油气稳增长、质效上台阶 [13] - 把科技规划作为头号专项规划，锚定实现高水平科技自立自强 [13] - 加快推动数智化转型和绿色低碳发展，围绕新能源、CCUS、数智油田等领域加强研究 [13]