报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金短线因多空因素交织趋于震荡，中长线维持年中报《强者恒强，贵金属牛市持续》观点，COMEX黄金3100 - 3300美元成为新支撑区间，COMEX白银关注32 - 33美元支撑区间，年内金价上方关注3900 - 4000美元，白银上方关注39 - 40美元，周度COMEX黄金关注【3200,3450】，周度COMEX白银关注【32,35】 [1][8] 根据相关目录分别进行总结 重点资讯 - 特朗普对伊以战争迅速结束表示欢迎，或下周与伊朗官员会谈 [2] - 鲍威尔称特朗普关税计划可能致物价一次性上涨，美联储考虑降息时会谨慎 [2] - 美国财长将防债务上限非常规现金管理措施授权延长至7月24日 [2] - 香港发布数字资产发展政策宣言2.0，推动现实世界资产代币化，8月1日实施稳定币发行人发牌机制 [2] - 美国5月耐用品订单月率16.4%，预期8.5%，前值修正为 - 6.6% [2] - 美国第一季度实际GDP年化季率终值 - 0.5%，预期 - 0.20%，前值 - 0.20% [2] - 美国至6月21日当周初请失业金人数23.6万人，预期24.5万人，前值修正为24.6万人 [3] 价格逻辑 - 截至26日收盘，黄金价格连续第二天温和上涨，受美联储独立性担忧和降息预期推动，市场传特朗普可能撤换鲍威尔，引发对央行政策独立担忧，市场押注今年降息至少50个基点，拖累美元走低支撑黄金，但金价未突破每盎司3350美元 [4][7] - 特朗普宣布对伊朗胜利，地缘局势脆弱与市场观望情绪使多头避免大举建仓，金价受压于两周低点下方 [7] - 美国多项经济数据显示一季度经济滞胀，二季度制造业需求超预期、劳动力市场稳健，美债市场变动，暗示市场对长期增长与政策路径分歧加大 [7][8] - 尽管特朗普酝酿更换鲍威尔，但美联储古尔斯比表示不影响FOMC独立性 [8]

报告行业投资评级 - 美元：看跌 [7] 报告的核心观点 - 2025年下半年美国滞胀压力明显上升，贸易摩擦和地缘风险激化经济下行压力，美联储将释放流动性，美元走弱中枢预计降至95左右，市场波动性高于上半年，建议持有避险资产应对 [5][95][96] 根据相关目录分别进行总结 美国：经济压力剧烈上升，美债问题加速恶化 - 劳动力市场结构性韧性延续但中期弱势难改，新增就业中枢维持较高水平，薪资增速降速放缓，失业率低位，未来或呈“非典型衰退”特征，通胀干扰薪资增速负面冲击，波动加剧 [17][19][23] - 美国经济滞胀前景愈发明显，特朗普政府下半年关税政策发力可能性高，将推动通胀预期上升，而经济下行压力增大，居民现金流恶化，高利率压制敏感部门，企业补库存结束，滞胀压力从预期转向现实 [26][28][37] - 美元下半年明显弱势，上半年市场接受弱势美元循环，关税滞胀压力和财政失衡使美债问题突出，美联储未来倾向流动性注入，解决赤字需弱势美元，美元面临趋势性下行压力 [40][42][46] 欧元区和日本 - 欧元区经济基本面边际改善，实际GDP增速回升，通胀下行，内需问题未解决，制造业回升带动债务水平上升，财政发力打破通缩约束，出口部门边际走弱，欧央行将持续降息，货币协调预计强化欧元升值趋势 [48][55][66] - 日本延续升值趋势不变，经济基本面回升，消费驱动经济上升，通胀高位，内需驱动占比上升，外需稳健，日元升值有基础，但面临流动性问题，日本央行应维持加息态度，美日贸易谈判使日元升值可能性高，需控制升值速度 [67][79][86] 全球宏观：迎接更不确定的下半场 - 特朗普政策极端反复，逆全球化下美债问题凸显，美国经济脆弱性暴露，滞胀压力加剧，贸易谈判将加速，地缘风险上升，短期内利好美元，中期利空美元，下半年美元指数加速走弱趋势明显 [87][89][93] 投资建议 - 弱势美元趋势明显，2025年下半年美国滞胀压力上升，美联储释放流动性，美元走弱中枢预计降至95左右 [95] - 继续推荐避险资产，下半年市场波动性高于上半年，建议持有避险资产应对 [96]

纪要涉及的行业和公司 行业：消费、房地产、基建、工业、金融、零售 公司：吉利汽车 纪要提到的核心观点和论据 中国经济数据 - **消费**：5月社会零售同比大幅上行，家电和通讯补贴领域增速分别上行14.2%和13.1%，必需品和餐饮服务消费强劲，但后房地产周期链条消费、石油制品消费下滑[2][3] - **投资**：固定资产投资同比连续两月回落，房地产开发投资跌幅扩大，广义基建投资维持高位但专项债相关基建投资下滑，制造业投资扣除PPI跌幅后同比增速仍较高[1][3] - **房地产市场**：供需震荡偏弱，5月住宅销售面积同比跌幅创新低，新开工面积下降，竣工面积上行但仍处深度下跌区间，全国新建及二手住宅环比均下跌，一线城市二手住宅跌幅最大[1][3][4] - **工业增加值**：小幅回落，纺织业受关税冲击影响显著，汽车、计算机通信等出口优势行业生产维持较高增长[1] 政策预期 - **货币政策**：预计近期可能小幅降息10个基点促进房地产市场预期改善，7月前后可能从特别国债中加码2000亿消费补贴对冲出口下滑风险[4] - **投资政策**：电力能源、水利工程等有效投资将进一步维持高增或加速投入[1][4] 海外货币政策 - **美联储**：转向偏鹰，连续第四次维持利率不变，上修失业率和通胀预测，担心经济滞胀风险；预期年底联邦基金利率终值中位数对应下半年降息两次，但官员预期差异大，操作方向不确定性增加；鲍威尔认为关税和薪资可能推动核心通胀反弹，新减税法案可能使美联储维持利率不变并增持美债[2][5][6] - **日本央行**：放缓缩表并迈向边际宽松，反映对经济复苏力度及持续性的担忧，有一定概率在2025年下半年重启降息操作[2][5][7] 金融政策举措 - **陆家嘴论坛**：宣布多项金融政策举措，包括加强抵御外部风险、增强贸易部门融资能力及汇率管理能力，重启未盈利企业科创板上市等，加大金融对新质生产力发展的支持力度[2][11] - **央行举措**：提出提升银行间市场交易数据透明度的政策举措，包括设立银行间市场交易报告库、数字人民币国际运营中心、个人征信机构[15][17] 其他重要但可能被忽略的内容 - **美国与英国零售数据**：美国5月零售增速降温但仍处较高区间，新一轮减税法案若通过商品消费需求可能回升；英国5月商品零售同比负增长，延续震荡下行趋势，英格兰银行下半年预计可能延续降息进程[10] - **缓和出口风险政策**：央行开展离岸贸易金融服务综合改革试点、发展跨境贸易再融资等，会同证监会研究推进人民币外汇期货交易[12][13] - **支持未盈利创新企业上市影响**：有助于提升资本市场对科创企业长期资金融资保障力度，促进科技创新活跃度，推动新质生产力高质量发展[14]

全球股市表现 - 美股三大股指小幅走弱 标普500指数本周累计下跌0.15%至5967.84点 道琼斯工业平均指数跌0.02%至42206.82点 纳指跌0.21%至19447.41点 罗素2000指数跌0.42%至2109.27点 [1] - 美国"科技股七巨头"本周累计上涨0.08% 其中苹果反弹2.32% 英伟达涨1.32% 微软涨0.51% Meta持平 特斯拉跌0.97% 亚马逊跌1.14% 谷歌A累跌4.60% [1] - 欧洲主要股指普遍下跌 欧洲STOXX 600指数本周累计下跌1.54% 德国DAX 30指数跌0.70% 法国CAC 40指数跌1.24% 英国富时100指数跌0.86% [1] - 亚洲市场表现分化 韩国股市全周累计涨幅达4.4% 今年迄今涨幅25.9% 日经225指数本周涨1.5% 印度SENSEX30指数涨1.59% [2] 外汇市场动态 - 美元指数本周震荡上行0.63%至98.76 非美货币多数下挫 欧元兑美元跌0.26%至1.152 日元兑美元跌幅达1.39% [2] 大宗商品行情 - 国际油价大幅上涨 布伦特原油主力期货合约价格全周累计涨幅2.09%至75.78美元/桶 较年内低位上涨20% WTI原油期货主力合约涨1.45%至74.04美元/桶 纽约天然气期货累涨7.43% [2] - 黄金本周累计跌超1.8%至3370美元/盎司以下 铂金现货价格持续上行 本周累计涨幅近3%至1262.2美元/盎司 今年迄今累计涨幅一度超过50% [2] 集运市场与宏观经济 - 集运指数（欧线）期货价格全周累计跌幅达10.66% 上海出口集装箱综合运价指数为1869.59点 较上期下跌10.5% [3] - 美联储调高经济滞胀预期 将2025年经济增长预期从1.7%下调至1.4% 核心PCE通胀率预测从2.8%上调至3.3% 整体通胀率预期升至3% [3] - 美国5月CPI数据显示核心通胀水平相对平稳 超级核心服务通胀5月同比增速较4月上升0.12个百分点 环比增速下降0.15个百分点 [3]

美联储利率决议 - 美联储维持利率不变 政策制定者暗示今年仍可能降息50个基点 但放缓未来降息节奏 [1] - 最新经济预测显示美国经济温和滞胀 2024年经济增长放缓至1.4% 年底失业率升至4.5% 2025年通胀率收于3% [1] - 点阵图显示委员会内部存在分歧 市场分析师对降息预期众说纷纭 [1] 市场反应 - 股市方面 标普500指数短暂扩大涨幅后回落 最终上涨0.03% [1] - 债市方面 10年期美债收益率下行1.2个基点至4.379% 2年期美债收益率下行1.9个基点至3.914% [1] - 汇市方面 美元指数上涨0.21%至99.07 欧元兑美元下跌0.25%至1.1454 [1] 分析师观点 - 政策声明与前期信号一致 通胀仍处高位 关税影响成为未来变数 [1] - 美联储维持两次降息预期符合市场预期 但上调年底通胀预估并下调全年GDP增长指引引发担忧 [2] - 部分分析师认为通胀冲击可控且具临时性 宏观风险已减弱 金融条件改善和信用利差收窄 [2] - 点阵图中位数未变但投票倾向偏鹰 更多美联储官员倾向于今年不降息 [2][3] - 鲍威尔讲话证实经济将出现显著通胀 主要因关税不确定性 美联储不急于降息 [3] - 市场反应温和 未将维持两次降息预期视为鸽派信号 [3] - 经济仍有滞胀倾向 增长放缓伴随粘性通胀上升 美联储保持耐心但仍倾向于降息 [4] - 政策声明无太多意外 关键细节在于鲍威尔新闻发布会上的回答和肢体语言 [4] - 美联储认为经济增长放缓但基础稳健 重申若有需要会重新评估货币政策立场 [4] - 失业率表述微妙变化 风险天平从平衡转向经济放缓 劳动力市场指标监测范围扩大 [5] - 下次可能降息窗口在9月 若通胀继续回落 预计今年可能降息两次 [5] - 股市表现将维持波动 看好估值较低板块 国际股票和新兴市场股票 高质量债券展望乐观 [5]

美股市场表现 - 道指跌44.14点，跌幅0.10%，报42171.66点 [2] - 纳指涨25.18点，涨幅0.13%，报19546.27点 [2] - 标普500指数跌1.85点，跌幅0.03%，报5980.87点 [2] - 标普500指数十一大板块七跌四涨，能源板块和通信服务板块分别以0.68%和0.67%跌幅领跌，科技板块和公用事业板块分别以0.36%和0.25%涨幅领涨 [21] 美联储政策动向 - 美联储维持基准利率目标区间在4.25%-4.5%不变，自去年12月以来保持该水平 [4] - 点阵图显示2025年底前仍有两次降息可能，但2026年和2027年降息预期各削减一次，未来总降息次数降至四次（累计降幅1个百分点） [5] - 2027年联邦基金利率预期中值约为3.4%，19位决策者中7人认为今年不应降息（3月时为4人） [6][7] - 美联储预计2024年GDP增速1.4%（较3月下调0.3个百分点），通胀率3%（PCE同比上调0.3个百分点），核心PCE预计3.1%（上调0.3个百分点），失业率预期4.5%（较3月上升0.1个百分点） [7] 经济数据与市场影响 - 5月零售销售骤降近1%，新屋开工量创五年新低至折年率125.6万套（前月139.2万套），5月新屋开工数下降9.8% [12][18][19] - 上周首次申领失业救济人数减少5000人至24.5万人，持续申领失业救济人数降至195万人 [16][17] - 特朗普政府36万亿美元债务的利息支出预计达1.2万亿美元，可能使预算赤字逼近2万亿美元（超GDP的6%） [13] 板块及个股表现 - 大型科技股多数上涨：英特尔、超微电脑涨超3%，特斯拉、甲骨文涨超1%，英伟达、苹果、微软小幅上涨 [22] - 金融股多数上涨：富国银行涨超3%，纽约梅隆银行涨超2%，摩根士丹利、高盛等涨超1%，瑞银集团跌超2%，万事达跌超5% [22] - 能源股普跌：美国能源跌超5%，阿帕奇石油跌超2%，康菲石油、英国石油跌超1% [23] - 热门中概股多数下跌：纳斯达克中国金龙指数跌0.82%，携程跌超6%，京东、理想汽车、百度跌超1%，腾讯音乐涨超2% [24] 地缘政治与政策风险 - 以色列与伊朗冲突进入第六天，能源价格上涨可能阻碍降息 [1][12] - 特朗普持续抨击美联储，要求联邦基金利率至少降低2个百分点 [10][11]

贸易协议核心内容 - 英美达成涵盖钢铁、汽车、乙醇、牛肉和航空航天等多领域的贸易协议 [1] - 协议部分撤回特定领域关税并扩大双方产品市场准入 [1] - 美国取消针对英国钢铁和汽车征收的关税 [1] - 英国同意购买波音飞机并给予美国农业更大市场准入 [1][3] 汽车行业 - 汽车是英国对美国最大出口产品 2022年出口额约90亿英镑 [4] - 美国为英国汽车进口设定每年10万辆配额并征收10%关税 [4] - 超过配额部分将按25%额外关税税率征税 [4] - 受影响品牌包括宾利、捷豹路虎等豪华汽车 [4] 农业领域 - 英国对美国农产品增加数十亿美元市场准入 [4] - 协议为美国农民创造50亿美元新出口机会 [4] - 包括超过7亿美元乙醇出口和2.5亿美元牛肉等农产品出口 [4] - 美国输英乙醇关税降至零 [4] 钢铁与铝制品 - 英国承诺满足美国对钢铁铝产品供应链安全要求 [5] - 美国计划对英国钢铁铝制品建立最惠国税率配额 [5] 航空航天 - 双方承诺建立航空航天产品免关税双边贸易 [5] - 协议将加强航空航天和飞机制造供应链 [5] 医药行业 - 双方承诺就英国药品和药物成分进行优惠待遇谈判 [5] - 前提是英国遵守特定供应链安全标准 [5]

核心观点 - 投资组合中需平衡进攻与防守，配置避险资产可降低波动性并应对市场不确定性 [2] - 避险资产具备低相关性、高流动性和抗跌性特征，但通常收益率低于风险资产 [4] - 五种主要避险资产包括现金等价物、债券、红利资产、黄金和大宗商品，各具差异化功能 [6][21] - 不同市场环境下避险资产表现分化：通缩利好债券、滞胀利好大宗商品、地缘冲突利好黄金 [24][31] 资产防御性定义 - 避险资产指内在价值稳定、价格波动小或抗跌的资产，与风险资产形成互补 [4] - 核心作用包括降低组合波动（缓冲市场冲击）和提供高信用流动性（稳定现金流） [4] - 受"不可能三角"制约，避险资产通常牺牲高收益换取低风险和高流动性 [4] 五大避险资产分析 现金及等价物 - 货币基金为核心配置，具备准储蓄特性（无申赎费、T+0流动性） [9] - 通过同业存款（利率谈判优势）、短期债券（1年内期限）和债券回购（质押担保）提升收益 [9] 债券资产 - 国债防御性最强（国家信用背书），信用债波动较大但收益更高 [11] - 基金配置选择包括短债/中短债/长债基金，收益来源为利息+价差 [12] 红利资产 - 高股息率（超越国债/理财收益）提供类债现金流，公用事业/银行/能源行业为典型代表 [14] - 基金优选红利低波/质量指数基金，通过多因子筛选增强防御性 [15] 黄金 - 兼具货币/金融/商品属性，历史危机中作为硬通货抗贬值（如2022年俄乌冲突期间沪金涨110%） [17][30] - 无稳定现金流，价格波动高于债券，可通过黄金股基金或指数基金配置 [18] 大宗商品 - 工业金属（铜/铝/锌）需求稳定，能源/农产品可对冲供应中断风险 [20] - 基金工具包括豆粕/原油/有色金属指数基金，滞胀环境下表现突出 [20][28] 市场情景表现对比 - **经济通缩**：债券最优（利率下行驱动），大宗商品最差（2008年金融危机案例） [26][27] - **经济滞胀**：大宗商品领涨（石油危机期间原油/黄金表现），债券承压（利率上行） [28] - **地缘冲突**：黄金显著跑赢（2022年俄乌冲突推动金价创历史新高） [30][31] 配置策略建议 - 复杂宏观环境下需多元化配置，分散至不同避险资产以增强组合防御性 [32] - 动态调整配置重点（如通缩期增配债券、冲突期增配黄金）可优化风险收益比 [32]

美联储独立性争议 - 美联储独立性对稳定通胀预期至关重要 政治干预可能加大降息难度 [1] - 圣路易斯联储行长穆萨莱姆公开反对特朗普施压降息 强调通胀控制优先 [1][11] - 美联储主席鲍威尔坚持货币政策决策基于经济数据 拒绝政治倾向影响 [10] 特朗普政府施压降息 - 特朗普通过社交媒体多次抨击美联储主席鲍威尔 要求立即降息100基点 [2][4] - 特朗普威胁解雇鲍威尔并透露考虑新主席人选 以强化施压力度 [9] - 政府指责高利率损害经济 但法国媒体认为这是转移关税政策责任的策略 [13] 美联储货币政策动向 - 美联储自2022年加息对抗高通胀后 2023年9月起转向降息 但2024年1月因通胀高于2%目标暂停 [5] - 基准利率连续三次维持在4.25%-4.50%区间 6月会议可能第四次按兵不动 [6][10] - 美联储担忧关税政策推高物价 通胀或持续至夏季 降息需等待明确降温信号 [6][9][11] 关税政策的经济影响 - 美国关税水平达90年新高 加剧国内通胀并抑制经济增长 [11][13] - 企业及消费者信心跌至谷底 经济显现滞胀风险 [13] - 全球投资者减持美股、美元及美债 MSCI全球（除美国）指数回报率15.7% 显著跑赢标普500的1.5% [14] 资本市场反应 - 资金加速撤离美国市场 转向其他地区资产 [13][14] - 投资者对美国避险地位信心动摇 形成"投资到除美国以外任何地方"趋势 [14] - 关税不确定性叠加财政前景恶化 重塑全球资本流向 [13][14]

6月4日，美元指数下跌0.47%，跌破99的整数关口，收于98.8128。今年以来美元指数下跌8.90%，从4月初特朗普 实施对等关税谈判，到目前为止两个月美元指数下跌达4.59%。 美元的下跌可能不仅仅是降息预期，而是美国经济陷入滞胀的可能性更大。 现在关键的问题是，ADP的就业人数是就业市场的暂时性波动，还是更深层经济增长放缓缓的前兆，周五将发布 非农数据。如果非农数据证实就业疲软的趋势，美联储可能面临更大的政策调整压力，而市场对经济衰退的担忧 也将进一步加剧。 冉学东 6月4日，美国5月ADP就业人数增加3.7万人，为自2023年3月以来的最低水平，远逊预期的11.4万人，前值为6.2万 人。是自2022年8月以来最大的预期落空。 数据公布后，特朗普马上来凑热闹，因为这个数据正好支持他的一贯观点：ADP报告出来了！！"太迟先生"鲍威 尔现在必须降低利率。他令人难以置信！！欧洲已经降息九次！" ADP就业数据是美国自动数据处理公司定期发布的就业人数数据，主要反映的是私营企业的就业情况，不包括政 府机构，是判断美国宏观经济发展的重要指标。 同日发布的数据显示，美国5月ISM服务业PMI意外跌至49.9，跌破 ...