国际贸易与关税谈判 - 美国与欧盟关税谈判期限延长至7月9日，特朗普称对话"非常愉快" [1] - 欧盟委员会执行副主席表示不会屈服于美方关税"勒索" [10] 地缘政治与军事动态 - 以色列计划两个月内控制加沙75%地区并迁移200万巴勒斯坦平民 [13] - 俄军沿国境建立安全区，乌克兰基辅州遭袭致4死16伤 [14][15] - 特朗普拒绝削减1万亿美元国防预算 [12] 宏观经济与金融合作 - 中国央行与印尼银行签署本币结算合作备忘录，扩展至资本和金融账户 [4] - 美国债务信用评级被穆迪下调至Aa1，债务危机引发全球关注 [26] 科技与制造业发展 - 国产C919大飞机在厦沪快线常态化执飞，每日往返一班 [8] - 比亚迪推出限时促销，22款车型最高补贴5.3万元 [18] - 南方电网宝池储能站投产，装机容量400兆瓦时，绿电占比98% [9] 资本市场与公司动态 - MSCI中国指数调整：新纳入6只股票，剔除17只 [19] - 本周48家公司限售股解禁，总市值167.99亿元 [20][21][22] - 3只新股本周发行，包括优优绿能、交大铁发和影石创新 [23][24] 消费与行业监管 - 市场监管总局发布《网络交易平台收费行为合规指南》，强化平台自我规范 [5] - 存款利率跌破1%，"货币基金+债基+黄金"成新理财配置 [25] 国际展会与贸易成果 - 中国—中东欧博览会进口订单达109.8亿元，签约24个投资项目 [7]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持） [4] 报告的核心观点 - 随着电力市场化加深，辅助服务需求有望提升，建议重视灵活调节电源配置价值，关注重点火电标的及火电改造设备龙头，布局低估绿电板块，把握水核防御 [3] 根据相关目录分别进行总结 本周行业观点 - 1 - 4月新能源新增装机125GW，新能源发电持续高增，受136号文影响上半年光伏装机或加速，应重视灵活调节资源价值 [10] - 4月全社会用电增长4.7%，1 - 4月累计增长3.1%，二产用电需求疲软影响整体增速，一、三产业用电需求有韧劲，居民用电增速环比提升 [10] - 4月发电量同比增长0.9%，风电、太阳能发电增速加快，水电由增转降，核电增速回落，火电降幅持平 [10] - 火电煤价下跌至620元/吨 [11] - 5月23日三峡入库流量同比下降8.41%，出库流量同比下降32.14% [31] - 绿电方面，截至5.21硅料价格为37元/KG，主流品种硅片价格为1.12元/PC，均与上周持平，长期光伏项目收益率有望提升 [42] - 碳市场交易价格较上周下降1.43%，本周成交量339.96万吨，成交额2.41亿元，大宗协议交易成交量215.40万吨，成交额1.52亿元，截至2025.5.23累计成交量6.51亿吨，累计成交额446.38亿元 [51] 本周行情回顾 - 本周（5.19 - 5.23）上证指数报收3,348.37点，下跌0.57%，沪深300指数报收3882.27点，下跌0.18%，中信电力及公用事业指数报收2925.81点，上涨0.45%，跑赢沪深300指数0.62pct，位列30个中信一级板块涨跌幅榜第9位，电力及公用事业板块上市公司过半数下跌 [1][56] - 涨幅前五为乐山电力、湖南发展、兆新股份、电投产融、新能泰山，涨幅分别为15.62%、12.89%、7.62%、5.27%、4.44%；跌幅前五为晋控电力、韶能股份、天富能源、华电辽能、华银电力，涨幅分别为 - 9.31%、 - 7.80%、 - 6.48%、 - 5.78%、 - 5.23% [60] 行业资讯 行业要闻 - 九部门发文加快推进科技服务业高质量发展，壮大服务主体，优化发展生态，提升服务能力 [63] - 1 - 4月国家发改委审核固定资产总投资5737亿元，“十四五”规划102项重大工程所涉5000多个具体项目已完成规划目标任务的99%，今年推动与9国签署共建“一带一路”合作规划 [63] - 七部门加快推动绿醇、绿氨、绿氢等新能源船舶推广应用，到2027年重要流域干流及主要支流、重点湖泊水域岸线清洁水平进一步提升 [64] - 国家能源局发布指导意见，加快推进国家级电力应急力量建设，推动建成7个国家级电力应急基地和2个研究中心 [65] - 12个智能大坝建设试点全面开展，我国大坝数量及装机规模居世界第一，截至2024年底水电装机4.36亿千瓦，年发电1.42万亿千瓦时，占可再生能源发电量57% [66] - 截至4月底全国累计发电装机容量34.9亿千瓦，同比增长15.9%，主要发电企业电源工程完成投资1933亿元，同比增长1.6%，电网工程完成投资1408亿元，同比增长14.6% [66] 重点公司公告 - 湖南发展同意与湖南能源集团签订《代为培育协议》，委托培育多个光伏发电项目 [68] - 中节能太阳能审议通过回购公司部分股份议案，资金总额不低于1亿元且不高于2亿元，回购价格不超过6.69元/股，实施期限12个月 [68] - 协鑫能科董事会同意2024年度公司（含控股子公司）对外担保金额上限为354.91亿元人民币 [68] - 上海电力董事长林华因工作调动辞职，公司将按法定程序补选董事长 [68] - 晋控电力未弥补亏损金额超过实收股本总额三分之一，原因是煤炭价格高位运行和火电销售电价下降 [68]

报告公司投资评级 - 给予三峡能源“优于大市”评级，目标价格为5.20元，当前价格为4.40元 [1] 报告的核心观点 - 公司业绩受电价下滑、减值等影响承压，2025年出售水电资产扭转业绩，作为绿电龙头，充足项目为未来持续增长提供坚实基础 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 - 2023 - 2027年营业收入分别为265.02亿、297.17亿、347.72亿、375.86亿、403.02亿元，同比增速分别为11.3%、12.1%、17.0%、8.1%、7.2% [2] - 2023 - 2027年归母净利润分别为71.74亿、61.11亿、75.23亿、74.56亿、77.82亿元，同比增速分别为0.8%、 - 14.8%、23.1%、 - 0.9%、4.4% [2] - 2023 - 2027年每股净收益分别为0.25、0.21、0.26、0.26、0.27元 [2] - 2023 - 2027年净资产收益率分别为8.7%、7.0%、8.2%、7.7%、7.6% [2] - 2023 - 2027年市盈率分别为17.55、20.60、16.74、16.89、16.18 [2] 交易数据 - 52周内股价区间为4.05 - 4.93元，总市值1259.22亿元，总股本/流通A股为286.19亿/285.88亿股，流通B股/H股为0 [3] - 股东权益892.51亿元，每股净资产3.12元，市净率1.4，净负债率167.64% [3] - 1个月、3个月、12个月绝对升幅分别为3%、4%、 - 4%，相对指数分别为 - 0%、3%、 - 11% [3] 业绩情况 - 2024年营业收入297.2亿元，同比增长12.1%；归母净利61.1亿元，同比下降14.8%，主因计提减值14.5亿元，同比增加9亿元 [4] - 2025Q1营业收入76.3亿元，同比下降3.5%；归母净利24.5亿元，同比增长1.2%，扣非归母净利20.8亿元，同比下降13.9%，主因处置水电资产增加投资收益4.7亿元 [4] 业务情况 - 2024年风电收入198.2亿元，同比增长6.7%；度电收入0.452元，同比下降0.041元；度电成本持平为0.212元；度电净利0.121元，同比下降0.032元 [4] - 2024年光伏收入91.2亿元，同比增长23.0%；度电收入0.367元，同比下降0.125元；度电成本0.172元，同比下降0.058元；度电净利0.1元，同比下降0.038元 [4] 2025年展望 - 按存量项目电价降2分，减值损失10亿，水电一次性投资收益4.7亿元，预计2025年归母净利约75.2亿元，对应最新估值日PE 16.7x [4] - 截至2024年末在建装机16.44GW，其中风电4.87GW、光伏7.45GW、抽蓄3.60GW、其他0.52GW；2024年新增核准或备案装机合计12.20GW，其中风电2.20GW、光伏3.99GW、抽蓄1.80GW、其他4.20GW [4] 可比公司估值 - 节能风电、龙源电力、中闽能源2025E平均PE为15.7，三峡能源2025E PE为16.7 [6] 公司战略与业务布局 - 围绕“风光三峡”和“海上风电引领者”战略目标，坚持规模和效益并重，实施差异化竞争和成本领先战略，打造世界一流新能源公司 [8] - 截至2019年12月31日，陆上风电项目遍及22个省区，海上风电项目推进多地前期工作，光伏项目遍及18个省区 [8] 前十大股东 - 前十大股东合计占总股本比例72.57%，其中中国长江三峡集团有限公司占比48.91% [9]

微电网建设政策支持 - 江苏省4月出台政策优化工商业分时电价结构，鼓励配置储能装置和开展综合能源管理以降低用电成本 [1] - 南通市2024年出台(近)零碳试点建设方案，对验收合格的制造业企业微电网试点示范给予资金补贴 [1] 企业微电网应用案例 - 中天储能科技利用屋顶光伏实现"绿电"自发自用，余电上网创收 [1] - 南通崇天纺纱投入2000多万元建设光储充一体化项目，通过"两充两放"策略使棉纱日产量从80吨增至110吨 [2] - 目前南通已有60多家企业参与微电网建设 [3] 微电网管理技术 - 南通市发改委联合供电部门开发微电网管理平台，实现厂区负荷滚动预测与储能调节 [2] - 平台预设6种运行管理策略，可根据分时电价灵活调整用能，提升绿电消纳率 [2] - 系统实时显示光伏发电量和用电负荷数据，实现用电成本优化和余电收益最大化 [2] 微电网实施效果 - 帮助企业降低用能成本30%以上，同时提升电网调控韧性和应急能力 [2] - 使电力负荷曲线运行更平稳，形成"多方共赢"局面 [2] - 未来将结合南通滨江临海的新能源资源优势，推动区域绿色低碳发展 [3]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价格5.20元 [6][12] 报告的核心观点 - 公司业绩受电价下滑、减值等影响承压，2025年出售水电资产扭转业绩，作为绿电龙头，充足项目为未来持续增长提供坚实基础 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 - 2023 - 2027年，公司营业收入分别为265.02亿、297.17亿、347.72亿、375.86亿、403.02亿元，同比增速分别为11.3%、12.1%、17.0%、8.1%、7.2% [4] - 归母净利润分别为71.74亿、61.11亿、75.23亿、74.56亿、77.82亿元，同比增速分别为0.8%、 - 14.8%、23.1%、 - 0.9%、4.4% [4] - 每股净收益分别为0.25、0.21、0.26、0.26、0.27元，净资产收益率分别为8.7%、7.0%、8.2%、7.7%、7.6% [4] 交易数据 - 52周内股价区间为4.05 - 4.93元，总市值1259.22亿元，总股本286.19亿股，流通A股285.88亿股，流通B股和H股均为0 [7] 资产负债表摘要 - 股东权益892.51亿元，每股净资产3.12元，市净率1.4，净负债率167.64% [8] 股价走势 - 1个月、3个月、12个月绝对升幅分别为3%、4%、 - 4%，相对指数升幅分别为 - 0%、3%、 - 11% [11] 业绩情况 - 2024年营业收入297.2亿元，同比增长12.1%；归母净利61.1亿元，同比下降14.8%，主因计提减值14.5亿元，同比增加9亿元 [12] - 2025Q1营业收入76.3亿元，同比下降3.5%；归母净利24.5亿元，同比增长1.2%，扣非归母净利20.8亿元，同比下降13.9%，主因处置水电资产增加投资收益4.7亿元 [12] 风电光伏情况 - 2024年风电收入198.2亿元，同比增长6.7%；度电收入0.452元，同比下降0.041元；度电成本0.212元持平；度电净利0.121元，同比下降0.032元 [12] - 2024年光伏收入91.2亿元，同比增长23.0%；度电收入0.367元，同比下降0.125元；度电成本0.172元，同比下降0.058元；度电净利0.1元，同比下降0.038元 [12] 2025年展望 - 按存量项目电价降2分，减值损失10亿，水电一次性投资收益4.7亿元，预计25年归母净利约75.2亿元，对应最新估值日PE16.7x [12] - 截至2024年末，公司在建装机16.44GW，2024年新增核准或备案装机合计12.20GW，充足项目储备为未来增长提供坚实基础 [12] 可比公司估值 - 节能风电、龙源电力、中闽能源2025E的PE平均值为15.7，报告研究的具体公司为16.7 [14]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持） [3] 报告的核心观点 - 广东发布136号文承接细则，聚焦增量项目，明确90%机制电量比例上限与长周期执行期限，推荐关注存量项目占比较高、短期收益确定性更优、中长期更具降本增效优势的绿电运营商，以及火电、水电等具备灵活调节能力的优质电源 [3][6][12] - 随着电力市场化加深，辅助服务需求有望提升，建议重视灵活调节电源配置价值 [3] - 推荐布局低估绿电板块，优先关注低估港股绿电以及风电运营商 [3] - 把握水核防御，关注水电、核电板块相关标的 [3] 本周行业观点 重视增配电力板块，广东出台136号文承接细则 - 广东发布136号文承接细则，聚焦增量项目，明确90%机制电量比例上限与长周期执行期限，增量项目机制电价集中竞价、统一出清，执行期限海上风电项目14年、其他新能源项目12年，存量项目按实施方案执行 [6][13] 火电 - 煤价下跌至629元/吨 [15] 水电 - 5月16日三峡入库流量同比下降26.09%，出库流量同比下降25.14% [31] 绿电 - 硅料价格下跌，主流硅片价格下跌，本周硅料价格为37元/KG，较上周下跌2元/KG，主流品种硅片价格为1.12元/PC，较上周下跌0.06元/PC，长期来看光伏项目收益率有望提升 [41] 碳市场 - 交易价格较上周上升0.80%，本周成交量367.22万吨，成交额2.66亿元，最高成交价70.52元/吨，最低成交价69.96元/吨，最后一个交易日收盘价为70.42元/吨，大宗协议交易周成交量258.21万吨，成交额1.89亿元，截至2025.5.16，累计成交量6.47亿吨，累计成交额443.98亿元 [53] 本周行情回顾 - 本周（5.12 - 5.16）上证指数报收3367.46点，上涨0.76%，沪深300指数报收3889.09点，上涨1.12%，中信电力及公用事业指数报收2912.72点，上涨0.29%，跑输沪深300指数0.82pct，位列30个中信一级板块涨跌幅榜第18位，电力及公用事业板块上市公司过半数下跌 [1][58] - 涨幅前五：乐山电力、电投产融、晋控电力、豫能控股、湖南发展，涨幅分别为13.40%、11.27%、7.42%、3.14%、2.28%；跌幅前五：华电辽能、韶能股份、华银电力、华电能源、闽东电力，涨幅分别为 - 12.50%、 - 9.38%、 - 7.96%、 - 7.81%、 - 6.95% [62] 行业资讯 行业要闻 - 全国政协召开双周协商座谈会，围绕建立能耗双控向碳排放双控全面转型新机制协商议政 [65] - 五部门鼓励广州期货交易所积极探索电力期货 [66] - 《国家发展改革委行政处罚裁量规则》发布 [66] - 新疆电力总装机突破2亿千瓦，新能源装机达1.12亿千瓦，占比55.72%，建成“内供五环网、外送四通道”主网架格局，外送电量连续5年突破千亿千瓦时，第三条疆电外送直流通道推进后，外送能力将提升至3300万千瓦，新能源外送比例将提升至50% [67][68] - 中蒙两国能源合作重要通道——中蒙甘其毛都至嘎舒苏海图铁路正式建设开工，预计每年承担3000万吨货物运输，计划2027年建成通车 [68] - 国务院预备提请审议电力法修订草案 [69] - 中办、国办加强城市基础设施建设改造，推进新型城市基础设施建设 [69] 重点公司公告 - 新天绿能2025年4月发电量同比增加16.91%，累计发电量同比增加11.91%，输/售气量同比减少16.60%，累计输/售气量同比减少17.09%；发布发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易事项的进展公告 [71] - 内蒙华电拟购买北方上都正蓝旗新能源有限责任公司60%股权与北方多伦新能源有限责任公司75.51%股权，相关工作正在推进 [71] - 华能国际全资子公司完成2025年度第二期科技创新债券发行，发行额10亿元，期限37天，发行利率1.47%，募集资金用于偿还债务及补充流动资金 [71] - 华电国际拟购买多家公司股权并募集配套资金，已收到相关批复 [71] - 龙源电力获授权在中国银行间市场交易商协会注册、发行不超过800亿元的债务融资工具 [71]

纪要涉及的公司和行业 - **公司**：嘉化能源 - **行业**：蒸汽供应、氯碱、脂肪醇、氧化铝、PPC 纪要提到的核心观点和论据 嘉化能源核心业务优势 - **蒸汽业务**：嘉兴港区唯一蒸汽供应站，煤热联动定价确保稳定毛利 2025 年预计蒸汽销售量达 923 万吨，同比增长约 12%，未来几年增速或维持在 6%-7%；通过优化锅炉工艺，每年节约 2 万吨标煤成本，保证蒸汽产量且单价和单吨毛利稳定，煤炭价格波动时调整毛利率维持单吨毛利 50 元以上[2][4][12][19] - **氯碱业务**：拥有自发电优势，降低烧碱生产成本；位于长三角核心消费区域，需求旺盛；年监控产能约 29.7 万吨，毛利率高于同行 10 - 15 个百分点；推进危废处理技改扩展产能[2][7][15] - **脂肪醇业务**：年实际产量可达 30 万吨，紧邻下游龙头企业赞宇科技，管道直接供货减少运输成本；2025 年三季度计划扩展 15 万吨新产能，总投资额不超 6 亿元，未来发展空间充足且盈利能力稳健；2025 - 2027 年增速超 5%[2][4][8][19] 公司盈利情况 - **营收贡献**：最大贡献来自蒸汽、氯碱和脂肪醇，蒸汽靠煤热联动定价，绿电自发电降低烧碱成本，脂肪醇供货优势及扩产提升盈利能力[5] - **利润占比**：脂肪醇、蒸汽及聚碳酸酯（PPC）占公司利润 90%以上[5] - **利润预期**：预计 2024 年 EPS 为 0.84 元，2026 年为 0.96 元，2027 年为 1.09 元，对应利润体量分别为 11.67 亿、13.32 亿和 15.12 亿元[4][19] 股东回报 - **分红**：过去几年股息率稳定在 50%左右，2024 - 2026 年预计分红率仍维持 50%左右[9][21] - **回购**：过去每年回购 1 - 2 亿元用于注销，2025 年 4 月发布新计划，未来 12 个月内回购不低于 4 亿、不高于 6 亿元，500 万股用于股权激励，其余注销，整体股息率接近 10%[9][21] 行业政策影响 - 2024 年供热文件要求关停供热半径 30 公里内小型燃煤设施，发挥 30 万千瓦以上热电联产，形成区域性壁垒，推动行业整合和集中发展，利好嘉化能源[2][10] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **嘉兴港区发展**：紧邻上海等城市，地理位置优越；化工企业众多，对化工品需求旺盛；有浙北唯一出海口，吸引企业入驻；园区基础设施完善，促进一体化发展[11] - **氯碱行业情况**：产能增速约 3 - 4%，市场较分散；需求 2019 - 2024 年增速约 4%，出口面向澳大利亚和印尼[13] - **氧化铝市场趋势**：2025 年规划新增产能 1000 万吨，总产能达 9000 万吨左右；期货及现货表现良好，但价格下行使部分产能延迟投产，长期供需向好[14] - **PPC 项目影响**：2026 年有望扩容推动营收增长，但短期内净利率亏损，长期有望改善盈利状况[20] - **公司资产负债**：2024 年底资产负债率为 22.669%，可利用低利息贷款调节负债结构；现金流稳定，业务利润超 10 亿，具备资本开支能力并维持股东回报[22] - **股权投资优势**：业务依托内需，像公用事业公司，现金流稳健、股东回报好；有新项目具成长性；估值相对偏低，推荐作为投资标的[24]

外卖平台监管 - 市场监管总局联合多部门约谈京东、美团、饿了么等外卖平台 要求严格遵守《电子商务法》《反不正当竞争法》《食品安全法》等法律法规 [2] - 约谈重点包括落实主体责任 加强内部管理 规范经营 维护消费者、商户及骑手权益 [2] 爱奇艺数据合规 - 爱奇艺因2022年10月车载端App违规收集个人信息被国家计算机病毒应急处理中心通报 涉及合作方开发版本 [3] - 公司回应称正与合作方核查整改 [3] 荣耀组织变革 - 荣耀实施"雄鹰计划" 对中国区38个关键岗位主管重新竞聘 45%岗位负责人调整 90后占比达24% [4] - 新增AI新产业部门 并将AI研发升级为一级部门 [4] 京东业绩与业务 - 京东Q1净营收3010 8亿元人民币 同比增长16% 净利润128亿元 [5] - CEO透露外卖业务日均订单将突破2000万单 [5] 宁德时代IPO进展 - 宁德时代港股IPO计划募资至少310 1亿港元 或成2025年全球最大规模IPO [5] - 公开发售部分获21倍超额认购 吸引517亿港元融资 [5] 极氪私有化动态 - 极氪公告回应吉利汽车私有化提议 称尚未做出决定 吉利当前持股65 7% [5] 英特尔安全漏洞 - 英特尔第九代及后续处理器被曝新型漏洞 可窃取内核特权内存数据 公司称尚未发现实际攻击案例 [5] 奔驰渠道调整 - 奔驰计划2025年削减国内超100家经销商 以解决门店过剩导致的低价竞争问题 [6] 教育AI政策 - 教育部禁止学生直接复制AI生成内容作为作业答案 限制创造性任务中的AI滥用 [8] 新能源汽车发展 - 深圳启动"绿车充绿电"试点 莲花山超级充电站诞生首批绿电车主 后续将全市推广 [9]

25Q1 单季度来看，得益于成本持续回落，板块业绩持续改善；火电量价 承压，但煤价下跌支撑增利；水电电量增长，增收增利；新能源电价风险 释放，业绩承压。2025Q1 电力板块（SW）上市公司合计实现营业收入 4646 亿元，同比下降 3.96%，环比下降 10.48%；实现归母净利润 507 亿元， 同比增长 7.83%，环比增长 360.63%。2025Q1 年火电上市公司（SW） 合计实现归母净利润 212 亿元，同比增长 7.72%，环比增长 554.3%；水 电上市公司（（SW）合计实现归母净利润 113 亿元，同比增长 27.93%， 环比增长 70.8%。新能源（含核电）上市公司（（SW）合计实现归母净 利润 139 亿元，同比下滑 3.86%。 投资建议。2024 年年报与 2025 年一季报出炉，火电分化增长，水电明显 改善，绿电承压，电力板块整体业绩持续增长。展望后市，我们认为当下 电价前置，电量后市有望随需求修复，燃料成本持续下跌，区域分化将进 一步凸显。 增持（维持） 行业走势 -20% -12% -4% 4% 12% 20% 2024-05 2024-09 2024-12 2025-0 ...