报告行业投资评级 - 增持（维持） [4] 报告核心观点 - 江浙2026年度交易均价显著下滑，全国28个地区1月代理购电电价下调，新能源全面入市重塑电力供给结构，电价新平衡拐点有望提前出现 [3] - 建议关注有红利化高股息火电龙头、电价相对稳健及煤电一体化企业、火电灵活性改造龙头、风电光伏板块、水核防御板块以及燃气板块的优质龙头城燃 [3] 根据相关目录分别总结 1. 本周行业观点 1.1 年协电价落地释压，1月新能源差价补贴最高6.17分/度 - 江苏2026年度电力市场年度交易总成交电量2724.81亿千瓦时，加权均价344.19元/兆瓦时，较去年降低16.5% [6][13] - 浙江2026年全省电力市场化交易成交量3042亿千瓦时，年度交易均价344.85元/兆瓦时，较2025年下降67.54元/兆瓦时，同比下降16.4% [6][13] - 分电源看，江苏火电均价同比下降16.5%，核电下降18.1%，风电下降17.2%，光伏下降21.4% [6][13] - 全国超90%省市在1月代理购电价格中增加“新能源机制电量差价电费折合度电水平”细项，河南补贴最高为6.17分/度，山东为5.76分/度 [6][13] - 2026年1月，28个地区代理购电电价下调，降幅在0.65%至24.68%之间，其中11个地区价格降幅超50元/兆瓦时 [6][13] - 蒙西、海南、重庆、湖南4个地区代理购电电价上涨，海南电价超过623元/兆瓦时 [6][13] 1.2 火电 - 环渤海动力煤（Q5500）市场价维持在687元/吨 [8][15] 1.3 水电 - 12月31日，三峡入库流量同比下降26.83%，出库流量同比下降5.32% [8][37] 1.4 绿电 - 截至12月31日，硅料价格为52元/KG，与前值持平；主流品种硅片价格为1.53元/PC，较前值上升 [45] 1.5 碳市场 - 本周（12.29-12.31）全国碳市场交易价格较上周上升3.15%，周成交量692.76万吨，周成交额5.08亿元，最后一个交易日收盘价为74.63元/吨 [58] - 截至2025年12月31日，全国碳市场碳排放配额累计成交量8.65亿吨，累计成交额576.63亿元 [58] 2. 本周行情回顾 - 本周（12.29-12.31），中信电力及公用事业指数报收3042.43点，下降2.35%，跑输沪深300指数1.76个百分点，在30个中信一级板块中排名第29位 [1][63] - 个股涨幅前五：桂冠电力（7.26%）、郴电国际（5.25%）、大连热电（4.82%）、粤电力B（1.07%）、吉电股份（0%） [67] - 个股跌幅前五：国电电力（-12.80%）、皖能电力（-9.86%）、能辉科技（-8.71%）、上海电力（-8.42%）、华能国际（-7.79%） [67] 3. 行业资讯 3.1 行业要闻 - 六部门发布《2025年度国家绿色算力设施名单》，能源领域有两家入选 [70] - 11月全国新增建档立卡新能源发电（不含户用光伏）项目共5041个，其中光伏发电项目5011个 [70] - 七部门联合印发《京津冀美丽中国先行区建设行动方案》，提出到2027年，北京可再生能源消费占比较2020年提高10个百分点左右，天津、河北非化石能源消费占比分别提高7.3和7个百分点左右 [70] - 雅砻江索绒、茶布朗两座百万千瓦光伏电站同步投产，每年可贡献清洁电能约39亿千瓦时 [71] - 两部门发布《关于进一步加强光伏产业知识产权保护工作的意见》，提出到2027年取得明显成效 [71] 3.2 重点公司公告 - 天富能源公开挂牌转让全资子公司石河子泽众水务有限公司51%股权 [74] - 国电电力公告投资建设大渡河丹巴水电站项目，装机容量115万千瓦，动态总投资152.73亿元 [74] - 金开新能公告子公司乌鲁木齐瑞和光晟电力科技有限公司引入战略投资者，转让51%股权 [74] 4. 重点标的 - 报告列出了包括浙能电力、皖能电力、国电电力、华能国际、新集能源、青达环保、新天绿能、华光环能在内的多只股票的投资评级及盈利预测 [7]

文章核心观点 - 扩大绿色电力应用是实现“双碳”目标、提升产业绿色竞争力的关键路径 当前绿电发展势头良好但面临系统调节能力不足、市场化机制不完善、应用场景分化等挑战 需通过源网荷储协同、完善市场机制、拓展消费场景等系统性措施推动绿电从“能发出”走向“用得好” [1][2][3][4] 行业发展现状与规模 - 截至2025年10月底 全国可再生能源装机容量达22.2亿千瓦 占全国总装机容量近60% [1] - 2025年上半年全国绿电交易电量达1540亿千瓦时 同比增长49.3% 绿电交易市场化、规模化进程加快 [1] - 部分地区绿电交易增长迅速 例如2025年上半年广东绿电交易量同比增长超过60% [1] - 绿电是由风能、太阳能、水能、生物质能等可再生能源生产的电力 [1] 行业发展面临的挑战 - 电力系统灵活调节能力存在短板 风光发电的间歇性和波动性对调度要求高 部分地区抽水蓄能、新型储能、需求侧响应等灵活资源规模不足 叠加局部网架薄弱和跨省通道受限 易在新能源高出力时段形成消纳压力 [2] - 绿电市场化机制有待规范 绿电交易与绿证交易并行但跨省跨区域交易组织、分布式绿电聚合、环境价值定价与风险分担等机制仍需完善 绿证作为唯一凭证 其电量、证书与减排效应的对应关系需进一步量化 [2] - 应用场景与消费动力存在结构性分化 外向型企业和高耗能行业需求迫切 但许多中小企业、公共服务领域和居民侧对绿电价值、采购路径与核算方式认知不足 绿色用能尚未形成广泛的自发扩散 [2] 行业发展的解决方案与未来方向 - 按照源网荷储一体化思路 统筹新能源开发与电网主网架、跨省输送通道及调峰资源的协同规划 加快构建以抽水蓄能为“压舱石”、新型储能为补充的多元化调节体系 重点攻克低成本、高安全、长时序的新型储能关键技术 推广“新能源+储能”一体化开发模式 利用智能化手段提升电网调控水平 并推动煤电向基础保障性和系统调节性电源转型 [3] - 完善绿电交易与绿证制度 加快全国统一绿电交易市场建设 推动跨省跨区域电力交易体系更高效 鼓励发电企业与用户签订中长期绿色电力协议 稳步扩大跨省跨区域交易规模 健全绿证核发、划转与核销机制 加强与碳市场联动 确保环境价值通过合理定价充分反映 使企业能通过购买绿电抵消碳排放 [3] - 拓展应用场景与消费市场 推动公共机构、国有企业、重点园区作为绿电消费先行者并签订长期采购协议 政府通过政策激励引导产业龙头加入零碳供应链 实现上下游共同推动 同时提升社会对绿电的认知和接受度 鼓励在新能源汽车、绿色建筑、绿色农业等领域的应用 [4] - 扩大绿电应用是一项系统工程 需在保障能源安全和电力可靠供应的前提下 持续完善体制机制、强化技术支撑、培育多元需求 以将绿色电力资源优势转化为产业和发展优势 [4]

绿证交易服务中心的成立与意义 - 山东省绿证交易服务中心正式揭牌，成为全国首个省级层面的绿证交易“枢纽”[1] - 该中心的成立旨在解决中国制造出口中绿色电力环境属性无法被识别和认证的痛点，帮助企业证明其用电的“绿色”身份[3] - 中心成立当日，即达成绿证购买意向718万张，并推动了沿黄九省（区）的绿证数据共享与市场互通[10] 绿证的定义与功能 - 绿证是我国可再生能源电量环境属性的唯一证明，一个绿证对应1000千瓦时绿电[5] - 绿证自带唯一区块链编码，发电时间、地点、技术类型等信息全程可追溯、防篡改，相当于为每度绿电办理了“身份证”[5] - 绿证的核心功能是将困在电网中的绿色电力环保价值显性化，转化为企业实实在在的竞争力[3] 交易模式创新与突破 - 山东创新推出以“证电分离”为核心的区域性交易平台，打破了传统“证电合一”交易受电网物理限制的壁垒[6][8] - 在新的模式下，发电企业可以单独售卖绿证以获得绿色环境收益，而用电企业无需改变供电线路，购买绿证即可获得绿电资质[8] - 此举解决了过去企业需通过国家或北京、广州等远程平台购买绿证导致的流程长、距离远、绿电难以跨区域灵活流动的问题[6] 政策驱动与行业转型压力 - 国家政策明确将可再生能源电力消纳责任权重作为约束性指标，并扩大了强制绿证消费的行业范围[8] - 钢铁、水泥、多晶硅、数据中心等高耗能行业已被纳入考核范围，政策“指挥棒”清晰指向绿色未来[8] - 对于高耗能企业而言，购买绿证意味着增加成本，但这是应对转型阵痛和满足政策要求的必要举措[8] 山东省绿色能源发展现状与数据 - 截至今年11月底，山东省非化石能源发电装机容量达到1.35亿千瓦，占电力总装机比重达53.6%[11] - 其中，光伏装机容量9272.3万千瓦，连续8年居全国首位；海上风电装机592.4万千瓦、新型储能974万千瓦，均居全国前列[11] - 今年1-8月，山东省非化石能源发电量达1577亿千瓦时，新增用电全部由绿电供应[11] - 预计今年全年，山东省非化石能源发电量将达到2200亿千瓦时以上[11] 区域绿证市场表现 - 截至今年8月底，沿黄九省（区）共出售绿证1.88亿个，占全国总量的41%；购入绿证1.21亿个，占全国总量的26%[11] - 今年1-8月，山东省绿证购买规模达到去年同期的2.3倍，显示出市场需求的快速增长[11] 对行业与企业的价值影响 - 绿证交易被视为一场能源价值认知的重塑，而不仅仅是简单的买卖[10] - 山东的探索为高耗能大省的绿色转型提供了路径，有助于山东制造在国际竞争中赢得更多发展的主动权[10] - 通过购买绿证，用电企业无需进行物理电网改造即可提升产品的“含绿量”，满足海外客户和供应链的绿色要求[3][8]

行业与公司 * 涉及的行业为电力行业，具体包括火电、绿电（新能源）、水电、核电等子板块 [1] * 涉及的上市公司包括：福能中闽、新天绿色能源、长江电力、国投、川投、中核、广核等 [1][8][9][10] 核心观点与论据 火电行业 * 煤电价格机制改革打破电价约束，2022年解决了亏现金流问题 [1][3] * 容量价格机制改革预期落地，成为影响火电行情关键因素 [1][3] * 火电全年表现机会集中在上半年，下半年可能跑输，这与年度交易谈判和煤价走势有关 [1][3] * 未来一两年，容量补偿阶梯式提升和辅助服务市场等措施将提升火电竞争力 [1][3] * 投资策略应关注成本、区域和股息：煤电一体化公司有成本优势；北方地区今年表现强势；龙头公司股息率较高 [3][4] 绿电（新能源）行业 * 双碳背景下新能源大规模建设，但调节和输送能力滞后导致弃风弃光问题恶化 [1][4] * 市场化交易压力传导至新能源板块，导致主流新能源公司电价下滑，影响新增和老项目 [1][4] * 港股新能源公司受益于政策扶持带来的看涨期权，仍有较好绝对收益 [1][5] * “十五五”规划延续绿色发展，措施包括新能源价格机制改革、将高耗能产业（如电解铝）纳入强制消费体系 [1][6] * 2025年8月至9月发放大批补贴欠款，缓解了绿电现金流压力 [6] * 投资策略有两种：一是选择无调销纳问题和市场化交易压力小的地域性标的（如福建的福能中闽）；二是选择央企低估值风电公司（如港股绿电公司） [1][7] * 目前港股绿电公司股息率约4%，估值较低，进一步回撤是布局良机，推荐新天绿色能源 [1][8] 水电行业 * 投资思路有两种：波段式博弈小型水电公司来水机会；或抓住龙头公司红利价值 [1][9] * 长江电力、国投、川投等龙头公司股息率与10年期国债收益率利差处于历史高位，确定性强 [1][9] * 2025年长江电力息差保持在历史高位，但正股表现平淡，若市场风险偏好变化或降息，弹性空间大 [9] * 推荐川投，其纯水电竞争优势明显，估值仅14倍左右 [1][9] 核电行业 * 核电资产质地优良，成长性突出，未来5-6年进入装机加速投产期，年复合增长率接近10% [1][10] * 短期面临市场化交易比例高和沿海地区（如两广及江浙）降价挑战，已反映在度电收入上 [1][10][11] * 建议短期观望，但长期成长潜力巨大，值得重点配置 [1][10][11] 其他重要内容 * 火电和核电短期需留意市场化交易风险，估值调整到位后，可关注北方地区一体化成本优势标的 [12] * 当前阶段，水电把握度相对更高，总体估值水平处于阶段性低位，受电价端冲击影响较小 [12] * 绿电更多依赖政策扶持，可布局沿海稳健主体或港股龙头进行低估值布局 [12]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出对公用事业或环保行业的整体投资评级，但针对多个细分领域及具体公司给出了明确的投资建议和评级 [1][14][52][53][55] 报告核心观点 * 电力需求方面，2025年11月全社会用电量同比增长6.2%，其中第三产业增速最快，高技术及装备制造业用电增长成为新动能的关键信号 [1][4][5] * 天然气市场方面，圣诞假期欧美气价震荡，中国LNG出厂价因高库存和低价海气资源压力延续跌势 [1][15] * 投资策略上，报告看好火电盈利模式向多元化转型、水电财务费用改善、核电成长空间打开、绿电环境价值释放以及城燃企业盈利能力回升等多条主线 [1][14][39][40] 根据目录分章节总结 1. 电力：11月用电二三产贡献增量 居民增速放缓 * 2025年11月单月全社会用电量8356亿千瓦时，同比增长6.2% [1][4] * 分产业看，第一、二、三产业和城乡居民生活用电量同比分别增长7.9%、4.4%、10.3%、9.8% [1][4] * 从增长贡献度看，第二产业以49%的贡献度居首，第三产业贡献29%，居民贡献19%较10月放缓 [1][4] * 1-11月累计，全社会用电量94602亿千瓦时，同比增长5.2% [4][9] * 第三产业用电增长最快，其中互联网数据服务业用电量1-11月同比增长43.3%，11月单月增长43.1%；充换电服务业用电量1-11月同比增长48.3%，11月单月增长60.2% [5] * 第二产业是用电最大头，占比超60% [1] * 11月高技术及装备制造业用电量同比增长6.7%，超出制造业平均增速2.5个百分点，其中汽车制造业用电量同比增长10% [1][5] 2. 燃气：全球气价小幅震荡 国产LNG出厂价延续跌势 * 截至12月26日当周，美国Henry Hub现货价格3.31美元/百万英热，周环比下跌7.30%；荷兰TTF现货价格27.70欧元/兆瓦时，周环比下跌1.42%；英国NBP现货价格73.90便士/色姆，周环比上涨0.89%；东北亚LNG现货价格9.60美元/百万英热，周环比上涨1.05% [1][15][16] * 中国LNG全国出厂价3915元/吨，周环比下跌2.85% [1][15] * 美国NYMEX Henry Hub主力期货合约价格4.37美元/百万英热，周环比上涨9.59% [16][19] * 欧洲天然气库存量为731.01太瓦时，库存水平约为2020-2024五年均值的86.1% [25] * 东北亚LNG现货价自2025年初以来累计下跌34% [34] * 截至12月21日当周，中国LNG综合进口价格为3589元/吨，周环比上涨5.66%，同比下跌15.38% [37] 3. 一周行情回顾 * 本期（2025/12/22~2025/12/26），燃气、电力设备板块表现跑赢沪深300指数，而公用事业、电力、环保板块则跑输 [42] 4. 公司及行业动态 * **电力市场**：安徽省发布2026年电力中长期交易实施细则，要求新型主体分开发、售电交易单元，并按24时段开展交易 [44]；山东启动2026年171.74亿千瓦时新能源机制电量竞价，风电、光伏竞价上限均为0.35元/千瓦时 [46]；北京发布2026年首轮12亿千瓦时增量新能源竞价结果，风电、光伏成交价均为上限电价0.3598元/千瓦时 [47] * **环保政策**：国务院常务会议部署固体废物综合治理行动 [45]；生态环境部审议通过《建筑垃圾污染控制技术规范》等4项国家标准 [47]；市场监管总局与生态环境部联合印发更严格的生态环境监测机构评审补充要求 [48] * **公司公告**：新奥股份拟私有化新奥能源 [50]；中国广核子公司陆丰2号机组进入全面建设阶段 [50]；中原环保以14.58亿元受让郑州市再生水管线资产及经营权 [50] 5. 投资分析意见与重点公司 * **火电**：推荐盈利结构多元化的公司，包括煤电一体化的国电电力、内蒙华电，产业链布局的广州发展，以及大机组占比高的大唐发电、华能国际(A+H)、华电国际 [1][14] * **水电**：推荐长江电力、国投电力、川投能源和华能水电等大水电公司 [1][14] * **核电**：建议关注中国核电、中国广核（A+H） [1][14] * **绿电**：建议关注新天绿色能源、福能股份、龙源电力、华润电力、三峡能源 [1][14] * **电源装备**：推荐东方电气及哈尔滨电气 [1] * **气电**：建议关注广州发展、深圳能源、深圳燃气、粤电力A [1] * **天然气**：长期看好优质港股城燃企业昆仑能源、新奥能源、香港中华煤气、港华智慧能源、华润燃气、中国燃气；推荐产业链一体化贸易商新奥股份、新天绿色能源、深圳燃气 [1][39][40] * **环保**：推荐业绩稳健的高股息标的，包括光大环境、洪城环境、海螺创业、永兴股份、瀚蓝环境、兴蓉环境、军信股份、粤海投资、绿色动力 [1] * **其他**：关注热电联产+高股息标的物产环能；可控核聚变低温环节标的中泰股份、冰轮环境；氢能制氢环节建议关注华光环能 [1]

核心事件 - 华宝基金因劳动争议被前员工陈龙起诉，案件将于2026年1月19日在上海市浦东新区人民法院开庭审理 [1][4] 涉事人员背景 - 原告陈龙与华宝基金一位已离任的基金经理同名，该基金经理于2018年9月加入公司担任高级分析师，并于2021年9月2日起开始管理基金 [5] - 该同名基金经理陈龙在2024年4月和11月相继卸任其管理的两只产品 [5] - 陈龙卸任华宝竞争优势混合基金经理的官方原因为“业务调整” [5][6][7] 基金经理历史业绩 - 陈龙在担任华宝竞争优势混合A基金经理期间，任职回报率为-46.75% [7][8] - 陈龙在担任华宝绿色主题混合A基金经理期间，任职回报率为-54.80% [7][8] - 华宝绿色主题混合基金在清盘前规模仅为1000万元左右 [7] 基金后续表现 - 陈龙卸任后，华宝竞争优势混合A基金在2025年以来收益率达63.07%，在同类产品中排名前10%左右 [8] - 截至2025年9月30日，该基金规模为2.85亿元，较陈龙退出时的1.82亿元提升了56.59% [8] - 基金现任基金经理石坚自2023年9月23日起管理该基金，并在陈龙卸任后重点配置了国产半导体方向 [8] 公司概况 - 华宝基金成立于2003年2月，是国内首批中外合资基金管理公司 [9] - 截至2025年9月末，华宝基金管理规模为3791亿元，同业排名第28位 [9] - 2025年8月，夏雪松出任华宝基金新任董事长，接替因年龄原因卸任的黄孔威 [9] 公司回应 - 对于起诉公司的陈龙是否为前任基金经理，华宝基金客服表示不清楚情况，建议通过官网邮箱联系，截至发稿未获回复 [10]

文章核心观点 - 中国储能产业正处于转型升级关键节点 海外订单爆发式增长 中国企业凭借全产业链优势抢占全球市场 被视为下一代电池技术的固态电池正加速从实验室迈向产业化 [1] - 储能技术是解决风电、光伏等绿电不稳定性与不连续性的关键 是绿电并网不可或缺的“稳定器” “绿电加储能”被认为是未来终极能源解决方式之一 [1] - 中国锂电产业凭借现有的规模优势、技术优势、上千亿元的研发投入以及丰富的应用场景 有信心在从液态电池迈向固态电池时代的过程中保持全球领先地位 [3] 行业发展驱动力与转型 - 政策驱动行业商业模式根本性变革 2025年“136号文”出台推动储能市场从价格导向转向价值导向 [2] - 自2025年6月起 更多独立储能电站进入市场化投资 市场主体从配储订单主导转向以盈利为目标的储能电站运营模式 [2] - 投资者关注点从单纯的前端设备价格 转向更看重储能电站的核心品质 即效率、寿命与可靠性 以实现持续盈利 [2] 行业竞争格局演变 - 2024年之前 行业曾因标准适用性不足、储能调用机制缺失出现“建而不用”现象 优质与普通设备缺乏价值区分 导致市场陷入单纯价格战 [2] - 技术进步推动成本下降并传导至终端产品价格下降 是行业发展的必然趋势 [2] - 中国企业出海需应对中外文化差异及当地严苛的合规要求 包括劳工法律、税务规则、供应链合规等一系列标准 [2] 技术发展路径与产业化 - 储能产业技术迭代不存在一蹴而就的“黑科技” 所有突破皆源于长期积累的量变到质变 循序渐进的深耕与迭代是产业发展核心逻辑 [3] - 半固态电池作为全固态电池的过渡技术已率先实现产业化应用 例如与卫蓝新能源合作的半固态电池储能产品已开始批量投入实际场景 有效提升了安全性 [3] - 液态电池研发过程中沉淀的安全性技术 正逐步导入现有固态电池材料与工艺制备体系 通过产业链上下游协同创新为全固态电池规模化量产筑牢基础 [3] 未来应用场景展望 - 固态电池发展将彻底重塑人类用能场景 未来或走进千家万户 每家都能拥有满足日常生活所需的大容量储能设备 [3] - 当前一个10尺储能系统可存储4000度电 未来存储10000度电甚至更多电量的储能系统 或可为整栋建筑提供持续数十天的稳定电力 [3] - 技术进步将助力人们告别用电焦虑 迈入高效、自主的能源利用新时代 [3]

文章核心观点 - 西北地区绿色转型是一项系统工程 陕甘两省难以独立完成能源转型 需通过区域协同、产业联动与市场机制创新来实现资源高效利用、产业低碳升级与区域共赢发展 [1][6] 区域资源禀赋与发展现状 - 陕甘两省风光资源禀赋突出 截至2024年底两省可再生能源装机总量已突破1亿千瓦 [2] - 陕西省新能源快速发展但火电装机仍占主导 甘肃省新能源发展速度在西北五省中显著领先 [2] - 研究预测到2060年 陕西和甘肃可再生能源装机占比将分别超过88%和92% 风光发电将成为主力电源 [2] 产业发展格局与定位 - 西北地区已基本形成包括核心制造、发电运营、支撑服务在内的产业生态协同系统 [2] - 陕甘两省呈“互补中的竞合”格局 陕西省依托火电基础与完整光伏制造产业链 具备构建“制造-装机-消纳-外送”一体化闭环的潜力 甘肃省则凭借卓越风光资源和大基地开发经验 在跨区外送与“源网荷储”一体化方面优势突出 [2] - 研究提出差异化发展定位 陕西省应打造“自给自足、余量外送”的电力调节基地 甘肃省则应建设“外送为主”的风光综合外送基地 [3] - 预计到2060年甘肃省外送电量可达4000亿千瓦时 占全省发电量的38% 其中绿电比重高达95% [3] 区域协同路径与效益 - 深化陕甘区域协同具有显著边际效益 若将陕西省与西北主网互济通道输电能力从900万千瓦提升至1500万千瓦 预计“十五五”期间可新增200亿千瓦时绿电消纳 占全省用电量的7.7% 甘肃省新能源利用率有望提升7.5–15% 到2035年两省年度系统总成本可再降低0.10—0.15个百分点 [4] - 实现协同的关键在于 科学统筹风光开发时序 构建“通道统筹”的新型“西电东送”体系 推动能源与产业优势互补形成“绿电供给-产业落地-能源消纳”良性循环 加快构建“超特高压输电+构网型新能源+智能调控”三位一体技术体系 [4][5] - 需推动“产业西移、西电西用”以强化本地消纳能力 [3] 氢能产业发展 - 绿氢是链接新能源与工业脱碳、助力陕西能化产业低碳转型的重要媒介 [5] - 陕西省已初步建立覆盖“制-储-运-加-用”的氢能装备制造体系 但绿氢规模化应用仍面临经济性和制度约束挑战 [5] - 研究建议陕西与周边省份协同推进氢能一体化发展 坚持“内蒙制氢、陕宁用氢”总体思路 以“鄂尔多斯-榆林-宁东”能源三角为核心示范区 整合全链条并逐步构建跨区域氢能走廊 最终融入国家“西氢东送”战略 [5] 制度与市场机制建议 - 需加强区域协调的系统性制度安排并完善市场化机制 试点智能微电网、灵活性资源利用等创新模式 [6] - 应动态平衡新能源开发节奏与消纳能力 构建“现货-辅助服务-容量”三位一体电力市场机制 通过容量补偿凸显灵活性资源价值并降低现货价格波动风险 [6] - 建议推广“岗位转换券+定向培训+绿色金融”工具组合缓解传统产业退出带来的就业摩擦 [6] - 鼓励以长期绿电合约（含绿证）为基础资产创新绿色金融产品 撬动社会资本投入风光储一体化、灵活性改造及虚拟电厂建设 [6] - 建议建立跨省绿证价格区间、统一偏差结算规则 并推动高载能负荷与绿电资源跨区域匹配 [6]

全社会用电量创纪录与能源结构绿色转型 - 2024年全社会用电量预计将首次突破10万亿千瓦时 创下全球新纪录 该数值约为2015年中国用电量的两倍 并高于欧盟、俄罗斯、印度、日本全年用电量的总和 [1] - 中国电力消费的“含绿量”持续攀升 “十四五”以来 每使用3度电中就有1度是绿电 中国建成了全球最大的可再生能源体系 [1] 可再生能源装机规模与供给能力 - “十四五”时期 中国可再生能源发电装机占比从40%提升至约60% 风电光伏年新增装机先后突破1亿、2亿、3亿千瓦关口 [2] - 光伏装机规模巨大 五年间全国新增光伏板总面积可覆盖53万座足球场 新增风机叶片连接长度相当于从中国最东端到最西端一个来回 [2] - 除风电光伏外 水电与核电并举提升绿电供给 白鹤滩水电站、“华龙一号”、“国和一号”及第四代高温气冷堆等多个重大工程建成投运 [2] - 具体项目方面 国能宁夏腾格里“沙戈荒”新能源基地首批300万千瓦光伏投产 中国离岸最远海上风电项目全容量并网 预计年均发电量超28亿千瓦时 可满足140万户家庭日常用电 [2] 电网建设与绿电输送消纳 - 特高压工程支撑绿电远距离外送 2024年陇东—山东等多条特高压工程投运 当年跨区特高压直流输送清洁能源电量达约4200亿千瓦时 较“十三五”末增长70% [3] - 微电网保障绿电就地消纳 例如江苏溧阳某工业园区通过智能微电网整合分布式光伏与储能 使新能源就地消纳率超过95% “十四五”时期主网、配网、微电网协同建设加强 [3] 电力系统调节能力建设 - 为应对风电光伏的随机性和波动性 抽水蓄能、新型储能及煤电等调节性电源发挥关键作用 [4] - 当前全国新型储能装机已突破1亿千瓦 较“十三五”末增长超30倍 占全球比重超过40% [4] 绿电交易机制与市场化政策 - 绿证绿电交易机制优化完善 2024年预计核发绿证约29亿个 交易规模超7.5亿个 超过历年绿证交易量总和 风电、光伏、生物质发电企业及钢铁、数据中心等行业积极参与 [5] - 政策创新推动绿电消纳模式多样化 包括出台绿电直连和新能源就近消纳价格政策 以及新能源上网电价市场化改革政策 推动新能源发电企业从“多发电”向“巧发电”“发好电”转型 [5] 未来能源发展目标 - 国家能源局表示 到2030年 中国新能源发电装机比重将超过50% 成为电力装机主体 未来能源需求增量将主要由非化石能源满足 [6]

行业投资评级 * 报告未明确给出对公用环保行业的整体投资评级，但针对各细分板块及具体公司给出了明确的投资分析意见和评级 [2][16][53][54][56] 核心观点 * 电力行业结构转型加速，新能源成为发电增量主要贡献者，火电盈利模式向多元化转变 [2][5][6][16] * 全球天然气市场供需宽松，东北亚及美国气价延续跌势，有利于下游城燃及贸易商降本增利 [2][18][19][36][38][39] * 报告基于行业趋势，在火电、水电、核电、绿电、气电、天然气、环保、电力设备等多个细分领域推荐了具体的投资标的和关注方向 [2][16][38][39] 分目录总结 1. 电力：11月发电增速放缓 水电风电贡献增量 * 2025年11月全国规上工业发电量7792亿千瓦时，同比增长2.7%，增速较上月放缓 [5] * 发电结构分化显著：火电发电量4970亿千瓦时，同比下降4.2%；水电发电量967亿千瓦时，同比增长17.1%；风电发电量1046亿千瓦时，同比增长22.0%；光伏发电量412亿千瓦时，同比增长23.4% [5] * 11月单月发电增量约205亿千瓦时，水电和风电是主要贡献者，分别贡献141亿千瓦时和189亿千瓦时的增量 [6] * 2025年1-11月累计发电量88567亿千瓦时，同比增长2.4% [12] * 1-11月发电增量主要由新能源贡献：风电、光伏同比发电增量分别约832亿千瓦时和1051亿千瓦时，贡献度分别为40%和51%；同期火电发电量下降约403亿千瓦时 [6][12] 2. 燃气：全球气价小幅波动 亚洲及美国气价延续跌势 * 截至2025年12月19日，美国Henry Hub现货价格为3.58美元/百万英热，周环比下跌12.10%；荷兰TTF现货价格为28.10欧元/兆瓦时，周环比上涨2.00%；英国NBP现货价格为73.25便士/色姆，周环比上涨3.61% [2][18][19] * 东北亚LNG现货价格为9.50美元/百万英热，周环比下跌5.00%，创下自2024年5月以来的新低 [2][18][31] * 中国LNG全国出厂价为4030元/吨，周环比下跌3.70% [2][18][36] * 美国天然气产量维持在历史最高水平，叠加温和天气预期，导致气价回落；欧洲因气温下降需求提升，气价低位回升；东北亚地区供给强劲、库存充足，LNG价格持续下跌 [2][18][19][24][31][33][36] 3. 一周行情回顾 * 本期（2025/12/15~2025/12/19）公用事业板块、电力板块相对沪深300指数跑输，燃气、环保板块相对沪深300指数跑赢 [41] 4. 公司及行业动态 * **能源生产数据**：2025年11月，规上工业原煤产量4.3亿吨，同比下降0.5%；天然气产量219亿立方米，同比增长5.7% [43][44] * **能源工作会议**：2025年全国能源重点项目预计完成投资3.54万亿元，同比增长11%；全年风电、光伏新增装机约3.7亿千瓦，发电量占全社会用电量约22%；目标到2030年非化石能源消费比重达25%，新能源装机占比超过50% [45] * **区域新能源进展**：截至2025年11月底，内蒙古风电装机规模达10033万千瓦，在全国率先突破1亿千瓦；全区新能源装机1.54亿千瓦，稳居全国首位；1-11月新能源发电量2500亿千瓦时，同比增长33% [46] * **项目与交易**：匈牙利与美国雪佛龙签署5年20亿立方米LNG采购协议 [45]；三一重能在哈萨克斯坦的43.6兆瓦风电项目全容量并网 [47]；2026年黑龙江电力外送成交电量146.68亿千瓦时，同比增长19.3%，其中绿电外送34.31亿千瓦时创历史新高 [48][49] * **公司公告**：涉及天富能源收购、粤电力股份发行超短期融资券、粤电力股份投资风电项目、中国广核宁德6号机组开工、龙源电力分红等多个上市公司重要事项 [50][51][52] 5. 重点公司估值表 * 报告列出了公用事业（包括火电、新能源、核电、水电、天然气）以及环保与电力设备板块的重点公司估值表，包含股票代码、简称、投资评级、收盘价、预测每股收益（EPS）及市盈率（PE）等数据 [53][54][56]