报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 经历上周夜盘剧烈调整后，贵金属价格短期料进入震荡走势，因ETF持仓仍处于流入态势，短期或难持续下挫 本周建议关注美国非农、OPI、PCE以及日本央行利率决议等事件对市场影响，策略上观望为主 [5] - 中长期来看，美联储仍处宽松周期，大国博弈加剧和逆全球化趋势使全球地缘不确定性持续，美国巨额债务和美联储独立性削弱增加美元信用风险，全球央行/机构/居民配置需求有望延续，黄金中长期重心大概率继续上移 建议长线投资者以逢低做多配置为主 [6] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 12月12日，沪金期货主力合约收涨1.33%至970.66元/克，沪银期货主力合约收涨8.75%至14892元/千克 [4] 影响因素分析 - 美联储12月降息落地并宣布重启RME后，宏观流动性宽松驱动金银价格再度走强，伦敦现货黄金一度站上450美元/盎司，伦敦现货白银突破64.5美元/盎司 但在上期所和CME两大交易所风控措施生效下，市场面临获利了结压力，贵金属价格冲高回落，COMEX白银期货日内跌幅一度超5%，跌破61美元/盎司，金价自高位回落近100美元，跌破4300美元/盎司 [5] - 美联储官员发表降息谨慎言论，日本央行官员透露可能偏鹰派加息，美股因AI不及预期下挫，以及美国与乌克兰官员讨论乌克兰快速加入欧盟的方案可能缓和政缘风险等，都对贵金属价格构成影响 [5] 价格与价差数据 - 12月12日，伦敦金现4282.02美元/盎司，较11日涨1.6%；伦敦银现63.62美元/盎司，涨2.6%；COMEX黄金4312.30美元/盎司，涨1.7%；COMEX白银63.99美元/盎司，涨2.7%；AU2602为970.66元/克，涨1.3%；AG2602为14892元/千克，涨2.8%；AU (T+D) 965.19元/克，涨1.4%；AG (T+D) 14884元/千克，涨2.8% [4] - 12月12日，黄金TD - SHFE活跃价差为 - 5.47元/克，较11日涨 - 14.4%；白银TD - SHFE活跃价差为 - 8元/千克，涨 - 11.1%；黄金内外盘 (TD - 伦敦) 价差为 - 7.28元/克，涨21.8%；白银内外盘 (TD - 伦敦) 价差为 - 1276元/千克，涨0.2%；SHFE金银主力比价65.18，涨 - 1.4%；COMEX金银主力比价67.39，涨 - 0.9%；AU2604 - 2602为1.72元/克，涨 - 21.1%；AG2604 - 2602为4元/千克，涨 - 20.0% [4] 持仓数据 - 12月12日，黄金ETF - SPDR为1053.11吨，较11日涨0.22%；白银ETF - SLV为16102.90268吨，涨0.12%；COMEX黄金非商业多头持仓数量269556张，涨1.37%；非商业空头持仓数量59217张，涨0.63%；COMEX白银非商业多头头寸持仓数量210339张，涨1.58%；非商业多头持仓数量54535张，涨 - 0.91%；非商业空头持仓数量20519张，涨 - 6.95%；非商业净多头持仓数量34016张，涨3.12% [4] 库存数据 - 12月12日，SHFE黄金库存为91302千克，较11日涨0.00%；SHFE白银库存为820921千克，涨5.17%；COMEX黄金库存为35967752金衡盎司，涨 - 0.41%；COMEX白银库存为453359774金衡盎司，涨 - 0.54% [4] 利率/汇率/股市 - 12月12日，美元/人民币中间价为7.06，较11日涨 - 0.07%；美元指数98.40，涨0.06%；美债2年期收益率3.52，涨0.00%；美债10年期收益率4.19，涨1.21%；VIX为15.74，涨5.99%；标普500为6827.41，涨 - 1.07%；NYMEX原油为57.53，涨 - 0.67% [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期来看，临近美联储议息会议，市场情绪趋于谨慎，贵金属价格高位震荡，白银因供需结构失衡和海外12月交割风险未明展现较强韧性，降息前夕贵金属价格料保持高位震荡，白银单边短期建议观望，黄金仍可逢低做多 [3][4] - 中长期来看，美联储处于降息周期，全球地缘不确定性持续、美国债务不可持续和大国博弈加剧增加美元信用风险，全球央行购金延续，黄金中长期重心大概率上移，建议长线投资者逢低做多配置 [4] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 12月9日，沪金期货主力合约收跌0.92%至951.54元/克，沪银期货主力合约收跌0.68%至13607元/千克 [4] 价格数据 - 内外盘金银行情：12月9日，伦敦金现4180.79美元/盎司，跌0.8%；伦敦银现57.97美元/盎司，跌0.6%；COMEX黄金4208.50美元/盎司，跌0.8%；COMEX白银58.40美元/盎司，跌0.7%；AU2512为948.68元/克，跌0.7%；AG2512为13600.00元/千克，跌0.7%；AU (T+D) 为946.73元/克，跌0.7%；AG (T+D) 为13602.00元/千克，跌0.5% [4] - 价差/比价数据：12月9日，黄金TD - SHFE活跃价差为 - 1.95元/克，涨幅6.6%；白银TD - SHFE活跃价差为2元/千克，跌幅 - 108.7%；黄金内外盘 (TD - 伦敦) 价差为 - 4.57元/克，涨幅 - 21.7%；白银内外盘 (TD - 伦敦) 价差为 - 1154元/千克，涨幅 - 2.1%；SHFE金银主力比价为69.76，涨幅0.0%；COMEX金银主力比价为72.07，涨幅 - 0.1%；AU2602 - 2512为2.86元/克，涨幅 - 21.0%；AG2602 - 2512涨幅 - 53.3% [4] 持仓数据 - 12月8日，黄金ETF - SPDR为1049.11吨，较12月5日跌0.11%；白银ETF - SLV为15888.54201吨，较12月5日跌0.23% [4] - 截至2025年10月28日的周度数据，COMEX黄金非商业多头持仓数量为266308张，较12月5日涨4.91%；非商业空头持仓数量为61644张，较12月5日跌20.19%；非商业净多头头寸持仓数量为204664张，较12月5日涨15.89% [4] - 截至2025年10月28日的周度数据，COMEX白银非商业多头持仓数量涨幅 - 8.12%；非商业空头持仓数量跌幅 - 20.32%；非商业净多头头寸持仓数量跌幅 - 0.38% [4] 库存数据 - 12月9日，SHFE黄金库存为91299.00千克，较12月8日涨幅0.00%；SHFE白银库存为717788.00千克，较12月8日涨幅2.65% [4] - 12月8日，COMEX黄金库存为36213039金衡盎司，较12月5日跌幅 - 0.27%；COMEX白银库存为456143022金衡盎司，较12月5日跌幅 - 0.20% [4] 利率/汇率/股市数据 - 12月9日，美元/人民币中间价为7.08，较12月8日涨幅0.01% [4] - 12月8日，美元指数为99.10，较12月5日涨幅0.12%；美债2年期收益率为3.57，较12月5日涨幅0.28%；美债10年期收益率为4.17，较12月5日涨幅0.72%；VIX为16.66，较12月5日涨幅8.11%；标普500为6846.51，较12月5日跌幅 - 0.35%；NYWEX原油为58.85，较12月5日跌幅 - 2.14% [4]

核心观点 - 多数机构认为黄金价格短期将维持震荡格局，中长期重心有望继续上移 [1][2][3][4] 短期价格走势分析 - 国贸期货预计金价短期或维持高位区间震荡，美国经济褐皮书显示政府关门对消费产生负面影响，但初请失业金人数降至4月中旬以来最低水平，经济数据整体偏中性限制上行节奏 [1] - 南华期货指出周四周五为美国感恩节假期，预计成交缩量价格维持震荡，技术上伦敦金阻力4250美元/盎司，支撑4000美元/盎司，强支撑3900美元/盎司区域 [2] - 宝城期货认为金价短期盘面对12月降息计价已较为充分，上行态势放缓，纽约金在前期高位4200美元附近有较大技术压力，对应国内沪金950元关口 [2] - BCA Research对未来三个月黄金持中立态度，预计黄金将保持目前区间，因美联储主席鲍威尔的中性立场支撑美元和利率 [4] 中长期价格驱动因素 - 国贸期货指出美联储处于降息周期、全球地缘不确定性、美国债务不可持续、大国博弈加剧美元信用风险以及全球央行购金延续将推动黄金中长期重心上移 [1] - 南华期货认为央行购金以及投资需求增长（货币宽松前景、阶段性避险交易、对AI防御式配置需求等）将助推贵金属价格重心继续上抬 [2] - 富国银行表示利率下降、高度不确定性、美元疲软和加密货币回调为黄金下一阶段上涨奠定基础，持有黄金的机会成本减少将导致美元走软 [3] - BCA Research从长远看预计金价将在2026年走高，实际利率走低对黄金利好消息，金价近期走势表明市场存在结构性基础 [4] 关键市场关注点 - 南华期货短期关注12月美联储降息预期变化，在数据缺失下美联储官员讲话成唯一信号灯，技术上关注60日均线回踩情况 [2] - 宝城期货指出临近12月议息会议，美联储趋于静默，可关注美国经济数据 [2] - 富国银行认为黄金的一些最强竞争对手相对疲软，特别是人工智能主导的股票和加密货币，也是推高金价的因素 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国9月新增非农就业人数超预期回升但失业率同步上行，10、11月非农在12月FOMC之后公布，美联储数据依赖风格降低12月降息概率，不过远期降息预期仍乐观 [1][3] - 长期中贵金属多头趋势维持，债务超发、逆全球化使美元信用下行，黄金是对冲美元信用风险首选资产，白银享有外溢效应，2026年全球或从软着陆向温和复苏切换利于远期白银弹性释放 [3] - 内伦敦金现关注【3800，4200】美元/盎司，伦敦银现区间关注【46，53】美元/盎司 [3] 根据相关目录分别进行总结 重点资讯 - 美国9月季调后非农就业人口增11.9万人超预期，失业率4.4%创2021年以来新高，平均每小时工资同比增3.8%超预期，意外向好数据强化鹰派立场 [2] - 美国上周初请失业金人数22万人低于预期，四周均值22.425万人，至11月8日当周续请失业金人数197.4万人高于预期 [2] - 美国11月费城联储制造业指数为 -1.7低于预期，就业指数、物价支付指数上升，物价获得指数、新订单指数、装船指数下降 [2] 价格逻辑 - 周四贵金属价格震荡运行，9月新增非农就业人数超预期回升但失业率同步上行，降低12月降息概率，远期降息预期乐观 [1][3] - 长期贵金属多头趋势维持，黄金对冲美元信用风险，白银有外溢效应，2026年全球或温和复苏利于白银弹性释放 [3] 商品指数 - 综合指数中商品20指数为2234.73，跌0.64%；工业品指数为2535.29，跌0.70%；商品指数为2200.99，跌0.68% [42] 板块指数 - 2025年11月20日贵金属指数为3328.49，今日涨跌幅 -0.57%，近5日涨跌幅 -2.27%，近1月涨跌幅 +0.79%，年初至今涨跌幅 +50.45% [44]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 周三贵金属再度反弹，白银弹性更大，美股重要财报发布前市场或谨慎，周四将公布美联储10月议息会议纪要和非农数据，基于劳动力市场降温，市场可能预期抢跑，需关注周内数据发布落地情况 [1][3] - 长期中贵金属多头趋势维持，债务超发、逆全球化使美元信用下行核心驱动未反转，黄金是对冲美元信用风险首选资产，白银享有外溢效应，降息将驱动美国基本面修复，叠加全球财政共振扩张，2026年全球或从软着陆向温和复苏切换，利于远期白银弹性释放 [3] - 周内伦敦金现关注【3800，4200】美元/盎司，伦敦银现区间关注【46，53】美元/盎司 [3] 根据相关目录分别进行总结 重点资讯 - 美联储将于周四凌晨3:00公布10月会议纪要，投资者对美国利率走向不确定性增加，纪要将展现多数决策者对未来利率路径看法，官员对年底前是否进一步放松政策有分歧，会议记录或表明风险平衡是否变化，投资者认为美联储12月降息可能性仅51% [2] - 美国8月贸易逆差596亿美元，预期逆差610亿美元，前值从逆差783亿美元修正为逆差782亿美元；出口2808亿美元，前值2805亿美元；进口3404亿美元，前值3588亿美元 [2] - 欧元区10月CPI终值同比升2.1%，预期升2.1%，初值升2.1%；环比升0.2%，预期升0.2%，初值升0.2%。欧元区10月核心CPI终值同比升2.4%，预期升2.4%，初值升2.4%；环比升0.2%，预期升0.1%，初值升0.2% [2] 商品指数 - 特色指数中，商品指数2249.04，涨0.63%；商品20指数2553.16，涨0.73%；工业品指数2216.05，涨0.32%；PPI商品指数1337.81，涨0.22% [42] 板块指数 - 贵金属指数2025 - 11 - 19为3347.64，今日涨2.58%，近5日跌2.84%，近1月涨0.78%，年初至今涨51.31% [43]

黄金价格日内走势 - 11月18日COMEX黄金期货价格收于4067.40美元/盎司，日内下跌0.17% [1] - 金价早盘延续回落，盘中受避险情绪升温及美联储降息预期回升催化，止跌反弹 [1] 美国劳动力市场数据 - “小非农”ADP数据显示，截至11月1日的四周，美国私营部门就业人数平均每周减少2500人 [1] - 截至10月18日当周，美国初请失业金人数为23.2万人，续请失业金人数小幅上升至195.7万人 [1] - 截至9月20日当周初请失业金人数从21.8万人上修至21.9万人，四周均值从23.75万人上修至23.775万人 [1] - 疲软的就业数据明显提升了市场对美联储12月降息的预期 [1] 机构分析与市场观点 - 中信期货分析指出，美国周度首申、续请失业金人数维持高位 [1] - 美国政府本次的超长停摆进一步推升了劳动力市场下行风险 [1] - 美股延续弱势，美债小幅走强 [1] - 机构建议关注本周美国GDP及非农数据披露，认为金银短期或呈现震荡整理 [1] 黄金长期投资逻辑 - 长期来看，贵金属多头趋势维持 [1] - 债务超发、逆全球化作为美元信用下行的核心驱动并未反转 [1] - 黄金作为超越主权的货币，仍是对冲美元信用风险的首选资产 [1]

金价走势 - 11月18日COMEX黄金期货收盘下跌0.17%至4067.40美元/盎司，早盘回落后因避险情绪升温及美联储降息预期回升而止跌反弹 [1] - 金银短期或呈现震荡整理，长期贵金属多头趋势维持 [1] 美国就业市场数据 - 截至11月1日的四周内，美国私营部门就业人数平均每周减少2500人 [1] - 截至10月18日当周，美国初请失业金人数为23.2万人，续请失业金人数小幅上升至195.7万人 [1] - 截至9月20日当周初请失业金人数从21.8万人上修至21.9万人，四周均值从23.75万人上修至23.775万人 [1] - 疲软的就业数据明显提升了市场对12月降息的预期 [1] 宏观经济与市场影响 - 美国周度首申、续请失业金人数维持高位，美国政府超长停摆进一步推升劳动力市场下行风险 [1] - 美股延续弱势，美债小幅走强 [1] - 债务超发和逆全球化作为美元信用下行的核心驱动并未反转 [1] - 黄金作为超越主权的货币，仍是对冲美元信用风险的首选资产 [1]

黄金价格日内走势 - 11月18日COMEX黄金期货收盘下跌0.17%至4067.40美元/盎司，早盘回落后因避险情绪及美联储降息预期回升而止跌反弹 [1] - 疲软的就业数据明显提升了市场对美联储12月降息的预期 [1] 美国劳动力市场数据 - 截至11月1日的四周内，美国私营部门就业人数平均每周减少2500人（ADP数据） [1] - 截至10月18日当周，美国初请失业金人数为23.2万人，续请失业金人数小幅上升至195.7万人 [1] - 截至9月20日当周初请失业金人数从21.8万人上修至21.9万人，四周均值从23.75万人上修至23.775万人 [1] 机构分析与贵金属前景 - 美国周度首申、续请失业金人数维持高位，政府超长停摆推升劳动力市场下行风险 [1] - 美股延续弱势，美债小幅走强，市场关注本周美国GDP及非农数据披露 [1] - 金银短期或呈现震荡整理，但长期贵金属多头趋势维持 [1] - 债务超发和逆全球化作为美元信用下行的核心驱动未反转，黄金被视为对冲美元信用风险的首选资产 [1]

黄金股市场表现 - 黄金股逆市活跃，珠峰黄金(01815)上涨4.71%，报2元 [1] - 紫金矿业(02899)上涨2.37%，报32.82港元；中国黄金国际(02099)上涨1.86%，报131.1元 [1] - 山东黄金(01787)上涨1.61%，报32.9港元；招金矿业(01818)上涨1.58%，报29.56港元 [1] 美国经济数据与降息预期 - 美国10月份非农就业人数减少9100人，而前一个月为增加3.3万人 [1] - 美国10月挑战者企业裁员人数达15.31万人，同比激增175.3%，创2003年以来同期最高水平 [1] - 芝商所FedWatch工具显示，美联储12月再度降息的可能性超过70% [1] 黄金市场分析与长期驱动因素 - 重点关注12月的交易窗口期，12月议息会议前后或博弈明年的降息空间 [1] - 美联储新主席提名人有望在圣诞节前确认，人事变动带来的独立性风险或再度成为利多驱动 [1] - 长期中债务超发和逆全球化是驱动美元信用下行的核心因素，黄金作为超越主权的货币，仍是对冲美元信用风险的首选资产 [1] - 全球央行购金趋势维持，黄金的长期价格中枢维持预期向上 [1]

黄金股市场表现 - 珠峰黄金股价上涨4.71%至2元 [1] - 紫金矿业股价上涨2.37%至32.82港元 [1] - 中国黄金国际股价上涨1.86%至131.1元 [1] - 山东黄金股价上涨1.61%至32.9港元 [1] - 招金矿业股价上涨1.58%至29.56港元 [1] 宏观经济背景与降息预期 - 美国10月份非农就业人数减少9100人 前一个月为增加3.3万人 [1] - 美国10月挑战者企业裁员人数达15.31万人 同比激增175.3% 创2003年以来同期最高水平 [1] - 美联储12月再度降息的可能性超过70% [1] 行业分析与未来展望 - 12月议息会议前后或博弈明年的降息空间 [1] - 美联储新主席提名人有望在圣诞节前确认 人事变动带来的独立性风险或再度成为利多驱动 [1] - 长期中债务超发和逆全球化是驱动美元信用下行的核心因素 [1] - 黄金作为超越主权的货币 是对冲美元信用风险的首选资产 [1] - 全球央行购金趋势维持 黄金的长期价格中枢维持预期向上 [1]