基金持仓调整 - 睿远港股通核心价值混合型证券投资基金在2025年第三季度适度降低了创新药板块的获利仓位 [1] - 基金在三季度转而增配了非银金融和互联网板块 [1] 非银金融板块配置逻辑 - 流动性偏紧的环境有利于保险公司利差维持 [1] - 非银金融板块估值处于历史较低区间，具备较好的安全边际与修复潜力 [1] - 在宏观经济弱复苏背景下，保险产品的稳健属性更易获得资金青睐 [1] 互联网板块配置逻辑 - 互联网板块成为三季度的配置重点，其估值修复是宏观、基本面与资金面三者共振的结果 [1] - 宏观上，美联储降息周期启动压低了无风险利率，直接提振了互联网等长久期资产的估值 [1] - 市场对总需求担忧的缓解，改善了电商、广告等核心业务的增长前景 [1] - 互联网企业经过数年战略调整，已实现从增长导向到利润导向的转变，盈利质量与现金流水平显著提升 [1] - 在弱复苏环境中，互联网龙头凭借高流动性、清晰商业模式与稳定的股东回报，成为资金共识度较高的方向 [1] - 互联网板块承接了从传统行业及其他波动加大的科技赛道流出的资金 [1]

市场整体表现 - 上证指数早盘高开高走，午后继续走强，深证成指、创业板指、科创50指数早盘冲高回落后回升上扬，午后震动走强 [1] - A股三大指数连续强势体现，上证指数迫临4000点大关，指数突破要害压力位，成交量显著放大 [4] - 近期商场心情逐渐回归平稳，活泼资金的减仓行为已接近尾声，成交量与换手率趋于理性，投资者决心正在稳步修正 [4] 行业板块表现 - 通信设备、电子元件、消费电子以及有色金属等行业体现较好 [1] - 游戏、风电设备、工程咨询服务以及采掘等行业体现较弱 [1] - 存储芯片板块走强，福建本地股体现较好，算力硬件板块连续活泼，核聚变方向盘中拉升 [4] - 软饮料、工程机械等板块体现靠后 [4] 市场前景与驱动因素 - 在四中全会奠定十五五规划基调、美联储降息周期敞开、中美贸易关系缓和等多重因素影响下，A股商场慢涨行情有望连续 [1] - 短期内A股商场以稳步震动上行为主，需亲近重视方针面、资金面以及外盘的变化状况 [1] - 短期内投资者心情大概率将继续回暖，上证指数突破前期震动区间，上行空间或已打开 [4] - 中期在反内卷方针、居民储蓄入市、美联储降息、技能面反转等支撑下，第四季度A股仍将走牛 [4] - 中期尽管明年春季商场或面临供需压力，但产能出清和方针效应将显现，经济与商场底部的共振支撑愈发安定 [4]

黄金价格近期走势 - 国际现货黄金价格于10月21日从高点4374.79美元/盎司回落，日内一度大跌6.70%，收盘跌幅为5.33%，创12年来最大单日跌幅 [2] - 10月22日现货黄金价格一度跳水跌2%，逼近4000美元/盎司大关，较日内高点下跌超100美元/盎司 [2] - 10月23日黄金跌势未止 [2] 对零售市场的影响 - 受国际金价影响，周大福、六福珠宝、谢瑞麟珠宝的足金售价从10月21日的1292元/克下跌至10月26日的1232元/克，每克下跌60元 [2] - 购买一个80克重的足金手镯，在10月26日购买比10月21日购买可节省4800元 [2] - 有投资者在价格回调后立即行动，例如一位市民于10月22日一次性购买了4万元的积存金 [3] 价格下跌原因分析 - 业内普遍认为大跌源于贵金属多头市场拥挤度过高，前期持续上涨后获利盘积累丰厚，导致多头获利了结离场 [3] - 技术指标显示前期涨势过于迅猛，触发了短线抛售 [3] 机构对后市的观点 - 短期金价波动主要受地缘政治缓和与资金获利了结影响，但支撑黄金的长期核心因素未变，包括全球货币信用体系重构、美联储降息周期开启及央行持续购金 [4] - 中长期看，美元弱化、全球不确定性及宽松政策仍利好金价，回调或提供布局机会 [4] - 支撑贵金属上涨的长期基本面因素尚未改变，包括美联储降息周期、美元信用体系受挑战、全球去美元化趋势及国际贸易关系不确定性 [5] - 潜在买盘或对后续回调幅度形成限制，黄金价格中枢中长期仍有望上行，投资者可考虑回调时参与，逢低分批布局 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜价中长期走势仍有可能进一步上行，可能跟随黄金突破历史高点 [4] 根据相关目录分别进行总结 宏观与市场表现 - 中美马拉西亚谈判可能取得重要成果，中国9月规模以上工业企业利润超预期，市场情绪乐观，美元小幅上涨人民币大涨，有色金属全天延续强势 [3] - 全球贸易格局逐步稳定，美联储降息周期延续，全球货币政策趋向宽松，对铜价形成中期利好 [4] 铜市场数据表现 - 今日沪铜收盘报88370，现货报88340，沪铜日内高位震荡，现货较期货贴水 -30 点，现货基差转为贴水 -45 点，现货成交不佳，LME现货贴水本周小幅收窄至 -26 美元，外盘现货需求一般 [3] - 本周美铜库存继续大幅上升，伦铜库存下降，沪铜库存上升，现货需求一般，人民币汇率大幅上涨，洋山铜溢价下降至34.5美元，国内现货需求不佳，铜价伦沪比上升至8.09，国际铜较沪铜升水上升至595点，外盘比价高于内盘 [3] 技术与供需层面 - 今日伦铜大涨在11050美元附近运行，沪铜大涨收于88370创出近期新高，技术形态偏强，沪铜成交持仓均上升，市场情绪偏向乐观 [4] - 印尼等地矿山产量下降，但现货需求短期仍然不振，库存较高，中长期铜需求存在增长空间，总体偏向中性 [4] 后市关注事件 - 短期内关注中美双方会谈结果发布、周四凌晨美联储议息会议、月末APEC会议中美领导人有可能会面、美国政府停摆何时结束等 [4] - 中期关注中美关系能否持续好转，美联储降息周期能否持续，以及目前国内外现货需求不振后市何时能够好转，以及AI需求的可能性能否真正落地等 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 金银价格本轮回调主因海外风险事件阶段性缓和预期及交易层面超涨回调，非交易逻辑逆转，从海外地缘政治风险、美元信用弱化以及美联储降息周期开启三个基本面驱动看，本轮价格下跌是“上涨趋势中的回调”而非“趋势逆转” [2][4] - 建议维持多头思路，关注美联储议息会议，预期降息25个基点，鲍威尔将对资产负债表变动作表态，策略上逢低配置多单，沪金主力合约参考运行区间923 - 982元/克，沪银主力合约参考运行区间11082 - 12023元/千克 [4] 各部分总结 行情数据 - 沪金跌0.48%，报941.34元/克，沪银跌0.25%，报11419.00元/千克；COMEX金报4126.90美元/盎司，COMEX银报48.41美元/盎司；美国10年期国债收益率报4.02%，美元指数报98.94 [2] - 展示了2025年10月24日与23日金银重点数据，含收盘价、成交量、持仓量、库存、沉淀资金等指标及日度变化、涨跌幅、近一年历史分位数 [7] 价格回调原因 - 外媒称欧洲国家与乌克兰拟定和平方案，前期金银因海外避险及联储宽松货币政策预期上涨，在该消息影响下短期回落，后特朗普及白宫表态使海外风险事件未彻底逆转 [2] 通胀数据情况 - 美国9月CPI数据低于预期，核心CPI同比和环比值也低于预期和前值，白宫表示11月可能不公布通胀数据，市场定价未来两次议息会议联储分别降息25个基点 [3] 图表相关 - 包含COMEX黄金与美元指数、实际利率、成交量、总持仓量、近远月结构等关系图，以及沪金、沪银相关价格、成交量、持仓量、近远月结构等图表，还有黄金和白银ETF总持仓量图、金银内外价差统计及相关季节图等 [9][10][11][12][13][14][15][16][18][19][20][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][40][41][42][44][45][47][48][49][50][51][53][54][56][57][58][59][60][62][63][64][65]

行业配置策略 - 中期关注TMT和先进制造板块 [1] - 流动性驱动行情下TMT板块更容易成为中期主线 [1] - 若行情转向基本面驱动则先进制造板块值得重点关注 [1] 市场情景应对 - 若市场出现震荡则关注滞涨方向如高股息及消费板块 [1] - 高股息方向具体包括银行和公用事业等行业 [1] - 消费板块方向具体包括食品饮料和美容护理等行业 [1] TMT板块催化因素 - 存在美联储降息周期开启的催化因素 [1] - 存在AI产业趋势持续发展的催化因素 [1] - 板块自身也存在上行动力 [1]

美联储政策转向 - 美联储政策核心从对抗通胀转向优先保增长，市场一致预期10月及12月将降息，可能开启连续降息周期[1] - 政策调整源于通胀压力减弱和就业市场出现疲软迹象的主动风险管理，而非经济恐慌[1] 医药行业影响与表现 - 美联储降息通过降低融资成本与改善全球流动性，直接利好创新药及CXO企业，融资环境改善能激活研发投入并提升估值[3] - 罗氏2025年前九个月集团销售额按固定汇率计算同比增长7%至459亿瑞士法郎，制药部门销售额飙升9%[4] - 罗氏关键创新药物Phesgo、Vabysmo、Ocrevus等驱动增长，公司上调全年指引，预计核心每股收益实现高单位数至低双位数增长[4] - 赛诺菲维持2025年全年指引，预计销售额实现高个位数增长，业务每股收益呈现低双位数增长[4] 化工行业影响与表现 - 美联储降息可能触发化工行业补库存周期，刺激资本开支与扩产投资，并通过提升风险偏好和下游需求带动复苏[3] - 陶氏化学2025年第三季度净销售额99.73亿美元，同比下降8%，环比下降1%，所有运营部门均出现下滑[5] - 陶氏化学GAAP净利润1.24亿美元，运营EBIT为1.8亿美元，同比下降4.61亿美元，主要受价格和股权收益下降影响[5] 中国企业竞争力 - 中国CXO领域已建立难以撼动的全球竞争力，成为支撑全球医药创新的重要基地[5] - 中国创新药企业凭借优质研发成果在国际合作中赢得更优厚条件，竞争力实现质的飞跃[5] - 传统原料药、化学制药等板块需通过技术升级、产业链协同和向高端化转型应对全球竞争[5] 行业未来趋势 - 全球医药化工产业竞争力将更依赖于技术创新、全球化运营能力和细分领域的差异化优势[6] - 行业集中度提升，资源进一步向头部创新企业集中，"强者恒强"的结构性分化趋势将持续深化[6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 金银价格回调是“上涨趋势中的回调”而非“趋势逆转”，建议维持多头思路，关注美联储议息会议，逢低配置多单，沪金主力合约参考运行区间923 - 982元/克，沪银主力合约参考运行区间11082 - 12023元/千克 [11] 各目录总结 周度评估及行情展望 - 周度行情回顾：本周金银价格回落，沪金跌6.17%报938.10元/克，沪银跌7.49%报11332.00元/千克，COMEX金跌3.30%报4126.90美元/盎司，COMEX银跌4.38%报48.41美元/盎司；10年期美债收益率报4.02%，美元指数涨0.39%报98.94 [11] - 回调原因：海外风险事件阶段性缓和预期及交易层面超涨回调，非交易逻辑逆转；外媒称欧洲与乌克兰拟和平方案，前期金银因避险和联储宽松预期上涨，8月22日至10月17日，COMEX黄金主力合约涨26.21%，COMEX白银主力合约涨31.23% [11] - 美国经济数据：9月CPI同比3%低于预期3.1%，环比0.3%低于预期和前值0.4%；核心CPI同比3%低于预期和前值3.1%，环比0.2%低于前值0.3%；二手汽车和服务业通胀去化；白宫称11月可能不公布通胀数据，市场定价未来两次议息会议联储降息 [11] - 行情总结：金银价格回调但基本面驱动未变，建议维持多头思路，关注下周四美联储议息会议，预期降息25个基点，鲍威尔将表态资产负债表变动 [11] 市场回顾 - 价格表现：本周金银价格回落，沪金总持仓量下跌1.28%至35.59万手，COMEX黄金总持仓量上升2.43%至52.88万手；沪银总持仓量下跌1.97%至73.99万手，COMEX白银总持仓量上升1.75%至16.58万手 [30][32][34] - 管理基金净持仓：截至9月23日，COMEX黄金管理基金净持仓上升1578手至16.05万手，COMEX白银管理基金净持仓上升1293手至3.7万手 [36] - ETF持仓：10月24日路透统计口径内黄金ETF总持仓量为2332.14吨，外盘白银ETF总持仓量为28165.84吨 [39] 利率与流动性 - 美国长短债收益率：展示美国十年期国债与两年期国债利差及短期国债收益率变化 [49] - 利率及通胀预期：展示美国联邦基金利率、隔夜逆回购利率、10年期名义利率、实际利率及通胀预期变化 [52] - 美联储资产负债表：本周总资产减少69.21亿美元，负债端总负债减少69.22亿美元 [54] 宏观经济数据 - 美国CPI&PCE：9月CPI同比3%低于预期3.1%和前值2.9%，环比0.3%低于预期和前值0.4%；核心CPI同比3%低于预期和前值3.1%，环比0.2%低于前值0.3% [61] - 美国就业情况：受政府停摆影响，最新美国周度失业数据缺失 [64] - 美国PMI&PPI：9月ISM制造业PMI为49.1高于预期和前值，非制造业PMI为50低于预期和前值 [67] - 美国新房数据：8月新建住房销售折年数为80万户高于前值，营建许可数年化值为133万户，新屋开工数年化值为130.7万户 [70] 贵金属价差 - 黄金基差：展示黄金TD - SHFE基差变化 [73] - 白银基差：展示白银TD - SHFE基差变化 [76] - 金银内外价差：展示黄金和白银内外价差变化 [79] 贵金属库存 - 白银库存：展示上海金交所、上海期货交易所、COMEX、LBMA白银库存变化 [87][89] - 黄金库存：展示COMEX和LBMA黄金库存变化 [91]

近期金价波动 - 10月21日现货黄金价格遭遇罕见大跌 盘中一度跌至4080.87美元/盎司 跌幅超6% 当日收盘跌幅收窄至5.31% 报4124.355美元/盎司 创下2020年8月以来最大单日百分比跌幅 [1] - 10月22日现货黄金收跌0.46% 报4097.94美元/盎司 10月23日收涨0.7% 报4126.49美元/盎司 10月24日收跌0.36% 报4111.56美元/盎司 [2] - 渣打银行分析师指出 由于今年金属价格大幅上涨 投资者已从依赖金属作为安全资产的状态中撤出 因此价格遭到抛售并不意外 [2] 中长期金价表现与预测 - 2025年现货黄金走势强劲 从年初约2624美元/盎司涨至10月20日创下的历史新高约4381美元/盎司 区间涨幅达到66.96% [2] - 摩根大通维持对黄金的看涨立场 预测到2026年第四季度黄金均价将达到5055美元/盎司 [2] - 澳新银行将2025年底黄金价格预测上调至4400美元/盎司 预计到2026年6月将达到近4600美元/盎司的峰值 [3] - 高盛将2026年12月金价预估上调至4900美元/盎司 先前预估为4300美元 [3] 推动金价的核心因素 - 摩根大通预测基于的假设是 2026年全球投资者与央行季度购金需求将维持在566吨左右 成为推升金价的核心动力 [2] - 高盛预计2025年和2026年各国央行的黄金净购买量将分别平均为80吨和70吨 因新兴市场央行可能继续通过增持黄金实现外汇储备结构性多元化 [3] - 摩根大通分析师认为 美联储降息周期叠加滞胀忧虑 对美联储独立性的担忧以及货币贬值风险 共同构成黄金的有利环境 [3]

黄金市场行情回顾 - 国际黄金价格在10月23日震荡收涨，开盘价为4036.99美元/盎司，最高触及4154.66美元/盎司，最低下探4023.26美元/盎司，收盘于4141.85美元/盎司 [1] - 金价在周五早间最低下探4106一线后再度走高，企稳于4134一线，日线录得小幅阳线，维持震荡走势 [10] - 技术面显示，小时级别金价企稳于60日均线上方，四小时级别仍承压于60日均线压力位下方，整体维持震荡指引 [10] 机构观点与金价预测 - 摩根大通维持对黄金的看涨立场，预计到2026年第四季度金价均值将达5055美元/盎司，此预测基于投资者需求与央行购金规模均值维持在566吨的前提 [4] - 该行全球大宗商品策略主管表示，黄金是今年确信度最高的多头配置，随着市场步入美联储降息周期，金价还有上行空间 [4] - 分析师重申2028年6000美元/盎司的长期目标，强调应从多年维度审视黄金走势，并认为近期市场整固是健康现象 [4] 宏观经济与政策环境 - 美国9月CPI数据预计显示出与8月类似的增长率，核心CPI月率很可能再次达到0.3%，四舍五入后可能显示为0.4% [5] - 9月份整体和核心CPI年率很可能都接近3.0%，比美联储2.0%的目标高出整整一个百分点 [5] - 据CME"美联储观察"，美联储10月降息25个基点的概率为98.3%，12月累计降息50个基点的概率为93.4% [7] 地缘政治风险因素 - 美国总统特朗普表示，在阻止毒品从委内瑞拉流入美国的行动中，"地面将是下一个目标"，暗示可能命令美国军方升级攻击，打击贩毒集团的地面基础设施 [6] - 乌克兰总统泽连斯基表示，与俄罗斯进行任何形式的领土交换都"不可接受"，并强调应继续对俄罗斯施加更大压力，俄罗斯被冻结的资产应用于购买武器 [7] - 俄罗斯联邦安全委员会副主席称，特朗普对俄罗斯的决定就像战争行为，美国是俄罗斯的对手 [7] 美国国内运营风险 - 美国交通部长警告，随着政府停摆进入第四周，全美航班中断状况将持续恶化，超过1.3万名空管人员与5万名运输安全管理局雇员在停摆期间被迫无薪工作 [3] - 因空管人手短缺导致的航班延误从往常的约5%飙升至50%以上，达拉斯、芝加哥、纳什维尔及华盛顿特区周边等多地机场均出现人手不足导致的运行中断 [3] - 空管人员将于下周二首次无法领取全额薪资，历史经验表明这往往导致员工病假率上升 [3]