煤炭行业表现 - 煤炭ETF（515220）6月17日收涨0.81%，持续受到市场资金青睐 [1] 产量与供给 - 5月规上工业原煤产量4.0亿吨，同比增长4.2%，增速较4月加快0.4个百分点，日均产量1301万吨 [3] - 1-5月规上工业原煤产量19.9亿吨，同比增长6.0% [3] - 5月进口煤炭3604万吨，同比减少17.7%，环比下降4.7%，供给持续收缩 [3] 价格走势 - 6月16日秦皇岛港5500大卡动力煤平仓价609元/吨，环比持平，较6月初下跌1元/吨 [3] - 供需关系改善及迎峰度夏催化下，国内煤价呈现企稳态势 [3] 下游需求 - 近期水电发力明显，火电厂日耗提升有限，但6月下旬至9月中旬沿海八省电厂日耗仍有较大提升空间 [5] - 5月全国平均气温17.1℃，同比偏高0.9℃，部分地区偏高2-4℃，河南和山西迎来1961年以来最高温度，预计用电需求增长将推动动力煤价格 [5] 海外局势与股息率 - 中东紧张局势升级，地缘冲突不确定性可能催化煤炭价格反弹 [5] - 中证煤炭指数当前股息率6.53%，位于历史82%分位数，具有较大股息吸引力 [5] 投资机会 - 煤炭板块估值及股息率吸引力持续提升，可关注煤炭ETF（515220）投资机会 [6]

报告公司投资评级 - 买入丨维持 [11] 报告的核心观点 - 当前江苏金租相比于银行股仍存在较为显著的配置价值优势，商业模式在当前利率下行的大趋势下仍具备较强盈利韧性和成长性，长期以往组织架构和管理层稳定带来效率与稳定性优势 [2] 各部分总结 股价表现 - 2025年5月以来江苏金租快速补涨，涨幅亮眼，估值较银行有所分化，原因包括股息、ROE、组织架构和监管等视角优势 [18] 主动公募持仓 - 截至2025Q1末，江苏金租获主动权益基金持股市值为9.6亿元，持仓占比为0.042%，2024年以来持续获增配，但较中证500指数仍明显低配 [22] 股息视角 - 2025Q1营收及资产投放提速，净利润维持稳健增长，新增投放方向主要为清洁能源与农业装备 [26][33] - 江苏金租近年分红比例超50%，明显高于银行，预计2025年度分红后股息率为4.8%，利润增速显著优于银行 [6][38] ROE视角 - 2025Q1江苏金租以较低杠杆实现更强ROE，体现资产端强盈利能力，拆分ROA，净利差和成本优势对盈利能力产生突出贡献 [41] - 得益于负债成本率显著下行，2025Q1公司净利差走阔，在资产盈利能力及质量上皆更有优势 [48][54] 组织架构视角 - 江苏金租按行业划分事业部，展业流程更高效，打造三位一体风险防控体系，资产质量长期稳健；银行以区域分支机构展业，专业性弱，资产保全流程长，回收效率低 [66] 监管视角 - 金租公司适用于银行的净资本监管体系，杠杆率监管更严格，政策驱动回归租赁本源，优化监管指标，强化合规与风控 [9][77] 盈利预测 - 看好公司在强监管周期市场份额稳定扩张，预计2025 - 2026年归母净利润分别为32.6、35.8亿元，对应PB为1.37、1.27倍 [79]

AH股市场走势 - AH股整体走势呈现"在分歧中聚拢人气 震荡中估值缓慢修复"特征 政策托举改变减量市场特征 场外资金关注度明显上升 [1] - 沪深300股息率-十年期国债指标维持在1 5%以上历史高位 显示权益资产对保险等增量资金具备配置价值 [1] - 银行存款利息持续下行推动储蓄搬家 通过保险等渠道流入股市 [1] 全球资产比较优势 - A股相对于海外市场具备优势 主要发达国家股市处于历史新高附近 中国股市 物价和经济均处于底部 [2] - 社会融资总量和M1作为经济先行指标持续多月见底回升 吸引海外资金回流中国市场 港股年初回升是明显信号 [2] - 美国债务压力显性化限制政策刺激空间 全球货币体系面临重构 [2] 市场风格与行业机会 - 业绩确定性强 具备高分红性质的资产会有绝对收益 稀缺性在无风险利率下行背景下凸显 [3] - 经济底部探明前 基本面率先见底行业存在机会 包括创新药 新消费 AI相关 有色 非银等领域 [3] - 剔除传统能源和中上游领域 许多行业中下游行业通缩格局缓解 逐步走出盈利低谷 [3] 估值修复逻辑 - 股市风险收益比明显改善 政策底部已探明 估值修复不需要等待经济明显反弹 [4] - 经济预期稳定是最大利好 通缩开始缓解为市场提供支撑 [4] - 需保持耐心并做好自下而上研究 可能获得良好回报 [4]

市场情绪周期 - 自5月8日情绪触顶后，赚钱效应指数已持续降温26天，预计约10个交易日后情绪底部可能到来 [3] - 中东地缘局势升级成为当前市场情绪转冷的主要扰动因素，可能导致A股情绪提前见底 [1][3] - 历史规律显示情绪触底后通常伴随新一轮行情启动，当前观望情绪或为布局机会 [3][10] 沪深300股息率分析 - 沪深300股息率升至历史高位，当前水平与2014年大牛市及"924"行情前相似，预示潜在行情潜力 [4] - 股息率与股价呈反相关关系：若股息率从3.5%降至3%（降幅14.29%），对应股价需上涨16.67% [6] - 2014年至今沪深300年化收益率达4.55%，显著超越多数理财产品收益率 [8][10] 资产配置趋势 - 存款利率及十年期国债收益率持续下行，高股息权益资产相对吸引力凸显 [6] - 新旧消费切换加速，市场财富汇聚方向正在重构 [7][10] - 当前沪深300指数股息率（3.47%-3.64%）已具备显著配置价值，历史数据显示该水平对应重要市场底部 [5][6]

报告核心观点 - A股市场呈震荡格局且不同板块分化明显，中证1000指数和中证500指数表现强于上证50指数和沪深300指数 [20] - 整体市场态势强劲，预计上涨趋势未来可能延续，但上涨空间受限 [20] - 建议投资者投资决策时保持谨慎，关注宏观经济数据、中美经贸谈判政策动向及外围市场波动 [20] 行情复盘 - 上周IF2506报收3855.4点，较前一周涨33.0点，涨幅0.86%；IH2506报收2673.6点，较前一周涨6.4点，涨幅0.24%；IC2506报收5725.4点，较前一周涨97.6点，涨幅1.73%；IM2506报收6100.2点，较前一周涨134.2点，涨幅2.25% [4] 基本面分析 - 中共中央政治局委员、国务院副总理何立峰6月8日至13日访问英国，其间将与美方举行中美经贸磋商机制首次会议 [7] 估值分析 - 截止6月8日，中证500指数PE为29.11倍、分位数68.63%、PB为1.8倍；沪深300指数PE为12.56倍、分位数53.73%、PB为1.31倍；上证50指数PE为10.9倍、分位数74.9%、PB为1.2倍；中证1000指数PE为40.05倍、分位数60.39%、PB为2.09倍 [9] 其他数据 - 股债利差是股市收益率与国债收益率的差值，有市盈率倒数和股息率两种计算公式 [17]

红利指数长期表现分析 - 红利指数在2018年处于低估状态，市盈率约7-8倍，2019-2021年成长风格牛市期间跑输大盘（中证全指涨80%，红利指数仅小幅上涨），但2022-2024年表现强势，部分红利基金净值上涨50%-80% [5][6][7][8] - 中证红利指数自2004年底以来年化收益率8.73%，考虑分红后达12.52%，长期增长率为8%-9%叠加3%-4%股息率 [13][14] 红利指数基金四大收益来源 1 低估买入与估值提升 - 2018至2025年5月，中证红利市盈率从7-8倍升至9-10倍，估值提升贡献收益 [17][18][19] - 政策推动（如国企提高分红比例）及指数调仓规则（调入低市盈率成分股）是估值提升主因，例如2024年12月调出成分股平均市盈率36.83倍，调入仅9.69倍 [22][23][24] 2 盈利增长 - 2022-2024年红利指数净利润增长稳定，支撑近期表现，但2020年曾出现下滑，未来盈利增速可能放缓至5%-6% [27][37][38] 3 股息率提升 - 当前红利指数股息率达5%-6%，显著高于2012-2014年的4%-5%，政策推动下A股分红比例从30%-40%提升至40%-50%，2024年现金分红总额达2.4万亿元 [30][33][34] 4 规则优化 - 演化后红利指数（如沪港深红利成长低波动）增加盈利成长性、市值波动等筛选条件，长期回报优于初代指数（中证红利） [40][43][44] 政策影响 - 2023-2024年多项政策（如新国九条）强制提高分红，对低分红公司限制减持并实施风险警示，推动股息率结构性上升 [33]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对各行业品种进行分析，股指建议逢低做多相关期货，国债短期震荡、等待回调机会，贵金属金银短期受压制、白银有韧性，有色金属多数品种价格走势有不同预期，黑色建材类钢材需求走弱、铁矿石或震荡偏弱等，能源化工类各品种供需和价格表现不一，农产品类各品种价格有稳有降或震荡等，各品种投资策略根据基本面和市场情况给出[2][5][6]。 各行业总结 宏观金融类 股指 - 前一交易日沪指等多数指数上涨，两市成交 11414 亿，较上一日增加 22 亿 [2] - 宏观消息包括新能源汽车下乡活动、制造业 PMI 下降、全球经济预测下调等 [2] - 资金面融资额减少，利率有不同变化，市盈率、市净率、股息率等有对应数据 [2][3] - 交易逻辑为政策稳定经济和股市，风险偏好逐步修复，建议逢低做多 IH 或 IF 股指期货，单边建议逢低买入 IF 股指多单 [3] 国债 - 周二主力合约 TL 涨 0.03%，T、TF、TS 下跌，消息包括制造业 PMI 下降、美国提高钢铝关税 [4] - 央行周二净投放 3755 亿元，预计后续资金面偏松，短期债市震荡，利率大方向向下，逢低介入为主 [5] 贵金属 - 沪金跌 0.46%，沪银涨 0.20%，COMEX 金银上涨，美国 10 年期国债收益率和美元指数有对应数据 [6] - 美国劳动力数据好于预期，美联储票委表态偏鹰，金银短期受压制，金银比价向下修复，白银有韧性 [6] - 黄金建议观望，关注 756 元/克支撑，白银建议逢低做多 [7] 有色金属类 铜 - 中国财新制造业 PMI 弱于预期，中美元首可能通话带动情绪回暖，铜价先抑后扬，伦铜收涨 0.24%，沪铜主力合约收至 78180 元/吨 [9] - 产业层面库存、升贴水等有变化，预计铜价上涨阻力较大，沪铜主力运行区间 77500 - 78800 元/吨，伦铜 3M 运行区间 9500 - 9700 美元/吨 [9] 铝 - 美国提高铝产品关税，国内端午假期库存增加，内盘相对外盘走弱，伦铝微跌 0.1%，沪铝主力合约收至 19990 元/吨 [10] - 预计短期铝价震荡偏弱运行，国内主力合约运行区间 19850 - 20150 元/吨，伦铝 3M 运行区间 2440 - 2500 美元/吨 [10] 锌 - 周二沪锌指数收跌 0.24%，原料端锌精矿加工费上行，锌矿过剩预期不改，锌锭产量预计增加，终端消费乏力，锌价有下行风险 [11] 铅 - 周二沪铅指数收涨 99.74%，下游蓄企降价促销，终端采买乏力，铅锭需求偏弱，原生开工上行，再生开工下行，铅价下方空间或加深 [12] 镍 - 周二镍价偏弱震荡，宏观不确定性高，基本面短期回暖但后续偏空，操作建议逢高沽空，沪镍主力合约运行区间 115000 - 128000 元/吨，伦镍 3M 合约运行区间 14500 - 16500 美元/吨 [13] 锡 - 周二锡价震荡运行，供给端短期偏紧但有转松预期，需求拖累下锡价重心或下移，本周国内主力合约运行区间 230000 - 260000 元/吨，海外伦锡运行区间 28000 - 31000 美元/吨 [14] 碳酸锂 - 五矿钢联碳酸锂现货指数晚盘报 60537 元，较上一工作日下降 0.33%，预计锂价底部震荡，关注盘面持仓等变化，广期所碳酸锂 2507 合约参考运行区间 59200 - 61200 元/吨 [15][16] 氧化铝 - 2025 年 6 月 3 日氧化铝指数上涨 1.18%，矿端扰动持续，但产能过剩格局难改，建议逢高轻仓布局空单，国内主力合约 AO2509 参考运行区间 2800 - 3300 元/吨 [17] 不锈钢 - 周二不锈钢主力合约收 12630 元/吨，下跌 0.43%，镍矿价格坚挺，成本支撑高位，工厂挺价，但市场供大于求，贸易商挺价乏力 [18] 黑色建材类 钢材 - 螺纹钢主力合约收盘价下跌 1.11%，热卷主力合约收盘价下跌 0.78%，当前市场进入传统淡季，终端需求走弱，关税政策影响商品情绪，后续关注关税、需求和成本情况 [20][21] 铁矿石 - 昨日铁矿石主力合约收至 695.50 元/吨，下跌 0.93%，供给发运量有变化，需求铁水产量下降，库存港口库存降、钢厂库存消耗，矿价或震荡偏弱运行 [22] 玻璃纯碱 - 玻璃沙河现货报价下跌，产销偏弱，中期预计期价偏弱运行；纯碱近期检修增加，供需边际改善，但中期供应宽松、库存压力大，预计盘面偏弱运行 [23][24] 锰硅硅铁 - 6 月 3 日锰硅和硅铁主力合约下跌，价格下跌受商品弱势、产能过剩、成本下移等因素影响，建议观望，勿盲目抄底 [25][26] 工业硅 - 6 月 3 日工业硅期货主力合约延续跌势，价格低迷源于产能过剩和需求不足，建议观望，不建议抄底 [31][32] 能源化工类 橡胶 - NR 和 RU 下跌延续弱势，多头因减产预期看多，空头因需求证伪看跌，建议中性思路，短线操作，关注多 RU2601 空 RU2509 机会 [37][39] 原油 - WTI、布伦特、INE 主力原油期货收涨，美伊谈判未见结果，OPEC 未体现增产数据，短期观望为主 [40][41] 甲醇 - 甲醇 6 月 3 日 09 合约上涨，后续供应压力大，需求端有变化，整体供需格局偏弱，单边建议逢高空，跨品种关注 09 合约 PP - 3MA 价差做多机会 [42] 尿素 - 尿素 6 月 3 日 09 合约下跌，供应高位，需求不温不火，价格单边难有趋势，单边建议观望 [43] PVC - PVC09 合约下跌，成本端电石下跌，检修季尾声产量预期回升，下游开工疲弱，出口转弱，短期预计偏弱震荡，谨防反弹 [44] 乙二醇 - EG09 合约下跌，产业基本面去库，终端出口偏强，但存在估值回调风险 [45][46] PTA - PTA09 合约下跌，供给处于检修季，需求端聚酯库存压力小，PTA 将持续去库，加工费有支撑，绝对价格震荡 [47] 对二甲苯 - PX09 合约下跌，检修季结束 6 月去库放缓，三季度因 PTA 新装置投产重新去库，短期估值震荡 [48] 聚乙烯 PE - 聚乙烯现货价格无变动，二季度供应新增产能大，需求季节性淡季，价格或将维持震荡 [49] 聚丙烯 PP - 聚丙烯现货价格无变动，6 月供应有计划产能投放，需求下游开工率或下行，预计 6 月价格偏空 [50] 农产品类 生猪 - 昨日国内猪价主流下跌，猪价或继续有稳有降，建议不做多，后期反弹抛空 [52] 鸡蛋 - 全国鸡蛋价格大稳小动，供应充足，需求一般，建议近月逢高抛空，中远月等待矛盾积累 [53] 豆菜粕 - 周二美豆小幅上涨，国内豆粕现货下跌，后续预计累库，美豆新年度可能震荡筑底，09 等远月豆粕关注成本区间操作机会 [54][55] 油脂 - 马棕 5 月数据预示库存累积，油脂有支撑也有压力，预期震荡为主 [56][58] 白糖 - 周一郑州白糖期货价格下跌，外盘供应紧张阶段或过去，国内糖价后市走弱可能性偏大 [59][60] 棉花 - 周一郑州棉花期货价格偏弱震荡，基本面边际好转，但商品市场情绪偏空，预计短线震荡 [61]

红利基金调仓策略 - 半年调仓频率的红利基金相比一年调仓可多赚5%收益，关键在于时效性领先和抢占分红先机 [1][2] - 半年调仓指数如标普A股红利机会能在6月纳入高分红新股，提前享受分红，例如2024年5月调入陕西煤业预案股息率9 2%，而年底调仓指数进场时股价已涨15%导致股息率缩水至5% [2] - 半年调仓可敏锐排雷，如2023年12月中证800红利低波调出某煤炭股后避开40%跌幅，该股股息率从12%暴跌至3% [3] 调仓成本与税务优化 - 半年调仓指数换手率控制在20%-30%，如红利低波2024年调样周转率23 89%，节省0 8%交易费，10万本金五年可多赚4000元 [4] - 半年调仓通过"买入持有至下次调仓"策略自动避税，沪深300红利低波税耗仅0 2%，而季度调仓的红利低波100税耗达0 6% [12] 优质半年调仓指数推荐 - 中证800红利低波覆盖100只成分股，行业分散前三大占比不超45%，2024年6月调仓后银行股权重从30%降至15%，加仓上港集团股息率6 2% [5] - 中证红利质量筛选50只成分股注重ROE＞15%，曾剔除负债率90%地产股，调入济川药业股息率7 2% [6] - 恒生港股通高股息低波设置股息率＞7%复核机制，2024年剔除内房股避免60%暴跌，税后股息率仍达7 5% [7] - 标普A股大盘红利低波50成分股市值均超300亿，2024年最大回撤11 3%低于沪深300的22 7%，重仓长江电力和中国神华占比12% [8] 调仓时机与组合策略 - 优质半年调仓指数如标普红利机会选择1月底和7月底调仓，2025年1月调入冀中能源股息率8 97%，三个月收益达18% [11] - 组合建议：A股核心仓中证800红利低波市盈率7 9倍，港股卫星仓恒生港股通高股息低波含中海油股息率9 1%，增强收益可配西部利得国企红利指数增强近五年跑赢指数22个百分点 [13][14][15]

发电量情况 - 公司1-4月总发电量同比微升0.3%，其中风电/光伏发电量同比分别增长32.1%/13.6% [1] - 火电发电量同比下降14.2%，主要因去年年底出售股权后项目出表 [1] - 水电4月单月发电量同比/环比分别下降53.3%/26.5%，受来水量波动影响 [1] - 136号文新政实施下，公司将在6月前优先并网资源良好的风电项目，上半年风/光发电量有望高于往年同期 [1] 动力煤价及火电成本 - 2季度内地动力煤价（港口及内陆地区）较3月底水平下跌超7% [1] - 上半年火电点价差或高于预期约2% [1] - 夏季用电高峰期或支撑动力煤价格回稳，2025年火电板块燃料成本预测下调1%至0.249人民币/千瓦时（同比降约8%） [1] 盈利预测及估值调整 - 水电2025年利用小时预测下调1%，反映4月偏弱发电量 [2] - 火电板块燃料成本预测下调1%，2025/26年盈利预测上调1.0%/1.4% [2] - 水电资产股权调整为55%，水电板块估值标准上调至1.9倍2025年市帐率（前值1.5倍） [2] - 目标价上调至3.77港元（原3.51港元） [2] 股东动向及股息吸引力 - 母公司国电投5月增持公司0.06%股份，过去12个月累计增持1% [2] - 公司2025/26年股息率分别为6%/7%，在多变市场环境下仍具吸引力 [2]

市场表现 - 大盘波动不大，在5.1-5星上下 [1] - 沪深300等大盘股指数波动不大，小盘股微跌 [2] - 红利、价值等价值风格微涨，成长风格微跌 [3][4] - 4月初全球市场大幅下跌，之后连续几周上涨，最近两周进入横盘震荡期 [5][6] 指数百分位分析 - 百分位是衡量当前估值在历史上所处位置的指标，例如30%百分位意味着历史上有30%的时间比当前估值更低 [7][8][9] - 投资时不能仅依赖百分位，存在多种风险 [10][11] 百分位风险类型 - **历史数据不足风险**：指数上线时间短，参考价值低，需包含几轮牛熊市数据（7-10年） [12][13] - 解决方法：参考同风格、历史较长的指数（如小盘股参考中证1000，成长风格参考成长指数） [14][15][16][17] - **指数规则修改风险**：规则变化导致估值变化（如中证100改为A100，H股指数从40只扩至50只） [18][19][20] - 解决方法：按新规则重新计算历史估值 [21] - **加权算法差异风险**：不同加权方式导致估值偏差（如红利指数从市值加权改为股息率加权，银行股占比从60%降至20%） [22][23][24][25][26][27][28] - 解决方法：按实际持股比例计算估值 [29] - **经济周期影响风险**：盈利下降导致市盈率被动提高（如中证1000市盈率处于10年50%分位，市净率15%分位） [29] - 解决方法：盈利稳定时参考市盈率，不稳定时参考市净率，亏损则放弃 [30][31] ETF估值工具 - 「今天几星」小程序新增「ETF估值表」功能，覆盖主流ETF核心数据，支持实时查看折溢价率、历史估值等 [32][33][34][35][36] 估值数据 - 沪港深红利低波：盈利收益率10.18%，市净率0.92，股息率3.99% [49] - 中证红利：盈利收益率10.06%，市净率1.00，股息率5.20% [49] - 中证1000：市盈率34.47，市净率2.00，股息率1.28% [49] - 标普500：市盈率23.43，市净率5.01，股息率0.87% [49] 债券市场数据 - 一年期定期存款利率0.95%，货币基金七日年化中位数1.35% [53] - 10年期国债：到期收益率1.69%，近1年年化收益6.84% [53] - 30年期国债：到期收益率1.97%，近1年年化收益14.54% [53]