债市调整表现 - 国债期货主力合约11日盘中创近6个月新低 30年期国债期货加权指数逼近年内新低[1] - 10年期国债活跃券收益率升至1.8%以上 Shibor利率品种集体上行[1] - 10年期国债活跃券收益率从7月初1.63%上涨至最高1.83% 两个月上涨20个基点[1] - 中证综合债券指数年内累计收益仅0.33%[1] - 8月被动指数型债券基金和中长期纯债型基金平均净值告负[1] 调整核心原因 - 股票市场持续走牛释放赚钱效应 推升投资者风险偏好 债券配置资金流向权益市场[1] - 反内卷政策落地推动政策预期升温 间接带动市场通胀预期抬头[1] 权益市场表现 - 沪深两市成交额连续76个交易日破万亿元[2] - 期货市场前8个月成交量和成交额增长均超两成[2] - 申万有色金属行业指数年内累计涨幅超54%[2] 政策与经济环境 - 破除内卷成为当前和未来政策重心[2] - 反内卷政策带动上游行业价格上涨 但地产和出口需求支撑偏弱[2] - 需求端对物价推升作用有限 全年低通胀格局仍需扭转[2] - 经济结构处于转型升级阶段 适度宽松货币政策仍是主旋律[2] 债市展望 - 宏观状态呈现强预期弱现实特征[2] - 债市将呈现上有顶下有底的震荡格局[2] - 需放弃对单边牛市的预期 保持震荡市思维[2]

支农支小再贷款政策实施 - 中国人民银行通过提供支农支小再贷款向银行机构提供流动性并优化信贷结构 引导中小银行扩大对涉农 小微和民营企业的贷款投放并降低融资成本[1] - 中国人民银行持续增加再贷款额度 降低再贷款利率并优化管理方式 加大对银行低成本资金支持力度以引导信贷资源向政策领域倾斜[1] - 中国人民银行山东省分行通过完善制度和优化流程发挥再贷款牵引作用 截至6月末全省支农支小再贷款余额达2284亿元 同比增加165亿元[1] 信贷投放与流动性 - 再贷款作为基础货币供应渠道调节货币供给总量 帮助中小银行保持流动性充裕并满足实体经济信贷需求[2] - 山东省中小银行充分利用再贷款资金 带动6月末人民币各项贷款余额达4.76万亿元 较年初增加2473亿元 同比多增59亿元[2] 贷款利率变化 - 2025年结构性货币政策工具利率下调0.25个百分点 1年期支农支小再贷款利率降至1.5% 有效降低中小银行负债成本[3] - 2025年上半年山东省中小银行新发放企业贷款加权平均利率为4.64% 同比下降0.24个百分点[3] 信贷结构优化措施 - 建立"再贷款+"工作机制 联合多部门对绿色 科创等领域专列再贷款额度 配套贴息和银企对接支持[4] - 截至6月末山东省中小银行涉农贷款余额1.43万亿元 小微贷款余额1.73万亿元 绿色贷款余额3595亿元 中长期贷款余额2.21万亿元[4] - 上述贷款较年初分别增加657亿元 1608亿元 791亿元和1267亿元 同比均实现多增[4]

央行货币政策操作 - 央行开展6000亿元MLF操作 净投放3000亿元 为连续第六个月加量续作[2] - 8月8日与15日分别开展7000亿元和5000亿元买断式逆回购操作 自上周以来逆回购净投放13871亿元[2] - 隔夜Shibor下行6.2BP至1.4%下方 市场资金面转松[2] - 央行二季度货币政策执行报告提出落实适度宽松政策 预计货币政策将保持宽松[2] 债券市场表现 - 10年期国债活跃券收益率下行至1.77% 国债期货价格企稳[1] - 短端Shibor多数下行 银行体系流动性保持充裕[1] - 中美国债利差收窄 人民币汇率走强[4] 经济数据表现 - 7月规模以上工业增加值同比增长5.7% 高端制造与绿色转型表现突出[3] - 社会消费品零售总额同比增长3.7% 受极端天气及商品消费转淡影响[3] - 1-7月固定资产投资同比增长1.6% 制造业与基建托底 房地产投资同比下降12.0%[3] - 新建商品房销售面积同比下降4.0% 房地产开发企业到位资金同比下降7.5%[3] 房地产政策动态 - 一线城市二手房价格环比下降1.0% 市场处于调整阶段[3] - 国务院要求采取有力措施巩固房地产市场止跌回稳态势[3] - 北京上海优化房地产政策 减轻居民购房利息负担[3] 美联储政策预期 - 美联储主席鲍威尔称风险平衡变化 就业下行风险上升[4] - 市场预期9月降息25基点概率超80% 年底前降息超两次[4] - 美股上涨美债收益率回落 我国货币政策空间打开[4] 债券市场展望 - 大宗商品与权益市场轮番上涨 市场风险偏好提升压制债市情绪[4] - 宏观政策需保持稳健宽松以应对供给过剩及需求不足问题[4] - 外部不确定性加大出口下行压力 央行将继续实施适度宽松货币政策[4]

货币政策支持措施 - 国有银行系统调试个人消费贷款贴息和服务业经营主体贷款贴息政策 年贴息比例1个百分点 9月1日实施[1] - 降低存款准备金率0.5个百分点 释放长期流动性约1万亿元[1] - 下调政策利率0.1个百分点 企业和个人贷款成本处于低位[1] - 6月末科技创新和技术改造贷款金额超2万亿元 为2024年末2.4倍[1] - 累计支持1.8万家科技型中小企业实现首贷[1] 财政政策实施情况 - 上半年国债发行规模7.88万亿元 创历史同期新高[1] - 超长期特别国债发行进度较去年同期加快18个百分点[1] - 河南焦作重大基础设施项目引沁灌区续建配套与现代化改造工程加快建设[1] 民生消费支持政策 - 中央财政安排预算约900亿元支持各地发放育儿补贴 惠及2000多万婴幼儿家庭[2] - 秋季学期起幼儿园大班儿童减免保育教育费 惠及约1200万儿童[2] - 幼儿园收费减免政策为家庭减负约200亿元[2]

国内宏观政策 - 新型政策性金融工具资金规模为5000亿元，重点投向新兴产业和基础设施等领域[13] - 个人消费贷款财政贴息政策中，中央财政和省级财政分别承担贴息资金的90%和10%[17] - 重庆市追加安排3亿元预算资金用于汽车置换更新补贴，8月和9月分别安排2亿元和1亿元[18] - 服务业经营主体贷款贴息单户规模最高可达100万元[13] - 育儿补贴免征个人所得税，自2025年1月1日起施行[17] 海外宏观政策 - 美联储预计9月降息25个基点，全年降息2次[5] - 美国对钢铁和铝进口征收50%关税，新增407个产品类别[23] - 中美双方继续暂停实施24%的对等关税90天[19] - 加拿大取消多项针对美国商品的报复性关税，但维持对汽车、钢铁和铝的关税[23] - 日美两国政府就5500亿美元对美投资展开磋商，涉及半导体和医药品等领域[23]

货币政策基调 - 落实落细适度宽松的货币政策 保持流动性充裕 使社会融资规模与货币供应量增长同经济增长和价格水平预期目标相匹配[1][2] - 政策更强调落实落细存量政策 推动现有政策落地显效 短期加码宽松必要性不高 降准降息时点可能后移[2] - 政策核心在于灵活调节力度与节奏 维持充裕流动性 确保金融条件与经济发展目标相匹配 为经济持续恢复提供支撑[3] 政策工具与结构优化 - 发挥货币政策工具总量和结构双重功能 用好科技创新再贷款 普惠小微贷款支持工具等结构性工具[3][5] - 新增贷款结构由2016年房地产和基建贷款占比超60% 转变为目前金融五篇大文章领域贷款占比约70%[6] - 贷款期限结构中长期占比上升 贷款主体结构企业贷款占比增加 直接融资占比持续上升[6] 重点支持领域 - 普惠小微领域将着力疏通堵点 健全民营中小企业增信制度 用好各类服务平台和信用信息共享平台[6] - 科技创新领域将深化金融供给侧改革 加大对科技型中小企业信贷支持 推动科技创新债券市场发展[6] - 消费领域将从供给侧发力 保持流动性充裕推动融资成本下降 拓宽支持消费融资渠道 强化政策协同配合[7] 物价与利率考量 - 首次将促进物价合理回升提升至货币政策重要考量维度 推动物价保持在合理水平[2][3] - 实际利率仍然偏高 有调降必要性 预计第三季度再次调降政策利率10-20BP 引导LPR及存贷款利率下行[9] 外部环境与政策展望 - 美联储9月或将再次降息 为国内货币宽松创造顺风条件[8][9] - 货币政策效果取决于外部环境稳定性 国内政策协调力度及微观主体信心修复程度[8] - 货币宽松或超预期 政策将根据国内外经济和金融运行情况相机抉择 增强灵活性和预见性[8][9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期内国债期货震荡偏弱运行，主要由于全面降息可能性下降，股市风险偏好上升吸引资金流入股市，抑制国债购买需求，且大类资产配置方向或发生变化 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考—金融期货股指板块 - TL2509短期、中期均为震荡，日内震荡偏弱，综合观点为震荡，核心逻辑是全面降息可能性下降，股市风险偏好上升 [1] 主要品种价格行情驱动逻辑—金融期货股指板块 - 品种TL、T、TF、TS日内观点震荡偏弱，中期观点震荡，参考观点震荡 - 核心逻辑是昨日各国债期货震荡小幅下跌，8月LPR利率维持不变，未来货币政策重点在结构性宽松，全面宽松可能性下降，政策利率下降预期减弱；市场利率持续回升，上升空间受限或维持高位震荡；股市风险偏好上升，资金流入股市抑制国债需求；7月M1同比增速大幅回升，大类资产配置方向或变化 [5]

基金发行市场回暖 - 市场回暖推动基金发行升温 多只基金宣布提前结束募集 [1] - 上证指数突破前期高点 权益市场在赚钱效应带动下持续提振投资者风险偏好 [1] - 资金整体流入A股市场的态势料延续 [1] 基金提前结募情况 - 8月18日浦银安盛医疗创新混合提前2天结束募集 原定截止日8月21日提前至8月19日 [2] - 8月15日四家基金公司同时发布提前结募公告 涉及长城港股医疗保健精选混合(QDII)等多只产品 [2] - 易方达基金8月9日将易方达价值回报混合募集截止日从8月20日提前至8月13日 8月8日还提前结束了易方达创业板50ETF募集 [2] - 汇添富基金近日宣布汇添富创业板指数和汇添富上证科创板50成份ETF发起式联接提前结束募集 [2] - 百嘉基金8月12日将百嘉科技创新混合认购截止日从原定8月22日提前至8月15日 提前7天结束募集 [3] 新基金建仓动态 - 泰康资源精选股票型发起式8月8日提前结束募集 8月12日成立 8月15日净值达1.0063元显示已开始建仓 [4] - 兴业科技创新混合型发起式8月7日提前结束募集 8月12日成立 8月15日A份额净值达1.0004元显示已开始建仓 [4] - 汇丰晋信港股通核心资产股票发起式等多只提前结募基金均在成立后不久出现净值变化 [4] 机构市场展望 - 上银基金认为央行适度宽松货币政策背景将延续 股票市场流动性宽裕 企业盈利迎改善预期 [5] - 金鹰基金指出A股成交额连续4个交易日突破2万亿元 低利率环境下权益市场有较大资金容纳空间 [5] - 民生加银基金表示二季度上市公司财报有望呈现经营性现金流边际改善 8月市场料保持震荡上行 [5] - 建议关注AI、军工、工业金属、银行及保险、医药等板块 [5]

基金发行升温 - 多只基金宣布提前结束募集 包括浦银安盛医疗创新混合 长城港股医疗保健精选混合 华富中证A500指数 银华上证科创板综合增强策略ETF 西部利得中证A500指数增强等 [1] - 易方达基金旗下易方达价值回报混合 易方达创业板50ETF 汇添富基金旗下汇添富创业板指数 汇添富上证科创板50成份ETF发起式联接均提前结束募集 [2] - 小型基金公司如百嘉基金旗下百嘉科技创新混合也提前结束募集 [2] 新基金建仓动态 - 泰康资源精选股票型发起式成立后净值迅速变化 8月15日净值为1.0063元 显示已开始建仓 [2] - 兴业科技创新混合型发起式成立后净值变化 8月15日净值为1.0004元 表明已建仓 [3] - 汇丰晋信港股通核心资产股票发起式 鹏扬研究精选混合 兴合景气智选混合发起式等基金成立后净值也出现变化 [3] 市场展望 - 上银基金认为央行适度宽松货币政策延续 股票市场流动性宽裕 投资者风险偏好提升 企业盈利改善预期为市场托底 [3] - 金鹰基金指出A股成交额连续4个交易日突破2万亿元 上证指数突破前高 权益市场在低利率环境下仍有较大资金容纳空间 [3] - 民生加银基金表示上半年总需求回升 二季度上市公司财报现金流边际改善 资金持续流入A股 8月市场或震荡上行 建议关注AI 军工 工业金属 银行 保险 医药等板块 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 玻璃期货后续继续做多前景良好，供应端政策推动产能出清，需求端多领域需求旺盛 [3][4][5] - A股三大指数再创本轮反弹行情新高，沪指创A股10年新高，短线行情继续高位震荡向上 [8][9] - 7月非农数据预示美国经济不强，9月降息概率提升，利多黄金，周线调整充分，短期做平台小幅震荡 [12] - 钢厂盈利改善铁水产量维持高位，黑色产业链业态健康，铁矿整体共振上行，近期按高位宽幅震荡思路对待 [16][17] - 玻璃供需形势小幅好转但终端深加工订单恢复力度弱，国内经济复苏预期下宏观环境改善且强化，维持低多思路 [20][21] - 甲醇港口上周继续累库，震荡偏空对待 [24] 各品种分析总结 玻璃期货 - 供应端政策推动产能出清，产业结构优化，全国4条产线停窑，涉及日熔量2800吨，供应收缩 [4] - 需求端新建商品房竣工需求下降，但城市更新等领域需求旺盛，汽车、家电厨具领域需求稳定且出口需求增长 [4] - 供需形势小幅好转，终端深加工订单恢复力度弱，国内经济复苏预期下宏观环境改善且强化，技术面下方支撑有效，维持低多思路 [20][21] 股指期货 - A股三大指数本周一高开小幅回落，增量资金进场再创本轮反弹行情新高，沪指创A股10年新高，短线行情高位震荡向上 [8][9] 黄金 - 7月非农数据大幅低于预期且下修5、6月数据，预示美国经济不强，9月降息概率提升，利多黄金，周线调整充分，短期做平台小幅震荡 [12] 铁矿 - 钢厂盈利改善铁水产量维持高位，基本面支撑偏强，反内卷呼声下黑色产业链业态健康，整体共振上行，今日有所调整，近期按高位宽幅震荡思路对待 [16][17] 甲醇 - 港口上周甲醇库存继续累库，华东主流库区少量转口及船发支撑下提货增加，但外轮稳定供应致库存持续积累，震荡偏空对待 [24]