市场整体情绪与格局 - 市场情绪呈现极端分化格局，沪锡与贵金属价格飙升，而化工品与氧化铝全线下挫[2][20] - 市场呈现“宏观乐观”与“微观压力”并存的局面，宏观政策信号提振多头信心，但高库存等现实压力抑制部分商品涨幅[14][32] 宏观与政策动态 - 中共中央政治局会议释放“适度宽松”货币政策重磅信号，强调继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，并着力建设强大国内市场与科技自立自强[9][25] 主要商品板块表现 - 有色板块表现强势，当日上涨2.86%[11][28] - 铁合金板块表现强势，当日上涨2.20%[11][28] - 煤化工板块表现弱势，当日下跌1.39%[12][30] - 化工板块表现弱势，当日下跌0.93%[12][30] 资金流向 - 日内资金净增仓主要合约包括甲醇2605、玉米2605、氧化铝2605、沪铜2604、沪锡2604[13][31] - 日内资金净减仓主要合约包括鸡蛋2604、燃料油2605、聚丙烯2605、沥青2604、LU燃油2605[14][32] 重点品种表现与机构观点：沪锡 - 沪锡主力合约（SN2604）大幅上涨8.38%，收报453,240元/吨，是市场关注焦点[4][5][16][35] - 上涨主要驱动包括缅甸局部冲突引发锡矿供应扰动担忧，凸显全球锡供应的脆弱性[7][24] - 机构观点认为全球锡显性库存处于相对低位，且长期储采比仅约14年，供给弹性极低，而AI与新能源驱动需求，价格中枢上移，易涨难跌[16][35] - 短期因下游消费全面复苏仍需时间，价格可能转入高位震荡，涨幅收窄[16][35] 重点品种表现与机构观点：氧化铝 - 氧化铝主力合约下跌3.65%，收报2,744元/吨[17][36] - 下跌主要原因是供应过剩格局未改，高库存状态延续，且下游电解铝企业节后以消化备货为主，需求支撑不足[17][36] - 社库积压和到期仓单注销压力持续压制价格，需关注企业检修计划及下游复工进度[17][36] 重点品种表现与机构观点：甲醇 - 甲醇主力合约下跌2.37%，收报2,179元/吨[18][37] - 基本面维持压制态势，国内开工保持高位，且伊朗装置集中重启恢复预期导致进口供应压力[18][37] - 港口部分下游装置停车，传统下游需求有待恢复，港口库存小幅累库，短期价格预计震荡[18][37] 库存与供需数据 - 上期所本周基本金属库存普遍大幅增加：铜库存增加119,054吨，铝库存增加58,724吨，锌库存增加39,027吨，铅库存增加8,128吨，镍库存增加2,016吨，锡库存增加1,145吨，天然橡胶库存增加400吨[9][25] - 全国45个港口进口铁矿石库存总量增加145.64万吨，日均疏港量环比下降5.27万吨至298.48万吨[10][27] - 全国187家独立硅锰企业开工率为35.47%，日均产量28,205吨，创逾3个月新高；全国136家独立硅铁企业开工率为28.32%[9][25] - 上海出口集装箱运价综合指数（SCFI）报1,333.11点，较上期上涨81.65点；中国出口集装箱运价综合指数（CCFI）报1,044.57点，较上期下跌4%[10][27] 行业与地缘动态 - 美伊在日内瓦进行谈判，未取得外交突破，谈判陷入僵局，技术团队的加入表明取得一定进展，但以色列攻击伊朗设施的可能性未被排除[9][25] - 生猪养殖利润方面，截至2月27日当周，自繁自养生猪养殖利润为亏损98.32元/头，外购仔猪养殖利润为盈利53.10元/头[10][27]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 受股市行情带动、政治局会议释放宽货币信号、上海地产政策超预期、美联储降息预期延续及全球贸易不确定性上升影响，债市在稳增长与宽松预期间震荡运行，短期关注月底政策信号；单边策略下回购利率回落国债期货价格震荡，套利关注2606基差回落，套保方面中期存在调整压力空头可采用远月合约适度套保 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 一、利率定价跟踪指标 - 物价指标方面中国CPI（月度）环比和同比均为0.20%，中国PPI（月度）环比0.40%、同比 -1.40% [9] - 经济指标（月度更新）中社会融资规模449.11万亿元、环比 +6.99万亿元、环比变化率 +1.58%，M2同比9.00%、环比 +0.50%、环比变化率 +5.88%，制造业PMI49.30%、环比 -0.80%、环比变化率 -1.60% [10] - 经济指标（日度更新）里美元指数97.79、环比 +0.13、环比变化率 +0.13%，美元兑人民币（离岸）6.8433、环比 +0.010、环比变化率 +0.15%等多项指标有相应变化 [11] 二、国债与国债期货市场概况 - 涉及国债期货主力连续合约收盘价走势、各品种涨跌幅情况、沉淀资金走势、持仓量占比、净持仓占比（前20名）、多空持仓比（前20名）等图表 [13][14][22] 三、货币市场资金面概况 - 包含Shibor利率走势、同业存单（AAA）到期收益率走势、银行间质押式回购成交统计、地方债发行情况、国开债 - 国债利差、国债发行情况等图表 [27][28][31] 四、价差概况 - 有国债期货各品种跨期价差走势、现券期限利差与期货跨品种价差（4*TS - T）、（2*TS - TF）、（2*TF - T）、（3*T - TL）、（2*TS - 3*TF + T）等图表 [38][40][47] 五、两年期国债期货 - 涉及两年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率、TS主力合约IRR与资金利率、TS主力合约近三年基差走势、TS主力合约近三年净基差走势等图表 [49][51] 六、五年期国债期货 - 包含五年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率、TF主力合约IRR与资金利率、TF主力合约近三年基差走势、TF主力合约近三年净基差走势等图表 [53][60] 七、十年期国债期货 - 有十年期国债期货主力合约隐含收益率与国债到期收益率、T主力合约IRR与资金利率、T主力合约近三年基差走势、T主力合约近三年净基差走势等图表 [61][64] 八、三十年期国债期货 - 涉及三十年期国债期货主力合约隐含收益率与国债到期收益率、TL主力合约IRR与资金利率、TL主力合约近三年基差走势、TL主力合约近三年净基差走势等图表 [68][71]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 受股市行情带动，政治局会议释放宽货币信号，上海地产政策超预期，同时美联储降息预期延续、全球贸易不确定性上升增加了外资流入的不确定性 债市在稳增长与宽松预期间震荡运行，短期关注月底政策信号 [3] 根据相关目录分别进行总结 一、利率定价跟踪指标 - 物价指标方面，中国月度CPI环比和同比均上升0.2%，PPI环比上升0.4%，同比下降1.4% [9] - 月度更新经济指标中，社会融资规模达449.11万亿元，环比增加6.99万亿元，增幅1.58%；M2同比为9%，环比上升0.5%，增幅5.88%；制造业PMI为49.3%，环比下降0.8%，降幅1.6% [10] - 日度更新经济指标里，美元指数为97.66，环比下降0.23，降幅0.23%；美元兑人民币（离岸）为6.8529，环比下降0.016，降幅0.23%；SHIBOR 7天为1.5，环比下降0.06，降幅3.61%等 [11] 二、国债与国债期货市场概况 - 包含国债期货主力连续合约收盘价走势、各品种涨跌幅情况、沉淀资金走势、持仓量占比、净持仓占比（前20名）、多空持仓比（前20名）等相关图表 [13][14][18] 三、货币市场资金面概况 - 涉及Shibor利率走势、同业存单（AAA）到期收益率走势、银行间质押式回购成交统计、地方债发行情况、国开债 - 国债利差、国债发行情况等相关图表 [23][24][27] 四、价差概况 - 有国债期货各品种跨期价差走势、现券期限利差与期货跨品种价差（4*TS - T、2*TS - TF、2*TF - T、3*T - TL、2*TS - 3*TF + T）等相关图表 [33][35][37] 五、两年期国债期货 - 包含两年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率、TS主力合约IRR与资金利率、TS主力合约近三年基差走势、TS主力合约近三年净基差走势等相关图表 [41][43] 六、五年期国债期货 - 涉及五年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率、TF主力合约IRR与资金利率、TF主力合约近三年基差走势、TF主力合约近三年净基差走势等相关图表 [45][52] 七、十年期国债期货 - 包含十年期国债期货主力合约隐含收益率与国债到期收益率、T主力合约IRR与资金利率、T主力合约近三年基差走势、T主力合约近三年净基差走势等相关图表 [53][55] 八、三十年期国债期货 - 有三十年期国债期货主力合约隐含收益率与国债到期收益率、TL主力合约IRR与资金利率、TL主力合约近三年基差走势、TL主力合约近三年净基差走势等相关图表 [59][60][62]

宏观金融环境与政策 - 1月末社会融资规模存量同比增长8.2%，广义货币供应量(M2)同比增长9.0%，明显高于名义GDP增速，体现了适度宽松的货币政策状态[3] - 宏观政策协同发力，适度宽松货币政策持续，财政政策基调更加积极，1月份政府债券融资9764亿元，同比多增2831亿元，占全部社融增量比重达13.5%，为2021年以来同期最高水平[3] - 央行下调结构性工具利率0.25个百分点，并完善工具设计以激励银行增加对重点领域信贷投放[3] 社会融资结构变化 - 除政府债券外，企业债券、股权融资等直接融资渠道也在加快发展，以支持经济新旧动能转换[4] - 企业融资模式呈现多元化趋势，不少企业考虑采用“短贷+长债”相结合的模式，发行中长期债券以满足项目投资、研发投入等长期资金需求[4] - 观察金融支持实体经济需更多关注社会融资规模和货币供应量指标，而非仅看贷款单一渠道[5] 信贷投放情况 - 1月末人民币贷款余额276.62万亿元，同比增长6.1%，还原政府债券置换因素后增速约6.7%[6] - 1月企(事)业单位贷款新增4.45万亿元，其中企业中长期贷款占比超七成，为重点领域提供有力中长期资金支持[7] - 重大项目密集落地带动项目贷款投放，国家发改委下达2026年提前批“两重”建设项目清单和中央预算内投资总规模约2950亿元，基建领域贷款审批加快、投放量同比大幅增长[6] 重点领域与结构性支持 - 截至1月末，普惠小微贷款余额37.16万亿元，同比增长11.6%；不含房地产业的服务业中长期贷款余额60.03万亿元，同比增长9.2%，增速均高于各项贷款[8] - 金融“五篇大文章”贷款占比明显上升，信贷资源向高质量发展领域集聚[8] - 央行结构性货币政策工具积极发力，科技创新和技术改造再贷款额度由8000亿元增至1.2万亿元；支农支小再贷款和再贴现额度增至4.35万亿元；并专设5000亿元服务消费与养老再贷款及1万亿元民营企业再贷款[9] 融资成本与创新 - 央行结构性工具及地方财政贴息政策有效降低企业融资成本，有案例显示企业融资成本下降超1个百分点[7] - 金融机构创新融资模式，如将企业创新能力纳入授信评估，为轻资产科技企业提供信用贷款，精准缓解“首贷难”问题[8][9] - 个人消费贷款贴息政策优化实施，期限延长至2026年底，并扩大支持范围、提高贴息标准，对个人贷款增长形成支撑[7]

货币政策状态与近期成效 - 1月末社会融资规模存量同比增长8.2%，广义货币供应量(M2)同比增长9.0%，明显高于名义GDP增速，体现了适度宽松的货币政策状态[1] - 2025年中国人民银行实施适度宽松的货币政策，推出降准降息等一揽子政策组合，2026年开年又先行出台了一系列支持实体经济的货币金融政策[1] - 政策举措包括完善创新再贷款工具、下调再贷款利率，以加力支持民营、科技创新、绿色和消费等重点内需领域[1] 政策累积效应与影响量化 - 货币政策调整的影响具有持续性，存量与增量政策的集成效应将持续显现，观察重点在于累积效应[2] - 自2018年下半年以来，已18次下调存款准备金率，政策利率累计下调10次，共1.15个百分点[2] - 政策利率下调引导企业贷款利率和个人房贷利率分别下降2.5个和2.7个百分点，以当前约270万亿元人民币贷款余额计算，相当于每年为贷款主体节约利息支出超过6万亿元[2] 国际比较与政策特点 - 2022年至2023年年中，美联储等主要经济体央行普遍加息收紧，而中国货币政策坚持以我为主，推动社会综合融资成本走低，环境相对宽松[3] - 相较于发达经济体，中国货币政策长期立足跨周期视角，没有大收大放，支持实体经济的连续性和稳定性更强[3] - 中国个人房贷利率水平已接近美国、英国、日本“零利率”时期房贷利率的平均水平，消费贷利率约3%左右，低于美国“零利率”时期约8%的水平[3] 未来政策协同方向 - 当前金融供给总量充足，破解有效需求不足的关键在于深化改革、促进经济结构转型升级[3] - 单一政策效果有限，需要财政与金融同向发力、深度协同，以打通政策落地“最后一公里”，激活内需内生动力[3] - 政策协同具体体现在再贷款工具的运用方面，市场期待通过跨部门协同、长短策结合来击中有效需求不足痛点，稳定市场预期[3]

金融总量数据 - 截至2026年1月末，社会融资规模存量为449.11万亿元，同比增长8.2%，环比下降0.1个百分点 [1][5] - 2026年1月末广义货币供应量（M2）同比增长9.0%，环比提升0.5个百分点，增速明显高于名义GDP增速 [1][5] - 1月人民币贷款新增4.71万亿元，同比少增4200亿元 [5] 居民部门信贷与存款 - 1月居民部门贷款新增4565亿元，其中短期贷款增加1097亿元，中长期贷款增加3469亿元，同比分别多增1594亿元和3100亿元 [5] - 1月居民存款新增2.13万亿元，同比少增3.39万亿元 [1][6] - 居民存款“搬家”现象持续，与2022-2023年居民增配的“超额定存”集中到期有关，市场分析认为2026年将有超50万亿元定存到期 [6] 企事业单位信贷 - 1月企事业单位贷款新增4.45万亿元，其中短期贷款增加2.05万亿元，中长期贷款增加3.18万亿元 [5] - 企事业单位短期贷款同比多增3100亿元，而中长期贷款同比少增2800亿元 [5] 非银金融机构存款与资金流向 - 1月非银金融机构存款新增1.45万亿元，同比多增2.56万亿元 [1][6] - 居民存款增速持续低于M2总量增速，表明居民部门资金可能向企业、政府或非银金融部门转移 [6] - 非银存款增速与居民存款增速显著背离，可验证资金向资本市场的迁移路径，长期看通过公募基金、银行理财及保险资管等间接入市通道正在积蓄力量 [7] 货币政策与资产配置趋势 - M2增速高于名义GDP增速，体现了实施适度宽松的货币政策以支持实体经济稳定增长和金融市场平稳运行的总基调 [5] - 央行指出，近年来资管产品和银行表内存款增速大体呈现“此消彼长”态势，存款转向资管产品后大部分资金最终仍会回归银行体系 [7] - 除存款外，债券、股票及股权、非标准化债权也是资管产品的重要投向 [7]

核心观点 - 2026年1月金融数据显示，广义货币（M2）和社会融资规模保持较快增长，信贷总量平稳增长，社会综合融资成本持续低位运行，为经济平稳开局提供了适宜的货币金融环境 [1][3] - 同期外汇市场稳健运行，跨境资金保持净流入，但净流入规模较上月有所回落 [10][12] 货币与社融总量 - 1月末广义货币（M2）余额347.19万亿元，同比增长9%，增速比上年同期高2个百分点，明显高于名义GDP增速 [3] - 1月末社会融资规模存量449.11万亿元，同比增长8.2%，增速比上年同期高0.2个百分点 [3] - M2和社会融资规模增速均保持在较高水平，体现了适度宽松的货币政策状态 [3] 信贷投放情况 - 1月份人民币贷款增加4.71万亿元，信贷总量平稳增长 [5] - 1月末人民币贷款余额276.62万亿元，同比增长6.1%，高于名义经济增速 [7] - 重大项目密集落地带动项目贷款加大投放，一季度基建领域贷款审批节奏加快，投放量同比实现较大幅度增长 [7] - 1月企（事）业单位贷款增加4.45万亿元，其中中长期贷款增加3.18万亿元，占比超七成，为重点领域提供了有力的中长期资金支持 [7] - 节前消费活力释放支撑个人贷款平稳增长，个人消费贷款贴息政策延长期限至2026年底，对个人贷款增长形成支撑 [9] 社会综合融资成本 - 1月社会综合融资成本持续低位运行，体现适度宽松货币政策发力见效 [9] - 1月份企业新发放贷款加权平均利率约为3.2%，比上年同期低约20个基点 [9] - 1月份个人住房新发放贷款加权平均利率为3.1%，与上年同期基本持平 [9] 外汇市场与跨境资金流动 - 1月银行结汇20048亿元人民币，售汇14457亿元人民币 [10] - 1月银行代客涉外收入54722亿元人民币，对外付款48974亿元人民币 [10] - 1月银行结售汇顺差、企业和个人等非银行部门跨境资金净流入较上月分别下降20%和28% [12] - 从主要渠道看，1月货物贸易项下资金净流入较上月下降27%，服务贸易项下资金净流出增长23%，证券投资项下资金净流入保持稳定 [12]

一季度信贷投放特征 - 一季度信贷投放量通常较多，政策早出台能早见效，例如央行1月下调结构性货币政策工具利率，激发了银行对重点领域信贷投放的积极性 [1] 信贷需求端支撑因素 - 重大项目密集落地带动项目贷款加大投放，国家发展改革委下达2026年提前批“两重”建设项目清单和中央预算内投资，各地推动重大项目早开工、早建设 [2] - 企业贷款发力提质，1月企（事）业单位贷款增加4.45万亿元，其中中长期贷款增加3.18万亿元，为制造业和新兴产业等重点领域提供了有力的中长期资金支持 [2] - 春节假期前消费活力释放支撑个人贷款平稳增长，年货采买、家装换新、文旅出行等多元化消费需求集中释放，财政部等三部门优化实施个人消费贷款贴息政策有助于提升居民消费意愿 [2] 融资成本与信贷结构 - 1月企业新发放贷款加权平均利率约为3.2%，比上年同期低约20个基点，个人住房新发放贷款加权平均利率为3.1%，与上年同期基本持平 [3] - 社会综合融资成本持续低位运行，3.2%的利率水平比2018年下半年本轮降息周期以来高点下降了2.4个百分点，有助于为企业经营减负松绑 [3] - 信贷结构持续优化，截至1月末普惠小微贷款余额为37.16万亿元同比增长11.6%，不含房地产业的服务业中长期贷款余额为60.03万亿元同比增长9.2%，增速均高于同期各项贷款增速 [3] - 科技贷款、普惠小微贷款、制造业中长期贷款增速持续高于全部贷款增速，金融“五篇大文章”贷款占比明显上升 [3] 信贷资源流向与金融支持 - 信贷资源从传统领域流向新兴赛道，是经济结构转型升级的自然结果，也是金融支持实体经济质效提升的核心体现 [4] - 通过市场化的引导激励，金融机构优化资金供给结构的意愿不断上升，金融服务能力也明显增强 [4]

核心观点 - 2026年1月金融数据显示货币政策适度宽松，社融与M2增速高于名义GDP，有力支持经济平稳开局 [1] 社会融资规模 - 1月末社会融资规模存量达449.11万亿元，同比增长8.2% [1][2] - 1月社会融资规模增量为7.22万亿元，比上年同期多1662亿元 [2] - 政府债券融资显著增加，1月融资额达9764亿元，同比多2831亿元，在社融增量中占比13.5%，为2021年以来同期最高 [2] - 企业债券、股权融资等直接融资渠道加快发展，以支持经济新旧动能转换和高新技术产业发展 [3] 货币供应量(M2) - 1月末广义货币(M2)余额为347.19万亿元，同比增长9% [1][3] - M2增速走高部分源于2025年1月基数偏低（当月新增约5万亿元），部分与开年资本市场走势积极有关 [3] 人民币贷款 - 1月末人民币贷款余额为276.62万亿元，同比增长6.1% [1][4] - 1月人民币贷款增加4.71万亿元 [4] - 企（事）业单位贷款是主要贡献，1月新增4.45万亿元，其中企业中长期贷款占比超七成，有力支持制造业和新兴产业 [4] - 重大项目密集落地（如2026年提前批“两重”项目清单和中央预算内投资总规模约2950亿元）带动基建领域贷款审批和投放加快 [4] - 节前消费活力释放及个人消费贷款贴息政策优化（期限延至2026年底，并扩大范围、提高标准）支撑个人贷款平稳增长 [5][6]

文章核心观点 - 业内专家普遍认为1月金融数据反映出适度宽松货币政策持续发力以及政府债券发行“靠前发力”是重要原因 [1] - 观察金融支持实体经济的力度不应仅看贷款单一渠道而应更多关注社会融资规模和货币供应量等总量指标因为各种融资方式之间存在相互替代关系 [1] 金融数据解读 - 对于1月的金融数据业内专家普遍表示适度宽松货币政策持续发力、政府债“靠前发力”仍是重要原因 [1] - 近年来贷款作为单一渠道越来越难以反映金融支持实体经济的全貌观察金融总量要更多看社会融资规模、货币供应量指标 [1] 金融分析指标建议 - 各种融资方式之间会相互替代贷款作为单一渠道的解释力度逐渐下降 [1] - 宜更多关注社会融资规模和货币供应量指标以更好体现金融支持实体经济的总体力度 [1]