国际黄金市场行情 - 截至发稿国际黄金最新报3973.73美元/盎司，日内跌幅0.13%，最高上探3980.16美元/盎司，最低触及3963.89美元/盎司 [1] - 黄金价格在昨日交易中经历二次下探但未创新低，随后反弹并以阳线收盘，当前短线走势偏向震荡 [3] - 日内关键支撑位在3966美元附近，若企稳可上看目标3980美元，突破后下一目标区间为3990-4005美元 [4] 黄金价格对零售市场的影响 - 伦敦金现货价格年内累计涨幅已超过51%，高金价导致零售市场呈现“冰火两重天”格局 [2] - 投资性金条热销，而传统黄金饰品因加工费随金价上涨导致售价高昂，销售遇冷 [2] - 产品涨价抑制了消费需求，加之婚庆需求减少，进一步加剧了金饰市场的疲软 [2] 行业政策与市场展望 - 黄金税收新政的实施预计将对行业产生深远影响，非投资类黄金企业成本或因此增加 [2] - 新税收政策可能进一步压制零售市场，投资性金条需求也可能受波及 [2] - 税改后“关店潮”预计将更为严峻，因消费者购买黄金首饰的保值需求减弱，店面销售价与回购价格差距拉大 [2]

黄金税收新政核心内容 - 新政由财政部与国家税务总局联合发布，核心是以"用途"为锚点，明确区分黄金投资性与非投资性用途的类型及税收待遇 [1] - 新政旨在从源头上堵塞可能存在的税收套利空间，过去企业利用旧政策获取增值税专票进行抵扣却将黄金用于投资品销售形成套利，新规通过"用途定性"加上"发票管理"斩断此套利链条 [1] 市场即时反应 - 政策引发市场连锁反应，包括工行、建行在内的多家国有银行迅速调整积存金业务 [1] - 国内多家品牌大幅上调金饰品价格 [1] 不同交易渠道的税收调整 - 从交易场所维度看，新政给"交易所买黄金"减了税，但非交易所渠道的税收规则未发生变化 [1] - 若不提取实物黄金，交易所直接免增值税；若提取实物黄金，则按照投资性或非投资性用途分别适用不同税收政策 [1] - 对于非投资性用途黄金，其进项抵扣率从原有的约13%降至6% [2] 对产业链的影响 - 黄金饰品加工企业的原材料税务成本有所增加 [2] - 消费者购买金饰可能面临价格上涨，投资者购买金条也可能遭遇业务调整 [2] 政策长期战略目标 - 政策以税收优惠为抓手，鼓励投资需求进入上海黄金交易所、上海期货交易所等国家级标准化平台交易期货黄金、银行纸黄金等标准化产品 [2] - 通过降低场内交易成本，提升"上海金"基准价的流动性与价格发现功能 [2] - 国际投资者将因成本优势更倾向参与上海市场，使"上海金"在亚洲乃至全球定价中权重上升 [2] - 政策设计对标国际主流，增强中国在全球黄金税收与交易规则制定中的话语权，提升全球黄金市场治理中的影响力 [2]

税收政策核心内容 - 财政部和税务总局发布黄金税收政策公告，明确上海黄金交易所场内交易免征增值税，并对珠宝、工业等实体用金场景给予6%进项税抵扣 [1] - 政策实施时间为2025年11月1日至2027年底，以实物交割出库时间为准 [1] 政策对黄金ETF的影响 - 黄金ETF运作不涉及实物出库，契合场内交易免税规定，成本优势稳定 [1] - 投资性金条二次销售无法提供增值税专用发票用于进项抵扣，可能导致实物投资隐性成本增加，促使资金向低成本渠道流动，提升黄金ETF投资吸引力 [1] - 黄金ETF（159934）近一个月净流入超40亿元，最新规模达316亿元，流动性好，该产品投资于上海黄金交易所Au99.99现货合约，跟踪国内黄金价格表现 [1] 黄金市场长期观点 - 黄金并非短期追涨获利品种，受政策变动、地缘局势等因素影响，短期价格波动属于正常市场现象，回调反而为中长期布局提供合理入场窗口 [1] - 从长期看，黄金作为对冲信用货币风险的工具，叠加全球央行持续增持，其在多元资产组合中的风险缓冲垫功能未变 [1]

公司股价表现 - 老铺黄金股价反弹近4%，报631港元，成交额达4.46亿港元 [1] 行业政策影响 - 中国非投资型黄金生产商可抵扣增值税率从13%降至6% [1] - 增值税退税率下调估算将使老铺黄金的毛利率面临3至4个百分点的压力 [1] 公司应对措施与市场观点 - 老铺黄金在10月底大幅提价约两成多，或可抵消部分毛利率压力 [1] - 大和认为公司大幅提价及金价约3%的跌幅为其提供缓冲 [1] - 大和指出黄金珠宝价格普遍上涨可能促使消费者提前购买，使老铺黄金产品更具吸引力 [1] - 瑞银认为老铺黄金及周大福的短期需求或面临压力，但长期有望进一步整合市场 [1] - 周大福已将计重黄金产品价格上调5%，将毛利率压力转嫁予消费者 [1]

黄金市场表现与投资趋势 - 今年以来国际金价累计涨幅接近60%，国内金价一度突破每克千元大关 [1] - 在强烈的赚钱效应影响下，越来越多的家庭选择购置黄金并增加持有金额，黄金成为家庭资产配置的重要组成部分 [1] - 国际金价目前仍处于高位附近 [3] 黄金税改新政核心内容 - 新政自今年11月1日起正式实施，买黄金是否多交税取决于交易渠道和是否发生实物交割 [1] - 通过交易所交易标准黄金且未发生实物交割出库，免征增值税 [1] - 在交易所进行交易并发生实物交割出库且用于投资性用途，交易所实施增值税"即征即退"机制 [1] - 通过非交易所渠道销售标准黄金，需按现行规定缴纳13%增值税 [1] 不同交易渠道的成本与风险比较 - 通过上海黄金交易所、上海期货交易所购买标准黄金是成本最优的方式 [2] - 投资纸黄金、黄金ETF等无实物交割需求的产品将免征增值税 [2] - 非交易所渠道投资黄金面临较高交易成本，金店可能通过涨价转嫁13%增值税成本 [2] - 场外交易潜在杠杆率较高、合规性较低，发生投资风险的概率远高于场内交易市场 [2] 税改新政对市场的影响 - 新政意在鼓励投资者通过场内交易所渠道交易，享受税收优惠，并获得较高交易透明度和流动性 [3] - 新政有利于抑制市场投机炒作氛围，引导资金从场外流向场内，提升场内交易所流动性和竞争力 [3] - 新政将加快行业优胜劣汰，对大品牌实力雄厚商家影响有限并可借机整合，对中小商家影响较大 [3] - 新政本质是强化市场规范性运作，不影响黄金价格走势，对市场整体影响相对有限 [1][3]

黄金税收新政解读 - 新政核心在于细化黄金实物交割环节管理，首次明确区分“投资性用途”和“非投资性用途”，并调整增值税细则，总体鼓励场内黄金交易 [1] - 政策意图明确：引导黄金交易走向场内以提升规范性和集中度，增强交易透明度及监管效能，强化投资与消费需求分流机制 [1] - 对市场参与者的影响包括：交易所会员及客户需严格申报用途，黄金投资者通过交易所交易可降低税负，而下游加工零售商家用金成本可能上升，或间接转嫁给零售端 [1] - 银河期货分析认为，政策旨在引导金融属性交易向交易所集中，抑制投机性实物买卖，短期可能造成投资金条零售价格结构性上涨 [1] - 长期来看，黄金价格仍由全球宏观变量主导，如利率、通胀及区域政治等因素，国内税制调整不改变其长期价值逻辑 [1] 黄金产业股票指数及ETF市场表现 - 截至2025年11月5日10:01，中证沪深港黄金产业股票指数下跌0.37%，成分股涨跌互现，潮宏基领涨3.68%，江西铜业领跌2.10% [2] - 黄金股票ETF基金当日下跌0.27%，报1.5元，但近3月累计上涨23.64%，涨幅在可比基金中排名3/6 [2] - 该ETF基金近6月净值上涨36.13%，自成立以来最高单月回报达20.05%，最长连涨月数为4个月，涨幅31.09%，持有1年盈利概率为100% [3] - 截至2025年10月31日，该基金近1年夏普比率为1.77，排名可比基金前2/6，显示同等风险下收益更高 [3] - 基金今年以来相对基准回撤3.00% [5] 黄金股票ETF基金产品特征 - 基金的管理费率为0.50%，托管费率为0.10% [6] - 基金紧密跟踪中证沪深港黄金产业股票指数，该指数从内地与香港市场选取50只业务涉及黄金采掘、冶炼、销售的上市公司证券 [6] - 截至2025年10月31日，指数前十大权重股合计占比67.97%，包括紫金矿业、山东黄金、中金黄金等 [6] - 基金流动性方面，盘中换手率为2.26%，成交232.77万元，近1月日均成交额为1769.33万元 [2] - 资金流向方面，基金最新资金净流入151.11万元，近19个交易日内合计资金净流入2112.04万元 [2]

新政核心内容 - 黄金税收新政核心在于细化黄金实物交割环节的管理 [1] - 首次明确区分黄金的"投资性用途"和"非投资性用途"并调节增值税相关细则 [1] - 政策总体更鼓励场内黄金交易 [1] 对市场参与者的影响 - 上海黄金交易所及上海期货交易所的会员和客户需严格申报黄金用途 [1] - 黄金投资者通过交易所交易可降低税负 引导投资活动向场内转移 [1] - 黄金加工及零售产业链下游商家的用金成本可能上升 或选择将成本间接转嫁给零售端 [1]

黄金首饰零售价格动态 - 多家知名黄金珠宝品牌首饰金报价创历史新高，超过1260元/克，例如周大福足金报价为1265元/克 [1][2] - 金价高企导致门店客流量减少，消费者选择观望，整体销售氛围冷清 [1] - 品牌商进行价格调整以应对成本变化，例如老铺黄金在10月26日进行年内第三次调价，调价幅度普遍在18%至25% [2] - 当前市场优惠力度有限，主要体现为一口价产品满减或换购活动 [2] 黄金税收新政影响分析 - 财政部和税务总局发布公告，明确通过上海黄金交易所、上海期货交易所交易标准黄金可免征增值税 [3] - 新政核心是区分“投资性用途”和“非投资性用途”，鼓励场内黄金交易，以提升交易规范性和透明度 [4] - 新政可能使黄金加工和零售企业的用金成本上升，企业或将成本转嫁给零售端，从而可能推高黄金饰品价格 [3][4] - 分析认为新政有利于规范市场，对大型知名品牌商构成利好，可能促进行业洗牌并提升其市场份额 [4] 黄金生产企业业绩表现 - 金价上涨显著提振黄金生产商业绩，西部黄金2025年前三季度营业收入约104.04亿元，同比增长106.2%，净利润约2.96亿元，同比增长168.04% [6] - 赤峰黄金2025年前三季度营业收入约86.44亿元，同比增长38.91%，净利润约20.58亿元，同比增长86.21%，主要受益于黄金价格上涨 [6] - 紫金矿业2025年前三季度营业收入约2542亿元，同比增长10.33%，净利润约378.64亿元，同比增长55.45%，矿产金产量同比增长20% [6] - 矿产金产量增长和销售价格上升是相关公司业绩增长的主要驱动因素 [6]

公司价格调整 - 周大福于11月3日宣布对部分金饰产品进行提价 [1] - 提价前，公司已于10月30日对定价黄金产品进行过一轮涨价 [5] - 一口价产品价格预计加价12%-18%，但部分产品实际涨幅达20%-30% [6] - 具体产品示例：星月编梦足金吊坠（2.5g）价格从约2886元涨至3400多元，涨幅近20% [5]；山茶花黄金钻石吊坠（2.6g黄金+0.05克拉碎钻）价格从4500多元涨至7200元 [6] 价格调整原因 - 提价主要受11月起实施的黄金税收新政影响 [3] - 新政导致公司采购生产成本的增值税抵扣优惠减少，抵扣率从13%降至6% [3] - 公司表示金价持续上涨，成本侧压力大 [6] 价格调整影响 - 低克重产品（如小金豆、吊坠）价格上涨数百元，消费者体感明显 [3] - 高克重产品（如100多克的手镯）涨幅可能上万元，预计将影响部分消费者的购买决策 [3] 公司运营数据 - 截至2025年9月30日，周大福珠宝零售点总计为6,041个 [9] - 中国内地市场零售点为5,663个，为主要市场 [9] - 中国香港、中国澳门及其他市场零售点分别为88个和63个 [9]

黄金税收新政影响 - 黄金税收新政为黄金采购和生产带来额外成本 [4] - 个人销售自己使用过的黄金首饰属于免征增值税范畴 [3] - 若个人频繁、大规模销售黄金饰品可能被税务部门认定为经营性销售 [3] 金价及产品价格变动 - 周大福等知名黄金品牌近期宣布上调金价 [4] - 11月3日老庙黄金和周生生等单日涨幅超过5% 中国黄金一度上调78元/克且单日涨幅超6% [4] - 上个月周大福大多数定价黄金产品的提价幅度在12%-18% 今年上半年已完成一轮10%–20%的调价 [4] 公司经营业绩与策略 - 周大福前三季度定价黄金产品零售值同比增长43.7% [4] - 公司定位核心是通过产品首饰与服务赚取合理差价 高度重视产品设计服务质量及市场动态 [5] - 受惠于定价产品强劲增长及计价黄金产品改善趋势 中国内地及港澳同店销售增长全面回升 [4]