黄金税收新政核心内容 - 新政于11月1日正式落地，核心是将黄金的"投资属性"和"消费属性"彻底分开，并采用不同的增值税规则进行规范 [1][3] - 只有通过上海黄金交易所和上海期货交易所进行的标准黄金交易，才能享受增值税免征优惠，此举旨在为黄金交易划清"官方赛道" [5] - 对于标准金条、金锭等投资性黄金，上游企业可开具增值税专用发票，设计意在鼓励机构和大宗交易者进入交易所体系 [6] - 对于金饰、工业用金等消费性黄金，交易时包含相应增值税，企业购买再加工销售时可按规定计算进项税额抵扣 [9][10] 政策战略意图与行业影响 - 政策与"十四五"规划中"建设金融强国"目标紧密相连，是人民币国际化大棋局的关键一步 [12][14] - 中国是全球最大黄金生产国和消费国，但基准价格长期由伦敦和纽约主导，新政旨在提升"上海金"权威性，争夺全球黄金定价权 [14][16] - 推动人民币计价的"上海金"获得全球认可，可使其成为人民币币值最坚实的"锚"，增强人民币国际信誉和吸引力，减少对美元体系依赖 [16][18] - 引导合规交易向上海黄金交易所集中，意味着黄金市场规范程度将提高，不合规交易渠道的生存空间会越来越小 [12] 对市场参与者的指引 - 投资渠道务必合规，国家认可的官方渠道是首选，例如银行纸黄金、上海黄金交易所相关产品、合规黄金ETF等 [22] - 需理解投资性黄金与消费性黄金的价值逻辑完全不同，将金饰当成投资品存在价值折损 [22] - 提升金融素养以看懂政策信号至关重要，国家的重大金融政策可能蕴含未来的财富密码 [24] - 市场的短期震荡是格局重构前的阵痛，最终将形成一个更规范、透明且由中国掌握更大话语权的黄金市场 [26][27]

政策核心与目标 - 新政核心是以"用途"为锚点，明确区分黄金的投资性与非投资性用途及相应税收待遇 [1] - 政策目标是从源头上堵塞企业利用旧政策获取增值税专票进行抵扣却将黄金用于投资品销售所形成的税收套利空间 [1] - 通过"用途定性"加上"发票管理"的方式斩断套利链条，引导更多黄金交易资金进入正规渠道 [1] 具体税收规则调整 - 在交易场所维度，新政是对原有优惠的优化，为"交易所买黄金"减税，非交易所渠道税收规则不变 [1] - 实物出库方面设置税收分水岭：不提取实物黄金，交易所直接免增值税；提取实物黄金则根据投资性或非投资性用途适用不同政策 [1] - 对于用于首饰、工业等非投资性用途的黄金，其进项抵扣率从原有的约13%降至6% [2] 对市场参与者的直接影响 - 多家国有银行如工行、建行已迅速调整积存金业务，国内多个品牌大幅上调金饰品价格 [1] - 黄金饰品加工企业的原材料税务成本因进项抵扣率降低而有所增加 [2] - 消费者购买金饰可能面临价格上涨，投资者购买金条也可能遭遇业务调整 [2] 长期战略与宏观影响 - 政策鼓励投资需求进入上海黄金交易所、上海期货交易所等国家级标准化平台交易期货黄金、银行纸黄金等标准化产品 [2] - 通过降低场内交易成本提升"上海金"基准价的流动性与价格发现功能，吸引国际投资者因成本优势参与上海市场 [2] - 政策设计对标国际主流，旨在增强中国在全球黄金税收与交易规则制定中的话语权，提升在全球黄金市场治理中的影响力 [2]

黄金税收新政核心内容 - 新政由财政部与国家税务总局联合发布，核心是以"用途"为锚点，明确区分黄金投资性与非投资性用途的类型及税收待遇 [1] - 新政旨在从源头上堵塞可能存在的税收套利空间，过去企业利用旧政策获取增值税专票进行抵扣却将黄金用于投资品销售形成套利，新规通过"用途定性"加上"发票管理"斩断此套利链条 [1] 市场即时反应 - 政策引发市场连锁反应，包括工行、建行在内的多家国有银行迅速调整积存金业务 [1] - 国内多家品牌大幅上调金饰品价格 [1] 不同交易渠道的税收调整 - 从交易场所维度看，新政给"交易所买黄金"减了税，但非交易所渠道的税收规则未发生变化 [1] - 若不提取实物黄金，交易所直接免增值税；若提取实物黄金，则按照投资性或非投资性用途分别适用不同税收政策 [1] - 对于非投资性用途黄金，其进项抵扣率从原有的约13%降至6% [2] 对产业链的影响 - 黄金饰品加工企业的原材料税务成本有所增加 [2] - 消费者购买金饰可能面临价格上涨，投资者购买金条也可能遭遇业务调整 [2] 政策长期战略目标 - 政策以税收优惠为抓手，鼓励投资需求进入上海黄金交易所、上海期货交易所等国家级标准化平台交易期货黄金、银行纸黄金等标准化产品 [2] - 通过降低场内交易成本，提升"上海金"基准价的流动性与价格发现功能 [2] - 国际投资者将因成本优势更倾向参与上海市场，使"上海金"在亚洲乃至全球定价中权重上升 [2] - 政策设计对标国际主流，增强中国在全球黄金税收与交易规则制定中的话语权，提升全球黄金市场治理中的影响力 [2]

政策核心内容 - 财政部与税务总局联合发布黄金税收新规，自2025年11月1日起实施，执行至2027年12月31日 [2] - 新规聚焦交易所场内交易增值税免征优惠与实物交割管理，旨在打击场外非法交易、部分投机行为及短期套利行为 [2] - 新规首次明确划分“投资性黄金”和“非投资性黄金”的边界 [2] 税收优惠关键调整 - 通过上海黄金交易所、上海期货交易所交易标准黄金，卖出方免征增值税 非交易所渠道销售标准黄金须按13%税率缴纳增值税 [3] - 实物出库与否为税收分水岭：未发生实物交割出库的交易所全额免征增值税 发生实物出库交割的则按用途属性适用不同政策 [4] - 对“投资性黄金”与“非投资性黄金”实行差异化税收：投资性用途实行增值税即征即退，同时免征城市维护建设税、教育费附加 非投资性用途则免征增值税 [4] - 投资性用途定义为直接销售，以及加工生产含金量99.5%及以上的金条、金块、金锭、金片或经央行批准发行的法定金质货币 [5] 合规管理与漏洞堵塞 - 会员单位购入标准黄金并申请实物交割出库的应如实申报用途 出库后实际用途发生改变须在6个月内提出申请且仅允许一次 [5] - 新规通过规定发票类型从源头上区分黄金的“投资”与“消费”属性 买入方将标准黄金加工成投资性用途产品并销售的不得开具增值税专用发票 [6] - 此前存在企业在交易所买免税黄金加工成金条再卖还能开增值税专用发票的套利漏洞 新规堵住了“进货免税，卖货让下游抵税”的漏洞 [6] 对产业链的影响 - 对普通消费者而言，金饰售价本就包含13%增值税和5%消费税，新规未新增或提高相关税种，购买金饰的税负成本没有变化 [9] - 对珠宝品牌、金店而言，新规推高了其原料采购成本 据测算首饰商实际税负增加大约6% 黄金首饰生产成本增加或间接影响零售价 [9] - 投资者购买金条时须缴税但卖出时下游只能开普通发票无法抵税导致成本骤增 新规引导黄金投资更多通过黄金ETF或期货进行 [9] - 新规主要针对黄金实物投资 对不规范的金饰商家影响较大 有利于知名珠宝首饰品牌市场占有率提升 [9]

有色龙头ETF（159876）市场表现 - 11月3日场内价格收跌1.43%，盘中一度跌近4%，但10日、20日短期均线失而复得，中期上升趋势暂未被破坏 [1] - 全天成交额4618万元，环比放量24% [1] - 全天获资金净申购1020万份，显示或有资金趁回调积极布局 [1] - 截至10月31日，该ETF最新规模为5.13亿元，是同标的指数的3只产品中规模最大的ETF [1] 指数成份股表现分化 - 铝业龙头显著领涨，标的指数涨幅前10大成份股中，铝业龙头占据8席 [2] - 中孚实业涨超6%，神火股份、云铝股份涨逾5%，天山铝业、南山铝业、中国铝业等个股跟涨 [2] - 另一方面，华锡有色跌超6%，中国稀土跌逾5%，跌幅居前，拖累指数表现 [2] 行业政策与投资趋势 - 11月1日黄金征税新规出台，目的包括扩大财政收入、规范市场交易和反洗钱 [2] - 新规下，个人投资者购买黄金首饰、实物金条的成本提升，而通过黄金ETF、银行纸黄金等投资黄金的成本相对更低，黄金投资ETF化或将是大势所趋 [2] - 业内人士指出，押注黄金单一赛道不如布局整个有色金属板块，该板块是传统行业和战略性新兴行业的必需材料 [3] 有色金属行业驱动因素与前景 - 大数据中心建设、电网重建、新能源车、储能、光伏、5G、航空航天等领域对铜、铝、锂、稀土等形成刚性拉动 [3] - 从传统行业向战新行业转型升级，为有色金属行业提供了难得的机遇，行业有望迎来一个新时代 [3] - 展望四季度，预计供给紧张将推动铜钴等商品价格继续上行，锂价则受益于储能需求超预期有望上涨 [4] - 贵金属价格整体看涨思路未变，电解铝等年内滞涨品种或在四季度获得更高关注度 [4] - 在流动性宽松及各国加强关键资源获取力度背景下，大宗商品投资热度有望延续，可关注低位资产补涨行情 [4] 指数配置与投资策略 - 有色龙头ETF（159876）被动跟踪中证有色金属指数，截至10月底，铜、铝、黄金、稀土、锂行业权重占比分别为27.7%、14.4%、13.2%、10.2%、9.1% [6] - 相对于投资单一金属行业，该指数配置能够起到分散风险的作用，适合作为投资组合的一部分进行配置 [6] - 通过全覆盖整个板块可以更好地把握贝塔行情 [6]

宏观展望 - 短期内宏观层面进入空窗期，海外需关注10月和11月的美国非农就业及通胀数据以判断12月是否再次降息[1] - 国内年底前核心关注点为26年发债额度及年底经济工作会议可能的新增信息[1] A股三季报与市场表现 - A股三季报披露最后一天出现罕见市场现象，70%以上个股上涨且5000多只股票中位数上涨0.85%，但成交额前二十个股全线大跌[5] - AI产业链热门股如易中天、胜X科技、工业X联等大跌7%起步，反映公募基金在TMT板块集中度达极值及部分热门股三季度营收环比增速下滑引发高成长持续性担忧[7] - 市场出现主动集中卖出6月底以来领涨的大盘成长热门股情况，抱团出现裂痕[8] 全球主要股指表现 - 10月份全球主要股指表现分化，日韩大幅领涨，美股欧洲小幅上涨，A股呈现“红利涨+双创跌”结构行情，港股表现垫底[10] - 10月南下资金净买入港股约850亿元，为近四个月新低[11] - 年初以来日韩股市陡峭化上行而港股下挫，日经225与恒生科技年内收益基本接龙，外资可能在日韩与港股间进行头寸摆布[13] - 外资头寸摆布背景或与美国和日韩就“再工业化”等达成重磅协议有关[15] 基金经理限购动向 - 杨东的宁泉资产及陈光明旗下某专户系列相继停止新投资者认购或申购，封盘动作反映新增规模对管理资产的边际贡献已非常有限[19][20] - A股存在结构性过热问题，资金出现分歧，但整体过热不尽然，拥抱优质股权投资的大时代远未结束[21][22] - 低利率环境趋势及居民财富蓄水池切换是核心主线，A股进入“胜率依旧，但赔率下降”阶段，投资需降低预期并保持均衡配置[23][24] 黄金征税新规影响 - 新规目的包括扩大财政收入、规范市场交易及反洗钱[28] - 新规导致购买黄金首饰及实物金条成本提升，而黄金ETF及银行纸黄金等投资方式成本相对更低，黄金投资ETF化将成大势所趋[29] A股与美股三季报表现 - A股非金融企业难言盈利拐点出现，但结构分化明显，科技成长（传媒、电子、电力设备、国防军工等）与反内卷（钢铁、有色金属、基础化工等）为主线[31] - 电子、国防军工、有色金属、非银金融等行业营收持续改善且Q3增速超15%[31] - 美股七巨头中五家披露财报，大科技利润保持高增长，市场关注高增长能否持续以消化偏高估值[33][34] 险资三季报视角 - 险资净投资收益率承压为行业共性，主因利率下行导致利率债收益下滑及信用风险因素促使非标配置收缩[37] - 债券投资以利率债资产性配置为主，结合利率回调择时配置基本盘，金融产品进行结构性调整，压降地产类传统风险资产增量，积极跟进类REITs[37] - 自2024年以来持续稳步提升权益资产配置比例，高股息与成长股并行配置，动态调整结构而非追求固定比例[37]

金价市场动态 - 国际黄金价格出现显著下跌，最低跌破3916美元/盎司，跌幅高达0.8% [1] - 水贝市场黄金销售价为901.24元/克，回购价为900.24元/克，白银价格跌至10.85元/克，铂金价格跌至359.31元/克 [1][3] - 国内黄金价格901.24元/克低于按汇率换算的国际金价约920元/克，主要因加工费影响 [5] 价格波动原因分析 - 美联储降息25个基点至3.75%-4.00%是引发金价波动的主要因素 [1][3] - 美联储官员释放未来降息不确定性的信号，加剧市场恐慌情绪 [3] - 政府关门导致经济数据缺失，使投资者缺乏判断依据，进一步放大了价格波动 [3] 市场参与方反应 - 黄金ETF净值在一天内下跌1.2% [3] - 银行纸黄金交易量暴增30%，显示散户出现恐慌性抛售 [3] - 实物黄金与现货黄金存在差异，金店售价含品牌溢价可达950元/克，而带杠杆的现货黄金波动更为剧烈 [6] 行业表现与历史比较 - 当前国际金价约3916美元/盎司，较2024年同期的3800美元上涨约3%，但波动性显著增加 [5] - 水贝市场当前黄金回购价900.24元/克，与销售价901.24元/克接近，但相比去年同期的850元/克水平有显著上涨 [3][5]

国际与国内黄金价格分化 - 国际现货黄金价格攀升并逼近美元大关 但国内品牌金店金饰价格坚挺且部分逆势上扬至每克千元高位 [1] - 国内黄金回收价格水涨船高 足金回收价达每克元左右 遵循纯度定价原则 [1] - 水贝市场作为黄金批发集散地 足金价格仅为每克元左右 由当日黄金行情加上工费构成 工费根据款式复杂程度通常在元之间 [1] 品牌金店与投资产品价差 - 周生生 老凤祥 老庙黄金 周大福等品牌金饰价格高达每克元至元 [3] - 投资金条价格显著低于金饰 周大福和六福珠宝金条为每克元 周生生为元 周六福低至元 主因金饰包含设计工艺和品牌溢价 [3] - 黄金回收时纯度相同则价格统一在每克元上下浮动 品牌溢价和工艺价值归零 K金回收价取决于含金量 K金约每克元 K金仅为元 [3] 黄金投资渠道与价格 - 银行纸黄金人民币报价在每克元到元之间波动 日内波幅较小 [4] - 黄金ETF以纯金制品为标的物 在交易所交易且基于黄金价格 [4] - 熊猫金币具收藏属性 一套熊猫金套币报价数万元 单枚克熊猫金币售价超万元 [4] 技术分析与市场驱动因素 - 短期黄金价格有望突破美元并测试美元阻力位 关键支撑位在美元 美元和美元 上行阻力位在美元 美元 目标为更高点 [6] - 金价运行在多条移动平均线之上 视为积极信号 [6] - 美元指数波动推动金价上涨 国际局势不确定性削弱美元信心 黄金作为避险资产吸引力提升 [6] 当前市场价格与保值性 - 国际金价波动 国内基础金价稳定在每克元左右 品牌金饰价格维持每克上千元 [6] - 黄金回收价达原价七至七五折 保值率远高于一般奢侈品 [6]

黄金市场表现与前景 - 2025年上半年现货黄金价格累计上涨25.7%，创2007年下半年以来最大半年涨幅 [1] - 地缘局势风险加剧、美元走弱、各国央行持续购金等因素支撑金价中长期震荡上行 [1] - 多家权威机构对2025年下半年黄金价格持积极态度，长期牛市达成共识 [1] - 世界银行分析师团队预期未来18个月内黄金价格前景偏向上行 [1] - 本轮黄金牛市由"避险需求"和"抗通胀属性"共同驱动 [1] 黄金投资渠道分类 - 主流投资渠道分为"实物类""金融类""衍生类"，风险、流动性、投资门槛差异显著 [3] - 投资者需结合风险承受能力、资金规模、投资目标和能力选择合适产品 [3] 现货黄金投资特点 - 具有24小时T+0交易、高流动性、杠杆交易、低门槛、回报快等特性 [4] - 价格持续波动为短线投资者提供丰富获利机会 [4] - 仅持有香港黄金交易所认可牌照的平台（如金荣中国）可提供现货黄金交易服务 [4] 银行纸黄金投资特点 - 记账式黄金业务，通过电子账户买卖，不交割实物 [6] - 价格与国际金价挂钩，支持T+0交易，部分产品可双向交易 [6] - 无交易杠杆且点差费用较高，不适合长期持有 [6] - 部分银行已暂停纸黄金交易业务，适合有银行理财经验的投资者 [6] 实物黄金投资特点 - 最直接传统的黄金持有方式，包括投资金条、纪念金币、黄金饰品等 [7] - 投资者可切实拥有黄金产品，适合长期持有 [7] - 买卖手续费较高，流动性较差，适合资产量大、追求安全的长线投资者 [7]

近期金价波动情况 - 截至2025年6月25日国际金价报3322 93美元/盎司 较前一日暴跌46美元 跌幅1 37% 创两周新低 [1] - 国内金饰价格周大福 六福等品牌降至1012元/克 单日跌8元 深圳水贝批发市场跌至785元/克 [1] - 4月初金价曾因避险情绪涨至1033元/克 近期累计跌幅超20% [1] 暴跌原因 - 中东局势缓和 特朗普宣布以色列与伊朗达成停火协议 避险需求骤减 [2] - 美联储政策鹰派 鲍威尔表示需更多时间评估关税对通胀的影响 降息预期推迟至9月 [3] - 技术面破位 金价失守3350美元关键支撑位 触发程序化抛售 [4] 影响金价的核心因素 - 地缘政治与避险情绪 中东冲突曾推动金价单日飙升60美元 停火后避险资金撤离 若停火协议破裂或伊朗封锁海峡 金价可能反弹至3500美元 [5] - 货币政策与经济数据 美联储观望态度 鲍威尔强调需确认通胀下降才降息 美元走强压制金价 [6] - 美国财政赤字 特朗普"大而美"法案或增赤字2 8万亿美元 长期利好黄金 [7] - 通胀压力 关税推高物价 美国平均关税率达16% 但传导滞后致金价短期承压 [8] - 供需与市场行为 全球央行连续3年增持超1000吨/年 黄金占外汇储备比例达20% 为1965年来新高 [9] 消费与投资趋势 - 黄金ETF特点 低门槛几百元起 高流动性T+0 紧密跟踪金价如南方上海金ETF 适用普通投资者 [10] - 银行纸黄金/积存特点 无储存成本 支持定投 但存在点差 适用长期储蓄型投资者 [10] - 实物黄金特点 心理安全感强 但溢价高工费30-40元/克 流动性差 适用传承需求或极端避险者 [10] 未来展望 - 短期1-3个月 金价或维持3300-3400美元区间震荡 突破需依赖中东冲突升级或美联储降息信号 [12] - 关键观察点 6月25日鲍威尔国会证词是否软化鹰派立场 伊以停火协议执行稳定性 [13][14] - 长期2026年 机构预测分歧显著 看涨如高盛 美银预测央行购金+美元信用弱化推动金价至4000美元 看跌如花旗预测投资需求疲软或致金价回落至2500美元 [15][16]