美国6月PMI数据表现 - 制造业PMI为52 略高于市场预期的51 但与上月持平 表明制造业增长势头勉强维持 [1] - 服务业PMI为53.1 超出预期但较前一个月下滑 达到两个月来最低点 [1] - 综合PMI降至52.8 创两个月新低 显示整体经济活动增速正在放慢 [1] 价格与成本压力 - 商品价格因关税相关成本上升飙升至三年来最高水平 [1] - 服务业价格上涨 主要原因是食品等原材料进口关税提高增加了服务提供商成本负担 [1] - 企业通过提价应对关税带来的成本上涨 这将逐渐传导至消费者层面 [2] 贸易与需求状况 - 出口连续下降 商品和服务出口都受到影响 可能反映全球需求疲软或报复性关税结果 [1] - 国内需求看似增强 但主要是企业提前增加库存所致 并非真正的消费或投资增长 [1] 经济前景与政策 - 美国经济处于"增长放缓加通胀升温"复杂局面 PMI数据体现经济韧性也暴露潜在风险 [2] - 美联储暂时保持利率不变 继续观察短期因素如关税及供应链问题对通胀的影响 [1] - 政策制定者需在抑制通胀同时避免过度紧缩 白宫贸易政策将直接影响未来经济前景 [2]

市场表现 - 上周市场整体放量震荡下行 周内日均成交额约12150亿元 短期内震荡承压局面或延续 [1] - 风格上价值优于成长 大盘跑赢小盘 行业上银行通信电子表现靠前 美容护理纺织服饰医药生物表现靠后 [1] 宏观展望 - 国内基本面显示内需有所修复但地产汽车等消费数据走弱 端午假期后各线城市新房成交面积明显低于去年同期 仅北京新房销售强于去年 [2] - 油价及反内卷带动大宗商品价格反弹 油化工相关产业弹性更大 但产能过剩问题仍存 未来价格回落风险大 [2] - 中东冲突导致WTI原油价格从55美元升至75美元 若冲突持续升级可能加速全球滞胀进程 [3] - 美联储维持联邦基金利率4.25%-4.50%区间 继续缩表 美国关税政策和经济方向不确定性较强 [3] 行业与板块 - 贵金属板块存在机会 金价维持高位可能利好黄金股 [5] - 军工板块基本面订单回暖未充分计价 伊以冲突持续性或较强 [5] - 高分红板块有望受益于政策资金支持 [5] 市场展望 - 7月政策窗口期临近 市场定价逻辑从基本面向政策预期过渡 政策刺激或推动市场脉冲式走高 [4] - 主题热度收窄 大盘方向弹性和性价比或更高 7月前三周可能展开政策交易 历史显示大盘弹性或高于小盘 [5] - 哑铃策略较优 关注贵金属军工高分红等板块 [5] 技术信号 - MACD金叉信号形成 部分个股涨势良好 [6]

地缘政治与市场影响 - 特朗普宣布以色列和伊朗已达成全面停火协议，万斯表示美国上周末的轰炸已达到目的 [1] - 中东冲突升级担忧加剧导致通过霍尔木兹海峡的船舶数量明显下降 [3] 货币政策与利率动态 - 香港金管局总裁余伟文指出港美息差扩大至3%-4%，港汇逼近7.85弱方兑换保证水平，金管局已通过买入港元卖出美元减少银行体系流动性 [1] - 美联储副主席鲍曼表示可能支持最早7月降息，条件是通胀继续下降或就业市场走弱 [1] - 美联储古尔斯比认为若贸易政策影响消失应继续降息，但对滞涨环境尚无明确政策应对措施 [2] - 欧央行行长拉加德重申将采取依赖数据和逐次会议的方法确定货币政策立场 [1][2] 宏观经济数据 - 美国6月标普全球制造业PMI初值持稳于52（2月以来最高），原料支付价格指数上升5.4点至70（四年来最大升幅） [2] - 欧元区6月综合PMI初值50.2（低于预期的50.5），制造业PMI连续36个月停留在49.4 [2] - 德国6月综合PMI初值从48.5升至50.4，法国则从49.3降至48.5 [3] 金融市场表现 - 美股三大指数集体上涨：道指涨0.89%至42581.78点，标普500涨0.96%至6025.17点，纳指涨0.94%至19630.97点 [4] - 国际油价暴跌：美油主力合约跌8.95%至67.23美元/桶，布油主力合约跌8.37%至69.16美元/桶 [5] - 贵金属价格窄幅波动：COMEX黄金期货微跌0.04%至3384.40美元/盎司，白银期货微涨0.09%至36.05美元/盎司 [6] - 美元指数下跌0.39%至98.38，主要非美货币普遍上涨 [6] 亚太市场动态 - 泰国证券交易所临时将上市公司股价每日涨跌幅限制减半，有效期至6月27日 [7] - 印度和马来西亚央行缩减用于削弱本币的衍生品头寸规模，韩国国家养老基金结束对韩元持续五个月的支撑 [7] 稳定币监管政策 - 香港金管局强调更注重稳定币支付应用而非资产增值，首批牌照数量将显著低于市场预期 [1]

美联储官员观点 - 美联储古尔斯比认为关税政策与油价冲击具有相似的滞胀效应 [1]

品浩(Pimco)全球经济顾问Richard Clarida表示，未来数月美国出现滞胀的风险较小，称其出现20世纪70 年代石油危机的可能性很低。他表示，通胀数据"好于预期"，而就业数据则"令人惊喜"，迄今为止，市 场对伊朗遭袭的反应温和，并强调是非常温和。虽然对全球标售需求存在担忧，且对美国财政状况的担 忧加剧，但过去一个月左右美债标售表现"实际上非常好"。 ...

海外经济：动能趋弱 - 美国经济内生动能趋弱，二季度实际GDP年化增速回落0.4pct至3.4%，个人消费（PCE）增速回落0.6pct至1.9%，私人投资（不含库存）增速回落0.8pct至0.4%，地产（-4.4%）及建筑（-3.4%）分项加速收缩 [2] - 就业形势稳健，周频首次申领失业金人数回落0.3万至24.5万，中东局势恶化增加通胀压力，Truflation日频通胀指数上行8bp至2.14% [2] - 财政政策保持扩张立场，周频财政盈余达到$185亿，弱于季节性水平，货币政策保持观望立场，美联储6月议息会议按兵不动，点阵图显示多数委员预测年内降息1-2次 [3] 海外市场表现 - 美股基本持平上涨0.1%，关税冲击最大阶段已过，美股可能重新进入震荡上行趋势，但估值偏高且通胀压力限制上行空间 [4] - 美债利率高位震荡，建议维持中短久期美债配置，长久期债券暂时回避 [4] - 美元短期可能因避险属性反弹，中期若滞胀可能走弱，人民币走势偏中性，央行稳汇率信号强烈但中美利差倒挂带来压力 [4] - 黄金价格或延续上涨趋势，地缘冲突和央行购金是主要驱动因素，若伊朗关闭霍尔木兹海峡可能强化涨幅 [5] 中国经济：冷热不均 - 内需方面，汽车消费热度延续，6月前两周乘用车日均零售销量4.8万台同比增长17%，房地产销售进入淡季，6月1-21日30大中城市新房日均成交面积同比下降8.6%，二手房成交均价较年初下降10% [7] - 外需方面，6月中国出口增速或继续放缓，港口货物和集装箱吞吐量同比增速分别为0.29%和3.81%，对美出口有所修复但非美地区出口增速高位回落 [8] - 货币方面，央行加快落地结构性政策工具，6月18日宣布在上海"先行先试"结构性货币政策工具创新，流动性方面上周净投放资金1,021亿 [8] 中国财政收支 - 5月财政收支增速放缓，全国一般公共预算收入同比增速0.1%，税收收入增速下降至0.6%，非税收入增速转负至-2.2%，国有土地出让收入同比增速再次转负至-14.6% [9] - 支出端全国一般公共预算支出同比增长2.6%，增速较前值下降3.2pct，债务付息（4.4%）和社保就业（11.1%）等民生刚性支出增速较高，基建类支出增长放缓 [9] 中国策略 - 债券市场偏强震荡，短端利率债表现较强，长端信用债较优，建议标配国内债券，中短久期信用债打底，关注固收+产品配置机遇 [11] - A股短期缺乏政策和基本面催化，上证指数震荡下行0.5%，流动性偏宽松但房地产复苏仍需巩固，港股震荡回调风险犹存，恒生指数自高位下跌1.52% [12] - A股结构方面价值风格相对占优，小盘风格强势但面临高拥挤风险，港股配置维持中高配红利资产、标配恒生科技的观点 [12]

市场表现 - 上周全球股市涨少跌多，美股三大指数表现分化，纳指和道指上涨，标普 500 小幅回调；欧洲市场三大主要指数集体回调；亚太地区表现分化[3] 联储动态 - FOMC 会议保持利率不变，点阵图显示内部分歧加深，年内支持不降息、降息一次、降息两次、降息三次的票数分别为 7、2、8、2；2026 年支持加息一次、按兵不动、降息一次、降息两次、降息三次、降息四次、降息五次的票数依次为 1、5、4、5、2、1、1[3] 人事相关 - 美东时间周五收盘后，川普表示考虑“解雇鲍威尔”，历史上仅有两次在任联储主席被总统质疑到提名继任者的情况，分别是 2017 年耶伦和 1965 年威廉·马丁[3] 策略建议 - 建议分批逢低布局 SVIX、SVXY 等做空波动率资产[3] 风险提示 - 海外通胀反弹超预期、全球经济景气度不及预期、地缘政治局势超预期[3][46]

【宏观因素影响下铜市场现状及投资策略分析】政策刺激下，中国5月消费成亮点，但出口增速放缓， 制造业投资增速回落，房地产市场降温，内生动能待提振。美联储6月议息会议维持利率不变，点阵图 预计年内降息50bp，内部表态偏鹰派。官员下调今明两年GDP增长预期等，美国"滞胀"风险犹存。美联 储理事沃勒预计关税不显著推高通胀，最早7月可降息。中东局势不明，原油价高，增加成本与通胀预 期。 原料端，铜矿现货加工费微提至-43.7美元/吨，维持低位，铜矿偏紧。国内铜矿港口库存从81.2万 吨降至71.2万吨。 冶炼端，用现货铜矿的冶炼厂亏损近2920元/吨，用长协铜矿的盈利从40元提至60元/ 吨。中国冶炼厂与Antofagasta第二轮谈判本周开启，Antofagasta坚持-15美元报价，中方未明确接受，下 周将进行第三轮谈判。 需求端，5月消费淡季叠加铜价高，国内铜材开工率小降。持仓方面，市场参与 度下滑，沪铜持仓降但仍处高位，近月持仓虚实比低，短期挤仓风险降。 库存方面，国内铜社会库存 小降，美铜库存升，伦铜库存降，全球铜显性库存小降。因伦铜库存持续降，现货升水拉升，挤仓风险 发酵。 投资观点认为，近期宏观情绪反复 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美联储会议基调偏鹰，有色板块高位震荡，各金属品种受宏观、供需等因素影响表现各异，铜价短期高位震荡，锌价长空逻辑不变，镍和不锈钢价格弱势震荡 [2][10][87][204][205] 根据相关目录分别进行总结 有色金属价格监测 - 美元指数现值98.8，日跌幅0.01%，周涨幅0.63%，年跌幅8.96%；汇率CNH现值7.1837，日跌幅0.06%，周涨幅0.03%，年跌幅1.58% [7] - 工业硅、碳酸锂等品种价格有不同程度涨跌，如工业硅现值7390元/吨，日跌幅1.07%，周涨幅0.61%，年跌幅32.73% [7] 铜（CU） - 宏观因素中性，政策刺激下中国5月消费有亮点但经济内生动能待提振，美联储表态偏鹰，中东局势不明增加成本和通胀预期 [10] - 原料端利多，铜矿现货加工费小幅回升但维持低位，国内铜矿港口库存下降 [10] - 冶炼端中性偏空，现货铜矿冶炼厂亏损，长协铜矿冶炼厂盈利增加，与Antofagasta谈判未达成一致 [10] - 需求端中性偏空，5月消费淡季叠加铜价高位，国内铜材开工率回落 [10] - 持仓中性，市场参与度下滑，沪铜持仓下降但维持高位，近月持仓虚实比低，挤仓风险下滑 [10] - 库存偏多，国内铜社会库存去库，美铜库存走高，伦铜库存下滑，全球铜显性库存去库，伦铜挤仓风险发酵 [10] - 投资观点震荡偏强，短期铜价维持高位震荡，建议单边短期高位震荡，套利沪铜正套 [10] 锌（ZN） - 宏观因素中性，中东冲突升级，中国LPR不变，美联储预计今年降息两次但暗示滞胀风险增加 [87] - 原料端偏空，国产加工费持平，进口加工费上调，锌精矿港口库存去化但后续供应有望稳定宽松 [87] - 冶炼端偏空，6月预计产量环比增加，7月部分炼厂有检修计划产量或下滑 [87] - 需求端中性，淡季抑制终端需求，抢出口热潮已过但关税扰动影响出口需求，山东环保检查影响镀锌开工 [87] - 库存中性，社库转为累增，后续库存转折点渐明 [87] - 投资观点看空，建议单边逢高空，套利观望 [87] 镍（NI） - 宏观因素中性，中东局势不确定，美联储表态偏鹰，关注海外关税政策及经济数据变化 [204] - 原料端中性偏多，印尼HMA持稳微跌，矿端有支撑但火法冶炼厂库存增加采购需求或减弱，国内港口库存增加 [204] - 冶炼端中性偏空，5月纯镍产量减少，镍铁成交价下跌，镍盐成本回落但采购需求弱，部分硫酸镍企业有减产预期 [204] - 需求端偏空，不锈钢消费淡季，库存增加，成交偏弱，新能源产销高位但原料库存积压 [204] - 库存中性偏空，LME镍库存增幅明显，国内库存小幅下降 [204] - 投资观点弱势震荡，建议单边短线区间偏空，套利观望 [204] 不锈钢（SS） - 宏观因素中性，中东局势不确定，美联储表态偏鹰，关注海外关税政策及经济数据变化 [205] - 原料端中性，印尼镍矿升水坚挺，镍铁价格下跌 [205] - 供给端中性偏空，6月部分钢厂有减产计划但量级有限，钢联预估6月粗钢排产有变化 [205] - 需求与库存偏空，不锈钢社会库存增加，成交偏弱，下游订单弱，关税有不确定性 [205] - 基差中性，期现基差走弱 [205] - 投资观点弱势震荡，建议单边短线反弹布空，套利无 [205] 工业硅（SI） 未提及 碳酸锂（LC） 未提及 多晶硅（PS） 未提及

行业投资评级 - 强于大市，维持 [2] 核心观点 - 贵金属脉冲行情结束后回调，长期美国滞胀概率加大，看好贵金属板块，建议择机超配 [5] - 铜价高位震荡，未来或围绕贸易和宏观定价持续震荡，以 C3 成本 95%分位 - 9350 美金为底部支撑，关税落地价格调整是做多机会 [6] - 看好铝价上行，中美贸易缓解铝价向好，库存去化，逼仓逻辑或弱化但抢出口逻辑持续，不过能源价格提升可能使铝价和电解铝厂盈利分化 [6] - 5 月稀土出口数据创新低，6 月价格反弹，看好出口管制放松下稀土价格上行 [7] - 铀价重启上涨，下半年或开启上涨行情 [7][8] 各目录总结 板块行情 - 有色金属行业本周涨幅 -3.14%，排名第 26 [17] - 本周有色板块涨幅排名前 5 公司为贵绳股份、东阳光、宜安科技、东睦股份、恒星科技；跌幅排名前 5 公司为北矿科技、志特新材、大地熊、宁波韵升、华阳新材 [18] 价格 - 基本金属：LME 铜涨 0.13%、铝涨 2.34%、锌涨 0.86%、铅涨 0.13%、锡跌 0.27% [20] - 贵金属：COMEX 黄金跌 1.98%、白银跌 1.15%、NYMEX 钯金涨 1.69%、铂涨 4.08% [20] - 新能源金属：LME 镍跌 0.33%、钴持平、碳酸锂跌 0.41% [20] 库存 - 基本金属：全球显性库存铜去库 12511 吨、铝去库 5439 吨、锌去库 5004 吨、铅累库 18731 吨、锡去库 357 吨、镍累库 7506 吨 [34]