核心财务表现 - 1H25实现营收138.8亿元人民币 同比增长204.4% [1] - 毛利润97.6亿元 毛利率70.3% 同比提升6.3个百分点 [1] - 经调整净利润47.1亿元 同比增长362.8% 净利率33.9% [1] - 公司指引2025年集团收入至少300亿元 经调整净利润率预计35%左右 [1] 分区域渠道表现 - 中国收入82.8亿元 同比增长135.2% 占比59.7% [1] - 亚太地区收入28.5亿元 同比增长257.8% [2] - 美洲地区收入22.7亿元 同比增长1142.3% [3] - 欧洲及其他地区收入4.8亿元 同比增长729.2% [3] - 线下渠道：中国零售店443家 机器人商店2437间 亚太零售店69家 美洲零售店41家 欧洲零售店18家 [1][2][3] - 线上渠道：中国线上增长212.2% 其中抽盒机增181.9% 天猫增230.7% 抖音增168.6% 亚太线上增546.7% 美洲线上增1977.4% [1][2][3] IP与品类结构 - 5个IP收入超10亿元：THE MONSTERS、MOLLY、SKULLPANDA、DIMOO和CRYBABY [3] - THE MONSTERS收入占比34.7% 星星人系列成最快增长IP 占比近2.8% [3] - 毛绒玩具晋升第一大品类 占比从24H1不足10%大幅提升至44% [3] 运营效率提升 - 毛利率提升因海外高价产品占比提升贡献4个百分点 降低外采商品和促销优化成本贡献1.5个百分点 授权费模具费占比下降贡献0.8个百分点 [4] - 销售费率同比下降6.7个百分点至23.0% 管理费率同比下降4.0个百分点至5.6% [4] 投资建议与预测 - 全球化与IP矩阵构筑竞争壁垒 [4] - 上修2025-2027年经调整净利润预测至111/170/212亿元 较上次预测分别上调70%/77%/72% [4] - 维持买入评级 [4]

核心财务表现 - 2025年上半年实现营业收入46.59亿元，同比增长8.16% [2] - 归母净利润12.03亿元，同比增长7.37% [2] - 海外营收6.07亿元，同比增长26.63% [10] - 研发投入2.95亿元，同比增长9.44% [7] 战略方向 - 聚焦三大战略坐标：全球化、数字化、可穿戴化 [3] - 以AI技术为支点加速战略升级，推动"硬件+AI+生态"模式 [2][3][7] - 通过本地化团队深耕海外市场，复制泰国成功模式至其他区域 [9] - 参与全球大型展会并建立国际战略合作（如Safe Life、Inogen） [10] 产品业务表现 - 呼吸治疗解决方案营收16.74亿元（+1.93%），家用呼吸机产品增速超40% [5] - 血糖管理及POCT解决方案营收6.74亿元（+20%），动态血糖监测（CGM）京东首发日销量突破13000台 [5] - 家用健康检测解决方案营收10.14亿元（+15.22%），电子血压计实现双位数增长 [5] - 急救解决方案营收1.36亿元（+30.54%），多款产品获欧盟MDR认证 [5] - 临床器械及康复业务营收11.34亿元（+3.32%） [6] - 618期间销售总额突破6亿元，健康监测、呼吸健康、轮椅康复三大品类全网销量领先 [6] 技术创新与产品进展 - 推出30余款革新产品包括动态血糖仪CGM第5代、涡旋制氧机、房颤筛查电子血压计等 [7] - 全球首款可持续监测血糖16天的CGM产品（Anytime 5）达到iCGM标准 [6] - 产品全面IoT化，发布AI医疗大模型与"AI agent健康管家" [7] - 取得国际注册认证85项，支撑全球市场推广 [10] 品牌与行业地位 - 蝉联家用医疗器械全网销量榜首，CGM产品销售额同比增长165% [6] - 入选国家工信部"首批中国消费名品" [6] - 获"国家数字领航企业""国家未来产业创新发展领军企业"等称号 [6] - 代表中国医疗器械企业参与全球竞争，出口规模持续扩大 [11]

汽车行业整体表现 - 2025年7月汽车销量259.3万辆，同比+14.7%，环比-10.7%；1-7月累计销量1,826.9万辆，同比+12.0% [3][19] - 乘用车7月销量228.7万辆，同比+14.7%，环比-9.8%；商用车7月销量30.6万辆，同比+14.1%，环比-17.1% [3][19] - 7月经销商库存系数1.35，较6月1.42下降；合资品牌库存系数1.29，进口品牌1.56，自主品牌1.34 [3] 乘用车细分结构 - 分车系：自主品牌市占率69.8%同比+3.9pct，欧系/日系/美系/韩系分别占12.9%/9.6%/6.2%/1.5% [4][21] - 分级别：A级车占比38.6%同比+1.2pct，B级车28.7%同比-1.6pct，C级车13.9%同比-0.3pct [5][21] - 分价格：0-10万元车型市占率21.2%同比+6.3pct，30万元以上车型12.7%同比-3.2pct [5][21] 重点车企销量表现 - 自主品牌：吉利汽车同比+57.7%，上汽通用五菱同比+76.8%，比亚迪同比+0.1%，奇瑞汽车同比+18.5% [6][23] - 合资品牌：一汽大众同比+0.9%，上汽大众同比-1.8%，上汽通用同比+181.7% [23] - 新势力：小鹏汽车同比+229.4%，零跑汽车同比+126.9%，特斯拉同比-8.4%，理想汽车同比-39.7% [23] 折扣率变化 - 7月行业整体折扣率回收：上旬16.0%环比-0.70pct，下旬15.8%环比-0.20pct [7][8] - 燃油车折扣率19.9%环比-0.90pct，新能源车折扣率11.0%环比-0.30pct [9][11] - 合资品牌折扣力度高于自主品牌 [10] 新能源车表现 - 7月新能源汽车销量118.97万辆，同比+20.0%，渗透率45.9%同比+2.1pct [19] - 纯电动车销量74.38万辆同比+31.5%，插电混动车销量44.59万辆同比+2.8% [19] - 重点自主品牌新能源占比：比亚迪100%，吉利汽车53.1%，长安汽车51.8% [23] 商用车细分市场 - 货车7月销量26.4万辆同比+13.8%，客车销量4.2万辆同比+16.3% [12] - 1-7月货车累计销量212.1万辆同比+3.1%，客车累计销量30.7万辆同比+9.7% [12] 行业热点事件 - 世界人形机器人运动会在京开幕，涵盖天工、宇树科技等头部企业参赛 [14] - 华为系新车密集发布：岚图知音预售价22万元起，问界M8纯电版预售价37.8万元起 [15] - 英伟达发布Cosmos系列模型，智元机器人推出GE统一世界模型平台 [14] 投资建议方向 - 乘用车推荐智能化与全球化自主品牌：吉利汽车、比亚迪、理想汽车、小米集团 [16] - 零部件关注智能化领域：伯特利（智能驾驶）、继峰股份（智能座舱）、拓普集团（T链） [16] - 机器人产业链推荐：拓普集团、伯特利、银轮股份等汽配转型企业 [16]

核心财务表现 - 2025年上半年销售回款额63.10亿元，同比增长19.63% [1] - 归母净利润3.82亿元，同比增长0.43% [1] - 营业总收入64.63亿元，同比增长3.69% [1] - 智慧城服业务营收58.22亿元，同比增长7.65% [1] 环保装备业务 - 环保装备销售额25.85亿元，同比增长15.27%，连续24年行业第一 [2] - 环保装备总销量6194辆，市占率18.8% [2] - 新能源环保车辆销量1847辆，市占率32.6%，连续3年行业首位 [2] - 产品型号超500款，覆盖传统清洁装备、新能源清洁装备及清洁机器人等全场景解决方案 [2] 技术创新与产品突破 - 全球首款智慧网联清洁机器人集群"峰群"实现作业效率300%提升 [3] - 全场景新能源装备矩阵能耗较传统产品平均降低16% [3] - 智云平台日活跃用户突破8万，接入物联网设备19.4万台，设备在线率超90% [6][7] - 日处理数据量超5亿条，构建国内最大环卫作业工况数据库 [7] 海外市场拓展 - 海外业务收入同比增长59.55% [1][3] - 智能高机业务同比增长132.3% [1] - 通过意大利、泰国生产基地辐射欧洲及东南亚市场，同步加大中亚、中东、非洲、美洲投入 [3] 城市服务业务 - 在运营项目合同总额546.46亿元，年化合同额67.31亿元 [4] - 新签约项目31个，新增合同总额23.35亿元，新增年化合同额8.25亿元 [4] - 业务覆盖全国14省份，待执行合同总额363.06亿元 [4] 研发与标准化建设 - 累计拥有有效专利1399项，其中发明专利630项，行业第一 [6] - 主导或参与制定国际标准2项，行业标准1项，团体标准1项 [6] - 智云平台总投资2.5亿元，基于多模态大模型技术构建双智能引擎 [6] 数据业务与智能化生态 - 数据标注业务建立行业竞争优势，为AI模型迭代提供数据基石 [7] - 通过自研T-BOX终端建立"端管云"协同系统，实现人车物事实时互联 [6] - 积极探索自营绿色再生资源分拣中心业务，实现垃圾回收机械化、少人化、信息化 [5] 战略方向与运营管理 - 以"三智战略"为指引，聚焦数字化、大单品、全球化方向 [9] - 通过智能装备与智慧服务双板块发力，优化业务结构并提升运营效率 [9] - 强化"抓回款、控风险"工作，把握行业复苏契机实现高质量订单突破 [5]

公司战略与投资 - 上汽MG品牌宣布投入100亿元资金用于新能源市场拓展 计划未来两年内推出13款新能源车型 涵盖纯电 插混和增程等多种动力形式 [1] - 公司采取"买现在"与"搏未来"双轨策略 在更新燃油车型（如2026款MG5）维持当前销量的同时 全力押注新能源领域 [1] - 品牌定位兼顾"国民车"与"梦想之车" 产品价格跨度从6万元级MG5至32万元Cyberster跑车 品牌向上为长期战略 [3] 技术研发与合作 - 与OPPO深度合作开发开放型手车互联系统 基于ICCOA联盟支持多品牌安卓及苹果手机互联投屏 首搭于MG4 EV全球车型 [2] - 采用手机与车机双屏互动技术 实现APP零成本上车 强调不替代用户手机而是延伸数字生态至车内空间 [2] - 布局半固态电池技术 液体含量仅5% 续航里程达1000公里 通过上汽与清陶协同研发大幅缩短产业化进程 [2] 市场表现与全球化 - 2025年上半年欧洲市场销量达15.31万辆 逆势增长18.6% 截至2025年6月全球累计出口量突破300万辆 居中国汽车出海第一品牌 [3] - 在全球市场提供汽油 HEV 纯电等多类产品 保持"年轻 风尚 智趣"的统一品牌标签 [3] - 针对中外用户造型偏好差异（海外偏好硬朗动感 国内倾向柔和精致）进行设计平衡 全新MG4融入Cyberster元素 [3] 产品与品牌定位 - 新能源产品策略强调技术底蕴 依托上汽集团在电池 智能座舱 智能底盘等底层技术积累进入市场 [1] - 重新定义"年轻"为心态与个性化表达而非年龄概念 通过个性 智能与技术实现"YOUNG FOREVER"品牌覆盖 [3] - 采用全球化与本土化并行策略 既深耕欧洲市场又回归国内发力 既开放合作又坚持核心技术自研 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][4] 核心观点 - Q2归母净利润同比+37.8%超预期 龙头充分受益于国内外周期共振 [2] - 2025H1归母净利润52.2亿元(同比+46.0%) 扣非归母净利润54.1亿元(同比+73.1%) [2] - 国内外毛利率显著提升 H1销售毛利率27.6%(同比+0.8pct) 净利率11.9%(同比+2.5pct) [3] - 全球化与电动化战略持续推进 新能源产品收入40.3亿元(同比+23%) 多类电动产品市占率行业第一 [4] 财务表现 - 2025H1营业总收入447.8亿元(同比+14.6%) 单Q2收入236.0亿元(同比+11.2%) [2] - 分业务收入: 挖掘机175.0亿元(同比+15.0%) 起重机械78.0亿元(同比+17.9%) 混凝土机械74.4亿元(同比-6.5%) [2] - 盈利预测: 2025-2027年归母净利润预测85.0/111.4/127.1亿元 对应PE 21/16/14x [1][4] - 现金流表现优异: H1经营性现金流量净额101.3亿元(同比+20.1%) [3] 业务亮点 - 挖掘机业务受益国内周期上行与出口底部回暖 [2] - 起重机业务表现优异 主要受益国内风电等结构性需求好转 [2] - 海外毛利率31.2%(同比+1.0pct) 受益于出口产品结构改善 [3] - 全球化产能布局完善 印尼/美国产能持续扩张 [4] - 电动化产品竞争力突出 电动搅拌车/挖掘机/起重机/泵车市占率均居行业第一 [4] 行业展望 - 2025年为国内周期上行起点 预计维持2-3年上行景气周期 [4] - 海外短期非洲/印尼需求高景气 长期中国品牌市占率持续提升 [4] - 7月内外销挖机保持高增速 国内非挖降幅显著收窄 [2]

核心观点 - 菜鸟集团全球化业务占比已超过50% 外部业务占比高于阿里集团内部业务 公司从阿里生态配套转向市场主导角色 [1] - 公司致力于将跨境物流时效从平均5个工作日压缩到5个自然日 [3] - 通过重资产模式建立全球物流基础设施 包括海外eHub和9个国家自建尾程配送网络 [5] - 海外电商渗透率提升是确定性趋势 中国电商渗透率近40% 大部分国家仅10%-20% [6] - 物流时效提升对复购率影响显著 时效每提升1天复购率可跳涨两位数 [9] 业务结构转型 - 全球化业务占比超五成 外部业务占比已高于阿里集团内部业务 [1] - 公司转型为独立面向全球市场的全链路物流服务商 [1] - 发展历程分为三阶段：1.0时代（技术平台） 2.0时代（跨境仓储配送） 3.0时代（全球化市场化） [4] 全球网络建设 - 跨境物流网络覆盖200多个国家和地区 [2] - 欧洲G2G解决方案支持35个国家互发电商快递 覆盖99%欧洲地区 实现泛欧3日达 [2] - 自建海外尾程配送网络已拓展到9个国家 [5] - 在香港和比利时列日建设eHub基础设施 按几十年规划部署 [5] 产品结构变化 - 5美元10日达产品占主力产品约70%份额 [8] - 10美元5日达产品占比逐步提升至20%-30% [8] - 2美元20日达产品占比快速下降 [8] 战略发展方向 - 将欧洲和东南亚等一带一路共建国家作为投入重点 [5] - 通过重资产基建换取时效话语权 用技术杠杆撬动性价比 [9] - 目标将中国快递业的效率革命复制到全球市场 [9] - 头部服务商集中度提升 市场门槛不断提高 [9] 行业趋势判断 - 跨境GMV中约33%为物流供应链相关成本费用 [9] - 海外电商市场发展持续加速 电商渗透率存在巨大提升空间 [6] - 5美元10日达将成为跨境电商新基建 [9] - 物流时效需求持续提升 效率优化是跨境商业模式关键 [9]

核心财务表现 - 2025H1营收214.47亿元 同比增长16.95% [1] - 2025H1归母净利润48.05亿元 同比增长37.33% [1] - 2025Q2归母净利润27.75亿元 同比增长31.47% 环比增长36.72% [1] - 扣除汇兑影响后2025H1归母净利润仍保持19.65%增长 [1] 盈利能力分析 - Q2毛利率达38.48% 较Q1的35.40%环比提升3.09个百分点 [1] - Q2销售净利润率24.07% 环比提升3.57个百分点 同比提升1.83个百分点 [2] - 2025H1整体利润率22.42% 同比提升3.32个百分点 [2] - 扣非净利润率23.57% 环比提升3.52个百分点 同比提升1.91个百分点 [2] 业务驱动因素 - ASP大幅增长推动收入提升 [1] - 高附加值玻璃占比提升包括智能全景天幕玻璃 可调光玻璃 抬头显示玻璃 超隔绝玻璃等产品 [1] - 海外业务价量齐升 主要来自美国和欧洲市场 [1] - 美国市场2025H1净利润贡献4.33亿元 同比增长11.80% [2] 汇兑与资本开支 - 2025H1汇兑收益达6.02亿元 [2] - 2025H1资本开支28.61亿元 其中美国生产基地支出4.70亿元 安徽生产基地支出7.90亿元 福建生产基地支出5.28亿元 [2] 发展前景 - 美国产能顺利爬坡 欧洲市场份额提升 中国车企出海形成三重助推 [2] - 全球扩张进入10年上行周期 [2] - 智能化与全球化推进盈利能力升级 [2]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [2][11] 核心观点 - 2025年上半年营收138.8亿元同比+204.5% 归母净利润45.7亿元同比+396.5% 经调整纯利47.1亿元同比+362.8% 增长迅猛 [3] - 全球化扩张空间广阔 海外市场天花板远未达到 欧美高消费力市场及中东南美等空白市场提供长期增长动力 [5][11] - IP矩阵多元化运营能力卓越 THE MONSTERS系列收入48.1亿元同比+668% 占比34.7% Labubu已成世界级IP [6] - 盈利能力显著提升 2025H1毛利率70.3%同比+6.3pct 净利率33.0%达历史最高水平同比+12.8pct [10] - 新品类与多业态孵化打开成长空间 毛绒品类收入61.4亿元同比+1276% 乐园饰品店等新业态持续丰富 [4][6][10] 分区域业绩 境内业务 - 国内收入82.8亿元同比+135.2% [4] - 线下渠道收入50.8亿元同比+117.1% 零售店443家新开12家 平均店效创新高 [4] - 线上渠道收入29.4亿元同比+212.2% 抽盒机/天猫/抖音增速均高于线下 [4] - 会员数5912万环比+28% 人均支出增长 预售模式推动合同负债达8.5亿元同比环比均3倍以上增长 [4] 境外业务 - 海外收入55.9亿元同比+314% [5] - 亚太收入28.5亿元同比+258% 线下/线上收入15.3/10.7亿元同比+204%/+547% 门店69家新开30家 [5] - 美洲收入22.7亿元同比+1142% 线下/线上收入8.4/13.3亿元同比+744%/+1977% 门店41家新开31家 [5] - 欧洲及其他收入4.8亿元同比+729% 线下/线上收入2.8/1.6亿元同比+570%/+1359% 门店18家新开9家 [5] 产品与IP表现 - THE MONSTERS收入48.1亿元同比+668% 核心IP Labubu 3.0系列热度火爆 [6] - 新锐IP CRYBABY收入12.2亿元同比+249% 星星人半年收入达3.9亿元 [6] - 经典IP MOLLY/SKULLPANDA/DIMOO收入分别为13.6/12.2/11.1亿元同比+74%/+112%/+192% [6] - 毛绒品类收入61.4亿元同比+1276% 成为第一大品类 手办/MEGA/衍生品收入51.8/10.1/15.5亿元同比+95%/+72%/+79% [6] 财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润110.7/155.4/203.2亿元 [11][12] - 对应PE 38.3/27.3/20.9倍 [11][12] - 预计营收增长率2025E 149.19% 2026E 36.76% 2027E 29.10% [12]

核心财务表现 - 2025年上半年总收入93.93亿元人民币 同比增长21.1% [1][2] - 上半年毛利41.57亿元人民币 毛利率提升至44.3% [1][2] - 公司股东应占利润9.06亿元人民币 同比下滑22.6% [1][2] - 经调整净利润12.79亿元人民币 同比增长3% [1][2] - 第二季度总营收49.7亿元人民币 同比增长23.1% [2] - 第二季度经调整净利润6.9亿元人民币 同比增长10.6% [2] 收入驱动因素 - 中国内地名创优品品牌收入增长11.4% [1] - 海外市场名创优品品牌收入增长29.4% [1] - TOP TOY品牌收入增长73% [1] - 毛利率提升原因：海外收入占比提升、高盈利能力产品组合优化、TOP TOY毛利率提升 [1] 门店与GMV数据 - 截至2025年6月30日全球门店总数7612家 其中国内4305家 海外3307家 [3] - 本季度国内净增30家门店 海外净增94家门店 [3] - 上半年GMV总计约167亿元人民币 [3] - TOP TOY门店总数达293家 [3] TOP TOY业务表现 - 第二季度营收4亿元人民币 同比增长87.0% [3] - 获得淡马锡领投 投后估值约100亿港元 [3] - 预计全年增长70%至80% 门店净增50至60家 [3] - 定位专业潮玩品牌 与名创优品形成差异化价格策略 [3] 海外市场发展 - 美国市场第二季度营收同比增长超80% [4] - 美国新开门店店效为老店1.5倍 坪效高出近30% [4] - 海外市场区域占比排序：亚洲（中国除外）>北美洲>拉丁美洲 [4] - 采用高势能商圈标杆大店模式提升品牌势能 [4] IP发展战略 - 采用"授权IP+签约艺术家IP"双轨驱动模式 [4] - 已与迪士尼、三丽鸥等国际IP合作 [4] - 战略性签约9位潮玩艺术家 包括"右右酱"设计师 [4] - 预计今年签约数量将显著突破并保持快速节奏 [4] 股东回报与资本运作 - 派发中期股息每股ADS 0.29美元 [1] - 上半年股份回购及派息合计约10.7亿元人民币 占经调整净利润84% [1] - 上半年股份回购金额超2024年全年 [1] 业绩展望 - 预计第三季度收入增长25%至28% [4] - 预计三季度调整后经营利润同比增长双位数 [4] - 预计2025年全年收入同比增长不低于25% 高于此前22%的指引 [1][4] - 预计收入节奏逐季加速 [4]