业务市场情况 - 摩托车链系统连续9年（2016 - 2024年）市场综合占有率第一位，与春风动力、钱江摩托等国内外知名大排量摩托厂商建立长期合作关系 [1] - 成为HRC车队2025赛季世界摩托车越野锦标赛及全日本摩托车越野锦标赛的官方赞助商，融入国际顶级赛事 [2] - 船舶链业务处于市场开拓和产品技术储备阶段，竞争对手主要是韩国东宝，收入规模小未对整体业绩构成重大影响 [7] - 2024年农业机械链系统同比增长6.45%，工业设备链系统同比增长4.34%，工业设备链海外出口业务受欧洲等市场萎靡影响增速与去年持平 [8] - 2024年自行车链系统实现销售收入1579万元，E - bike业务定位高端配套，未涉足售后维修市场 [4] - 2024年汽车链系统实现销售收入2.09亿，同比增长11.44% [5] 研发与项目进展 - 微型链系统项目攻关机器人灵巧手传动技术，处于早期技术探索与储备阶段 [3][6] - 高端装备关键零部件产业园项目从事研发、生产、销售大型农机用链系统及总成等产品，合作客户有德国CLAAS、凯斯纽荷兰等 [12][13] - 工业自动化传动部件生产线建设项目本年度实现效益14,283,882.43元（指利润） [7] - 募投项目“工业自动化传动部件生产线建设项目”“发动机链生产线建设项目”“技术中心创新能力提升建设项目”均已结项 [15][16] 财务相关情况 - 2025年一季度无形资产从1.50亿增加到2.47亿，主要是购买高端装备关键零部件产业园项目土地；管理费用从1799万增加到2410万，主要系咨询费、设计费、管理服务费增加 [6] - 2025年第一季度销售费用增长，因强化市场开拓与品牌影响力，加大核心产品推广力度 [6] - 2025年一季度营业收入3.95亿，同比增长6.32%；归母净利润5384万元，同比增长100.09%；扣非归母净利润3026万元，同比增长16.45%；经营活动净现金流489万元，同比增长109.96%，主要因收到政府补助2700万元影响净利润约2300万元 [7][10] - 非经常性损益主要来源于政府补助等偶发性项目，公司按准则对其确认、计量和披露，规范管理非经常性项目 [12] - 需退还1,137.50万元成长奖励已计入其他应付款，退还计划按协商进展及协议约定推进，对现金流无重大影响 [9] 其他情况 - 美国市场出口业务收入占总收入比重不足1.5%，受新关税政策影响较小 [4] - 泰国工厂目前以生产摩托车链系统及工业链系统为主，未来将拓展农业机械、工业设备的传动和输送系统及园林锯链等产品布局 [6] - 公司自制设备占整体设备比重14% [14] - 2025年第一季度在建工程投入主要为征和（浙江）有限公司项目一期建设增加、待安装设备增加 [14] - 2025年第一季度租赁负债为240.19万，因部分原有合同到期重新签订，新合同租金或租期调整致未来付款义务现值上升 [14]

公司H股全球发售 - 海南钧达新能源科技股份有限公司启动H股全球发售程序 拟发行6343 23万股H股 其中香港公开发售占10% 国际配售占90% 另设15%超额配售权 [2] - 发行价格区间预计为每股20 40-28 60港元 每手交易单位100股 入场费约2888 84港元 预计5月8日在香港联交所主板挂牌交易 [2] - 全球发售预计募集资金总额约15 54亿港元 净额14 34亿港元将重点投向海外市场拓展 75%用于建设年产能5GW的海外光伏电池生产基地 8%投入N型TOPCon等先进技术研发 7%用于完善海外销售网络 剩余10%补充营运资金 [2] - 公司引入珠海高景新能源 现代直投新能源科技两家基石投资者 合计认购约4 93亿港元股份 占全球发售规模的31 5% [2] 公司行业地位与财务表现 - 钧达股份是全球领先的专业光伏电池制造商 2024年N型TOPCon电池出货量在专业厂商中占比24 7% 位居全球第一 整体光伏电池出货量全球市场份额达17 9% 排名行业第二 [3] - 2022-2024年其净利润分别为7 17亿 8 16亿和-5 91亿元 2024年亏损主要受行业周期性波动影响 [3] 发行时间表与战略意义 - 香港公开发售期为4月28日至5月2日 最终定价将于5月6日确定 股份预计5月8日上午9时正式挂牌交易 [3] - 华泰金融控股（香港） 招银国际和德意志证券担任联席保荐人 香港公开发售采用全电子化申请 投资者可通过白表eIPO或香港结算EIPO渠道申购 [3] - 此次H股发行标志着钧达股份成为光伏电池行业首家"A+H"上市公司 公司将借助港股平台加速全球化战略 应对全球能源结构调整带来的市场机遇 [3]

文章核心观点 - 泡泡玛特以惊人速度席卷全球市场，股价飙升，新品引发抢购潮，欧美成增长新引擎，全球化战略全面升级 [1][2][4][7][8] 新品引发全球抢购潮 - 4月24日泡泡玛特旗下人气IP LABUBU全球发售第三代搪胶毛绒产品“前方高能”系列，发售当晚“抢labubu”词条冲上微博热搜榜首，多地线下门店大排长龙 [4] - LABUBU过去一年俘获全球年轻人的心，成泡泡玛特“当家花旦” [4] - 3月泡泡玛特国际集团联席COO司德表示看到LABUBU“成为全球超级IP”的可能性，想将其推成未来的米老鼠、皮卡丘 [6] - 得益于成功的IP运营，LABUBU所在的IP THE MONSTES在2024年营收达30.4亿元，同比增长726.6%，成公司旗下营收第一的IP [6] - LABUBU推出的毛绒产品助推毛绒品类实现超1200%的爆发式增长 [6] 欧美成增长新引擎 - 2025年第一季度公司整体收入同比大增1.7倍（170%-175%），远超行业预期，增长步伐较2024年明显加速 [7] - 美洲市场收入同比增长895%-900%，欧洲市场增长600%-605%，亚太地区保持345%-350%的强劲增速，欧美市场成新的业绩爆发点 [7] - 公司在中国市场的收入仍保持95%-100%的健康增长，线上渠道同比增长140%-145%，远高于线下渠道的85%-90%增速 [7] - 花旗认为泡泡玛特的成功在于其强大的IP孵化和变现能力，公司拥有超90个自有或独家IP [7] 全球化战略全面升级 - 4月公司启动五年来最大规模的组织架构调整，在大中华区、美洲区、亚太区、欧洲区设置区域总部，标志其全球化战略彻底转变 [8] - 3月泡泡玛特董事长兼CEO王宁预计北美地区2025年的收入可达整个集团2020年的水平（即25.13亿元） [8] - 在四大区域总部架构下，泡泡玛特将根据各区域特点制定差异化发展策略，东南亚定位为“增长引擎”，欧美为“价值高地”，大中华区为“创新孵化”大后方和营收基石 [9] 股价表现 - 4月25日泡泡玛特APP首次登顶美国App Store购物榜，日内跃升114个位次，并连续两天保持第一，同时跻身免费总榜第四名 [1] - 28日周一泡泡玛特港股盘中大涨超10%创历史新高，截至发稿，股价涨10.27%，报190港元/股，交易额近28亿港元 [2]

关税影响与公司应对策略 - 美国对等关税政策对半导体、汽车和医药等产业产生高度关注，但公司出海业务集中在东南亚新兴市场且营收主要来自国内，因此不受影响 [1] - 公司长期战略为全球化布局，通过技术创新提升产品竞争力并拓展高成长新兴市场，实现国内外协同发展 [1] - 行业分析师认为关税重构医药产业全球竞争力图谱，短期利好国产替代与成本优势企业，长期需依赖创新力与全球化布局 [1] 骨修复材料行业趋势 - 骨修复材料领域存在自体骨、天然骨与人工骨三类，人工骨凭借仿生技术优势（生物相容性、成骨速度等）加速替代天然骨，市场份额从2018年不足30%升至主导地位 [2] - 骨缺损修复材料成为骨科高值耗材第五大品类，公司产品可与其他骨科植入类配合使用，形成错位竞争 [2] - 国产替代趋势显著，进口品牌临床占比高但受政策与技术突破驱动，国产产品技术水平已赶超进口 [3] 国产替代与集采影响 - 国家集采政策为核心驱动力，公司"骼金"产品中标后终端医院数达1800家，较集采前大幅增长 [3] - 中美贸易战关税壁垒与技术封锁加速行业洗牌，医疗器械领域国产替代逻辑强化 [3] - 集采降价对公司营收造成压力，但通过布局标外产品和高附加值产品（骨科、口腔、神外）缓解影响 [4] 全球化与新兴市场布局 - 公司完成德国HumanTech Dental收购，口腔种植产品与"齿贝"协同，打造第二增长曲线 [5] - 海外聚焦东南亚新兴市场，已获马来西亚、印尼、越南注册证，东南亚骨科修复材料市场2023-2028年复合增长率预计21.4%（全球平均7.2%） [5] - 马来西亚技术准入门槛高、印尼人口红利显著、越南性价比优势突出，公司具备技术、成本和渠道三重竞争优势 [6] 供应链与产能扩张 - 核心产品原材料（I型胶原蛋白及羟基磷灰石）即将实现自主可控，胶原蛋白海绵可降本并提升国际价格竞争力 [6] - 潍坊新产线2024年11月投产，新增200万盒年产能（为2023年销量4倍），满足出海与集采需求 [6] - 公司通过技术创新、全球化布局和供应链自主化构建可持续增长底层逻辑 [7]

印尼工厂运营稳定性 - 印尼工厂作为中伟股份海外制造重要基地，其稳定性直接影响全球供应链安全，2025年3月雅加达等地暴雨引发洪水和山体滑坡，但公司表示工厂未受自然灾害影响，生产经营平稳有序 [2] - 公司针对印尼气候特点制定应急处理方案并投保财产保险，验证了海外工厂抗风险设计的有效性 [2] - 印尼生产基地布局与"一体化运营"战略相关，覆盖从上游金属开采到材料生产的全链条 [2] H股上市战略与财务表现 - 2025年4月22日公司向香港联交所递交H股上市申请，计划募集资金用于全球产能扩张、技术研发及供应链优化，联席保荐人为摩根士丹利和华泰国际 [3] - 2022年至2024年公司营收从303.44亿元增长至402.23亿元，但2024年归母净利润同比下降24.64%至14.67亿元，呈现"增收不增利"局面 [3] - H股发行对象仅限于境外投资者及境内合格投资者，可能影响境内市场估值联动效应 [3] 一季度业绩与股东回报 - 2025年第一季度公司营业收入同比增长16.09%至107.87亿元，但归母净利润同比下降18.88%至3.08亿元，扣非净利润降幅达22.62% [4] - 公司2024年度利润分配预案拟每10股派发现金红利3.6元，预计分红3.3亿元，叠加股份回购计划，现金分红及回购总额占归母净利润的40.24% [4] - 公司自2025年4月以来持续回购股份但未披露金额，管理层强调提升可持续发展能力和股东长远利益 [4] 行业与公司定位 - 中伟股份是全球新能源电池材料领域头部企业，专注于镍系、钴系和磷系锂离子电池正极活性材料前驱体（pCAM）供应 [1] - 公司面临全球化布局与资本市场扩张的双重挑战，展现出复杂的发展图景 [1]

2025高工钠电产业峰会与高工固态电池技术与应用峰会 - 2025高工钠电产业峰会将于6月9日在苏州香格里拉大酒店举办，主办单位为高工钠电和高工产业研究院（GGII），总冠名为众钠能源 [3] - 2025高工固态电池技术与应用峰会将于6月10日在同一地点举办，主办单位为高工锂电、高工储能和高工产业研究院（GGII），总冠名为利元亨 [3] 国轩高科2024年业绩表现 - 公司2024年营收达353.92亿元，同比增长11.98%，归母净利润12.07亿元，同比增长28.56%，扣非净利润2.63亿元，同比增长125.86% [3] - 海外收入首次突破百亿，达110.05亿元，同比增长71.21%，海外与中国大陆业务收入占比从二八优化至三七格局 [3][4] - 2025年第一季度营收90.55亿元，同比增长20.61%，归母净利润1亿元，同比增长45.55% [8] 国轩高科全球化战略与布局 - 公司将全球市场分为美洲、欧非、亚太、中国四大板块，各板块市场规模约2000万辆，合计超8000万辆 [5] - 推行属地化生产策略，泰国工厂、越南基地、哥廷根工厂已投入运营，其他海外基地加速建设中 [5] - 美洲市场获得主流整车客户定点，亚太市场巩固Vinfast及TATA并新增战略客户，欧非市场完成多家头部车企定点 [6] 国轩高科技术与产品创新 - 2024年研发投入29.29亿元，同比增长5.83%，占营收比重8.28%，全球设立八大研发中心 [8] - 推出G刻、星晨等多款高性能电池产品，发布第一代全固态金石电池，预计2027年小批量生产并装车测试 [8] - 商用车市场推出G行品牌系列，覆盖重卡、轻卡等领域，并布局低空飞行器、电动船舶等新兴市场 [8] 国轩高科市场地位与储能业务 - 2024年全球磷酸铁锂装机量市占率6.18%排名第三，动力锂电池装机量同比增长73.8%，市占率3.2%排名第八 [6] - 储能电池出货量同比增长200%，市占率6%，全球排名第七，通信储能领域排名第二 [6] - 与澳洲新能源开发商达成超4GWh储能合作，美国展会收获2GWh订单 [8] 科达利公司简介 - 公司主要产品为新能源汽车锂电池精密结构件和便携式锂电池精密结构件 [11] - 国内重点锂电地区完成华南、华东制造基地全覆盖 [9]

公司基本情况 - 公司主要从事LED驱动电源、传感器、控制系统和LED模组等LED照明配套产品的研发、生产、销售和技术服务，致力于为客户提供前沿、可靠、实用的LED照明系统解决方案 [6] - 公司作为国际领先的LED驱动电源及照明配套产品龙头企业，具备前瞻性地识别客户需求以及设计定制化产品的能力 [6] - 公司原有的"INVENTRONICS"品牌LED驱动电源以技术要求相对较高的中大功率为主，而收购的"OSRAM"品牌产品则主要包括各类中小功率室内和室外LED驱动电源产品、LED模组、LED光引擎、电子控制装置 [6] 主要业务及产品 - LED驱动电源主要功能是将外界一次电能转换为LED所需二次电能，在LED整灯成本中占比约为10%-40%不等，其质量的稳定性对LED照明灯具寿命起决定性作用 [8] - 公司的LED驱动电源业务拥有完备的产品序列，完成对各功率各类型产品的全面分布，具有完整的恒流、恒压和多路输出电源产品组合，可以满足各类标准和定制类型的LED电气及光设施 [8] - 智能照明控制系统包括互联的灯具组件、控制器，感应器，控制面板，软件等产品，适用于办公，商业，公共建筑，工业仓储，家居等领域 [9] - LED模组通过将LED按一定的规律进行排布以达到特定的照明效果，在广告牌和标识上应用广泛 [10] - 公司在深耕LED驱动电源的基础上，积极开发探索新能源领域，产品线涵盖新能源车载充电及便携式充电等多样化产品，并推出了用户侧的工商业储能以及户用储能解决方案 [11] 经营模式 - 研发模式：公司借鉴国际优秀企业的研发经验设立专业的研发部门，研发部门有专门针对新技术研究的预研中心，根据市场部门反馈的客户需求，组织人员提前进行技术可行性研究 [11] - 采购模式：公司主要采用以拉动式与推动式相结合的供应链管理策略，大部分原材料均按照订单状况进行常规采购，同时部分电子元器件根据供应商交付能力和销售滚动预测主动锁定供应资源 [12] - 生产模式：报告期内主要采取以销定产为主，通用品备货生产、热销产品库存式生产为辅的生产模式 [13] - 销售模式：公司客户按照销售模式可划分为直销客户和分销客户（即经销商），以直销为主、经销为辅 [14] 业绩驱动力 - 全球化战略保障公司营业收入稳定：公司持续推进全球化发展战略，已经实现生产、销售、研发等各职能的全球布局 [15] - 前瞻性的技术研发保障了公司对市场需求的快速响应：公司深耕LED驱动电源领域多年，始终将技术创新视为企业核心竞争力 [17] - 完备的信息化系统建设为公司决策和业绩赋能：公司顺利完成DS-E相关系统的切换与优化作业，全面达成了从主数据管理、研发系统构建至供应链及销售等核心业务流程的系统建设任务 [18] 重要事项 - 公司决定终止2022年度向特定对象发行A股股票事项 [21] - 公司以自有资金出资1,033.37万元人民币投资杭州华睿嘉银股权投资合伙企业（有限合伙），减资后，公司对华睿嘉银的出资额为566.263万元，所持华睿嘉银的出资比例为4.8193% [23] - 公司拟以现金方式购买OSRAM GmbH、OSRAM S.p.A,直接或通过其子公司及关联公司间接持有的股权资产和非股权资产，交易基础价格为7,450万欧元 [24]

财务表现 - 2024年公司营收创历史新高达到35392亿元同比增长1198% [2][3] - 归母净利润1207亿元同比增长2856%扣非净利润263亿元同比增长12586% [2][3] - 经营活动现金流净额2706亿元同比增长1186%基本每股收益068元同比增长2830% [3] - 加权平均净资产收益率477%同比提升090个百分点 [3] 业务结构 - 动力电池系统营收25648亿元占比7247%同比增长1127%客户覆盖VinFast、奇瑞等海内外车企 [4][6] - 储能电池系统营收7832亿元占比2213%同比增长1298%客户包括PowerCo、华为等 [4][6] - 动力及储能业务合计营收占比超94%输配电产品营收下滑4405%至457亿元 [4][6] 全球化进展 - 海外市场（含港澳台）营收11005亿元同比增长7121%营收占比从2023年2034%提升至3109% [4][6] - 全球设立八大研发中心覆盖中美日新等国泰国、越南、德国工厂已投产斯洛伐克、摩洛哥基地建设中 [7] - 美国密歇根州23.6亿美元电池项目暂停但欧非亚洲市场布局对冲风险 [7] 产品与技术 - 发布G刻PHEV 4C快充电池、全固态"金石"电池（350Wh/kg）、重卡商用电池等动力产品 [4] - 推出Gotion Grid 5MWh储能液冷集装箱、智能移动充电桩等储能产品远销海外 [4] 2025年开局 - 一季度营收9055亿元同比增长2061%归母净利润1亿元同比增长4555% [7]

公司业绩与亏损 - 2024年全年归母净利润预计亏损12亿至15.6亿元，扣非后亏损更达14亿至17.6亿元，创历史新高 [1] - 全年营收预计为84亿至95亿元，同比大幅下滑，四季度单季巨额亏损拖累全年业绩由盈转亏 [2] - 铅回收业务因电池技术升级导致废旧电池供给锐减，叠加行业产能过剩，产品毛利率断崖式下跌 [2] - 锂电产品销售单价快速下降，销售收入同比大幅下降，储能项目交付周期长导致出货量大幅下降 [3] - 公司选择性放弃低毛利订单，海外订单延迟发货，产能利用率不足，进一步降低产品毛利率 [3] 财务风险与资产减值 - 截至2024年9月末，公司总负债高达145.16亿元，资产负债率达73.26%，远超行业平均水平 [4] - 流动负债中应付账款及短期借款占比超70%，账面货币资金仅能勉强覆盖利息支出 [4] - 存货规模51亿元，应收账款39.37亿元，高企的"两金"占用加剧现金流紧张 [4] - 因与新日电动车合同纠纷计提预计负债及存货跌价准备，叠加商誉、固定资产减值，进一步侵蚀利润 [3][4] 业务困境与战略失误 - 铅回收业务曾是重要利润来源，但2024年因政策不确定性和产能过剩被迫减产 [2] - 公司早年布局磷酸铁锂电池技术，但2011年转向民用铅酸电池，错失动力电池黄金十年 [4] - 2013年至2019年斥资30亿元建设的铅炭储能电站因消纳不足和政策变动普遍亏损，最终以1.23亿元剥离 [4] - 转战锂电储能后陷入国内价格战，海外市场拓展受制于高门槛与本地化服务能力不足 [4] 港股IPO计划与市场反应 - 公司筹划发行H股并在香港联交所上市，计划募资用于海外市场拓展、国际并购及补充流动性 [1][5] - 公司寄望通过香港资本平台进军欧洲、北美高价市场，摆脱国内价格战 [5] - 市场对IPO存疑，2025年储能行业或迎最艰难一年，国内市场量价齐跌，海外市场壁垒高企 [5] - 近六个月市值蒸发约35%，投资者担忧"带病上市"可能加剧公司困境 [5] 行业挑战与未来展望 - 技术路线选择风险、多元化布局成本压力、海外市场高门槛是行业共性挑战 [6] - 行业生存法则正从"规模扩张"转向"精益运营"，战略定力与技术创新能力成为突围关键 [6] - 公司港股IPO能否扭转颓势尚待检验，但将为中国储能产业全球化路径提供重要参考 [6]

核心观点 - 公司在疫苗行业整体调整背景下坚持高研发投入、优化合作模式、构建多元化业务布局，以应对行业波动并抢占市场复苏先机 [1] - 公司通过自有管线研发突破和合作模式调整，为后续业绩提供弹性空间 [1][5][6] - 公司积极化解应收账款等经营风险，同时拓展GLP-1等新领域实现业务多元化 [3][6][7] 财务表现 - 2024年全年实现营业收入260.70亿元、归母净利润20.18亿元，2025年一季度营业收入23.74亿元 [2] - 2024年自主产品收入11.82亿元，同比增长14.98% [3] - 2025年一季度经营活动现金流量净额3.04亿元，同比增长107.12% [3] - 应收账款余额从2024年初270.59亿元降至2025年一季度146.45亿元 [3] 研发投入与进展 - 2024年研发投入13.91亿元，研发人员1072人，近五年累计研发投入突破51亿元 [3] - 四价流感病毒裂解疫苗已获批上市 [3] - 冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）批签发批次同比增长16.46%，正处于上市审评阶段 [4] - 三价流感病毒裂解疫苗批签发批次同比上升183.33% [4] - 15价肺炎球菌结合疫苗、ACYW135群脑膜炎球菌多糖结合疫苗获得Ⅲ期临床试验总结报告 [3] 合作模式优化 - 与葛兰素史克调整合作，将重组带状疱疹疫苗独家权利期限从2026年底延期至2034年底，取消最低采购金额限制 [5] - 新增与葛兰素史克在中国大陆地区为期10年的RSV疫苗商业化合作 [5] - 与默沙东调整发货节奏，提升供应链效率和抗风险能力 [6] - 默沙东四价/九价HPV疫苗获批男性接种适应证，开拓男性存量市场 [6] 业务多元化布局 - 通过增资控股宸安生物，拓展GLP-1、胰岛素类似物等领域 [6] - 宸安生物司美格鲁肽注射液已完成Ⅱ型糖尿病临床试验，超重/肥胖适应证处于Ⅲ期临床 [7] - 结核诊断试剂"宜卡"在印尼获批并在中国澳门投入使用 [7] - 23价肺炎疫苗获得菲律宾GMP认证，四价流脑多糖疫苗稳定供应印尼市场 [7] 行业背景 - 2024年HPV疫苗、肺炎球菌疫苗、四价流感病毒裂解疫苗、脑膜炎球菌疫苗等人用疫苗批签发批次均同比下滑 [2] - 自费苗尤其是成人高价自费苗需求下降明显，行业趋势在一季度延续 [2] - 司美格鲁肽制剂2024年全球销售额达292.96亿美元 [7]