资本市场表现 - 地平线机器人-W(09660)正式进入港股通名单，标志着资本市场对其软硬结合技术路径的高度认可 [1] - 上市后股价走势呈现高活跃特征，国内外主流券商积极覆盖，纳入港股通后预计将吸引更多增量资金和长期资金建仓 [1][7] - 华泰证券给予"买入"评级，目标价9.28港元；浙商证券预测公司有望在2027年实现扭亏为盈；信达证券同样给予"买入"评级 [7] 产品与技术优势 - 征程系列计算方案已累计出货突破800万套，2024年在中国OEM高级辅助驾驶解决方案市场份额超40%，居市场第一 [2] - 征程6系列全球首发落地比亚迪天神之眼，已实现规模化量产交付，理想汽车L6智能焕新版Pro车型也搭载了征程6M计算方案 [2] - 发布国内首个软硬结合全栈开发的城区辅助驾驶系统HSD，已与奇瑞集团和大众集团达成量产合作 [3][4] - HSD系统搭载征程6P计算方案，支持硬件可插拔、软件可升级，提供三个版本方案满足不同客户需求 [4] 客户与合作 - 已与超过40家车企及品牌展开合作，涵盖前十大中国车企 [6] - 与比亚迪深度合作，征程2、征程3和征程5计算方案已获得比亚迪信任，征程6系列实现量产交付 [2] - 与奇瑞集团就HSD量产全面合作，HSD将作为奇瑞"猎鹰"的先进方案在星途品牌上全球首发 [3] - 与大众集团通过合资公司酷睿程(CARIZON)加速全场景辅助驾驶全栈方案的研发 [3] 行业前景与公司定位 - 比亚迪全系车型将标配智能辅助驾驶系统，行业接近"全民智能辅助驾驶"时代，地平线作为头部供应商将深度受益 [5] - 公司软硬结合的全栈交付能力使其成为行业智能辅助驾驶技术链里的"最大公约数"，增长可见度及潜在空间极高 [5] - 自2016年提出智能驾驶端到端演进理念，基于自研BPU架构持续迭代，已推出征程2-6系列芯片，技术护城河深厚 [6]

出海加速 - 今年以来中国智能辅助驾驶企业加快出海步伐，5月Momenta、小马智行、文远知行相继与Uber达成战略合作，掀起出海浪潮 [1] - 小马智行Robotaxi服务将在下半年接入Uber平台在中东运营，文远知行计划未来五年新增15座国际城市部署Robotaxi服务 [1] - Momenta的Robotaxi车辆将接入Uber平台，计划2026年初在欧洲落地商业化服务 [1] - 百度萝卜快跑与迪拜道路交通局签署协议，计划部署超1000台智能辅助驾驶汽车，首次在中国以外地区开展规模化测试 [2] - 文远知行在阿布扎比开启纯智能辅助驾驶Robotaxi试运营，部分地区从有安全员逐步进入全无人试运营 [2] 出海模式 - 企业采取多元化出海模式，包括借助国际出行平台开拓市场、与当地政府合作开展Robotaxi服务 [2] - 小马智行采取"渐进式渗透"战略，基于技术成熟度、政策适配性与商业可行性，与当地头部企业合作形成"技术+资本+本土资源"模式 [5] - 百度萝卜快跑将与本地合作伙伴共建完整Robotaxi生态系统，可能探索换电等创新服务 [6] - 行业从早期单点技术测试转向多区域、规模化商业运营部署，采取技术授权、合资运营等灵活合作模式 [3] 技术优势 - 中国企业在无图技术、车路协同等领域已形成具有全球竞争力的成熟技术方案，具备显著成本优势 [3] - 得益于国内复杂路况数据积累，技术泛化能力提升，部署周期大幅缩短 [3] - 小马智行智能辅助驾驶里程已积累超4500万公里，具有高复杂场景运营经验 [7] - 国内一线城市为Robotaxi制定的完备配套政策为海外市场提供可快速复制的"样板间" [7] 驱动力 - 海外部分市场有政策红利与旺盛需求，为企业提供更具盈利潜力的业务增长空间 [3] - 出海有助于满足海外智慧城市转型、老龄化社会需求 [4] - 通过出海融资或拓展海外业务可获得更多资金支持和市场机遇，推动技术发展和商业化落地 [4] - 在政策开放市场差异化布局可抢占先发优势，加速技术方案全球化商业应用 [4] 生态共建 - 企业出海不仅是技术和产品输出，还与当地政府或产业链企业共建智能辅助驾驶出行生态 [4] - 禾赛科技海外客户包括Zoox、Aurora等，正助力Robotaxi行业从技术验证迈向商业运营 [4] - 中国企业通过"技术+资本+本土资源"模式与当地头部企业合作 [5] - 需与本地合作伙伴携手构建完整生态系统，探索创新服务 [6]

产品发布 - 蔚来正式发布智能电动中型轿跑新ET5和智能电动旅行车新ET5T，历经两年研发并升级超500项 [1] - 新ET5和新ET5T整车购买起售价为29.8万元，采用BaaS电池租用方式购买起售价为22.8万元 [1] 外观与内饰 - 新ET5和新ET5T提供9种车身外观颜色和5种内饰色系选择 [1] - 内饰升级包括15.6英寸3K分辨率AMOLED中控横屏和全新高清18.8英寸W-HUD [1] - 新增可选800万像素超高清流媒体内后视镜和双50W风冷无线充电板 [1] - 标配增强版7.1.4杜比全景声音响系统和iPhone数字钥匙 [1] - 座椅舒适性升级，通风、加热、按摩功能提升 [1] - 前挡风采用双层镀银玻璃，隔绝99.9%紫外线和90%红外线 [1] - 标配双层镀银全景天幕玻璃，紫外线防护99.9%，红外隔热率大于99% [1] 底盘与驾驶 - 新车型标配CDC连续阻尼控制系统和4D全域舒适领航功能 [2] - 底盘带来29项悬架硬件升级与优化 [2] - 升级全新EP Mode模式，通过AI动态调整悬架软硬与冷却系统 [2] - 提供日常、赛道、弹射、漂移、跑山5种驾驶场景 [2] 智能化 - 搭载蔚来第三代智能系统NT.Cedar S雪松 [2] - 标配全球首颗车规5nm高阶智驾芯片神玑NX9031和整车全域操作系统SkyOS · 天枢 [2] - 具备中央大脑的可进化智能底盘和NWM蔚来世界模型技术架构 [2] - 智能辅助驾驶服务将于6月底向NT.Cedar S雪松用户推送 [2] - 搭载全新NOMI Mate 3.0，拥有340°范围灵动摇摆幅度 [2] 安全 - 新ET5T升级Cedar S Aquila蔚来超感系统，标配ADB智能多光束大灯 [2] - 新增RCM追尾碰撞预防及保护功能和紧急自主靠边停车功能 [2] - 新增ET9同款影像技术——神玑安全影像和高速爆胎安全控制功能 [2] 公司战略 - 2025年被定位为蔚来的技术收获大年、产品大年、基建大年 [3] - 公司计划依托十年科技创新竞争力，通过系列重磅新产品上市在不同价位段与细分市场中打破和重塑价值标杆 [3]

工信部规范智能驾驶宣传 - 工信部对车企智驾宣传进行明确界定 要求开展组合驾驶辅助测试验证并明确系统功能边界和安全响应措施 [1] - AEBS将成为国家强制标准 所有乘用车和轻型载货汽车都将标配AEBS系统 [1] - 前视一体机方案将成为增量市场主流 利好一体机芯片及整机供应商 [1] AEBS市场现状与前景 - AEBS是汽车主动安全技术核心组成部分 与LDWS、ACC共同构成ADAS基础功能 [2] - 2025年1-2月中国乘用车AEBS整体装配率为56.5% 新能源乘用车装配率达62.9% [2] - 不同价格区间车型装配率差异巨大 32万元以上车型超93% 8万元以下仅2.6% [2] - 新规落地后AEBS市场规模或从2024年380亿元激增至2026年1200亿元 [3] - 市场增长源于N1类载货汽车新增350万辆/年空间和8万元以下车型装配率从2.6%提升至100% [3] 前视一体机技术发展 - 8MP前视一体机方案成本已降至500元左右 摄像头模组+域控制器方案成本仍高达数千至万元以上 [4] - 前视一体机方案预计成为法规给乘用车AEBS带来的主要增量 [4] - 均胜电子2025年开始提供支持所有2级智能辅助驾驶场景的前视一体机 [4] - 均胜电子已获取某海外主机厂客户L2和L2++智能辅助驾驶解决方案业务订单 [4] 行业合作与产品进展 - 均胜电子与东风汽车、黑芝麻智能联合开发的舱驾一体化方案进入量产阶段 [5] - 均胜电子将为某知名自主品牌车企多款车型提供高阶智能辅助驾驶域控制器解决方案 [5] - 辅助驾驶行业法规日益完善 将推动高阶辅助驾驶向L3级智能驾驶进化 [5]

产品发布与升级 - 公司推出新ET5和新ET5T车型，整车购买起售价29.8万元，电池租用方案起售价22.8万元（月租728元起）[1] - 新车型实现超500项零部件升级，全车焕新率达45%，搭载第三代智能系统Cedar S雪松和5nm车规工艺高阶智能驾驶芯片神玑NX9031[1] - 新车型标配激光雷达、4D成像毫米波雷达，采用NWM蔚来世界模型技术架构，支持NOP+领航辅助功能[2] - 基于NWM的智能辅助驾驶服务将于6月底向Cedar S雪松用户推送[3] 产品规划与销量目标 - 2025年计划推出9款新车型，目前已上市6款，包括ET9、新ES6、新EC6、新ET5、新ET5T和firefly萤火虫首款车型[3] - 即将上市车型包括第三代ES8（Q4发布）、乐道L90（Q3上市）和乐道L80（Q4上市）[3] - 2025年销量目标为44万辆，1-4月累计交付6.6万辆，4月交付2.39万辆（同比增长53%），需后续8个月月均交付4.7万辆[3] 基础设施布局 - 计划下半年打通318国道换电路线（成都-拉萨），布局14座换电站[4] - 全国已建成换电站3331座（含高速公路换电站988座），即将建成1000座高速公路换电站[4]

产品发布与定位 - 公司发布全新升级的智能电动中型轿跑新ET5和智能电动旅行车新ET5T [1] - 两款车型历经两年研发，带来超过500项升级，旨在提供更卓越、智能的出行体验 [1] - 车型定位为智能电动汽车，传承公司“纯粹、有温度、未来感、精致”的品牌基因 [1] 外观与内饰设计 - 新ET5以利落线条和流畅车顶曲线提升空气动力学性能与科技美学 [1] - 新ET5T以纯粹车身轮廓和经典旅行车比例营造风格 [1] - 内饰采用全新环抱式座舱设计，配备15.6英寸AMOLED中控横屏，拥有3K高清分辨率和100%广色域 [2] - 标配18.8英寸W-HUD抬头显示系统，新增800万像素超高清流媒体内后视镜，视野比传统后视镜提高3.6倍 [2] 舒适性与空间优化 - 座椅采用全新11层MULTI-LAYER舒适结构，包括新增20mm高回弹海绵和首创NIO AIR海绵复合层 [2] - 两段式坐垫设计、大气袋腰托及头枕优化提升支撑性，后排脚步空间增加，坐垫加长，有效支撑长度提升75mm [2] - 前挡风玻璃和全景天幕采用双层镀银技术，隔绝99.9%紫外线和90%以上红外线，同级独有的双层夹胶侧窗玻璃提升静音和隔热 [3] 底盘与驾驶性能 - 车型标配CDC连续阻尼控制系统和4D全域舒适领航功能，可根据路面反馈实时调整悬挂 [3] - 底盘硬件进行29项升级与优化，包括前束角、前后弹簧、前后防倾杆等改进，带来更平顺稳定驾驶体验 [3] 智能化配置 - 搭载第三代智能系统“NT.CedarS雪松”，配备全球首颗车规5nm高阶智驾芯片“神玑NX9031”和整车全域操作系统“SkyOS·天枢” [3] - 全域领航辅助NOP+功能实现高速、城市快速路、城市地面道路等场景的无间断点到点智能辅助驾驶 [3] - 全新NOMI Mate 3.0为日常出行增添互动体验 [3] 安全性能 - 新ET5T升级超感系统，新增RCM追尾碰撞预防及保护功能、紧急自主靠边停车功能等先进安全配置 [4] 公司战略与行业影响 - 公司创始人将2025年定义为技术收获大年、产品大年、基建大年，依托十年科技创新竞争力 [4] - 通过系列重磅新产品上市，公司品牌正于不同价位段与细分市场中打破和重塑价值标杆 [4]

产品发布信息 - 小鹏汽车将于5月28日发布并交付MONA M03 Max车型，该车型为MONA M03产品线中的顶配版本 [1] - MONA M03 Max车型的指导起售价为15.58万元 [1] 外观设计 - Max版车型新增"星暮紫、微月灰、星雨青"三款车漆颜色，加上原有的"星瀚米、暗夜黑、星云白"共提供六种外观颜色选择 [5] - 用户还可选择50多种官方改色方案 [5] - 前脸配备T型大灯组和主动式进气格栅，侧面采用隐藏式门把手和侧后向摄像头 [5] - 提供18寸低风阻轮毂和19寸熏黑运动轮毂两种选择 [5] 内饰与智能驾驶 - 内饰新增拂晓紫配色 [7] - 配备2颗英伟达Orin辅助驾驶芯片，相比标准版新增1颗毫米波雷达（共3颗）和4颗车外摄像头（共12个） [7] - 前脸区域配备智能辅助驾驶小蓝灯，号称"搭载20万以内唯一高阶智能辅助驾驶" [7] - 支持城市NGP、高速NGP、泊车辅助等智能驾驶功能 [7] 动力性能 - MONA M03 515车型电机最大功率140千瓦，峰值扭矩225牛・米，配备51.8千瓦时磷酸铁锂电池组，CLTC续航515公里 [7] - M03 620和M03 580车型电机最大功率160千瓦，峰值扭矩250牛・米，配备62.2千瓦时磷酸铁锂电池组，CLTC续航分别为620公里和580公里 [7]

行业投资评级 - 计算机行业评级：推荐 [5] 核心观点 车企加速布局机器人赛道 - 2030年全球人形机器人市场规模预计达151亿美元（约1107亿元人民币），CAGR超56% [1][10] - 国内15家车企（广汽、上汽、比亚迪、小鹏等）及供应链企业（华为、地平线等）已入局人形机器人领域 [1][10] - 赛力斯与北航成立合资公司（注册资本5000万元），布局具身智能技术 [10][17] - 小鹏计划2026年推出L3级人形机器人，聚焦工业/商业场景，复用汽车AI技术实现"1+1>2"协同效应 [1][10][22] 智能驾驶技术路线升级 - 特斯拉推进纯视觉FSD方案，华为等厂商坚持激光雷达融合路线，技术路线分歧持续 [30] - 激光雷达成本降至千元级，2024年全球乘用车激光雷达市场规模达6.92亿美元（同比+68%） [39] - 华为乾崑智驾ADS 4支持L3高速商用，与奥迪合作实现燃油车智能化（"油电同智"） [40][42] 自动驾驶企业跨界机器人 - 华为、小米、蔚来等企业拓展中低速自动驾驶机器人，应用场景包括物流、物业、家庭园艺等 [11][43] - 激光雷达厂商禾赛、速腾聚创布局机器人感知技术，前华为智驾CTO创业公司获1.2亿美元融资 [43] 投资建议 受益标的 - **机器人产业链**：祥鑫科技、秦安股份、赛力斯等 [3][12] - **机器人核心部件**：科远智慧、固高科技等 [3][12] - **智能驾驶**：德赛西威、中科创达、四维图新等 [3][12] 行业数据与趋势 - 2024年全球人形机器人市场规模10.17亿美元（约74.56亿元人民币） [14] - 小米CyberOne机器人计划2026年部署超2000台，广汽第三代机器人GoMate已亮相 [15] - 计算机行业本周下跌3.02%，跑输沪深300指数2.84个百分点 [46] - SW计算机行业PE(TTM)为76.80倍，高于历史均值57.58倍 [64]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，给予零跑汽车977亿港元目标估值，对应1.5x 2025e P/S，目标价73港元 [4] 报告的核心观点 - 受益战略合作，2025Q1毛利率超预期，预计2025年全年销量50 - 60万、毛利率10% - 12%、净利润盈亏平衡 [1] - Q1销量强势，B系列新车发布、C系列改款升级有望推动销量持续增长 [2] - 出海表现优秀，持续推进本地化生产 [3] - 零部件业务未来可期，长期有助于获得更好规模经济 [4] 各部分总结 财务表现 - 2025Q1实现收入100.2亿元，同比增长187.1%，销量同比增长162%至87552辆，单车收入同比增长4.9%，毛利率14.9%，同比扭亏，环比提升1.6pct，归母净亏损-1.3亿元，净亏损率1.3% [1] - 预计2025 - 2027年销量约55/75/87万辆，总收入达600/846/998亿元，归母净利润为9.3/33.6/66.2亿元，净利润率为1.5%/4.0%/6.6% [4] 销量情况 - Q1销量87552辆，同比增长162%，C系列占比提升5.7pct至77.5% [2] - 1 - 4月出口量13632台，4月海外终端销量3000台 [3] 产品情况 - 基于全新LEAP 3.5架构的B平台首款车型B10于4月10日上市，上市40天交付量破万；5月15日C10改款上市，C16和C11改款预计6月和7月上市；预计7月B01、Q4 B05上市 [2] - 当前海外销售车型为T03和C10，4月C10增程版海外批发销售，下半年预计增加B10车型 [3] 渠道建设 - 截至2025年3月31日，国内销售门店756家、服务门店449家，预计2025年突破1000家，2025年单店店效同比提升50% [2] - 截至3月底海外建立500 + 家兼具销售和售后服务功能网点，欧洲/亚太分别有450 + /近50家 [3] 智能化发展 - 计划在25H2及26H1分别推出城市记忆通勤和城市NOA等智能辅助驾驶功能 [2] 本地化生产 - 与Stellantis预计2025年底前启动零跑C10马来西亚本地化组装项目，预计2026年中实现欧洲本地化制造 [3] 战略合作 - Q1与中国一汽签署《战略合作谅解备忘录》，与标致雪铁龙订立电驱项目合作协议，合作期限自2025年4月29日至2027年6月30日 [4] 财务指标 | 财务指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 16,747 | 32,164 | 60,006 | 84,634 | 99,811 | | 增长率YoY（%） | 35 | 92 | 87 | 41 | 18 | | 归母净利润（百万元） | -4,216 | -2,821 | 930 | 3,359 | 6,615 | | 增长率YoY（%） | 17 | 33 | 133 | 261 | 97 | | 归母净利润率（%） | -25.2 | -8.8 | 1.5 | 4.0 | 6.6 | | EPS（元/股） | -3.62 | -2.11 | 0.70 | 2.51 | 4.95 | | P/S（倍） | 4.6 | 2.4 | 1.3 | 0.9 | 0.8 | | P/E（倍） | -16.0 | -27.4 | 83.1 | 23.0 | 11.7 | [5] 核心盈利预测 年度 | | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 总销量（辆） | 144,155 | 293,724 | 550,332 | 750,770 | 867,504 | | 总收入（百万元） | 16,747 | 32,164 | 60,006 | 84,634 | 99,811 | | 毛利（百万元） | 80 | 2,694 | 7,796 | 10,492 | 13,866 | | 毛利率 | 0% | 8% | 13% | 12% | 14% | | 归母净利润（百万元） | -4,216 | -2,821 | 930 | 3,359 | 6,615 | | 净利润率 | -25.2% | -8.8% | 1.5% | 4.0% | 6.6% | [13] 季度 | | 24Q1 | 24Q2 | 24Q3 | 24Q4 | 25Q1 | 25Q2E | 25Q3E | 25Q4E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 总销量（辆） | 33,410 | 53,286 | 86,165 | 120,863 | 87,552 | 133,790 | 151,776 | 177,213 | | 总收入（百万元） | 3,486 | 5,378 | 9,856 | 13,444 | 10,020 | 14,467 | 16,371 | 19,148 | | 毛利（百万元） | -50 | 151 | 803 | 1,791 | 1,494 | 1,815 | 1,996 | 2,491 | | 毛利率 | -1% | 3% | 8% | 13% | 15% | 13% | 12% | 13% | | 归母净利润（百万元） | -1,013 | -1,199 | -692 | 82 | -130 | 112 | 241 | 707 | | 净利润率 | -29.1% | -22.3% | -7.0% | 0.6% | -1.3% | 0.8% | 1.5% | 3.7% | [14]

国内AI行业动态 - 大模型算法岗位平均月薪达70107元，AIGC算法工程师和搜索算法岗位紧随其后[5][10] - 小鹏汽车发布年薪最高135万元的自动驾驶算法专家岗位[5] - 小米投入135亿研发芯片，玄戒O1采用第二代3nm工艺制程[10][28][29] - 理想汽车引入芯片领域资深高管，拥有20年半导体行业经验[10] - 脑机接口柔性微电极植入机器人CyberSense问世，可精准植入动物大脑[11][12] 企业AI产品发布 - 昆仑万维发布天工超级智能体，支持多模态内容生成[14] - 腾讯混元发布工业级AIGC游戏内容生产引擎，提升美术设计效率数十倍[16] - 京东云发布九大AI产品和三大行业一体机，助力企业生成数字员工[18][19] - 智元机器人发布灵犀X2全智能机器人，定价10-40万元，预计年出货数千台[19][21] - QQ浏览器升级为AI浏览器，集成腾讯混元和DeepSeek双模型[23] 海外AI进展 - Anthropic发布Claude Opus 4和Claude Sonnet 4，提升编码和推理能力[33] - 特斯拉愿意授权FSD技术给其他车企，正在与多家公司洽谈[34] - 苹果计划2026年推出智能眼镜，与Meta竞争AI设备市场[34] - OpenAI计划推出1亿台AI伴侣设备，目标2025年底前发货[34] - 特斯拉"擎天柱"机器人展示家政技能，可通过语言学习新任务[35] 投融资情况 - 全球AI融资14起，总规模79.5亿元，平均单笔6.625亿元[55] - 国内AI融资10.32亿元，太力科技创业板上市募资4.62亿元[62] - 海外AI融资69.18亿元，Cyera完成5亿美元D+轮融资[68] - 软银获150亿美元贷款支持AI投资，计划收购Ampere Computing[37] - OpenAI数据中心获116亿美元投资，将扩建至8栋建筑[38] 行业趋势与预测 - 2030年中国数据产业规模预计达7.5万亿元，年均增长超20%[31] - 英伟达CEO预计2026年中国AI市场规模将达500亿美元[41] - IDC预测2028年全球新生成数据量达393.9ZB[52] - 开源大模型增多，中美AI技术差距迅速缩小[38] - 谷歌Gemini AI应用月活超4亿，覆盖200多个国家[37][44]