投资评级 - 维持买入评级 目标价60.39元 当前股价50.95元（2025年08月22日）[2][4] 核心观点 - 2025年H1营收29.35亿元（同比增长0.47%） 归母净利润0.87亿元（同比下降77.49%） 业绩符合预告区间但短期承压[1] - 业绩承压主因军品收入确认延迟、高毛利军品占比降低、贵金属原材料涨价及折旧增加[8] - 下半年防务收入确认有望加速 行业确收恢复叠加公司加强回款考核 业绩预计从Q3起持续环比改善[1][8] - 军品景气度回升叠加新兴市场突破 公司营收利润将重回高增长 战新产业订货同比增长超30%[8] 财务表现与预测 - 2025年H1毛利率和净利率显著下滑 主因军品占比下降及成本上升 预计下半年规模效应提升盈利能力[8] - 下调2025-2027年EPS预测至0.99/1.77/2.20元（原预测1.93/2.35/2.77元）[2] - 2025E营收预计65.37亿元（同比增长30.1%） 2026E营收82.46亿元（同比增长26.1%）[3][12] - 2025E归母净利润预计4.51亿元（同比增长30.0%） 2026E归母净利润8.07亿元（同比增长78.8%）[3][12] 业务分析 - 军品业务：作为连接器龙头 下游覆盖广 航天及导弹领域市占率高 将受益于"十五五"规划及装备信息化建设[8] - 民品业务：重点布局商业航天、超算、数据中心等战新产业 数据中心领域提供高速互连及液冷连接器等核心部件[8] - 存货高增反映交付保障需求：2025年H1存货21.71亿元（同比增加49%） 发出商品4.9亿元[8] - 多项"卡脖子"技术突破 民品新兴市场拓展成效显著[8] 行业与估值 - 参考可比公司2025年61倍PE估值（调整后平均）[10] - 公司当前市盈率51.4倍（2025E） 预计2026年降至28.8倍[3][12] - 行业属国防军工板块 公司为航天电器（002025.SZ）[4]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1][5][7] 核心财务表现 - 2025年上半年总营业收入25.73亿元，同比上升50.25% [2][11] - 归母净利润2.16亿元，同比上升17.54% [2][11] - 扣非归母净利润2.02亿元，同比上升18.05% [2][11] - 2025年二季度单季营收16.41亿元，同比上升69.67% [2][11] - 二季度归母净利润1.72亿元，同比上升40.92% [2][11] - 2025H1的ROE（摊薄）为7.16% [2][11] - 预计2025-2027年归母净利润为6.28/9.46/13.86亿元 [5][28] - 当前股价对应PE分别为59/40/27X [5][28] 业务分项表现 - 机房温控业务收入13.5亿元，同比增长57.9% [3][19] - 机柜温控业务收入9.3亿元，同比增长32.0% [3][19] - 算力设备及机房液冷相关营业收入超过2亿元 [3][19] - 国内业务同比增长61.0%，国外业务同比下滑5.92% [3][19] 盈利能力与费用控制 - 2025H1毛利率26.15%，同比下降4.84个百分点 [4][23] - 2024年销售/管理/研发费用率分别为3.91%/4.01%/7.61% [4] - 2025年Q2销售/管理/研发费用率同比分别下降1.72/2.00/3.76个百分点 [4] - 2025H1经营性现金流净额为-2.34亿元，同比下降412.33% [4][23] 客户资源与技术优势 - 拥有英伟达、字节、腾讯、阿里、运营商、华为、比亚迪等头部客户资源 [4] - UQD产品进入英伟达MGX生态系统合作伙伴 [4] - 全链条液冷解决方案Coolinside持续受益数据中心发展 [3][19] - 储能温控行业处于领导地位 [3][19] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年营业收入分别为70.23/98.35/138.78亿元 [6][30] - 预计增长率分别为53.0%/40.0%/41.1% [6][30] - 预计每股收益分别为1.11/1.67/2.44元 [6][32] - 预计ROE分别为18.8%/23.7%/28.1% [6][32] - 当前市净率(PB)为11.15/9.35/7.56倍 [6][32] 行业地位与发展策略 - 全链条液冷开创者，率先推出高可靠Coolinside解决方案 [3][19] - 最早涉足电化学储能系统温控的厂商 [3][19] - 积极拓展海外数据中心业务，扩大客户基础 [3][19] - 在液冷领域加大海外合作与推广力度 [4]

公司业务现状 - 热泵技术装备目前未应用于数据中心建设 [1] - 热泵技术装备未应用于数据中心常用的液冷系统 [1] 技术发展策略 - 公司将持续跟踪行业与技术发展趋势 [1] - 公司将持续关注热泵技术装备与数据中心及相关领域的适配方向 [1] - 公司将持续关注热泵技术装备与数据中心及相关领域的应用前景 [1]

全市场中期业绩概况 - 截至8月21日，全市场1300多家上市公司披露2025年上半年业绩，其中800多家公司营业收入实现正增长，700多家公司归母净利润实现正增长 [1][2] - 营收增长率超过50%的公司有88家，超过100%的公司有23家 [2] - 归母净利润涨幅超过1000%的公司有16家 [3] - 海创药业营收同比增长11899.08%至1316.71万元，贤丰控股营收同比增长2048.03%至6.13亿元，北京文化营收同比增长1944.24%至1.58亿元 [2] - 先达股份归母净利润同比增长超2000%至1.36亿元，智明达归母净利润同比增长超2000%至0.38亿元，容知日新归母净利润同比增长超2000%至0.14亿元 [3] 通信设备行业业绩表现 - 通信设备行业34家已披露报告中，超七成公司营收和净利攀升，25家公司营业收入增长，25家公司归母净利润增长 [1][4] - 6家公司营收增长率超过50%，16家公司归母净利润增长率超过50% [4] - 仕佳光子营收同比增长121.12%至9.93亿元，归母净利润同比增长1712%至2.17亿元 [4][5] - 欣天科技营收同比增长104.99%至1.95亿元，归母净利润同比增长148.82%至0.11亿元 [5] - 鼎通科技营收同比增长73.51%至7.85亿元，归母净利润同比增长134.06%至1.15亿元 [5] - 太辰光营收同比增长62.49%至8.28亿元，归母净利润同比增长118.02%至1.73亿元 [5] 通信设备行业股价表现 - 通信设备板块超七成个股年内股价上涨，近八成公司年内股价实现上涨 [1][7] - 仕佳光子年内股价涨幅超270%，鼎通科技年内股价涨幅超120%，光库科技年内股价涨幅约80% [7] - 业绩高增标的股价涨幅显著跑赢全市场平均水平，形成业绩爆发与股价走强联动格局 [1][7] - 海能达营收同比下滑17.50%至22.59亿元，归母净利润同比下滑42.37%至0.94亿元，东软载波营收同比下滑9.46%至5.04亿元，归母净利润同比下滑76.36%至0.14亿元，两家公司股价年内下跌 [7] 行业增长驱动因素 - 5G网络建设持续推进带动基站设备、光通信模块等核心产品需求增长 [6] - 云计算、数据中心等新型基础设施快速发展拉动服务器、交换机等通信设备采购 [6] - 行业技术升级和国产化替代趋势为相关企业带来市场机会 [6] - AI技术快速发展推动算力基础设施投资激增，资金积极布局相关标的 [8]

（原标题：约旦首条私营海底光缆在亚喀巴完成岸端接入） 约旦佩特拉通讯社8月18日报道，约旦数字城市集团旗下Nightel公司宣 布，"Coral Bridge"海底光缆今日在亚喀巴完成岸端接入，此前已在埃及塔巴完 成铺设。 该光缆全长约15公里，配备高容量光纤，可提供大容量国际数据传输通 道，适用于云计算、人工智能及数据中心业务，并有助于降低数据传输延迟和 成本。接入点位于亚喀巴数字城市数据中心，该中心为开放接入设施，是区域 内最大的中立数据中心之一。 项目由约旦数字城市集团与埃及电信公司合作建设，并得到约埃两国政府 相关部门支持，是两国在数字基础设施领域合作的一部分，也是中东地区近年 来海底光缆项目的重要进展之一。 ...

能源与煤炭行业 - 2025年7月全社会用电量达10,226亿千瓦时，同比增长8.6%，首次单月突破1万亿千瓦时大关[2] - 7月规上工业火电发电量6020亿千瓦时，同比增长4.3%，环比增长21.9%，提振动力煤需求[2] - 秦皇岛港口煤价达707元/吨，月环比提升10.6%，自6月低点615元/吨已修复15.0%[2] 石油天然气行业 - OPEC+宣布继续大幅上调9月产量目标54.7万桶/天，为阿联酋额外增加30万桶/天配额[3] - 8月20日WTI/Brent期货价格较7月末下跌9.5%/7.8%至62.71/66.84美元/桶[3] - 乙烯产能加速优化，欧洲/日本/韩国等小规模、高成本老产能出清与优化明显提速[4] 证券行业 - 券商新开户佣金费率低至万0.8，ETF交易佣金低至万0.5[5] - 2024年行业经纪净收入占营业收入比例约26%，平均净佣金率约万2.0[5] - A股日均成交额14,844亿元，较2024年日均提升40%[5] 建筑与工程行业 - PPP存量项目建设运营指导意见出台，加大财政支持力度[6] - 建筑企业经营性债务解决有望降低应收款风险、缓解负债端压力[6] - 推荐中国铁建H、中国中铁H、中国交通建设、中国中冶、中国建筑[6] 有色金属行业 - 刚果金政府25年2月出台钴产品临时出口禁令，全球钴行业供给端收缩预期明显上升[7] - 若26/27年分别压缩30%供给能力，钴在26/27年的供需平衡分别为-1.7/-4.1万吨[7] - 26-27年钴价中枢有望在35万元/吨以上[7] 互联网与科技行业 - 快手2Q营收350亿，同比增长13%，经调整净利润56亿，同比增长20%[9] - 哔哩哔哩2Q收入73.38亿元，同比+19.8%，调整后归母净利润5.62亿元[11] - 百度集团2Q总收入327亿元，AI云收入占比同比+5.6pp至24.8%[60] 医药与医疗行业 - 康龙化成1H25收入64.41亿元（yoy+14.9%），经调整non-IFRS归母净利7.56亿元（yoy+9.5%）[16] - 惠泰医疗1H25收入12.14亿元（yoy+21.3%），归母净利4.25亿元（yoy+24.1%）[28] - 百普赛斯1H25收入3.87亿元（同比+29.4%），归母净利润0.84亿元（同比+47.8%）[20] 汽车与新能源行业 - 零跑汽车25H1营收242.50亿元（yoy+174.15%），首次实现半年度盈利[45] - 小鹏汽车25H1营收341亿元，同比+133%，Q2汽车销售收入169亿元，同比+148%[52] - 厦钨新能25H1收入75.3亿元，同比+18.0%，归母净利3.1亿元，同比+27.8%[43] 消费与零售行业 - 稳健医疗25H1收入52.96亿元（同比+31.3%），归母净利润4.92亿元（同比+28.1%）[8] - 洽洽食品25H1收入27.5亿元（同比-5.0%），归母净利0.9亿元（同比-73.7%）[12] - 妙可蓝多25H1营收25.7亿元（同比+8.0%），归母净利1.3亿元（同比+86.3%）[32] 电力与公用事业 - 福能股份1H25归母净利13.37亿元（yoy+12.5%），拟首次派发中期DPS 0.073[19] - 香港中华煤气1H25核心利润30.8亿港元（同比-3%），维持中期DPS 12港仙[51] - 平高电气Q2实现营收31.85亿元（yoy+6.23%），归母净利3.06亿元（yoy+0.88%）[37]

核心财务表现 - 2025年上半年营收6.34亿元，同比增长47.53% [1][2] - 净利润1.01亿元，同比增长831.03%，扣非净利润5372万元，同比增长1173.61% [1][2] - 第二季度单季营收3.49亿元创历史新高，同比增长41.68%，净利润0.75亿元同比增长573.34% [1][2] - 第二季度毛利率达35.99%，环比提升3.32个百分点 [2] - 经营活动现金流量净额3.39亿元，同比增长67.70% [2] 业务结构分析 - 晶圆测试收入3.51亿元，占比55.40%，芯片成品测试收入2.54亿元，占比40.09% [2] - 形成覆盖晶圆测试与芯片成品测试的全生命周期测试服务能力 [2] 行业驱动因素 - 受益于智能驾驶渗透率提升、数据中心与AI算力爆发、国产化加速三大趋势 [2] - 2.5D/3D、chiplet或SiP等先进封装测试需求持续增加 [1][2] - 公司通过前瞻性扩大高端测试产能策略实现高效运营 [1][2] 研发与技术实力 - 2025年上半年研发投入8213.4万元，占营收比例12.95% [4][5] - 累计获得发明专利18项、实用新型专利86项、软件著作权85项 [5] - 研发人员499人，占总人数比例23.62%，同比提升1.37个百分点 [5] 市场表现与客户生态 - 股价报收76.2元/股，年内涨幅70.28%，总市值113.5亿元 [1][3] - 客户数量超200家，涵盖紫光展锐、中兴微电子、晶晨股份、兆易创新、中芯国际等知名厂商 [4] - 客户类型覆盖芯片设计、制造、封装、IDM全产业链环节 [4]

股价表现 - 2025年8月21日收盘价25.26元 较前一交易日下跌0.74元 跌幅2.85% [1] - 当日开盘价25.71元 最高价26.32元 最低价25.20元 振幅4.34% [1] - 成交量3.24万手 成交额0.83亿元 [1] 财务表现 - 2025年上半年营业收入5.87亿元 同比增长1.53% [1] - 归属于上市公司股东的净利润1.09亿元 同比增长11.66% [1] - 经营活动现金流净额同比增长26.70% [1] 资金流向 - 8月21日主力资金净流入444.31万元 占流通市值比例0.07% [1] - 近五日主力资金累计净流出2284.07万元 占流通市值比例0.38% [1] 公司业务 - 属于通用设备行业 从事高精度机械零部件及精密型腔模产品研发设计生产销售 [1] - 业务涵盖风能 数据中心等多个领域 [1]

行业投资评级 - 投资评级为"看好丨维持" [12] 核心观点 - 数据中心芯片和单柜功耗持续增长，液冷技术将成为主流散热方案 [6][7] - 液冷技术相比传统风冷具备更高散热效率、低能耗、低TCO等优势 [6] - 单相冷板式液冷当前占比超90%，但未来需向更高功率方案升级 [6][7] - 浸没式液冷技术逐步成熟，冷却介质需求将迎来放量期 [6][8] 液冷技术发展 - 液冷方案分为冷板式、喷淋式和浸没式三种 [19] - 单相冷板式应用占比超90%，是当前主流方案 [6][19] - 浸没式液冷节能优势更突出，技术趋于成熟并开始小规模商用 [6][19] - 英伟达GB300已全面采用液冷设计，未来机柜功率密度可达600kW [7][25] 冷却介质分析 - 单相冷板式主要使用乙二醇溶液(25%)和丙二醇溶液(25%) [8][41] - 双相冷板式以制冷剂、氟化液等低沸点工质为主 [8][41] - 浸没式冷却液需满足高绝缘性、低粘度等要求，主要使用氟化液/硅油 [9][42] - 单个42U标准机柜浸没式方案需用约0.7吨硅油，10万台机柜将拉动7万吨需求 [48] 政策驱动因素 - 国家要求新建大型数据中心PUE不超过1.3，枢纽节点要求更低 [36] - 传统风冷PUE约1.5，液冷可降至1.2以下，政策推动液冷普及 [36] - 空调系统能耗占比从38%降至17.5%可使PUE从1.92降至1.3 [32][35] 投资建议 - 建议关注氟化液相关公司：巨化股份、新宙邦、永和股份、昊华科技 [10][50] - 建议关注制冷剂相关公司：三美股份 [10][50] - 建议关注硅油相关公司：新安股份、兴发集团 [10][50]

业务布局 - 公司旗下顿汉布什公司和冰轮换热技术公司为数据中心提供冷源装备和热交换装置等冷却装备 [1] - 海外制造基地在战术性扩产中 [1] 技术实力 - 顿汉布什公司"变频离心式冷水机组"和"集成自然冷却功能的风冷螺杆冷水机组"两项产品入选工信部《国家绿色数据中心先进适用技术产品目录》 [1] - "变频离心式冷水机组"包含"高压变频离心式冷水机组"和"磁悬浮变频离心式冷水机组" [1] 客户案例 - 国内成功服务国家超级计算广州中心（天河二号）、中国移动（贵州）大数据中心、中国联通西安数据中心、北京四季青数据中心、上海交通银行数据处理中心、恒丰银行总部数据中心、北京中信银行数据中心、杭钢集团云计算数据中心、淮海大数据产业园、深圳梅林数据中心、数字福州云计算中心、武汉大数据产业中心、浙江之江国家实验室等项目 [1] - 海外与多家本土专业集成商合作服务北美、澳大利亚、东南亚、中东项目 [1] 市场表现 - 数据中心冷却装备市场景气度高 [1]