**行业与公司** - 行业：A股市场 - 公司：全A股上市公司（重点涉及制造业、金融、TMT、消费等行业） --- 一、基本面范式变化：全球化视角下的A股 - **上市公司海外业务敞口持续提升** - 制造业龙头境外营收占比从2005年的7%升至2025H1的45%[19] - 高境外敞口企业（境外营收占比≥20%）贡献全A非金融板块39%的利润和35%的市值[19] - 上证指数中，非金融公司境外收入占比从2015年的12.8%提升至2025H1的19.2%（+6.4pcts）[5] - **基本面与国内经济脱敏** - 企业出海推动业绩增长与国内经济指标（如社融）关联度降低[23] - 地产链在上证指数市值占比从2015年的14.5%降至当前的5.5%，消费类市值占比从2020年高点18.3%降至7.4%[5] - **中美格局决定行情节奏** - 2026年行情可能分为三个阶段： - 第一阶段（当前至中美协议落地前）：摩擦频率提高但冲突烈度有限，市场上涨斜率放缓[6] - 第二阶段（协议落地至美国中期选举）：外部环境稳定，A股有望持续上涨[6] - 第三阶段（中期选举后）：外部扰动不确定性增加，重心转向国内[6] - 中证800非金融板块2026年盈利增速预计为5.9%（各季度：-0.2%、9.0%、7.4%、8.1%）[6] --- 二、市场流动性结构变化：绝对收益资金主导，波动率长期下行 - **居民存款搬家以间接入市为主** - 保险、私募、银行理财子成为主要通道，险资持股市值占比从2024Q4的3.1%升至2025Q2的3.8%[57] - 2025年1-9月保险公司原保险保费收入5.21万亿元，同比增长8.8%[45] - **工具型产品替代全市场选股产品** - 行业/主题类ETF净流入3083亿元，宽基ETF（剔除汇金增持）净流出约5100亿元[9] - 主动股基连续11个季度净赎回，2025Q3净赎回2147亿元[51] - **散户行为多元化** - 自媒体和短视频弱化主流媒体声音，抑制群体性亢奋，降低单边市场影响[10] - **市场波动率长期下降** - 绝对收益资金主导（如固收+、量化策略）提高市场内生稳定性[11] --- 三、行业配置三大线索 1. **制造业提质升级：从份额优势到定价权** - 中国制造业增加值占全球28%，但净利润仅占18%（美国占比分别为16%和37%）[12] - 重点行业：有色、化工、新能源[12] 2. **中企出海与全球化** - 海外渗透率初期（＜20%）：汽车、机械；加速期（20%-50%）：消费品、新能源、TMT[13] - 重点行业：机械、创新药、电力设备、军工[13] 3. **AI商业化需新应用场景** - TMT板块公募持仓突破40%，短期博弈加剧[14] - 云侧与端侧AI需突破token计费模式，依赖新应用打开空间[14] - 重点行业：半导体、算力、端侧硬件、AI应用[14] 4. **消费板块等待政策契机** - 消费市值占比仅7.4%，需超预期政策提振内需[14] --- 四、其他重要内容 - **四大投资组合** - 制造升级30（平均市值678亿元）、中企出海30（平均市值1525亿元）、中国AI35（平均市值4940亿元）、新消费15（平均市值2663亿元）[14] - **风险提示** - 中美摩擦升级、国内政策不及预期、地缘冲突、房地产库存消化缓慢等[14] --- **数据来源**：全文基于中信证券研究部对A股2026年策略的预测与历史数据分析（数据截至2025年11月）。

会议概况 - 会议主题聚焦金融赋能产业、AI融合应用等核心议题 [1] - 会议探讨内容包括金融与产业创新交汇、AI技术落地及中企出海新机遇 [1] - 会议形式包括18位嘉宾演讲、两场深度圆桌讨论及案例发布 [1] - 会议旨在直击科技前沿与产业变革，见证新经济动能 [1] 核心议题 - 核心议题之一是金融如何赋能产业发展 [1] - 核心议题之二是人工智能技术的融合与应用 [1] - 具体技术讨论涵盖机器人与大模型等AI技术的落地 [1] - 会议将探讨中国企业出海面临的新机遇 [1]

中企出海战略演变 - 企业出海从增加海外收入占比的“可选项”转变为在全球市场抢占更大份额的“必选项”，是未来5到10年乃至更长期的战略话题[1] - 过去一年，中国企业已准备好在全球市场抢占更大市场份额，标志着出海进入新阶段[1] 出海目的地与商品多元化 - 出海目的地呈现多元化，除欧美外，非洲、东盟、拉美正成为主要目的地[1] - 出口商品类型多元化，从低端制品向“新三样”及更高科技含量商品演进[1] - 海外产能布局成为关键策略，企业将零部件运至东盟等地组装后再出口以优化成本和应对不确定性[1] 中国企业全球竞争力驱动因素 - 持续优化的性价比优势，在保持有竞争力生产成本基础上，产品质量显著提升并已超越全球多数竞争对手[2] - 企业研发投入保持快速增长，研发投入占GDP比重持续攀升，推动产品迭代升级和系统性增强全球竞争力[2] - 依托巨大中国用户群体进行新功能尝试，使产品具备更丰富功能性，在全球市场展现出价廉物美、高科技含量和优质用户体验的独特竞争力[2] 国际投资者关注度攀升 - 国际投资者对中国上市公司全球竞争力关注度攀升，因在全球市场能直观接触越来越多中国品牌，并探究其性价比和综合实力[3] - 过去两三年企业持续强调出海战略，将增长空间锚定全球，促使国际投资者必须评估其全球竞争力[3] - 过去10年、20年，中国企业海外收入占比和利润占比不断提高，海外市场毛利率可能因价格高出20%或30%而更高[3] 受国际投资者青睐的企业特质 - 行业龙头企业有望在全球化扩张中获取更高市场份额[3] - 拥有显著技术优势的企业能通过创新驱动持续提升市场地位[3] - 已完成海外产能布局的企业展现了成熟国际化运营能力，为投资者带来更强确定性[3] 出海挑战与本土化策略 - 出海首要挑战是决定是否在海外建产能及选址，实际运营中会面临政府沟通、土地购买、文化差异等风险[4] - 深度本土化及寻找合作伙伴抱团出海是解决风险的关键途径，当地政府引入中企是希望获得投资和技术以促进本地经济发展[4] - 以泰国要求FDI企业满足一定本土化率为例，企业需培育本地产业链，产业链上下游企业一起出海可形成深度绑定，降低运营风险[4] 未来深化出海所需支持与展望 - 未来出海深化仍需畅通跨境融资渠道、健全海外投资保险体系和产业链协同出海机制[4] - 鼓励企业以“产业链抱团”而非单打独斗方式走出去，形成集群效应，构建更具韧性海外产业生态[4] - 展望2026年，中企出海多元化态势将进一步巩固，出口目的地国别和产品结构多元化将继续并行发展，成为出口保持韧性与增长的关键支撑[5]

文章核心观点 - 中国经济快速发展推动企业实力增强，优秀中国企业正积极拓展海外市场以寻求新增长点 [1][2] - 多点数智作为亚洲领先的零售数智化解决方案服务商，秉持“中国智慧，全球赋能”理念，通过与国际零售巨头合作推进全球零售数智化转型 [1][4] - 中国零售数智化企业出海具备技术优势和成熟业务模式，但面临法规政策复杂性和本土化挑战 [3][5][8] 中国零售数智化企业出海机遇 - 全球经济一体化加速资源全球配置，为企业提供更广阔发展空间，助力业务多元化和国际化 [4] - 中国零售数智化企业具备技术优势和业务模式先进性，在全球零售数智化转型浪潮中迎来出海良机 [4] - 多点数智海外业务已覆盖新加坡、柬埔寨、菲律宾、马来西亚、印度尼西亚、文莱等国家和地区 [4] 中国零售数智化企业出海挑战 - 不同国家和地区法规政策差异大，涉及数据隐私、网络安全、软件合规性等，企业需投入大量精力适应 [5] - 本土化调整需适配当地文化、商业习惯、消费习惯、支付方式等，多语言地区需提供多语言版本产品 [5] - 出海初期品牌知名度低，需长期投入资源积累口碑，并制定符合当地文化的营销策略提升客户留存率 [7] 中国零售数智化企业出海优势 - 中国企业在云计算、大数据、AI等领域技术实力强，产品具备高适配性和成本性价比优势 [8] - 国内成熟业务模式经过复杂市场检验，具备灵活可复制性，可结合当地需求快速实现本土化落地 [8] - AI技术驱动产品优化，帮助海外零售企业提升效率，在复杂市场中精准定位并增强竞争力 [8] 多点数智出海案例与成果 - 公司成立于2015年，2023年按收入和商品交易总额计算均是中国最大零售数智化解决方案服务商 [9] - 2020年与DFI集团战略合作启动国际化，随后与菲律宾SM集团等国际零售巨头达成合作 [9] - 为DFI集团旗下惠康超市、万宁、7-Eleven提供数智化升级，仓储分拣效率提高30%，工作时长缩短2小时，缺货率降至低于3.5% [10][16] - 自助收银系统通过智能调度缓解客流堆积，提升购物体验并降低人事成本 [10][12] 出海商业价值与行业影响 - 多点数智通过与国际零售企业合作提升品牌影响力，成功案例获国际市场认可 [17] - 公司以“技术优势+灯塔效应”双引擎驱动海外布局，输出技术标准并推动全球零售数智化进程 [18] - 为行业提供“技术出海+本地化深耕”的可复制路径，树立国际化拓展标杆 [18]

市场调整概况 - 沪指单周下跌近4%，创业板指重挫6%，超过4900只个股下跌 [1] - 调整表面原因为外部因素：美联储降息预期降温、AI泡沫争论再起、地缘局势紧张 [3] - 股票型ETF近一周净流入超700亿元，其中上周五大跌当日净流入400亿元，显示机构资金逢低买入 [3] 市场估值与情绪 - 当前上证指数估值约为13.6倍，接近合理中枢 [3] - 市场情绪指标回落至年内低点，融资担保比例降至8月初水平，显示恐慌盘已得到释放 [3] 中长期投资策略：关注领域 - 关注被错杀的优质成长股，重点赛道包括国产算力、创新药 [4] - 关注在反内卷政策下供需改善的行业，如纺织制造、商用车领域 [4] - 布局出海先锋企业，预计2026年为中企出海大年，具备将中国制造优势转化为全球定价权能力的企业更可能穿越周期 [4] 中长期投资策略：防御配置 - 高股息资产作为震荡市压舱石，关注周期型红利（煤炭、化工）和潜力型红利（铁路公路、环保） [4] 机构市场展望 - 国内外券商看好2026年A股低波动慢牛行情 [4] - 高盛预计到2027年中国股市有30%上行空间 [4]

宏观展望 - 2026年中国经济有望实现约4.9%的增速，财政赤字率大概率维持在4% [3] - 宏观政策呈现“财政货币双宽松”格局，财政更加积极、货币保持合理充裕 [3][4] - 中美经济周期均呈现“前低后高”，全球格局进入再平衡阶段，人民币汇率温和偏稳 [3] 市场趋势 - 2026年A股市场奠定“低波动慢牛”基础，高盛预计到2027年中国股市主要指数仍有约30%的上行空间 [1][4] - 未来几年可能有多达6万亿元人民币从房产、存款等流向股票市场，A股正从存量博弈走向增量配置 [8] - A股宽基指数波动率步入长期下行趋势，工具型产品逐步抢占传统主观多头产品市场份额 [10] 产业格局 - 中国制造彰显强大韧性，今年前三季度出口增长7.1%，全产业链优势凸显 [2] - 新质生产力相关板块（半导体、高端装备、新能源、创新药等）在总市值中的占比持续提升，A股电子行业市值一度超过银行业 [5][6] - AI算力、算法、数据和应用多环节实现国产化突破，中国超大规模市场为技术迭代提供“规模试验场” [5] 投资主线 - AI与先进制造结合是成长“最强支点”，涵盖上游算力基础设施、中游工业软件、下游智能终端等环节 [9] - “出海+人民币国际化”组合是企业盈利和估值双修的关键，中企向新兴市场输出资本品、零部件乃至整套解决方案 [7][9] - 中美格局决定行情节奏，中美签署协议后到美国中期选举前是做多权益市场的黄金期 [10] 全球化与制度环境 - A股上市公司正陆续转型为跨国公司，A股不仅是中国的A股，也是全球的A股 [7] - 资本市场制度包容性和适应性提升，改革将聚焦营造“长钱长投”制度环境，提升优质金融产品供给 [7][8] - 完善养老金、企业年金等长期资金制度安排，推动上市公司提高分红比例、稳定回购预期 [8]

文章核心观点 - 多家头部券商及国际投行预测，2026年A股市场将在更稳的宏观底盘、更清晰的产业方向和更友好的制度环境支撑下，奠定“低波动慢牛”的基础 [2] - A股在全球资产配置中的权重将明显抬升，中国资产价值的重估有望持续提速 [2][3] 宏观环境与政策展望 - 2025年中国经济有望实现约5%的增速，2026年延续到4.9%左右，财政赤字率大概率维持在4%，增长“有底”、政策“有度”、预期“有锚” [4] - 2026年被概括为“财政货币双宽松之年”，是“十五五”夯实基础、全面发力的起步之年，也是创新育新和风险收敛之年 [5] - 高盛判断到2027年，中国股市主要指数仍有约30%的上行空间，预计未来几年将有数万亿元资金从房地产、低收益债券流向权益资产 [5] 产业格局与新质生产力 - 以人工智能、生物科技、量子技术、航空航天等为代表的新质生产力正在改写市场“主线故事”，AI算力、算法、数据和应用多环节实现国产化突破 [6] - 市场结构向“新经济”倾斜，A股电子行业市值一度超过银行业，新质生产力相关板块在总市值中的占比持续提升 [7] - 研发大模型本身进入规模报酬递减阶段，下一步关键在于AI应用能否在制造业、服务业、出海业务中形成规模报酬递增 [6] 企业出海与全球化 - 中国双循环格局呈现新动向，向新兴市场和“一带一路”国家出口资本品与中间品，逐步替代传统的对美消费品出口模式 [8] - A股上市公司正陆续转型为跨国公司，企业的盈利逻辑从“内需驱动”向“全球需求”扩展，A股公司的定价体系从“区域市场”走向“全球比较” [8] - “出海+人民币国际化”的组合被认为是未来5年企业盈利和估值双修的关键 [11] 资本市场制度与资金流向 - 资本市场制度包容性和适应性明显提升，后续改革将聚焦营造“长钱长投”制度环境，提升优质金融产品供给 [8] - 中国居民权益资产占比依然偏低，下一步改革发力点在于完善养老金、企业年金等长期资金制度安排 [9] - 高盛预计未来几年可能有多达6万亿元人民币从房产、存款等流向股票市场，中国股市正处于从存量博弈走向增量配置的关键期 [10] 2026年A股投资主线 - 主线一为AI+先进制造，涵盖上游算力基础设施、中游工业软件与自动化、下游智能终端场景，被瑞银列为全球股市“最高信心配置” [11] - 主线二为出海与全球化，中国股市正逐步成为“全球新兴产业链”的重要定价场 [11] - 主线三为周期与防御，A股基本面需从全球市场需求审视，中美格局将决定行情节奏，利用ETF等工具型产品进行资产配置成为趋势 [12]

文章核心观点 - 中国企业出海面临巨大机遇但成功率低（不到20%），东盟地区因具备天时（地缘政治友好）、地利（地理距离近）、人和（文化相近）等结构性优势，成为出海首选目的地 [2][3][5] - 东盟私董局通过深度整合政商资源、实战考察和定制化方案，帮助企业突破出海瓶颈，实现供应链优化和新兴消费市场拓展的双重目标 [4][25][30] 东盟出海的结构性机会 - **地缘政治优势**：东盟与中国政治友好度最高，互为第一大贸易伙伴；2024年外交部发布《中国—东盟全面战略伙伴关系行动计划（2026—2030）》，强化政治安全合作 [6][10] - **地理距离优势**：时差小（管理协作效率高）、物流成本低；2024年开通的"东盟快班"使物流时间较原海运缩短22天，效率提升53% [11][15] - **文化距离优势**：东南亚华人约3600万，占全球华人总数68%；华人商业影响力大（如印尼前五大富豪均为华人），中文在商业、教育领域广泛应用 [17][19][20] - **投资数据支撑**：2024年中国对东盟直接投资流量达343.6亿美元，同比增长36.8%，占全球总投资流量的17.9%；制造业占比44.8%，为第一大投资行业 [21][22] 东盟市场的双重机遇 - **供应链出海**：东盟承接中国制造业转移，具备基础设施和劳动力成本优势；制造业投资存量达1985.8亿美元，居行业首位 [22][23] - **新兴消费市场**：东盟六国（新加坡、印尼等）2024年消费总量2.1万亿美元，占GDP的55%（中国不足40%）；7亿人口占全球8.5%，收入增长快、消费意愿高 [23][24] 东盟私董局的运作模式 - **五大组局维度**：组局局长（资源整合）、国别局长（机遇与风险分析）、国别嘉宾（实战指导）、国别资源（政商对接）、学员资源（智慧共创） [30] - **四国主题私董局**：印尼（品牌破局）、越南（供应链布局）、泰国（文化融合）、新马（全球布局与家业传承），每场私董局结合国家产业特点定制主题 [31][32][33][34][35] - **资源整合落地**：对接当地财团（如印尼金光集团、泰国正大集团）、政府机构（如新加坡经济发展局）、中资企业（如小米、TikTok），提供政策、渠道、金融支持 [39][40][80] 私董局的核心价值 - **深度探索**：通过实地考察（工厂、零售终端）和专家辅导（如津上俊哉、秦朔等），重塑企业对东南亚商业环境的认知 [36][38][43] - **实战方案输出**：每个私董局产出可执行的国别商业行动方案，涵盖市场进入策略、组织建设、资源对接等具体环节 [44][45][82]

市场整体展望 - 多家头部券商一致预期2026年A股将延续“慢牛行情”[1] - 市场驱动力将从2025年的估值修复切换至2026年的盈利驱动或基本面验证[4] - 中信证券预判A股将迈向“低波动慢牛”，并将“全球敞口”视为核心变量[3] - 中金公司测算2026年全A盈利增长可能在4.7%左右，高景气和临近业绩改善拐点的行业增多[4] - 国泰海通证券认为“转型牛”升势远未结束，市场高度有望超出共识并挑战十年前高点[5] 市场风格轮动 - 东吴证券提出2026年6月前后可能成为“成长→价值”风格转换的关键时点[7][8] - 产业趋势拐点与流动性拐点被视作风格切换的核心，若AI爆款应用未出现，AI主线或迎调整[8] - 中金公司与华泰证券认为市场风格将更趋均衡，因新经济板块估值溢价偏高而“老经济”板块配置性价比凸显[8] - 国信证券建议全年坚守科技主线，但牛市中期需关注风格轮动，可阶段性关注地产、券商、白酒等滞涨板块[8] 投资主线一：科技成长 - 科技成长板块仍被普遍看好，但关注点从概念转向业绩，聚焦应用端突破[10] - 中金公司建议关注AI技术产业应用兑现，包括算力、光模块等基础设施及机器人、智能驾驶等应用端[10] - 国信证券看好AI应用端表现，具体方向包括AI眼镜、机器人、智能驾驶、AI编程、AI+生物科技[10] - 中信建投提醒警惕科技板块结构性回调风险，建议布局AI、新能源、生物科技等前沿科技赛道[10] 投资主线二：中企出海 - 中企出海成为券商共识的另一大配置主线[11] - 中信证券将中企出海视为重要线索，认为全球化布局将打开利润增长与市值天花板[12] - 中金公司称之为“外需突围”，建议关注家电、工程机械、电网设备、游戏及有色金属等全球定价资源品[12] 投资主线三：周期资源品 - 资源品可能成为科技之后的新投资主线[13] - 中信建投证券明确看好全球货币宽松、供需缺口与补库周期带来的价格弹性[13] - 中金公司建议关注“周期反转”主线，结合产能周期位置，关注化工、养殖业、新能源等领域[14]

市场整体展望 - 多家头部券商一致预期2026年A股将延续“慢牛行情”[1] - 市场驱动力将从2025年的估值修复转向2026年的盈利驱动或基本面验证[4] - 上证指数在2025年创出十年新高，2026年指数预计震荡上行但涨幅放缓[2][4] 市场驱动力切换 - 中信证券提出A股将迈向“低波动慢牛”，“全球敞口”成为核心研判变量，高境外敞口企业贡献了全A非金融板块39%的利润和35%的市值[3] - 中金公司测算预计2026年全A盈利增长可能在4.7%左右，高景气和临近业绩改善拐点的行业增多[4] - 东吴证券指出全A营收和利润同比增速结束了自2021年以来连续4年的下行周期并开启反弹，企业盈利有望进一步回升[4] - 国信证券认为上市企业ROE稳步回升，合同负债同比修复，盈利预期持续上修[4] 资金面分析 - 中金公司指出A股整体估值仍在合理区间，全球资金仍然低配中国，国内居民资金配置需求已被赚钱效应激活[5] - 国泰海通证券认为2026年中国“转型牛”的升势远未结束，市场高度有望超出共识，挑战十年前高点[5] 市场风格轮动 - 东吴证券提出2026年6月前后可能成为“成长→价值”风格转换的关键时点，美元拐点及AI应用进展是核心影响因素[7][8] - 中金公司强调2026年A股市场风格可能更趋于均衡，顺周期行业接近供需平衡[8] - 华泰证券指出新经济板块估值溢价偏高略显拥挤，而“老经济”板块因估值低、预期低，配置性价比逐步凸显[8] - 国信证券建议全年维度坚守科技主线，但牛市中期有风格轮动，可阶段性关注前期滞涨的地产、券商、白酒消费[8] 科技成长主线 - 中金公司建议关注“景气成长”主线，AI技术领域明年有望逐步进入产业应用兑现阶段，算力、光模块、云计算基础设施仍有机会，应用端关注机器人、消费电子、智能驾驶和软件应用等[9] - 国信证券看好AI应用端表现，具体方向包括AI眼镜、机器人、智能驾驶、AI编程、AI+生物科技等五大方向[9] - 中信建投提醒警惕科技板块结构性回调风险，建议布局AI、新能源、生物科技、商业航天、量子科技等前沿科技赛道[9] 中企出业主线 - 中信证券将中企出海视为重要配置线索，认为全球化布局将打开利润增长与市值天花板[11] - 中金公司称之为“外需突围”，建议关注家电、工程机械、商用客车、电网设备和游戏，以及有色金属等全球定价资源品[11] 周期资源品主线 - 中信建投证券明确表示资源品很可能成为A股在科技主线后一条新的主线方向，看好全球货币宽松、供需缺口与补库周期带来的价格弹性[11] - 中金公司建议关注“周期反转”主线，结合产能周期位置，关注化工、养殖业、新能源等领域[11]