报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观面国内十五五规划出台、海外中美关系缓和使市场情绪好转；需求端上周钢厂开工回落、检修增加、铁水产量调整且中期将见顶下滑；供应端铁矿石供应处高位，海外发运量环比回升、到港回落；预计铁矿震荡承压走势 [3][8] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 | 合约 | 收盘价 | 涨跌 | 涨跌幅% | 总成交量/手 | 总持仓量/手 | 价格单位 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | SHFE 螺纹钢 | 3046 | 9 | 0.30 | 5713284 | 2644571 | 元/吨 | | SHFE 热卷 | 3250 | 46 | 1.44 | 2311059 | 1501678 | 元/吨 | | DCE 铁矿石 | 771.0 | 0.0 | 0.00 | 1404210 | 561141 | 元/吨 | | DCE 焦煤 | 1248.5 | 69.5 | 5.89 | 5960825 | 939022 | 元/吨 | | DCE 焦炭 | 1757.5 | 81.5 | 4.86 | 116416 | 49180 | 元/吨 | [4] 行情评述 - 上周铁矿期货震荡，铁水产量回落压制，宏观气氛偏暖支撑；日照港 PB 粉报价 783 元/吨、环比涨 5 元/吨，超特粉 705 元/吨、环比涨 2 元/吨，PB 粉 - 超特粉价差 78 元/吨 [6] - 需求端，上周 247 家钢厂高炉开工率 84.71%、环比增 0.44 个百分点、同比增 2.57 个百分点；高炉炼铁产能利用率 89.94%、环比减 0.39 个百分点、同比增 1.46 个百分点；钢厂盈利率 47.62%、环比减 7.79 个百分点、同比减 17.32 个百分点；日均铁水产量 239.9 万吨、环比减 1.05 万吨、同比增 4.21 万吨 [6] - 供应端，上周全球铁矿石发运总量 3333.5 万吨、环比增 126.0 万吨；澳洲巴西铁矿发运总量 2825.0 万吨、环比增 94.0 万吨；全国 47 个港口进口铁矿库存 15109.49 万吨、环比增 147.62 万吨；日均疏港量 322.07 万吨、降 7.25 万吨 [7] 行业要闻 - 1 - 9 月全国规模以上工业增加值同比增 6.2%，固定资产投资 371535 亿元、同比降 0.5%，社会消费品零售总额 365877 亿元、同比增 4.5% [9] - 2025 年 9 月中国粗钢产量 7349 万吨、同比降 4.6%，生铁产量 6605 万吨、同比降 2.4%，钢材产量 12421 万吨、同比增 5.1% [9] - 1 - 9 月全国房地产开发投资 67706 亿元、同比降 13.9%，房屋施工面积 648580 万平方米、同比降 9.4%，房屋新开工面积 45399 万平方米、降 18.9%，房屋竣工面积 31129 万平方米、降 15.3% [9] - 1 - 9 月全国固定资产投资（不含农户）371535 亿元、同比降 0.5%；第二产业中工业投资同比增 6.4%，采矿业投资增 3.7%，制造业投资增 4.0%，电力等供应业投资增 15.3%；第三产业中基础设施投资同比增 1.1%，水上运输业投资增 12.8%，铁路运输业投资增 4.2%，水利管理业投资增 3.0% [9] - 二十届四中全会提出“十五五”时期经济社会发展主要目标，到 2035 年实现多方面实力跃升、人均 GDP 达中等发达国家水平 [9] - 10 月 25 - 26 日中美经贸磋商形成初步共识，下一步履行各自国内批准程序 [9] - 国家主席习近平 10 月 30 日至 11 月 1 日赴韩出席 APEC 会议并进行国事访问，中美双方就元首会晤保持密切沟通 [9] - 工信部就《钢铁行业产能置换实施办法（征求意见稿）》征求意见，重点区域严禁新增钢铁产能等，各省炼铁、炼钢产能置换比例均不低于 1.5:1 [9] 相关图表 - 包含螺纹、热卷、铁矿石等期货现货走势、基差走势，钢厂吨钢利润、黑色金属冶炼盈亏情况，PB 粉现货落地利润，全国钢铁日产量、钢材产量（旬），全国和唐山钢坯库存、螺纹和热卷社库及增幅、钢材厂库，钢厂螺纹和热卷周产量，钢材表观消费、上海线材螺纹终端采购量，全国生铁粗钢日均产量、当旬量，高炉开工率、盈利钢厂情况，全国电炉运行情况，港口库存（45 港、主港、按铁矿类型）、在港船舶数，日均铁水产量、疏港量，钢厂铁矿总库存、平均可用天数、总日耗，铁矿发货量（澳巴、矿山）、到港量（北方 6 港）、中国到港船舶数等图表 [12][14][17]

国际金价剧烈波动 - 10月22日早盘现货黄金一度跌近3%逼近4000美元关口，随后反弹至4100美元上方 [2] - COMEX黄金早盘亦一度跌超2%逼近4000美元关口，现已翻红重回4100美元上方 [4] - 当地时间10月22日，国际金价出现大跌行情，伦敦金现和COMEX黄金双双跌超5%，单日每盎司均下跌超过200美元 [5] 美联储政策预期 - 美国总统特朗普重申美联储政策利率太高 [6] - 据CME"美联储观察"工具，美联储10月降息25个基点的概率为98.9% [6] - 美联储12月累计降息50个基点的概率为98.7% [6] 地缘政治局势发展 - 乌克兰总统泽连斯基与多国领导人发表联合声明，支持以当前接触线作为谈判起点争取持久和平 [7] - 声明重申国际边界不应以武力方式改变，并强调将继续加强对俄罗斯经济和国防工业的制裁 [7] - 泽连斯基表示乌克兰已完成与欧洲伙伴会晤准备，将签署一项关于防御能力的新协议 [7] 机构观点与市场分析 - 华西证券指出支撑贵金属走强的宏观风险因素显现缓和迹象，包括中美关系边际改善、俄乌冲突地缘紧张局势降温、伦敦白银租赁利率回落 [7] - 花旗银行预计美国政府"停摆"结束及中美协议公布可能推动黄金在未来2-3周内进入震荡整理阶段 [8] - 花旗银行短期内看跌黄金，设定0-3个月目标价为4000美元/盎司 [8]

贵金属市场动态 - 黄金和白银价格连续第二日大幅下挫，黄金一度跌至每盎司4000美元，较前一交易日创下的纪录峰值4381.51美元大幅回落 [1][3] - 白银价格跟随黄金出现暴跌 [3] - 此轮抛售由获利了结、市场对中美紧张局势进一步缓和的期望以及美元走强所引发 [2] 相关矿业公司股价表现 - 悉尼的Northern Star Resources股价暴跌超过8%，Perseus Mining下跌超过6% [3] - 香港上市的紫金黄金国际下跌超过4%，山东黄金矿业下跌近2% [4] - 雅加达的Merdeka Copper Gold股价下跌约4% [4] 市场背景与驱动因素 - 黄金自年初以来已上涨超过60%，此轮涨势建立在美元走弱、降息预期、债券收益率下降以及央行购买等多重因素之上 [1][2] - 对全球前景的持续担忧增强了黄金的避险属性，而害怕错过上涨的情绪也推动了买盘 [2] - 有观点认为，尽管出现回调，但结构性需求依然存在，央行将继续增储，投资者仍对法定货币的持久性存疑 [4][5] 全球股市及外汇市场 - 多数亚洲股市下跌，香港恒生指数下跌0.6%至25863.79点，上海综合指数下跌0.1%至3911.40点，东京日经225指数下跌0.5%至49077.56点 [7] - 外汇市场方面，欧元兑美元微升至1.1608，英镑兑美元微升至1.3376，美元兑日元降至151.70 [8] - 华尔街前一日表现平淡，但纽约道琼斯指数收盘上涨0.5%至46924.74点，伦敦富时100指数收盘上涨0.3%至9426.99点 [8]

报告核心观点 - 美豆优良率降至61%，产区降雨偏少优良率或继续下调，单产后续或存在下调空间；10月国内大豆预期开始去库但四季度豆粕供应预期仍宽松，11 - 1买船进度偏慢，明年一季度豆粕供应仍需补充且来源暂不确定；生猪和禽类养殖短期维持高存栏支撑需求，豆粉性价比高提货处于高位，本周豆粕下游现货成交放量；国内大豆库存增至高位，油厂豆粕库存上升但低于去年同期，短期处于累库周期，饲料企业豆粕库存天数上升；阿根廷出口完成任务恢复关税，内盘反弹但未收复周二阴线；若中美关系缓和预期利多CBOT盘面从成本端利多内盘，M01以逢低做多为主，关注美盘和巴西贴水走势 [7][8] 数据总结 基差数据 - 豆粕主力合约基差（张家港）9月25日涨跌情况：大连83（-7），天津 - 17（3），张家港3（0），东莞 - 27（3），湛江 - 7（-7），防城3（3）；43%豆粕现货基差有不同数值和变化；菜粕现货基差广东为169（17） [5] 价差数据 - 豆粕 - 菜粕现货价差（广东）为523（-12），盘面价差（主力）有不同时间的数值 [5][6] 升贴水与汇率数据 - 2025年大豆CNF升贴水（美分/蒲），巴西涨跌 - 20，美元兑人民币汇率7.0865 [6] 盘面榨利与毛利数据 - 巴西盘面榨利为289元/吨，有不同月份的盘面毛利数据 [6] 库存数据 - 中国港口大豆库存、全国主要油厂大豆库存有不同年份的变化数据；饲料企业豆粕库存天数上升，全国主要油厂豆粕库存有不同年份的变化且低于去年同期 [6][8] 开机和压榨情况数据 - 全国主要油厂开机率和大豆压榨量有不同年份的变化数据 [6]

**行业与公司** 中美关系缓和受益行业（创新药、恒生科技、金融股）及科技细分领域（人形机器人、新能源、有色建材）[1][5][6][10] 中国创新药企业（依赖美国外包业务）[1][5] 金融板块（券商、银行）[1][8][10] **核心观点与论据** **中美关系进展** - TikTok协议达成标志着中国对美让步 可能促使美国降低对华关税[1][2][4] - 特朗普计划2025年10月初在韩国会晤中方元首 2025年底或2026年初大概率访华[1][2][5] - 中美关系缓和将提升市场风险偏好 为恒生科技、创新药等板块提供积极政策环境[1][5][6] - 美国务卿卢比奥将先行访华安排事宜 是重要观察节点[1][7] **市场与行业影响** - 创新药领域：中美技术限制政策在特朗普访华前大概率不会出现 行业依赖美国外包业务[1][5] - 金融板块：中央持续增强股市支持力度 长线资金呈小幅流入 券商盈利预期良好[1][8] - 科技股分化：科创50ETF资金持续流出 高位成分股风险高；人形机器人板块（特斯拉产业链、高端装备）资金持续流入[9][10] - 建议关注板块：人形机器人、新能源、有色建材、恒生科技、创新药及金融股[10] **其他关键内容** - 中国积极促成特朗普访华以提升国际地位 对博弈国家（如欧盟）形成威慑[7] - 整体投资策略建议持股过节而非持币过节[10] - 特朗普可能通过施压第三方国家（如墨西哥）强化对华博弈[6]

中国宏观经济数据发布 - 9月22日公布中国9月一年期和五年期贷款市场报价利率LPR [2] - 9月22日公布中国8月全社会用电量年率 [2] - 9月23日公布澳大利亚截至9月21日当周ANZ消费者信心指数 [2] - 9月24日公布澳大利亚8月统计局CPI年率-季调后 [2] - 9月25日公布美国第二季度实际GDP年化季率终值 [1][3] - 9月26日公布美国8月个人支出月率和8月PCE物价指数年率 [1][3] 国际经济活动与数据 - 9月22日欧盟公布欧元区9月消费者信心指数初值 [1][2] - 9月23日法国、德国、英国、美国公布9月SPGI制造业PMI初值 [1][2] - 9月23日英国公布9月CBI工业订单差值和SPGI服务业PMI初值 [2] - 9月23日美国公布第二季度经常帐 [2] - 9月24日德国公布9月IFO商业景气指数 [3] - 9月24日美国公布8月营建许可月率修正值和8月季调后新屋销售年化总数 [3] - 9月25日德国公布10月Gfk消费者信心指数 [3] - 9月25日美国公布截至9月20日当周初请失业金人数和8月耐用品订单月率初值 [3] - 9月25日美国公布8月批发库存月率初值和8月成屋销售年化总数 [3] - 9月26日日本公布9月东京CPI年率 [3] - 9月26日加拿大公布7月季调后GDP月率 [3] - 9月26日美国公布9月密歇根大学消费者信心指数终值 [3] 中国金融市场事件 - 本周沪深两市44只股票面临限售股解禁 合计解禁28.21亿股 市值596.86亿元 [3] - 9月26日合合信息解禁6867.02万股 市值108.35亿元 [4] - 9月26日紫燕食品解禁3.44亿股 市值71.26亿元 [4] - 9月26日无线传媒解禁1.17亿股 市值55.21亿元 [4] - 本周沪深两市无新股申购 [12] 政策与行业会议 - 9月22日国务院新闻办公室举行"高质量完成'十四五'规划"系列主题新闻发布会 中国人民银行行长潘功胜等介绍金融业发展成就 [6] - 9月23日24时开启新一轮成品油调价窗口 国内汽柴油零售价可能上调40元/吨 [6] - 文旅部启动"百城百区"文化和旅游消费三年行动计划 发放超过3.3亿元消费补贴 [7] - 9月23日至25日2025欧亚经济论坛在西安举办 主题为"聚合欧亚新动能 共筑可持续发展新格局" [8][9] - 9月25日至29日第四届全球数字贸易博览会在浙江杭州举办 [9] - 9月27日至29日2025世界新能源汽车大会在海口召开 主题为"产业变革与可持续发展" [9][10] - 9月24日至26日2025云栖大会在杭州云栖小镇举行 主题为"云智一体·碳硅共生" [10] 机构观点与配置建议 - 科技创新主线关注消费电子、机器人、游戏等产业链细分方向 [14] - 内需与"反内卷"主题聚焦创业板高景气行业及有色、建材等板块 [15] - 中美关系缓和受益方向包括恒生科技指数成份股、创新药龙头及券商板块 [15] - 建议关注公用事业、金融、电力设备、有色金属和TMT等板块 [17] - 整治内卷关注生猪、硅料行业 自动驾驶标准提高利好智驾供应商和主机厂 [18] - 消费政策重点关注文旅消费、IP消费、体育消费等方向 [18] - 成长风格扩散至创新药、高端制造、军工、新能源等领域 [19] - 三季报业绩关注度提升 政策方向支持新质生产力建设、绿色发展、扩大开放等领域 [19]

中美关系进入缓和期及其市场影响 - 中美两国元首实现通话，双边关系进入缓和期 [1] - 中方公告在TikTok议题上表述为“尊重企业对等的商业谈判”，被视为小幅让步 [1] - TikTok未来可能引入更多美国股东 [1]

港股市场表现 - 恒生指数上涨469.88点至26908.39点 涨幅1.78% [2] - 恒生国企指数上涨210.38点至9596.77点 涨幅2.24% [2] - 恒生科技指数上涨256.58点至6334.24点 涨幅4.22% [2] - 商汤和百度等个股涨幅达15% 阿里巴巴市值重回3万亿港元 [1] 行业板块表现 - 香港半导体指数上涨669.01点至13877.93点 涨幅5.06% [2] - 香港电气设备指数上涨38.35点至826.14点 涨幅4.87% [2] - 香港可选消费指数上涨176.38点至4176.58点 涨幅4.41% [2] 市场分析视角 - 专家将上涨归因于中美关系缓和 美联储降息预期和AI产业爆发等因素 [4] - 历史经验显示类似行情在2015年和2018年曾出现但最终未能持续 [4] - 市场波动中存在机构震仓洗盘与散户跟风的本质区别 [10][13] 资金动向分析 - 主导动能指标显示资金存在做多 回吐 做空或回补四种状态 [10] - 机构库存指标反映大资金实际参与程度 [10] - 有机构参与的震仓后往往出现真实上涨 纯散户跟风行情难以持续 [10][13] 投资方法论 - 需要透过表面现象分析资金真实动向而非依赖宏观预测 [13] - 量化工具能够还原市场真相但不预测未来走势 [13] - 适合的量化工具对识别投资机会具有关键作用 [14]

美联储降息预期与黄金走势 - 现货黄金价格触及3690美元/盎司历史新高 核心驱动力为市场对美联储开启降息周期的强烈预期[1] - 美国非农就业数据弱于预期及部分经济指标疲软 使市场笃定美联储将释放鸽派信号或直接降息25个基点[1] - 金价技术指标显示超买迹象 任何鹰派言论都可能引发剧烈价格回调[1] 中美关系缓和及其市场影响 - 中美在西班牙就TikTok解决方案和减少投资障碍达成基本框架共识 核心围绕科技争端避免矛盾激化[2] - 协议信号意义大于实际条款 选择西班牙作为会谈地点体现寻求多边框架解决问题的积极姿态[2] - 马德里协议拆除地缘政治引信 但中美深层结构性矛盾并未消解[3] A股市场风格切换可能性 - 美联储降息预期打开全球流动性想象空间 中美关系阶段性缓和降低市场尾部风险[4] - 全球流动性预期转向宽松背景下 对流动性更敏感的成长股可能重新获得市场关注[5] - 市场关注资金是否会从拥挤的红利板块流向更具进攻性的成长赛道 风格切换成为焦点议题[6]

核心观点 - 中美西班牙经贸会谈在TikTok问题、减少投资障碍及促进经贸合作等方面达成基本框架共识，标志着中美经贸关系出现关键转机，短期利好市场情绪修复，但后续落实仍需观察元首通话与会晤进展 [2][8][13] 事件总结 - 会谈于当地时间9月14日至15日在西班牙马德里举行，中美经贸中方牵头人何立峰与美方牵头人贝森特、格里尔参与，中方发布会宣布双方就TikTok问题解决方案、投资障碍减少及经贸合作促进达成基本框架共识 [2][8] 点评总结 - TikTok问题取得实质性突破，双方围绕用户数据安全、内容安全委托运营、算法及知识产权授权等关键环节达成共识，中国政府将依法审批技术出口与知识产权授权，为TikTok在美合规运营提供路径 [9] - 中美关系缓和预期升温，风险偏好阶段性修复，A股及港股中概股、互联网与科技成长板块料获资金青睐，离岸人民币企稳或小幅回升，支撑风险资产短期修复 [10] - 会谈成果仍处框架层面，后续落地取决于中美元首通话及会晤进展，若元首访华成行将提升中国国际地位并强化长线资金信心，反之市场乐观情绪可能回落 [10] 投资建议总结 - 建议关注三条主线：科技成长板块的事件驱动反弹、出口链与消费龙头的中期受益、券商板块的制度红利预期 [13] - 出口链直接受益于关税降低预期，券商板块受金融开放及元首访华预期催化，恒生科技与创新药板块敏感于资金面改善，消费等上证50龙头吸引交易型外资布局 [14]