纪要涉及的行业或公司 * 行业：外汇市场、宏观经济、国际贸易 * 公司：无特定上市公司，内容聚焦于人民币汇率及宏观经济分析 核心观点和论据 * **核心观点一：人民币汇率“7”是关键心理关口，其有效升破并回归“6”区间需满足四大核心条件** [1] * 四大条件包括：稳健增长的国内经济基本面、美元指数结构性弱势、跨境资本持续净流入以及稳健灵活的政策调控 [1][6] * 历史案例显示，自2015年“811汇改”后，美元兑人民币即期汇率经历了几次相对完整的破七并回归6区间的过程，大多发生在2019年至2022年之间，每次持续时间为3至5个月 [5] * 2020年至2022年的破七入六被认为是“有效破七”，因其具备国内经济韧性支撑和美元系统性走弱等长期效应 [7][8] * **核心观点二：2025年下半年人民币加速升值具备可持续性，是系统性因素驱动的拐点** [11] * 驱动因素包括：中美利差收窄、国内资产吸引力回升、国际收支结构质变以及政策引导形成正向循环 [11][12] * 具体论据：美联储降息周期启动将驱动中美利差收窄；国内经济复苏增强使货币政策保持稳定；A股市场吸引力回升和出口结构多元化对资本回流和人民币需求产生积极影响 [11][12] * **核心观点三：2026年人民币有望实现有效破七并回归6区间，但过程将是渐进且存在风险的** [2][9][13][16] * 2026年有效破七的四大条件（中美利差收窄、国内资产吸引力回升、出口结构多元化、政策引导）基本具备，且部分动力仍在延续 [13] * 具体预测：2026年上半年美元兑人民币汇率大概率以7.0~7.25区间震荡为主，逐步向7.0靠近，可能短暂破七但非有效破七；下半年若“十五五”政策红利释放且经济数据向好，人民币有更大概率有效突破7并回到6区间 [3][16] * 潜在风险包括：地缘政治风险（如美国中期选举、中美经贸关系）、国内经济修复不及预期（如房地产市场、消费复苏）、以及央行政策干预 [14] 其他重要内容 * **市场关注“7”关口的历史原因**：“7”在2010年6月央行重新强调汇率弹性后初步形成市场认识，并在2016年美联储加息预期、2018年中美贸易摩擦等事件中成为重要心理关口 [3][4] * **近年人民币长期处于7上方的原因**：主要受国内经济复苏乏力、中美利差深度倒挂等因素影响，导致人民币面临贬值压力，且与2019年之前的贬值压力存在本质区别 [3][10] * **对汇率走势的整体判断特征**：预计2026年整体将呈现渐进升值、阶段性低波动运行的特征 [15]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 人民币震荡偏强，经济预期差中性、中美利差利好人民币、贸易政策不确定性中性，预计美元兑人民币维持7.05–7.10区间震荡，若美国核心数据显著弱于预期或中国外需继续改善，人民币短线上行概率加大，但短期内突破7.0的概率较小 [35] 各部分总结 量价和政策信号 量价观察 - 3个月的美元兑人民币期权隐含波动率曲线显示人民币有升值趋势，Put端波动率高于Call端 [4] 政策观察 - 逆周期因子的调节方向由负向重新回到0%以上，三个月CNH HIBOR - SHIBOR逆差波动 [9] 基本面及观点 宏观 - 美国、欧洲降息计价分化，TGA账户12月3日9085亿维持高位，10月存款机构准备金余额2.94万亿，较之前减少1234亿，非美央行降息步伐整体转缓，部分转为加息预期 [16] - 美联储以9:3通过12月议息决定，将联邦基金利率下调25bp至3.50%–3.75%，多位美联储官员发表不同言论，对政策走向看法不一 [18][19] - 美联储主席候选人核心角逐在沃勒和哈塞特之间，不同人选胜出会带来不同市场影响 [20] - 中国经济风险上升，经济结构分化，11月进出口回升，10月工作日减少拖累数据，11月有望小幅回升，12月政治局会议显示政策预期回摆 [26] - 11月中国出口回升，转口特征延续，分项普遍回落，稀土、机电产品、汽车仍有韧性，市场对出口呈一致乐观预期，需关注意外下修冲击风险 [28] 核心图表 - 美国政府重新开门，关注关门期间对经济冲击，就业权威下降、通胀等待数据、经济预期上修，PMI有所回落，10月地产销售微升 [22] 经济 - 美国11月制造业新订单、就业、交付负贡献，物价、产出正贡献；服务业物价正贡献，就业、进口负贡献 [23] 12月政治局对2026年任务部署 - 内需坚持内需主导，建设强大国内市场；科技/产业坚持创新驱动，加紧培育壮大新动能；改革坚持改革攻坚，增强高质量发展动力活力；开放坚持对外开放，推动多领域合作共赢；城乡坚持协调发展，促进城乡融合和区域联动；绿色坚持“双碳”引领，推动全面绿色转型；民生坚持民生为大，努力为人民群众多办实事；防风险坚持守牢底线，积极稳妥化解重点领域风险 [30] 总体观点 - 现状方面经济预期差中性、中美利差利好人民币、贸易政策不确定性中性；策略上预计美元兑人民币维持7.05–7.10区间震荡，美元受降息与流动性预期压制，美国经济数据稳健预期及政策不明令方向性受限，若美国核心数据显著弱于预期或中国外需继续改善，人民币短线上行概率加大，但短期内突破7.0的概率较小 [35] 2026年情境推演 - 不同时间节点有不同事件，包括美联储主席候选人确定、会议召开、政府工作报告、全国两会、鲍威尔任期到期等，涉及库存周期转折、政策再平衡、关税再博弈等情况 [38]

近期市场表现 - 12月11日人民币兑美元中间价报7.0753，较前一日上涨20个基点，连续三日升值[1] - 当日人民币在岸汇率收于7.0638，较前一日上涨55点，全天波动不大，交易量达到287亿美元，市场活跃度提升[1] - 当日离岸人民币汇率收于7.0622，与在岸价差缩小至16个基点，跨境套利机会减少[1] 年度走势回顾 - 2025年上半年，受美国关税策略升级影响，离岸人民币汇率一度跌至7.35，创年内新低[3] - 2025年下半年自10月起，人民币开启升值通道，累计升值幅度超过3.5%[3] - 截至报告期，CFETS人民币汇率指数报99.2，较年初上涨1.8%，显示对一篮子货币汇率更趋稳定[3] 汇率走强驱动因素 - 美国通胀降温，市场押注其央行12月降息概率高达87.6%，若降息，中美十年期国债利差有望从负120个基点收窄至负50个基点，缓解人民币贬值压力[4] - 国内经济基本面改善，PPI降幅收窄，制造业PMI重回扩张区间，出口环比增长3.8%，经济复苏动能增强[4] - 政策工具箱持续完善，逆周期因子调节效力增强，跨境贸易本币结算试点扩大，企业汇率避险意识提升，有助于平抑市场单边波动[4] 未来展望 - 年末人民币汇率可能维持偏强震荡，波动中枢有望上移至7.05至7.10区间[8] - 2026年走势将取决于国内稳增长策略的效能与美国货币政策转向的节奏[8] - 中长期来看，人民币升值空间值得期待[8]

美联储货币政策决议 - 美国联邦储备委员会宣布将联邦基金利率目标区间降至3.5%至3.75% [1] - 此次降息符合市场预期 是自2024年9月启动本轮降息周期以来的第六次降息 也是自9月以来连续第三次降息 [1] 对宏观经济与政策的影响 - 此次降息会进一步收窄中美利差 人民币有望保持强势 [1] - 国内货币政策将获得更多操作空间 可把握窗口期下调政策利率、降低实体经济融资成本 [1] 对金融市场与特定板块的影响 - 美联储降息周期重启利于海外资金回流A股及港股市场 [1] - 对A股和港股的创新药板块利好 因海外投融资活动增加便于国内创新药企业拓展海外市场 [1]

美联储2025年降息周期总结 - 2025年美联储累计降息75个基点，完成年内第三次降息，将联邦基金利率目标区间下调至3.5%—3.75% [2] - 本次降息25个基点符合市场预期，但内部存在分歧，12名官员中有3人投反对票，为2019年9月以来反对票最多的一次 [2] - 根据利率点阵图，政策制定者维持2026年再降息一次的预期，预计到2026年底通胀率将放缓至2.4%左右 [2] 美联储降息路径与未来展望 - 2025年降息路径清晰：9月17日首次降息25个基点至4.00%—4.25%，10月29日第二次降息25个基点至3.75%—4.00%，12月11日第三次降息25个基点至3.5%—3.75% [3][4] - 自2024年9月开启本轮降息周期以来，已累计进行六次操作 [4] - 美联储主席鲍威尔表示，在抑制通胀方面已取得阶段性进展，当前利率水平有望推动劳动力市场回归稳定 [5] - 最新点阵图中值预测显示，联邦基金利率在2026年底为3.4%，2027年底为3.1%，暗示未来两年每年仅有一次25个基点的降息，与9月预测一致，体现了“缓慢、渐进”的宽松意图 [5] - 市场分析认为，美联储可能在2026年1—5月（即新主席上任前）暂停行动，进入政策观望期 [5] - 分析预计2026年一季度可能继续降息一次（3月概率较大），4月后由新任联储主席接棒，但在通胀压力制约下，超预期降息空间有限 [5][6] 对中国货币政策的外部环境影响 - 美联储降息周期的推进，减轻了中国货币政策调整的外部掣肘，打开了更为充裕的政策操作窗口 [3] - 美联储多轮降息落地，使得中美利差倒挂幅度已显著收窄，边际改善态势明显，为国内政策发力打开了更大空间 [7] - 美元指数自12月以来在99.10附近徘徊，今年以来累计跌幅已达8.66%，其走弱叠加中美利差收窄，推动人民币汇率企稳回升，近期人民币兑美元汇率已重回7.1区间下方 [7] - 美联储降息直接收窄中美利差，有效减轻了人民币贬值压力，为国内实施宽松货币政策提供更大操作空间 [8] - 人民币兑美元的较快升值，会在客观上减少下一步国内降息的顾虑，预计伴随美联储继续下调利率，国内降息空间也会扩大 [8] 中国货币政策的立场与方向 - 中国货币政策坚持“以我为主”的核心原则，兼顾内外平衡 [3][7] - 中央政治局会议为2026年经济工作定下“稳中求进、提质增效”总基调，明确将继续实施“更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策” [2][9] - 展望2026年，中国货币政策虽会朝着适度宽松方向发力，但不会采取“大水漫灌”式的强刺激，大概率将保持审慎调整的节奏，聚焦精准滴灌、提质增效 [3] - 在政策工具选择上，央行或将综合运用降准、降息等总量工具，以及再贷款、再贴现等结构性工具，引导金融资源向小微企业、科技创新、绿色发展等重点领域和薄弱环节倾斜 [10] - 中国作为全球第二大经济体，有能力根据国内经济金融状况决定货币政策操作，美联储降息的影响不宜高估，2026年央行货币政策还会“以我为主” [10] 对金融市场的影响 - 香港金融管理局同步宣布下调基本利率25个基点至4%，为2025年第三次跟随美联储降息 [6] - 对股市而言，全球流动性充裕预期下，外资可能增加对新兴市场权益资产的配置，中国股市作为重要新兴市场之一，有望吸引部分增量资金流入，尤其是消费、科技等成长性板块可能受益 [9] - 国内货币政策宽松预期可能提振市场情绪，推动估值修复 [9] - 债市反应直接，12月10日国债期货收盘集体上涨，30年期主力合约涨0.30%，银行间主要利率债活跃券收益率多数下行 [9] - 外部约束减轻后，国内债市的上涨趋势更稳固，十年期国债收益率有望进一步下行 [9]

美联储货币政策决议 - 美联储宣布将联邦基金利率目标区间降至3.5%至3.75% 符合市场预期 这是自2024年9月启动本轮降息周期以来的第六次降息 也是自9月以来连续第三次降息 [1] - 美联储声明指出 美国经济活动温和扩张 但新增就业放缓 9月失业率上升 通胀依然在一定程度上处于高位 经济前景面临较高不确定性 就业市场下行风险升高 [1] - 美联储表示 在考虑进一步调整利率的幅度和时间点时 将小心评估新数据 前景变化及风险状况 并将根据需要启动购买短期国债 为市场提供充足流动性 [1] 美联储官员观点 - 美联储主席鲍威尔表示 联邦基金利率现在处于中性利率区间 有条件进一步观察经济形势变化 他认为通胀超出美联储目标主要由美国政府加征关税引发 [1] 对宏观经济与政策的影响 - 中信证券首席经济学家明明提到 此次降息会进一步收窄中美利差 人民币有望保持强势 国内货币政策将获得更多操作空间 可把握窗口期下调政策利率 降低实体经济融资成本 [1] 对金融市场与特定行业的影响 - 摩根士丹利基金分析 美联储降息周期重启利于海外资金回流A股及港股市场 [2] - 摩根士丹利基金同时指出 降息对A股和港股的创新药板块利好 因海外投融资活动增加便于国内创新药企业拓展海外市场 [2]

文章核心观点 - 美联储将于2025年12月进行年内第三次降息，市场预期强烈，此举将重塑全球资产定价逻辑，并对中国货币政策及金融市场产生连锁影响 [1] - 美联储本次降息预计呈现“鹰派降息”特征，即降息但传递未来放缓宽松节奏的信号，其决策依据是美国劳动力市场疲软和通胀温和回落 [4] - 美联储政策转向将缓解中国货币政策的外部约束，提供更多“以我为主”的操作空间，国内政策有望在审慎前提下适度宽松，并侧重结构性工具 [6][7] - 美联储降息将对全球股、汇、债市产生差异化影响，市场已部分定价降息预期，未来走势将更取决于美联储的政策路径指引及中国国内因素 [8][9][10] 美联储政策动向与市场预期 - 2025年内美联储已实施两次降息，累计降息50个基点，联邦基金利率目标区间下调至3.75%—4% [1][3] - 市场预测美联储12月降息25个基点的概率接近90%，多家国际投行一致预测将再降25个基点 [4] - 美联储本轮降息的主要理由是近期美国劳动力市场发出明显疲软信号，以及通胀数据走势温和 [4][5] - 11月美国私营部门就业人数意外减少3.2万个，为2023年3月以来最大单月降幅 [4] - 9月美国核心PCE物价指数同比上涨2.8%，环比仅上涨0.2%，生产端通胀压力可控 [4] 对中国货币政策的影响 - 美联储降息将导致中美利差进一步收窄，人民币有望持续保持强势，为中国货币政策迎来更多操作空间 [1][6] - 外部约束减弱拓宽了中国货币政策空间，但“以我为主”的核心基调不变，政策调整锚定国内经济复苏节奏 [6] - 分析师认为，中国可把握美联储降息窗口期，适时降低政策利率并带动贷款利率下调，降低实体经济融资成本 [6] - 2026年中国货币政策在适度宽松方向上有充足空间，但操作节奏将是审慎和相机抉择的，呈现“小步慢跑”特点，不会搞“大水漫灌” [7] - 货币政策发力重点可能更侧重于结构性工具，引导金融资源精准流向科技创新、制造业升级、绿色发展、小微企业等重点领域 [7] 对全球及中国金融市场的影响 - **股市**：降息有助于降低企业融资成本，对利率敏感的科技成长股通常被视为利好，但鉴于降息预期已被市场充分定价，决议公布后市场走向将更多取决于美联储对未来利率路径的指引 [9] - **汇市**：美联储降息通常导致美元走弱，结合中国经济基本面修复预期，人民币对美元汇率有望获得支撑甚至延续升值态势 [10] - 12月10日，人民币汇率中间价为1美元对人民币7.0753元，调升20个基点，同日离岸人民币对美元汇率一度升值突破7.06关口，续创2024年10月以来新高 [9] - **债市**：美联储降息预期和中国国内宽松的货币政策环境，共同对国内债市构成基本面利好，但近期长端债券收益率上行更多受国内供给压力、通胀预期边际变化等内部因素扰动，短期波动可能加大 [10]

美联储12月议息会议前瞻与影响 - 核心观点：市场普遍预期美联储将于12月11日进行年内第三次降息，幅度为25个基点，此举将重塑全球资产定价逻辑，并对中国货币政策及金融市场产生连锁影响 [1][3] 美联储政策预期与特征 - 市场预期：芝商所美联储观察工具显示，市场预测美联储12月降息25个基点的概率接近90%，摩根士丹利、摩根大通、高盛等多家国际投行一致预测将再降25个基点 [3] - 政策特征：本次降息预计呈现“鹰派降息”特征，即降息的同时通过政策声明传递未来降息门槛提高、节奏放缓的信号，以避免市场过度透支宽松预期 [3][4] - 降息理由：支撑降息的主要理由是近期美国劳动力市场发出明显疲软信号以及通胀数据走势温和，11月美国私营部门就业人数意外减少3.2万个，为2023年3月以来最大单月降幅 [4] - 政策回顾：2025年内美联储已实施两次降息，累计降息50个基点，联邦基金利率目标区间下调至3.75%—4.00%，并于12月1日起结束缩表 [1][3] - 未来指引：点阵图将成为关键指引，预计会披露对明年降息的指引，整体预计明年仍有一定的降息空间 [5] 对中国货币政策的影响 - 核心基调：中国货币政策坚持“以我为主”的核心基调，外部约束减弱将拓宽操作空间，但政策调整将始终锚定国内经济复苏节奏 [6] - 利差变化：随着美联储开启降息周期，中美利差倒挂明显收窄，边际改善趋势明显，此前中美10年期国债收益率利差最高时一度超过290个基点 [6] - 政策空间：若美联储降息，中美利差将进一步收窄，人民币有望持续保持强势，为中国货币政策迎来更多空间，可把握窗口期适时降低政策利率，带动贷款利率下调 [1][7] - 政策取向：中共中央政治局会议指出，2026年经济工作要继续实施适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度 [7] - 操作特点：货币政策操作节奏将是审慎和相机抉择的，可能呈现“小步慢跑”的特点，不会实施大幅度降息，发力重点更侧重于结构性工具，引导金融资源精准流向重点领域 [8] 对全球及中国金融市场的影响 - 美元与汇率：2025年9月首次降息后，美元指数短期内迅速下探至96.22附近的年内低点，创近22个月新低，年内跌幅从接近11%收敛至9%以内 [9] - 人民币汇率：12月10日，人民币汇率中间价为1美元对人民币7.0753元，调升20个基点，同日盘中离岸人民币对美元汇率一度升值突破7.06关口，续创2024年10月以来新高 [9] - 中国股市：12月10日，上证指数收报3900.50点，日内跌幅为0.23%，深证综指收报2492.37点，日内上涨0.29%，沪深两市成交额约17785.05亿元，较前一日放量约6557.12亿元 [10] - 中国债市：12月10日，银行间主要利率债活跃券收益率多数下行，10年期国债收益率报1.8350%，30年期国债收益率下行1.75个基点报2.2360%，国债期货收盘集体上涨 [10] - 股市影响：降息有助于降低企业融资成本，对利率敏感的科技成长股通常被视为利好，但鉴于降息预期已被市场充分定价，决议公布后的市场走向将更多取决于美联储对未来利率路径的指引 [11] - 汇市影响：美联储降息通常导致美元走弱，结合中国经济基本面修复预期，人民币对美元汇率有望获得支撑甚至延续升值，有助于吸引海外资金流入人民币资产并对A股估值形成支撑 [11] - 债市影响：美联储降息预期和国内宽松的货币政策环境共同对国内债市构成基本面利好，但近期长端债券收益率的波动更多受国内供给压力、通胀预期边际变化等内部因素扰动 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年12月1日当周10年期美债收益率大幅上行 本周或仍将整体小幅上行 10Y - 2Y收益率利差扩大 中美利差倒挂幅度扩大且短期内深度倒挂状态还将持续 [1][7][9][12] 根据相关目录分别进行总结 上周美债收益率走势回顾 2025年12月1日当周 周一日本央行释放加息信号等致10年期美债收益率较前一周五上行7bp至4.09% 周二保持不变 周三ADP就业数据使10年期美债收益率下行3bp至4.06% 周四申领失业金人数等因素推动其上行6bp至4.11% 周五消费者信心指数使10年期美债收益率上行3bp至4.14% 较前一周五上行12bp [1] 短期走势展望 当前对降息预期的修正影响美债价格 本周10年期美债收益率或整体小幅上行 “鹰派降息”风险高 鲍威尔或暗示后续降息放缓 市场担忧哈赛特上台激进降息及日本央行加息预期施压美债 推动美债收益率上行 [7][8] 10Y - 2Y收益率利差扩大3bp至58bp 截至12月5日 除1年期美债收益率不变 其余各期限美债收益率普遍上行 2年期、3年期分别上行9bp、10bp 7年期、10年期和30年期均上行12bp 5年期、20年期均上行13bp 10Y - 2Y美债期限利差扩大3bp至58bp [9] 中美利差倒挂幅度扩大11bp至229bp 短期内深度倒挂状态还将持续 截至12月5日 10年期美债收益率上行12bp 10年期中债收益率上行1bp 中美10年期国债利差倒挂幅度扩大11bp至229bp 短期内10年期美债收益率将小幅上行 10年期中债利率窄幅震荡 利差仍将深度倒挂 [12]

纪要涉及的行业或公司 * 外汇市场与全球货币体系 [1] * 人民币汇率 [1] * 美元指数 [1] * 美联储 [1][7] * 中国央行及人民币政策 [9] * 香港金管局及港币联系汇率制度 [15] 核心观点与论据 1 美元进入长期弱势周期，利好人民币升值 * 美元周期约20年一个波峰波谷，本轮顶部已明确在2023年前后 [5] * 预计弱美元周期将持续3至5年，至少到2030年前处于相对弱美元环境 [1][5] * 推动因素包括：美国制裁俄罗斯导致去美元化趋势、全球减持美债增持黄金、美国长期债务可持续性风险、严重的财政赤字问题 [1][5][8] 2 中美货币政策差异收窄利差，构成人民币升值核心动力 * 市场预期美联储在2026年降息75个基点以上，而中国预期降息约25个基点 [1][2] * 中美利差收窄趋势将有利于人民币升值 [2] * 美联储内部鸽派势力预计将持续，降息预期可能加速，进一步压低美元指数，加大人民币升值压力 [1][7] 3 中国国际收支基本面稳健，支撑人民币汇率 * 中国经常账户顺差持续走强，是人民币中期基本面的核心基础 [6] * 经常账户顺差叠加海外投资盈利回流，构成人民币汇率的核心驱动因素 [1][6] * 季节性结汇对于人民币升值的重要性越来越明显 [1][6] 4 市场担忧的未结汇资金规模被高估，实际影响有限 * 从2021年至今测算的未结汇金额仅为1,500至2000亿美元，远低于市场此前估计的8,000-12,000亿美元 [1][3] * 原因在于中美利差倒挂背景下，更多资金转化为中国对海外的直接投资，而非停留在金融账户 [1][4] 5 人民币汇率韧性增强，对美元敏感度下降 * 人民币进出口结算结构向多元化货币篮子转变，降低了对美元的敏感度 [3][8] * 即使未来中美贸易摩擦再起，人民币的升值基础依然稳固 [3] * 因此在2025年美元走弱的情况下，人民币并未出现大幅波动 [2][8] 6 人民币政策短期求稳，长期存在明确升值趋势 * 短期内政策以稳定为主，通过逆周期因子减少波动 [9] * 长期来看，为实现2035年人均GDP翻一番的目标，隐含年均增速需在5%左右 [10] * 考虑到维持5%增速有压力，通过人民币汇率升值可以减缓压力，若升值10%至20%，则年均增速目标可降至3.7%至2.8% [10] * 因此，人民币汇率长期将呈现明确的升值趋势 [10] 7 2026年人民币汇率展望与对冲工具 * 预计2026年美元兑人民币将有7%左右的升值幅度 [12][15] * 企业可使用的对冲工具包括：银行外汇远期、新交所（现金交割）和港交所（实物交割）的美元兑人民币期货 [12][13] * 银行远期通过信贷信用替代保证金，但成本较高；期货交易所产品流动性略有不同 [12] * 从历史数据测算，远期套保成本明显高于期货，大约高出0.5%至1% [14] * 企业可通过选择深贴水合约、调整套保比率等量化思路优化策略，可再降低0.5%至1%的成本 [14] 8 港币与美元的套利机会 * 在联系汇率制度下，港币隐含波动率较低，一年期期权成本仅1.3%至1.8% [15] * 套利策略包括：港美利差套利、强弱方保证出现后的均值回归交易、用低成本期权替代期货进行现金管理、在单边快速波动下用期权对冲 [15] * 2025年这些策略已取得不错收益 [15] 其他重要内容 * 中美关税延后至2026年11月10日，期间中美关系相对平稳 [11] * 美联储主席鲍威尔将在2026年5月卸任，继任者史蒂芬·米兰也是鸽派 [7] * 美国财政支出结构性问题严重，高赤字、高支出背景下难以削减支出，加剧了财政不可持续风险 [3][8] * 人民币汇率未来还可能受到政治不确定性、中美经济预期差等因素影响 [11]