文章核心观点 - 2025年以来人民币相对美元升值明显，主要驱动因素是美元进入降息周期，导致美元与人民币利差收窄以及美元汇率走弱 [3][4][5][7] - 美元利率与汇率波动对不同类别资产（美债、美股、A股、港股）产生周期性影响，为投资者创造了短期低估买入或高估卖出的机会 [18][22][26][31] - 长期投资应更关注资产本身的价值与估值，利率和汇率作为周期性因素，主要提供把握市场短期波动的机会 [32][36][38] 美元利率与汇率周期 - 美元加息周期通常伴随美元升值，例如2021-2022年美联储大幅加息期间，美元相对全球其他货币升值约25%-30% [13][14] - 美元降息周期通常伴随美元贬值，例如2024年9月美联储开启本轮降息后，2025年美元相对全球其他货币贬值百分之几，美元指数下降 [15][16] - 汇率波动周期通常持续3-5年，短于股市的牛熊周期 [35] 对美债的影响 - 利率上升周期中，债券市场通常为熊市，因利率上升导致债券市值下跌 [18] - 利率下降周期对债券市场有利，例如2024年9月降息周期开启后，美股债券指数基金开启慢牛走势 [19] - 长期债券的利率敏感性高于短期债券，因此波动更大 [20] 对美股的影响 - 美元利率下降改善市场流动性，对美股整体有利 [22] - 自2024年9月开启降息周期以来，美股整体上涨 [24] - 但由于美元贬值对美元资产的不利影响，以及美股估值相对偏高，自2024年9月降息以来，美股涨幅相对全球非美股市场较低 [24] 对人民币资产（A股、港股）的影响 - 美元降息叠加美元贬值，全球流动性更倾向于流向非美元资产，对人民币资产整体利好 [26][27] - 2024年9月美元开启降息周期以来，人民币相对美元升值，资金流入推动A股和港股市场向上 [28] - 港股市场对美元利率和汇率的短期波动更为敏感，例如在2022年美元加息力度最大时，港股于当年10月创下熊市最低估值 [27][29] 投资策略启示 - 美元加息周期往往带来资产价格下跌，创造熊市低估买入的机会 [31] - 美元降息周期往往带来资产价格上涨，创造牛市高估卖出的机会 [31] - 投资应坚持“低估买入，正常估值持有，高估卖出”的原则，利率和汇率的周期性波动主要为此提供短期机会 [32][36]

欧美对华汇率策略与目标 - 欧美联手施压旨在推动人民币大幅升值 以削弱中国出口商品的价格竞争力[1] - 其核心目标是促使制造业从中国回流至欧美本土或越南、墨西哥等地区[1] - 该策略模仿了上世纪八十年代针对日本的“广场协议”[3] 中国的应对策略与措施 - 人民币对美元汇率升值 突破了7.0的重要心理关口[6] - 人民币对欧元等其他货币有所贬值 形成非对称性汇率调整[8] - 国家层面推动“反内卷”行动 引导出口企业停止恶性价格战并敢于提价[8] - 企业通过提价（例如从10美元提至12美元）来抵消人民币升值对利润的挤压[9] - 出口企业将业务重心从美国调整至欧洲或东盟市场 以稳定整体出口[8] 策略成效与市场反应 - 2025年中国贸易顺差历史上首次突破1万亿美元[11] - 欧美在关键领域（如新能源、电网、数据中心）仍严重依赖中国供应链[11] - 欧美零售商接受中国商品涨价并自行承担部分关税 以确保供应链不断裂[14] - 欧美出现恐慌性原材料囤货（如美国囤积全球一半以上铜库存） 进一步推高中国出口[14] 中国的核心优势与博弈结果 - 中国拥有全球最完整的工业体系 使得替代变得困难[18] - 中国持有超过3万亿美元的外汇储备 提供了强大的金融稳定器[18] - 人民币国际化加速 削弱了美元汇率波动对贸易的影响[18] - 中国制造正从“便宜”向“不可替代”转变 并倒逼了产业升级[20] 欧美陷入的策略困境 - 若继续推高人民币 将降低中国进口原材料成本 中国企业可通过涨价维持利润 而涨价部分最终由欧美消费者承担 加剧其通货膨胀[16] - 若放任人民币贬值 中国制造的价格优势将立刻恢复 使欧美本土制造业更无法竞争[16]

美元汇率动态 - 美元兑人民币汇率在1月28日跌至6.9457，较去年初显著贬值，兑换1000美元所需人民币从7000多元降至不到7000元[3] - 衡量美元对一篮子货币强弱的美元指数在1月28日跌至95.566，创下2022年2月以来的最低点[3] 市场驱动因素 - 特朗普公开表示美元贬值“极佳”，其言论引发外汇交易员条件反射式抛售，导致美元创下开年以来最大的三日连跌[5] - 美国司法部对美联储主席鲍威尔发起刑事调查，引发市场对美联储独立性及美元信用的担忧[5] - 中国春节前外贸企业集中结汇需求，叠加市场“买涨不买跌”心理，形成推动人民币走强的正向循环[7] 宏观经济与政策环境 - 美国政策不确定性高，包括威胁对加拿大加征100%关税以及1月底联邦政府可能因拨款法案停摆，促使全球资金外流[7] - 市场预期若接替鲍威尔的美联储主席是彻底的“低利率派”，可能进一步削弱美元[11] 全球资本流动与资产表现 - 自2025年就职以来，标普500指数仅上涨15%，而日本股市上涨40%，中国沪深300指数上涨近30%，显示资金流向非美资产[7] - 美元贬值导致以美元计价的进口商品（如日本相机、欧洲红酒）价格上涨，并可能推高原油价格，增加美国通胀压力[9] 市场情绪与避险资产 - 美元作为传统避风港的地位受到挑战，市场转向黄金寻求避险，推动黄金价格持续刷新历史纪录[9] - 部分机构预测2026年美元可能企稳，人民币汇率或在7.0至7.2区间波动，但当前政策环境可能延长市场震荡[11]

公司业务与原料结构 - 公司最主要的原料是原油 [1] - 公司每年原油加工能力达到1600万吨 [1] 采购与成本结构 - 公司原油采购目前从海外进口 [1] - 公司原油采购以美元结算 [1] - 人民币升值有利于降低公司原油采购成本 [1]

公司业绩预告 - 公司预计2025年度实现归属于上市公司股东的净利润18亿至22亿元 [1] - 与上年同期的净亏损9.21亿元相比，将实现扭亏为盈 [1] - 预计净利润同比增长27.21亿至31.21亿元 [1] 业绩驱动因素 - 2025年以来，民航市场持续向好 [1] - 公司及时调整运力配给，持续加强精细化管理 [1] - 公司推进航线网络提质增效 [1] - 海南自由贸易港封关运作带来积极影响 [1] - 公司生产经营较上年同期稳步增长 [1] - 公司大多数租赁债务及部分贷款以外币（主要是美元）结算，因2025年人民币升值，公司产生汇兑收益 [1]

近期人民币兑美元汇率波动与驱动因素 - 人民币兑美元汇率曾达到7.35的高位，主要受美联储激进加息政策影响[2][5] - 美联储为抑制国内通胀，将基准利率大幅提升至约5.5%，为二十多年来的最高水平，导致全球资本流向美元资产，对包括人民币在内的非美货币造成贬值压力[5] 美元强势的极限与人民币贬值压力见顶 - 5.5%的美元利率被视为极限水平，高利率对美国银行业和庞大的美债利息构成压力[7] - 美元的强势攻势已到强弩之末，其对人民币造成的贬值压力也达到了极限边界[4][7] 基于购买力平价的汇率长期锚定分析 - 根据购买力平价理论，剔除金融炒作因素，一美元的实际购买力约等于3.5元人民币[9] - 按购买力计算，中国的经济体量已超过美国，达到美国120%以上，表明美元存在泡沫而人民币价值被低估[12] - 市场汇率最终会向金融炒作形成的虚高汇率（如7.35）与购买力平价汇率（约3.5）的中间值回归，这构成了“5.5时代”的逻辑基础[14] 中美博弈下的汇率再平衡与经济影响 - 汇率向5.5靠拢是中美经济体量与真实购买力的重新定价，是双方在贸易、制造业等深水区博弈的潜在平衡点[16] - 此过程既是对美元泡沫的挤压，也是对人民币价值的修复[16] 汇率升值对国内产业结构的深远影响 - 人民币升值至5.5意味着中国制造在国际市场价格变贵，依赖低汇率和廉价劳动力的低端代工模式将难以为继[18] - 这将倒逼企业进行技术升级和品牌建设，同时促使更多中国企业“出海”进行全球投资与布局[20] - 产业身份将从“中国制造”向“中国跨国公司”转变[20] 对居民收入与物价的预期影响 - 为配合人民币升值并保持出口竞争力，国内货币供给量可能增加，资金将更多流向实体经济和居民收入而非房地产[22][23] - 经济结构转型将推高对高素质劳动力的需求，叠加货币因素，劳动力工资预计上涨[25] - 工资上涨的同时，物价（如服务、餐饮等）也可能普遍上涨，形成“高工资、高物价”的循环，类似于当前欧美发达国家的情况[25] - 此过程是财富的再平衡，旨在将利润留在国内，只要工资涨幅跑赢通胀，居民生活水平将得到实质性提升[27] 汇率变动标志的经济转型信号 - 一美元兑换5.5元人民币是一个信号，标志着中国经济从依赖低成本优势向依靠技术、资本和全球布局的成熟模式转变[28]

人民币汇率观点 - 当前人民币升值最大的好处是增强人民币国际购买力 意味着国家财富和老百姓财富的增加 尤其有利于中国经济转向消费主导的模式 [1] - 人民币升值有利于减少高额贸易顺差带来的国际压力 2025年中国对外贸易顺差创下新高 超过1万亿美元 [1][4] - 人民币升值会导致出口减少 出口企业就业和盈利下降 但总体来看升值的利大于弊 趋势是升值但应缓慢上升以避免对实体经济造成过大伤害 [4] 中国贸易与产业竞争力 - 中国产品竞争力极强 引发包括美国 欧洲以及巴西 印尼等第三世界国家的反弹 例如新能源车领域 中国具备强大的全球供应能力 [2] - 通过人民币升值增加进口 可以降低贸易顺差 从而提升中国的国际地位和形象 [2] 就业影响因素 - 对就业影响更大的因素并非完全是人民币汇率 而是人工智能 机器人等新技术的发展 [4]

人民币汇率近期表现及原因 - 2025年1月23日，人民币对美元汇率中间价报6.9929，较前一个交易日调升90个基点，创下2023年5月以来新高[1] - 2025年人民币对美元汇率升值4.4%，近期震荡走升主要受美元走弱、中国经济基本面稳健、结汇需求释放等因素共振影响[3] - 未来人民币汇率走势存在较大不确定性，主旋律将是“双向波动、弹性增强”，官方强调“不要押注人民币汇率单边走势”[3] 汇率升值对出口影响的传统理论与现实变化 - 传统理论认为，人民币汇率升值会通过降低产品价格竞争力、减少出口收入换回的人民币、压缩利润空间等方式对出口企业产生不利影响[4] - 当前，人民币汇率升值对出口的影响正在逐渐减弱，原因在于对外贸易机构更趋多元、出口产品结构不断优化以及部分高端产品拥有比较优势[4] - 即便部分出口商品因汇率升值价格优势下降，海外客户短期内也难以找到更优供应商，“技术壁垒”正逐渐取代“价格优势”成为出口产品主要竞争力[4] 企业应对与市场机制 - 企业适应汇率双向波动的能力不断增强，外汇套期保值的比率已上升到30%左右，有助于提前锁定汇兑成本，降低汇率波动影响[4] - 企业应专注于主业、提升产品国际竞争力，并树立“风险中性”理念，合理运用多种汇率避险工具来管理风险[6] - 人民币汇率由市场供需决定，外汇交易量持续创历史新高，市场参与主体多元、市场深度拓展，能有效吸纳外部环境变化的影响[6] 人民币国际化与贸易结构 - 2025年上半年，人民币跨境收付金额合计为35万亿元，同比增长14%[5] - 其中货物贸易跨境人民币收付金额为6.4万亿元，占同期本外币跨境收付的比重为28%，收付金额和占比均处历史最好水平[5] - 人民币在国际贸易结算中接受度不断提升，尤其是在共建“一带一路”国家和东盟、非洲地区，这降低了货物出口对汇率波动的敏感性[5] 宏观经济基本面的支撑 - 人民币汇率保持基本稳定的核心支撑来自于中国经济表现出的强大韧性[5] - 中国拥有超大规模市场和完整产业链，科技创新与产业创新加速融合，新动能蓬勃发展，内需潜力不断释放，国内国际双循环更加畅通，宏观经济基本面长期向好[5]

港股市场开盘表现 - 1月29日，恒生指数低开0.72%，恒生科技指数跌0.79% [1] - 贵金属板块强势，赤峰黄金涨超6%、山东黄金涨超4% [1] - 锂矿股走弱，赣锋锂业、天齐锂业跌约2% [1] 机构对港股后市及策略观点 - 国金策略认为，在AI投资宏观风险较低、降息周期下全球制造业景气度向上的背景下，会有更多行业的景气度出现改善，投资者可能更关注增长率而非股息率 [1] - 国金策略指出，在红利策略内部，行业选择上可以更多地向基本面要弹性 [1] - 国金策略认为，跨市场比较来看，港股红利依旧具备性价比，但对于个人投资者而言考虑到红利税之后可能就没那么明显 [1] - 华泰策略预测，2025年人民币(相对美元)升值超4% [1] - 华泰策略认为，2026年，在贸易顺差可能进一步扩大、跨境资本有望回流中国资产等因素驱动下，人民币或延续升值趋势 [1] - 华泰策略指出，实证来看，人民币升值期间，AH权益通常表现较好，港股敏感性更高 [1] - 华泰策略认为，行业层面，AH有色等通常能够取得超额收益 [1] - 中信证券判断，展望2月，在港股业绩预期已有显著调整，叠加内外部资金面扰动因素告一段落，港股2025年12月下旬以来的春季行情或将延续 [2] - 中信证券认为，整体将呈现春节前大盘股有相对收益，政策方向支持的成长行业表现更优的态势 [2] - 中信证券指出，春季后需关注下一个解禁高峰期或对港股流动性预期的影响 [2] 短期投资主线建议 - 中信证券短期建议关注三大主线 [2] - 主线一为"十五五"政策方向，包括生物制造、具身智能、6G(核心股)等 [2] - 主线二为政策推动基本预期逆转的外卖平台和地产 [2] - 主线三为受益于春季躁动的非银 [2]

公募基金行业整体概览 - 截至2025年12月底，中国境内公募基金管理机构共165家，其中基金管理公司150家，取得公募资格的资产管理机构15家 [1] - 以上机构管理的公募基金资产净值合计37.71万亿元，单月规模增长6957.48亿元，已经连续九个月创下历史新高 [3] - 公募基金资产净值由2016年的约9.1万亿元增长至2025年末的37.71万亿元，年均增速约为16% [6] - 若延续近年约10%～15%的中枢增速水平，2026年行业规模有望向40万亿元关口迈进 [6] 2025年12月各类型基金规模变动详情 - **股票基金**：净值60,525.58亿元，环比增长4.39%；份额39,527.06亿份，环比增长3.44% [3] - **债券基金**：净值109,361.39亿元，环比增长3.92%；份额91,493.63亿份，环比减少3.20% [3] - **货币市场基金**：净值150,339.66亿元，环比减少1.01%；份额150,331.15亿份，环比减少1.01% [3] - **混合基金**：净值36,754.12亿元，环比增长2.13%；份额25,527.43亿份，环比减少1.18% [3] - **基金中基金(FOF)**：净值2,443.93亿元，环比增长3.76%；份额2,238.90亿份，环比增长3.29% [3] - **其他基金**：净值17,712.30亿元，环比增长5.83%；份额11,182.34亿份，环比增长8.33% [3] - **其中QDII基金**：净值9,815.59亿元，环比增长1.64%；份额8,245.94亿份，环比增长4.35% [3] - **全部基金**：净值合计377,136.98亿元，环比增长1.88%；份额合计320,300.51亿份，环比增长1.03% [3] 权益类基金（股票型与混合型）表现与展望 - 2025年12月权益市场表现亮眼，沪指上涨2.01%，深证成指涨幅高达6.05% [4] - 股票型基金净值由11月份的5.8万亿元增至6.05万亿元，混合型基金净值由3.6万亿元增至3.68万亿元，二者合计贡献了3303亿元的规模增量 [4] - 国泰基金基金经理认为，资金面因人民币升值强预期，外资流入动力增强，且内资流动性仍然非常充裕 [4] - 对2026年股市较为乐观，但可能从2025年的估值扩张为主转向更加追求盈利扩张，2026年上半年可能继续高位小幅震荡，下半年待经济明显回暖后再上一个新台阶 [4] - 华鑫证券研报认为，在存款搬家入市的背景下，2026年A股增量资金预期在3万亿元左右，其中公募资金潜在增量资金空间为8772.67亿元 [7] - 该研报认为，对比2020—2021年的行情来看，本轮公募资金还未显著入场，2026年公募新发基金增长趋势可对标2020年 [7] 债券基金表现与展望 - 债券基金担纲了12月规模增长的主力军，净值从10.52万亿元升至10.93万亿元，单月增长了4120亿元 [6] - 摩根士丹利基金基金经理认为，2026年债券市场的核心逻辑将围绕“强预期”与“弱现实”之间的温差展开，预计市场将呈现双向波动的特征 [6] - 利率大幅走高的风险有限，因为2025年的市场已对部分“强预期”进行了提前定价 [6] 基金中基金(FOF)发展态势 - FOF（基金中基金）单月增超88亿元，公募FOF存量规模连续四个季度环比抬升，当前已突破2400亿元，达到历史新高点位 [4] - 鹏华基金认为，在市场波动加剧、风格轮动加快的环境下，公募FOF凭借“双重分散”优势，正逐步成为投资者实现稳健增值的重要工具，其配置价值日益凸显 [5] 货币市场基金表现分析 - 12月份，唯一规模减少的基金种类是货币基金，单月规模下降约1536亿元 [6] - 在权益市场向好背景下，货币基金的优势正在减弱，随着股市反弹，含权类资产的热度明显提升 [6]