人民币汇率走强驱动因素 - 美元兑离岸人民币跌破7.15关口 上周收盘报7.1222 逼近7.1关键点位 [3] - 人民币中间价创年内新低 8月28日报7.1063（2024年10月以来最强） 29日续升至7.1030 [3][14] - 近一周人民币兑美元升值0.9% CFETS贸易加权指数升值0.8% 表现强于其他货币 [14] 外资流入与股市表现 - 上证综指突破3800点 8月27日总交易量达3万亿元 为历史第四高 较7月日均1.6万亿元高出87% [6] - 沪深300ETF交易量107亿元 较7月日均60亿元增长78% [6] - 寒武纪股价创1587.91元历史新高 单月涨幅134% 年内低点涨幅超20倍 预计2025年营收50-70亿元 [6] - 国际对冲基金持续流入中国股市 长线投资者加仓 推动人民币从8月初7.2升值至7.13 [7] 出口与结汇行为变化 - 7月出口商结汇率从46.1%大幅升至54.9% 创2024年9月以来新高 显示美元抛售力度加大 [10] - 8月在岸银行净海外资产减少160亿美元 逆转去年夏季以来累计增加3000亿美元趋势 [11] 机构观点与预期 - 高盛预计美元兑离岸人民币未来1-2个月下行至7.1 年底前或至7.0 [12] - 瑞银预测2026年9月底目标位6.95 依据包括美联储降息周期收窄中美利差及结汇率攀升 [12] - 巴克莱建议做多CFETS一篮子指数 认为人民币可能对一篮子货币走升 [14] - 野村证券指出牛市非单纯"水牛" AI与创新药领域出现积极迹象 [8] 宏观政策与环境 - 美联储9月降息概率达85% 理事沃勒支持降息并呼吁未来3-6个月内进一步降息 [11] - 中美关税调整休兵降低风险 政府"反内卷"政策提振股市信心 MSCI中国指数创3年高点 [12]

对冲基金布局动向 - 对冲基金加大人民币看涨期权押注 目标年底汇率升至7或更强[2][3] - 新加坡交易所衍生品数据显示投资者看涨人民币需求上升 主要来自对冲基金客户[3][5] - 最活跃期权为12月到期美元/人民币看跌期权 执行价6.94 若汇率跌破该水平则获利[5] 市场驱动因素 - 实际波动率较低导致期权隐含波动率下降 使看跌美元/离岸人民币期权更具吸引力[5] - 中国央行上周上调人民币中间价 幅度为近一年最大[5] - 美元承压因市场预期美联储下月恢复降息[5] 机构观点与分析 - 渣打银行确认对冲基金客户对美元离岸人民币下行的需求增加[5] - 汇丰环球投研指出投资者情绪改善源于财政政策支持及中美贸易谈判温和进展[5] - 摩根大通观察到客户采用现金与期权混合方式表达美元/离岸人民币下行兴趣[6] 汇率走势预测 - 在岸与离岸人民币即期汇价连续升破7.15/7.14/7.13 离岸一度跌破7.12[8] - 东吴证券预计人民币短期加快升向7.1 能否突破7.0取决于中间价指引[8] - 即期汇率与中间价或在7.10点位实现三价并轨 汇率政策保持底线思维[8]

人民币汇率走势 - 人民币中间价创年内新低逼近7.1 8月28日中间价达7.1063为2024年10月21日以来最强 29日继续升值至7.1030 [1] - 美元兑离岸人民币上周跌破7.15关口 收盘报7.1222 单周升值0.9% 按贸易加权口径(CFETS)升值0.8% [1][10] - 机构预测美元兑离岸人民币未来1-2个月逐步下行至7.1 年底前或至7.0 2026年9月底可能跌破7至6.95 [9] 外资流入与股市表现 - 对冲基金持续买入中国股票 国际长线投资者加仓 推动人民币汇率从8月初7.2升值至7.13 [5] - 上证综指突破3800点后成交量居高 8月27日总交易量达3万亿元 较7月日均1.6万亿元高出87% [3] - 沪深300ETF交易量107亿元 较7月日均60亿元增长78% 寒武纪股价单月涨幅134% 年内低点涨幅超20倍 [3] 出口商行为变化 - 7月出口商结汇率从46.1%大幅升至54.9% 创2024年9月以来新高 显示美元抛售力度加大 [8] - 若人民币跌破7.1可能引发更多出口商结汇 进一步推动升值 净结汇率升至2024年10月以来最高 [1][9] 货币政策与外部环境 - 美联储9月降息概率达85% 理事沃勒支持9月降息并呼吁未来3-6个月内进一步降息 [8] - 中美利差收窄将推动美元兑人民币走贬 中美关税调整休兵降低风险稳定市场情绪 [9] - 在岸银行8月净海外资产减少160亿美元 代理行远期市场空头头寸基本对冲完毕 [8] 机构观点与市场预期 - 高盛认为A股散户风险偏好略高于中性 基金持仓未过度上升 资产配置流向股票潜力强劲 [4] - 野村证券指出牛市非纯粹"水牛" AI和创新药等领域出现积极迹象 [6] - 巴克莱倾向于做多CFETS一篮子指数 认为人民币可能对一篮子货币走升 [10]

人民币汇率走势 - 离岸人民币兑美元自8月以来升值近1000个基点 自4月初低位累计升值近3000个基点 当前汇率处于相对强势阶段[2] - 新加坡交易所数据显示对冲基金大幅增加人民币兑美元继续走强的期权押注 投资者目标为年底人民币水平达到7或更高[1][4] - 交易量最大的12月期权为执行价格6.94的看跌期权 较当前交易价格7.125明显处于更强位置[1][4] 外汇市场交易动态 - 中国在岸市场7月外汇期权交易量飙升至2278亿美元 创2015年以来最高水平[4] - 出口商由卖出美元人民币看涨期权转向买入美元人民币看跌期权 因人民币上涨加速使下行期权成为吸引交易[4] - 渣打银行与摩根大通均证实对冲基金客户对人民币升值需求增加 通过现金和期权交易增加人民币升值兴趣[4] 机构观点分析 - 华泰证券认为人民币兑美元升值蓄势已久 有进一步走强空间 重申12个月美元兑人民币汇率6.98预测[6] - 中金公司指出人民币升值因中美关税预期和缓 1-7月出口累计增速达6.1% 贸易结汇规模回升至近年高位[7] - 中间价单周调升291个点为2024年9月以来最大幅度 离岸央票发行及CNH Hibor抬升进一步收紧流动性[7] 升值驱动因素 - 全球对配置中国权益资产偏好上升成为人民币走强催化剂之一[6] - 主动型外资加速流入A股 境内不含储备资产的国际投资净头寸转正 外汇存款累积[7] - 人民币实际有效汇率估值偏低 跨境资金改善 若美联储降息压制美元反弹将提供上行空间[7]

人民币加速升值 国内高频指标跟踪（2025 年第 35 期） 本报告导读： 服务消费持续降温，地产和生产表现偏弱，人民币加速升值。 投资要点： 宏观研究 /[Table_Date] 2025.08.31 2025-09-01 宏 观 研 究 宏 观 周 报 证 券 研 究 报 告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_Summary] 上周高频数据显示，消费方面，因暑期结束，服务消费中出行、观 影和旅游等消费持续降温。投资方面，尽管专项债发行进度较快， 但对基建实物工作量的支撑仍显不足，地产仅销售端微弱改善、整 体低迷，开工走弱，水泥出货率大幅下滑，主因项目不足、资金偏 紧与天气扰动需求。进出口方面，出口运量运价边际走弱，进口运 价和国际运价相对稳健。生产方面，多数行业开工率下行，PTA 开工 率显著下降，主因龙头企业响应"反内卷"政策减产与装置检修。库 存方面，煤炭、钢材及石化库存上升，基建库存相对平稳。价格方 面，消费品价格分化，工业品多数下降。流动性方面，国债收益率 上行，人民币汇率加速走强，或受央行中间价连续调升引导、权益 市场情绪回暖吸引资金流入等因素影响。 风险提示：贸易局势不确定性，地 ...

市场表现与资金动向 - 上周A股高位放量震荡 日均成交额升至2.98万亿元 创业板指表现强劲[1] - 市场风格表现为成长>周期>消费>金融 科技成长板块领涨[1] - 资金博弈加大短期市场波动 外资流入或边际加快 人民币升值打开空间[1] 行业轮动与板块表现 - 地产、农林牧渔和电力设备板块借政策和中报业绩催化展开轮动[1] - 科技板块高位分歧增多 地产、稀土永磁等行业活跃度显著上升[1] - 军工行业因9.3阅兵和"十五五"规划酝酿存在轮动机会[2] 重点配置方向 - 科技方向建议关注AI应用和国内半导体先进制程 企业端盈利模式或加速兑现[2] - 价值方向关注非银领域（券商、保险、金融IT）的估值与业绩双重改善[2] - 外需受益的创新药、有色等出口链品种将迎来配置机会[2] - 政策重点关注的光伏行业因反内卷进度加强存在机会[2]

9月1日午后，港股三大指数集体上涨，恒生科技指数涨近2%。活跃个股方面，阿里巴巴绩后大涨超 18%，涨幅领跑一众科网股。A股同赛道规模最大的恒生科技指数ETF（513180）跟随指数上涨，持仓 股阿里巴巴、阿里健康、比亚迪（002594）电子、中芯国际、百度集团、京东集团等涨幅居前。 值得一提的是，华泰证券在《人民币升值，港股如何布局？》中还指出，从历史经验看，人民币升值期 间市场普遍上涨，港股弹性更大。一方面因为汇率和股市都是对经济预期改善的共同反应，另一方面市 场情绪、外资流向和企业基本面也会被汇率变化影响。综合市场因子和汇率因子看，以恒生科技为代表 的港股成长风格在升值区间更为占优。 阿里巴巴财报超预期，恒生科技有望回归AI叙事。截至8月29日，恒生科技指数ETF（513180）标的指 数的最新估值（PETTM）为21.23倍，处于指数2020年7月27日发布以来约17.72%的估值分位点，即当 前估值低于指数发布以来82%以上的时间。恒生科技当前仍处于历史相对低估区间，在美联储降息预期 升温、阿里巴巴财报超预期的催化下，高弹性、高成长等特性使其具备更大的向上动能。没有港股通账 户的投资者或可通过恒生科 ...

宏观与汇率 - 人民币兑美元和一篮子货币加速升值 8月28-29日离岸人民币兑美元升值0.4% 市场力量推动人民币走强 人民币有进一步升值空间 重申12个月美元兑人民币汇率6.98的预测 [2] - 8月制造业PMI从7月的49.3%回升至49.4% 非制造业商务活动指数从7月的50.1%回升至50.3% 生产指数分项上行0.3个百分点至50.8% 购进价格及出厂价格较7月上行1.8/0.8个百分点至53.3%/49.1% [3] 策略与市场 - 科技板块拥挤度上升 TMT成交额占比突破40% 短期关税豁免期延长和联储降息预期下风险偏好有望延续改善 继续在AI链、医药、反内卷、军工等强势方向内部高切低 并左侧布局消费、非银、电新等 [5] - 人民币升值期间市场普遍上涨 港股弹性更大 有色、农林牧渔、机械等板块对汇率升值更敏感 恒生科技为代表的港股成长风格在升值区间更为占优 [6] - 上周A股市场延续量价齐升行情 全市场日均交易额突破2.9万亿元 创业板指和科创50周度涨跌幅均超过7% 成长类因子表现较强 红利类因子表现相对较弱 [7] - 高股息板块整体表现走弱 非银在高股息内部表现相对较优 "反内卷"相关周期型高股息品种本月表现较弱 [11] 固定收益与保险 - 债市资金流入股市但程度有限 纯债基金遭遇一定赎回但"固收+"扩容 理财、保险、年金等部分头寸转向权益资产 对债市有一定挤出效应 十年国债1.8%左右尝试配置 [9] - 上市保险公司1H25加快配置高息股 FVOCI股票平均配置比例较年初提升1.3ppts至4.2% FVOCI股票余额增加近3200亿元 FVTPL股票配置比例较年初上升0.3ppts至5.5% 1H25平均净投资收益率下滑至3% [10] 行业与公司业绩 食品饮料 - 大众品板块表现分化 饮料/啤酒/调味品/乳制品/速冻/休闲食品25Q2营收同比+22.8%/+1.8%/+4.5%/+3.5%/+2.6%/-0.3% 扣非净利润同比+18.3%/+11.5%/+10.3%/+43.7%/-23.6%/-61.2% [12] 科技与互联网 - 阿里巴巴1QFY26总收入2477亿元同增1.8% 经调整EBITA为388亿元同比-13.7% 云业务收入增速有望延续高增态势 闪购减亏目标为单均亏损收窄50% [14] - 地平线机器人1H25收入15.67亿元同比+67.64% 产品解决方案业务收入7.78亿元同比+49.7% 授权及服务业务收入7.38亿元同比+47.1% 毛利率65.36%同比下降13.4pct [15] - 源杰科技1H25营收2.05亿元同比+71% 归母净利润0.46亿元同比+330% 2Q25营收1.21亿元同比+101% [33] - 紫光股份1H25收入474.25亿元同比+25% 归母净利润10.41亿元同比+4% 2Q25收入266.35亿元同比+27% 归母净利润6.92亿元同比+18% [33] 制造业与工业 - 汇川技术1H25收入205.09亿元同比+26.73% 归母净利润29.68亿元同比+40.15% 2Q收入115.31亿元同比+18.99% 归母净利润16.46亿元同比+25.91% [18] - 中望软件1H25营收3.34亿元同比+8.24% 归母净利润-5241万元 Q2营收2.08亿元同比+10.59% [21] - 东微半导1H25营业收入6.16亿元同比+46.79% 毛利率16.0%同比提升2.14pct 归母净利润0.28亿元同比+62.80% [36] - 爱柯迪1H25营收34.50亿元同比+6.16% 归母净利润5.73亿元同比+27.42% Q2营收17.84亿元同比+11.01% 归母净利润3.16亿元同比+44.95% [37] 消费与零售 - 特海国际2Q25营收1.99亿美元同比+8.5% 经营利润3.7百万美元同比-56.5% 1H25营收3.97亿美元同比+7.0% 归母净利润0.28亿美元同比扭亏 [24] - 同庆楼1H25营收13.3亿元同比+4.67% 归母净利润0.72亿元同比-11.06% 2Q25营收6.38亿元同比+10.03% 归母净利润0.20亿元同比+34.08% [25] - 茶百道1H25收入24.99亿元同比+4.3% 归母净利润3.26亿元同比+37.48% 归母净利率13.0%同比+3.1pct [29] - 老凤祥1H25收入333.6亿元同比-16.5% 归母净利润12.2亿元同比-13.1% 2Q25收入158.3亿元同比+10.5% 归母净利润6.1亿元同比+0.9% [30] 房地产与基建 - 中国海外发展1H25收入832亿元同比-4% 归母净利润86亿元同比-17% [22] - 建发股份1H25营收3153.21亿元同比-1.16% 归母净利8.41亿元同比-29.87% Q2营收1715.48亿元同比-8.59% 归母净利2.57亿元同比-56.85% [26] 能源与公用事业 - 国投电力1H25营收256.97亿元同比-5.18% 归母净利润37.95亿元同比+1.36% 2Q25营收125.75亿元同比-3.22% 归母净利润17.16亿元同比+0.48% [28] - 南网能源1H25营收16.03亿元同比+21% 归母净利2.14亿元同比+4.5% Q2营收9.10亿元同比+22% 归母净利1.22亿元同比+6.7% [45] - 湖北能源1H25营收84.93亿元同比-13.52% 归母净利9.56亿元同比-32.91% 2Q25营收43.10亿元同比-6.61% 归母净利6.00亿元同比-7.08% [49] - 晶科科技1H25营收21.24亿元同比+10% 归母净利1.23亿元同比+40% Q2营收10.12亿元同比-12% 归母净利1.58亿元同比-15% [50] 医疗健康 - 海吉亚医疗1H25收入19.9亿元同比-16.5% 经调整净利润2.63亿元同比-34.5% [53] - 春立医疗1H25收入4.88亿元同比+28.3% 归母净利润1.14亿元同比+44.9% 2Q25收入2.58亿元同比+62.9% 归母净利润0.56亿元同比+136.7% [56] 汽车与交通 - 上汽集团1H25营业总收入2995.88亿元同比+5.23% 归母净利60.18亿元同比-9.21% Q2营业总收入1587.27亿元同比+12.08% 归母净利29.94亿元同比-23.50% [19] - 保隆科技1H25收入39.5亿元同比+24.1% 归母净利润1.35亿元同比-9.2% Q2收入20.4亿元同比+20.2% 归母净利润0.4亿元同比-50.8% [31] - 科博达1H25营收30.47亿元同比+11.10% 归母净利4.51亿元同比+21.34% Q2营收16.73亿元同比+26.22% 归母净利2.45亿元同比+60.66% [52] - 拓普集团1H25收入129.3亿元同比+5.83% 归母净利润12.95亿元同比-11.1% Q2收入71.7亿元同比+9.7% 归母净利润7.3亿元同比-10.0% [60]

廖市无双：双向波动后，主升 3 浪还能延续吗？ 20250831 摘要 近期市场波动显著加大，尤其是在单日波幅超过 1.5%的情况下，这种双向波 动的特征尤为明显。此前市场主要呈现单边上涨趋势，回调幅度较小。然而， 目前市场的 K 线图显示出较大的波动性，常见的是中阳线或中阴线。这种变化 意味着市场已经进入了一个新的阶段，我们称之为"双向波动"阶段。 对于未 来走势，我们认为当前的主升三浪仍有可能延续。在 8 月 24 日的分析中，我 们使用黄金分割法计算了中长期目标位。根据我们的判断，从去年（2024 年）9 月 24 日开始的一轮行情，甚至可以追溯到 2024 年 1 月 2,635 点启动 的一轮行情，是对 2015 年以来 9 年下跌后的反弹。因此，这次反弹级别较大， 是对上证指数 ABC 结构整理后的反弹。 我们列出了两个主要阻力位：0.5 分位 在 3,806 点左右和 0.618 分位在 4,130 点左右。根据之前市场运行速度， 3,806 点是预料中的目标，而更长远来看，我们认为可以达到 4,132 点。在达 到这一目标之前，我认为不必过于担心。 如何看待今年以来市场的调整和反弹？ 今年以来 ...

人民币升值：外资 FOMO 还是事件催化？20250831 摘要 人民币汇率受国债收益率利差、通胀水平和风险溢价三大因素影响。中 美利差收窄，中国通胀较低而美国通胀反弹，美国货币政策不确定性增 加，均支撑人民币升值。 购买力评价显示人民币被低估约 50%，当前汇率约为 7.1 到 7.2，而实 际汇率应为 3.5 到 4。资本账未完全放开及房地产风险是主要原因。 中国经济和政策的稳定性，出口企业市场份额提升，以及 2024 年三中 全会后资本市场和宏观经济的稳定，降低了人民币风险溢价，吸引外资 流入。 人民币国际化与中国综合国力、军事影响力和地缘政治能力增强密切相 关，推动更多国家在贸易和结算中使用人民币，促进离岸人民币市场发 展。 年初以来美元走弱，美联储降息预期强化，以及企业结汇意愿提升，是 近期人民币升值的重要因素。CFETS 人民币汇率指数年初至 6 月底降至 95.3。 Q&A 近期人民币汇率的升值趋势是什么样的？ 今年以来，人民币汇率经历了三波升值。第一波发生在年初，主要由于美元指 数从高点 110 开始走弱，人民币汇率随之出现幅度不大的升值。然而，这一波 升值在关税发酵后结束。第二波升值发生在 ...