12月15日，国家统计局公布11月份国民经济数据，预计全年实现5%的GDP增长目标几乎没有悬念。 日前，高盛、德意志银行等外资投行一致地上调了对中国GDP增速的预测，并预计2026年中国出口仍将实现 5%—6%的稳健增长，房地产对GDP增长的负面影响减弱，未来政策宽松力度或将加大。 不过分歧在于，政策宽松的方式和力度预测不同。高盛预计2026年央行将降息20个基点，并预计财政赤字与 GDP之比将有所提升；瑞银预测央行将降息20个基点、降准25—50个基点，或将带动LPR和房贷利率进一步 下调；德银更早的观点认为央行进一步降息的可能性较小，2026年财政赤字率维持在GDP的8.5%，特别国债 额度增至1.5万亿元。 上周，中央经济工作会议闭幕，会议明确了若干关键事项，其中包括通过增加居民收入和促进服务消费来提振 国内需求、实施"反内卷"式结构性改革，以营造公平竞争环境并推动物价温和回升等。 德意志银行中国区首席经济学家熊奕对券商中国记者表示："会议为中国未来一年的经济工作制定了战略蓝 图，强调秉持长远眼光与坚定信心，致力于通过深化改革来释放经济潜力。政策方面，积极的财政政策将继续 发力以支持地方政府；货币政策则 ...

市场走势反映，离岸人民币上一次稳稳地待在"7"的关口以内，还是好几个月前的事。现在，这种"破 7"的预期再度升温，并非空穴来风。 分析师们将目光主要投向了两个方向：一是门外的美联储，另一个是中国经济。 最近，外汇市场里关于人民币的话题越来越热。不少声音在猜，人民币似乎有望在明年突破7.0兑美元 的心理关口，一些看涨人士甚至预测人民币汇率可能升至6.8。这波乐观预期，到底从何而来？ 再者是国内经济展现的韧性。尽管面临挑战，但中国出口依旧保持令人意外的强劲。更重要的是，上周 的会议再次承诺要"保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定"。 我们可以先看看眼前的行情。本周一午后，离岸人民币兑美元汇率为7.048。中国人民银行周一上午将 人民币中间价设定为7.0656兑美元——这是近几个月来的相对强势水平。 首先是美联储的"转向"。美联储已经开启了降息周期，这对全球货币格局是个重要信号。美元因利率优 势而走强的动力在减弱。简单说，水龙头的水压小了，其他池子的水位相对就容易涨上来。 2025年即将结束，所有人都在关注，人民币是否会以一场强势的升值，为未来两年的走势定下新的基 调。 美国银行预测，由于每日中间价稳定、政策刺 ...

2025 年全球经济格局深度调整的背景下，中国在国际经济舞台的影响力持续攀升，人民币的稳步升值态势成为全球关注的核心议题。截至2025 年12月15日，人民币兑美元汇率报 7.047，较年初累计升值 3.3%，距离市场热议的 7.0 关口仅一步之遥。 人民币升值的态势与市场预期形成强烈呼应，短期突破 7.0 关口的讨论愈演愈烈。从全年走势来看，人民币汇率呈现 "稳中有升" 的阶梯式上涨 特征：一季度受中美利差收窄影响，汇率在 7.2-7.3 区间波动；二季度起，随着中国经济复苏动能增强、外贸顺差扩大，人民币开启升值通道， 三季度突破 7.1 关口后，四季度持续向 7.0 逼近。市场分析普遍认为，人民币升值的核心支撑源于中国经济的基本面优势 ——2025 年 GDP 增速 预计达 5.2%，远超全球平均水平，外贸顺差有望突破 8000 亿美元，为汇率稳定提供坚实基础。 面对汇率升值压力，中国政府采取精准调控策略，展现出成熟的宏观经济治理能力。据路透社援引外汇交易商数据，2025 年10-12 月，中国央行 通过外汇储备账户累计买入约 1800 亿美元，但并未将这些美元转入掉期市场，而是直接纳入储备资产。这一差异 ...

核心观点 - 以DeepSeek为代表的技术突破展现了中国在科技等领域的创新活力，创新已成为驱动中国经济增长、区别于其他经济体的核心特征，并将引发对人民币资产的重新估值，支撑人民币进入更具韧性、更可持续的升值阶段 [2][6][12] - 2025年中国经济呈现“创新热、出口韧、内需冷”三大体感，2026年作为“十五五”开局之年，在宽松的国际宏观环境与内部增长质量改善的背景下，存在推动名义增长回归正常、人民币升值的战略机遇期 [4][10][12][13] 2025年经济三大体感 - **创新热**：以DeepSeek为代表的技术突破，展现出中国在人工智能、高端制造等领域的创新活力，创新已成为驱动增长、改变产业面貌与投资逻辑的核心特征 [5][6] - **出口韧**：前11个月货物贸易出口总值达24.46万亿元，同比增长6.2%，展现出超预期韧性，支撑逻辑已从价格优势转变为产品与技术的综合竞争力，民营企业是关键力量，出口成为未来经济增长最有信心的部分 [7][8] - **内需冷**：房地产与国内消费增速面临下滑压力，这是增长模式转型的阵痛，解决存量问题是通往更高发展阶段的必经之路 [9] 产业升级与内需关系 - 中国人均GDP约1.4万美元，迈向3万至4万美元阶段的唯一路径是产业升级，只有从更高附加值的产业获取收入，消费实现真正升级和内需持续扩大才有根本基础 [10] - 单纯依靠补贴刺激消费仅能救急和短期有效，长远看不可能，根本在于一步一步推动产业升级 [10] 2026年宏观环境与机会 - 2026年是“十五五”规划开局之年，也是全球多国“拼经济”的关键节点，国际宏观环境可能呈现对中国有利的窗口期，美国因中期选举有望维持货币与财政双宽松环境，欧洲国家也可能扩大财政开支 [10][11] - 近两年约5%的经济增速绝大部分来自生产效率的提高，这种增长质量的提升在中国企业全球化与产业升级进程中，将引发全球市场对人民币资产的重新定价，为调整货币政策和资产价格创造更有利的国际环境 [12] 经济破局的具体路径 - **短期风险防控**：需要通过有力的政策支持，稳定房地产市场和地方财政，防止其状况恶化对经济形成系统性拖累，为结构调整赢得时间和空间 [12] - **中长期结构优化**：应利用好房地产市场调整期，通过多种方式妥善解决部分群体的居住问题，此举能同步激发相关内需，是化解房地产长期压力、构建新发展模式的重要一环 [12] - **盘活存量资产**：如何将已形成的国有资产存量有效利用起来，将其收益用于支持低收入群体消费、补充社保资金缺口等领域，是一篇值得深入做好的大文章，既能直接惠及民生、提振消费能力，又能提升国民经济整体运行效率 [13] 对人民币汇率与名义增长的展望 - 经济增长质量的改善为人民币汇率走强与资产重估提供了坚实的基本面，有望推动人民币进入一个更具韧性、更可持续的升值阶段，并带动名义经济增长回归正常轨道 [12][13]

人民币汇率近期表现 - 12月15日，在岸人民币兑美元汇率升至7.0505，为2024年10月8日以来的最强水平 [1] - 离岸人民币兑美元汇率升破7.05，报7.04691，创2024年10月3日以来新高 [2] - 当日人民币兑美元中间价报7.0656，较上个交易日调贬18个基点 [4] 人民币汇率市场数据 - 在岸人民币兑美元汇率较前收7.0554下跌0.0049，跌幅0.07% [2] - 今年以来，在岸人民币兑美元汇率累计升值3.40% [2] - 过去20日、60日，在岸人民币兑美元汇率分别升值0.76%和1.01% [2] 分析师观点与市场影响 - 东方金诚首席宏观分析师王青表示，人民币走势偏强会提振资本市场信心，吸引更多海外资金流入国内资本市场 [4] - 王青认为短期内人民币还会处于偏强运行状态 [4] 机构对人民币的长期展望 - 澳新银行预计，人民币兑美元汇率将在2026年末升至6.95一线 [5] - 德意志银行预计，到2026年底人民币兑美元汇率将升值至6.7，2027年底进一步升至6.5 [6] - 摩根士丹利预计，美元兑人民币汇率可能在2026年底触及7.05，在2027年底触及6.95 [6]

【导读】人民币持续走强，离岸和在岸均刷新逾一年来新高 中国基金报记者 忆山 人民币持续走强！ 12 月 15 日，中国人民银行授权中国外汇交易中心公布，银行间外汇市场人民币汇率中间价 为 1 美元对 人民币 7.0656 元，较上个交易日调贬 18 个基点。 东方金诚首席宏观分析师王青表示，人民币走势偏强会提振资本市场信心，也会吸引更多海 外资金流入国内资本市场，并与汇市走强形成良性联动。他认为短期内人民币还会处于偏强 运行状态，后续要重点关注美元走势、人民币中间价调控力度，以及国内稳增长政策的力度 和节奏。 展望后续，外资机构和人士普遍认为，人民币或将持续升值，不过节奏略有分化。 澳新银行驻新加坡亚洲研究主管 Khoon Goh 预计，人民币兑美元汇率将在 2026 年保持温 和升值，年末预计将升至 6.95 一线。 12 月 15 日，在岸人民币兑美元汇率升至 7.05 ，达 2024 年 10 月 8 日以来的最强水平。 截至发稿，报 7.0505 。 离 岸 人 民 币 兑 美 元 汇 率 再 度 升 破 7.0 5 ， 创 2 0 2 4 年 1 0 月 3 日 以 来 新 高 。 截 至 发 稿 ...

人民币持续走强！ 12月15日，在岸人民币兑美元汇率升至7.05，达2024年10月8日以来的最强水平。截至发稿，报7.0505。 澳新银行驻新加坡亚洲研究主管Khoon Goh预计，人民币兑美元汇率将在2026年保持温和升值，年末预 计将升至6.95一线。 德意志银行预计，到2026年底，人民币兑美元汇率将升值至6.7，并在2027年底进一步升至6.5。 摩根士丹利中国首席经济学家邢自强预计，美元兑人民币汇率可能在2026年底触及7.05，在2027年底触 及6.95。 （文章来源：中国基金报） 离岸人民币兑美元汇率再度升破7.05，创2024年10月3日以来新高。截至发稿，报7.04691。 12月15日，中国人民银行授权中国外汇交易中心公布，银行间外汇市场人民币汇率中间价为1美元对人 民币7.0656元，较上个交易日调贬18个基点。 东方金诚首席宏观分析师王青表示，人民币走势偏强会提振资本市场信心，也会吸引更多海外资金流入 国内资本市场，并与汇市走强形成良性联动。他认为短期内人民币还会处于偏强运行状态，后续要重点 关注美元走势、人民币中间价调控力度，以及国内稳增长政策的力度和节奏。 展望后续，外资机构和 ...

近期人民币汇率表现 - 截至12月15日发稿，在岸人民币兑美元汇率升至7.0516，创2024年10月8日以来新高 [2] - 12月12日当周，CFETS人民币汇率指数报97.71，按周涨0.06；BIS货币篮子人民币汇率指数报104.28，按周跌0.02；SDR货币篮子人民币汇率指数报92.19，按周跌0.08 [2] - 上周人民币兑美元中间价报7.0686，全周累计调升63个基点，升至年内高位；在岸、离岸汇率双双升破7.06关口，离岸人民币全周累计涨幅为0.22% [6] 驱动因素分析 - 近期人民币表现强势，主要受美元走弱等因素影响 [2] - 美元指数上周呈现先涨后跌走势，延续此前的走弱态势，为连续第三周收跌 [6] - 美联储降息压缩了美元和人民币的利率差距，这有助于推动人民币汇率升值 [7] - 在美元走势偏弱，年末结汇需求稳定的环境下，人民币或在稳汇率政策的指引下继续温和偏强 [6] 机构观点与长期展望 - 中金公司外汇研究首席分析师李刘阳表示，尽管中间价升值较缓，但并未走平甚至贬值，显示出当前政策端允许汇率的适度升值 [6] - 前海开源基金首席经济学家杨德龙表示，在2026年，人民币对美元汇率突破“7”的可能性较大 [7] - 国泰海通宏观首席分析师梁中华表示，未来人民币汇率与美元指数的脱钩将成为常态，人民币汇率破“7”具有基本面和政策端的双重基础 [7] - 中欧国际工商学院教授盛松成认为，人民币中长期升值可能性较大，技术进步、贸易结构优化、资本流动均衡及全球货币体系多元化构成了人民币中长期稳中有升的坚实基础 [7] - 多家外资机构一致看好人民币长期升值潜力，瑞银、花旗等机构认为人民币兑美元汇率“破7”可能性大，年内或逐步迈向6.9 [7] - 德意志银行预计2026年底人民币兑美元升至6.7，2027年触及6.5；瑞银则判断2026年下半年有望突破6.9 [8] - 渣打银行大中华区及北亚首席经济学家丁爽表示，人民币国际化加速、经常账户顺差及生产力提升将支撑汇率稳步走强 [8] 潜在影响 - 人民币升值将吸引更多海外资金流入人民币资产，从而推动人民币资产价格的回升 [7]

来源：华泰睿思 目前市场下行空间可控但上行胜率尚未打开。港股情绪指标依然处于悲观区间，对应磨底阶段，情绪指 数走势与2024年11月类似。彼时情绪指标进入恐慌区间后，市场在2025年初迎来明显反弹，春节前后 DeepSeek催化下斜率放大。未来行情催化因素可能来自以下三点预期差：1）人民币升值：升值共识一 旦形成，资本流动或发生重要改变，可以类比今年欧洲市场；2）企业出海：市场依然担忧汇率升值和 出口高基数的影响，明年上半年中美关系依然处于温和期，出口韧性存在预期差；3）国内科技进展突 破，走出独立路径等。配置层面，短期关注资金面供需改善后的弹性品种如科技和医药，中期依然建议 成长+顺周期均衡，切换时间在二季度左右。全年维度看，个股相关性下降，去伪存真、自下而上的α 机会更加重要。 核心观点 回顾：港股表现弱于A股，南向疲软、情绪基数和行业分化是主因 近期投资者普遍感受到港股表现相对疲软。10月至今MSCI香港/沪深300/恒生指数/纳斯达克金龙指数涨 跌幅分别为2.2%/-0.7%/-3.3%/-10.3%（均以港币计价），市场表现的表观差异并不如体感大。归因来 看： 1）10月初至今，作为天然的控制个股基 ...

市场整体观点 - 当前市场下行空间可控但上行胜率尚未打开，港股情绪指标处于悲观区间，对应磨底阶段，走势与2024年11月类似，当时情绪指标进入恐慌区间后，市场在2025年初迎来明显反弹 [1] - 未来行情催化因素可能来自三点预期差：1）人民币升值共识形成后资本流动或发生重要改变；2）市场对出口韧性存在预期差；3）国内科技进展突破 [1] - 配置层面，短期关注资金面供需改善后的弹性品种如科技和医药，中期建议成长与顺周期均衡配置，切换时间在二季度左右，全年维度个股相关性下降，自下而上的α机会更重要 [1] 近期港股表现回顾与归因 - 10月至今港股表现弱于A股，MSCI香港/沪深300/恒生指数/纳斯达克金龙指数涨跌幅分别为2.2%/-0.7%/-3.3%/-10.3%（均以港币计价）[1] - 归因一：AH溢价指数从117.2上升至119.9，变化不大，表明海外投资者敞口和外部流动性压力并非核心原因 [1] - 归因二：港股前期（8-9月）涨幅比A股更大，情绪起点更高，且南向资金净买入强度已从9月底的90附近降至接近0水位 [1][8] - 归因三：南向资金主要配置的港股“独特资产”（如互联网、新消费、医药）在10月至今回撤显著，港股通行业指数中电子、医药、商贸零售（含电商和新消费）回撤均超过10% [1][5] 海外市场环境 - 美联储12月FOMC降息25bp并宣布扩表，鸽派略超预期，支持港股企稳，但当前预期差不足，尚不构成上涨强催化剂 [10] - 后续需关注美联储换届前“影子美联储主席”的表态，或推动宽松预期升温，窗口期主要在上半年 [10] - 日本央行鹰派风波对港股影响或有限，因港股并非日本套息交易主要目标资产，其政策更多通过情绪传导，只要是有预期管理的调整，对港股整体影响有限 [10] 国内政策环境 - 中央经济工作会议延续稳中求进基调，更注重提质增效与政策协同，明确提出“物价合理回升”作为重要考量 [11] - 财政政策表述相对温和，货币政策适度宽松基调不变 [11] - 重点任务包括：提振消费与投资、坚持科技创新、深化改革推进全国统一大市场、加快绿色转型、着力化解房地产风险 [11] 人民币升值潜在影响 - 历史数据显示，人民币升值期间，计算机、电子、家电等出口占比较高的行业相对港股通指数有超额收益 [13][14] - 稳定偏强的货币能增加外资配置中国市场的信心，人民币升值与外资流入港股存在关联 [19] - 2016年以来的人民币升值周期中，升值后1个月恒生指数、恒生科技指数平均涨跌幅分别为17.36%和77.41%，升值后3个月分别为32.17%和91.15% [20] 市场估值分析 - 恒生指数前向PE估值目前在12倍附近 [41][42] - 中美科技股的PEG估值近期快速收敛 [38][40] - 从近五年PE分位数看，当前估值较高的行业包括：钢铁（84%）、建材（83%）、建筑（82%）、银行（84%）[44] 盈利预期与修正 - 近期境外中资股2025年盈利预期略有下行 [45] - 近一个月盈利预期修正显示，境外中资股、互联网板块上修明显，而汽车板块有所下修 [47][48] 资金流向 - 南向资金上周净买入较多的个股包括：小米集团-W（净流入23.28亿港元）、招商银行（16.59亿港元）、农业银行（8.33亿港元）[54] - 南向资金上周主要流入电子、银行、商贸零售、房地产、医药板块 [55] - 港汇处于偏低区间，1个月HIBOR下降至3.0%附近 [56][57] 市场情绪与供需 - 恒指看跌看涨头寸比近期有所波动 [58] - 上周港股回购案例数量和金额均有所回升 [61][62][63] - 后续需关注周度解禁规模，例如越疆（解禁市值102.4亿港元，占总市值65.2%）、三花智控（61.6亿港元，占41.1%）等 [68][69]