黄金价格走势 - 现货黄金价格突破4250美元/盎司，续创历史新高，日内涨幅达1.04% [1] - 国内多个品牌首饰金价站上每克1200元的高位 [1] 消费者行为变化 - 在高金价背景下，部分消费者转向“居家打金”，利用早年低价购入的金饰或金条自行制作新款首饰以节省工费 [1] - 电商平台打金工具销量旺盛，其中一套工具店铺销量已突破一万套，热门模具“八宝罗盘”销量超过6000件 [4] - 社交平台上“居家打金”相关帖子超过上万条，评论区讨论活跃，显示消费者尝试兴趣浓厚 [7] 居家打金模式分析 - 居家打金入门成本较低，一套包含喷枪、油泥和熔金碗的工具售价约五六十元，模具价格在10元到50元之间 [4] - 该模式可为熟练者节省工费，例如每打一件金饰可省下十多倍的工费差价 [7] - 但操作存在难度和隐性成本，例如新手可能因操作不当导致“炸金”（金水飞溅），造成金料损耗，有案例损失0.4克金料，按当前金价折算已接近打金店加工费 [8] - 制作过程中的打磨环节会产生金粉，若未妥善收集会造成浪费 [10] - 工具可能引入杂质（如铁质钳子熔化导致铁元素混入金水），虽可提纯但需付出额外时间成本 [11] 传统金饰加工行业现状 - 专业打金店业务繁忙，可根据顾客要求定制款式，突破模具限制，且多数店铺会为顾客承担损耗风险 [12] - 金店以旧换新业务活跃，有消费者通过置换旧金饰获得现金，例如有案例因金价上涨在置换后获得数百元现金 [13] - 尽管金价高企，但刚需客户稳定，下半年结婚旺季购置“三金”、“五金”的顾客并未减少 [13]

消费市场表现 - 消费市场连续四年年均增长7.4%，高于全国2个百分点，总量跃居全国第五位[3][4] - 汽车、家电数码、家装厨卫、电动自行车换新量达1319万辆（件），带动消费超1327亿元，综合拉动比1:9.82[4] - “以旧换新”政策累计吸引2.6万家经营主体参与，惠及消费者1300万人，家电参与门店数量达5.4万余个、居全国第一位[4] 新能源汽车与大宗消费 - 新能源汽车保有量由2020年末的17万辆增加至目前的180余万辆[4] - 新能源汽车在新车销量中占比由2020年的4%提升至目前的40%以上[4] 文化演出市场 - 作为中西部地区营业性演出最大票仓，演出场次、票房收入等均居于全国第一方阵[5] - 今年1至9月共举办5000人以上大型演出110场，吸引观众210多万人次，实现票房收入14.6亿元，带动交通、住宿、餐饮等综合消费约100亿元[5] - 30余组具有较强市场号召力的艺人明确将四川纳入2025—2026年巡演计划[4] 住房与保障体系 - 全省累计建设筹集各类保障性住房36.7万套、累计销售商品房4.2亿平方米[5] - 开工建设配售型保障性住房7725套[7] 固定资产投资 - “十四五”以来全省项目投资年均增长10.5%，省重点项目累计完成投资超过4万亿元[5] - 纳入国家102项重大工程累计完成投资1.6万亿元[5] - 投资规模从2021年的4.5万亿元增长至今年的5.4万亿元[8] 基础设施建设 - 铁路运营里程近7000公里，已建和在建铁路覆盖全省21个市（州）[7] - 高速公路通车里程历史性突破1万公里，覆盖全省80%以上的县（市、区）[7] 高技术产业投资 - 全省高技术产业投资年均增长10.8%[7] - 高海拔宇宙线观测站等通过国家验收，全省国家大科学装置达到10个[7] 社会民生与城市更新 - 改造老旧小区2.98万个，改造各类城市管网5.2万公里[7] - 建成养老服务机构2596家、新增养老机构床位2.65万张，新增托位18.6万个[7] 安全能力建设 - 天然气年产量达到562亿立方米、居全国第一位[8] - 新建高标准农田1328.9万亩、改造提升444.3万亩[8] - 长江、黄河干流四川段水质稳定达到Ⅱ类，国家考核断面水质优良率达到100%[8]

工业企业设备更新 - 前三季度全国工业企业采购机械设备类金额同比增长9.4% [1] - 高技术制造业采购机械设备类金额同比增长14% [1] - 电力热力燃气及水生产和供应业采购机械设备类金额同比增长10.5% [1] 新兴科技行业投入 - 信息传输软件和信息技术服务业采购机械设备类金额同比增长26.8% [3] - 科学研究和技术服务业采购机械设备类金额同比增长32.5% [3] - 民营企业互联网领域采购机械设备类金额同比增长32.8% [7] 企业数字化转型 - 前三季度全国企业采购数字化设备金额同比增长18.6% [5] - 船舶制造业采购数字化设备金额同比增长17.3% [5] - 计算机行业采购数字化设备金额同比增长22.7% [5] 民营企业设备投资 - 前三季度民营企业采购机械设备类金额同比增长13% [7] - 民营企业智能无人飞行器领域采购机械设备类金额同比增长70.5% [7] 消费品以旧换新成效 - 前三季度冰箱等日用家电零售业销售收入同比增长48.3% [9] - 电视机等家用视听设备零售业销售收入同比增长26.8% [9] - 家具零售业销售收入同比增长33.2% [9] 智能及新兴消费 - 前三季度灯具零售业销售收入同比增长17.2% [9] - 扫地机器人等服务消费机器人制造业销售收入同比增长75% [9] - 手机等通信设备零售业销售收入同比增长19.9% [9] 新能源汽车销售 - 前三季度新能源车销量同比增长30.1% [11]

政策总体效应 - 大规模设备更新和消费品以旧换新政策自2024年3月部署以来效应持续发力显效 助推设备投资和消费增长 [1] 工业企业设备更新 - 前三季度工业企业采购机械设备类金额同比增长9.4% [1] - 高技术制造业采购机械设备类金额同比增长14% [1] - 电力热力燃气及水生产和供应业采购机械设备类金额同比增长10.5% 其中热力生产和供应行业采购金额同比增长16.4% [1] 信息与科技行业设备更新 - 前三季度信息传输软件和信息技术服务业采购机械设备类金额同比增长26.8% [1] - 科学研究和技术服务业采购机械设备类金额同比增长32.5% 反映新质生产力领域投入力度加大 [1] 企业数字化设备更新 - 前三季度全国企业采购数字化设备金额同比增长18.6% 反映数字化转型成为重要发展方向 [2] - 船舶制造业采购数字化设备金额同比增长17.3% [2] - 计算机行业采购数字化设备金额同比增长22.7% [2] 民营企业设备更新 - 前三季度民营企业采购机械设备类金额同比增长13% 高于国有和外资企业 [2] - 民营企业互联网领域采购机械设备类金额同比增长32.8% [2] - 民营企业智能无人飞行器领域采购机械设备类金额同比增长70.5% [2] 消费品以旧换新 - 前三季度冰箱等日用家电零售业销售收入同比增长48.3% [2] - 电视机等家用视听设备零售业销售收入同比增长26.8% [2] - 家具零售业销售收入同比增长33.2% [2] - 灯具零售业销售收入同比增长17.2% [2] - 智能家居产品销售增速较快 如扫地机器人等服务消费机器人制造业销售收入同比增长75% [2] - 新扩围后的手机等通信设备零售业销售收入同比增长19.9% [2] 新能源汽车消费 - 前三季度新能源车销量同比增长30.1% 反映新能源汽车产业活力持续释放 [3] - 汽车以旧换新政策持续精准发力 有效激发汽车消费潜力 [3]

核心观点 - 预计京东集团2025年第三季度营收为2939亿元，同比增长13% [1][2] - 预计2025年第三季度Non-GAAP净利率为1.4%，同比下降3.6个百分点 [1][3] - 维持对公司的“优于大市”评级 [2][3] 收入表现 - 预计总收入同比增长13%，主要受国家补贴政策带动京东零售收入增长影响 [1][2] - 预计京东零售收入同比增长11%，其中带电类目实现高个位数增长，日百类目实现两位数增长 [1][2] - 预计京东零售、京东物流、新业务收入增速分别为+11%、+20%、+230% [1][2] - 新业务中外卖业务单量环比第二季度有所增长，主要受季节性因素带动 [1][2] 运营与用户情况 - 预计第三季度GMV增速约为15%，高于7-8月网上零售大盘12.9%的同比增速，市场份额持续回升 [1][3] - 电商季度活跃购买用户数和用户购买频率均保持强劲增长，受益于国家补贴和外卖新业务 [1][3] - 今年3-4月获取的首批外卖新用户中，截至7月已有40%转化为主站用户 [1][3] 利润表现 - 预计京东零售经营利润率同比提升0.3个百分点，主要由于供应链效率提升带动商品毛利提升，以及佣金广告收入增速较快 [1][3] - 公司整体净利润率同比下降，主要受今年新开展的外卖业务持续亏损拖累 [1][3] - 外卖业务单位经济效益环比持续改善，因公司未跟进竞争对手大规模用户补贴，且正餐占比稳中有升，配送效率提升，补贴更精准 [1][3] 财务预测 - 调整2025年至2027年公司收入预测至13348亿元、14197亿元、14882亿元，调整幅度均为+0.0% [2][3] - 调整2025年至2027年公司经调整净利预测至298亿元、408亿元、567亿元，调整幅度分别为+2.2%、+1.7%、+1.2% [2][3]

CPI分析 - 9月CPI同比下降0.3%，降幅较上月收窄0.1个百分点[1] - 食品价格同比下降4.4%，拖累CPI约1个百分点[1] - 鲜菜价格同比下降13.7%，但环比上涨1.7%[1] - 猪肉价格同比下降17%，过去一年从高点下跌33%[1] - 核心CPI同比上升1%，连续5个月加速[1] - 家用器具价格同比上涨5.5%，通信工具价格同比上涨1.5%[10] - 生活用品及服务价格同比上涨2.2%，其他用品和服务价格同比上涨9.9%[10] PPI分析 - 9月PPI同比下降2.3%，降幅较上月收窄0.6个百分点[2] - PPI环比变动0%，连续两个月停止下降趋势[2] - 煤炭加工价格环比上涨3.8%，煤炭开采和洗选业价格环比上涨2.5%[2] - 黑色金属冶炼和压延加工业价格环比上涨0.2%[2] - 光伏设备及元器件制造价格环比由降转升0.8%[2] 政策与风险 - 物价改善得益于以旧换新政策和反内卷措施[1][2] - 下半年逆周期调节需加力提效以巩固经济动能[3] - 风险包括财政前置效应衰减、房地产市场降温及中美关税谈判不确定性[3]

活动规模与参与度 - 2025年第四波国家补贴资金落地，天猫双11国补活动涉及超3700个品类、9000个品牌商家及50万款品牌商品 [1] - 补贴商品数量较618活动翻倍，为全年优惠力度与规模最大的一次国补换新消费 [1] - 淘宝天猫是国补覆盖范围最广、品牌商品覆盖规模最大的电商平台，日均超1.5亿人次浏览国补专区 [8] 优惠结构与力度 - 优惠结构包括品牌官方立减15%、天猫平台9折消费券、店铺红包补贴5%以及至高20%的国家补贴，四重折扣后力度可低至5折 [4] - 消费者可领取三张9折国补消费券，满减额度分别为1500元减150元、3000元减300元、5000元减500元，累计可节省950元 [4] - 天猫联合品牌投入百亿让利消费者，支持花呗分期免息 [4] 代表性产品价格案例 - 苹果iPhone17（256G）日常参考价5999元，国补叠加后价格为5499元，直接补贴500元 [4][6] - 华为Pura80Ultra日常参考价9999元，多重补贴后价格为7599元，直降2400元 [4][6] - 海尔一级能效燃气热水器K70A原价6999元，双11叠国补后为2959.2元，相当于42折 [4] - 小米巨省电1.5匹空调原价2899元，双11叠国补到手价1379元，相当于48折 [4][6] 平台服务与物流升级 - 天猫升级物流服务，对大件商品提供"即送、即拆、即装"一站式服务，覆盖新疆等偏远地区 [8] - 预约配送可精准至半日，上海、广州等9个城市支持闪购最快4小时送达 [8] - 淘宝百亿补贴部分商品支持与国补叠加，每天可领取3300元券 [8]

以旧换新政策规模与成效 - 2025年以来汽车以旧换新申请量达830万份 [2] - 2025年上半年全国电动自行车收旧、换新数量为846.5万辆 [2] - 今年以来12大类家电以旧换新数量超1.1亿台 [3] - 截至2025年8月14日，消费品以旧换新带动相关商品销售额超1.9万亿元，惠及超3.2亿人次 [5] - 财政部第三批以旧换新资金下达规模为690亿元 [5] 电商平台参与与创新 - 京东承接全国31个省份的以旧换新“国补”发放，2025年已承接“国补”订单量接近1.6亿单，其全链条供应链金融服务每年为产业链上下游企业提供融资金额5000亿元 [6] - 京东推出“国补+银补”双重补贴、“国补+白条免息分期”等服务 [6] - 拼多多将“百亿补贴”与“国补”打通，大促期间手机、电脑、家电等品类可额外获得旧机回收补贴10% [6] - 天猫“国补”覆盖超1600个品类、3000多个品牌、20万款商品，日均有超1.5亿人次逛其“国补”专区 [6] 绿色消费与产业转型 - 过去一年，一级能效家电销售额占比超过90% [7] - 过去一年废旧家电回收量和拆解量的同比增幅分别为14.83%和20% [4] - 今年一季度全国新增智能化社区回收设施2800余个，废弃电器电子产品回收量同比大增70%，主要互联网回收平台的废旧手机回收额增长50% [8] - 某家电企业通过构建全链路绿色循环生态体系，实现旧家电精细化拆解较行业增长30%，产出的循环新材料纯度高达99.9% [8] - 金融机构针对节能家电、新能源汽车等绿色产品推出利率下浮的分期信贷产品及“碳账户”服务 [7] 政策支持与未来方向 - 政策范围从家电扩围到3C数码，服务链条从单一回收升级为去旧回收加换新安装全链条 [5] - 商务部等9部门提出开展重点领域消费贷款贴息，形成“政府补贴+金融支持+商家优惠”组合拳 [5] - 未来需完善废旧物资回收激励政策，金融机构应创新低成本、便捷化的绿色金融产品，企业需向绿色化、低碳化转型 [9]

记者 辛圆 国家统计局周三发布数据显示，9月，中国消费者价格指数（CPI）同比下降0.3%，降幅较8月收窄0.1个百分点。 国家统计局城市司首席统计师董莉娟解读称，CPI同比下降，主要是翘尾影响所致。本月CPI-0.3%的同比变动中，翘尾影响约为-0.8个百分点，今年价格变 动的新影响约为0.5个百分点。 9月食品价格同比下降4.4%，降幅较上月扩大0.1个百分点。食品价格中，猪肉价格同比下降17%，降幅较上月扩大0.9个百分点；鲜菜价格同比下降13.7%， 降幅较上月收窄1.5个百分点。 往后看，冯琳认为，去年10月食品价格基数转为下行，尽管当前食品价格走势偏弱，今年10月食品CPI同比降幅仍将有所收窄。不过，去年10月国际原油价 格触底回升，加之当前国际油价走势低迷，预计今年10月国内成品油价格同比降幅有望转为扩大。 "从近期政策动向上看， '反内卷'对汽车、家电等重点商品价格的支撑作用在10月有望延续，而服务价格同比涨幅或将有所回落。预计10月CPI同比或有所回 升。后期伴随上年同期物价基数显著下沉，加之包括'以旧换新'等稳增长政策会进一步发力，CPI同比会脱离0值附近，有望在年底前升至0.5%至1.0 ...

行业整体表现 - 上周（2025年10月9日至10月10日）机械设备行业整体上涨0.2%，在31个一级行业中排名第18位 [1][2] - 子行业表现分化，轨交设备（+3.07%）、专用设备（+0.54%）、通用设备（+0.51%）上涨，工程机械（-0.16%）和自动化设备（-1.74%）下跌 [1][2] 自主可控产业链投资方向 - 近期贸易摩擦加剧，建议关注自主可控产业链，包括半导体设备、科学仪器、人形机器人等领域 [2] - 外部技术限制加码与内部反制措施落地，半导体设备的国产替代进程有望加速 [2] - 湾区半导体产业生态博览会（10月15日至17日）即将举行，深圳国资体系的新凯来公司预计发布新品，可能对板块情绪产生正面催化 [2] - 建议关注新凯来产业链相关公司：新莱应材、至纯科技、路维光电 [2] - 建议关注长鑫长存产业链相关公司：北方华创、中微公司、拓荆科技、华海清科 [2] 内需发力方向投资机会 - 建议关注内需发力方向，包括工程机械、轨交设备、通用设备等 [2] - 2025年8月挖掘机总销量为16,523台，同比增长12.8%，其中国内销量7,685台同比增长14.8%，出口量8,838台同比增长11.1% [3] - 挖掘机行业复苏明显，内需受益于设备集中换新周期及雅下水电站等大型项目开工，以工代赈政策有望助力内需持续向好 [3] - 海外市场结构性景气，“一带一路”沿线国家基础设施建设需求增长带动出口，龙头企业凭借技术升级与全球化布局提升海外市占率 [3] - 建议关注工程机械龙头企业：徐工机械、三一重工、中联重科 [3] 叉车行业表现与趋势 - 2025年8月叉车总销量为118,087台，同比增长19.42%，其中国内市场销量70,174台同比增长19.3%，出口量47,913台同比增长19.6% [4] - 受益于2024年下半年低基数效应，叉车销量高增长态势预计具备持续性，对估值有提振作用 [4] - 行业正迎来智能化与无人化升级，无人叉车单价更高但经济性更优，渗透率提升有望增厚行业盈利，目前行业整体估值不高具备安全边际 [4] - 建议关注叉车行业公司：安徽合力、杭叉集团、诺力股份 [4] 工业机器人行业趋势 - 2025年8月工业机器人产量为63,747台，同比增加14.4% [5] - 增长主要得益于国家“以旧换新”政策释放设备更新需求，以及设备更新贷款贴息政策降低企业升级成本 [5] - 工业机器人企业下游影响减弱，结构调整结束，部分企业发力人形机器人业务，行业可能存在困境反转的投资机会 [5] - 建议关注减速器、伺服系统等高技术壁垒环节，以及下游应用场景多元化的系统集成商 [5] - 建议关注相关公司：埃斯顿、拓斯达、绿的谐波、欧科亿 [5]