核心观点 - 2025年1-7月中国出口同比增长6.1% 显著高于市场预期的0.88% 主要驱动因素是全球产业链重构背景下新兴市场和发展中国家工业化加速 推动中国中间品出口增长 [2] - 中间品出口增速达9.5% 远高于资本品的6.8%和消费品的-1.6% 且占比提升至47.4% 反映中国供应链优势持续强化 [4][6] - 对新兴市场中间品出口增速突出（如泰国28% 沙特23% 印度21%） 而对发达国家出口普遍负增长 区域结构显著优化 [8][10] - 机电产品（15%）、精密仪器（16%）等高科技中间品出口增速领先 体现中国制造业规模经济优势和科技创新能力提升 [15] 出口表现分析 - 2025年1-7月以美元计价的出口同比增长6.1% 较市场预期高5.22个百分点 逆全球关税扰动实现超预期增长 [2] - 中间品出口增速较2024年提升4.3个百分点 而资本品和消费品出口增速分别下降4.3和3.3个百分点 [4] - 中间品在出口结构中占比从2017年至2025年1-7月累计提升5.5个百分点 达到47.4% 同期消费品占比下降7.1个百分点 [6] 区域出口结构 - 对非洲、东盟、拉美地区出口增速分别达24.5%、13.5%和7.0% 而对美国出口同比下降12.6% [10] - 越南、泰国、印度等新兴市场国家在中国出口份额中占比显著提升 美国、俄罗斯、韩国等发达国家占比下降 [10][11][13] - 对柬埔寨（53%）、利比里亚（60%）、阿根廷（121%）等中小规模贸易伙伴的中间品出口实现超高增速 [8] 行业出口特征 - 机电产品中间品出口同比增长15% 包含机械设备和电子产品等类别 [15] - 精密仪器中间品出口同比增长16% 涵盖光学和医疗设备等高附加值产品 [15] - 运输设备中间品出口同比增长7% 包括车辆、航空器和船舶等 [15] - 贱金属中间品出口同比增长6% 包含钢铁、铜、铝、镍等基础工业材料 [15]

中国外商直接投资现状 - 2024年国际收支口径外商直接投资186亿美元 同比下降63.8% 创1993年以来新低[2] - 商务部口径实际使用外资1162亿美元 同比下降28.8% 创2013年以来新低[3] - 2025年1-6月实际使用外资金额4232.3亿元人民币 同比下降15.2% 5-6月单月降幅均超20%[3] 全球比较与趋势分化 - 2024年全球FDI流量同比下降11.0% 但中国FDI降幅达28.8% 显著高于全球水平[3] - 2021-2024年来华FDI增速连续四年显著低于全球增速 2024年中国FDI下降64%而全球持平[3] - 印度2024年FDI绿地投资增长28.0%至1095亿美元 墨西哥增长32.9%至443亿美元 中国仅402亿美元[5] 产业链重构影响 - 2019-2024年中国年均绿地投资降至386亿美元 较2013-2017年的703亿美元下降45%[5] - 同期越南/印度/墨西哥合计年均绿地投资从917亿美元升至1226亿美元 增长33.7%[5] - 美国推动"近岸外包""友岸外包"政策 中国在美货物进口份额降至9.5% 低于欧盟/墨西哥/东盟/加拿大[4] 投资结构变化 - 2024年股权性质直接投资净流入728亿美元 为2005年来新低 资本金流入909亿美元下降近300亿美元[2][5] - 关联企业债务净流出543亿美元 创1982年有统计以来最大规模净流出[2] - 信息传输/软件技术服务/房地产/制造业等主要行业实际使用外资降幅均超过30%[3] 政策应对措施 - 2025年2月发布《稳外资行动方案》 从扩大开放/投资促进/平台效能/服务保障四方面提出20项任务[7] - 具体措施包括加快服务领域开放试点/鼓励外资企业境内再投资/修订鼓励外商投资产业目录[7] - 需要坚定维护自由贸易和多边主义 扩大制度性开放 落实制造业外资准入限制全面取消[8] 市场优势与机遇 - 中国产业体系完备和超大规模市场的优势为吸引外商投资提供基础[1] - 中共中央政治局会议强调"扩大高水平对外开放 稳住外贸外资基本盘"[1] - 通过扩内需/促消费/改善社保体系等措施可让外资企业感受中国市场增长红利[8]

投资评级 - 报告将海天国际(01882 HK)评级上调至"买入"，目标价上调至26.00港元[1] - 目标价对应2025-2027年市盈率11.2倍/11.7倍/10.4倍，2025年市净率1.6倍[1] - 当前股价为21.58港元，相对目标价有20.5%上行空间[1] 核心观点 - 供应链从中国大陆向东南亚迁移推动海外注塑机需求增长，预计这一趋势将持续[1] - 海外销售增长强劲可能抵消国内销售疲软，2025年上半年海外销售达38.18亿元，同比增长34.7%，环比增长20%[1] - 东南亚地区收入表现尤为突出，达17.83亿元，同比增长90.0%，环比增长27.2%，占海外收入的46.7%[1] - 国内销售保持稳定，达52.01亿元，同比增长0.3%，环比增长5.5%[1] 财务表现 - 2025年上半年收入90.18亿元，环比增长11.2%[1] - 三大产品系列Mars、长飞亚电动和Jupiter收入分别为51.71亿元/10.18亿元/14.58亿元，环比分别增长10.5%/11.9%/13.0%[1] - 2025年上半年毛利率为32.8%，环比提升0.2个百分点[1] - 上调2025-2027年收入预测至179.49亿元(+1.2%)/177.11亿元(+0.1%)/203.09亿元(+1.0%)[1] - 预计2025/2026/2027年每股盈利分别为2.127元(+2.6%)、2.032元(+1.4%)和2.301元(+1.7%)[1] 产品与市场 - Mars系列平均售价22.2万元，环比下降1.7%；长飞亚电动系列52.5万元，环比增长2.8%；Jupiter系列173.4万元，环比增长4.4%[1] - 销量分别为2.63万台/2千台/1千台，环比分别增长12.4%/8.8%/8.2%[1] - 公司为小米、零跑汽车、小鹏汽车等新能源汽车厂商供货[1] 同业比较 - 海天国际2025年预测市盈率9.3倍，低于H股同业简单平均11.5倍[13] - 2025年预测市净率1.4倍，低于H股同业简单平均2.0倍[13] - 净资产收益率15.4%，高于H股同业简单平均15.6%[13]

核心财务表现 - 2025H1收入90.2亿人民币同比增长12.5% 归母净利润17.1亿人民币同比增长12.6% [2] - 综合毛利率32.8%同比上升0.5个百分点 净利率19.0%同比持平 [2] - 经营性现金净流入14.0亿人民币同比增长16.3% [2] 业务板块表现 - 注塑机整机销售收入86.4亿人民币同比增长12.1% 部件及服务收入3.8亿人民币同比增长21.0% [3] - Mars和Jupiter系列注塑机因新能源汽车与家电行业需求实现快速增长 [3] 下游行业机遇 - 受益于海外日用消费品及国内新能源汽车/家电行业需求增长 [3] - 设备更新和消费品以旧换新政策有望拉动汽车/家电行业销量 [3] 区域市场表现 - 国内收入52.0亿人民币同比增长0.3% 通过拓展关键客户维持稳定 [4] - 海外收入38.2亿人民币同比增长34.7% 东南亚等地区销售显著增加 [4] 全球化战略进展 - 推进"五五"海外战略 通过本土工厂提升全球化交付能力 [4] - 日本/塞尔维亚/印度金奈工厂2025年下半年投产 应对地缘政治局势 [4]

核心观点 - 美国议员要求调查渣打银行涉及非法支付事件引发股价短期波动 但公司澄清指控已被多次驳回且基本面未受影响 长期配置价值依然稳固 [1][2] - 渣打银行凭借新兴市场网络布局和财富管理业务增长 有望受益于全球产业链重构和跨境理财需求趋势 维持增持评级 [1][2][3] 事件背景与公司回应 - 美国众议员于8月15日致信司法部长要求调查渣打涉及96亿美元非法交易的潜在指控 引发股价回调 [1] - 公司回应称指控完全错误且已被美国法院多次驳回 原告指控被视为毫无根据 可能更多出于议员个人诉求 [1] - 历史上公司曾与美方达成延期起诉协议并完成合规整改 该协议已于2021年到期结束 [1] 业务优势与增长动力 - 渣打银行在40个一带一路市场设有网点 其中超20个市场运营历史超过100年 具备丰富牌照资源和客群基础 [2] - 公司核心市场东盟是全球产业转移主要目的地 依托网络银行为企业出海提供多元金融服务 助力非息收入增长并沉淀低成本存款 [2] - 财富管理业务深度布局中国香港、新加坡和阿联酋三大财富中心 25H1收入同比增长23.1% 新增13.5万名客户开户 [2] - 采用代销模式覆盖全球优质资产 指引24-29年财富管理收入或实现双位数复合增长率 [2] 财务表现与估值 - 预计25-27年归母净利润分别为43.31亿美元、45.35亿美元和50.68亿美元 [3] - 25年BVPS为20.99美元 对应PB为0.85倍 低于可比公司Wind一致预测PB均值0.97倍 [3] - 维持25年目标PB1.00倍 目标价164.30港币 当前PB（MRQ）0.91倍 回购+分红综合回报率8.35% [2][3]

投资评级 - 维持"买入"评级 基于设备更新与海外出口推动业绩提升的预期 [4] 核心业绩表现 - 2025H1实现收入90.2亿人民币 同比增长12.5% 归母净利润17.1亿人民币 同比增长12.6% 每股收益1.07元人民币 [1] - 综合毛利率32.8% 同比上升0.5个百分点 净利率19.0% 同比持平 经营性现金净流入14.0亿人民币 同比增长16.3% [1] - 注塑机整机销售收入86.4亿人民币 同比增长12.1% 部件及服务收入3.8亿人民币 同比增长21.0% [2] 业务驱动因素 - 受益全球产业链重构 新能源车等下游行业加速发展 Mars和Jupiter系列注塑机实现快速增长 [1][2] - 国内家电/汽车行业受设备更新政策拉动 需求有望持续提升 [2] - 海外收入38.2亿人民币 同比增长34.7% 东南亚市场表现突出 日本/塞尔维亚/印度工厂2025H2投产 [3] 财务预测 - 2025-2027年归母净利润预测35.0/39.0/42.6亿元 对应EPS 2.19/2.45/2.67元人民币 [4] - 2025E营业收入179.55亿元 同比增长11.3% 2027E增至213.62亿元 CAGR 8.3% [4][9] - ROE稳定在15%左右 2025E预测P/E为9倍 P/B为1.4倍 [4][9] 市场数据 - 当前股价21.58港元 总市值344.42亿港元 近3月换手率12.9% [5] - 一年股价波动区间16.18-27.5港元 绝对收益1年累计1.9% [5][8]

财务业绩 - 收入90.18亿元人民币 同比增长12.48% [2] - 股东应占溢利17.12亿元人民币 同比增长12.55% [2] - 每股基本盈利1.07元人民币 [2] 增长驱动因素 - 全球产业链重构推动收入增长 [2] - 新能源汽车等下游行业加速发展带动业绩提升 [2]

财务表现 - 收入90.18亿元人民币，同比增长12.48% [1] - 股东应占溢利17.12亿元人民币，同比增长12.55% [1] - 每股基本盈利1.07元人民币 [1] 业绩驱动因素 - 全球产业链重构推动收入增长 [1] - 新能源汽车等下游行业加速发展带动业绩提升 [1]

财务表现 - 截至2025年6月30日止6个月公司销售额达人民币90.18亿元，同比增长12.5% [1] - 公司股东应占纯利升至人民币17.1亿元，同比增长12.6% [1] - 每股基本盈利为人民币1.07元，同比增长12.6% [1] 市场表现 - 国内市场销售额在高基数和内需结构性放缓背景下维持稳定 [1] - 海外市场销售额录得人民币3817.7百万元，同比增长34.7% [1] - 东南亚等部分国家和地区销售同比显著增长 [1] 战略布局 - 受益于全球产业链重构和新能源车为代表的下游行业加速发展 [1] - 通过拓展关键客户和深耕各行业细分市场实现增长 [1] - 海外持续多年的布局和投入成效显著 [1] 股息政策 - 董事会议决不宣派2025年中期股息 [1] - 全年业绩审阅后可能考虑分派 [1]

公司订单与产能 - 截止2025年6月30日公司在手订单对应收入金额约2.89亿元（不含税）[2] - 公司通过增加生产班次和启用深圳自有生产基地部分楼层以扩大产能[2] - 马来西亚基地预计2025年第四季度投产 未来三年产能将逐步提升[2] 行业需求与市场地位 - 全球产业链重构带来约1万条新增产线需求[2] - 公司在全球市场占有率居前 具备产品、技术、服务及交付优势[2] 财务表现 - 2025年上半年营业收入3.69亿元 同比增长12.44%[2] - 归属上市公司股东净利润5335.34万元 同比增长49.01%[2]