格隆汇1月28日｜西太平洋银行：鉴于季度通胀率连续第二次达到令人不安的高位，预计澳洲联储将于2 月加息。 ...

核心观点 - 澳大利亚上季度核心通胀率依然居高不下，物价压力降温速度不及预期，这为澳洲联储在今年加息提供了进一步证据 [1] 宏观经济数据 - 澳大利亚第四季度剔除波动项后的核心消费者价格指数（CPI）环比上涨0.9%，符合经济学家预期 [1] - 澳大利亚第四季度核心CPI同比上涨3.4%，高于此前预测的3.3%的涨幅 [1] - 澳大利亚第四季度核心CPI同比涨幅3.4%超过了澳洲联储设定的2-3%目标区间 [1]

文章核心观点 - 当前金价处于历史高位，市场关注是否已见顶，通过复盘过去半个世纪黄金的五次主要下跌历史，可以梳理出影响金价的核心驱动因素，包括美国货币政策、全球经济景气度、突发事件冲击以及当前各国央行的购金行为，为判断未来走势提供线索 [1][8][9][11] 历史价格大跌复盘 - **1980年大跌**：金价从每盎司850美元的历史高点，在不到一年内暴跌至440美元，跌幅超过48%，近乎腰斩，主要原因是美联储主席保罗·沃尔克采取激进加息策略，联邦基金利率升至20%，导致持有黄金的机会成本激增，资金流向美元资产，同时两伊战争局势缓和削弱避险需求 [3] - **漫长熊市**：1980年大跌后，金价在1983年短暂反弹后再度下跌至300美元/盎司，随后进入长达二十年的阴跌期，九十年代最低跌破250美元/盎司，背景是美国通胀受控、经济重焕活力（增速一度达7%）、美股大牛市、美元走强以及互联网科技股受追捧 [3][4] - **2008年大跌**：全球金融海啸引发极端恐慌和流动性危机，金融机构抛售一切资产换取现金，导致金价短期内暴跌近30%，但随着全球央行推出大规模宽松政策，金价从2009年开始迅速反弹并开启数年牛市 [6] - **2013年大跌**：美联储释放缩减量化宽松信号，引发加息和美元走强预期，资金持续从黄金市场撤离，转向美国股市和房地产市场，金价由此开始长达六年的低位震荡 [6] - **2020年大跌**：新冠疫情爆发引发金融市场恐慌和“美元荒”，所有资产遭抛售，金价同步崩盘，但全球央行史无前例的货币宽松和财政刺激迅速推出，引发对通胀和货币贬值的担忧，金价快速收复失地并持续攀升至历史新高 [8] 金价核心驱动因素 - **美国货币政策**：是首要且最核心的影响因素，几次大跌几乎都伴随美联储的加息周期，加息越激进，金价跌幅往往越猛烈，因为黄金不产生利息，加息会提高持有黄金的机会成本，反之降息则构成利好 [8] - **全球经济景气度**：当主要经济体（如美国）呈现健康向好态势时，市场风险偏好上升，资金更倾向流入股市、房地产等高回报风险资产，黄金的避险需求萎缩，导致价格长期低迷 [9] - **突发事件短期冲击**：金融危机、疫情或战争等事件初期会引发市场恐慌和资产无差别抛售，导致金价下跌，但随后央行为应对危机采取的宽松政策会引发对货币贬值和通胀的担忧，从而凸显黄金保值属性，推动价格上涨 [9] 当前市场与未来观察点 - **市场环境**：当前市场处于多种力量复杂交织中，美联储处于降息周期为金价提供基础支撑，同时全球经济复苏脆弱且不均衡、地缘政治冲突此起彼伏，强化了黄金的避险吸引力 [9] - **央行购金新变量**：从2022年开始，全球央行购金力度达历史级别，2025年全球央行净购金量连续第二年超过1000吨，中国央行已连续十几个月增持，这是出于外汇储备多元化的长期战略，形成了坚实的“刚需”并为金价托底 [11] - **2026年具体观察点**：包括美联储降息路径的演绎、2026年6月美联储主席鲍威尔任期届满后继任者的货币政策理念（偏鹰派或鸽派）、金价突破历史高点后下一个关键心理技术阻力位（如每盎司4800美元附近），以及全球央行购金步伐和量级能否持续 [11] 对投资者的意义 - **资产属性认知**：黄金本身不产生股息或租金等现金流，其收益完全依赖价格上涨，在降息周期中，若实际利率仍不低，则投资黄金存在不低的机会成本 [12] - **配置角色与比例**：黄金在资产配置中通常扮演“压舱石”和“保险”角色，用于对冲极端金融风险和市场动荡，而非博取高额收益的主力，配置比例一般建议占家庭可投资资产的5%到10% [14] - **投资方式选择**：除实物金条和金饰外，通过银行或证券账户购买跟踪金价的ETF基金，是一种流动性更好、交易更便捷的方式 [14]

澳元汇率表现与驱动因素 - 亚洲交易时段早盘，澳元兑美元位于0.69关口上方窄幅波动，隔夜曾升至0.6940附近 [1] - 2026年迄今，澳元兑美元累计涨幅达3.6%，新西兰元兑美元涨幅亦超3.6% [1] - 推动澳元走强的核心动因是澳洲联储维持明确鹰派立场，以及市场对美日可能联手干预支撑日元的预期持续压制美元 [1] - 澳大利亚联邦银行与西太平洋银行策略师均预测，澳元兑美元有望在3月底前触及0.70美元，该水平上一次出现是在2023年初 [1] - 此轮升值建立在基本面支撑之上，澳大利亚国债收益率显著高于其他发达经济体，美澳10年期利差已扩大至2022年以来最高 [1] - 法国兴业银行首席外汇策略师称，在美元不再被信任、欧元强势但脆弱、日元便宜但令人不安的当下，澳元可被视为收益更高的避险货币，并直言“澳元是我目前最喜欢的货币” [1] 澳大利亚经济基本面与产能状况 - 2025年12月失业率意外从4.3%降至4.1%，远优于4.4%的市场预期 [2] - 2025年12月就业人数大增6.52万人，主要由全职岗位带动 [2] - 澳大利亚国民银行第四季度商业调查显示，全国产能利用率升至83.3%，创18个月新高，反映企业运营接近满负荷 [2] - 消费支出反弹、劳动力市场稳健及单位劳动力成本上升，均加大了2月加息的必要性 [2] - 有观点认为当前压力并非来自需求过热，而是生产率低下与公共支出强劲导致经济过早触及产能上限，长期缺乏供给侧改革已使生产率增长停滞 [2] 货币政策前景与市场预期 - 市场高度聚焦将于2月2日至3日召开的澳洲联储议息会议 [3] - 下周即将发布的2025年第四季度CPI将成为决定性变量，若CPI同比涨幅高于4%，2月加息25个基点的概率将显著上升 [3] - 自2025年2月以来，澳洲联储已累计降息75个基点，但近期数据转向令政策路径发生根本性重估 [3] - 全职就业激增暗示工资压力将持续传导至核心通胀，产能利用率超过83%通常预示通胀上行风险积聚 [3] - 各方对加息时点存在分歧，汇丰银行核心预测首次加息更可能推迟至2026年第三季度 [2] - 共识正在形成，澳洲联储已难以维持宽松立场，无论2月是否加息，其政策声明势必将释放更强鹰派信号 [3]

美联储议息会议与政策前景 - 市场普遍预期美联储将维持基准利率在3.50%-3.75%区间不变，并将暂停进一步降息至5月之后，届时降息举措可能由鲍威尔的继任者推动 [1] - 美联储自去年9月起连续三次会议累计降息75个基点，但内部对降息决策存在明显分歧，部分官员反对降息，而理事米兰主张更快下调利率 [2] - 美联储主席鲍威尔的新闻发布会言论将受重点关注，焦点包括未来政策路径及美联储独立性面临的挑战 [3] 美国经济数据与通胀状况 - 美国劳动力市场和通胀趋势无明显变化，12月失业率回落至4.4%，而作为美联储通胀目标的个人消费支出价格指数PCE在去年11月录得2.8%，略高于市场预期 [2] - 受政府停摆等因素影响，通胀数据杂音较多，几乎无法为重启降息提供指引，美联储仍有时间厘清通胀的真实走势 [2] - 机构观点认为，通胀状况要到今年下半年才会好转，而一季度受企业调价因素影响，通胀大概率会再度冲高 [5] 美联储内部政策分歧 - 以堪萨斯联储主席施密德为代表的鹰派认为美国通胀压力依然显著，利率应维持不变 [3] - 美联储理事鲍曼则认为，鉴于劳动力市场疲软，此刻就释放利率维持不变的信号为时过早，应随时准备调整政策 [3] - 美国总统特朗普的关税政策持续扰动经济，美联储面临通胀黏性较强与居民收入未见增长的两难局面 [3] 市场机构对政策路径的预测 - 联邦基金利率定价显示，市场对短期内进一步降息的预期正逐渐落空，下次货币政策调整可能要等到6月或7月 [5] - 摩根大通首席美国经济学家费罗利预测，美联储今年将全程维持利率不变，下一次政策调整会是2027年下半年的加息 [6] - 高盛首席美国经济学家梅里克尔预计，美联储会在6月首次降息，9月完成本轮周期最后一次操作，将基准利率下调至3.25%-3.50%区间 [6] - 野村证券资深美国经济学家施瓦茨分析，美联储可能在鲍威尔5月任期结束前按兵不动，但新任领导层可能会在今年晚些时候推动再降息50个基点 [6] 美联储领导层变动与独立性担忧 - 鲍威尔的主席任期将在5月结束，市场预期其继任者可能推动降息 [1] - 金融市场对美联储制定利率的独立性遭政治干预的担忧加剧，特朗普希望突破美联储理事正常的任期轮换机制以填补更多席位 [4] - 鲍威尔此前发布特别视频声明，称收到司法部传票等举动是特朗普为迫使美联储降息而发起的施压行动 [3]

美国宏观经济与PMI数据 - 美国1月商业活动保持增长，但增速相较2025年下半年常见的扩张速度明显偏弱 [1] - 制造业增长加快并超过服务业，但制造业和服务业的潜在订单增长近期均有所放缓，出口下滑是主要拖累因素 [1] - 美国1月标普全球制造业PMI略高于12月，服务业PMI持平于12月，但均小幅低于预期 [1] - 就业人数在1月基本保持不变 [1] - 对未来一年的信心总体保持正面但略有回落，对经济持续增长的期待被政治环境不确定性和价格上涨的担忧所抵消 [1] - 经济学家指出，当前扩张速度与去年秋季的较热增长节奏相比已明显降温 [1][7] 日本央行货币政策 - 日本央行维持政策利率在0.75%不变，但上调了中长期通胀预测 [2] - 行长植田和男明确表态，若经济形势如预期发展，日本央行将继续提高利率，为进一步收紧政策留下空间 [2][7] - 植田和男强调潜在通胀将继续温和上升，12月加息后金融环境仍保持宽松 [2][8] - 日本央行表示将在特殊情况下灵活开展债券操作，可能采取措施鼓励稳定收益率的形成 [2][8] - 加息影响波及实体经济和物价尚需相当一段时间，央行将密切审视过去加息的影响 [2][8] 外汇市场动态 - 美元/日元大幅下挫，刷新4周低位，现汇价交投于154.00附近 [5][11] - 汇价下跌受获利回吐、技术面卖盘、日本央行释放的鹰派信号、美元指数走软以及日本央行干预汇市的担忧共同打压 [5][11] - 美元/加元震荡下行，刷新3周低位，现汇价交投于1.3680附近 [6][12] - 加元走强受美元指数走软、加拿大表现良好的经济数据以及原油价格大幅反弹等因素支撑 [6][12] 黄金市场表现 - 黄金/美元大幅攀升，续刷历史高位，现汇价交投于5060附近 [4][10] - 金价上涨受持续的贸易紧张局势、地缘紧张局势升温激发的避险情绪以及美元指数走软等因素支撑 [4][10] 日内关注数据 - 今日需要关注德国1月IFO商业景气指数和美国11月耐用品订单月率初值 [3][9]

纪要涉及的行业或公司 * 全球主要央行（美联储、日本央行、欧洲央行）及美国、日本、欧洲宏观经济[1] 核心观点与论据 **美国经济与美联储政策** * 预计2026年美国经济增速将与2025年持平，约为2.4%，加速增长可能性较低[1][3] * 2025年经济超预期部分源于贸易和库存波动的机械性结果，以及消费偏离基本面[1][3] * AI支出和财政政策的提振作用难以进一步增强[1][3][4] * 企业转嫁关税成本至少持续到2026年一季度末，之后通胀压力有望缓解[1][3] * 若通胀如期缓解，美联储可能于2026年下半年降息一到两次[1][3] * 主要上行风险：若重要法案对市场信心和企业支出刺激超预期，可能推动需求驱动的信心提振，导致通胀放缓不及预期，美联储可能不按预测降息[1][5] **日本经济与日本央行政策** * 对日本经济前景持乐观态度，预计GDP保持稳健增长[1][6] * 消费者正从供给端通胀导致的实际工资增长低迷，转向实际工资加速增长阶段，将支撑实际消费并推动通胀从供给驱动转向需求驱动[1][6] * 日元贬值给日本央行带来挑战，需求端压力将逐步累积并推动通胀上升[1][6] * 日本央行或需提前加息以避免汇率失控进一步加剧通胀压力[1][6] * 日元贬值存在一个阈值，一旦超过会通过输入性通胀冲击家庭，迫使日本央行采取行动[7][8] **欧洲经济与欧洲央行政策** * 预计欧洲央行将在2026年6月降息，并在9月达到1.5%的终端利率[1][9] * 降息依据：能源价格下跌、基数效应、服务价格回落[1][9] * 德国出口导向型制造业疲软导致该行业工资涨幅显著放缓，将推动整体欧元区工资涨幅放缓，从而促进整体服务价格回落[9] * 2026年2月4日公布的关键数据将帮助判断整体通胀是否如预期下降至目标以下[9] 其他重要内容 **市场主要反对意见** * 反对意见一：认为工资不会下降，且大规模财政刺激可能导致经济过热[2][10] * 反对意见二：欧洲央行政策制定者对当前2%的利率水平感到满意[2][10] * 分析师反驳：一旦实际数据证明，若不实施货币刺激无法让通胀回升至目标水平，讨论方向将会转变[2][10]

日本央行货币政策决议与前瞻 - 日本央行在1月23日宣布维持政策利率在0.75%不变，符合市场预期[4] - 日本央行行长植田和男表示，若经济和物价走势与预测一致，将继续上调政策利率[1][5] - 植田和男透露正关注4月份的价格变化，暗示4月可能是潜在的加息时点[7] 日本央行经济与通胀预测调整 - 日本央行上调了中长期通胀预测，2025-2027财年核心CPI预期中值分别为2.7%、1.9%、2.0%，其中2026财年预期从1.8%上调至1.9%[6][7] - 2025-2027财年核心-核心CPI预期中值分别上调至3.0%、2.2%、2.1%，此前（去年10月）预期为2.8%、2.0%和2.0%[7] - 2025-2027财年实际GDP增速预期中值分别上调至0.9%、1.0%、0.8%，此前（去年10月）预期为0.7%、0.7%和1.0%[7] 日元汇率剧烈波动与市场干预猜测 - 日元在决议公布后出现巨震，美元兑日元汇率一度升至159.20上方，逼近市场预期的159.00干预底线，随后短线跳水，抹去日内全部涨幅，现报158.209[2][3][4][9] - 市场猜测日本央行可能出手干预，但分析认为波动模式与此前观察到的实际干预情形不符，更可能是当局通过“汇率询价”向市场释放警示信号[10][14][15][16] - 类似“汇率询价”操作曾在2022年9月和2024年7月出现，之后不久便伴随实际干预[17] - 此次操作效果显现，日元空头在159附近加仓变得极为谨慎[18] 日本国内政治与财政因素 - 自高市早苗就任日本首相以来，日元一直承受持续压力，财政方面的担忧令日元徘徊在可能引发干预的水平附近[11] - 高市早苗承诺暂停对食品征收消费税，引发了金融市场动荡[12] - 日本众议院宣布正式解散，高市早苗将于2月8日提前大选[12] - 日本财务大臣片山皋月表示，日本金融当局正以高度紧迫感密切关注货币走势，但未透露是否已干预市场[12][13] 市场分析与未来展望 - 分析认为，单次干预或口头警告难以逆转日元趋势，尤其当基本面仍支撑美元强势时[19] - 如果通胀持续坚挺、工资增长进一步巩固，日本央行迟早要迈出下一步加息[20] - 日本央行行长植田和男表示，长期利率正在相当迅速地上升，日本央行将在特殊情况下灵活开展债券操作，以鼓励稳定收益率的形成[8] - 植田和男未直接评论日元疲软问题，但承诺会密切关注汇率走势[8]

日本央行货币政策决议与通胀前景 - 日本央行公布开年首份决议，维持0.75%的基准利率不变，并称随着经济和物价改善将继续上调政策利率[1][9] - 央行上调了中期通胀预期，2026年通胀预期为2~2.3%，高于去年10月预期的1.8~2.2%；2027年通胀预期为2.0~2.3%，高于去年10月预期的2.0~2.2%[1][9] 日本央行政策路径与通胀动态 - 日本央行自2024年3月首次加息后，至2025年12月近两年内仅加息四次，累计幅度85基点，显示出极其谨慎的加息态度[4][12] - 日本12月核心CPI年率公布值为2.4%，符合市场预期，但较3%的前值大幅下降0.6个百分点，显示核心通胀急剧放缓[4][12] - 日本通胀上升的主要动力来自日元贬值，但12月USDJPY汇率变化甚微（开盘156.04，收盘156.66），因此12月CPI骤降可能反映了商品需求的急剧下降[4][12][13] 利率环境对经济的影响 - 尽管仅为0.75%，但当前利率已是日本过去三十年来的最高水平，高利率对商品需求和经济发展产生抑制作用[4][13] - 日本央行缓慢加息的目的是试探宏观经济对高利率的承受能力，目前0.75%的利率水平已能显著抑制通胀，使得央行再次启动加息进程的难度较高[4][13] 影响日本经济的其他因素 - 日本首相高市早苗的一系列极端言行间接削弱了日本经济复苏态势，尤其对稀土、半导体和汽车产业造成影响[5][13] - 美国对日本实施的高关税政策是另一负面因素，例如15%的基准关税、15%的汽车零部件关税以及25%的钢铁制品关税[5][13] USDJPY汇率行情分析 - USDJPY中长期趋势为显著多头，中期底部和顶部有规律地抬高[8][15] - 最新底分型形成于2025年12月16日，此后行情正在寻找新的顶分型，目前两个最新顶分型均不符合要求，预计涨势将延续直至中期顶分型出现[8][15] - 图表中的通道线可作为实时阻力位，当行情与通道线交叉时可能出现回落[8][15]

日元兑美元汇率异动 - 北京时间1月23日15时40分左右，日元兑美元汇率突然直线拉升，美元兑日元短线跳水，跌约170点至157.50附近，此前一度升至159.20上方 [1][2] - 财经网站Investinglive分析师Justin Low表示，此次价格波动与日本财务省的“汇率测试”特征相似，上一次“汇率测试”在2024年7月中旬，随后日本当局出手买入日元 [2] - 分析师认为这并非真正的干预行动，因为实质性行动的影响将更为广泛和强烈，目前只是一次“汇率测试” [2] 日本央行政策与表态 - 日本央行行长植田和男在1月23日的新闻发布会上表示，由于市场波动性仍高，将密切关注市场动态，并准备在特殊情况下灵活开展债券市场操作以帮助形成稳定的收益率 [1] - 植田和男表示，日本总体通胀率“不久后将低于2%”，核心CPI持续低于目标的时间高度不确定，加息步伐将取决于经济形势 [1] - 日本央行在当天维持政策利率在0.75%不变，认为日本经济可能会持续温和复苏，消费者通胀或将逐步加速，维持薪资与通胀同步上升的机制 [5] - Resona Asset Management首席策略师Mamoru Shimode认为，鉴于通胀和工资前景相对强劲，央行基调略显鹰派，市场开始微微预期4月会加息，隔夜指数掉期显示4月底前加息概率为75% [5] 日本国债市场动态 - 1月23日午后，日本债市普遍再度杀跌，日本2年期国债收益率升至1.246%，日本10年期国债收益率升至2.256% [2] - 各期限日本国债收益率普遍上涨：1年期国债收益率上涨0.035个百分点至1.013%（+3.58%），2年期上涨0.035个百分点至1.246%（+2.89%），10年期上涨0.010个百分点至2.256%（+0.45%）[3] - 巴克莱FICC研究部门表示，日本国债市场已恢复平静，因市场预期东京方面可能出台政策措施以应对近期收益率的飙升，可能措施包括增加日本央行的国债购买量，以及调整债务发行或债券回购 [5] - 彭博社分析指出，日本债券市场波动性自去年初以来一直上升，并对全球产生显著溢出效应，这一转变源于日本央行决定放弃收益率曲线控制政策，并开始逐步减少购买日本国债 [5] 日本国内政治事件 - 日本国会众议院于1月23日举行全体会议，议长额贺福志郎宣读解散诏书，众议院正式解散 [3] - 日本首相高市早苗在内阁会议上决定解散众议院，众议院选举将于1月27日公告，2月8日举行大选 [3] - 分析人士认为，高市早苗选择此时解散众议院的主要目的是想借当前国内高支持率巩固政权，避免在国会例会中因经济、外交、献金丑闻等问题遭到严厉质询而失去支持 [4]