报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 央行三季度货币政策执行报告核心词是"结构性"与"延续"，大水漫灌式降息降准难出现，数量、价格、结构多元工具精细化调控维稳货币边际宽松，当下货币政策趋势将持续至年末 [3] - 四季度数据开局较弱，监管框架与基本面交织下利率运行空间较窄，仅超长端波动显著，利率未来从监管预期看仍将双向波动 [3] - 以重结构而总量克制的货币政策思路看，国债期货短端合约存在韧性，长端可能受通胀预期改变、突发宏观政策与权益市场风险偏好波动引发调整 [3] - 利率债与国债期货分歧点在于政策对内需激发、反内卷的期待与宏观基本面相对疲弱的交织情景 [3] 根据相关目录分别进行总结 四季度宏观数据低迷延续 - 10月宏观数据除通胀外全线增速回落，CPI微幅转正，PPI跌幅收窄，其余数据增速均回落，全年保"5"目标下政策预期矛盾普遍在明年两会 [4] - 权益市场在美国风险偏好传导以及内需政策预期博弈下回调震荡，债市短端稳固，超长端随风险偏好波动较大 [4] 三季度货币政策报告透视 - 报告称三季度"顶住压力延续稳中有进"，前三季度GDP同比增速5.2%位于目标线以上，未来货币政策维持边际宽松，超预期降准降息难发生，央行倾向用多种结构性工具保持流动性稳定和边际宽松 [8] - 流动性板块内，流动性、信贷结构、汇率与风险化解与二季度无过多变化，融资成本模块增加"有效发挥市场利率定价自律机制作用"表述，暗示央行对利率运行容忍区间拓宽 [8] - 货币政策效能阶段性总结显示全社会融资成本下行，但存在需求修复持续性隐忧，宏观现状描述营造货币政策维持边际宽松信号，宏观展望部分本次报告去除相关表述，四季度降息会相当克制 [10] - 货币政策目标措辞转变，后续央行保持流动性边际宽松，年内或有一次降息，更倾向用结构性货币政策微观调控 [12] - 流动性板块未来货币政策或出现"YCC"式精细调控，信贷结构板块删除"防范资金空转"表述，通胀板块删除"纠偏"措辞，利率未来仍将双向波动 [13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国债期货集体走强，TS、TF、T、TL主力合约分别上涨0.03%、0.05%、0.09%、0.33%；DR007加权利率回升至1.52%附近震荡；国内基本面端，10月社零、工增较前值小幅回落，固投环比持续下降，失业率边际改善；10月社融、信贷同比小幅下滑，政府债对社融的支撑持续减弱，企业、居民实际贷款需求仍然偏弱；M1、M2增速回落，存款活化程度放缓；10月出口同比增速转负，较去年同期下降1.1%；海外方面，美国临时拨款法案通过，联邦政府停摆结束，但就业市场下行风险抬升；多位美联储官员对当前美国通胀风险表示担忧，12月美联储降息预期大幅下行；预计四季度经济延续弱修复态势，央行将继续保持适度宽松的政策基调，下阶段或仍以结构性工具为主要发力手段，年内货币进一步宽松的空间较为有限；当前处于政策真空期，市场难以形成单边趋势，短期内利率或维持窄幅波动 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货盘面 - T主力收盘价108.485，涨幅0.09%，成交量62429，环比减少1180；TF主力收盘价105.905，涨幅0.05%，成交量48783，环比减少3751；TS主力收盘价32335，成交量环比减少3243；TL主力收盘价116.450，涨幅0.33%，成交量88270，环比增加7491 [2] 期货价差 - TL2512 - 2603价差0.23，环比增加0.00；T12 - TL12价差 - 7.97，环比减少0.22；T2512 - 2603价差0.25，环比增加0.02；TF12 - T12价差 - 2.58，环比减少0.04；TS2512 - 2603价差0.06，环比增加0.01；TS12 - TF12价差 - 3.43，环比减少0.00；TF2512 - 2603价差0.02，环比增加0.02；TS12 - T12价差 - 6.01 [2] 期货持仓头寸 - TS主力持仓量53201，环比减少1337，TS前20名多头65995，环比增加1526；TL主力持仓量环比增加2758，TL前20名空头153609，环比增加5965，TL前20名净空仓19047，环比增加3207；T主力持仓量环比减少5849，T前20名多头188350，T前20名空头251142，环比增加3630，T前20名净空仓20798；TF主力持仓量109191，环比减少5472，TF前20名多头126114，环比增加1572；TS前20名空头74233，环比增加1779，TS前20名净空仓8238；TL前20名多头134562 [2] 前二CTD（净价） - 250003.IB(4y）净价99.5795，环比增加0.0201；240020.IB(4y)净价100.8844，环比减少0.0415 [2] 利率情况 - 10y到期收益率1.8050，环比增加0.25bp；5y、7y到期收益率分别下行0.35、0.90bp左右至1.80%、2.14%；1y、3y到期收益率分别为1.4050、1.4350，环比无变化；银质押7天利率1.5500，环比增加8.00bp；Shibor7天利率1.5140，环比增加4.60bp；DR007加权利率回升至1.52%附近震荡；银质押隔夜利率1.4859，环比增加8.59bp；Shibor隔夜利率1.5080；银质押14天利率1.5500，环比增加5.00bp；Shibor14天利率1.5500；LPR利率环比无变化 [2] 公开市场操作 - 11月17日央行开展8000亿元6个月期买断式逆回购操作，本月有3000亿元6个月期买断式逆回购到期，加量续做5000亿元；发行规模2830亿，到期规模1199亿，利率1.4%，期限7天 [2] 行业消息 - 10月社零、工增较前值小幅回落，固投环比持续下降，失业率边际改善；10月社融、信贷同比小幅下滑，政府债对社融的支撑持续减弱，企业、居民实际贷款需求仍然偏弱；M1、M2增速回落，存款活化程度放缓；10月出口同比增速转负，较去年同期下降1.1%；美国临时拨款法案通过，联邦政府停摆结束，但白宫表示政府关门或导致10月就业及通胀部分数据缺失；截至10月25日的四周内，美国ADP就业共减少4.5万人，就业市场下行风险抬升；多位美联储官员对当前美国通胀风险表示担忧，12月美联储降息预期大幅下行 [2] 重点关注 - 11月20日3:00美联储公布货币政策会议纪要；11月20日待定美国劳工部统计局发布9月非农就业报告 [3]

报告行业投资评级 - 宏观与金融板块国债品种投资评级为震荡 [1] 报告的核心观点 - 中国10月固定资产投资增速、出口增速、规模以上工业增加值同比实际增长、新增社融和信贷规模均低于市场预期，社会消费品零售总额增长略超预期，10月服务业生产指数同比增速较9月回落，10月国内房地产销量同比和房价继续下行，11月上旬数据也如此，国债期货短线或继续震荡，需关注股指影响，交易型投资可波段操作 [2] 根据相关目录分别进行总结 行情复盘 - 上周五国债期货主力合约开盘多数小幅高开，早盘小幅回落后窄幅震荡，午后一度下探尾盘收回，截至收盘30年期国债期货主力合约TL2512上涨0.03%，10年期T2512持平，5年期TF2512持平，2年期TS2512下跌0.01% [1] 重要资讯 - 公开市场：上周五央行开展2128亿元7天期逆回购操作，当天有1417亿元逆回购到期，当日合计净投放711亿元 [1] - 资金市场：上周五银行间资金市场隔夜利率较上一交易日上行，DR001全天加权平均为1.37%，上一交易日加权平均1.32%；DR007全天加权平均为1.47%，上一交易日加权平均1.48% [1] - 现券市场：上周五银行间国债现券收盘收益率较上一交易日窄幅波动，2年期国债到期收益率上行0.32个BP至1.43%，5年期上行0.33个BP至1.58%，10年期上行0.14个BP至1.81%，30年期下行0.10个BP至2.15% [1] - 10月份，一线城市二手住宅销售价格环比下降0.9%，降幅比上月收窄0.1个百分点；二线城市二手住宅销售价格环比下降0.6%，降幅收窄0.1个百分点；三线城市二手住宅销售价格环比下降0.7%，降幅扩大0.1个百分点，住宅销售价格仍在筑底过程中 [1] - 1 - 10月份，全国固定资产投资同比下降1.7%，市场预期下降0.7%，1 - 9月份为同比下降0.5%；广义基建投资（含电力）同比增长1.5%，市场预期2.8%，1 - 9月增长3.3%；狭义基建投资（不含电力）同比下降0.1%，1 - 9月增长1.1%；制造业投资同比增长2.7%，市场预期增长3.4%，1 - 9月增长4.0%；全国房地产开发投资同比下降14.7%，市场预期同比下降14.5%，1 - 9月下降13.9%，2024年同比下降10.6%；新建商品房销售面积同比下降6.8%，1 - 9月同比下降5.5%；新建商品房销售额同比下降9.6%，1 - 9月同比下降7.9%；10月全国新房销售面积和销售金额同比降幅显著扩大 [1] - 10月份，规模以上工业增加值同比实际增长4.9%，市场预期增长5.5%，9月同比增长6.5%；社会消费品零售总额同比增长2.9%，市场预期2.7%，9月份同比增长3.0%；全国城镇调查失业率为5.1%，较上月下降0.1个百分点，比上年同月高0.1个百分点 [1][2] - 11月14日总理主持召开国务院常务会议，研究深入实施“两重”建设有关工作，要把“两重”建设放在“十五五”全局中谋划和推进，推动国家重大战略深入实施、重点领域安全能力稳步提升，优化项目审核，健全项目协调推进机制，合理安排项目建设与资金拨付节奏，积极撬动超长期贷款、政策性金融等资金，引导更多民间资本参与 [2] 市场逻辑 - 中国10月固定资产投资增速和出口增速均低于市场预期，社会消费品零售总额增长略超预期，10月规模以上工业增加值同比实际增长低于市场预期，10月服务业生产指数同比增速较9月回落，10月国内房地产销量同比和房价继续下行，11月上旬数据也如此，10月新增社融和信贷规模均低于市场预期，央行第三季度货币政策执行报告指出继续优化货币政策中间变量，逐步淡化对数量目标的关注，保持合理的利率比价关系，上周五万得全A早盘低开，早盘略有上行，午后再度下行，全天收带上引线阴线，收盘较上一交易日下跌1.27%，成交金额1.98万亿元，较上一交易日2.07万亿元小幅缩量，上周五国债期货主力合约全天横向波动，收盘基本收平，国债期货短线或继续震荡，继续关注股指的影响 [2] 交易策略 - 交易型投资波段操作 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期内国债期货以震荡整理为主，中长期货币政策预计偏向宽松，国债期货支撑力量较强 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考—金融期货股指板块 - TL2512短期震荡、中期震荡、日内偏弱，观点为震荡整理，核心逻辑是短线降息预期下降，中长期宽松预期仍存 [1] 主要品种价格行情驱动逻辑—金融期货股指板块 - 品种TL、T、TF、TS日内观点偏弱、中期观点震荡，参考观点为震荡整理 [5] - 核心逻辑是昨日国债期货均延续窄幅震荡整理，短期内宏观经济数据有韧性，全面降息紧迫性不强，国债期货上行动能减弱，央行三季度货币政策报告表明短期内货币加码可能性低，中长期我国内需有效需求不足问题仍存，货币政策预计长期偏向宽松 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 受股市行情带动，同时美联储降息预期延续、全球贸易不确定性上升增加了外资流入的不确定性，债市在稳增长与宽松预期间震荡运行，短期关注月底政策信号 [3] - 单边策略上，回购利率回升，国债期货价格震荡，2512中性；套利策略关注2512基差回落；套保策略上，中期存在调整压力，空头可采用远月合约适度套保 [4] 根据相关目录分别进行总结 利率定价跟踪指标 - 中国CPI月度环比和同比均为0.20%，中国PPI月度环比为0.10%，同比为 -2.10% [9] - 社会融资规模为437.08万亿元，环比增加3.42万亿元，环比变化率为0.79%；M2同比为8.40%，环比下降0.40%，变化率为 -4.55%；制造业PMI为49.00%，环比下降0.80%，变化率为 -1.61% [10] - 美元指数为99.48，环比下降0.14，变化率为 -0.14%；美元兑人民币（离岸）为7.1238，环比增加0.003，变化率为0.05%；SHIBOR 7天为1.50，环比增加0.02，变化率为1.56%；DR007为1.51，环比增加0.01，变化率为0.89%；R007为1.51，环比下降0.02，变化率为 -1.24%；同业存单（AAA）3M为1.58，环比增加0.01，变化率为0.40%；AA - AAA信用利差（1Y）为0.08，环比增加0.00，变化率为0.40% [10] 国债与国债期货市场概况 - 涉及国债期货主力连续合约收盘价走势、各品种涨跌幅情况、沉淀资金走势、持仓量占比、净持仓占比（前20名）、多空持仓比（前20名）、国开债 - 国债利差、国债发行情况等图表 [13][16][19][22] 货币市场资金面概况 - 涉及Shibor利率走势、同业存单（AAA）到期收益率走势、银行间质押式回购成交统计、地方债发行情况、国债期货各品种跨期价差走势、现券期限利差与期货跨品种价差（4*TS - T）等图表 [28][33][34] 价差概况 - 涉及现券期限利差与期货跨品种价差（3*T - TL）等图表 [38] 两年期国债期货 - 涉及两年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率、现券期限利差与期货跨品种价差（2*TS - TF）、（2*TF - T）、（2*TS - 3*TF + T）、TS主力合约IRR与资金利率、近三年基差走势、近三年净基差走势等图表 [40][43][44][45][52] 五年期国债期货 - 涉及五年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率、TF主力合约IRR与资金利率、近三年基差走势、近三年净基差走势等图表 [54][58] 十年期国债期货 - 涉及十年期国债期货主力合约隐含收益率与国债到期收益率、T主力合约IRR与资金利率、近三年基差走势、近三年净基差走势等图表 [61][63] 三十年期国债期货 - 涉及三十年期国债期货主力合约隐含收益率与国债到期收益率、TL主力合约IRR与资金利率、近三年基差走势、近三年净基差走势等图表 [68][73]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 各目录总结 全球资产市场表现 - 主要经济体10年期国债收益率：美国4.117%、英国4.387%、法国3.423%等[2] - 主要经济体2年期国债收益率：美国3.592%、英国3.720%、德国1.999%等[2] - 美元兑主要新兴经济体货币汇率：巴西5.273、俄罗斯未提供、南非zar17.160等[2] - 人民币相关汇率：在岸人民币7.117、离岸人民币7.122、人民币中间价7.087等[2] - 主要经济体股指：标普500为6846.610、道琼斯工业指数47927.960、纳斯达克23468.300等[2] - 信用债指数：美国投资级信用债指数3523.740、欧元区投资级信用债指数266.261等[2] 股指期货交易数据 - 指数表现：A股收盘价4002.76，涨跌 -0.39%；沪深300收盘价4652.17，涨跌 -0.91%等[3] - 估值：沪深300 PE(TTM)为14.27，环比变化 -0.09；标普500 PE(TTM)为28.46，环比变化0.05等[3] - 风险溢价：标普500为 -0.60，环比变化0.00；德国DAX为2.36，环比变化 -0.02[3] - 资金流向：A股最新值 -1048.10，近5日均值 -392.88；主板最新值 -690.22，近5日均值 -257.78等[3] 其他交易数据 - 成交金额：沪深两市最新值19935.86，环比变化 -1808.68；沪深300最新值4776.29，环比变化 -1163.48等[4] - 主力升贴水：IF基差 -25.37，幅度 -0.55%；IH基差 -1.63，幅度 -0.05%；IC基差 -118.61，幅度 -1.63%[4] - 国债期货：T2303收盘价108.48，涨跌 -0.01%；TF2303收盘价105.94，涨跌 -0.00%等[4] - 资金利率：R001为1.5361%，日度变化4.00BP；R007为1.5145%，日度变化1.00BP；SHIBOR - 3M为1.5800%，日度变化0.00BP[4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 关注央行政策操作 [1] - 市场不担心流动性问题，但缺乏交易热点，短期难改震荡之势，中期多单继续持有 [2] 盘面点评 - 周二期债高开，早盘一度冲高，此后回落，午后维持窄幅震荡，仅TS微跌，其余微涨 [1] - 资金面持续偏紧，DR001升至1.51%，公开市场逆回购4038亿，净投放2863亿 [1] 重要资讯 - 国办印发《关于进一步促进民间投资发展的若干措施》 [2] - 发改委召开民营企业座谈会，称将为经营主体创造更好的发展条件 [2] 行情研判 - 今日消息面清淡，A股收跌，债市受益不明显 [2] - 资金面持续偏紧，虽公开市场加大投放，但资金利率仍上行，现券短端收益率略升，中长端受影响不大 [2] - 目前市场不担心流动性问题，但缺乏交易热点，短期难改震荡之势，明日关注货币、信贷数据 [2] 国债期货日度数据 合约价格与涨跌 - TS2512价格102.46，较昨日跌0.006 [5] - TF2512价格105.935，较昨日涨0.005 [5] - T2512价格108.495，较昨日涨0.01 [5] - TL2512价格116.34，较昨日涨0.04 [5] 合约持仓与变动 - TS合约持仓85266手，较昨日增34手 [5] - TF合约持仓166730手，较昨日减5972手 [5] - T合约持仓288671手，较昨日减2623手 [5] - TL合约持仓183726手，较昨日减1121手 [5] 基差与变动 - TS基差（CTD）为 -0.0211，较昨日增0.0056 [5] - TF基差（CTD）为 -0.0235，较昨日增0.0015 [5] - T基差（CTD）为0.0202，较昨日减0.0003 [5] - TL基差（CTD）为0.1186，较昨日减0.0801 [5] 主力成交与变动 - TS主力成交28422手，较昨日增3493手 [5] - TF主力成交48332手，较昨日减777手 [5] - T主力成交52193手，较昨日减6637手 [5] - TL主力成交73470手，较昨日减22627手 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 10月央行国债买卖操作量审慎但释放宽松信号 经济基本面修复与宽财政政策推进需低利率环境配合 市场预期央行购债以中短期限为主 短期内短端利率有望下行并带动长端利率走低 但需警惕风险偏好回升对长端利率的潜在压制 操作上建议每逢调整轻仓试多 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货盘面 - T主力收盘价108.475 环比-0.01% 成交量52193 环比减少6637 [2] - TF主力收盘价105.935 环比0% 成交量48332 环比减少777 [2] - TS主力收盘价102.462 环比0% 成交量28422 环比增加3493 [2] - TL主力收盘价116.300 环比0% 成交量73470 环比减少22627 [2] 期货价差 - TL2512 - 2603价差0.25 环比+0.00；T12 - TL12价差-7.83 环比-0.03 [2] - T2512 - 2603价差0.23 环比+0.01；TF12 - T12价差-2.54 环比0.01 [2] - TF2512 - 2603价差0.05 环比+0.02；TS2512 - 2603价差0.05 环比+0.00 [2] - TS12 - T12价差-6.01 环比0.00；TS12 - TF12价差-3.47 环比-0.00 [2] 期货持仓头寸 - T主力持仓量225549 环比减少5844；前20名多头234412 环比减少2128；前20名空头255127 环比减少2085；前20名净空仓20715 环比增加43 [2] - TF主力持仓量131787 环比减少6611；前20名多头131668 环比减少3580；前20名空头151475 环比减少5572；前20名净空仓19807 环比减少1992 [2] - TS主力持仓量65702 环比减少1663；前20名多头67457 环比增加184；前20名空头78722 环比增加845；前20名净空仓11265 环比增加661 [2] - TL主力持仓量125664 环比减少3486；前20名多头135731 环比减少1371；前20名空头155816 环比减少1648；前20名净空仓20085 环比减少277 [2] 前二CTD（净价） - 220017.IB(4y）净价106.5601 环比0.0330；250018.IB(4y）净价99.0955 环比0 [2] - 250003.IB(4y）净价99.6141 环比0.0104；240020.IB(4y)净价100.8844 环比0.0184 [2] - 220016.IB(1.7y)净价101.8925 环比0.0140；250012.IB(2y)净价100.0447 环比0.0078 [2] 国债活跃券（%） - 1y（210005.IB(17y)）收益率1.3950 环比0.3342；3y（210014.IB(18y)）收益率1.4375 环比-0.0022 [2] - 5y收益率1.5800 环比-0.25bp；7y收益率1.6985 环比3.85bp [2] - 10y收益率1.8050 环比-0.10bp [2] 短期利率（%） - 银质押隔夜利率1.4860 环比3.60bp；Shibor隔夜利率1.5080 环比2.90bp [2] - 银质押7天利率1.5100 环比1.00bp；Shibor7天利率1.5010 环比2.30bp [2] - 银质押14天利率1.4500 环比-5.00bp；Shibor14天利率1.5180 环比2.60bp [2] LPR利率（%） - 1y利率3.00 环比0.00bp；5y利率3.5 环比0.00bp [2] 公开市场操作 - 发行规模4038亿 到期规模1175亿 利率1.4%/7天 净投放2863亿 [2] 行业消息 - 截至10月29日 5000亿元新型政策性金融工具资金全部投放完毕 安排一定规模支持民间投资项目 促进项目落地 [2] - 国务院办公厅印发措施 从多方面促进民间投资高质量发展 鼓励民间资本参与城市基础设施新建项目 [2] - 美国国会参议院程序性投票通过结束政府“停摆”法案 众议院待表决 政府关门有望本周末前结束 [2] 观点总结 - 周二国债现券收益率涨跌不一 期货多数持平 DR007加权利率回升 10月央行公开市场国债买卖净投放200亿 [2] - 国内10月CPI同比回升 核心CPI改善 PPI降幅收窄 出口同比增速转负 对美出口回落 [2] - 海外美国10月ISM服务业PMI创新高 制造业PMI不及预期 关税有影响 ADP就业新增超预期 劳动力市场下行风险缓和但需求放缓 [2] - 美国参议院就结束政府“停摆”达成一致 政府有望重启 10月经济数据或近期发布 部分美联储官员担忧通胀 12月降息不确定 [2] - 10月央行国债买卖审慎 释放宽松信号 经济修复与宽财政需低利率配合 市场预期央行购债以中短期限为主 短端利率有望下行并带动长端走低 警惕风险偏好回升压制长端利率 操作上建议调整时轻仓试多 [2]

国债期货午盘行情概览 - 国债期货午盘多数上涨，30年期主力合约涨0.09%至116.410元，10年期主力合约涨0.04%至108.525元，5年期主力合约涨0.02%至105.955元，2年期主力合约持平于102.464元 [1][1] - 30年期国债期货主力连续合约（TLM）报116.410元，上涨0.09%或0.110点 [2] - 10年期国债期货主力连续合约（TM）报108.525元，上涨0.04%或0.040点 [2] - 5年期国债期货主力连续合约（TFM）报105.955元，上涨0.02%或0.025点 [2] - 2年期国债期货主力连续合约（TSM）报102.464元，价格无变动，微跌0.002点 [2] 不同期限合约价格表现 - 30年期国债期货近月合约TL2512报116.410元，上涨0.09%或0.110点，远月合约TL2606报116.110元，上涨0.10%或0.120点 [2] - 10年期国债期货近月合约T2512报108.525元，上涨0.04%或0.040点，远月合约T2606报108.300元，上涨0.02%或0.025点 [2] - 5年期国债期货近月合约TF2512报105.955元，上涨0.02%或0.025点，远月合约TF2606报105.930元，价格无变动 [2] - 2年期国债期货近月合约TS2512报102.464元，价格无变动，微跌0.002点，远月合约TS2606报102.428元，下跌0.01%或0.006点 [2]

市场表现 - 基准10年期日本国债期货在11月11日早盘上涨0.07点 [1]