报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周消息面刺激市场成交放量，各宽基三连阳线后连续调整，基差随指数上行，期限反套策略性价比降低，可等待入场机会，多头指增和近月对冲可维持仓位 [2] - 本周模型预测下周IH、IF、IM基差走强，IC基差走弱 [3] 根据相关目录分别进行总结 本周市场情况 - 六部委印发金融支持消费指导意见，国新办宣布活动计划，国泰君安国际获批虚拟资产交易服务，中东局势缓和，美国降息预期抬升，刺激市场成交放量，日均成交1.5万亿左右，融资余额增长超200亿 [2] - 上证指数周涨幅近2%，上证50和沪深300本周涨幅收窄至2%以内，中证500和中证1000本周大涨4%左右 [2] - 各品种基差随指数上行，历史分位数大幅提升，IC和IM当季年化贴水分别收窄至7%和10%附近，期限结构近月偏高 [2] - 远 - 近跨期价差大幅上行，期限反套策略兑现部分收益，考虑指数行情调整，该策略性价比降低 [2] - 持有周期较长的多头指增和近月对冲录得部分浮盈，可继续维持仓位 [2] 基差预测 - 本周模型对下周IH、IF、IC、IM基差运动方向判断分别为走强、走强、走弱、走强 [3]

对冲策略理财产品市场现状 - 目前市场上对冲策略产品以量化对冲策略为主，多为混合类或权益类产品，固收类产品也开始采用对冲策略 [6] - 部分固收类产品通过国债期货、利率互换等衍生品对冲利率波动风险，降低净值回撤 [6] - 少量产品使用信用衍生工具如CDS、CRMW对冲信用风险 [6] 工商银行对冲策略产品表现 - 工银理财今年以来发行多只纯债对冲策略产品，主要集中在1季度，以鑫得利系列为主，鑫稳利系列为辅 [7] - 一只鑫得利纯债对冲策略产品2月发行6月到期，A份额年化收益率1.80%，C份额1.88% [8] - 另一只纯债对冲型产品前5个月年化收益率约1%，收益优势不明显 [8] 本期测评产品详情 - 测评产品为工银理财鑫稳利纯债对冲策略固收类3个月定期开放理财产品1号 [2] - 产品收益得分6分（同类排名59/60），风险控制得分100分（排名1/60），风险调整收益得分15分（排名46/60），综合费率得分84分（排名5/60） [8] - 产品总分46分，打败28.33%同类产品 [8] 其他银行理财产品表现追踪 - 杭州银行"幸福99添益1年周期型2022期理财A款"3个月内分数从58分降至25分，主要因收益和风险控制得分下滑 [8] - 平安理财"启元策略(360天持有)1号固收类理财产品"半年内分数从59分升至62分，主要因风险调整收益得分提高 [8] 对冲策略产品特点分析 - 对冲策略在震荡市或熊市中可降低净值回撤，提升稳定性 [6] - 牛市环境中对冲策略产品可能跑输纯多头产品，因期货空头头寸可能导致亏损 [6] - 部分产品虽在说明书中提及风险对冲，但实际季末衍生品持仓可能为0 [6]

1 海外量化动态 1.1 关税事件影响下量化对冲基金普遍有明显回撤 - 2025年4月关税事件导致量化对冲基金普遍回撤 文艺复兴 Institutional Equities Fund 规模200亿美元 2024年上涨22.7% 但4月上半月回撤8% 为疫情以来最大冲击 [1] - Man Group趋势跟踪策略回撤超10% 公司要求研究员恢复现场办公以增加人工干预 [1] - Systematica Investments采用趋势跟踪策略 4月上半月回撤20% 管理资产200亿美元 [1] - 法国兴业银行编制的趋势跟踪策略指数显示 截至4月10日此类策略跌幅超10% 美国量化对冲基金在突发事件中表现波动较大 [2] 1.2 AQR开始"拥抱AI" - AQR创始人Cliff Asness承认已"投降"AI 在投资决策中增加AI算法使用 虽存在解释难题但多数时间提供更高回报 [3] - 境内私募量化机构如倍漾量化(Baiont Quant)已全面采用AI算法 构建分钟至小时级别收益预测 团队完全计算机背景 [3] 1.3 德州教师退休基金量化团队集体加入独立资管机构 - 德州教师退休基金TRS量化团队负责人Mohan Balachandran携4名员工加入独立资管机构NISA 此前管理超160亿美元量化策略 [4] 2 海外量化观点 2.1 量化如何应对宏观不确定性冲击 - 贝莱德认为当前不确定性包括目标、政策规模和时间轴三方面 策略中更多使用对冲思想 保持大类资产、股票风格和债券久期中性 [6] - 贝莱德风险因子数量已达上千个 如日本出口因子、内需股因子等 因子构建方式随宏观环境动态调整 在高不确定性环境下收紧多数因子敞口 [7] - 贝莱德信号观察周期从月度升级至小时/分钟级 疫情期间表现证明广数据维度和精确风控比复杂模型更重要 [7] - 贝莱德主打策略为在市场密集交易中捕捉短期反转机会 建议增配宏观对冲类基金 因其与其他策略相关性低(HFRI macro相关性0.51) [8][9] 2.2 桥水："现代重商主义"的影响 - 桥水认为现代重商主义导致美联储应对经济放缓难度加大 美国资产面临特殊风险 但当前资产价格尚未实质性调整 后续变化蕴含重大机会 [10] - AI可抵消现代重商主义对生产力的抑制 市场预期已极高但实际可能超预期 桥水建议关注潜在资本流动并配置黄金 [11] 2.3 AQR：关注高波动因子、新兴市场小盘投资机会 - AQR研究发现高波动因子(如债务、应收项目、盈利类)长期夏普率更高 方差比率中位数1.4-1.8 建议量化管理人接受并分散化 [12][13] - AQR最看好新兴市场小盘股 因其估值低(本土收入占比72%)、分析师覆盖率低(平均1.3份研报) 能抵御全球政策风险 [16][19] 3 主要量化产品与因子表现跟踪 3.1 因子轮动类产品 - 贝莱德因子轮动ETF和景顺动态多因子ETF今年均跑赢指数 景顺因低波因子暴露表现更优 但超额收益集中在1-4月 [21][24] - 贝莱德因子轮动框架含宏观、因子动量、估值三维度 成长因子择时信号信息比率1.06 2024年下半年转向中等波动 [31][33] 3.2 综合量化产品 - 贝莱德Advantage系列和富达指数增强系列跟踪误差小 贝莱德产品4月表现突出 富达产品3-5月有增强 [34][37] 3.3 机器学习选股 - QRFT在1、4月表现突出 AIEQ回撤较大 [39] 3.4 全天候策略 - 桥水全天候ETF 3月成立后4月回撤但已修复 规模升至2亿美元 [40] 3.5 因子表现跟踪 - 2-4月美国选股因子表现反转 低波因子持续强势 成长因子5月反弹成为最强势因子 [43]

公司获奖情况 - 雪球资管在"2025金长江私募基金发展论坛暨第十届私募基金金长江奖颁奖典礼"上荣获三项大奖 [1] - 北京雪球私募基金管理有限公司获"2024年度金长江奖快速成长私募基金公司" [2] - 宏观对冲策略基金经理杨鑫斌获"2024年度金长江奖年度新锐私募基金经理" [3] - 股票多头策略基金经理陈俊涛获"2024年度金长江奖年度新锐私募基金经理" [3] 公司背景与理念 - 雪球资管定位于前沿资产配置理论的实践者 秉持"厚雪长坡 成就客户 严守风控"价值观 坚守"长期主义"和"科学配置"投资理念 [4] - 公司自2015年成立至今管理规模突破百亿 核心策略在同类产品中跻身头部阵营 [4] - 公司致力于为投资者创造不依赖市场环境的长期稳定投资回报和体验 [4] 基金经理与策略特点 宏观对冲策略 - 基金经理杨鑫斌为牛津大学数学系本硕 13年投资经验 曾任职工银瑞信投资资本市场部负责人 历史管理规模约1000亿 [5] - 策略采用全球资产风险均衡配置 追求长期稳定绝对收益 与股票债券商品等资产呈现低相关性 [5] - 通过固收权益搭配多资产多策略使用 旨在获取长期稳健收益 [5] 股票多头策略 - 基金经理陈俊涛拥有二十余年证券市场投资经验 是雪球知名价值投资者 善于挖掘企业大周期拐点机会 [7] - 策略以高确定性低估值逆向投资为主 保持"低波红利+科技成长"哑铃型持仓结构 [7] - 投资组合分散于港股A股美股市场 以降低单一市场风险并提高回报机会 [7] 行业发展与公司定位 - 私募基金行业进入追求更高质量更可持续发展新阶段 策略创新与精进成为增长核心动力 [7] - 公司将持续优化风控建设和策略迭代 追求投资者利益最大化 在行业新格局中保持竞争力 [8] - 金长江奖评选吸引数百家规模业绩代表性私募机构参评 是中国资本市场历史悠久且权威的奖项 [4]

一、伦敦金 / 伦敦银的核心定义与市场格局 伦敦金（国际现货黄金）与伦敦银（国际现货白银）是全球贵金属市场的基准交易品种，其定价机制和交易规则由 ** 伦敦金银市场协会（LBMA）** 主 导。伦敦金以纯度≥99.5% 的标准化金条为交易标的，通过场外交易（OTC）模式实现 24 小时连续报价，价格受全球央行政策、地缘政治及供需关系驱动， 日均交易量超 420 亿美元。伦敦银则以白银期货合约为核心，兼具金融属性与工业属性（如光伏、电子器件需求），其价格波动受金银比价、工业需求及美 联储利率政策影响显著。 二、行业痛点与金盛贵金属的破局之道 1. 行业核心挑战 • 技术驱动效率革命：MT4/MT5 双平台订单执行速度低至 0.01 秒，滑点率≤0.5%，即便在 2025 年 5 月金价单日波动 55 美元的极端行情下，仍能实现止损 指令的 "毫秒级响应"。 场景化应用案例：假设投资者在美联储议息会议前以 3400 美元 / 盎司建仓多单，设置 2% 止损（3332 美元）。若会议释放鹰派信号导致金价暴跌，金盛系 统将在触及止损位时立即平仓，锁定 7% 的潜在亏损，同时依托 "潮汐智能分析系统" 自动降低杠杆倍数 ...

外汇市场增长预测 - 花旗预计对冲基金波动性将推动外汇市场实现万亿美元级增长 [1]

花旗预计由于对冲基金波动性增加，外汇市场将实现万亿美元级别的增长。 ...

台积电外汇风险管理 - 全球最大晶圆代工厂台积电将向其海外子公司台积电全球有限公司注资100亿美元 这是该公司为对冲汇率风险而采取的最大规模资本运作 [1] - 注资目的是降低外汇对冲成本 增强汇率风险管理的资本灵活性 通过将外汇持有转移至子公司来实现 [1][3] - 此次注资主要用于一般性投资 包括银行存款和债券 子公司负责管理海外投资和避险业务 [3] - 这是台积电2024年以来第三次类似操作 规模远超前两次 均发生在新台币趋于升值的时期 [3] 新台币升值影响 - 新台币近期表现强劲 5月份一度创下1980年代以来最大单日涨幅 汇率对冲成本今年大幅飙升 [4] - 一年期隐含波动率触及2011年以来最高水平 新台币走强损害中国台湾地区出口商利益 [4][7] - 台积电CEO表示新台币走强已使公司营运利润率下降数个百分点 凸显汇率波动对业绩的直接影响 [2][7] - 出口导向型企业面临海外销售美元兑换成本币金额减少或需提高海外售价导致需求下降的风险 [7] 资本运作分析 - 发行新股并立即注入现金有助于公司管理现有和新对冲头寸的保证金要求 [2] - 美元现金对公司海外业务很有用 这些业务需要持续对冲 [2] - 典型手段之一是自然对冲 用美元收入匹配美元负债 同时为美国资产和扩张计划提供资金 [3] - 此举可减少外汇转换风险 为海外业务提供更大资本灵活性 [3]

美股逼空行情与风险预警 - 瑞银自营交易部门警告当前美股逼空行情已过度，建议投资者减仓，因专有指标"4M盘中复苏评分"显示真实风险偏好持续下降，6月18日转为中性[1] - 历史数据显示，类似逼空行情（UBXXSHRT逼空指数上涨43%）与风险偏好背景下，标普500指数3个月内平均下跌11%，纳斯达克指数下跌13%[1][6] - 自2022年以来4次超过30%的逼空反弹中，3次在"4M评分"低于25%后均出现回调，回调期间逼空指数平均下跌29%，标普500下跌11%，纳斯达克QQQ下跌13%[5][6] 资金面压力分析 - 主动资金持续流出：零售投资者资金流过去5个交易日中4日为净卖出，外资通过美国上市ETF的资金流同样呈现净卖出[8] - 机构抛压：养老金及目标日期基金季末再平衡操作预计引发560亿美元全球股票抛售（310亿美元国际股票，250亿美元美股）[10] - 企业回购支撑弱化：预计下周回购规模降至300亿美元，8月初前进一步降至每周150-200亿美元，因公司进入静默期[10] 大盘科技股风险 - 纳斯达克100指数成分股空头仓位比例处于一年低位（13%百分位），QQQ看跌/看涨期权比率处于五年低位（8%百分位），波动率风险敞口（VIX Vega Exposure）处于五年低位（20%百分位）[12] - 当前大盘科技股存在对冲不足风险，叠加资金流压力（零售、外资、养老基金抛售）及企业回购减少，市场脆弱性上升[16] 历史规律与指标表现 - 瑞银"4M盘中复苏评分"自4月11日短暂看涨后持续走低，6月1日转入中性区域（低于15%），6月19日降至9%[2] - 历史案例显示，当"4M评分"下跌时，标普500平均下跌11%，纳斯达克QQQ平均下跌13%[6]

美元指数表现 - 彭博美元指数2025年上半年下跌逾8%，创有记录以来最差年度开局 [2] - ICE美元指数年内跌幅约9%，可能创1986年以来最差上半年表现 [2] 美元走弱原因分析 - 特朗普政策不确定性扰乱全球市场，动摇投资者信心 [6] - 外国投资者持有美国证券规模达31万亿美元，过去十年翻倍 [6] - 交叉货币基差互换显示美元需求减弱，欧元和日元需求增长 [8][9][11] 外汇市场趋势变化 - 欧洲投资者可能转向本土市场，增加欧元作为替代储备货币 [6] - 摩根士丹利报告指出投资者购买美元计价资产意愿降低 [11] - 高盛认为欧元在交叉货币基差互换中比美元更具价值 [12] 美国债务市场影响 - 美国将更依赖国内买家吸收增加债务 [7] - 需要增强金融中介能力为体系提供杠杆 [7] - 法国巴黎银行观察到资金从美国流向欧洲的趋势 [12]